金融学

《金融学》

一、简答题

1、简述货币层次划分的主要内容及依据

M0=流通中的现金

M1=M0+活期存款

M2=M1+定期存款+储蓄存款+其他存款

不是所有的资产都可以划入货币之列，比如：房地产，车船，工厂设备等实物资产都没有列入。股票，债券，基金等标准化的可以在公开市场上交易的金融资产也没有纳入，因为不同的资产具有不同的流动性，被纳入货币统计范围的资产都具有很高的流动性。所谓资产流动性就是指一项资产转换为现金而不受损失的能力。

一项资产的流动性越高，货币性越强。反之，流动性越低，货币心也就越低。货币性就是指一项资产执行货币职能的能力的高低。由于流通中的现金和活期存款的流动性最高，可以直接用现金和活期存款支票购买你所需要的商品和服务，所以在统计上它们是货币；而构成M2的定期存款，储蓄存款和其他存款的流动性较低，他们不能直接用作交换的媒介，更多地是发挥着价值储藏的功能，所以它们只是准货币。

2、结合生命周期储蓄理论简要分析中国未来储蓄率的变化趋势

储蓄余额

0 t0 t1 t2时间

相对于绝对收入理论和很久收入理论不同，莫迪利亚尼提出了储蓄的生命周期理论。对我们个人而言，在以上中所挣得的收入的时间分布是不均匀的，参加工作和退休以后，基本上没有收入或收入极低但一生中无时不会发生支出，因此，一生中收入的取得和支出的时间分布具有不一定性。

从总体而言，一生中收入虽然不稳定，但消费却是稳定的。相应的，储蓄倾向却会随着收入的波动而不断变化。在宏观上，一国人口的结构的变化，对一个国家的总储蓄率有着重要的影响。具体来说，年轻人在工作后的一段时间里有较高的储蓄倾向，随着年岁的增长退休后的储蓄会相应地下降。我国近年来一直提倡计划生育，生育数量逐年下降，城市人口老龄化趋势越来越明显，这就意味着我国的总体储蓄水平将会下降。

3、简述M-M定理的主要内容（莫迪利亚尼-米勒定理）

M-M定理表明：在无摩擦的市场环境下，企业无论是选择债务融资还是权益融资，都不会影响企业的市场价值，企业的价值是由它的实质资产决定的，不取决于这些实质资产的取得是以何种方式来融资的。

无摩擦环境：

（1）没有所得税；

（2）无破坏成本；

（3）资本市场是完善的，没有交易成本，而且所有证券都是无限可分的；

（4）公司的股息政策不会影响企业的价值。

在这些假设下，资金可以充分自由地流动，资本市场上存在着充分竞争的机制，各种投资的收益率应该相等，即不存在套利空间。因此，企业的市场价值与它的融资结构无关。

4、简述金融体系的主要功能

金融系统是有关资金的流动、集中和分配的一个体系。它是连接资金盈余者和资金短缺者之间的桥梁及其相关的资金清算和风险管理技术与制度安排。

(1)降低交易费用。金融机构可以节省借款人和贷款人的信息费用和交易费用。

(2)时间和空间转移。金融系统的时间转换可将短期资金聚合起来转化为长期投资，而且还可以平滑生命期内的收入，让人们合理地安排整个生命期内的收支。空间转移可以克服金融资源在空间上的分布，调剂地区之间的资本余额。可以很方便地进行跨地区投资，跨国投资。

(3)资产的流动性和投资的连续性。金融中介机构可以提供流动性，又保持了物质资本投资的连续性。金融体系提供流动性的另一个方面就是直接金融的二级市场。一级市场是发行市场，二级市场是流通和转让市场。

(4)分摊风险。通过复杂的金融工具以及私人机构和政府中介，金融体系为家庭和企业提供了风险集中和风险分摊的机会。风险分摊的另一个例子就是保险。保险的基本原理就是，现在只需付较小的费用，就可以避免未来较大的损失。

1+c c+r+e (5)清算支付。金融机构可以为市场交易者提供清算支付功能，从而提高了市场交易的效率。如纸币代替黄金，支票代替现金。现代的人也利用电子卡转账进行结算。

(6)监督与激励。金融机构还能提供监督和激励机制。金融机构之所以有监督的激励，是因为金融中介机构，尤其是银行发放的贷款是不公开交易流通的，他的活动一般不为投资者所把握，这就有效地克服了搭便车的问题，从而可以使监督的收益内部化，克服监督活动中收益增长的溢出效应。对股份公司的监督很大部分是通过“用脚投票”来完成的。

