某药业三年财务报表分析比较

金汇药业与圣华药业三年财务报表

分析比较

2008-5-30

一、行业情况

医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。医药又是高技术、高风险、高投入、高回报的产业，一直是发达国家竞争的焦点，随着经济全球化的发展，国际竞争日趋激烈。近年来，我国医药行业通过大力推进产业、产品和企业组织结构的调整，已步入产业集中度不断提高的上升阶段，发展的内在动力进一步增强。预计2005全年各项指标仍将呈现两位数的增长。

2005年是我国医药流通体制改革继续向纵深发展的一年。企业一方面面临加入WTO，国外资本和企业进入我国药品分销市场与之竞争；另一方面，“三项制度”改革的进一步深化，药品集中招标采购将在进一步规范完善中持续开展下去，药品价格更趋市场化。

几年来，受政策因素及市场理性、非理性竞争的影响，医药商业已步入微利时代。未来医药商业的毛利只会下降不会上升，预计由目前的8%～9%逐步降到6%～7%或更低，流通费用率也会由目前的8.75%逐步下降。重组是未来医药

行业发展与变革的重头戏，通过改革与重组，企业组织结构将发生重大变化。一批以上市公司为核心的大企业集团将成为引领我国医药发展的主力军，其生产经营集中度、利润集中度将进一步凸现。因此，医药商业企业必须加快改革的步伐，进行管理机制和经营机制的创新，要以节约流通成本、提高流通效率和规模化程度为目标，以推进企业产权制度创新为重点，推动流通产业的组织化程度，促进流通企业做大做强。

二、公司简介

（一）天津金汇药业股份有限公司

天津金汇药业股份有限公司4500万元人民币普通股股票于2001年6月18日起在上海证券交易所交易市场上市交易，总股本14901万股，流通A股4500万股，每股发行价11.25元。2002年和2003年连续两年以资本公积金转股，2003年末股本总额为25182万股。公司是我国主要的皮质类激素的生产基地，在50 到 80年代，一直是国内皮质激素类药物的开拓者，国内80％的皮质激素原料药产品是公司首先研制并投入生产。公司的主要产品为皮质激素类原料药，在国内皮质激素类原料药生产商中具有垄断地位，是公司营业利润的主要来源。在公司新投产的项目中，"丁酸氢化可的松"和"曲安西龙"为国内独家生产，市场前景较好；而"6甲基泼尼松龙"和"布地奈德"有着较强的进口替代需求，盈利空间较大。上述四项产品将成为公司中长期业绩增长的重要支撑。另外，公司与中科院西北植物研究所合作开发的利用人工种植葫芦巴籽提取皂素新技术，从源头上解决了皮质激素类原料药的来源问题，这对公司未来的生产经营也会产生深远的影响。

（二）天津圣华药业集团股份有限公司

天津圣华药业集团股份有限公司是于1996年在中国天津市成立的股份有限公司。1997年，在新加坡向境外社会公众发行普通股，并在新加坡证券交易

所挂牌上市。根据中国证券监督管理委员会证监发行字[2001]24号文批准，于2001年5月9日在上海证券交易所发行人民币普通股4000万股。天津圣华药业集团股份有限公司下属分公司和参控股公司40余家，达仁堂制药厂、乐仁堂制药厂、隆顺榕制药厂、第六中药厂、新新制药厂、华立达生物工程有限公司、新丰制药等老字号和新兴知名企业齐聚麾下，与葛兰素史克、美国百特等世界名企牵手联营。具备完整的中药产业链，在化学原料药、制剂和生物工程领域也实力雄厚。

三、财务报表分析比较

（一）资本结构的结构百分比比较

表一 2003.12.31金汇药业与圣华药业资产负债表比较

图一 金汇药业资本结构的结构百分比分析

图二 圣华药业资本结构的结构百分比分析

从上表可以看出圣华药业总的资产负债规模比金汇药业大得多，金汇药业最大的股东为天津药业集团有限公司，拥有67.116%的股份；圣华药业最大的股东为天津市医药集团有限公司，拥有52.66%的股份，其中圣华药业拥有金汇药业0.671%的股份。

