案例分析众筹成功的主要因素上

案例分析众筹成功的主要因素（上）

郑联盛中国社科院金融所副研究员

大家好，非常荣幸跟大家交流众筹成功的主要因素。

过去两三年，特别是2013年以来，互联网金融发展迅猛，众筹就成为互联网金融一个非常重要的业态。在过去几年的发展历程当中，众筹已经成为互联网金融一个非常重要的业务发展的模式，同时对于整个金融体系的产品、市场、结构也带来了很大的影响。众筹目前众说纷纭，有的说众筹是民间的非法集资，有的认为众筹是新的金融融通的这种方式。那我们来看一看包括众筹在内的互联网金融，它的本质是什么。如果要真正的把众筹做好，那有什么重要的因素，这个就是想跟大家沟通的主要内容。

我们今天主要是分为三个部分：

第一个部分是众筹的金融本质。因为众筹从本质上讲，是一种资金的融通。资金融通就带有金融的性质，那我们就看一看众筹的金融本质是怎么样的。一个方面是众筹是基于互联网技术，所以在互联网技术跟金融结合起来，它的金融最本质跟传统金融有什么不一样，这是后面考虑到众筹能否成功一个非常重要的关键点。因为我们要考虑到众筹的特殊性，它是利用互联网的技术进行。另一个方面是众筹的本质原来是金融，金融的本质很大的程度上是风险管理。所以基于互联网的创新，基于金融的风险管理，这两个方面的结合，是众筹的很重要的本质。所以在发展过程当中，未来的众筹能不能成功的决定因素当中，一定要考虑到众筹的本质问题。这个是我们今天要交流的第一个方面的内容。

第二个，就是从时间的角度上来讲，2014年是众筹非常兴起的一个年份。从2014年以来，众筹经历了短短两三年、三年多的时间。现在中国已经成为全球互联网的第一大国，如果细分的话，众筹里面的债权，也就是我们讲的网络借贷P2P，已经成为全球最大的P2P；包括众筹，股权性的众筹或者是回报众筹，已经成为亚洲最重要的经济体之一。可以看到：在短短的两三年时间之内，众筹发展非常迅猛。在这个迅猛的发展过程当中，众筹有多少比较成熟的业务模式，这个是我们第二个方面要考虑的内容。因为如果要考虑到众筹未来能不能取得成功，就需要把业务模式具体的运作的机制，内在的这个逻辑，包括风险环节，要做一个非常深入的分析，所以业务模式是我们第二个需要关注的内容。

第三个是其实很多网络上把众筹叫做“网络投行”，或者是“投资银行的网络化”。在这个过程当中，众筹成功有很多的因素。比如在众筹里面有三个核心的要素，一个是筹资人，也就是这个项目的发起人；第二个是投资人，也就是平常的投资者；第三个是众筹的平台。在这三个要素的观点当中，都是我们众筹成功的很重要的因素。后面要谈到，众筹成功这三个核心需要发挥什么样的作用，最核心的关键点在哪里，这个是第三个方面的内容。

一、众筹的金融本质

首先，我们来看一看众筹的本质。在众筹发展的过程当中，我们需要考虑到整个宏观和政策背景。

（一）经济新常态下的互联网金融

1.经济新常态

李克强总理提出来“大众创业，万众创新”，实际上是在经济新常态大的背景下提出来的。经济新常态有三个非常重要的内容：

（1）第一个是经济增长的速度，从高速向中高速转变。金融危机之前，经济增长的速度可能是平均14%的水平。但是到金融危机之后，慢慢下移到10%、7%的平台。所以未来“十三五”期间，整个的经济增长的速度可能就是6.5%，甚至还会更低一点点。这就是新常态第一个方面的变化，经济增长速度的一个变化。