5、简述费雪方程式

费雪方程式：M*V=P*T 货币供应量与货币流通速度的乘积等于物价总水平与总产出之积。货币供应量的变化会引起物价水平的同比例上升。P*T 表示名义总收入，或称为GDP ，货币流通速度V 是统一货币在既定时间内媒介商品交换的次数，也就是货币的周转率。费雪方程式表明，货币存量与流通速度之积必与名义总收入相等。

费雪方程式只是一个衡等关系而言，它并没有说明货币存量M 的变动是否会引起名义收入的等量同向变动，也没有说明货币存量增加后，货币流通速度V 会自然下降，从而使名义收入保持不变。

费雪认为，货币流通速度V 是由习惯，制度，技术等因素决定的，但由于制度和技术的变迁极其缓慢，因此，只有在长时间内它们才会对货币流通速度产生影响，所以在短期内可以将货币流通速度视为一个常量。由于货币流通速度V 在短时间内不会发生较大的变动，所以，当货币存量M 发生变化后，名义收入P*T 就会同向等比例发生变动，即：当货币存量增加一倍时，名义收入也会增加一倍，当货币存量减少一半时，名义收入也会减少一半。

6、简述凯恩斯货币需求理论的主要内容

凯恩斯1936年提出流动性偏好货币需求理论，更深入地研究了个人持有货币需求的原因。人们持有货币的动机有三个：交易动机，谨慎动机，投机动机。

（1）交易动机。人们之所以持有货币，是因为可以用货币购买到人们所需的商品和服务。他也将人们的交易动机区分为个人的收入动机和企业的营业动机。交易性货币需求与收入水平呈正相关关系，即收入越高，交易性货币需求就越大；收入越低，交易向货币需求就越少。

（2）谨慎动机。是指人们为应付始料未及的意外支出或为不失去突然来到的机会而持有一定的货币。预防性货币量也与人们的收入水平成正比，收入水平越高，预防性货币需求也就越多；反之，预防性货币需求就越少。基于交易动机和谨慎动机的货币需求都是交易性货币需求，它们都是与收入水平呈正相关关系。以M t 表示交易性货币需求，Y 表示收入水平，则交易性货币需求可以写作：M T =f(Y)。

(3)投机动机。是指为了在未来某一恰当时机进行投机活动而保持一定数量的货币，典型的投机活动就是买卖债券。每个人心中都有一个正常的利率水平，若利率低于这一正常值，那么，预期利率就会上升，债券的价格就会下跌。为了避免债券价格下跌造成的损失，人们就会愿意持有更多的货币。反之，但利率超过了人们认为的正常利率时预期利率就会下降，债券价格就会上升，因而人们在目前购进债券将会获得一定的资本收益。因此，投机性货币需求与利率水平呈负相关关系，即利率水平越高，投机性货币需求越少；反之，利率水平越低，投机性货币需求会越多。M S =F(i)。

7、简述影响货币乘数值的主要因素

M=k*MB(k 就是货币乘数)。k 是多少，要看M 1和M 2而定。k 1= k 2(1)可因与发放贷款的资金减少了，相应地减少了存款货币的创造，从而使得货币乘数值会趋于下降。如果基础货币没有变化，那么，货币供应总量就会减少。反之，如果中央银行降低法定准备金比率，则商业银行可用于发放贷款的储备会增加，提高了商业银行创造存款货币的能力，因此，货币乘数值会上升。结论：央行提高法定准备金率会降低货币乘数；相反，降低法定存款准备金比率，则会提高货币乘数。

(2)通货比率c 的变化。货币乘数值随通货比率的上升而下降，随通货比率的下降而上升。

(3)超额准备金比率的变动。银行增加超额准备金比率使可用于创造贷款的储备减少了，从而消弱了银行体系创造存款货币的能力。这同流通中通货比率的上升一样，会降低货币的乘数值，当基础货币不变时，货币供应总量就会减少。相反，若商业银行降低超额准备金率，那么，用于创造贷款的储备就会增多，从而提高银行体系创造存款货币的能力，并进一步提高货币乘数值，当基础货币不变时，货币供应总量就会增加。结论：货币乘数值会随着银行体系的超额准备金比率的增加而下降，随着银行体系超额准备金比率的下降而上升。

8、简述利率平价理论

远期汇率和即期汇率相等，远期差价为0，这叫平价。

利率平价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。

但这一理论也存在一些缺陷，主要表现在：

1. 利率平价说没有考虑交易成本。然而，交易成本却是很重要的因素。如果各种交易过高，就会影响套利收益，从而影响汇率与利率的关系。如果考虑交易成本，国际间的抛补套利活动在打到利率平价之前就会停止。