资本结构结构百分比分析的优势在于，揭示公司融资渠道的相对规模。两家公司的资本结构都比较合理，值得注意的是金汇药业的长期负债比率非常低,原因是公司原长期负债中长期借款3亿元，于2003年变为一年内到期的长期借款并入短期负债中。

（二）2001、2002、2003连续三年的业绩比较

图三：金汇药业连续三年业绩

单位：万元

0.00

10,000.00

20,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.002001年

2002年2003年

0.10.2

0.30.4

0.50.6

图四： 圣华药业连续三年业绩 单位：万

元

从以上图中可以看出，金汇药业连续三年的主营业务收入不断增长，2002年和2003年分别比上年增长19.21%和10.03%。虽然主营业务收入的绝对值在

增长，但增长率有较大幅度下降。每股收益逐年下降，降幅分别为8.04%和23.73%。

圣华药业连续三年的主营业务收入也在不断增长，增幅分别为20.85%和12.78%，增幅有所下降。每股收益2002年比2001年有较大增长，但2003年与2002年持平。

（三）综合性指标分析比较

1、金汇药业连续三年主要综合性指标分析

表二、金汇药业连续三年主要综合性指标

可以看出，公司连续三年的净资产收益率、每股净资产和每股收益在不断下降，尤其是净资产收益率下降幅度较大。

净资产收益率是最具综合性和代表性的指标，决定净资产收益率的因素有三个—权益乘数、销售净利率和资产周转率，这三个指标分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率，下面我们从这三个指标的进一步分解来分析公司净资产收益率下降的原因。

①金汇药业2001、2002、2003年杜邦分析

公司连续三年的净资产收益率为16.37%、12.38%和10.68%，其不断下降的原因主要是销售净利率和总资产周转率的变动引起的，权益乘数的变动幅度不大。2002年销售净利率从14.80%增长到14.97%，但总资产周转率从0.622下降到0.476，是影响净资产收益率下降的主要原因，权益乘数也有所下降，但影响不大。2003销售净利率从14.97%下降到13.483%，总资产周转率进一步下降到0.442，虽然权益乘数从1.738增长到1.793，但不能抵消其他两项指标下降的影响。以下我们将进一步分析各项指标变动的原因及其影响。

（1）公司销售净利率变动趋势及原因分析

表三:公司利润表主要项目变动比例

从表中数据分析，公司连续三年的营业费用、管理费用和财务费用变动幅

度较大，尤其营业费用与销售收入变动不成比例。公司2001年销售收入增长的同时，三项费用均不同程度降低，且幅度大于销售收入增长幅度，可能由于公司第一年上市，为了保证其盈利并分红，有些费用未按权责发生制进行帐务处理。从2002年和2003年的三项费用来看，增长幅度尤其不成比例，可能是由于2001年部分费用支出当年未进行帐务处理所致，因此，需进一步对现金流量表进行分析。

2002年公司支付的其他与经营活动有关的现金比2001年下降27.07%，2003年比2002年下降36.32%，明显与三项期间费用的变动趋势不一致。

由于公司财务报表主要项目注释中未列出营业费用明细，故按当年的主营

业务收入和现金流量表中的数据，对其估算并进行调整如下：

单位：万元

公司财务费用变动幅度也较大，2001年公司募集的资金中大约一亿元补充流动资金，当年借款减少，使得财务费用减少，2002和2003年公司继续投资于生产设备的更新，但资产未开始获利，使公司进一步扩大生产资金短缺，因此加大借款，使得财务费用大幅上升。

