我国上市公司资本结构影响因素分析
我国上市公司资本结构影响因素分析
专业：会计（ACCA方向）
学生：胡雅璐 指导老师：吴岚
摘 要
现代资本结构理论是企业制定和实施其融资决策的核心理论，就资本结构与融资决策的关系而言，资本结构是企业筹集资金过程中所做的融资决策的结果，而融资决策是形成资本结构的原因，是一个动态的概念。资本结构理论的发展由来已久，从 1958 年 Modigliani 和Miller 提出 MM 定理开始，通过严密的数学推导，证明了在理想资本市场等假设条件下，企业价值与资本结构无关。MM 定理的主要贡献在于其思路和方法的开拓性，他们把现实的复杂因素通过假设形式抽象掉，将资本结构问题归结到企业价值与企业行为和投资者行为的关系这一核心问题上。之后，针对 MM 定理与实际严重不符的前提假设，研究人员进一步拓展了 MM 定理，使其更加接近现实，如引进了破产成本、代理成本、信息不对称理论等，使资本结构理论体系日益丰富，其重要理论包括代理理论、控制权理论、信号传递理论等。本文在以对前人提出的理论的总结归纳基础上，试图通过对资本结构理论的简单梳理和研究,以便研究影响资本结构的主要因素，并以此为出发点，将研究范围缩小为对我国12家房地产上市公司资本结构影响因素的探究，并且以实证的方法论述房地产上市公司资本结构与各因素之间的相关关系，其目的是为实现企业资本结构的优化提供可具操作性的理论指引，以便达到企业价值的极大化发展。
关键词:资本结构 影响因素 房地产上市公司
A Study on Determinants of Capital Sturcture
Major:Accounting(ACCA)
Student: Hu Yalu Supervisor: Wu Lan
Abstract
The modern capital structure theory is the core theory for enterprises to make plan and implement decision of financingA certain capital structure is the result of the financing decision, that is, the capital structure is a static concept while the financing decision-making, which forms the capital structure, is a dynamic concept. The research on capital structure has not stopped since 1958 when Modigliani and Miller put forward the MM theory. Taking a panoramic view of domestic and foreign research on capital structure, the academic studies arebroadly divided into three directions: First, the research on the economic effects of capital structure; Second, the research on the influence factors of capital structure; Third, the research on the effects of the capital structure on management.This paper summarizes the theoretical predecessors put forward on the basis of induction and is t rying to sort out a simple capital structure theory ,in orderto study the main factors affecting capital structure.This paper narrows the scope of the research on China's 12 listed real estate companies to explore factors affecting capital structure to provide theoretical guidance for interoperability which can be achieved with the optimization of capital structure.
Key words: capital structure determinants listed real estate companies
目 录
第一章 导论 4
1.1选题背景及意义 4
1.2研究方法与思路 4
1.3论文结构与主要内容 5
第二章 资本结构的概念及相关理论 5
2.1资本结构的基本概念 5
2.2资本结构的相关理论 6
2.2.1传统资本结构理论 6
2.2.2现代资本结构理论 6
2.2.3新资本结构理论 8
2.3有关资本结构的研究现状 10
第三章 上市公司资本结构影响因素实证研究 13
3.1最优资本结构影响因素 13
3.2实证结果分析 17
参考文献 20
致 谢 21
第1章
第2章
第3章
第一章导论
1.1选题背景及意义
著名美国经济学家Modigliani和Miller认为在资本市场完善的情况下，税收、代理成本、破产成本和信息不对称是不存在的，如果企业与个人的借债利率相同，则企业价值与其资本结构无关，这就是著名的MM 不相关定理。然而资本市场不可能是完善的，于是人们开始放松假设条件，如在权衡理论考虑到了税收的因素，他们认为企业的最优资本结构需要平衡一下负债的避税收益和预期破产成本之间；优序融资理论则考虑到了信息不对称和交易成本，此理论认为企业的融资顺序普遍为内源融资、债务融资、权益融资；市场时机理论认为由于放松理性人假设完全套利假设，市场价值低时公司的杠杆高，反之亦然。
对影响上市公司资本结构的因素加以分析，会为企业提供借鉴，有利于优化提升企业的资本结构和企业价值。我国的市场经济体制的不完善使得融资环境与西方国家不同，单单依靠静态资本结构理论或者是只用动态资本结构理论都不能真实地反映出资本结构。本文将资本结构作为突破口，以以往学者的研究结果为基础，并用实证的方法来论证上市公司资本结构与其相关因素之间的关系，得出一些引导企业资本结构趋于合理化、最优化的操作性理论，为实现企业价值的最大化和促进社会资源配置效率的提高提供参考。
1.2研究方法与思路
1.2.1.研究方法
本文采取理论与实证相结合的方式。从理论结构分析入手,进而得出一些具有规律性的结论，当然假设条件的改变将影响相应结果的变化。
本文综合采用定性分析与定量分析的方法。文章将以定性的分析为基础，尽可能给出实证检验或者做出定量描述。由于一些特定因素，在对我国上市公司的研究过程中采集数据受限，实证结果并不能达到完美无缺的结果，希望的以后的研究中加以不足。
1.2.2.研究思路
本文以资本结构作为研究对象，结合前人的相关研究，重点分析我国上市公司资本结构影响因素。
首先，分析了资本结构的斟酌概念以及相关理论。
然后，分析了资本结构的相关研究现状。
最后，通过实证分析上市公司资本结构的影响因素并提出了相关结论与建议1.3论文结构与主要内容
本文共分为三个部分：
第一部分首先对整个资本结构理论的演变过程进行系统的梳理和回顾，旨在总结前人在资本结构理论领域的研究成果和研究发展分支，为理论的进一步发展提供铺垫。
第二部分着重论述资本结构三个不同阶段的相关理论及模型，分析了资本结构的兴起背景和研究现状并指明我国当前面临的问题，为实证部分提供相关的理论依据。
第三部分着重从企业资本结构影响因素的角度入手，通过对影响企业资本结构的诸多因素的逐次研究和理论分析，引出其中占据主要地位的九个因素予以重点分析，并在此基础上将研究对象特殊化为我国房地产上市公司。通过对实证方法的选取和实证结论的检验和分析，初步得出影响我国房地产上市公司的主要因素，并对部分不显著变量予以说明，指出这些变量在我国房地产上市公司中未能体现其影响意义的原因。最后一部分，对全文资本结构理论进行了系统总结，并提出优化资本结构的目标和思考，从而为企业及相关部门提供参考。
第2章 第二章 资本结构的概念及相关理论
2.1资本结构的基本概念
资本结构是指资本的组成及其相互关系。企业的资本主要来源于负债和权益。学术界关于资本结构的定义主要有两种观点:一种观点认为资本结构是企业全部资金来源的构成及其比例关系,即广义资本结构。如根据SchwatIZ(1963)的看法,“企业资本结构这个词应包括所有负债和权益请求权之和,即通常列在资产负债表负债一方所有项目之和。另一种观点认为资本结构是企业取得长期资金的组合及其比例关系,即狭义资本结构,Megginson(1997)认为:“相对于负债率、杠杆率和其它衡
量一个公司总负债情况的术语,资本结构通常严格地用于支持公司运作的‘永久性’或‘长期资本’。总的说来,资本结构问题是负债资金的比例问题,即负债在企业全部资金中所占的比重。
