五粮液投资价值分析报综合

五粮液投资价值分析报

综合

Document number：NOCG-YUNOO-BUYTT-UU986-1986UT

五粮液投资价值分析报告

目录

一．公司的概况 (2)

二．行业及战略 (6)

三．公司的主营业务 (9)

四．竞争力分析 (13)

五．投资项目 (19)

六．财务分析 (20)

七．盈利预测 (66)

八．估值分析 (67)

九．投资建议 (68)

十．团队分工 (69)

十一.参考资料 (69)

(一)公司的概况

2011年12月6日高价: 最低价:

五粮液集团有限公司前身是50年代初8家古传酿酒作坊联合组建而成的“中国专卖公司四川省宜宾酒厂”，1959年正式命名为“宜宾五粮液酒厂”，1998年改制为“四川省宜宾五粮液集团有限公司”。

五粮液集团有限公司始终坚持“发展才是硬道理”，坚持“敬业奉公，精益克靡，为消费者生、为消

费者长，为消费者忧、为消费者乐”的核心价值观，秉承“创新求

进、永争第一”的企业精神，通过实施“酒业为主、多元发展”战

略，超速发展，不仅成为全球规模最大、生态环境最佳、五种粮

食发酵、品质最优、古老与现代完美结合的酿酒圣地、中国的酒业大王，而且在成套小汽车模具、大中小高精尖注射和冲压模具、精密塑胶制品、循环经济、电子科技等诸多领域占领高端，形成了突出优势，发展成为具有深厚企业文化的国有特大型企业集团，建立有国家级企业技术中心和博士后科研工作站，被批准为“全国白酒标准化技术委员会浓香型白酒分技术委员会”秘书处承担单位和第四批全国企事业单位知识产权试点单位，是唯一两次获得国家质量管理奖、唯一两度获得“中国最佳诚信企业”殊荣的白酒企业。公司占地10平方公里，现有职工4万多人。2010年实现销售收入亿元，实现利税亿元；荣列中国企业500强第186位，，中国制造业500强第89位，较2009年上升13位，中国企业效益200佳第90位。

公司的成名产品“五粮液酒”是浓香型白酒的杰出代表。她以高粱、大米、糯米、小麦和玉米五种粮食为原料，以“包包曲”为动力，经陈年老窖发酵，长年陈酿,精心勾兑而成。她以“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、各味谐调、恰到好处、酒味全面”的独特风格闻名于世，以独有的自然生态环境、600多年明代古窖、五种粮食配方、古传秘方工艺、和谐品质、“十里酒城”宏大规模等六大优势，成为当今酒类产品中出类拔萃的珍品。自1915年代表中国产品首获“巴拿马万国博览会”金奖以来，1995年在“第十三届巴拿马国际食品博览会”上又再获金奖，铸造了五粮液“八十年金牌不倒”的辉煌，并被第五十届世界统计大会评为“中国酒业大王”。2002年6月，在巴拿马“第20届国际商展”上，再次荣获白酒类唯一金奖，续写了五粮液百年荣誉。同时，五粮液酒还四次蝉联“国家名酒”称号；四度荣获国家优质产品金质奖章；其商标“五粮液”1991年被评为首届中国“十大驰名商标”；子品牌“五粮春”2008年被评为中国驰名商标，“五粮醇”2009年被评为中国驰名商标。2009年，五粮液被评为中国商标注册百强单位、中国最具影响力驰名商标、中国最佳地理标志产品。2011年，“2011中国最有价值品牌100榜”中，五粮液以亿元跃登榜单第三位，连续17年蝉联食品行业榜首！

公司已具备年酿造五粮液及其系列酒40多万吨的生产能力，以及年包装各类成品酒40多万吨的配套生产能力。系统研制开发了永福酱酒、六和液、五粮春、五粮神、五粮醇、长三角、两湖

春、现代人、金六福、浏阳河、老作坊、京酒等几十种不同档次、不同口味，满足不同区域、不同文化背景、不同层次消费者需求的系列产品。特别是十二生肖五粮液、一帆风顺五粮液、五粮液巴拿马纪念酒、五粮液年份酒等精品、珍品系列五粮液的面世，其在神、形、韵、味各方面精巧极至的融合，成为追求卓越的典范。同时，以开发的“仙林青梅果酒”和“亚洲干红”等优质产品来开拓国内外果酒市场。