（2）第二个是经济结构的变化。我们以前的经济增长是靠投资为主的经济结构，所以投资和出口是两大经济增长最核心的结构。在过去的10多年的时间里面，我们一直在强调经济转型，但是因为各个方面的原因，特别是金融危机的冲击，经济结构没有发生很实质性的改善，仍然是一个投资主导的发展模式。但是在未来，经济结构就会转向消费为主的模式，这跟我们经济发展的阶段是相关的。因为一个经济体在发展的过程当中，是分几个阶段的，比如说我们是农业社会，轻工业、重工业、房地产，到后面的大众消费，一般分为这五个阶段。

中国现在整体从房地产向新的消费领域过渡，未来经济增长的结构里面，消费的比重会越来越重要，这一点对于后面的互联网金融和众筹是有实质性的意义。因为互联网或者是众筹很重要的载体是互联网。互联网的如果来搞重工业，来搞房地产，那可能是不合适的。所以互联网支撑的这种业务模式，更多是跟消费挂钩起来。所以我们消费的增长和结构的变化是决定互联网金融能够蓬勃发展的一个很重要的原因。

（3）第三个是驱动力。我们之前是靠投资、靠政府、靠国有企业的投入，所以可以看到，经济增长的整体效率比较低，没有建设一个创新驱动的发展模式。现在新常态下面第三个就是增长动力，是要有新的增长动力，要有创新驱动的增长动力。现在提出来所谓的“新经济”，在以这7个战略新兴产业为主导这种结构变化过程当中，驱动力在发生很大的变化，在经济增长，在整个结构调整的这个过程当中，做了很大的贡献。但是我们知道，现代的经济是要跟市场紧密结合起来，市场要在新经济的发展过程当中，发挥资源配置的决定性作用。

2.金融模式

那谁是配置效率最高的方式呢？就是金融。金融模式是配置效率最高的。但是中国在金融发展过程当中，已经形成了间接融资主导，也就是银行主导的金融体系。全世界的银行都是一样的，都是嫌贫爱富，都是锦上添花，不会雪中送炭。现在经济结构转型、经济下行，压力很大。我们的“大众创业，万众创新”，实际上需要新的金融资源，新的众筹力量来支撑。传统的金融服务模式，实际上已经很难适应经济结构转型，新经济的发展。所以新的经济实际上需要新的金融，而且只有这种新的金融才能够助力新经济的发展，所以现在产融结合，成为各个地方政府、甚至各个行业，创新发展一个非常重要的推动力。

（1）银监会在去年提出了产业链金融的五家的试点，今年可能要更多的推开。去年制定发布了国家的普惠金融的发展战略，实际上都是要服务我们的新经济。在这个过程当中，可以看到了几个新的金融的业态，叫大众金融。大众金融就是普通老百姓成为金融的参与者，金融的投资者、金融的消费者。以前比如说去大的银行，比如工商银行，告诉他说我要贷款100块钱，他可能把你都扔出来了，现在不会做这样的一个事情。但是我们可能很难想象，

在大的银行的平台上面，可以贷款100块钱，所以我们现在已经成为所谓的长尾用户，这个就是“大众金融”。

（2）普惠金融，目前也是深入发展过程当中。比如说农村的金融覆盖面，村级的金融机构的网点，基本上都实现全国覆盖，可能西部或者是北部地区，有的是到镇这一级，但是基本上就实现了乡镇级的全国的覆盖。

（3）刚才提到，经济结构变化的过程当中另外一个非常核心的内容，就是消费型金融发展得特别快。我们目前消费的增长特别快，现在很多同志的家里面，老同志的女儿、年轻同志的太太，现在成为叫“剁手党”，只要在网络上他就喜欢买东西，所以要把手剁掉才能改变这种情况。这个实际上就是消费支撑的金融模式。所以我们现在可以看到京东里面有京东白条，实际上是一种新型的虚拟的信用卡，这是跟整个新经济发展是紧密相关的。