2. 利率平价说假定不存在资本流动障碍，假定资金能顺利，不受限制地在国际间流动。但实际上，资金在国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。目前，只有在少数国际金融中心才存在完善的期汇市场，资金流动所受限制也少。

3. 利率平价说还假定套利资金规模是无限的，故套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。

但事实上，从事抛补套利的资金并不是无限的。这是因为：

1. 与持有国内资产相比较，持有国外资产具有额外的风险。随着套利资金的递增，其风险也是递增的。

2. 套利还存在机会成本，由于套利的资金数额越大，则为预防和安全之需而持有的现金就越少。而且这一机会成本也是随套利资金的增加而递增的。基于以上因素，在现实世界中，利率平价往往难以成立。

9、简述中央银行独立性

中央银行独立性是指中央银行在发挥中央银行职能的过程中，不受国内其他利益集团影响的程度，这种独立性主要包括二个方面，即政策独立性和信用独立性。

政策独立性是中央银行在制定和执行货币政策过程中自主性权利的大小。若中央银行能够根据政策目标而不受外来干扰的影响制定和执行相应的货币政策，则该中央银行具有较强的政策独立性。它受到一个国家政治权力结构和利益集团的影响，一个倾向于中央集权的国家，中央银行的政策独立性相对较弱。

信用独立性是指财政赤字对中央银行的依赖程度，如果财政赤字主要是靠从中央银行借款或投资来弥补的，那么，该中央银行的信用独立性就较弱。显然，信用独立性受到一个国家金融市场发展程度的影响。有着广阔金融市场的国家倾向于赋予中央银行更高的独立性。在中国的结售汇制下，基础货币供给要随国际收支的变化而波动，因此，结售汇制也极大地弱化了中国人民银行的信用独立性。

中央银行的独立性对货币政策具有很大的影响。政策独立性越强，在制定和执行货币政策过程中，讨价还价的时间就越短。一个国家的中央银行越独立于政治，它就越可能致力于价格稳定。中央银行的信用独立性越强，基础货币供给受财政赤字的影响就越小。

10、简述有效市场理论的主要内容

资本市场的效率可分为内在效率和外在效率。内在效率是指证券市场的交易营运效率，即证券市场能否在最短的时间和以最低的交易费用为交易者完成一笔交易，它反映了证券市场的组织功能和服务功能的效率。外在效率是指股票市场分配资金的效率。即市场上证券的价格是否能够根据有关的信息作出及时、快速的反应，它反映了证券市场调节和分配资金的效率。法玛根据证券价格所反映的信息量将证券市场分为弱型有效市场，半强型有效市场和强型有效市场。

弱型有效：有关证券的历史资料对证券的价格变动没有影响。

半强型效率：有关证券的公开发表的资料对证券的价格变动没有任何影响，或者说证券价格已经充分、及时地反映了公开发表的资料，则证券市场达到了半强型效率。

强行效率：是证券市场效率最高的状态。如果有关证券的所有相关信息，包括公开发表的资料和内部信息对证券的价格变动都没有任何影响，即证券价格已经充分及时地放映了所有有关的公开信息和内部信息，则证券市场到达了强型效率。

因此，在有效市场上，证券价格是投资者对公司前景的最佳预测。

11、简述推动金融发展与创新的主要动因

推动金融发展和金融创新的动因有4个方面：

（1）降低交易费用。货币的出现，扩大了交易的广度和深度，促进分工和交换的进一步发展。金融机构的出现降低了资金盈余者在投资时搜寻信息的成本。信息收集和分析的专业化，降低了交易费用。最新的金融发展事例就是欧元的诞生和使用。欧元的诞生大大降低了欧盟内部成员国之间的交易费用，促进了商品，劳务和资本的自由流动，使资源配置能够不受主权国家干涉的影响而跨国界得到更合理的配置，从而初进欧盟内部社会福利的提高。

（2）规避风险。随着储蓄和投资相分离，金融取得了它相对独立的存在形式后，人们在金融投资上就面临着不确定性；一些突发事件也是人们日常生活和生产面临着突然遭受经济损失的危险。为了规避各种金融风险，发明了新的金融组织和金融工具。如：保险公司，商业银行，金融证券二级市场，各类衍生金融工具等。

（3）规避管制。为了规避当局的准备金管制和利率控制，商业银行开发了一些新的金融工具，如欧洲货币。欧洲货币就是在货币发行国之外流通的货币。通常，本国当局是不能要求外国的商业银行缴纳法定存款准备金的，因此，

