2020中级会计职称-精讲班-财务管理-投资管理

第六章投资管理

前言

本章主要内容

第一节投资管理概述及投资项目现金流量估计知识点：投资的分类

分类含义

直接投资直接投资是指将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。

间接投资间接投资是指将资金投放于股票、债券等权益性资产上获取股利或利息收入的企业投资。

分类含义

项目投资项目投资指企业通过投资，购买具有实质内涵的经营资产，包括有形资产和无形资产，形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润。

项目投资属于直接投资。

证券投资证券投资是指企业可以通过投资，购买属于综合生产要素的权益性权利资产的企业投资。证券投资属于间接投资。

3. 发展性投资和维持性投资

4. 对内投资和对外投资

【例-计算分析题】甲公司计划2020年8月投资手机用锂电池项目，投资额3200万元（全部为固定资产投资），无建设期，不考虑期末净残值。项目经营期5年，预计每年可产生现金净流量1000万元，项目必要收益率为10%。

要求：分别计算该项目的静态投资回收期、净现值、现值指数。

【答案】

（1）静态投资回收期＝3200/1000＝3.2（年）

（2）净现值＝－3200+1000×（P/A，10%，5）

＝－3200+3790.8

＝590.8（万元）

（3）现值指数＝3790.8/3200＝1.18

注：之所以不计算净利润并在此基础上对项目进行财务可行性分析，是因为在计算净利润时受会计政策选择的影响，同时也忽略了货币时间价值，而现金是最真的！

知识点：投资项目现金流量的估计

由于净现值等指标的计算非常简单，所以投资项目现金流量估计、折现率的确定便成了“项目投资”重

1. 投资期现金净流量

（1）固定资产、无形资产等投资

（2）营运资金垫支

2. 营业期现金净流量

营业期现金流入量主要是营运各年的营业收入，现金流出量主要是营运各年的付现营运成本，也包括支付的所得税。

所以，营业期现金净流量NCF＝营业收入－付现成本－所得税（1式）

注1：假设每年营业收入、付现营业成本均于年末一次性收支。

注2：该方法称作直接法，由于所得税的计算，需要在先计算税前利润的基础下进行，若各年利润不同，则增加了计算的工作量。命题上尤其是注会命题上，极少采用此方法。

NCF＝营业收入－付现成本－所得税

则：NCF＝营业收入－付现成本－（营业收入×所得税率－付现成本×所得税率－折旧×所得税率）

整理后得第二个公式：NCF＝税后营业收入－税后付现成本＋折旧×所得税率（2式）

此公式的作用在于不需要计算净利润和所得税！！

另外需要强调的是，为了减少出错，折旧×所得税率应读成“折旧抵税”。

NCF＝营业收入－付现成本－所得税

上式同时减折旧、加折旧，得：

NCF＝（营业收入－付现成本－折旧－所得税）+折旧

＝净利润+折旧（3式）

若每年净利润相同，采用第三个公式，计算出净利润后可一劳永逸，也不失为一种不错的方法！

计算营业现金净流量NCF的3个公式，你喜欢哪一个？

＝营业收入－付现营业成本－所得税

＝净利润+折旧

＝税后营业收入－税后付现成本＋折旧×所得税率

【思考】若项目涉及无形资产投资，那么其摊销额是否也视同折旧一样的处理？

年销售收入 4000万

付现成本费用 2500万

折旧 500万

税前利润 1000万

-----------------------------------

所得税 250万

净利润 750万

-----------------------------------

净现金流量NCF 1250万

=净利润+折旧

3. 终结期现金净流量

（1）垫支营运资金的收回

（2）固定资产变现净收入

【例1-计算分析题】甲方案营业期现金流量计算表

【解析】

【例2-计算分析题】某投资项目建设期为2年，每年年初投入90万元。另外，在经营期的第三年末需投入改良支出80万元，分两年平均摊销。项目投产时，需投入营运资金140万元。经营期为5年，预计每年可实现税后营业利润60万元，每年折旧为36万元，经营期满残值净收入11万元。

【解析】

【例3-计算分析题】甲公司计划购买一条生产线用于投产一种新产品，该生产线购置成本为4000万元，假设该项目不需要投入营运资金。设备购入后可立即进行投产。投资项目经营期为5年，预计每年可实现销售收入为5000万元，每年付现成本为3500万元，每年折旧为500万元，所得税税率为25%。