从公司连续三年的杜邦分析图和表三中的数据不难看出，公司2001年销售收入增长幅度不大，营业利润的增长主要原因是期间费用大幅度下降。2001年，原材料市场和国内市场价格波动较大，公司主营业务成本增幅明显大于主营业务收入的增加，由于期间费用的降低，保证了帐面上反映的营业利润的增

长。同时，公司使用募集资金进行投资，降低负债比率，使财务费用有所下降。但总利润和净利润的增长主要由于投资收益的大幅度增长，而非经营性收益。

公司2001年投资收益主要是委托贷款的利息收入，但同期银行一年期贷款利率大约为7%，而公司委托贷款比例为13%。公司委托贷款协议规定按季结息，贷款均为当年8月份发生，但当年投资收益中按全年的利息收入记入投资收益。将2001年投资收益调减460万，调整后影响当年利润减少460万。

2002年公司主营业务收入增长幅度较大，但除管理费用增幅较小，其他成本费用均大幅度增长，营业费用增长达496.65%，财务费用为93.77%，变化的原因已做过分析。由于成本费用的增长大于主营业务收入的增长，2002年经营利润增幅明显低于上年。而利润总额和净利润的增长主要由于投资收益的增长幅度较大，而非经营性收益。2002年与2001年相比，负债总额增加导致了财务成本的增加，但资产负债比却有所下降。公司的流动比率和速动比率为 2.51和1.81，流动资产的变现能力和短期偿债能力比上年增强。

2003年公司主营业务收入增幅比上年下降，三项费用均大幅增长，但由于主营业务成本得到有效控制，增幅小于主营业务收入增长，营业利润增长大于前两年。2003年由于公司收回大量短期投资，集中于主营业务的发展，本年投资收益减少，导致利润总额和净利润不但没有增长，相反比上年有所下降。

从公司连续三年的销售情况看，公司销售净利率变动的原因主要有以下几个方面：1）2002年公司的销售成本的增长大于销售收入的增长，导致销售毛利率下降。同时期间费用大幅度增长，尤其营业费用比上年增长496.65%，但由于非经营性投资收益的增加，使得销售净利率与上年相比变动不大。公司应加强成本的核算与管理，同时降低营业费用，使得销售额增长相应获得更多的利润，通过经营性利润的提高使销售净利率保持不变或有所提高。2）2003年公司主营业务收入进一步增长的同时，主营业务成本得到了有效控制，销售毛

利率与上年相比有所上升，但期间费用的增幅均大于主营业务收入的增长幅度，同时本年非经营性投资收益比前两年大幅下降，因此导致销售净利率下降。公司应加强期间费用的控制，在增加生产性投入的同时，要不断改善销售管理，节约销售费用和管理费用。同时，公司的发展要依赖于经营性生产的发展，而非非经营性投资。

通过公司连续三年的数据分析，我们可以看出公司2001年的募集资金，大部分投入到生产项目的技术改造，少部分用于补充流动资金。公司最近三年的固定资产和总资产不断增长，部分投产项目也逐渐盈利，但资产净利率的不断下降，表明公司的资产综合利用效果不好，在增加收入和节约资金使用等方面没有取得好的效果。

从公司利润的构成来看，虽然不断加大主营业务的投资，但目前赢利情况不好，大量的资金投入未能产生大量的现金流。公司为保证生产要借入大量银行借款，同时又通过对外投资获取投资收益使利润增长。

（2）总资产周转率的变动趋势及原因分析

在分析总资产周转率变动趋势及原因之前，我们需要先分析一下公司连续三年的存货周转率、应收帐款周转率和固定资产周转率的变动情况。从表二中的数据不难看出，公司的这三项指标和总资产周转率都在不断下降。

存货周转率的下降表明存货转化为现金和应收帐款的速度下降，公司的变现能力下降，降低了短期偿债能力。进一步分析，存货周转率的下降主要由于原材料、委托加工物资、在产品和产成品的周转率变动引起的。因此，公司应加强购入存货、投入生产和销售收回等各环节的综合管理，使存货管理在保证生产经营连续性的同时，尽可能少占用经营资金，提高资金的使用效率，增强公司的短期偿债能力。