吸收欧洲货币，商业银行就无需缴纳法定准备金，从而扩大了可用于贷款或其他生利资产的资金规模。还有如：可转让提款通知书，同业拆借市场，国债回购市场，股票市场等。

（4）信息技术的发展。科学技术的发展为金融发展提供了技术上的支持。电子货币，网上交易的都是近年来金融领域最流行的词汇。信息技术的发展，使跨地区的交易成为现实，改变了金融机构的服务形式，银联公司应运而生。在国外，信息技术的发展改善了市场获得证券信息的能力，推动了垃圾债券的出现和发展。

12、简述中国利率市场化

所谓利率市场化，是指政府逐步放松对利率的直接管制并取消间接影响利率水平的调控方式，让市场供求在利率水平决定中发挥主导作用，市场主体自主决定利率，形成一个以国家间接调节为指导、中央银行基准利率为参照、市场利率为主体的多元化利率体系。

中国利率市场化的策略：利率市场化改革的总体思路确定为:先放开货币市场利率和债券市场利率,再逐步推进存、贷款利率的市场化,存、贷款利率市场化按照"先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额,后短期、小额"的顺序进行。

利率市场化从非正规金融部门开始已经发展到正规金融部门，也已经进入到调控机制的变革。

利率开始成为央行关注的目标。已经基本市场化的利率，包括人民币协议存款利率、以美元为主的外币大额存款利率和外币贷款利率、除企业债券发行利率以外的各种金融市场利率、货币市场利率。存贷款的利率市场化利率市场化的任务依然艰巨。寻找“基准”利率，这种基准比较容易在货币市场上形成。因此，通过促进货币市场的发展来促成基准利率形成，是利率市场化改革不可或缺的重要内容之一。（Shibar）

建立市场化的调控机制。货币当局拥有足够的市场化手段，能够通过其自身在公开市场上的资产交易活动去影响基准利率的走势。

今后存贷款利率市场化的重点是逐步提高利率定价和风险管理能力，逐步建立健全中央银行利率调控体系，在更大程度上发挥市场在资源配置中的作用。

13、简述费的雪的债务—紧缩理论

费雪的金融不稳定性过程简要描述如下：新发明——〉过度负债——〉信用紧缩——〉物价下跌、产量减少、失业增加——〉信心丧失——〉投资减少——〉名义利率下降——〉金融市场混乱、银行倒闭和金融危机。

当经济中出现了新发明等新的投资机会时，人们便会产生新的预期收益，从而积极地举债。借款者为追求新的盈利机会便会产生“过度负债”。当借贷双方都意识到“过度负债”时，借款者就不得不采取出售资产，减少借款，这就出现了信用紧缩。此时，即便是投放货币也不能激活经济，货币流通速度下降，物价开始下跌，企业破产增加，产量减少，失业增加。面对这样的危机，人们的经济丧失信心，投资意愿下降，货币流通速度进一步降低。由于投资需求下降，物价水平下降，使得实际货币余额增多，使名义利率下降，但是物价下跌幅度超过名义利率的下跌幅度，因而实际利率反而上升，金融市场混乱局面加剧，使得银行接连倒闭，爆发金融危机。

费雪模型以“过度负债”和“通货紧缩”为基础，阐述了“金融不稳定性”，因此，他的学说被称为“债务-通货紧缩理论”。

14、简述资产证券化原理

资产证券化就是商业银行将非标准化的贷款资产集中起来，组成资产集合，然后再将稽核的资产细分为标准化的可以转让的证券资产。包括：住房抵押贷款的证券化，汽车贷款的证券化，信用卡贷款证券化，其他信贷资产证券化。通过贷款资产的证券化就提前收回了贷款的本金，而随着债权的转让，借款者违约和利率波动的风险也一同转让给了证券化资产的持有者。

15、简述货币市场的主要功能

货币市场——指融资期限在一年以下的金融交易市场。与资本市场主要是促进储蓄向投资的转化功能不同，货币市场的主要功能在于为金融机构和企业提供流动性。此外，货币市场利率对整个金融市场的利率还具有引导作用，中央银行的间接货币控制在很大程度上也是借助于货币市场来完成的。