要求：计算项目各年营业净现金流量

【答案】

5000-3500-500=1000，1000×25%＝250

5000－3500－250＝1250（万元）

1000－250＝750，750+500＝1250 （万元）

5000×（1－25%）-3500×（1－25%）+500×25%＝3750－2625+125＝1250（万元）

【例4-计算分析题】甲公司某项固定资产投资额为1000万元，经营期为4年，预计残值变现收入为100万元。税法规定的折旧年限为5年，残值率为5%。

要求：计算该项目终结期除营业现金流量之外的现金净流量。

【答案】残值变现收入＝100万元

按税法规定，可税前扣除的经营期年折旧额＝1000×（1－5%）/5＝190（万元）

经营期满后变现净损益＝100－[1000－1000×（1－5%）/5×4]＝100－240＝－140（万元）

变现损失可抵税＝140×25%＝35（万元）

故变现净收入=100+35=135（万元）

【拓展】会计分录

１）借：固定资产清理 240

累计折旧 760

贷：固定资产1000

２）借：银行存款 100

贷：固定资产清理 100

３）借：资产处置损益 140

贷：固定资产清理 140

注：变现损失140万元，会产生抵税35万元的效果，所以相当于是现金流入35万元。

【例5-计算分析题】某新产品投资项目预计每年产品销售量为5万件，销售单价为400元，单位变动成本240元，年固定付现费用500万元，年折旧80万元。

要求：计算该项目各年营业净现金流量

【答案】各年营业净现金流量＝税后营业收入－税后付现成本＋折旧×所得税率

＝5×400×（1－25%）－5×240×（1－25%）-500 ×（1-25%）+80×25%

＝245（万元）

【例6-计算分析题】甲公司计划2020年初增加一条生产线，投资额2000万元（全部为固定资产投资），无建设期，经营期3年，预计净残值为500万元，需投入营运资金300万元。

预计2020－2022年销售收入分别为3000万元、4000万元、4600万元， 2020－2022年付现营业成本分别为2000万元、2800万元、3600万元。公司所得税税率为25%，项目适用的折现率为10%，假设不存在纳税差异。

要求：

（1）填列投资项目净现金流量测算表

该项目净现值＝－2300+875×0.9091+1025×0.8264+1675×0.7513

＝－2300+2901

＝601（万元）

【例7-计算分析题】安保公司计划购一条生产线用于扩大生产规模。新生产线购置成本为3600万元，预计使用年限为10年，预计残值变现收入为420万元。按税法规定的残值为400万元，即每年折旧额为320万元。

该项目没有建设期，也不需要投入营运资金，预计每年可实现营业收入1300万元、每年发生付现营运成本800万元。公司所得税税率为25%。

说明：

若本例属于更新改造决策，即可以购买新生产线，也可以继续使用旧的生产线，那么在经营期相同、每年营业收入相同的情况下，进行决策时计算比较新（旧）设备的年金成本即可。

所谓年金成本，是指项目现金流出量的现值除以年金现值系数，它类似于年金净流量。但由于仅计算现金流出量的现值便可以进行比较，若非要再进一步计算的话，便命名为年金成本。

第二节投资项目财务评价指标

前言

投资项目的可行性分析是投资管理的重要组成部分，其主要任务是对投资项目实施的可行性进行科学的论证，主要包括环境可行性、技术可行性、市场可行性、财务可行性等。

常用的财务可行性评价指标包括：净现值、年金净流量、现值指数、内含收益率和回收期等。

根据是否考虑货币时间价值，回收期又分为静态投资回收期和动态投资回收期。

知识点：净现值的计算及其优缺点

投资项目各年净现金流量现值的代数和，称为净现值。也可以表达为：投资项目未来现金净流量与原始投资额现值之间的差额，称为净现值。

净现值法则：只有净现值大于0的投资项目才是可行的。

【例1-计算分析题】甲公司计划2020年10月在新疆投资开发页岩气，厂房、设备等基础设施投资约需60000万元，建设期为1年，项目经营期为5年，项目投产时需投入营运资金10000万元。