由于不同的资本结构理论对不同的负债到期具有不同的含义,且中国上市公司普遍存在短期负债展期长期使用现象,所以本文使用广义资本结构概念,即分析中国上市公司所有负债与权益的组合及其比例关系。
2.2资本结构的相关理论
从发展历史来看，资本结构理论经历了三个阶段，即传统资本结构理论阶段、经典资本结构理论阶段和现代资本结构理论阶段。
2.2.1传统资本结构理论
1.净收益理论
在净收益理论当中，权益融资成本理论上比债务融资成本高，企业可以采用增加负债比率的方法来降低加权平均资本成本，随着企业财务杠杆比率的提高使其整体价值得以提高，同时也实现了企业市场价值的提高。这一理论虽然比较充分地考虑了财务的杠杆作用，却忽略了财务风险的因素。从现实生产经营活动来看，企业的财务风险会随着财务杠杆作用的不断加强而增加。当企业扩大财务杠杆作用时，企业要支付给债权人的利率、发放给股东的权益资本报酬都会相应地增加，企业将会面临越来越高的融资风险和融资成本。所以，不考虑企业融资风险和融资成本会提高的假设是不成立的。
2.净经营收益理论
除了MM定理假设的条件之外，净经营收益理论还会认为企业财务杠杆的变化不会影响企业的加权平均资本成本，企业市场价值=企业净经营收益盈余/企业加权平均资本成本，由于考虑到企业资本成本是固定不变的，净经营收益盈余也是独立变化的，所以企业市场价值应该是一个独立于企业资本结构的固定常数。此外还假设股东权益市场价值=企业市场价值-负债，在企业所有财务杠杆比率下，总资本成本保持不变。
2.2.2现代资本结构理论
1.MM理论的无税模型
Modigliani和Miller在《资本成本、公司融资与投资理论》中明确指出了：如果市场框架是完美的，企业市场价值不受其资本结构影响。此理论假设以下条件：
（1）资本市场是完美的，市场上任何主体都可以根据自己的需要来方便快速的获取各种信息；
（2）所有的信息都是完全充分的，并且没需要付出任何交易成本和费用；
（3）假设所有的投资者都是理性的，目标都是追求利益的最大化，所有的证券都是可以被无限分割的；
（4）假设投资者对公司未来平均营业收益普遍具有一致性预期。并且未来各期的预期营业收益概率分布的期望值与现期的期望值一致。
⑸所有债务都是无风险的，个人和机构都可以按照无风险利率无限量的借入资金，而且不受公司所得税影响。
MM定理给我们研究企业价值和资本结构之间的关系提供了一种思路，即在解释现实世界企业资本结构的规律时，应该考虑到市场是不完美的是影响公司资本结构选择的根本因素。
2.MM理论的公司税模型
之后Modigliani和Miller对MM理论的无税模型假设条件做了调整，在MM定理当中引入了公司税，得出了以下两个命题：
（1）无负债公司的价值等于公司税后现金流量与公司权益资本成本的比值，而负债经营公司的价值则应该是同类风险的无负债公司价值与减税收益的和，公式如下：
;
其中，EBIT表示的是公司税前的现金流量，
表示公司税率。因此这说明负债经营的公司的价值会比未负债经营
的公司高，并且随着其负债的加重，企业的价值也会上升，当其负债达到100%时，企业价值则会达到最大值。
（2）负债经营公司的权益资本成本等于同类风险的无负债公司的权益资本成本与风险报酬的和，而风险报酬则由公司的资本结构和公司所得税共同决定。公式如下：
从这一命题来看，权益资本成本仍然会随其负债的加重而增加，但其上升幅度则会低于没有考虑公司所得税时的幅度，这一特点再加上负债节税的利益，便产生了命题一：企业的负债越多，其加权平均资本成本就会不断降低，从而不断提高企业价值。
3.米勒模型
在给美国金融学会所做的一次报告中，Miller提出，在估计负债对企业价值所产生的影响时，既应该考虑公司所得税，也应该考虑个人所得税，这就是所谓的米勒模型：
其中d是股票收入的个人所得税率，利息收入的个人所得税率。从米勒模型来看，MM公司税模型对于负债对企业所带来的好处过于高估了，原因是从某种程度上来说，个人所得税会抵消企业利息支付的节税得奖，进而使负债企业的价值降低，而个人所得税的数额与由于负债而使公司减少的所得税大致相等。
从这一模型来看，尽管这些模型考虑到了由于负债而使企业节约的税收价值，但却忽略了因负债而产生的风险和额外费用。因此，之后的权衡理论又对此作了进一步的改进。
4.权衡理论
与之前的理论相比，权衡理论增加了两个现实因素，即财务危机成本和代理成本，在企业不断增加负债的同时，其破产成本和代理成本也不断增加，从而逐渐抵消其所获得的税收节约价值。因此，企业的最佳负债率不是100%它包括：
A.负债的好处：
（1）公司所得税的递减作用：世界各国税法基本上都允许将利息支出作为成本在税前列支；
（2）权益代理成本的减少：对于企业来说，负债有利于提高管理者的工作效率、促进在职消费和企业自由现金量的减少，从而控制过度投资。
B.负债的成本
（1）财务困境成本，主要包括三个方面的内容，即破产威胁的直接成本、间接成本和权益的代理成本；
（2）个人税所抵消的公司税。
2.2.3新资本结构理论
1.代理理论
代理成本理论是由詹森和麦克林开创的，该理论包含两类冲突即股东和经营者以及和债权人之间的矛盾。股东和经营者之间的冲突在于经营者并不是百分之百地控制剩余权益,所以他们不能从盈利行为获得全部的利润,但却要为这些行为负担所有的费用。于是便出现了经营者的偷懒行为而产生了股权代理成本。如果经营者所占公司股份越大,股权代理成本就越小。保持经营者在公司的绝对投资不变,增加公司中的债券融资比例,会增加经营者的股份,并且减少由经营者和股东的冲突带来的股权代理成本。
股东和债权人之间的冲突是源于债务契约刺激股东做出次优的投资决策,更特别的是债务契约规定,如果投资获得了远高于债券面值的巨大收益,股东将获得大部分利润;而如果投资失败,因为有限的责任,债权人将承担结果。因此债权人将限制股东投资于高风险项目,或者在债务契约上规定投资在减值项目上的激励成本将由发行债券的股东承担,这样就出现了债权代理成本。
2．信号传递理论
信号传递理论认为,企业的资本结构是受投资项目的融资方式的选择、负债比例
的影响的。从企业投资项目的融资方式的选择来看,当投资者对企业资产价值缺乏较深的了解时,企业的股票在市场上的价格可能会偏离实际价值。当企业采取发行新股的融资方式时,如果股价被低估,就会使新的投资者获得的收益超过新项目的净现值,从而使老股东遭受损失。这种情况下,投资方案就会被否定。假如企业利用内部资金或对外举债的方式来为新项目融资,就可避免价值低估问题,因为新项目所带来的净收益全部归老股东。因此在存在信息不对称现象时,只有在股份被高估或无法用负债融资时才会发行新股。
从企业资本结构中的负债比率来看,在不对称信息条件下,经营者拥有企业收益分布的真实信息,但投资者却不知道。企业收益分布是按索取权的优先顺序排列的。如果企业的市场价值提高,那么经营者会由此受益,而如果企业破产,则经营者就受到惩罚。经营状况越好,市场价值越高的企业负债经营能力越强。此时,投资者把高负债视为高质量企业的一个信号。由于在任何债务水平上,经营状况较差的企业都有更高的边际预期破产成本,因此低质量企业的经营者就不会仿效高质量企业进行过多的债务融资。
3.市场时机理论
近年来，部分学者开始关注由市场效率所产生的公司融资决策和资本结构的变化，提出了资本结构市场时机理论(机会窗口理论)市场时机理论以行为金融学理论为基础,放松了理性人假设和完全套利假设。在选择融资方式时，公司会考虑到市场时机因素，如果股价较高就选择股权融资，而如果股份较低则选择债权融资，从而实现市场融资的低成本化。当国库券利率较高，负债市场条件相对不利时，企业更倾向于减少负债融资。如果处于经济衰退时期，可能企业更愿意增加负债。这样做的目的在于通过权益资本对其他形式的资本成本形成短暂的波动。
2.3有关资本结构的研究现状
2.3.1国内研究现状
目前，国内对资本结构理论的研究工作主要是介绍国外的理论，并且提
出一些具体的计算方法，定性分析的文章较多，定量分析的较少。研究内容
主要集中在两方面:一为资本结构的影响因素研究，二为资本结构的经济效果
研究。
陆正飞和辛宇通过析行业因素对资本结构的影响，得出以下结论:不同行
业的资本结构有着明显的差异，对资本结构的影响因素进行实证研究时，应
该尽量控制行业因素。
洪锡熙，沈艺峰采用列表行列独立性的卡方检验。得出结论:企业规模和
盈利能力这两个因素与企业负债比例存在正相关，即企业的规模愈大，或盈利能力愈强，就愈能承受较高的负债水平。
刘星采用逐步回归分析和综合因子分析的方法，认为影响上市公司制定负债融资的主要因素及其重要性排序为:公司利润因素、销售周转因素、营运资金因素
和资本投资因素。
2.3.2国外研究现状
纵观资本结构理论的发展历史可以发现资本结构理论的演进历程大致上
可以划分为三个阶段：早期资本结构理论阶段、经典资本结构理论阶段（即
MM 理论）和现代资本结构理论阶段。
Jalivand和Harris(1984)[6]是较早从动态角度研宄企业资本结构决策的探索者之一。他们发现,由于调整成本和市场的不完美性,公司的融资行为具有向长期融资目标动态调整的特征。他们利用公司数据考察随公司和时间而变的调整速度,研宄发现公司规模、利率条件和股价水平影响调整速度。他们的研宄引起了学者们对资本结构动态调整的关注。
Hscher、Heinkel和Zechner(1989)[7]最先在理论上发展了动态资本结构模型,还强调了调整成本的重要性。他们建立了一个存在调整成本的动态资本结构选择模型,发现即使微小的调整成本也会引起公司负债率的大幅波动,且公司的负债率波动范围和公司特征相关,有力地支持了动态环境下资本结构选择理论模型的正确性。