货币市场主要由同业拆借市场、票据贴现市场和国库券及其回购市场等。

同业拆借市场——金融机构之间为调剂临时性的头寸以及满足流动性需要而进行的短期资金需要的信用借贷市场。期限很短，以信用拆借为主。

票据贴现——票据持有人在需要资金时，将其持有的未到期的票据转让给银行，银行扣除利息后将余款支付给持票人的票据行为。包括贴现，转贴现，再贴现。

国库券——政府发行的短期债券，发行方式有二种：承购包销和公开销售。国库券的二级市场就是流通转让市场。

回购市场——以政府债券为担保的短期资金贷方行为，回购交易的期限很短，利率很低。包括：正回购和逆回购。

16、简述利用期货进行套期保值的基本原则

套期保值是指交易者在现货市场买卖某种原生产品的同时，在期货市场中设立于现货市场相反的头寸，从而将现货市场价格波动的风险通过期货市场上的交易转嫁给第三方的一种交易行为。套期保值交易可以降低企业的财务风险，但是进行有效的套期保值，必须遵循以下四个原则：

（1）交易方向相反，即在现货和期货市场上同时或先后采取相反的买卖行为，从而建立起一种能够互相冲销的机制。（2）原审产品相同。指套期保值所选择的期货产品必须与现货市场上买卖的原审产品种类相同。

（3）交易的数量相等。指在做套期保值时，选择的期货合约的数量要与在现货市场上买进或者卖出的实际数量相等，只有这样才能达到套期保值的效果。

（4）月份相同。指所选的期货合约的交割月份最后与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出的现货商品的时间相同或相近。这是因为相同或相近的期货价格与现货价格会互相趋同，才能到交割月份进行对冲，完成套期保值交易。

二、论述题

1、2007年至2008年，美国爆发了次贷危机。次贷危机源于次级抵押贷款。所谓次级抵押贷款，就是美国的一些金融机构向那些没有收入证明、或信用评分比较低的个人，发放的零首付的住房抵押贷款。而且，美国许多抵押贷款还有一个特征，就是负摊销，即在获得贷款的头几年里，借款者只需要偿付部分利息，而不用偿还本金，未偿还的应付利息自动计入日后的本金中，结果导致借款者的应付本金在头几年里不但没有减少，还而还有所增加。试利用信息不对称原理分析：（1）在次级抵押贷款中，影响借款者在一个房产上的净值的主要因素是什么？（2）在其它条件不变时，负摊销导致次级抵押借款者的净值如何变化？（3）在其它条件不变时，如果房价下跌，又会导致净值如何变化？（4）综上以上分析，房价下跌时，借款者行为会如何变化，这对金融体系又会产生什么样的影响？（5）从以上分析中，你认为次级抵押贷款及其危机，对中国金融体系有何启示？

答：信息不对称是指一方所拥有的相关信息而另一方没有这些信息，或者后者拥有的信息没有前者多，从而对信息劣势者的决策造成很大的不利影响。一般而言，在商品买卖中，卖者比买者更清楚所售商品的性能；在金融市场上，借款者一般比贷款者更清楚投资项目成功的概率。正是由于信息不对称，市场交易中就会存在着各样的风险；可能产生道德风险和逆向选择。逆向选择是事前的，在金融领域，潜在的不良贷款风险来自于那些积极寻求贷款的人。如果发生逆向选择，信贷资源就没有得到有效配置，而且一旦贷放出去，就可能形成贷款者的不良资产，影响到金融体系的稳定。道德风险是在交易发生后发生的，由于道德风险降低了归还贷款的可能性，从而降低了贷款者的预期收益，因此，道德风险降低了贷款者向企业发放贷款的意愿。道德风险同样也影响金融体系的稳定。

信息不对称于信息不完全还会引起不公平的交易，突出表现在股票市场的交易中。如：内幕交易，价格操纵等。

2、假定有两家商业银行，它们的资本总量均为160亿元，资产总量也均为2500亿元，但其资产配置结构有比较大的

（1）论述商业银行资本管理与资本充足性管理原理

资本充足性是指银行的资本应保持既能经受还帐损失的风险，又能正常运营，达到盈利的水平，这是衡量一家银行业务经营情况是否稳健的一个重要标志。资本充足性包含两方面的含义：其一，银行资本能够抵御其涉险资产的风险，即当这些涉险资产的风险变为现实时，银行资本足以弥补由此产生的损失；其二，对于银行资本的要求应当适度，如果过高会影响金融机构的业务开展及其资产的扩张。《巴塞尔协议》规定，银行总的资本比率不得低于8%，附属资本不得超过核心资本，即限制在核心资本的100%以内。