该项目每年可产生20000万元的经营净现金流量，项目结束时有5000万元的净残值回收。

公司要求的投资收益率不低于10%。

要求：计算该项目的净现值。

【答案】

NPV＝－60000－10000×（P/F，10%，1）+20000×（ P/A，10%，5 ）×（P/F，10%，1） +15000×（P/F，10%，6）

＝－60000－10000×0.9091+20000×3.7908×0.9091+15000×0.5645

＝8300（万元）

计算净现值时，需要折现率，一般采用公司加权平均资本成本作为折现率。

若净现值大于0，除了表明该项目可行外，还能够说明该项目的实际收益率大于折现率。

若净现值小于0，除了表明该项目不可行外，还能够说明该项目的实际收益率小于折现率。

净现值法的主要缺点：

（1）净现值法不适宜于独立方案（投资额现值不同）的比较决策；

（2）净现值法没有告诉管理层投资项目的内含收益率。

知识点：现值指数的计算及其优缺点

若A－B >0，则A/B>1。

投资项目的未来现金流量现值与原始投资额现值之比，称之为现值指数。

现值指数是净现值的一个补充，它反映了投资效率。

用现值指数指标来评价独立投资方案，可以克服净现值指标不便于对原始投资额现值不同的独立投资方案进行比较和评价的缺点。

【例1】甲公司投资部递交总经理A、B两个投资项目可行性分析报告，两个投资项目的净现值均大于0。详

知识点：年金净流量

对于互斥的两个投资项目（或投资方案），净现值均大于0，应如何进行决策呢？

若两个项目寿命期相等，不论原始投资额大小如何，净现值大的投资项目，是最优项目。

若两个项目寿命期不相等，则需采用共同年限法或年金净流量法进行比较优劣。

所谓年金净流量，是指项目净现值/年金现值系数，可以理解为考虑货币时间价值情况下的每年平均净现值。

方案1投资额为3456万元，投资期为8年，净现值为789万元；

方案2投资额为2345万元，投资期为5年，净现值为678万元。

知识点：内含收益率

某投资项目，若净现值大于0，而无论这个数值是1万元，还是100万元或800万元，我们便说它可行，或者说该项目的收益率大于加权平均资本成本。

但是，1万元净现值，与800万元净现值的区别却大了去了。同时，管理层也很需要了解该投资项目若进行实施，其实际收益率将达到多少？

如何计算一个项目的内含收益率呢？

我们无法计算！

但可以采用近似的方法，即试误法（或叫插值法）。

若项目折现率为10%时，该项目的净现值为160万元；

项目折现率为15%时，该项目的净现值为－340万元；

我们可以得出初步结论：

（1）该项目的内含收益率不止10%；

（2）该项目的内含收益率没达到15%；

这等于你想找到一个能让净现值刚好等于0的折现率！

插值法：

解得X＝11.6%

【教材例6－7改】兴达公司有一投资项目，预计一次性投资1200万元，项目经营期为4年。预计每年可实现净现金流量分别为300万元、400万元、500万元、350万元。

要求：计算该投资项目内含收益率。

年份NCF

折现率为8%折现率为12%

折现系数现值折现指数现值

1 300 0.926 277.8 0.893 267.9

2 400 0.857 342.8 0.797 318.8

3 500 0.79

4 397 0.712 356

4 350 0.73

5 257.25 0.63

6 222.6

现值合计1274.85 1165.3

净现值74.85 －34.7 以上测试结果表明，该投资内含收益率不止8%，但又没达到12%。

插值法：

（8%－X）/（8%－12%）＝74.85/（74.85+34.7）

解得：X＝10.73%

注：教材例将范围压缩更小，其结果更准确，为10.67%。

【插值法巩固练习】

甲公司对拟投资的某项目进行净现值测算，折现率为8%时，净现值为620万元；折现率为12%时，净现值为－380万元。

要求：计算该项目的内含收益率（10.48%）

【思考】

（1）项目折现率的改变，会否影响内含收益率的大小？

（2）净现值、现值指数、内含收益率这三个指标，哪个更适合评价独立方案项目的优劣？

插值法的广泛运用：

1.实际利率

2.计算投资项目的内含收益率

3.债券的资本成本

4.债券的投资收益率

【例】2020年1月1日，甲公司支付价款1048万元从活跃市场上购入XYZ公司3年期债券，另支付交易费用1.73万元。债券面值1000万元，票面年利率12%，按年支付利息（即每年支付120万元），本金最后一次支付。XYZ公司在购买该债券时，预计发行方不会提前赎回。甲公司将该金融资产分类为摊余成本计量的金融资产，且不考虑所得税、减值损失等因素。