可能是由于早期计量经济学发展水平的限制,构建动态模型和估计参数都存在很大的困难,动态资本结构理论发展十分缓慢。
第三章 上市公司资本结构影响因素实证研究经过多年的系统研究，国外经济学家围绕上市公司资本结构的影响因素建立了各种各样的理论分支，但并没有形成一个统一的结论。国内学者的相关研究，则多是使用或借鉴国外相关研究的理论框架和方法，根据国内的实际情况，对国内资本结构的相关因素进行实证分析和研究。从研究内容上看，国内学者主要讨论的是与上市公司资本结构相磁的宏观因素、公司因素和产业因素；从逻辑思路上看，国内的研究遵循了由宏观到中观再到微观的渐进的顺序。本文中，我们将以对上市公司资本结构有影响的微观因素为重点，从理论阐述与实证分析相结合的角度来加以研究和分析，试图找出对公司资本结构有显著影响的公司因素，为更好地实现企业资本结构的优化，进一步降低公司资本调整成本，使公司价值实现最大化。在此过程中，实证部分以我国上市的房地产公司为主要研究对象，对其展开有针对性的研究与分析，以房地产业为突破口，揭示上市公司资本结构的影响因素和一般规律。
3.1最优资本结构影响因素
3.1.1微观因素：
1.资产流动性
公司的流动比率对公司负债率的影响既有正面的也有负面的。一方
面,公司的流动比率越高,支付到期的短期债务的能力越强,因此应有较高的负债率。另一方面，流动比率越高，公司的流动性资产越多，也会有更多的资金进行新的投资，有利于企业债务需求的减少。因此，资产流动性就会对负债率负相关。
2.公司规模
首先，对于大公司来说，可以在多元化经营当中分散风险，实现内部资金的有效调度，形成稳定的现金流量，可以更为方便地使用内部资本市场的资金，既提高了企业资金的使用率，也会因减少交易费用而使资金成本降低。对大公司来说，这样做可以有效地分散风险，避免企业出现财务困境。所以，公司的规模越大，其破产成本就越低。也有研究认为，由于大公司可以通过长期举债发展规模经济，甚至还可能与债权人进行讨价还价，所以其债务发行成本呈现出了与公司规模的负相关性。其次，在直接破产成本不变的情况下，公司的规模越大，破产成本在公司资产成本当中所占的比例就会越小(Titman和Wessels,1988) [22]，于是其负债成本就会相对较低，其资产负债率也会相对更高。最后,大公司往往能够更好地做到信息的公开化,有效降低信息不对称程度,从而更容易得到银行的贷款。对于处在社会和企业转型期中的发展中国家来说，政府往往会赋予大公司各种社会责任，于是大公司就会有国家信用进行隐性担保，这使得债权人对大公司的信心会更强。另外，由于公司规模与内部成员和外界投资者之间信息的不对称呈现负相关，而公司规模的大小也会成为外部投资者获取信息的一个衡量标准。
3.非债务类税盾
所谓的非债务税盾是指由于公司折旧、投资税收优惠、养老金以及税务亏损递延而形成的纳税递减。DeAngelo&Masulis（1980）在同时考虑了公司所得税、个人所得税和非债务税盾对资本结构的影响之后，构建了一个最优资本结构模型。在这一模型当中，折旧、税务亏损递延和投资税收优惠等都是由债务融资所带来的避税收益，如果其它情况相同，则公司债务会随非债务税盾的增加而减少。他们认为，如果非债务税盾存在，则公司就不会出现全部使用负债税盾的情况，公司利息抵减有效边际税率会由公司的非债务税盾决定。也就是说，从税盾的角度来看，公司的非债务税盾越多，公司使用负债的激励就会越低，就会使公司的负债更少。
4.资产结构
资产结构，即企业总资产当中，各种资产所占的比重。本文主要对有形资产所占的比例进行分析。按照代理成本理论，债权人和股东之间存在委托代理问题。公司从债权人那里取得投资资金，当将这些资金用于高风险项目时，以有形资产来充当债务担保，遇有公司破产情况，债权人可以出售有形资产以弥补自己的经济损失。相比无形资产，有形资产更容易变现，这也使负债代理成本在一定程度上降低了。由此可知，资本结构当中，有形资产占比越高，其负债水平越高。Rajan和Zingales(1995)[25]、Titman和Wessels(1988)、肖平（2004）等人都曾通过研究证实了有形资产与资产负债率之间的正相关性。
5.盈利能力
根据融资优序理论，由于投资信息的不对称和理性预期，内源融资具有优先性。而保留盈余直接由盈利能力的高低决定，如果企业盈利能力强，则可选择保留盈余资金较多的方式，以盈余资金为主要资金来源，以便使负债资本和外部权益资本在资本结构当中所占的比例降低。遇到实际需要，企业还能将其转向债券或者是发行新股。所以盈利较高的公司其债务水平较低。但是以债务避税为模型的理论则认为，如果其他条件都相同，公司的盈利越高其负债率也会越高，通过债务来避税的需要就越大。这样一来就充分体现了股东的利益，以尽可能低的成本为股东取得尽可能大的投资报酬。不过这种融资选择是以公司具有很强的盈利能力为前提的，否则就只能适得其反。
从国内上市公司的实际情况来看，企业面临着政策不稳定、投资者权益定义不清、资本控制权变动、法律保护投资者权益的力度不够等问题，因此，上市企业普遍采用盈余融资保留的方式。尽管对企业来说，保留存收益转增资本有利于资本成本的降低，也有利于防止企业控制权的稀释，使公司财务获得最大化的弹性，避免融资条件干扰企业的竞争战略，避免企业财务限制企业经营。但是，必须承认，过度地留存收益转增资本会使股东（特别是中小股东）的现实利益受到影响，使其长远利益变得无法保证。在我国目前多数企业没有树立真正的股东权益最大化的理念背景下，通过盈利年度保留较多盈余资金的方式来使自身的资本结构发生变化将是主要现象。不过，随着我国市场经济的不断成熟和证券市场监管的不断规范，这一现象会逐渐发生变化。
6.企业的成长性
在代理成本理论当中，股东在资产替代过程中侵蚀债权人的资产，
企业的成长机会越多，对未来投资项目的不确定性就越强，债权人和股东之间就越容易发生盗窃。也就是说，企业的成长性越强，债务融资所付出的代理成本越高，高成长性的企业首选的融资方式不会是债务融资，企业的资本结构就呈现出了与企业成长性的负相关性。
Jensen(1986)认为，成长性高的企业会减少债务，理由是企业的成长性实际上是一种选择权，是一种价值，可是这是一种期权价值，不能当作抵押品，从而限制了企业的举债能力。相对于大企业来说,一方面,高成长性的中小企业面临较多的投资机会,由于代理成本对中小企业的融资的影响较小,因此高成长性的中小企业为了控制破产的风险,可能不会投资高风险高收益的项目；另一方面,高成长性的企业对资金的需求量大,但其受到自身资金的限制,需要获得外部投资,由信号传递理论知,中小企业可以通过提高负债比例向外投资者传递高质量低风险项目的信号,因此高成长性企业会倾向提高债务比例,即企业的成长性与资本结构正相关。
3.1.2宏观因素：
1.经济环境
经济环境通过作用于资本市场、银行体系、企业的经营活动从而对融资活动产生影响。经济环境是从三个具体的方面来影响资本结构的，即通货膨胀率、实际贷款利率和GDP增长率。
一方面，通货膨胀会加大企业的经营风险，使企业破产的可能性变大，使得企业在选择资本结构时会从现金流量、负债财务费用高低等方面来考虑，遇到价格有较大波动时，会侧重考虑股权融资。另一方面通货膨胀率使企业从投资项目中获得的预期现金流不确定,导致企业的成长性受到影响,从而资本结构选择受到影响。
实际贷款利率—上市公司在选择融资时需要考虑融资成本,而融资成本取决实际贷款利率。当实际贷款利率增加时,公司的融资成本增加,此时企业会倾向较低的财务杠杆利率,因此会更多选择股权融资,反之,企业倾向债务融资。因此这也说明资本结构与实际贷款利率呈负相关关系。
GDP增长率—反映了一个国家经济变化的情况。如果GDP增长率较高,就说明国家经济繁荣，这种情况下，企业具有较高的盈利水平并有良好的预期，会倾向于选择债务融资方式；相反，如果GDP增长率较低,则说明国家经济增速放缓,降低了企业的盈利水平和预期，企业多不会
选择债务融资，以免出现破产的风险。
2.政治法律环境
中小企业作为社会经济活动的一部分,其资本结构必然受到政府的政策和法律法规的影响，主要表现在:政府通过良好的制度安排能够为中小企业提供信贷担保体系;政府通过相关法律法规的制度安排可以确保各种融资渠道和融资市场发挥有效的作用,从而拓宽中小企业的融资渠道,提高中小企业的融资效率,以及规范政府、中介机构、金融机构与中小企业各方面的权利和义务;政府能够为中小企业融资提供良好的竞争环境,保护中小企业的合法权益;政府可以建立完善的社会服务体系,帮助中小企业提高自身的素质,增强自身的融资能力。中小企业势单力薄,需要政府为其提供各种服务,包括信息服务、中介服务、技术创新体系、人力资源体系等公共服务。
3.金融环境
健全的资本市场是中小企业获得融资的必备的外部条件,能为中小企业的融资提供良好的金融环境。现在，我国的资本市场层次性不强，结构单一，发展不完善，使得企业需要付出较高的交易成本，无法适应中小企业多样化、个性化的筹资需求，使之无法在不断的融资结构调整过程中找到最优资本结构；资本市场不完善,使得我国传统的金融产品结构单一,金融衍生工具落后,金融创新不足,不能为企业提供全方位的金融服务系列产品。根据企业周期理论,对于处在初创期和成长期的企业来说，风险资本是重要的外源资本的来源，但风险资本又存在于成熟的资本市场当中，在我国资本市场并不完善的情况下，中小企业的融资受到了一定程度的阻碍，所以企业的资本结构会受到金融环境的影响。