公司十分重视产品技术研发和质量管理，以科技创新为龙头，下大功夫、真功夫推进企业自主创新，数十项科研成果获得国家和省市奖励，多次被评为科技创新先进企业，连续七次荣获“全国食品工业科技进步优秀企业”称号。在发展过程中，五粮液始终沿着质量道路稳打稳扎，通过质量方针的明确和严格实施、质保体系的建立和高效运转、严密的过程控制和卓越的硬件保障、限量保质的理念和执着的优中选优做法，确保了出厂产品零缺陷，被授予全国推行全面质量管理30周年优秀企业、四川省质量管理特别奖等殊荣，树立了质量先进典范；被授予“中国食品安全最具社会责任感企业”和“中国食品安全十强企业”称号、世界低碳环境（中国）推动力百强企业称号、“全国资源综合利用十佳”企业称号。公司坚持科学发展，用高新技术改造传统产业，大力发展循环经济，为和谐社会和经济发展作出了显着贡献。五粮液研制出的科研成果100多项，其中不少都是在国内或行业内首创，极大地推动了白酒行业技术进步。特别是循环经济科技项目取得了显着成效，不但极大地减轻了“三废”对周边环境的污染压力，而且变废为宝，取得了显着的社会效益、环保效益和经济效益，被国家六部委确定为全国首批循环经济试点单位，并被国家环保总局

确定为2006年度清洁生产示范单位，中国酿酒工业协会发

文号召全行业学习五粮液发展循环经济，增强可持续发展。

在发展经济的同时，公司坚持公益事业为己任。早在1996

年，五粮液就与屏山县宜宾红丰村对口扶贫帮困，帮助修建

抽水站、微型水窖、堰塘、道路和良种猪场，并让上百名失

学儿童重返校园。近三年，五粮液共捐资捐物上亿元，积极支持并参与抗洪救灾、对口扶贫、希望工程、朝霞工程、公共设施建设、社会办学等。特别是汶川特大地震灾难发生后，公司反应迅速，在第一时间派出28辆货车和大客车，承担抗震救灾物资运输任务；公司高层领导带头交纳两个月工资，成为全市24个国有企业中交纳“特殊党费”最多的企业；员工积极捐款万元，800余名员工参加志愿献血者队伍。在做强做大过程中，五粮液为社会提供了4万多个劳动就业岗位；在当地大力发展粮食原料基地，推动了农业生产力的发展和新农村建设；充分发挥爱国主义教育基地的作用，积极配合地方教育部门加强青少年教育，每年接待前来参观的青少年学生数万人。公司以实际行动向社会展示了勇担责任的社会形象，受到社会各界的高度关注和一致好评，被授予“2008年中华慈善奖”、“2009年度最具社会责任感企业”称号，并在“最具爱心内资企业奖”评定活动中，以食品饮料行业第一的身分跻身榜单前50名。

在生产经营高质量、高速度发展的同时，公司企业文化建设不断加强，并有效推动和保证企业的发展。今天的五粮液集团公司，享有“花园公司”的美名，独具匠心的雕塑、气势恢宏的建筑、四季常青的花木，构筑起极富特色的五粮液企业文化。企业的环境建筑艺术被国际建筑师协会第20届大会授予“当代中国建筑艺术展创作艺术成就奖”，公司成为中国惟一获此殊荣的企业。这里有全国最高的企业形象雕塑——奋进塔，全国规模最大的酒文化博览馆，气势宏大的鹏程广场，美丽幽雅的文化公园酒圣山，雄伟壮观的东大门……浓郁的文化气氛，优美的工作环境，先进的技术设备，一流的科技人才和员工伍，使酿酒这一古老的传统行业，在五粮液焕发出勃勃生机。据不完全统计，慕名而来参观、学习的业内人士和海内外宾客，每年高达20万人次。

1999年4月18日，时任中共中央总书记、国家主席的江泽民同志亲临五粮液集团公司视察工作；2000年10月5日，时任全国人大委员长的李鹏同志莅临五粮液集团公司视察工作；2003年5月11日，中共中央总书记、国家主席胡锦涛同志又来到五粮液集团公司视察工作。中央领导高度评价五粮液的建设发展成就，用“发展才是硬道理”总结和肯定五粮液的发展经验，明确要求要“好好保护‘五粮液’这块牌子”。

