3 蓝思科技2016年公司债券推介材料

【蓝思科技——小公募1期（上市公司）】

1、发行人：蓝思科技股份有限公司[300433.SZ]

2、实际控制人&第一股东：周群飞（《财富》全球50大最具影响力女性中排48名。）

3、公司性质：民营企业

4、主体/债项评级：AA/AA（联合）

5、担保：无担保

6、质押：可5折质押

7、流通场所：深交所

8、债券规模：10+10亿元

9、期限：3+2年

10、发行区间：发行人要求不超过4%

【主要竞争对手】

1、伯恩光学有限公司：为在香港注册的有限公司，在大陆投资设立了伯恩光学（深圳）有限公司和伯恩光学（惠州）有限公司，拥有多条生产线用于生产各类手机、平板电脑玻璃视窗防护屏。是蓝光科技最大的竞争对手，目前未上市，也无发债记录。(无官方财务数据)

2、正达国际光电股份有限公司:为台湾上市公司（股票代码：3149）, 产品主要应用于智能手机、平板电脑等平面显示器以及配备触控面板之装置。2015年度，正达光电营业收入12.15亿元，实现净利润-6.20亿元。

3、浙江星星科技股份有限公司：深交所创业板上市公司（股票代码：300256），成立于2003年，主要生产和销售手机、平板电脑等视窗防护屏。2015年度，星星科技营业收入38.85亿元，实现净利润5,024.12万元；2016年1-9月，35.58亿元，实现净利润8,081.75万元，与蓝思科技差距较大。

【可比债券】

由于竞争对手无发债记录，故筛选了近期相同大行业，相同评级、相同期限的小公募，得出以下的可比债券情况。从而大致可知发行区间在【4.0%，5.90%】，最新估值在【3.80%，5.25%】

表1：发行人可比债券列表

【行业状况】

图1：发行人所属行业上下游产业链结构图

上游：

视窗防护屏行业的上游主要为玻璃基板、油墨、抛光材料、镀膜材料、贴合材料等原材料的生产和供应行业。其中，玻璃基板是最主要原材料。视窗防护屏行业的上游核心原材料主要由美国、日本等国家少数厂商垄断，市场集中度高，上游议价能力相对较弱，但产能逐步扩张，价格呈现小幅下降态势。

下游：

视窗防护屏的下游应用行业较为广泛，包括手机、平板电脑、笔记本电脑、数码相机、游戏机、数码相框、家电、汽车仪表盘等带有平板显示器件的产品。总的来说，平板电脑及智能手机等产品增速有所放缓，车载显示、可穿戴设备等将成为新的增长点，视窗防护玻璃发展空间或将有所扩大。

行业竞争：

视窗防护屏行业整体集中度较高，集中于亚太地区，综合实力较强；行业壁垒较高，很难有新兴企业加入，但目前国内市场已趋于饱和，产能基本释放，竞争程度非常激烈，行业内企业的利润率已开始下降。

【项目亮点】

优质的客户资源

公司已通过诸多国际知名消费电子产品品牌厂商的供应商认证，与之建立了长期稳定的

合作关系。目前，公司的客户群体为苹果、三星、亚马逊、微软、华为、联想、小米、Vivo 等国内外知名品牌。

技术优势

公司拥有国际上领先的玻璃强化与加工技术，是行业内较早将CNC 雕刻机应用于玻璃加工的企业并掌握了行业内最新的技术。公司已完成了指纹触控模组技术团队的组建和相关设备的开发与购买；UV 曝光显影技术及设备开发等。

偿债保障能力强

公司近三年经营活动现金流呈现持续净流入状态；随着IPO以及非公开股票的发行，公司资产负债率较低，债务负担较小。

【主营业务】

公司主营业务为视窗触控防护玻璃面板、触控模组及视窗触控防护新材料的研发、生产和销售。2013-2015年公司主营业务占营业收入比重高，平均在90%以上，主营业务突出。

手机视窗和平板电脑防护屏为公司营业收入的最主要来源，二者收入呈现波动上升态势，公司其他防护屏产品收入占比逐年上升，主要系公司为实现多元化产品结构，主动拓展其他防护屏产品的销售所致。

表2：2013-20161-9月发行人主营业务收入构成（单位：亿元，%）

表3：2013-20161-9月公司各类产品产能、产量和产销率情况

【资本结构】

2013~2015年，公司资产规模呈持续上升趋势，年均复合增长24.20%，主要系非流动资产的增加所致。负债规模年均复合增长19.41%。截至2016年9月底，公司资产总额223.88亿元，同比增长12.81%，其中流动资产占比36.23%，非流动资产占比63.77%，资产受限比例极低，应收账款可回收性风险较低。

公司负债合计86.94亿元，其中流动负债占负债总额之比均在92%以上，与资产结构匹配程度有待提高。

表4：2013-20161-9月公司资本结构情况（单位：亿元）

【盈利能力】

2013~2015年，公司营业收入总额分别为133.52 亿元、144.97 亿元和172.27 亿元，呈逐年上涨态势，年均复合增长23.19%，主要系下游消费电子产品需求旺盛以及公司新产品产能扩张所致。

期间费用方面，公司期间费用逐年增加，同期年均复合增长36.89%，主要系管理费用上升所致，2013~2015 年，公司净利润分别为24.40 亿元、11.76 亿元和15.42 亿元，年均复合下降20.50%，主要系部分产品价格下降及为保持创新优势，加强对新工艺、新产品的研发及试制使得研发费用增加的共同影响所致，2016年受全球经济低迷，公司营收有所下降，但三季度开始回暖，整体保持稳定。

表5：2013-20161-9月公司盈利指标（单位：亿元）

【偿债能力】

从短期偿债能力指标看，2013~2015 年，公司流动比率、速动比率呈波动上升态势，上述两项指标均较低主要系公司处于快速发展期，资金需求量较大使得公司流动负债占比较大所致，公司经营现金流动负债比率分别为53.36%、23.88%和36.59%，经营活动现金流对流动负债的覆盖能力较好。

从长期偿债能力看，发行人EBITDA利息保障倍数虽有所下降，但均保持在较高的水平，能够满足发行人未来增加债务融资的需要。

表6：2013-20161-9月公司偿债指标（单位：亿元）

【现金流情况】

发行人2013至2016年三季度现金流情况如下表：