3.2实证结果分析
3.2.1变量描述性统计
此次研究共选取了12家公司作为样本，研究涉及9年、36个截面，选取整体平行面板数据。对每一年的资产负债率都做了简单的描述性统计。统计发现，2005—2013年我国房地产上市企业的资产负债率均值继续走高，都超过了50%，并且还呈现逐年递增趋势，这表明其资本结构有一定的不合理性。
在对变量样本从整体、组间和组内三个角度做描述性统计分析，限于篇幅，相关结果不再赘述。
3.2.2自变量相关性分析
从结果来看，短期偿债能力和资产担保价值之间呈现出了显著的负相关关系，考虑到两者的计算公式，如果企业的流动资产增多，则其短期偿债能力的相关指标速动比率也会随之增大，固定资产就会相应地减少了，导致了资产担保价值的减小，所以短期偿债能力与资产担保之间呈负相关也是合理的。由于其他变量之间没有表现出显著的相关性，所以可以把所有变量都纳入到回归模型之中。
3.2.3面板数据模型的判定及回归分析
为了找到合适的模型，研究时对面板数据模型完成了三次选择判定，分别是固定效应模型与混合数据模型的选择、随机效应模型与混合数据模型的选择、随机效应模型与固定效应模型的选择。分析结果如下：
⑴对固定效应模型和混合数据用F检验的方法做了判定，结果是
F（8288）=23.45，Prob>F=0.0000。
⑵用Breush-Pagan的方法对随机效应模型和混合数据模型进行了检验，结果为chibar2(01)=294.31，Prob> chibar2=0.000。
⑶用Hausman检验方法对随机效应模型和固定效应模型进行了检验，结果chi2(7)=13.99，Prob> chi2=0.0379。
从检验结果来看，
⑴F检验表明固定效应显著；
⑵Breush-Pagan检验表明随机效应优于混合OLS模型；
⑶Hausman检验表明模型的固定效应存在。
根据上述结果，研究时选择了效应模型。由回归结果可知，Prob>F=0.0000，从整体上来说，样本的数据是具有统计意义的，回归议程是有效的。在显著性水平为5%的情况下，只有短期偿债能力、成长性和股权结构是不显著的，其它的变量都是显著的。
3.2.4实证结果分析
从实证结果来看，在1%的水平上，公司规模与资本结构是正相关的，这表明企业的规模越大经营越稳健，应对负债产生的风险的能力就越强。在1%的水平上，资本结构与盈利能力呈负相关，证明了负债的抵税作用可以使企业更愿意提高负债比例。在1%的水平上，非债务税盾与资本结构呈负相关，证明如果企业存在非债务税盾，就会想方设法地利用非债务税盾而尽可能少用债务税盾。这与原来理论假设是相符
的。
与理论假设不同，研究中发现在1%的水平上，资本结构与资产担保价值是负相关的。之所以出现这种现象，极有可能是上市的房地产企业现在存在“股权融资偏好”，对于房地产企业来说资金是其生产和发展的关键，哪怕是偿债能力较强，他们也总是尽可能通过权益融资的方式筹集更多的资金。另外，房地产企业的有形资产所占的比重本身就是偏高的，这样一来债权人在对企业进行评估时，就极有可能会弱化了资产担保价值。
从实证结果来看，还会发现，企业的成长性不会对资本结构产生显著的影响。这一方面是因为从2003年之后，我国的房地产企业始终处于高位运行状态；另一方面也说明我国的房地产企业在完成资本结构的决策过程中，并没有对公司的长期发展对资金的需求进行充分考虑，没有长远的规划。短期偿债能力没有对资本结构产生显著影响，反映了我国的大部分上市公司都存在股权偏好的问题。之所以股权结构没有对资本结构产生显著影响，一方面是出于保证企业的控制权的考虑，大股东会倾向于负债融资；另一方面出于自身得奖考虑，大股东也会通过减少负债来达到分散风险的目的。这两种情况都是可能出现的。
3.3结论与建议
此次研究过程中，我们选用了2006—2013年间房地产上市企业作为研究对象，从实证的角度对影响我国房地产上市公司资本结构的因素做了分析，最终得出了如下的结论：
公司的规模与公司资本结构是正相关的关系；而非债务税盾、企业盈利能力和资产担保价值与公司的资本结构呈负相关的关系；企业的成长性、股权结构、短期偿债能力与公司的资本结构没有关联。按照这一实证研究结果，笔者提出了如下几条优化公司资本结构的建议：
1.科学合理地选择资本结构必须考虑到企业的规模和盈利能力。企业的规模越大、盈利能力越强，应该更加充分地考虑对于内部融资和负债抵税的利用，以便更好地实现企业资源的优化配置。
2.在进行资本结构决策时，应该充分考虑到企业成长性的影响。对于我国的房地产企业来说，发展迅速、成长性偏高是普遍特征，这就要求他们在进行资本结构决策时对企业的资金需求做出长远规划。
3.要注意非债务税盾的合理利用。合理地利用非债务税盾既可以给
企业带来抵税收益，还能够使用权企业的负债规模得以减少，从而更利于其资本结构的优化。
从理论上来说，影响企业资本结构的因素既有宏观方面的，也有微观层面的，这一点我们在前面的论述当中已经提到了。但是出于研究时间、研究数据和研究能力的限制，实际研究当中也仅仅是对微观层面的公司特征因素进行了实证性的讨论与分析，个别因素、宏观经济因素、行业差异等都没有在文章之中做出讨论。另外，考虑到真实数据的可获得性，研究过程当中也只是以房地产上市公司为样本做了实证分析，而没有对非上市的房地产公司进行相应的分析和研究，因此研究结论有了一定的局限性，这便有待今后做更进一步的实证研究和分析。
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上市公司持股比例具有重大影响
重大影响，是指对一个企业的财务和经营政策有参与决策的权力，但并不决定这些政策。企业能够对被投资单位施加重大影响的，被投资单位为本企业的联营企业。当投资企业直接拥有或通过子公司间接拥有被投资单位20%以上但低于50%的表决权股份时，一般认为对被投资单位具有重大影响。此外，虽然投资企业拥有被投资单位20%以下的表决权资本，但符合下列情况之一的，也应确认为对被投资单位具有重大影响： (1)在被投资单位的董事会或类似的权力机构中派有代表。在这种情况下，由于在被投资单位的董事会或类似的权力机构中派有代表，并享有相应的实质性的参与决策权，投资企业可以通过该代表参与被投资单位政策的制定，从而达到对该被投资单位施加重大影响。(2)参与被投资单位的政策制定过程。在这种情况下，由于可以参与被投资单位的政策制定过程，在制定政策过程中可以为其自身利益提出建议和意见，由此可以对该被投资单位施加重大影响。 (3)与被投资单位之间发生重要交易。有关的交易因对被投资单位的日常经营具有重要性，进而一定程度上可以影响到被投资单位的生产经营决策。 (4)向被投资单位派出管理人员。在这种情况下，通过投资企业对被投资单位派出管理人员，管理人员有权力并负责被投资单位的财务和经营活动，从而能对被投资单位施加重大影响。 (5)向被投资单位提供关键性技术资料。在这种情况下，因为被投资单位的生产经营活动需要依赖投资企业的技术或技术资料，从而表明投资企业对被投资单位具有重大影响。 在实务操作中判断“重大影响”是否存在时，尤其需要关注以下问题： ①不能仅仅依据“在被投资单位的董事会或类似权力机构中派有代表”即判断对该被投资单位具有重大影响 在实务中，对于持股比例在20%以下的长期股权投资，要认可对被投资企业具有重大影响，通常不能仅仅依据派驻一名董事的事实，还需要收集其他方面的进一步证据，例如：双方之间重大的日常业务往来（或者互为战略合作伙伴关系等）；派驻董事人数多于1名或者派驻重要的高级管理人员；被投资企业在技术、市场、原料供应渠道、管理等方面对本企业的重大依赖；被投资企业的股权较为分散，本企业所持股权虽未达到控制程度，但仍显著高于其他股东；等等。 重大影响的定义是“投资方对被投资单位的财务和经营政策有参与决策的权力，但并不能够控制或者与其他方一起共同控制这些政策的制定”，因此，在被投资单位并非结构化主体（指在确定其控制方时没有将表决权或类似权利作为决定因素而设计的主体）的情况下，重大影响归根结底是要通过在董事会上提出议案和参与表决的方式，促使有利于自身利益的财务、经营政策方面的议案获得通过（但对所议事项不具有单方面的决定权或者否决权）。因此，虽然派驻了董事，但是如果不能单独提出议案，或者由其他原因导致影响或改变表决结果的潜在可能性较小的，则不能认为具有重大影响。例如：A、被投资企业的股权高度分散（例如在一些金融企业中），且董事的总人数较多（根据《公司法》规定，有限责任公司的董事人数最多可为13人，股份有限公司的董事人数最多可为19人），此时如果只派驻1名董事，很可能无法对董事会的表决结果产生重大影响，也无权单独提出议案；B、根据董事会的议事规则或者职责分工，本公司派驻的董事为非执行董事或者在某些方面的权限受到限制；C、各方股东之间存在关联方关系（如集团财务公司，股东基本上都是同一集团的成员企业），最终都听命于其母公司，可能不能完全基于自身利益和立场作出决策和发表意见； D、除本公司以外的其他股东存在关联方关系或者一致行动关系，对本公司派驻的董事形成
高新技术企业资本结构的影响因素