2010年公司经营成果

股权结构

1、截至2010 年12 月31 日，公司股东总数为412,717 户，其中：本公司高管人员11户，无限售条件的

2、公司前10 名股东、前11 名无限售条件股东的持股情况。

产权控制关系图如下

（二）行业及战略分析

A:中国未来白酒行业发展

2009年以来，白酒行业在消费税从严征收、整治酒后驾车等负面因素的影响下，依然保持了良好的回升势头，

尤其是进入2009年下半年行业回升态势更为明确，企业效益进一步提升。未来10年中国白酒行业整体将进入

一个稳定发展期。预计未来10年，中国白酒业出口增长将达到5%至10%，利润将达到20%。短期来看，预计

2010-2012年中国白酒制造行业产值年均增长率约为%，2012年产值将达到3,亿元；收入年均增长率约为%，

2012年收入将达到3,亿元；利润年均增长率约为%，2012年利润将达到亿元。综合以上指标可以看出，虽然未

来几年白酒发展速度会有所减缓，但行业的景气度将继续保持。

1、行业分析

2、行业现状

（1）所处的白酒行业集中度低，是一个极度离散的行业。

白酒行业进入门槛较低，市场集中度差。但是高档白酒的市场集中度却非常高，前六家企业占据了市场的70%左右份额。浓香型白酒依然占据市场主导地位，以川酒为代表的浓香型白酒仍然处于主流地位。

（2）市场竞争激烈，白酒品牌化竞争趋势不改。

白酒行业产能大于需求，市场竞争十分激烈，竞争不断向纵深发展，从高档品牌竞争延伸到中档酒竞争，中档酒已成为激烈争夺的领域。

（3）全国和地方性品牌共生的局面将长期存在。

全国目前拥有白酒品牌10万余个，竞争激烈，知名品牌优势明显。白酒作为传统行业，各个地区的口味、文化具有差异，以及地方政府的地方保护主义，使得外地品牌的进入显得较为艰难，在相当长的一段时期内将保持全国性品牌与地方品牌长期共存的局面。

（4）白酒是传统酒类饮料，群众基础广泛，发展前景依然看好。

白酒是我国传统酒类饮料，有着悠久的文化传承和广泛的群众基础，不会被洋酒大举进入和消费酒种多元化而湮灭，发展前景依然看好。

3、行业发展趋势

（1）行业内厂家间的竞争激烈，地方保护依然严重。

（2）外来“洋酒”对白酒的挤压，同时还面临国际资本与外行业资本进入的挑战。

（3）消费者的消费习惯多元化发展，以及消费方式及需求结构呈现多样化的发展趋势。

（5）食品卫生安全将受到空前重视，白酒质量优秀企业将在行业中进一步脱颖而出。

4、公司行业地位

从上表可看出，公司各项指标均处于行业领先地位。

B:公司战略分析

1、多元化战略

①五粮液的现金充足，财务费用为零，如果采取多元化战略，势必会提高资金使用效率。

②寻求新的发展。五粮液如果要保持一个综合性的公司的增长，在白酒行业上涨空间不大的情况下，应去

寻找别的投资机会。

2、品牌战略

“五粮液式OEM”-----------------------------“1+8+9”战略---------------------“1+3”战略

五粮液式OEM即买断经营，从上世纪90年代，五粮液开始起品牌多元化之路，结果至2003年,五粮液麾下的子品牌达100多个，各种不同规格的新产品达300多种，价格区间也从数元至数百元不等，良莠不齐，千差万别。不仅有“五粮春”、“金六福”、“浏阳河”、“京酒”等全国家喻户晓的名牌，也有大量充斥市场、低水平运作的地方牌子，如“尖庄”、“火爆”、“干一杯”等低端白酒。然而为争夺非常有限的白酒这杯“羹”，这些五粮液旗下的各个子品牌纷纷进行杀价促销，纷争不断，导致各品牌经销商苦不堪言，而五粮液在世人心目中的高档形象也渐渐模糊起来。于是 2008年以来，五粮液实行逐渐减少低价位产品的生产、销售，提高中高价位品牌的营销战略，并强势推行“1+9+8”品牌战略。（所谓“1+9+8”战略，是指1个世界性品牌，9个全国性品牌，8个区域性品牌。）然后为了减少先前由于品牌多元化所带给公司的声誉损失，五粮液又建立了“1+3”战略，来全面提升品牌效应。但是先前的“1+8+9”战略仍旧会贯彻下去。