设该债券的实际利率为r，120×（P/A，r，3）+1000×（P/F，r，3）=1048+1.73

采用插值法，可以计算得出实际利率为r=10%。

r=9%时，120×（P/A，9%,，3）+1000×（P/F，9%,，3）=120×2.5313+1000×0.7722=1075.96

r=14%时，120×（P/A，14%，3）+1000×（P/F，14%，3）=120×2.3216+1000×0.6750=953.59

插值法：

解得X＝10%

知识点：投资回收期

若某投资项目原始投资额为3000万元，经营期为10年。预计每年可实现营业净现金流量500万元，则该项目的回收期为6年。

由于以上计算没考虑货币时间价值，故也称静态投资回收期。

当各年营业现金净流量不相等时，则需从0年开始进行累计，累计净现金流量为0时的年份，即为投资回收期。

【例】某投资项目各年的预计净现金流量分别为：NCF0=-500万元，NCF1=-150万元，NCF2-3=100万元，NCF4－11=250万元，NCF12=150万元，则该项目的静态投资回收期为（）年。

A. 2.0

B. 5

C. 4.8

D. 5.8

年0 1 2 3 4 5 6-12 NCF -500 -150 100 100 250 250 略累计NCF -500 -650 -550 -450 -200 +50 略【解析】静态投资回收期=4+200/250=4.8（年），C正确。

以静态投资回收期作为评价指标的缺点：

（1）没有考虑货币时间价值

（2）没有考虑回收期以后的现金流量

（3）回收期的计算结果不能说明啥

【例1－计算题】甲公司拟投资1000万元购置一台新设备，年初购入时支付20%的款项，剩余80%的款项下年初付清；

新设备购入后可立即投入使用，使用年限为5年，预计净残值为50万元（与税法规定的净残值相同），按直线法计提折旧。

新设备投产时需垫支营运资金100万元，设备使用期满时全额收回。

新设备投入使用后，该公司每年新增净利润120万元。

该项投资要求的必要收益率为12%。

（1）计算新设备每年折旧额。

（2）计算原始投资额。

（3）计算新设备投入使用后第1-4年营业现金净流量。

（4）计算新设备投入使用后第5年现金净流量（NCF5）。

（5）计算新设备购置项目的净现值（NPV）。

【答案】

（1）年折旧额=（1000-50）/5=190（万元）

（2）原始投资额=1000＋100=1100（万元）

（3）NCF1-4=120＋190=310（万元）

（4）NCF5=310＋50＋100=460（万元）

（5）净现值=-1000×20%-100-1000×80%×（P/F，12%，1）

+310×（P/A，12%，4）＋460×（P/F，12%，5）

=-200-100-800×0.8929+310×3.0373＋460×0.5674

=188.24（万元）

【例2－计算题】甲公司计划2020年推出一款新型饮料“笑哈哈”，年初需要购置一条新生产线，并立即投入使用。

该生产线购置价格为5000万元，可使用8年，预计净残值为200万元，采用直线法计提折旧。该生产线投入使用时需要垫支营运资金550万元，在项目终结时收回。

该生产线投产后公司每年可增加营业收入2200万元，增加付现成本1000万元（包括每年末支付的厂房租金）。会计上对于生产线折旧年限、折旧方法以及净残值等处理与税法保持一致。甲公司要求的最低收益率为10%，所得税税率为25%。

要求：

（1）计算原始投资额

（2）计算每年的折旧额

（3）计算第8年现金净流量(NCF8)

（4）计算项目净现值(NPV)，并进行投资决策。

【答案】

（1）原始投资额=5000+550=5550（万元）

（2）每年的折旧额=(5000-200)/8=600（万元）

第1-7年现金净流量(NCF1-7)=(2200-1000)×(1-25%)+600×25%=1050（万元）

（3）第8年现金净流量(NCF8)=1050+200+550=1800

（4）净现值(NPV)=1050×(P/A,10%,7)+1800×(P/F,10%,8)-5550=401.52 （万元）

因为净现值大于零，所以应该购置该生产线。

【例3－计算题】甲公司计划2019年8月投资手机用锂电池项目，投资额5000万元（全部为固定资产投资），不考虑期末净残值。无建设期，项目不需要垫支营运资金。经营期5年，预计每年销售收入6000万元，付现营业成本4400万元。公司所得税税率为25%。项目适用的折现率为10%。