高新技术企业资本结构的影响因素 1引言 选题背景及其意义 当前我国经济形势面临异常复杂的局面，美国次贷危机引发的国际金融危机对我国经济运行冲击很大，高新技术企业在面临这样的背景下必然会受到很大影响，其资本结构也作出很大调整。高新技术产业作为经济发展的支柱性力量，是具有高投入、高风险、高成长、高回报的特点，其独特的运作模式决定了高新技术企业特有的资本结构。合理的资本结构是企业成为市场竞争主体和现代企业的必要条件。其构建对我国经济发展具有积极而深远的意义。 研究目的 主要目的在于解决高新技术企业可别是中小高新技术企业的资金短缺问题，从分析影响因素的方面提出融资策略，寻求较好的融资方式，以达到优化。本次以高新技术企业为例，从政府政策、盈利能力、成长性、通货膨胀、企业规模这些方面来分析资本结构对高新技术企业的影响因素，找出其存在的问题，并提出适当的解决建议。 2资本结构的理论 资本结构的概念 资本结构有广义和侠义之分。广义的资本结构是指全部债务与股东权益的构成极其比例关系。企业一定时期的资本可分为债务资本和股权资本、短期资本和长期资本。 一般而言，广义的资本结构包括：债务资本与股权资本的结构、长期资本和短期资本的结构，以及债务资本的内部结构、长期资本的内部结构和股权资本的内部结构等。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与长期股权资本之间的构成极其比例关系。无论哪一种解释，资本结构都是讨论权益资本和债务资本的比例关系。 国内外资本结构的研究状况 国外资本结构的研究状况 国外关于资本结构影响因素的研究影响较大的当属Titman和Wessels1988年的成果。他们认为，可能影响资本结构的企业特征方面的因素主要有：获利能力；公司规模；资产
上市公司资本结构优化问题研究及股权架构设计Word模板
上市公司资本结构优化问题研究 一、我国上市公司资本结构的现状 目前，由于我国市场经济还不发达、筹资形式有限、资本市场还不完善等因素，使我国上市公司资本结构呈现出与成熟资本市场经济条件下上市公司资本结构的巨大差异，主要表现在以下两个方面。 1、资产负债率低，偏好股权融资 企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道。内源融资主要是指企业自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。外源融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业进行的首次上市募集资金、配股和增发等股权融资活动，也称为股权融资；间接融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动。也称为债务融资。与西方国家相比，我国上市公司一直保持较低的资产负债率，权益资金比例接近负债资金的比例，体现出较明显的股权融资偏好。公司长期资金来源主要依靠股权融资，债务融资则很少。显然，较低的资产负债率是我国上市公司资本结构区别于西方国家上市公司资本结构的重要一面，这也说明我国多数上市公司首选股权融资。 流动负债水平偏高 当前我国上市公司的流动负债在债务资本中占了很大比例。而过高的流动负债将减少企业的营运资金，对企业资金周转有一定影响，短期偿债能力降低。一般而言，流动负债占总负债一半的水平较为合理。流动负债的债务风险较大，偏高的流动负债水平使上市公司在金融市场环境发生变化，比如在利率上调时资金周转将出现困难，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险。 二、影响我国上市公司资本结构的因素 （一）资本成本。它是指公司为筹集和使用资金所必须付出的代价，包括筹资过程中发生的筹资费用和用资过程中支付的利息、股利等。资金占用费又称资金使用费，主要包括资金时间价值和投资者考虑的投资风险。如向股东支付的股利、向银行支付的借款利息、向债券持有者支付的债券利息等。债务融资的成本主要是必须定期定额支付利息，而且到期必须偿还本金，而股权融资的成本主要是股息的支付。从我国的情况来看。证券市场的规模过小，而投资者的需求却
钢铁行业上市公司资本结构分析
钢铁行业上市公司资本结构分析 一、资本结构理论概述 所谓资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系，本文主要从广义上讲。 围绕资本结构理论，西方国家经历了漫长的研究，最早的有净收益理论、净经营收益理论以及介于两者之中的传统折衷理论。在1958年，美国两位学者Miller 和Modigliani提出了著名的MM理论。在此基础上形成了现代资本结构理论：权衡理论、代理理论以及啄食顺序理论。 二、钢铁行业上市公司资本结构现状及问题 （一）钢铁上市公司资本结构现状 据了解，钢铁行业可分为三类：普钢类、金属制品类以及特钢类，本文发现普通类钢铁企业的业绩较好，这与该类企业的市场、规模、产量等等各方面因素有关，事实上普通钢类企业在钢铁行业中一直占主导位置。而金属制品企业一般以产品深加工为主，虽然产品附加值较高，但是由于企业规模和数量较小，处于产业链下游，所以不具有代表性。而特钢类企业经营状况不好，处于行业下游。所以本文中选取了普钢类企业中的部分企业作进一步研究。 下表分别是宝钢股份、鞍钢股份以及武钢股份等八家上市公司的百分数资产结构简表：分别反映了这八家企业的流动负债、长期负债以及股东权益占总资产的比重。
这八家企业分布在全国各地，是我国钢铁行业的领军企业，而且都经历了漫长的股权改革，在钢铁行业具有代表性。在这八家公司的资本结构中，流动负债和股东权益占到的比例最大，而长期负债占的比例最小。流动负债和股东权益的比重远远大于长期负债，这种情况在我国钢铁行业十分普遍，这说明钢铁行业上市公司的负债结构和资本结构存在着不合理的地方。负债结构不合理主要是由于短期借款偏高，此外这些上市公司在一定程度上还存在着股权融资偏好。在对上市公司的资本结构进行分析后，本文对我国钢铁行业的资本结构有了一个较为直观地了解，意识到了科学的资本结构和公司内部治理对于企业发展的重要作用。本文认为在现金流充分的情况下，企业应该更好地发挥财务杠杆效应，合理调整负债期限结构，增加长期负债比重，这对于改善公司的管理水平，提高企业资源利用效率有着积极作用。 （二）我国钢铁行业资本结构问题 1、股权结构不合理，国有股偏大 股权结构是指企业各股东的持股比例安排，我国的股权结构最早是按照所有制性质设计的，主要包括国家股、法人股、个人股和外资股等四类股权。通过统计我们发现目前30多家钢铁行业上市公司中，第一大股东多为国有股股东，其
我国上市公司资本结构问题探讨
我国上市公司资本结构问题探讨 [摘要] 本文通过参考各种信息，分析总结了我国的市场机制、资本市场状况、公司治理结构、相关法律法规等一些影响上市公司资本结构选择的宏观及微观方面的制度原因，并结合公司最优资本结构选择的原则、公司金融理论及相关税收政策等对上市公司资本结构的相关问题进行探讨研究。在此基础上，从宏观资本市场环境和企业自身微观环境两个方面提出了几点相应改善我国上市公司的资本结构问题的措施和建议。 [关键词] 上市公司资本结构 一、现代企业资本结构的理论体系 所谓企业资本结构，是指企业各种资本来源的构成与比例关系。它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本。狭义的企业资本结构单指企业各种长期资本价值构成及其比例关系，即长期资本中债务资本与权益资本的构成比例关系。企业资本结构理论是基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标，着重研究企业资本结构中长期债务资本与权益资本构成比例的变动对企业总价值的影响，同时试图找到最适合企业的融资方式和融资工具。 二、我国上市公司资本结构基本特征 1.国有股及法人股在我国上市公司总股本所占比重过大，国有股一股独大的局面是一个不争的事实。而这种股权的过度集中与维持公司治理结构有效运作的代理成本的关系，以及如何寻找一个股权集中程度与代理成本的适度关系一直是专家学者们热切关注的问题。 2.从资本结构的优序融资理论看，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的资本结构存在比较大差异。 中信证券债券及结构融资部副总裁刘葳介绍，各国股票市场和债券市场水平差异明显，从美国经验来看，债市的发展规模明显大于股市。截至2007年底，美国债券市场的总市值
影响资本结构决策的因素分析
