高财作业翻译1
市场择时与资本结构
【摘要】众所周知，当市场价值远远高于账面价值和历史市值时，企业更倾向于发行股票，当市值相对较低时回购股票。本文将证明这种行为对资本结构的影响是非常持久的。因此当前资本结构与历史市值高度相关。该结果也证明了资本结构是过去股票市场择时企图的累积结果这一理论。
在公司金融中“股市择时”是指高价发行股票，低价回购股票的行为。目的是赚取相对于其他资本成本由权益成本短期波动所带来的收益。在
Modigliani 和Miller （1958）研究的完美有效市场中，不同形式的资本成本并不是完全独立的，因此通过投机式地转换权益和债务是不可能获利的。然而现实的资本市场是不完全有效或者分割的，因此市场择时可以通过选择股票的成本差异为现有股东谋利。因此如果管理层更多的是考虑现有股东的利益并且可以进行股市择时时他们就有动机这么去择时。
在实践中，股市择时表现为企业财务政策的一个重要方面。市场择时的表现有四个不同方面的研究。第一：对实际财务决策分析发现，当市场价值远远高于账面价值和历史市值时，企业更倾向于发行股票而非债券，反之当市值相对较低时企业倾向于回购股票1。第二：对公司财务决策后的长期股票收益分析表明，股市择时通常是有利可图的。企业一般会选择在权益成本较低时发行股票，成本Baker来自哈佛大学企业管理研究所：Wurgler来自纽约大学斯特恩商学院。我们鸣谢Arturo Bris,John Campbell,Paul.Gompers,Roger Ibbotson,Andrew Roper,Geert Rouwenhorst, Geoff Verter,Ralph Walkling,哥伦比亚大学，康奈尔大学，杜克大学，哈佛大学,欧洲工商管理学院, 麻省理工学院, 西北大学，纽约大学，罗格斯大学，斯坦福大学，芝加哥大学，北卡罗来纳大学教堂山分校，圣母玛利亚大学，沃顿商学院以及耶鲁大学研讨会的参与者，特别是Richard Green,Andrei Shleifer,Jeremy Stein,Ivo Welch,和那些给予有益意见的匿名介绍人。我们感谢John Graham和Jay Ritter 提供的数据，Alok Kumar 的研究协助。Baker 对哈佛大学企业管理研究院研究部的财务支持表示诚挚的感谢。
较高时回购股票2。第三：通过对股票发行前后收益的预测和实现分析表明企业通常会选择投资者对公司收益预测稍微乐观时发行股票3。第四;可能也是最令人信服的一种观点，在Graham和Harvey 2001年的管理层进行股市择时的匿名调查中发现，2/3的财务总监同意在发行股票时股票价值被高估或低估的程度是一项重要的或非常重要的考虑，并且基本同样多的人认为“如果其股票价格最近处于上涨中，他们愿意出售股票的价格也会比较高”（第216页）。总体上，这次调查关于决定发行普通股考虑的十个因素中，股票市场价格被认为是远比其他九个因素重要的条件，也是在发行可转换债券时考虑的五个因素中比他四个因素更重要的条件。本文中，我们寻求股市择时是怎样影响资本结构的。基本问题是市场择时的影响是短期的还是长期的。一种是认为至少存在一种短期的机械影响。然而，就像标准资本结构理论中建议的那样,如果企业随后调整了市场择时这一财务决策的影响，那么市场择时对资本结结构没有持久性的影响。因此市场1
在Taggart(1977),Marsh(1982),Asquith和Mullins(1986),KoraJczyk,Lucas和McDonald(1991),Jung,Kim,和Stulz(1996),Hovakimian,Opler和Titman(2001)研究中，经验式的股票发行是在市值较高时。在Loughran,Ritter和Rydqvist(1994),Panetta,和Zingales(1998)研究中，最初的股票发行与高价值是一致的。在Ikenberry,Lakonishok,和Vermaelen(1995)的研究中，低价时进行回购。