3.互联网金融发展态势

我们来看一看整个经济新常态发展互联网金融发展的态势，如图所示。2014年1月1号，这个指数是100，那我们就可以看到现在是什么样一个情况。

绿色这条线是叫货币基金，也就是余额宝等等这些货币基金，发展特别迅猛。但是我们可以看到,在整个互联网金融的不同业态里面，它发展实际上是非常慢的。我以前是在一家大型的基金公司工作，2013年6月20号的时候，发生了“钱慌”的事件，随后就是大量的货币基金赎回，为了应对流动的风险问题，所以大量基金赎回。当时这个公司，一周里面损失了170个亿的规模，兄弟单位是损失被赎回了400个亿的规模。整个货币基金发展是8年时间，到2013年6月底只有不到5000亿的规模。但是2013年6月23号，余额宝平台上线，当年一年的时间就马上成为中国第一大的基金公司和单体的公司。在余额宝出来一年以后，整个货币基金就增加了1.5万亿，可以看看它在一年的时间里面，是我们过去8年发展规模的3倍，这是货币基金的发展。但是我们可以看到，货币基金在整个互联网业态里面，发展最为平稳的，是一个稳步增长的过程。现在整个货币基金的规模是大概2.5万亿的规模。

在不同的业态里面，哪一个发展最快呢？就是包括众筹在内的互联网投资发展。2014年1月1号，这个指数是100，但是到2015年年底，指数已经超过了350。这是在调控，调控一些不规范的投资之后，像之前最高的时候接近400。也就是2014年、2015年两年的时间里面，我们的互联网投资增长了4倍。这种新型的发展模式为什么给整个金融体系带来非常大影响？因为它的增长速度太快了，为什么能增长速度这么快？跟刚才我们讲的经济新常态下的结构变化，消费的变化，投资结构的变化，个人消费习惯的变化都是紧密相关的。

4.互联网金融的影响作用

互联网金融对整个经济、对金融、对企业、对居民，带来很大的影响。

（1）互联网金融、众筹能发展这么快，是有实体的基础。我们来看一看，比如对于实体经济，通过众筹等等新的业态，创造了一个新的经济增长点，所以我们现在有很多地方在做互联网产业园。有的地方可能是包装的，有的地方可能是有实际的内容。

比如贵阳做的数据产业园，是有大数据的支撑，至少目前对贵阳的经济科技的发展、金融的发展，带来了推动力。只是说未来可持续，特别是人才与资源能不能持续，这是需要考虑的任务。像在杭州，现在讲的叫“梦想小镇”、“基金小镇”，实际上就成为基金业的聚集地，

它不仅带来基金资源、金融资源的集聚，还带来人才的集聚，同时还带来第三产业的发展，所以互联网金融对实体经济有很重要的支撑作用。

（2）第二个，互联网金融对金融体系的变化影响更大。我们现在讲利率市场化，表面的这些工程已经基本上完成，存贷款的利率上限现在已经放开，所以有的银行机构还可以以基准利率的1.5倍给你存款的利息。这个发展过程当中，互联网金融众筹网络借贷的重要性是非常重要的，功不可没。互联网金融大大加速了我们国家金融要素市场化的进程。可以看到，市场的产品在丰富，以前没有什么可以投资的产品，现在很多可以投资的产品，只是说有没有风险甄别能力而已。同时风险的格局发生很大的变化，互联网的众筹发展之后，金融跨界的影响特别大，众筹的项目可能会投资到别的领域里面，当然了这个对于整个金融，整个市场的影响就特别大。

（3）第三个就是对于企业的融资影响非常多。比如说众筹里面的债权众筹P2P，2015年的规模是1.18万亿。不管怎么样，可能有像E租宝这样的坏公司，是做非法的集资，这样实际上是对整个经济不好。但是实际上也有一些公司对整个经济，对企业带来真真正正的融资的服务，所以对中小微金融，对企业融资难、融资贵的问题，是带来一种补充的作用。

（4）在互联网金融里面，特别像众筹等等，对居民的变化影响是很大的，为什么影响很大？刚才提到工商银行这个例子，这种例子就说明，普通老百姓在金融市场里面，缺乏一个比较平等的金融参与权，因为他的价格，比如说利率，贷款、存款是有基准利率的限制，所以有利差在里面。那在这个过程当中，我们是中小储蓄者，所以在这个市场里面金融参与权是相对比较小，个人不能进入这个银行间市场，所以银行间市场利率的高低，跟我们居民存款利率的高低没有关联性。