要求：（1）采用三种方法分别计算项目经营净现金流量

（2）计算该项目静态投资回收期及动态投资回收期

（3）计算该项目净现值

（4）计算该项目现值指数

（5）计算项目内含收益率

（1）年税前利润＝6000－4400－1000＝600（万元）

所得税＝600×25%＝150（万元）

净利润＝600－150＝450（万元）

公式1：NCF＝6000－4400－150＝1450（万元）

公式2：NCF＝450+1000＝1450（万元）

公式3：NCF＝6000×（1－25%）－4400×（1－25%）+5000/5×25%＝1450（万元）

（2）静态投资回收期＝5000/1450＝3.45（年）

（3）该项目净现值＝－5000+1450×（P/A，10%，5）＝496.66（万元）

（4）该项目现值指数＝5496.66/5000＝1.10

（5）折现率为15%时，

净现值＝－5000+1450×（P/A，15%，5）＝－139.31（万元）

（10%－内含收益率）/（10%－15%）＝（496.66－0）/（496.66+139.31）

内含收益率＝13.90%

方案X方案Y方案Z方案原始投资额现值（万元）500 300 （E）期限（年）10 8 8

年金现值系数 6.145 5.335 5.335 净现值（万元）184.35 （C）320.1 年金净流量（万元）（A）40 60 现值指数（B）（D） 1.4 【答案】

A＝184.35/6.145＝30（万元）

B＝（184.35+500）/500＝1.37

C＝40×5.335＝213.4（万元）

D=（213.4+300）/300＝1.71

（320.1+E）/E＝1.4

E＝800.25（万元）

项目投资管理随堂练习：

【例1-单选题】一台旧设备账面价值为180000元，运行成本较高，公司在考虑是否要把旧设备卖掉购进一台新设备，若出售，变现价值为190000元。新设备估计购置成本为456700元。假定所得税税率为25%，则继续使用该设备初始的现金流出量为（）元。

A.180000

B.190000

C.187500

D.456700

【答案】C

【解析】继续使用旧设备，相当于按目前的变现价值购买旧设备，这反映了机会成本的财务理念。由于变现价值大于账面价值，若变现会产生固定资产清理净收益，从而产生应纳所得税2500元，而继续使用不用纳税，应视同现金流入，从“投资额”中扣除。故继续使用旧设备初始现金流出量＝190000－（190000－180000）×25%＝187500（元）。

【例2-单选题】某投资项目经营期预计每年销售现金流入量为8500万元，付现经营成本和费用为3100万元，年折旧额为400万元，公司所得税税率为25%，则该项目经营期的净现金流量是（）万元。

A. 3750

B.4150

C. 5000

D. 3350

【答案】B

【解析】本题考核估算项目现金流量时，折旧因素产生的影响。由于计提的折旧作为当期费用可以抵税，故抵税额应视同为项目的现金流入。净现金流量＝税后收入－税后付现成本费用＋抵旧抵税＝8500×（1－25%）－3100×（1－25%）＋400×25%＝4150（万元）。本题也可以采用间接法进行计算，在间接法下，净现金流量＝净利润＋折旧，（8500－3100－400）×（1－25%）＋400＝4150（万元）。

【例3-单选题】企业拟投资一个完整工业项目，固定资产投资额为3500万元，预计第一年和第二年流动资产需用额分别为300万元和400万元，两年相关的流动负债需用额分别为100万元和150万元，则第二年的流动资金投资额为( )万元。

A. 2000

B. 1500

C. 1000

D. 500

【答案】D

【解析】第一年流动资金投资额=300-100=200（万元），

第二年流动资金投资额=400-150=250（万元），

新增流动资金投资额=250-200=50（万元）。

【例4-单选题】某企业拟进行一项固定资产投资项目决策，资本成本为12%，有四个方案可供选择。其中甲方案的内含收益率为10%；乙方案的现值指数为0.85；丙方案的项目计算期为11年，净现值的年金净流量为150万元，丁方案的项目计算期为5年，净现值为1000万元。则最优的投资方案是（）。

A.甲方案

B.乙方案

C.丙方案

D.丁方案

【答案】D

【解析】先采用排除将甲方案和乙方案排除，甲方案的内含收益率为10%，低于资本成本12%、乙方案的现值指数为0.85小于1，故均不可行。

丙方案和丁方案均可行，但投资额和计算期均不同，应比较年金净流量的大小确定优劣。丁方案的年金净流量＝1000/（P/A，12%，5）＝277.41（万元），大于丙方案的150万元，故丁方案为最优方案。