应收帐款周转率的下降表明公司的营运资金过多的呆滞在应收帐款，影响了企业正常的资金周转。公司应加强应收帐款的管理，加速销售资金的回笼，减少经营资金的占用。

可见，存货周转率和应收帐款周转率的下降占用了公司的运营资金，使资金的流转受到影响，影响了总资产周转率。除此之外总资产的构成变化也是影响总资产周转率下降的原因。公司连续三年的固定资产比率不断增长，资产变现能力下降。固定资产比率的不断增长，是由于公司最近三年对生产项目的新建、扩建和改造引起的，然而投入的资产前期收益较低，有的项目甚至亏损，导致总资产周转率的下降，从而使总资产收益率的下降。

（3）权益乘数的变动趋势及原因分析

对公司权益乘数变动的研究，就要研究公司资产结构的合理性。公司连续三年的权益乘数分别为1.777、1.738和1.793，资产负债率也同向变化，分别为43.403%、41.28%和41.833%。公司的资产负债率基本上合理。但从公司2002和2003年的财务费用来看，财务费用的增长大大高于销售毛利率的增长。2002年导致财务费用增加的原因是短期投资，应收帐款，和投资支出占用大量资金，使得负债增加，从而使财务费用大幅增长。2003公司收回短期投资用于发展主营业务，但由于应收帐款占用了营运资金以及投资支出的增加，公司又增加负债的数量，但增幅小于上年。

进一步分析公司的负债结构对偿债能力和变现能力的影响。公司连续三年的流动比率分别为1.88、2.51和1.42，速动比率为1.398、1.81、1.02。公司2001年的流动比率和速动比率比较合理，2002年比率偏高，主要由于短期投资和应收帐款占用了大量流动资金，未能应用到生产经营的流转中。2003年公司的流动比率偏低，而速动比率比较合理，流动比率下降的主要原因是由于30000万元一年内到期的长期负债转为流动负债核算。

②公司2001、2002、2003年连续三年现金流量分析

从公司2001年的现金流量表来看，公司的现金总流入结构中，经营流入占40.74%，投资流入占1.05%，筹资流入占58.21%，筹资现金流的流入占较大比重，是现金流入的主要来源。经营流入中销售收入占89.27%，基本上比较正常。公司现金流出结构中，经营流出占46.12%，投资流出占26.12%，筹资流出占27.76%。公司现金流出主要用于经营性支出。筹资流出主要用于偿还债务，改善资本结构。

从公司2002年的现金流量表来看，公司的现金总流入结构中，经营流入占37.97%，投资流入占12.38%，筹资流入占49.65%，经营现金流比去年有所下降，筹资现金流仍占较大比重，是现金流入的主要来源。同时投资收益有所增长，投资流入占比增加。经营流入中销售收入占90.43%，基本正常。公司现金流出结构中，经营流出占31.87%，投资流出占26.8%，筹资流出占41.33%。公司现金流出主要用于经营性支出和偿还债务和利息，公司负债减少。

从公司2003年的现金流量表来看，公司的现金总流入结构中，经营流入占43.17%，投资流入占22.76%，筹资流入占34.07%，经营流入占比增加，成为是现金流入的主要来源。经营流入中销售收入占88%，说明经营现金流占比的增加主要来自于非销售收入因素的影响。公司现金流出结构中，经营流出占48.14%，投资流出占15.15%，筹资流出占36.72%。公司现金流出仍主要用于经营性支出和偿还债务，公司负债减少，投资支出减少。

2、圣华药业财务报告分析

表四圣华药业近三年企业经营比率状况表

①财务比率分析

（1）流动性比率分析

从上表可以看出圣华药业的流动比率和速动比率都较低，且逐年下降，总的来说圣华药业的偿债能力不好。企业在这种情况下即使可以通过不断的借短期贷款来维系其现金流的正常，但这一方面要保证企业的经营状况要稳定才可以不断从银行借款通过新帐还旧帐，另一方面这样作必然加大了企业的财务成

