尚德案例分析答案

1、尚德在创业阶段财务上的难题是什么?

主要概述：无锡尚德作为中国知名的光伏产业发展的龙头企业，它的建立和发展适应当前

国内经济转型的必然要求，具有科技技术要求高、资金需求量大、投资回报周期长等各种特

点，由于当前光伏发电具有安全可靠、无噪声、无污染、制约少、故障率低、维护简便等优点，尚德电力在抓住经济转型时，推出建设和开发新兴能源产业，各国政府都将太阳能资源

利用作为国家可持续发展战略的重要内容，同时也适应我国政策号召和国家能源战略规划的

要求。但对于企业发展初期面临着诸多问题，亟待尚德管理层适当做出具体调整，保持企业

的健康持续发展。在尚德的创立初期面临以下几方面的问题：

（1 ）筹资结构单一化、尚德信誉尚未树立。由于尚德处于初期创立阶段，没有上市，加之企业的生产商品的质量不能得到相应的保证，前景不明确，不能充分发行股票和债券等其他

融资权益工具进行融资，尚德企业由单一个人施正荣和各国有企业出资组建，体现了尚德资

金来源不大众化和市场化，只有待企业走入正轨才能大刀阔斧的进行融资战略。

（2）战略投资者与财务投资者对企业的前景和生产销售预期不明。尚德在创立初期，受到外界投资者的高度关注，在国有资产占绝大部分的尚德虽然初期能充分保证资金充足和国有资金支持，但在长远来看，必须充分规划营运资金，对于战略投资者施正荣和各国有企业，

都面临远期市场需求量不足的考验，必须协调投资者的意见和资金的主要突破点，抓住光伏

产业市场份额，立足国内市场，开拓海外市场，实现尚德的可持续经营。

（3）无锡尚德管理者对各种风险控制不明确。作为外资和国有资本合作的无锡尚德，各方

的利益相关者都关心自身的利益会不会受到不利于生产经营的因素影响，施正荣作为唯一外

资的出资方在前期进行了市场前景和企业扩大生产的展望，为后期“过桥贷款”助力收购做

好了前景分析，施正荣这招可谓是“老谋深算”，也实践证明了光伏产业在外商独资企业模

式的经营下逐渐在后期走向成功。

（4 ）无锡尚德初期财务管理的实施是否能得到充分落实。在当前国内市场十分广大的前提下，北方和西部地区光伏产品的需求量不断激增的状态下，尚德应充分依托国内市场的现有

需求量，合理规划决策生产和销售，全力配合国家新能源实施的战略决策。在海外欧美市场，

由于受到国际金融危机和欧债危机的影响，西方国家提高对我国企业生产的光伏产品的门槛，使其尚德等广大同行在海外市场中严重受阻。在国优外患的状态中，施正荣等广大管理

者，认真做好财务管理和市场前景的预测，以提升财务决策的正确性，使尚德产业链呈现系

统化运行。避免重经营忽略管理，使财务管理在企业运行初期发挥资金配置的基础性作用，指导尚德决策政策得到合理，做短期打算，并推行长远规划，放眼未来，使企业发展壮大。

财务管理是企业管理的一项基础性工作。在企业创业初期，做好了财务管理这项工作，将为企业的发展壮大奠定良好的基础。这要求企业的经营者或投资者要重视财务管理工作，并持续地改进这项工作，从而使财务管理为企业创效益??要抓核心资产的管理企业的资产有多种不同的形态，不同的资产有不同的特征。现金流动性强，存货经过多种环节流转并转换形态，固定资产单位价值大。这些资产都是企业的核心资产，必须加强管理2?风投为什么看中尚德？

随着全球性的能源紧张，太阳能发电日益受到关注，NBP在项目处于初级阶段就介入

了，当时国有股还没有退出，包括小天鹅，施正荣占有的股份相对较小，只有20%左右，

公司的毛利率在30%以上，2004年已经有近2000万美元的净利润，行业也是新兴行业，在技术上，国内当时是没有的，独此一家，短期内国内没有人能够赶得上。当时主要是了解一

些无锡尚德的市场，尚德的产品以及客户，还有出口情况，包括整个市场的发展前景，整个价格趋势，以及无锡尚德为什么能做这个。用80%时间在做市场调查，拜访了不少于5家德国客户，由此法国NBP成为当时最了解太阳能行业的投资机构。