影响资本结构决策的因素分析 一、企业的外部影响因素 1．经济政策环境。一个国家的经济政策体现了国家在一定时期对某项经济活动所持的态度，比方说我们国家开始对西部进行大开发，那么就会有一些优惠政策出台，这就对西部企业及投资者起到了很大的积极作用，在其他条件相似的情况下，一个国家中平均资本负债率的大小取决于该国家规定的破产标准的严格程度即企业所能承担的最大的财务风险。同时各国所采取的不同的会计制度和会计政策，对资本负债比率影响也不同。 2. 行业状况及竞争程度。在实际工作中，不同行业的企业以及同一行业的不同企业，在运用债务的策略和方法上大不相同，从而也会使资本结构产生差别。企业管理者在进行资本结构决策时，必须考虑到行业水平及行业竞争程度。企业利用负债的能力受到其销售收入和利润的影响，而销售状况与利润的高低与企业所处行业的竞争程度密切相关。如果企业所处行业的竞争程度较弱，或具有垄断性，则会有较稳定的销售利润水平。在这种情况下，公司可以大量举债，以提高资本结构中的负债比重。如果企业所处行业竞争较强或处于完全自由竞争的市场环境，各企业的利润水平会趋于平均化，企业就应降低负债，较多地使用权益性资本。 3. 金融市场环境。金融市场的长短期融资变化对资本结构有很大影响，如在一定时期市场资金很紧时，往往会使评估等级在同级以下的长期债券无市场可言。长期借款困难，又如当今金融市场利率偏高，而预期有下降趋势时，则企业不便发长期高利率的债券，而拟发行短期债券。如此时股票市场稳定，则企业可以保留一定的负债能力，采用增发股票的方式筹资，当市场利率下降时，再采用长期债券或长期借款的方式进行筹资。 4. 税收环境。企业必须交纳所得税．但债务筹资发生的利息费用以及固定资产的折旧费用可以抵税，这就为企业带来一部分额外收益．那么固定资产折旧期限越短。折旧额越大，企业抵税收益越大、筹资需要量就少。同时如果所得税税率越高。企业举债的好处就越大，当然，我这里并不是提倡提高企业的所得税税率，这只是相对发行股票融资而言，因为股利是不具有抵税功能的，而且还应交税。国家应该按不同的企业规定不同档次的税率为宜。 5. 贷款人与信用等级评定机构的态度。虽然企业总是希望通过负债筹资来获取财务杠杆收益，但贷款人与信用等级评定结构的态度是不容忽视的，它在企业负债筹资中往往起着决定性作用。通常企业都会与贷款人共同商讨其资本结构，并且对他们提出的意见予以充分重视，如果企业过度的利用负债资本，贷款人未必会接受超额贷款的要求，或者只在相当高的利率下才同意增加贷款。同时，信用等级评定机构的态度。该机构对企业的等级评定往往在企业扩大融资和选择融资种类方面产生重大的影响。
某上市公司资本结构优化研究
毕业设计（论文）开题报告 学院经济与管理学院 专业 2009财务管理 题目某上市公司资本结构优化研究 姓名 指导教师（签名） 年月日
拟选题目：“金健米业”（）资本结构优化之论述 选题依据及研究意义： 选题依据： 众所周知，上市公司已成为目前经济发展的主要力量，是推动市场经济发展的重要因素。随着市场经济体制的不断完善，资本市场的较快发展使企业的融资方式发生了历史性变革，尤其是上市公司开始重视其自身的资本结构问题。目前，以资本结构的优化和调整为切入点来提高盈利能力已成为上市公司亟待解决的迫切问题。因此，在目前政府的改革政策下，如何通过优化资本结构来提高上市公司的盈利能力水平，让股东和债权人得到有效保障，以成为当前公司治理的重要课题。 研究意义：资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题。资本结构是企业财务管理关注的重大课题,它影响并决定着公司治理结构,进而影响企业融资行为及企业价值,它是否合理直接关系到企业的生存与发展。 资本结构的理论研究逐渐成为学术界研究的热点，其研究结论又得到了实务界的实践检验，使得资本结构理论的研究得到了长足的发展。通过理论界的研究，已经证实了最优资本结构的存在。所谓最优资本结构，是指在一定条件下能使企业保持综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。最优资本结构也是一种能使企业财务杠杆风险、资本成本、企业价值等各要素之间实现均衡的资本结构，是企业资本结构调整的方向。资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。通过资本结构优化，可以减少企业融资成本，降低企业财务风险，提高企业价值。 纵观国内外学者对资本结构影响因素的实证研究，国外学者对资本结构影响因素实证研究的时间较长，且从多个角度进行研究，论述较为丰富。而我国资本结构方面的研究主要有以下的优点和不足：从内容上看，涉及面很广泛，既有基本理论的研究，也有资本结构优化，资本结构影响因素等问题；从研究过程上看，积极吸收国外先进理论成果；从专业标准上看，没有一致标准，理论研究比较混乱；从研究成果看，还缺乏实际指导性。特别是从现实来看，上市公司普遍存在资本结构不合理的现象。而且资本结构不合理严重影响了上市公司的健康发展。目前上市公司的治理与运行距离规范化和科学化还有很大差距。因此加强上市公司资本结构的研究，对于促进经济社会健康发展有着重大的现实意义。
中国上市公司资本结构分析
苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构；融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40% 以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题，对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点：普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究，从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的；同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出，目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序, 先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资, 而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。从下表中可以看出, 内源融资在上市
市值管理对上市公司的影响
市值管理对上市公司的影响 作为中国资本市场基础性变革，股权分置改革完成标志替全流通时代已经到来。在这个全新制度环境中，所有上市公司都将面临一个问题：如何有效管理市值，如何有效激励管理层。 市值管理是公司经营哲学和经营理念深刻转型，这个转型核心内容是企业经营目标从利润最大化向企业价值最大化过渡。在成熟市场经济和同际惯例里，企业价值最大化(即市值最大化)已经成为公司经营最高目标和体现经营绩效综合性指标。传统“利润最大化”成为一个追求市值最大化过渡性指标。这种经营目标转型．将引发经营思维、经营内容、公司治理、业绩考核、管理层激励等方面一系列变化。 在股权分置情况下，当非流通股价格无法以流通价衡量时。非流通股股东倾向于以净资产最大化而非市值最大化为目标。国有上市公司出于资产保值、增值考虑，更是普遍选择了将净资产作为国有企业考核体系核心因素。 股改完成后，国有股获得流通并体现出市场价格。股东价值取向逐渐趋于一致，企业价值考核方式也在适时进行调整。现在将市值作为重要指标纳入考核，有利于引导上市公司管理层关心公司市值变化，致力于实现公司价值最大化。 继股权激励后，国贤委提出市值考核并不是偶然，本质上是一个事物两个方面：双轮驱动管理层努力实现公司价值最大化。 市值管理对资本市场影响 全流通使所有股票都获得了上市流通权利，实现了“同股同价同权”，为上市公司市值反映公司内在价值搭建了一个良好平台。投资者可以根据自己预期对上市公司价值进行评估，得到一个其所偏好市场价值，然后根据上市公司市值表现来决定是买人还是卖出，股票市场价格发现功能开始恢复。 近几年来，我国股市中机构投资者规模迅速增加．其在资本市场中比重在2005年底已提高到25％，这改善了我国股市上投资者构成，
资本结构与资产结构的分析
2 第六章资本结构与资产结构的分析 学习目标 本章主要介绍基于资产负债表的资本结构、资产结构及二者匹配关系的分析。通过本章的学习,了解资本结构的概念,理解影响最佳资本结构的宏观因素与微观因素,了解资产结构的概念、作用与优化的意义,掌握资产结构的具体分析方法,掌握资本结构与资产结构关系配合的几种类型及实际运用。 【关键概念】资本结构(capital structure) 资产结构(structure of asset) 关系(relationship) 【引导案例】参见教材P112 3 第一节资本结构的分析一、资本结构的含义资本结构有广义概念与狭义概念之分。广义的资本结构就是指企业全部资本的构成及其比例关系,全部资本既包括长期资本,也包括短期资本;狭义的资本结构就是指企业各种长期资本的构成及其比例关系。在分析企业的长期偿债能力时,资本结构问题十分重要,资本结构分析就是判断长期偿债 能力的一个重要因素。资本结构分析的主要目的就是优化资本结构与降低资本成本。 4 二、最佳资本结构的影响因素 (一)宏观因素 1、经济周期 2、国家各项宏观经济政策 3、金融市场因素 4、行业差别因素 (二)微观因素 1、企业的资金成本 2、企业的资产结构 3、企业的偿债能力 4、经营风险与财务风险
5 三、资本结构的具体分析 ( ) 1.流动负债变化的原因 (1) 流动资金需要。 (2) 节约利息支出。 (3) 增加企业资金弹性。 2、流动负债比较差异分析 3、流动负债结构变动分析 6 三、资本结构的具体分析 ( ) 1.非流动负债变化的原因 (1) 企业对长期资金的需求。 (2) 调整企业资本结构与风险程度。 (3) 银行信贷政策及资金市场的供求状况。 2、非流动负债比较差异分析 3、非流动负债结构变动分析 7 三、资本结构的具体分析 ( ) 1.所有者权益变动的原因 (1) 公司股本的变化。 (2) 未分配利润的变化。 2、所有者权益比较差异分析 3、所有者权益结构变动分析 8 三、资本结构的具体分析 ( ) 1、总负债结构变动分析 2、负债与所有者权益结构变动分析 9 第二节资产结构的分析一、资产结构的含义 (一)资产结构的基本特征 1.整体性与封闭性 2.动态性与层次性 (二)不同资产结构下的收益与风险水平 1.保守型资产结构的收益与风险水平 2.风险型资产结构的收益与风险水平 3.中庸型资产结构收益与风险水平 10 二、资产结构反映的信息 ( ) ( ) ( ) ( )