资本充足性的意义

1. 保护性功能

指银行发生亏损后，其资本金可以对银行的存款人提供保护，减少存款人的损失，起到缓冲垫的作用

2 . 经营性功能

指银行主要用其自有资本金来购置房屋、设施，形成固定资产，用来注册资本、组织运营。这是银行经营的前提和基础

3. 管理性功能

指金融管理当局通过规定法定最低资本比率，来进行风险约束和控制银行资产的随意扩张。维护公众对银行的信心

（2）计算上述两家银行的风险加权资本充足率，是否有资本充足率不达标的银行？若有，它有哪些途径来提高资本充足率？

答：1.分子对策商业银行提高资本充足率的分子对策，包括增加核心资本和附属资本。核心资本的来源包括发行普通股、提高留存利润等方式。留存利润是银行增加核心资本的重要方式。商业银行增加附属资本的方法，主要是发行可转换债券、混合资本债券和长期次级债券。2.分母对策商业银行提高资本充足率的分母对策，主要是降低风险加权总资产以及市场风险和操作风险的资本要求。降低风险加权总资产的方法，主要是减少风险权重较高的资产，增加风险权重较低的资产。在降低市场风险和操作风险的资本要求方面，可以尽可能建立更好的风险管理系统。 3.综合措施。政府监管，减少坏账。

3、下表是某两年中国人民银行的资产负债表，试根据基础货币供给原理，分析这两年影响基础货币变动的因素。

基础货币又叫高能货币，在部分准备金制度下能够通过银行体系创造出多倍的存款货币，包括流通中的现金和银行体系的准备金。以MB表示基础货币，则有MB=C+R。

资产方面：

（1）我国实行强制结售汇制和有管理的浮动汇率制，致使我国产生大量的外贸顺差，导致基础货币的扩张。外汇占款一直是我国基础货币投放的主渠道。从表中可见，从2006年到2008，中国的外汇占款持续增加，使我国基础货币被动地扩张。

（2）对商业银行，其它金融机构的再贷款，近年来呈下降的趋势，减轻了基础货币扩张的冲击。

（3）增加政府债权，等于是投放基础货币，1994年后，才政策致使通过发行政府债券来弥补，而在1994年前，财政赤子基本上是通过向中央银行借款和透支来弥补的。所以，1994年后割断了财政赤字和基础货币发行之间的脐带关系，增强了中央银行对基础货币控制的独立性。

负债方面：

（1）透过发行中央银行票据回笼基础货币，以应对外汇占款造成的基础货币的扩张。近年来，发行中央银行票据成了中国人民银行冲销外汇占款的基本手段。中央银行票据是中央银行主动创造的一种负债，通过这一方式来调节基础货币，中央银行较为主动。

（2）政府存款总体上呈增加的趋势，这对中央银行回笼基本货币发挥了积极的作用。减轻了央行发行央行票据冲销外汇占款的压力。但是，政府存款的变化主要取决于财政收支的变化，央行无法控制政府存款的变动，所以它不是央行调控基础货币的一个工具。

4、论述“金融脆弱性”。

金融市场的脆弱性是一个意外事件的冲击导致人们信心的丧失时，极易引发金融市场，尤其是股票价格的急剧下跌，从而严重扰乱金融和经济体系的次序。

由于信息不完全，人们在进行金融资产投资时，具有“羊群效应”。即跟风操作的现象，当股票市场价格上涨时，人们就跟进买进；反之，一旦股票市场价格出现逆转下跌，就跟着“卖出”。所谓“跟涨杀跌”就是典型的羊群效应的行为。

导致股票市场过度波动的另一个重要原因是交易和市场结构的某些技术特征。交易制度中的任何便利低买高卖的技术性特征都可能加剧股票市场的波动性。

股票市场最大的波动性表现为股票市场泡沫的形成和崩溃过程。金融泡沫是指一系列资产在一个连续的过程中陡然涨价，开始时价格上升会使人们产生还要涨价的预期，于是又吸引新的买主——这些人一般只是想通过买卖牟取利润，而对这些资产本身的使用和盈利能力是不感兴趣的。从理论上讲，当金融资产的价格超过企业未来现金流量的贴现值时，我们就认为出现了金融泡沫。

人们判断股票市场是否出现了泡沫的一个简单而实用的标准就是平均市盈率。当股票市场的平均市盈率过高时，股票市场就可能出现了一定的泡沫成分。金融泡沫是很难持久地维持下去的。

例如：1999年5月至2001年6月，中国股票市场价格指数上涨了一倍，股票市场的平均市盈率达到了60倍，同时，日交易量扩张到了几百亿元，在这段时间里，中国股票市场就存在着很大的泡沫成分。