（三）公司主营业务分析

A:企业总体主营业务分析

1.主营业务收入分析

单位:元币种:人民币

为了更清楚地反映营业增长率的增长趋势情况，现作出其折线图

营业收入增长率折线图

由表中数据可知，五粮液公司的营业收入增长率大于0，表明公司的主营业务收入都在逐年增长，且在08年到09年涨幅惊人，企业市场前景良好。

2.主营业务成本分析

单位:元币种:人民币

主营业务利润率分析

单位:元币种:人民币

对应的主营业务利润率折线图为:

主营业务利润率是从企业主营业务的盈利能力和获利水平方面对指标的进一步补充，体现了企业主营业务利润对的贡献，以及对企业全部收益的影响程度。该指标越高，说明企业产品或商品定价科学，产品附加值高，营销策略得当，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高。从上图中数据可以知道，企业的主营业务利润率在逐年上升，这就表明企业的市场竞争力强，发展潜力大，可以获得较高利润，有利于投资者投资。

B:按行业划分的业务构成情况

以2010年数据为例单位:万元

注：毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入。

从表中可知，企业毛利率整体是呈上升趋势的，毛利率大小通常取决于以下因素：一产品的市场竞争激烈化程度、二企业的营销目的、三企业开发产品投入的研发成本的大小、四企业的品牌效

应、五企业投入的固定成本的大小、六企业投入的技术成本的大小、七产品的技术工艺复杂程度、八应收帐款周转率高低、九企业产品处于生命周期的哪一个阶段、十对产品主要部件的生产按主要产品列示的经营情况单位:万元

注：高价位酒，指公司含税销售价格在120 元及以上的产品；毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入

主营业务按地区构成情况

注：公司未直接出口酒类产品，均委托进出口公司出口销售。

C:对公司未来发展的展望

1.所处行业现状、发展趋势及竞争格局。

a、所处的白酒行业集中度低，是一个极度离散的行业。

白酒行业进入门槛较低，市场集中度差，全国白酒生产企业约三万余家，而前十家企业的产销量只占全国白酒总产销量的15%左右。但是高档白酒的市场集中度却非常高，前六家企业以其具有高知名度品牌和传统历史文化底蕴占据了市场的70%左右份额。浓香型白酒依然占据市场主导地位，以川酒为代表的浓香型白酒仍然处于主流地位。

b、高端消费越来越趋向主要名酒产品。

白酒消费升级仍将持续，各企业都在品牌、渠道两方面进行强化，不断提升自身品牌形象。高端白酒以品牌力竞争为主导，次高端产品竞争也十分激烈。随着近年来高收入人群的增加，商

务活动频繁，以高收入人群为主要目标市场的高端白酒出现较快增长，高端消费越来越趋向主要名酒产品，集中度不断提高。

c、全国和地方性品牌共生的局面将长期存在。

全国目前拥有白酒品牌10万余个，竞争激烈，知名品牌优势明显。白酒作为传统行业，技术工艺民间广泛流传，且各个地区的口味、文化的差异，以及地方政府从保护地方经济等角度出发的地方保护主义，使得外地品牌的进入显得较为艰难，在相当长的一段时期内将保持全国性品牌与地方品牌长期共存，“强者愈强，弱者不灭”的局面。

2. 管理层所关注的未来公司发展机遇和挑战

a.公司发展机遇

公司具有独有的六大优势，（即：独有的自然生态环境，独有的640 年明代<1368年>古窖，独有的五种粮食配方，独有的酿造工艺，独有的中庸品质，独有的“十里酒城”规模）。“五粮液”积五谷之精华，中庸和谐的完美品质，巨大的品牌价值，数十年的市场锤炼，有着深厚的历史文化底蕴，精湛的酿酒工艺，公司具有高知名度和美誉度，产品深受消费者喜爱。公司将充分利用好自身所独有的六大优势，使之转变为品牌优势和效益优势。

b.面临的挑战和竞争

一是行业内厂家间的竞争激烈，地方保护依然严重。二是外来“洋酒”对白酒的挤压，

国内白酒企业面临国外“洋酒”品牌的进入竞争，同时还面临国际资本与外行业资本进入的挑战。三是消费者消费习惯的多元化，以及消费方式及需求结构多样化的挑战。四是金融危机致市场消费能力的减弱。这几方面是公司生存和发展所面临的主要挑战和竞争。