本降低了公司的盈利能力。所以公司有必要控制库存和降低应收账款的回收力度。

（2）资产管理比率分析

圣华药业的存货周转率和周转天数虽然比较稳定但情况不好，周转率过低周转天数过长，需要半年左右的时间才能周转一回，表明该公司的存货管理能力比较差，物流不理想，库存过多。从财务报表中可以看出其库存和应收账款都较大，该公司应一方面加强物流管理，通过良好预测销售适当调整生产计划，同时应该加强欠款回收工作或者把销售策略调整到有利于提高回款率方向上来。这样做有利于提高公司的流动性比率和降低成本。

（3）负债比率分析

圣华药业近几年来的资产负债率一直控制在50％左右，负债也基本上短期的流动负债，应该说在公司的负债水平虽然不是很好但还处于安全状态之下。且其销售净利润率略低于净资产收益率，表明其负债对其盈利还是有一些放大作用的，但企业的净资产收益率不是很高只有百分之五低于贷款利率，企业应降低其负债率，提高盈利能力，但考虑到从报表上来看企业的贷款主要是维系现金流的短期借债而不是为上项目而借的长期贷款，降低负债的空间不大，而且主要还是依靠提高物流管理能力和加强回款力度两方面及降低管理费用方面上来。

（4）获利能力分析

圣华药业近几年来的销售毛利率、销售净利润率、净资产收益率不是很高。毛利润率较低说明：一方面公司产品大多是比较普通的药品，获力能力差，另一方面也是前面所述的公司的物流、财务成本控制、管理成本控制这些方面都不是很好造成成本上升密切相关的。从财务报表中给出的数据来看圣华药业的财务成本和管理成本都呈快速上升的情况，其上升的速度明显高于其销售额的增长速度，从其给出的数据变化来看其在2002年曾大量的增加了贷款

数量，虽然在2003年负债率有所下降，但总的负债情况已经不是很好了，降低负债比例和财务费用现在已经很必要了。此外公司还应该加强高附加值的药品的研发且加强公司管理降低成本。

②公司经营状况总体分析

（1）公司的主营业务为中西药品的生产和销售，公司在面对药品招标采购、医疗体制改革、医保制度改革等外部环境的变化经过进一步调整结构，加强内部管理，强化突出中成药的生产销售，取得了较好的经营业绩。

（2）公司的业务利润基本上是主营业务的利润和对联营公司投资收益的增加，而现金的紧张是由于公司为了降低资金成本，报告期内将货币资金控制在合理的持有量范围内，使现金及现金等价物增加额减少。

（3）公司主要控股公司及参股公司的经营状况差别比较大。其中公司参股25%的中美史克制药公司所产生的净利润远大于公司其它控股企业的净利润，若扣除中美史克制药公司所产生的净利润，公司的利润很低，在医药行业高回报的情况下，说明公司的管理水平还很低，内耗比较严重。且公司控股的医药销售公司的利润很低，对公司利润的贡献很小且存在大量的未收货款，加大了公司的财务成本。

（4）公司的主要供货商的前三名：天津第五中药厂、天津达任堂制药二厂、天津药品包装印刷厂均为大股东全资子公司，上市公司的利益难以得到更好的维护。年报上披露的供货价格是以市场价格和天津市物价局的标准执行，这种长期供货关系理应得到较大的价格优惠，长期与大股东的全资子公司进行交易上市公司的利润可能流向大股东全资拥有的子公司。

（5）公司2001年募股所筹集的资金主要用于非生产领域的投资，短期内难以对公司利润的提高产生较大的作用，这样的扩股增发降低了原有股票的收益率，有损原有流通股东的利益。且其募股筹集的资金是先还了公司的贷款，并从银行获得了贷款额度，而对公司募股项目的投资是根据公司对该项目投资的