5、试解释“吉布逊迷团”。

如果只看到了流动性效应，会得出这样的结论：货币供给的增加一定会导致利率水平的下降；反之，则一定会导致利率水平的上升。同时，由于货币供给的增加会使物价水平上升；反之，货币供应的减少则会使物价水平下降。根据这样的逻辑，物价水平与利率之间也会存在反向关系，即物价水平越高，利率也就会越低；反之，如果物价水平越低，则利率水平会越高。

英国经济学家吉布逊在对1791年至1928年长达137年的名义利率与物价水平的统计中发现，物价水平与利率之间基本上呈同向变化，即物价水平越高时，利率水平也会越高；反之，物价水平越低，利率水平也就会越低。这种物价水平同名义利率之间同向变化的现象被称作“吉布逊迷团”。

吉布逊迷团产生的原因：

是因为货币供应量的增长具有：收入效应；价格水平效应；通货膨胀预期效应。

收入效应是指货币供给增加对经济产生了扩张性的影响，提高了国民收入水平和财富。收入水平和财富的增加，会增加对货币的需求，中央银行在增加货币供应量时，也会自动地促使人们增加对货币的需求，从而使利率水平因收入水平的增加而上升。

价格水平效应一般而言，当中央银行增加了货币供应量时，价格水平会上升，而物价水平的上升也会提高对货币的需求，因此，流动性偏好理论认为，物价水平的上升会导致利率的上升，这就是货币供给增加对利率影响的价格水平效应。

通胀预期效应货币供给增加，也可能使人们预期未来价格水平会更高，预期通货膨胀率的上升也会提高人们对货币的需求，因而将导致利率水平的上升。货币供给增加对利率影响的通货膨胀效应，就是指利率因通货膨胀预期的上升而上升。

6、2009年3月，美国联邦储备银行宣布购买3000亿美元的财政部债券，这是在公开市场操作中完成的。根据公开市场操作原理，论述美联储的这一行动可能如何影响美国的经济？

答：公开市场操作是中央银行在证券市场上买进或卖出有价证券，影响银行体系的准备金，并进一步影响货币供应量的行为。中央银行在公开市场上买入政府债券，银行体系的准备金会增加，并进一步为银行体系的货币创造奠定了基础；反之，则会减少银行体系的准备金，从而引起货币供应量的收缩。

作用：

（1）控制贷款规模和货币供应量。在公开市场买卖有价证券，是中央银行影响金融市场状况的有效手段。当经济出现萧条，金融市场上资金比较匮乏时，中央银行在公开市场买进有价证券，实质是注入一笔基础货币，商业银行在新增准备金的同时也增加了对企业的放款，其结果必然是信用规模的扩大和货币供应量的多倍增加。反之，在金融市场货币过多，通货膨胀抬头时，中央银行可以出售有价证券以减少商业银行的准备金，使商业银行减少或收回贷款，货币供应量也相应减少，从而使通货膨胀势头得到控制，经济趋于稳定。

（2）对利率水平和利率结构的直接影响。公开市场业务通过变动货币供应量会改变利率水平，这是一种间接影响。但实际上，公开市场业务还具有直接影响利率水平的能力，当中央银行在市场上大量购进有价证券，会使证券的需求额上升，从而推动有价证券上涨，利率则下降。由于利率下降对借款和消费的刺激作用，又在一定程度上促进扩张政策的实现。中央银行在公开市场上买卖不同期限的证券，可以直接改变社会公众对不同期限证券的需求额，而使利率结构发生变化，这种作用是其它政策工具所不具备的。

（3）与再贴现率政策相辅而行。公开市场业务与再贴现率政策的配合使用，往往能够达到较为理想的政策效果。例如，当中央银行提高贴现率时，商业银行因拥有一定数额的超额准备而不依赖中央银行的融通，使货币政策难以奏效。此时若中央银行以公开市场业务相佐，在市场上卖出证券，则商业银行的准备金必然减少，紧缩目标得以实现。由于两者相互配合比使用单一的工具效果更为显著，许多国家都十分注意它们的相互配合运用。

总之，当经济处于过热时，中央银行卖出政府债券回笼货币，使货币流通量减少，导致利息率上长升，促使投资减少，达到压缩社会总需求的目的。当经济处于增长过慢、投资锐减不景气的状态时，中央银行买进政府债券，把货币投放市场，使货币流通量增加，导致利息率下降，从而刺激投资增长，使总需求扩大。