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根据Stigler(1964),Ritter(1991),Loughran 和Ritter(1995),Speiss 和
Affleck-Graves(1995),Brav 和Gompers(1997),Jegadeesh(2000)的研究，净的不良宣告效果将会使股票发行人的后续收益较低，并且市账比越高的发行人收益越低。在Ikenberry et al.(1995)的研究发现，回购者的收益较高，并且市账比越低的回购者收益越高。但是并不是所有的学者都认同上述结果是市场择时成功的表现，在Eckbo,Masulis和Norli(2000)的研究中认为公司层面的这一结果反映了权益发行者的风险较低。并且Foam(1998)的研究提出了几个对公司层面的结果的质疑。在Baker 和Wurgler(2000)的研究中，表明在总的权益债务发行中权益发行的份额较高也预示着市场的回报率将比较低。这一市场层面的结果与公司层面的结果一致，这样就避免了公司层面研究时特有的方法论上的困难。
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见Loughran 和Ritter(1997)，Rajan和Servaes(1997),Teoh,Welch,和
Wong(1998a,1998b),Denis和Sarin(2001)的研究
择时对于资本结构的意义是一个实证问题。
本文的结果与市场择时对资本结构具有强大，持久的影响这一假设一致。主要发现有：以市场价值账面价值比衡量的市场价值较高时筹集资金的企业一般具有较低的杠杆；而选择在市值较低时筹集资金的企业一般是那些高杠杆企业。我们用传统资本结构回归来证明这一结论。杠杆是相关变量，外部融资加权平均的市场价值账面价值比是独立变量，这个变量是企业历史市场价值账面价值比的加权平均，比如对那些市场价值账面价值比较高时进行外部融资（债务或股权方式）的企业给予较高的权重。这样，基本的回归结果表明：杠杆与加权平均的历史市值高度负相关。
历史市值对资本结构的影响在经济上是显著的并且得到了统计数据的支持。不论使用账面或者市场价值衡量杠杆还是包括不同控制变量的结果都证明这种关系是显著的。历史市值对资本结构的影响也是持久的。我们将分别使用三用不同的方法来证明这种持久性。第一种是控制当前市账比后对杠杆进行回归。这样就仅仅从公司内部的时序变化中挑选数据进行加权平均。这些变化有助于解释资本结构结果这一事实暗含了市场价值的临时波动会导致资本结构的长久变化。第二种证明持久性的方法是控制初始的资本结构水平，然后进行回归，看随后的市值波动是如何使资本结构偏离初始水平的。第三种证明持久性的方法是检验加权平均市账比的滞后价值的作用。结果表明历史市值的效果长达10年之久。例如：即使是控制了1999年的市帐比的值，2000年的资本结构受到1990年及其以前的市账比的影响仍然强烈。
总之，市场价值的波动对资本结构具有长期的影响，用传统的资本结构理论很难解释这一结果。在权衡理论中，市账比是投资机会，风险，代理和其他最优杠杆率决定因素的指示器。权衡理论表明市账比或者其他任何变量的临时波动产生的影响也应该短暂的。然而事实表明市账比的作用是持久的。Myers（1984）年的啄序理论认为逆向选择会使管理层完全避免发行股票。一种动态的观点认为有大量投资机会出现的企业会降低杠杆，以避免未来的股权融资需要。然而啄序理论很难解释杠杆和很久以前的投资机会之间强烈关系。标准观点暗含了高投资期间会推高杠杆使债务水平增加，而不是我们结论中的降低。在Zwiebel(1996)年的资本结构的管理壕沟理论中，高的市场价值容易使管理层则加权益的同时也
会使他们形成一种根深蒂固的抵制债务融资的思想，即便这种债务融资是为了保持最优债务水平所必须的债务。然而这种观点与我们一般的结论一致，这种理论中管理层通过不进行事后债务水平调整来剥削现有投资者。但是之前关于收益管理和长期回报的研究表明管理层总是会损害新投资者利益的。