（四）竞争力分析

A:各知名白酒在市场上的占有率情况如下

2011年3月中国白酒行业平均价格相对涨幅趋势图

B:产品优势分析：

1、品牌优势：五粮液是中国酒界绝对的第一品牌。2011年，“2011中国最有价值品牌100

榜”中，五粮液以亿元跃登榜单第三位，连续17年蝉联食品行业榜首！品牌带动销量，使得五粮

液在未来几年销量必定剧增。相较于其他二三线品牌，五粮液品牌上的优势明显。

2、白酒价格上涨带来的优势：

目前，在被称为金腰带的中档白酒中价格由30-90提升到了100-200，含金量大大提高。而五粮液

中的中档产品五粮春与剑南春无疑是其中的利益相关者，公司目前也将政策由1+9+8变为1+3,将

资源更多的放到了中档产品上，拉动销量的同时也提升了公司的利润。

C:产品劣势分析：

1、高档酒竞争激烈。从上表中我们可以看出五粮液和茅台在高端市场占据了相当大的份额。而白酒的企业结

构利润中高档白酒占了绝大份额。然而，在茅台位居高端白酒第一时，五粮液不得不与其他知名品牌进行

激烈的竞争。

2、观众心中品牌价值下降。较之茅台，五粮液超高端酒的地位已经远不及。这是因为五粮液麾下的子品牌达

100多个，各种不同规格的新产品达300多种，并无一个较系统的定位，品牌被各个切割，各行其是各自为

政，表面人丁兴旺，一种无形长期的损耗却逐年漫延。

D:管理：

在管理上我们比较五粮液与茅台，泸州老窖，发现虽然五粮液的营业收入最高，但毛利率与每股

收益均低于两者，更是远远低于茅台。这能说明的原因只能是管理的不善，做为一个投资者，我

会选择其他的白酒上市公司。而且五粮液这个公司，关联交易实在太多，使得其资金来龙去脉无

法清晰表明。但如果五粮液能进行进一步整改，取消关联交易，这个企业还是很值得投资的。

（五）投资项目分析

A:近几年公司投资项目如下

2008年

投资项目项目金额（万

1 519 车间4000 吨发酵废水悬浮物及固定物回收项目

2 510 车间6 台20 吨燃煤锅炉并新增万吨/年项目

3 五粮液包装生产流水线年新增2 万吨包装能力技改项目

4 精美印务高档品包装印刷线系统填平补齐技改

5 酿酒工业废水生产乳酸及附产品乳酸钙

2009年

投资项目项目金额（万

1 510车间6台20吨燃煤锅炉并新增万吨/年项目及燃煤锅炉烟气脱硫技术改造项目

2 五粮液包装生产流水线年新增2万吨包装能力技改项目

3 精美印务高档品包装印刷线系统填平补齐技改

4 第十二勾包生产线技改项目

5 510 车间角管锅炉技术改造项目

6 质管、质检及测量中心技术改造项目

7 五区包装生产线技术改造项目

合计

2010年

投资项目项目金额（万

1 废水综合治理改造工程项目

2 酿酒废水综合治理项目

3 6 万吨酱香型白酒陶坛陈酿库技改工程建设项目

4 四川省宜宾环球格拉斯玻璃制造有限公司窑炉烟气氟化物治理项目

5 510 车间523、521、519B区锅炉脱硫除尘系统改造工程项目

6 510车间320废水处理站污泥堆棚除臭项目

7 510 车间燃煤锅炉烟气净化系统改造（4 个项目）

8 污水处理厂环保中控系统项目

合计

B分析：对于近几年的投资项目：

1：可以看出公司很注重环境方面的保护，在环境方面的投入比重明显有所增强，特别是2010年

的投资项目，这也反映出公司作为一个企业主体还是相当负责任的，值得信赖，也说明企业的发

展状况很好，才会有盈余的资金用于环保方面的支出。

从公司披露的年度报告中，我们也可以看出公司高度重视环境保护工作，每年下达生产经营目标

任务时，即把环保工作作为其中一项重要内容，对全年环境保护工作进行总体安排。公司环境保

护投入了大量的人力、物力以及技术和财力，环境安全基础不断牢固。2008 年一般环境污染事

故、较大环境污染事故、重大环境污染事故及特大环境染事故均为零，“三废”全部实现达标排

放，取得了良好的环境效益、经济效益和社会效益，受到了中央、省级媒体的多次报道和各级领

导的表扬，盛赞五粮液公司无害化、效益化利用的循环经济模式。

2：另一方面可以看出企业很注重在技术改造方面的投入，众所周知，技术创新是企业发展的不竭动力，作为一个投资者的角度，我们从企业的历年项目投资中可以看出企业在原有良好的发展势头上还是很具发展前景的。我们还是很看好五粮液未来的发展。

参考资料：历年企业财务报表。

(六) 财务分析

A:会计分析

1.资产负债表水平分析

资产负债表水平分析单位：人民币元

项目2008年2007年

变动情况

对总资产的影响变动额变动（%）

流动资产：