上市公司资本结构论文-中国上市公司资本结构行业差异探究
上市公司资本结构论文- 中国上市公司资本结构行业差异探究 摘要:以沪深两市30个行业中1700多只A股股票为样本总体,用审计学中常用的随机抽样的方法选取了6个样本行业,每个行业再随机抽选5只股票,每只股票使用近5年年报中相关数据得出长债率、ROE、资产负债率等指标,通过指标对比等方法得到结论:中国上市公司资本结构的行业间差异并不显著,各行业的资本结构相对稳定,而且资本结构并未与公司的盈利能力表现出很强的正相关性。 关键词:资本结构;融资渠道;长杠杆系数;ROE 随着1990年底上交所和深交所的陆续成立与开业,中国的资本市场建设步入了快车道,经过近20载的发展,这期间沪深交易所为中国上市公司的外部融资提供了重要渠道,使得中国公司资金来源严重依赖商业银行信贷的局面有所改善。筹资总额除了2002年相对2001年有所减少外,基本保持持续正增长的态势;在2005年之前,债券融资的占比一直很低,最高时也仅为1/4,但2005年后,债券融资获得了迅猛发展,虽呈现出轻微下降趋势,但基本已可与股票融资的规模分庭抗礼。 1 概念界定 舒尔茨认为,资本结构应包括所有负债和股东权益,即资产负债表右方所有项目之间的比例关系。而梅耶斯与马库斯则认为,资本结构是指资产负债表右下方的长期债务与股东权益之间的比例关系。本文接受后一种观点,即主张通过长期负债/股东权益(Lb/E)这一指标来反映一个公司的资本结构。下文将Lb/E定义为长杠杆系数。 2 抽样方法 为了保证样本选取的随机性,本文在抽样时采用审计抽样中常用的随机数表法:首先按照大智慧软件中对行业的分类方法,依次将工程建筑、电力、……、通信、运输物流等30个行业编号为01、02、……、29、30;然后从随机数表任意位置开始抽出6组落在01至30间的数(不落在此区间的随机数以及重复的有效随机数弃用,然后顺序往下取数,直到抽出六个不重复的有效随机数为止),有效随机数对应的行业即为所选样本行业;再用同样方法对该行业的各上市公司先编号,然后每个样本行业再从随机数表任意位置开始抽出5个公司作为企业样本。 3 指标选取 单个公司资本结构选2004至2008五年的长债权益比的加权均值做指标;盈利能力选2004至2008五年的ROE加权均值做指标。(各年数据权重设置:2004、2005年均为15%的权重;2006年为20%的权重;07、08年均为25%的权重);行业间对比时再对每个公司的相关指标以账面权益值占样本公司总账面权益值的比为权重进行加权平均。 4 数据分析 将样本公司、行业的相关数据进行筛选、加工处理后可得下表(其中各指标均值全部为2004-2008年样本行业对应指标各年行业均值的加权值): (1)在6个样本行业中,除了地产业外,各行业的长杠杆系数均值基本落在了0.1-0.3这个区间,这样的行业占样本行业总数的83.33%,表明中国上市公司各行业间资本结构差异其实很小,并不显著。 长杠杆使用程度最高的行业为房地产,最低的行业为计算机。这可能与两个行业的经营模式与银行的贷款政策有关:房地产行业的建设周期长,销售回款慢,多需融入长期资金,故长期债务较多;计算机行业的无形资产比重较大,但银行放贷时多需使用固定资产或存货等实
上市公司资本结构特点的实证分析
上市公司资本结构特点的实证分析＊ ○吕长江韩慧博 摘要资本结构决策是企业融资决策的核心问题。国内学者对于资本结构的研究，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，从而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，进而分析影响上市公司资本结构的主要因素，得出企业的获利能力、流动比率、固定资产比例与负债率负相关；公司规模、公司的成长性与负债率正相关的结论，为进一步的实证分析提供了理论基础。 关键词上市公司；资本结构；分布规律 ＊本文研究得到了国家社会科学基金（项目批准号：９９ＥＪＹ００７，００ＢＪＹ０５５）的资助。 一、 研究背景 资本结构决策是企业融资决策的核心问题，它直接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占的比重，从而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控制的程度。因此，关于资本结构问题的研究一直是财务领域研究的热点问题之一。从１９５８年Ｍｏｄｉｇｌｉａｎ和Ｍｉｌｌｅｒ提出ＭＭ定理开始，资本结构的研究以至整个财务理论的研究开始进入科学化的轨道。ＭＭ通过严密的数学推导，证明了在完善的资本市场等假设条件下，企业价值与资本结构无关。ＭＭ的主要贡献在于其思路和方法的开拓性，ＭＭ把现实中的复杂因素通过假设的形式抽象掉，将资本结构问题归结到企业价值与企业行为、投资者行为的关系这一核心问题，从而把财务问题的研究纳入到市场化的轨道。 后来，针对ＭＭ定理与实际严重不符的前提假设，研究人员进一步扩展了ＭＭ定理，使其更加接近现实，如引进了破产成本、代理成本、信息不对称理论等，从而使资本结构理论体系不断丰富。在国外的研究资料中，实证研究方法对评价、验证各种理论观 点以及启发新的思路起着十分重要的作用。与国外发达的资本市场相比，我国的资本市场发展时间短，还处于不成熟阶段，对资本结构的研究也相对较为滞后，尤其针对我国现阶段的实证研究资料较少。但实证研究的重要性已日益被学者所重视，并做出了一定的成果。在资本结构与企业价值的关系方面，陈晓、单鑫（１９９９）对上市公司负债率与企业融资成本的关系进行了实证分析，认为长期财务杠杆与上市公司的加权平均资本成本、权益资本成本存在显著的负相关关系，但短期财务杠杆对资本成本没有显著影响，这表明，上市公司增加长期负债能够提高企业价值。在对资本结构影响因素的研究方面，陆正飞、辛宇（１９９８）通过对１９９６年机械及运输设备业的３５家企业的实证分析，认为获利能力与资本结构负相关，但企业规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不甚显著。李善民、苏（１９９９）对１９９３、１９９５、１９９７年上市公司资本结构的影响因素进行了实证分析，发现在政府干预较少或公司规模、经营状况剧烈变动时期，有关融资理论可以对公司的负债情况进行较好的解释，在相对稳定时期则反之，这一结论为政府的政策制定提供了重要的参考价值。 以上的研究工作，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，进而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文拟通过对１９９８年上市公司资产负债率（金融类企业资本结构特殊，故未列入）的分析，提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，为进一步的实证分析提供理论基础。在这一研究成果的基础上，本文运用１９９８年的数据资料，对工业类企业运用逐步回归的分析方法，找出影响资本结构的主要因素，得出相关研究成果。本文中的数据来源于《深沪市上市公司１９９８年度及中期报告汇编》光盘（证券时报社等编）
上市公司资本结构分析
浙江中国小商品城集团股份有限公司（简称：小商品城）资本结构分析 股票代码：600415 所属行业：租赁和商务服务业 11会计全冬媚 学号：20110800260
小商品城资本结构分析 一、租赁和商务服务业 租赁和商务服务业是2002年国民经济行业分类的新增门类，是我国国家统计局2002年大范围修订国民经济行业分类标准后提出的一个行业名称。在我国《国民经济行业分类》具体行业分类中，租赁和商务服务业同属于第L门类，其中租赁业包括机械设备租赁、文化和日用品出租两个种类，共包括7个小类；商务服务业包括了9个种类：企业管理服务、法律服务、咨询与调查、广告业、知识产权服务、职业中介服务、市场管理、旅行社、会议及展览等其他商务服务，共包括20个具体小类。 二、小商品城概况 （一）公司简介 浙江中国小商品城集团股份有限公司创建于1993年12月，是一家国有控股企业。2002年5月9日，公司股票在上海证券交易所挂牌交易，股票代码600415。公司现有总股本6.804亿股，拥有15家分公司、9家参控股企业，5000余名员工。2008年，公司实现营业收入26.4亿元，利润8.35亿元，资产总额达120.96亿元。2005、2006年连续两年被全球竞争力组织评为“中国上市公司竞争100强”第二名。 公司以独家经营开发、管理、服务义乌中国小商品城为主业。在上级政府的正确领导下，公司抓住各个时期我国商品市场发展的机遇，特别是2001年以来，以“国际化、信息化、现代化、品牌化”为导向，大力开展市场基础设施建设，创新市场功能，先后投入80多亿元，建成国际商贸城一、二、三、四区市场。公司目前又在着手建设国际商贸城三期二阶段、篁园市场、国际博览中心等重大项目，努力将中国小商品城打造成为国际一流的现代化的小商品贸易平台。