7、下图是2007年1月至2009年9月，中国外汇贷款增长率与人民币兑换美元汇率的变化。

资料来源：根据中国人民银行、中国外汇交易中心数据整理而得。

试结合上图分析外汇贷款增长率变化的主要经济动因有哪些？

答：从时间上看，中国外汇贷款增长率的大幅飙升是从2007年9月份开始的。这并不是时间上的偶然。应当说，有三个基本的经济因素促成了中国的外汇贷款余额增长率从2007年9月份“起飞”。首先是2007年8月中上旬，美国次贷危机骤然恶化，给美国经济前景蒙上了厚重的阴影。为了应对次贷危机带来的信贷紧缩和可能的经济衰退，美联储不得不暂时放弃了稳定通货膨胀的货币政策目标，而在通胀预期依然较强的情况下采取了大幅度的降息举措。在短短半年左右的时间里，美国的联邦基金利率从5.25%下降到了目前的2%。美国大幅降低利率的结果，使得中国的企业借取外币贷款的利息成本大幅下降。

其次， 2007年第三季度之后，人民币汇率升值的步伐明显加快。市场普遍预测，2008年人民币升值幅度可能达到10% 以上。事实上，2008年第一季度，人民币对美元的升值幅度就超过了4%，在3月份人民币兑美元的汇率就突破了7∶1的大关，正式进入了所谓的“6”时代。汇率机制在中国货币政策中地位的变化，消除了那些借款者借取外币负债的不确定性，几乎在不承担汇率波动风险的情况下获取了有保障的汇差收益。

第三，在美联储大幅降低联邦基金利率的同时，中国在2007年先后六次提高了存贷款的基准利率，目前1年期的存款利率为4.14%，中美之间的利率关系出现了逆转，将外币负债转化为人民币，再换成人民币存款，又可以获得无风险的利息收益。人民币升值加上被逆转的中美之间的利率关系，是促使2007年9月份以来中国外汇贷款大幅上升最根本的经济上的原因。过去在国际金融市场上活跃的“携带交易”(carry trade)——借取低利率国家的货币，转而去投资于那些高利率且存在升值趋势的货币——开始活跃在中国的金融体系中。

借款者借取外汇贷款的用途大致有三类：其一，将所借得的外汇资金用于正常的工商业生产或流通领域，因为在美国大幅降低利率和人民币升值的有利条件下，借入外债融资可以极大地降低企业的财务费用；其二，在汇率风险交易，即人民币汇率衍生产品供给不足的情况下，一些出口企业通过借取外汇资产来冲销其出口收入的人民币升值的汇率风险，在这种情况下，外汇贷款实际发挥着掉期交易的功效，具有一定的积极意义；其三，借取外汇资金纯粹是为了外汇投资(机)，获取利差与人民币升值的双重收益。我们无法估计快速增长的外汇贷款中，这三类用途的资金各占多少的比重，但中国现在大幅上升的外汇贷款，可能有相当部分是基于人民币升值预期和中美利率关系变化而进行的外汇投机，并没有真正流入到中国的实体经济领域之中。

8、2008年，美国中央银行——美国联邦储备银行为了应对金融危机，而向金融机构和特定的金融市场提供了大量的流动性援助；2005年，在持续数年的股票市场下跌之后，中国人民银行也为包括申银万国、银河证券等证券公司提供了数百亿元的贷款。下图是2008年美联储在提供流动性援助之后其资产总量的变化。结合中央银行的职能、货币政策的最终目标对中国人民银行、美联储的上述行为加以评析。

答：任何一个国家，中央银行都具有非常特殊的超然地位，主要表现为：

（1）中央银行享有货币发行的垄断权，是发行的银行。

（2）中央银行代表政府管理全国的商业银行和政策性银行业，经理国库，代表政府参与国际金融活动，同时他还代表政府制定和执行货币政策，所以，央行也称为政府银行。

（3）中央银行作为最后贷款人。在商业银行资金不足时，尤其是当商业银行遇到存款者挤提，陷入流动性困境，为了防止发生银行挤提的危机，通常向这类商业银行发放贷款，因此他又称为银行的银行。为了维护金融稳定，它也可能向其它非银行金融机构提供再贷款，用于收购原国有银行的不良贷款。就如2005年，为了维护证券市场的稳定，央行向申银万国，，银河证券等证券公司提供再贷款，满足他们的流动性要求。

货币政策是中央银行采取各种相应的政策措施，增加或减少货币供应量，提高或降低利率来稳定物价的政策。货币政策的调整会使总需求曲线位移。中央银行增加货币供应，降低利率，会刺激总需求，促使物价水平上升；反之，减少货币供应量或提高利率，会压缩总需求，使物价水平下跌。所以，在通货膨胀时期，央行会采取紧缩性货币政策，缩减货币供应量。而在通货紧缩时期，采取扩张性货币政策，增加货币的投放。