货币资金5,925,396,4,060,766,1,864,629, 交易性金融资产8,086,8,086,

应收票据601,748,523,942,77,806, 应收账款5,170,6,792,-1,621, 预付款项45,462,7,624,37,838, 应收利息52,818,43,219,9,599, 其他应收款25,936,27,592,-1,656, 存货2,076,930,1,805,867,271,063, 一年内到期的非流动资产

其他流动资产

流动资产合计8,741,552,6,483,891,2,257,660, 非流动资产：

发放贷款及垫款

可供出售金融资产

持有至到期投资

长期应收款

长期股权投资27,470,26,391,1,079, 投资性房地产

固定资产4,334,380,4,670,657,-336,276, 在建工程327,723,322,898,4,825, 工程物资

固定资产清理

生产性生物资产

油气资产

无形资产60,901,62,487,-1,586, 开发支出

商誉

长期待摊费用

递延所得税资产4,392,5,324,-932,

其他非流动资产

非流动资产合计4,754,868,5,087,759,-332,890,

资产总计13,496,420,11,571,651, 1,924,769,

流动负债：

应付账款38,079,30,308,7,771,

预收款项1,052,920,711,587,341,333,

应付职工薪酬37,475,193,361,-155,886,

应交税费827,803,941,728,-113,925,

应付股利

其他应付款84,204,65,927,18,277,

一年内到期的非流动负债

其他流动负债

流动负债合计2,040,483,1,942,914,97,569,

非流动负债：

长期应付款2,500,-2,500,

递延所得税负债

其他非流动负债

非流动负债合计2,500,-2,500,

负债合计2,040,483,1,945,414, 95,069,

所有者权益（或股东权益）：

实收资本（或股本）3,795,966,3,795,966,

资本公积953,203,953,203,

盈余公积1,985,197,1,803,743,181,453,

未分配利润4,645,699,3,016,465,1,629,233,

外币报表折算差额

归属于母公司所有者权益合计11,380,067,9,569,379,1,810,687,

少数股东权益75,869,56,857,19,012,

所有者权益合计11,455,936,9,626,236,1,829,699,

负债和所有者权益总计13,496,420,11,571,651, 1,924,769,

分析：

1.从投资或资产角度进行分析评价

本公司总资产本期增加1,924,769,元，增长幅度为%，说明五粮液公司本年资产规模有了一定幅度的增长。进一步分析可发现：

①流动资产本期增加2,257,660,元，增长幅度为%，使总资产规模增长了%。非流动资产本期

减少了332,890,元，减少幅度为%，使总资产规模减少了%。两者合计使总资产增加了

1,924,769,元，增长幅度为%。

②本期总资产的增长主要体现在流动资产的增加上，如果仅从这一点看，公司的资产流动性

有所加强。尽管流动资产的各项目都有不同程度的增减变动，但其增长主要体现在五个方面：一是货币资金的大幅增长。货币资金本期增长1,864,629,元，增长幅度为%，对总资产的影响为%。而从财务报告附注中可知--- 货币资金的增长主要系公司本年实现的利润及预收货款增加所致。货币资金的增长对提高企业的偿债能力、满足资金流动性需要都是有利的。二是应收票据的增加。应收票据本期增长77,806,元，增长幅度为%，对总资产的影响为 %。而从财务报告附注中可知---应收票据均为银行承兑汇票，无质押。且到期日在三个月以上的应收票据为18,545, 元。所以不会对公司发展有一定程度的影响。三是预付账款的增加。应收票据本期增长37,838,元，增长幅度为%，对总资产的影响为 %。本项目年末数比年初数增加%，主要系控股子公司四川省宜宾五粮液供销有限公司预付广告费增加。预付账款在本期的变动很大，但其对总资产的影响并不是很大，我们没有必要进行深入分析。四是应收利息的增加。应收利息本期增长9,599,元，增长幅度为%，对总资产的影响为 %。应收利息主要系年末子公司-四川省宜宾五粮液供销有限公司应收的银行定期存款利息增加所致。五是存货的增加。前提是存货计价方式没有改变。存货本期增长