进度分期贷款。这样作从财务上讲比较合理，但从其年报披露的2002、2003年的投资计划上来看所需金额与募股资金有较大差距，而且其资金使用完全受公司未来不定的规划影响，也就是募股资金先被占用，至于将来是否还要投资原来的募股项目很难说，投资多少也很难说，有变相欺骗新的流通股东的嫌疑。

（6）公司公布了一些与其它公司的股权变更情况，但未公布这些公司的经营状况，使其它股东难以了解到这些股权变化对上市公司是否有益还是有害。

（7）公司在证券市场长时间不景气且企业长期有大量短期贷款现金流偏紧财务成本居高不下的情况下于2002年6月将1亿元现金交给了大通证券进行为期半年的委托理财，其收益低于公司贷款的财务成本。

（8）公司在会计政策上对长期待摊费用不在费用发生时进行摊销，而是要等到项目投产后再摊销，这样作人为减少了公司会计报表中的费用支出，虚假提高了公司的利润。

③关联交易状况

（1）公司于2002年底将公司优良固定资产和大股东全资子公司也是公司主要供应商进行了部分资产置换。这种关联交易的细节未向外进行详细披露，很难保证上市公司在与大股东所有的全资公司的资产置换中利益没有受到损害。

（2）公司在2002年底未经董事会同意就为大股东所有的关联公司进行了贷款担保，虽然该公司按时还清了贷款，但这这种行为应受到谴责，它可能为其它股东的利益带来危害，且公司对公司控股的天津新丰制药的贷款担保没有进行反担保属于违规担保。

（3）2003年11月公司收到有关股权转让的纠纷诉讼，涉及金额高达3.15亿元，且由大股东在1997年与公司重组过程中转入上市公司的，官司虽未正式

进入实质审理阶段，但对公司存在重大损害的可能性，大股东虽然承诺将对上市公司进行补偿，但在现在情况下对公司的潜在危害程度还难以准确估计。

（4）公司于2003年8月31日又与大股东进行了大宗的资产置换，且前两年也与大股东进行了多笔资产置换工作。这些资产置换工作都是在公司尚盈利的情况下进行的，交易价格是以账面资产数额进行的，不存在大股东为提高上市公司的利润进行资产置换的可能性。这种关联交易使人产生大股东行为有损上市公司利益的担忧。

四、综合结论

通过以上分析我们可以看出，金汇药业公司的净资产收益率不断下降，投资者投入资金的获利能力不断下降的主要原因在于成本费用增长高于毛利率增长，在对期间费用进行调整后，仍然存在由于资本结构和投资决策问题引起的期间费用的增加；公司资产构成也存在问题，存货和应收帐款周转率下降使资金运营能力下降，影响公司的经营活动的现金流动和总资产的获利能力。由于以上两个主要原因，使得销售净利率和总资产周转率的共同变动引起了总资产净利率的下降。虽然权益乘数也发生变化，但增长的权益乘数未能抵消总资产净利率下降产生的影响，而下降的权益乘数进一步加大了净资产收益率的下降。

因此，公司要加强成本核算与管理，提高销售收入的同时，降低各种成本费用。公司还要加强对存货和应收帐款等流动资产的管理，使总资产结构更加合理，增强资产的获利能力。

圣华药业生产经营状况基本正常，拥有多个利润率很高的拳头产品，但这些产品占公司主营业务的份额还不是很高，扣除参股企业中美史克后公司的利润也不是很高，主要供应商基本为大股东全资拥有的公司，进行的多次资产置换行动也是与大股东全资拥有的子公司进行的，上市公司的利益可能一定程度上受到侵害。公司的现金流基本正常，但财务成本、管理成本也存在偏高的现

象。这些问题未被解决前公司虽然可以保持盈利但利润提高的空间有限，股票的升值潜力也不大。