【例5-单选题】若净现值为负数，表明该投资项目（）。

A.各年利润小于0，不可行

B.它的内含收益率小于0，不可行

C.它的年金净流量一定小于0，不可行

D.它的现值指数一定小于0，不可行

【答案】C

【解析】净现值是项目计算期各年净现金流量现值的总和，它与项目的会计利润不可比，选项A错误；净现值小于0时，项目内含收益率小于折现率，而不是小于0，选项B错误；

年金净流量＝净现值/年金现值系数，选项C正确。项目净现值小于0时，现值指数小于1，选项D错误。

【例6-单选题】甲公司购买一台新设备进行旧设备更新。新设备购买价为36000元，预计使用寿命10年，预计净残值为4000元（与最终报废残值一致），采用年限平均法计提折旧（与税法要求一致），每年营运成本为8000元，假设当期贴现率为10%。公司适用的所得税税率为25%，则新设备的年金成本为（）元。（已知（P/A，10%,10）=6.1446）

A.10807.82

B.11545.82

C.11607.82

D.13607.82

【答案】A

【解析】新设备的年等额成本=[36000+8000×（1-25%）×（P/A，10%,10）-4000×（P/F，10%,10）-3200×25%×（P/A，10%,10）]/（P/A，10%,10）=10807.82（元）。

【例7-单选题】某公司预计M设备报废时的净残值为350000元，税法规定净残值为500000元，该公司适用的所得税税率为25%，则该设备报废引起的预计现金净流量为（）元。

A. 312500

B. 387500

C. 462500

D. 537500

【答案】B

【解析】该设备报废引起的预计现金净流量=报废时净残值+（税法规定的净残值-报废时净残值）×所得税税率=350000+（500000-350000）×25%=387500（元）。

【例8-单选题】某投资项目无建设期，投资额3000万元，于投资起点一次性投入，根据测算的现金净流量、折现率计算出的项目净现值为600万元，则该项目的现值指数为（）。

Ａ. 6 B. 1 C. 1.2 D. 5

【答案】Ｃ

【解析】项目未来现金净流量现＝3000+600＝3600（万元），

现值指数＝3600/3000＝1.2。

【例9-单选题】某企业拟按12%的资本成本进行一项固定资产投资决策，所计算的净现值指标为100万元，若无风险收益率为3%，则下列表述中正确的是（）。

A.该项目的现值指数小于1

B.该项目内含收益率小于12%

C.该企业不应进行此项投资

D.该项目要求的风险收益率为9%

【解析】本题考核净现值、现值指数、内含收益率之间的内在关系。净现值大于0时，项目可行，同时现值指数大于1，内含收益率大于折现率12%，选项ABC不正确；根据CAPM模型，该项目要求的风险收益率为9%，选项D正确。

【例10-多选题】影响项目内含收益率的因素包括（）。

A.投资项目的有效年限

B.投资项目的现金流量

C.企业要求的最低投资收益率

D.银行贷款利率

【答案】AB

【解析】项目内含收益率是指项目可以实现的实际收益率，它是在净现值计算的基础上进行测算的，投资项目的有效年限、投资项目的现金流量都影响项目的净现值大小，选项AB正确；尽管企业要求的最低投资收益率作为折现率会影响净现值的大小，但是项目内含收益率是个客观存在，投资项目的有效年限及各年现金流量已固定了它的大小，选项CD不正确。

【例11-多选题】动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有（）。

A.忽视了折旧对现金流的影响

B.没有考虑回收期以后的现金流

C.促使放弃有战略意义的长期投资项目

D.忽视了资金的时间价值

【答案】BC

【解析】教材上给出的项目评价指标都是建立在现金流量的基础上进行的，也都会考虑折旧对现金流的影响，选项A不正确；动态投资回收期法克服了静态投资回收期的缺点，考虑了资金时间价值，选项D不正确；但它仍然没有考虑回收期以后的现金流，选项B正确；某些有战略意义的长期投资项目，可能投产前期现金流并不理想，使用回收期法有可能会使企业放弃有战略意义的长期投资项目，选项C正确。此题若改为“静态投资回收期法”的缺点包括哪些，则选项BCD为正确答案。