271,063,元，增长幅度为%，对总资产的影响为%。比较07、08、09、10年的存货资产

额，变化不大，可不作为重点分析。

③非流动资产的变动主要体现在固定资产的减少上。固定资产净值本期减少336,276,元，减

少幅度为%，对总资产的影响为%。而固定资产累计折旧的会计政策没有发生变化。固定资产本期减少主要系公司固定资产计提的累计折旧。但这种变化不会对公司的造成太大的影响。

2.从筹资或权益角度进行分析评价

本公司权益本期增加1,924,769,元，增长幅度为%，说明五粮液公司本年权益总额有了一定幅度的增长。进一步分析可发现：

④负债本期增加95,069,元，增长幅度为%，使权益总额增长了%。所有者权益本期增加了

1,829,699,元，减少幅度为%，使权益总额增加了%。两者合计使权益总额增加了

1,924,769,元，增长幅度为%。

⑤本期总资产的增长主要体现在所有者权益的增加上。最主要的增长体现在未分配利润的增

长上。使权益总额增加了%。其增长系本年净利润得增长，与货币资金相对应。说明公司发展潜力巨大，发展前景很好

资产负债表水平分析单位：人民币元

项目2009年2008年

变动情况

变动额变动（%

流动资产：

货币资金7,543,588,5,925,396,1,618,192, 交易性金融资产23,705,8,086,15,618, 应收票据1,842,131,601,748,1,240,382, 应收账款102,759,5,170,97,588, 预付款项195,685,45,462,150,222, 应收利息29,337,52,818,-23,481, 其他应收款68,864,25,936,42,927, 存货3,476,844,2,076,930,1,399,913, 一年内到期的非流动资产

其他流动资产

流动资产合计13,282,916,8,741,552,4,541,364, 非流动资产：

发放贷款及垫款

可供出售金融资产

持有至到期投资

长期应收款

长期股权投资29,979,27,470,2,508, 投资性房地产

固定资产6,935,927,4,334,380,2,601,546, 在建工程218,457,327,723,-109,265, 工程物资

固定资产清理

生产性生物资产

油气资产

无形资产308,093,60,901,247,192, 开发支出

商誉1,621,1,621, 长期待摊费用66,356,66,356, 递延所得税资产5,737,4,392,1,344,

其他非流动资产

非流动资产合计7,566,173,4,754,868,2,811,305, 资产总计20,849,090,13,496,420,7,352,669, 流动负债：

应付账款239,072,38,079,200,992, 预收款项4,376,268,1,052,920,3,323,347, 应付职工薪酬41,710,37,475,4,235, 应交税费1,046,110,827,803,218,307, 应付股利220,625,220,625, 其他应付款339,959,84,204,255,754, 一年内到期的非流动负债

其他流动负债

流动负债合计6,263,747,2,040,483,4,223,264, 非流动负债：

长期应付款1,000,1,000, 递延所得税负债3,880,3,880, 其他非流动负债

非流动负债合计4,880,4,880, 负债合计6,268,628,2,040,483,4,228,144, 所有者权益（或股东权益）：

实收资本（或股本）3,795,966,3,795,966,

资本公积953,203,953,203,

盈余公积2,318,892,1,985,197,333,695, 未分配利润7,206,958,4,645,699,2,561,259, 外币报表折算差额

归属于母公司所有者权益合计14,275,021,11,380,067,2,894,954, 少数股东权益305,440,75,869,229,571, 所有者权益合计14,580,462,11,455,936,3,124,525, 负债和所有者权益总计20,849,090,13,496,420,7,352,669,