（二）互联网金融的界定

现在比如说像余额宝等等出来，实际上是把居民的钱集聚在一起，他就参与到金融市场里面，获得更高的收益，所以又获得了市场化的金融收益权，这也是互联网金融能够蓬勃发展的资金端的需求。在实体经济、在企业、在金融里面，有互联网金融，有众筹的需求在那里面，但是需求是有效来供给来满足的，那有效供给在哪里？就是居民获得的市场化的平等的金融参与权，市场化的金融收益权，这个就是使得互联网金融的供求来匹配。

像我太太她就特别开心，她就买一点余额宝，一天赚两块钱，两块钱再买一个彩票，所以她天天晚上做梦，说不定明天早上起来，就是500万富翁。这个实际上就是居民的小小的满足感，但这种小小的满足感，实际上就支撑了有效的供给，这就是互联网金融的情况。

所以为什么讲互联网金融被称为“第三种金融融资模式”，因为它摆脱了原有金融机构的束缚，成为直接融通的方式。所以我们可以看到互联网金融，它的本质就是有互联网的技术，有资金的融通，有基于互联网的基础设施，有信息匹配的作用，这是整个互联网金融核心的要素。

可以看到，在过去两三年的时间里面，中国就迅速成为全球互联网第一大国。从发展这个角度上来讲，可能是一个很令人振奋的消息，但是从另外一个侧面也说明，中国的金融体制是存在了一定的体制机制的约束，而互联网金融，是对一个增量方面的改善，所以这是互联网金融给整个金融体系带来的影响。

很多人讲，互联网金融的精神是什么？就是开放、平等、协作和分享。这几个词可能都是很简单的，但是可以在后面通过案例看出，作用非常大。

比如开放，在开放的互联网体系下，以前讲叫“信息的地球村”，信息传播非常快，非常快的过程中，实际上是构造了一个非常开放的一个社会圈子。可以看到，未来众筹里面很多的案例，实际上是基于开放的特征，特别是捐赠众筹，要是没有这么一个开放的社会空间，就会使得众筹信息传播是众筹无效的，所以为什么讲网络技术非常重要，我们现在的社区化的交互方式非常重要。实际上就是使得我们众筹在内的互联网金融模式，有个开放的数据的入口，这个是很重要的。

平等也是，刚才提到不管是哪一种金融模式，就传统的金融模式，都是喜欢大的，喜欢好的，不喜欢小的和弱的，所以要投资一块钱，这是不可能实现。我们买股票至少都要一手，一手都要100股，但是在股权众筹里面，你是可以投资一块钱。所以在有些的经济体里面，在股份可以较大分割的情况下，每一个投资者，哪怕是一个非常小的投资者，都有平等的股权的意识，这个使得很多的投资者，内心有一种归属感，有一种社会的认同感，会认为我是这个项目的股东，是一个平等的参与者，所以这个是很重要的。

互联网金融，包括众筹，能够成功的一个很重要的原因，就是协作性。比如说一家企业，或者一个政府，要来做一个事情的时候，往往都是单打独斗，特别是地方政府，可能就是，立一个项，需要多少预算，把财政局长叫来，然后给相关的企业说，你们就去干，所以这就是政府主导的模式。但是在众筹领域里面，协作就凸现出来，可能对项目发起人说，我要发起这么一个项目。比如说要发起一个自行车。这个自行车有什么功能，有定位功能，有防偷盗的功能，还有可以把运动信息上传到手机里面的数据交互的功能。这个发起人可能只是一个制造自行车的，其他的这个功能可能实现不了，但是说这个项目发起之后，就有做APP的，就有做手机软件端的人，他说这个项目好，但是你这个项目在这一块的设计里面是有缺陷的，那我现在愿意投资，愿意入股，把这个APP完善，所以就呈现了一种非常好的业务协作和交互的方式。