另外西班牙的普凯敢投，主要看到了三点，首先，尚德的获利能力非常强，而且有很大的增长空间，另外，施正荣是从澳洲留学回来，专门研究太阳能，他的团队也很优秀，他们都看好无锡尚德

的发展潜力，许多目光敏锐的投资人很早就发现尚德的前景广阔，盈利空间惊人。

尽管太阳能产业有良好的成长空间，但是无锡尚德最初国有股占有大部分，令所有的外资望而生畏，当时众多VC/PE机构迟迟为敢做最终的投资决定，考虑到如果国有股东没有

退出，对上的海外上市会有影响。所以由施正荣个人控股的股权结构对他们来说非常有吸引力，最终无锡尚德重组成为一个有海外公司百分百控股的外资企业成为了吸引众多投资者敲门砖。

并且，风险投资协议约定，如果发行A系列优先股满37个月，或者不低于2/3的优先股股东要求公司赎回全部已发行的优先股，则A系列优先股股东可以在任意时间要求赎回，

在赎回A系列优先股的时候，公司的赎回价应为初始发行价的115%。最后，当风险投资

失败时，风险投资公司有权要求企业清算，并享有优先分配权，A系列优先股享有优先权，

优于公司普通股股东接受公司资产或盈余资金的分配，如果资产不足A系列优先股初始发

行价115%，则全部资产按比例在A系列优先股东之间分配。从以上条款看来，对风投公司来说是有一定保障的。

3在尚德成长中，风险资本起到什么样作用。

(1)在无锡尚德的发展过程中，风险资本是重要的助推器。尚德公司的实践证明，风险投资

在民营高科技企业创立和发展中能够发挥巨大的推动作用。2001年1月尚德公司成立时

注册资本只有800万美元，在尚德资金不充足的时候，风险资本使尚德摆脱了资金困难的

问题。无锡尚德成立之初，除了施正荣的十数项专利成果外几乎一无所有，正是无锡高新技

术风险投资股份有限公司等八家当地企业为无锡尚德提供了初创急需的种子资金，这些种子

资金最终促成施正荣的专利成果快速转化为产品；而当无锡尚德急需扩张产能规模的时候，国际著名风险投资基金高盛、英联龙科、西班牙普凯等向无锡尚德投入了8 600万美元的发

展资金，将无锡尚德送上了发展的快车道。经过五年的发展，尚德公司的资本规模已近10

亿元，五年累计实现总产值30亿元，成为世界重要的晶体硅太阳能电池生产基地之一，这说明民营高科技企业具有强大的生命力和爆发力。如果没有科技风险资金当初的投入和以后

的退出，就不可能有今天的尚德公司。通过尚德公司的发展经验，证明风险投资机制在促进

技术创新、培育高科技产业及企业过程中发挥更大的作用。同时在尚德公司上市后，不仅是

尚德有了足够的运营资金，利润增加了，风险投资家也取得了相当丰厚的报酬。

(2)风险资本能促进经济增长。

(3)风险资本有力地促进了证券市场的成长。风险资本通过扶持新兴企业成长与壮大并推动其上市，给证券市场注入了生机。

7,国内优质企业的大规模海外上市，使国内资本逐渐被边缘化，国内资本市场应如何应对，以发挥其资源的配置功能？

分析：首先，从总体而言，国内企业选择海外上市应该是有利有弊的，造成资本逐渐边缘化固然是其中的弊端之一，但是通过与国际市场的接轨，可以提高国有企业自身的竞争力，同时，海外上市股权分散，相对于国外的战略投资者在国内进行并购而言，更有利于加强对国

有企业的控制。另外，从宏观而言，也有利于推动国内资本市场的改革与发展等优势。

第二：要解决问题，首先应该明白，国内优质企业大规模海外上市的根源在于，国内资本制度的建设存在严重缺陷，国内机制有意无意地把股市作为拯救国有企业的途径，所以企业通

过上市"圈钱”，由此使得上市过渡泛滥。就这而言，我觉得，可以有选择的让中国一部分

优质企业在国内上市，起带头作用，并且大力整顿中小型企业，让一些垄断性的国有企业负

担职责，防止中国资本市场空心化。

第三：大量优质企业海外上市，并且受到海外投资者追捧，更多的是由于这些国有企业在国