分析：

1.从投资或资产角度进行分析评价

⑴08至09年流动资产各个项目波动都非常大。交易性金融资产07年年末数中存放于中国科技证券有限责任公司宜宾营业部股票投资已被冻结交易，其投资成本为8,086, 元，年末最后一个交易日市价为38,410, 元。由于该股票投资已被冻结，未确认本期公允价值变动损益30,324, 元及上期公允价值变动损益7,894, 元。08年存放于中国科技证券有限责任公司宜宾营业部被冻结的股票投资于本通过司法途径收回，其投资成本为8,086, 元，年末最后一个交易日市价为13,787, 元。由于四川省宜宾五粮液投资（咨询）有限责任公司拟在保证金事件事实清楚后，将股票转让与收回

保证金一并处理，故本年未按公允价值确定该部分股票的投资收益5,701, 元。而这些在09年转回，因此其变动较大。相较于08年，09年应收票据、应收账款变动比较大，这是因为它所销售增加所引起的。其他应收款变动主要是由于与关联方四川宜宾环球集团有限公司的往来交易所形成的，但由于该公司与10年将货款及时还了回来，所以不做重点分析。从流动资产较大幅度的增加，说明了经营得当，在09年货物销量额有了很大的增长，所以才会导致货币资金、应收账款的大幅度增加。同时，公司为促进货物销售，可能采取了适当的放宽信用标准，导致了应收账款、应收票据的大幅度增加。

(2)非流动资产中三个项目波动较大。一是固定资产的增加。固定资产增加主要是在建工程的转入，从09年的资产负债表可以看出，几乎所有的08年的在建工程已经投入使用。二是在建工程的减少。在建工程09年的投入少于08年，因此其下降了。三是无形资产的增多。无形资产的增加主要是土地使用权的大幅度增长。说明以后年度在建工程会大幅度增长。企业的生产规模将进一步得到扩大。

资产负债表水平分析单位：人民币元

项目2010年2009年

变动情况

对总资变动额变动（%）

流动资产：

货币资金14,134,459,7,543,588,6,590,870, %交易性金融资产20,756,23,705,-2,948, %应收票据2,180,616,1,842,131,338,484, %应收账款89,308,102,759,-13,450, %预付款项328,380,195,685,132,695, %应收利息63,714,29,337,34,376, %其他应收款37,700,68,864,-31,163, %存货4,514,778,3,476,844,1,037,933, %一年内到期的非流动资产

其他流动资产

流动资产合计21,369,714,13,282,916,8,086,798, %非流动资产：

发放贷款及垫款

可供出售金融资产

持有至到期投资

长期应收款

长期股权投资32,524,29,979,2,545, %

投资性房地产

固定资产6,373,457,6,935,927,-562,470, %在建工程514,643,218,457,296,185, %工程物资

固定资产清理

生产性生物资产

油气资产

无形资产299,598,308,093,-8,495, %开发支出

商誉1,621,1,621,%长期待摊费用70,535,66,356,4,178, %递延所得税资产11,405,5,737,5,668, %其他非流动资产

非流动资产合计7,303,785,7,566,173,-262,388, %资产总计28,673,500,20,849,090,7,824,409, %流动负债：

应付票据56,456,56,456,

应付账款155,435,239,072,-83,637, %预收款项7,107,610,4,376,268,2,731,341, %应付职工薪酬348,244,41,710,306,533, %应交税费1,582,292,1,046,110,536,181, %应付股利349,275,220,625,128,650, %其他应付款689,020,339,959,349,060, %一年内到期的非流动负债

其他流动负债

流动负债合计10,288,335,6,263,747,4,024,587, %非流动负债：

长期应付款1,000,1,000,%递延所得税负债2,152,3,880,-1,727, %其他非流动负债15,910,15,910,

非流动负债合计19,063,4,880,14,182, %负债合计10,307,398,6,268,628,4,038,770, %所有者权益（或股东权益）：

实收资本（或股本）3,795,966,3,795,966,%资本公积953,203,953,203,%盈余公积2,759,520,2,318,892,440,627, %未分配利润10,592,343,7,206,958,3,385,384, %外币报表折算差额

归属于母公司所有者权益合计18,101,033,14,275,021,3,826,011, %少数股东权益265,068,305,440,-40,372, %所有者权益合计18,366,101,14,580,462,3,785,639, %负债和所有者权益总计28,673,500,20,849,090,7,824,409, %

分析：