在国内比较有名的股权众筹网站里面，像虎嗅网、36K就可以看到，评论都是投资者。投资者评论说这个项目在哪个方面不行不行，所以要做这样一个改进。所以在这样一个过程当中，实际上是有不断的信息的输入，技术的输入，甚至还有资金的输入，使得众筹就成为一个可以扩大或者是放大的一个业务模式。可以看到很多网站上，众筹本来是想众筹10万块钱，但是最后众筹了1000万。项目发起人自己也没看到市场空间这么大，这个市场空间如此扩大的基础是哪里，就是不同资源的协作来影响。

最后一个核心的内容就是分享。现在微信朋友圈的分享，就使得业务拓展，或者是市场拓展的渠道发生了很大的变化，所以为什么现在讲有分享经济。因为分享比如说带来了这种转发，可能有10万次、20万次，甚至有100万次的转发，就使得你能够很快的就分享到这个项目的内容。很多的众筹超过800倍的众筹的金额，为什么？这个就是分享经济带来的，所以可以看到互联网的本质里面，像开放、平等、协作、分享，跟传统企业的运营、政府的运营已经发生了很大的变化。所以从理念这个角度上来说，已经是一个非常创新的理念。

真正的互联网金融，真正的众筹，是需要有技术的支撑。刚才提到的项目是有需求的基

础，但是众筹作为一种金融的模式，是需要做风险管理。风险管理是众筹能不能成功的基础的保障，而这个基础怎么来实现，这跟技术是相关的。我们来看一看，比如说移动互联网。以前我们都用过诺基亚的手机，所以当诺基亚的老总看到苹果的智能手机出来以后，他说诺基亚基本上三个月就会完蛋，果不其然，诺基亚现在已经销声匿迹了。为什么？就是智能终端的发展非常快。

智能终端发展的非常快之后，会加快整个技术、金融、业务的运作，他的成本非常低。比如说现在有云计算的功能之后，我们支付的效率，支付宝一秒钟能处理8.6万笔的支付业务，所以一笔交易的业务成本会降到2分钱。之前在银行做支付的时候，比如说转账，以前最高是到千分之五，就是一万块钱要五十块钱，然后五十块钱封顶，这个就是传统金融支付的成本。但是现在新的金融模式，包括众筹里面资金交互里面的支付，实际上基本上是没有成本，因为一笔的交易成本是2分钱，所以很多平台就把这个成本覆盖掉了，他不让投资者、消费者来支付的资金、支付结算的费用，所以这个其实就是我们的云计算的结果。

在这么大量的移动终端，这么大量的交易数据里面，一个很重要的问题就产生了，就是大数据的问题。可以通过很多的数据分析来判断这个人风险情况是怎么样，所以这个体系里面就有风险识别。我们就可以看到，目前成功的众筹的平台，成功的互联网金融的平台，风险管控是很重要。很多的同志在网购的时候有亲身体会，比如给一个卖家差评，这个卖家经常会追着你不放，为什么？因为在淘宝的体系里面，一个差评，可能需要多少个好评才能把信用分或者是信用等级拉回来，而信用分对商家来说很重要，为什么？因为他要在后面，比如说参与众筹，要参与网络的贷款，比如说像蚂蚁小贷贷款。那贷款的标准是什么呢？风险怎么来考核，就是按差评率，这是一个很重要的考核指标。所以我们就可以看到，大数据里面，如果一个人给人家差评，他觉得可能是偶然的，但是如果在1000笔的交易里面，有500个差评，那就可以认为你的差评率是5%。所以大的数据里面、动态的数据里面，使得互联网金融、包括众筹在内风险管控的模式发生了很大的变化。这个就是互联网的本质的情况。

（三）众筹的金融本质

众筹，从定义上来讲，是一个项目的发起人，通过互联网传播的特性，发动普通群众或者居民的力量实现公众资金的归集，所以可以为这个项目进行融资，这样一种直接融资的方式。

1.众筹的特点

众筹很重要的一个特点就是人员很多，第二个就是筹资的每一分的额度很小。还有一个很重要的内容，就是众筹对商业价值的判断，并不是作为最核心的评判标准，以前我们做投资，可能就是以商业价值来进行判断，可以看到众筹这种模式是不大一样。