【例12-多选题】下列关于同一项目的固定资产投资评价方法的表述中，正确的有（）。

A.当项目净现值小于0时，项目的现值指数小于1

B.当投资回收期小于项目周期一半时，项目的净现值大于0

C.当项目净现值大于0时，项目的内含收益率大于折现率

D.当项目的内含收益率大于折现率时，项目现值指数大于1

【答案】ACD

【解析】投资回收期属于非贴现法指标，没有考虑时间价值，其值大小和考虑时间价值的净现值以及内含收益率大小之间没有对应关系，所以选项B不正确。

【例13-多选题】如果其他因素不变，一旦折现率提高，则下列指标中其数值将会变小的有（）。

A.动态投资回收期

B.净现值

C.内含收益率

D.现值指数

【解析】动态回收期考虑了资金时间价值，但是随折现率提高，动态投资回收期会延长，选项A不正确；折现率越大现值越小，选项B、D正确；一个项目的内含收益率是个客观存在，与折现率大小没有关系，选项C不正确。

【例14-计算题】甲公司是一家制药企业。2019年，甲公司在现有产品P的基础上成功研制出第二代产品K。如果第二代产品投产，需要新购置成本为1000万元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。预计第5年年末该设备变现收入为130万元（假定第5年年末K停产）。

财务部门估计每年固定成本为60万元（不含折旧费），变动成本为200元/盒。新设备投产初期需要投入营运资本300万元。营运资本于第5年年末全额收回。

新产品K投产后，预计年销售量为50000盒，销售价格为300元/盒。同时，由于产品P与新产品K存在竞争关系，新产品K投产后会使产品P的每年营业现金净流量减少545000元。假定经营现金流入在每年年末取得。

新产品P-Ⅱ项目的β系数为1.4。甲公司的债务权益比为4：6（假设资本结构保持不变），债务融资成本为8%（税前）。甲公司适用的公司所得税税率为25%。资本市场中的无风险利率为4%，市场组合的预期收益率为9%。

要求：

（1）计算产品K投资决策分析时适用的折现率。

（2）计算产品K投资的初始现金流量、第5年年末现金净流量。

（3）计算产品K投资的净现值。

【答案】

（1）4%+1.4×（9%-4%）＝11%

8%×（1-25%）×4/10+11%×6/10＝9%

（2）初始现金流量＝-（1000＋300）＝-1300（万元）

年折旧＝1000×（1-5%）/5＝190（万元）

1~4年营业现金流量＝5×300×（1-25%）-（200×5＋60）×（1-25%）＋190×25%-54.5

＝1125-795＋47.5-54.5＝323（万元）

回收残值现金流量＝130-（130-50）×25%＝130－20＝110（万元）

回收营运资本＝300万元

第五年年末现金净流量＝323＋110＋300＝733（万元）

（3）投资的净现值＝-1300＋323×（P/A,9%,4）＋733×（P/F,9%,5）

＝-1300＋323×3.2397＋733×0.6499

＝-1300＋1046.42＋476.38＝222.80（万元）

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【注会综合题演练】甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是包装箱的生产和销售。为进一步满足市场需求，公司准备新增一条智能化包装箱生产线。目前正在进行该项目的可行性研究。相关资料如下：

（1）该项目如果可行，拟在2020年12月31日开始投资建设生产线，预计建设期1年，即项目将在2021年12月31日建设完成，2022年1月1日投产使用，该生产线预计购置成本8000万元，项目预期持续3年。按税法规定，该生产线折旧年限4年，残值率5%，按直线法计提折旧，预计2024年12月31日项目结束时该生产线变现价值3600万元。

（2）该项目预计2022年生产并销售2400万件，产销量以后每年按5%增长。预计包装箱单位售价5元，单位变动制造成本3元；每年现付销售和管理费用占销售收入的10%；2022－2024年每年固定付现成本分别为400万元、500万元、600万元。

（3）该项目预计营运资本占销售收入的20%，垫支的运营资本在运营年度的年初投入，在项目结束时全部收回。

（4）公司一闲置厂房拟对外出租，每年租金120万元，在出租年度的上年年末收取。该厂房可用于安装该生产线，安装期间及投产后，该厂房均无法对外出租。

（5）公司所得税税率为25%，加权平均资本成本为9%。

要求：

计算项目2020年及以后各年年末的现金净流量及项目的净现值，并判断该项目是否可行。

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