公允价值对上市公司的影响
公允价值对上市公司的影响 第一章前言 1.1 研究背景及意义 长期以来，在会计计量属性中，人们普遍认为最可靠而且使用最多的方法是历史成本。主要的原因有两个：一是历史成本是过去的概念，能够反映过去的时点和价值，能够准确的反映资产和负债的情况。二是因为历史成本数据确定，其精确性和可验证性便于核查。然而，资本市场在不断向前发展，财务会计的目标也发生着变化，由最初的受托责任观变成现在愈来愈多的选择决策有用观。显然，在决策有用观下历史成本符合要求，但是却无法满足决策有用观。因而人们开始将注意力转业到公允价值上面。公允价值面向市场，这是与历史成本最大的不同，也正因为这样，公允价值填补了历史成本的缺点。以自愿，公开，公平的商品交易为前提，不仅能加强市场透明度，而且资产和负债的真实价值能更客观的显现出来，从而达到增强决策相关性的目的。 21世纪以来，公允价值越来越得到社会认可，其在会计领域地位也随着不断提升，由此，中国的会计准则发展方向逐渐与国际财务报告准则接轨，公允价值这一方式被重视起来。所以，何为公允价值，它的特点是什么，本质是什么，人们要如何确认和使用公允价值，采用这种计量方式会产生什么样的影响，这些都是我们值得探讨的问题。 (1)首先重要的一个意义在于，经过对公允价值的深刻研究，能够帮助中国在会计理论上取得较大进步。市场环境的发展和会计理论的进步是相辅相成的，彼此相互作用，在很大程度上，良好的经济环境能够促进会计也的发展，相反，会计理论的成熟，也会推动整个经济的前进。全球经济一体化的今天，国际企业合作越来越多，形式也逐渐严峻，在这种背景下，迫切需要新的理论作为指导，与此同时，所制定的新的会计理论又需要在当前所在的市场环境中加以规范。 （2）公允价值的产生和出现是我国社会经济发展进步到一定程度后的自然产物。它的出现是我国资本市场成熟的标志，这也从侧面反映出来了我国公允价值不能独立存在，在很大程度上要依赖于资本市场。除此之外，完善的会计理论也更有助于增强与其他学科之间的联系。 （3）表明了中国会计理论的发展，逐渐向国际接轨，与国际会计发展相一
我国上市公司资本结构优化问题研究毕业论文
毕业论文（设计） 题目：我国上市公司资本结构优化问题 研究
摘要 随着中国经济的健康稳步的发展、中国资本市场机制的不断完善和融资体制改革的深化，中国企业将有更多的融资渠道可以选择。而此时研究中国上市公司的资本结构显得特别重要。因为，公司的融资结构决策会影响到公司的治理结构，最终会影响到公司的价值。 本文通过对国外融资结构理论的回顾，将西方国家和我国的融资结构进行比较，以中国上市公司为研究对象，对其资本结构的特征和影响因素进行了全面、深入的分析，确定了上市公司资本结构的优化目标应该是实现企业价值最大化。然后紧紧围绕这一目标，以我国上市公司的资本结构理论研究成果为指南，针对我国目前上市公司融资中存在的现实问题提出了改进我国上市公司资本结构的对策和建议。 关键字：上市公司；资本结构；优化目标；优化途径
ABSTRACT As China's economy is developing healthily and steadily， and China's capital market and the mechanism of financing have improved constantly， Chinese enterprises will have more financing channels. At it is a time when the study of Chinese listed company's capital structure is particularly important. Because， the company's financing structure of decision-making will affect the company's management structure， and eventually affect the company's value. The article through to the overseas financing structural theory review, compare the western country and our country's financing structure, take China to be listed as the object of study, carry on comprehensively, the thorough analysis to its capital structure characteristic and the influence factor, had determined to be listed capital structure optimized goal should realizes the enterprise value maximization. Then revolves this goal closely, take our country to be listed's capital structural theory research results as the guide, to be listed financed in view of our country the realistic question which existed to propose at present improved our country to be listed capital structure the countermeasure and the suggestion. Keyword：listed company; capital structure; optimization goal; way of optimization
网络舆情对上市公司企业价值的影响
网络舆情对上市公司企业价值的影响 ——基于光大证券“乌龙指”事件的影响分析 摘要：进入21世纪以来，互联网的发展出现爆发性增长，人们的信息发布和获取方式也发生重大改变，随之带来的网络舆情影响力同样在不断扩大。随着互联网的普及，在对上市公司的监督方面，网络舆情的作用越来越大。虽然网络舆情对企业的影响可能是暂时的，但是其与企业价值的关联度也是不容忽视的。本文就网络舆情是否对上市公司企业价值产生影响进行探讨。首先明确网络舆情和企业价值概念，其次将利用热门事件和目前我国网络舆情情况对二者关系进行分析，并提出展望和相关建议，最后结合光大“乌龙指”事件分析网络舆情对上市公司企业价值的影响。 关键字：网络舆情企业价值案例分析 Influence of Network Public Opinion to the Value of Listed Companies ——the Case Analysis of Everbright Securities “Mistake” Abstract：Since twenty-first Century, the development of the Internet emerged explosive growth, people's information dissemination and access mode is changed, the influence of network public opinion resulting also in expanding. With the popularity of the Internet, in the supervision of listed companies, the role of network public opinion is growing. Although the impact of network public opinion on the business may be temporary, but its relevance with the value of the enterprise can not be ignored. In this paper, the network public opinion whether the impact on the enterprise value of listing Corporation. Firstly define the concept of network public opinion and the enterprise value, then will use the popular events and current situation of Chinese network of public opinion on the relation between the two analysis, and put forward the prospects and suggestion, finally, Everbright Securities "mistake" event analysis of the influence of network public opinion on the listing Corporation