2015年，我国有业务运行的众筹是283家。2015年，股权众筹，这里要特别强调股权众筹。因为在国外，众筹的业务模式里面，分的比较细。比如说是有股权众筹、债权众筹、回报众筹、见证众筹，但我们这里讲的融资，不包括债权众筹，也就是我们国内讲的P2P，除了P2P之外，整个众筹的融资是114亿元。虽然规模很小，但是同比增长了429%，也就是2014年众筹的大概4倍多，这个增长是非常迅猛的。

2.众筹的核心要素

在众筹的发展过程中，有三个核心的要素，我们后面要考虑众筹能不能成功，实际上是需要从这个三个要素来进行分解。

（1）第一个是项目的发起人，他可能是有产品，或者是有商业的计划，但是没有资金，通过众筹的平台，就实现了这种跨市场、跨区域，甚至可以跨国界的资金的融通。以前比如说在北京，我很有创造力，很想做一个项目，但是在北京的金融机构，有银行，看我在北京没有房子，在北京也没有非常稳定的其他的各种收入，就认为我的偿付能力不行，所以就不贷款给我。但是现在我把这个非常有创意的商业计划，或者这个项目计划，发到众筹网站上去，有的人就可以看到这个项目还真的有可能成功，所以他就支持我。如果确实这个项目特别好，特别有可持续发展的商业模式，有特别好的风险管控的能力，那这个项目运作就有可能是非常成功的，投资者也有可能获得很大的成功。

（2）第二个，就是支持者。支持者就是能够提供有效供给的投资人，因为他可能对筹资者的故事，或者对捐赠的诉求，对项目回报的产品非常感兴趣，同时有比较强的支付能力，就可以来支持众筹平台发起。这个投资者或者支持者，事实上也很重要。

（3）在这三个要素里面，我觉得更重要的是平台。因为平台作为发起人和投资人的中介，或者是互联网的终端，必须呈现出其专业性，独立性和风险的控制性，这样的话，才能使得整个资金的交互，项目的运行，后期的监督成为一个非常顺畅的流程，这个是保证众筹能不能成功的关键因素。

3.众筹流程

众筹流程涉及到4个重要的环节。

第一个就是项目匹配。随便上一个众筹平台的网站，就可以看到有非常多的项目，要在项目里面进行选择，在这个过程当中涉及到两个层面，一个层面，刚才讲到，平台很重要，因为平台要替投资者做最初步的项目的遴选。比如项目的发起人有没有信用违约的记录。比如说这个平台，委托律师或者会计师在征信网站上查一条信息，说这个人是不是有违约的记录，如果有违约的记录，那就不让他上这个平台。对于我们投资者，看工作的稳定性，比如说要求提供工资的流水单，所以就使得我们投资人和项目发起人，信息在这个平台里面是真实的，所以确保信息的真实，是在项目匹配过程当中最核心的要点，也是我们众筹能不能成功的一个关键点。第二个环节，就是我们资金的筹集，因为可能这个平台认为项目发起人信用没有问题，业务模式没有问题，产品可能没有问题。但是很可能消费者、投资者最后不认账，所以在筹集的过程中，有可能成功达到融资的目的，也有可能没有达到。所以如果成功达到的话，后面项目实施，这个平台还要承担一定的监督职能。整个众筹有4个流程，就是项目的匹配、资金的筹集、融资目标的达成和项目的实施。

在众筹发展的过程当中，实际上分了很多小的领域，比如说有捐赠的，有图书出版的，甚至在国外政治竞选，都可以通过众筹来进行投资。很多的创业的项目，也是通过众筹来进行。众筹融资，已经打破了传统金融服务的边界，可以实现跨市场、跨区域的融资模式。所以众筹从融资的这个角度上来讲，是呈现了一种自由融资的这种状态。