我们认为关于这一结果的一个简单而比较可信的解释是资本结构是历史
市场择时企图的累积结果。这是关于资本结构的一个简单的理论，但是就我们所知，在以前的研究中从来没有人明确的表达这一观点。
在我们之前关于市场择时有两种观点。一个是Myers和Majluf (1984)年的理性管理层和理性投资者观点，不同企业，不同时点的逆向选择与市帐比呈负相关。第二种观点是管理层认为投资者是非理性的，并且会在权益成本相对较低时发行股票。这种观点可以解释市帐比的变化是管理层意识到市场错误定价的表现这一结果。为了解释历史市值实证效果的持久性，两种观点都需要调整可能是与逆向选择有观点的成本，降低消除市场择时的欲望。我们的结果不偏向任何一种观点，但是收益管理和长期回报的研究结果都是支持第二种观点的。
文章的接下来的部分安排如下。I部分研究资本结构与历史市帐比之间的关系。II部分讨论上述研究结果。III部分结论。附录部分进行了更进一步的稳健性测试。
I资本结构与历史市场价值
之前的研究表明单个财务决策行为依赖市帐比。这里我们要证明历史市帐比对资本结构的累积影响。这里主要的问题是市帐比对资本结构的影响是不是通过净权益发行来实现的。市帐比的影响是不是持久的以助于解释截面杠杆。
A统计数据与总结
我们的样本数据主要来源与COMPUSTAT数据库中的企业，这样我们就可以确定其IPO日期了。知道企业的IPO日期可以使我们检测企业IPO前后的杠杆变化，而IPO本身就是一项与市帐比相关的重要财务决策行为。知道IPO的日期也可以使我们研究杠杆从一个固定的初始值怎样变动的轨迹。
为了形成有效地样本，我们从数据库中所有曾在1968年到1999年间的任一时点出现在数据库中的企业开始。首先，我们限制样本范围为在1968到1998
年间我们可以确定其IPO日期的企业。IPO日期Jay Ritter提供的1968到1995年间数据和SDC（证券数据公司）提供的1970到1998年间的数据，我们选择SDC中从Ritter数据中无法得到的数据。Ritter和SDC的数据是COMPUSTAT
数据库中采样期间公开发行过的小样本。然后，我们定义数据库中IPO时公布市场价值的那一年为第一年。进一步的我们限制样本范围为剔除SIC代码介于6000到6999之间的金融企业，账面总资产小于1000万美元的企业也被剔除，剔除IPO后到存在于数据库期间没有资产方面完整数据的企业。最后剔除下述讨论中资本结构和市帐比的观测值存在异常的企业。
我们重点研究IPO时样本，就是说我们研究的小样本保持IPO时间为一个常数来衡量年数。在IPO后的第一个财务年度末观测到的样本企业数量为2839，第二年为2652(我们记为IPO+1年)，等等。第十年观测数量降为715家企业。IPO后样本数量的持续减少是由于并购，破产，1999年所有数据都被截止，其他引起企业退出数据库的因素等等。更清楚的讲，每一个IPO+k的小样本都是仅仅包括哪些IPO后寿命长于k年的企业。
表I资本机构和融资决策的统计总结杠杆和资产变化的组成部分的均值与标准差。账面杠杆=账面债务/资产，用百分比来表示。在这张以及接下来的表格中，我们剔除哪些账面杠杆大于1的观测值。市场杠杆=账面债务/（总资产-账面权益+市场权益），也是用百分比来表示的。净权益发行率（e/A）=（账面权益的变化-留存收益的变化）/资产。新增留存收益率（ΔRE/A）=留存收益的变化/资产。净债务发行率（d/A）=剩余资产的变化/资产。所有的样本观测值满足数据可得，非金融企业，资产和市帐比符合要求。A部分是已知IPO日期的企业用IPO方式表示年份的结果，B部分是数据库中所有企业用普通日历表示时间的结果。
表1的A部分总结了样本的杠杆和融资。我们定义账面债务=总资产（数据库中第6项）-账面权益。定义账面权益=总资产-总负债（181项）—优先股（10项）+递延税（35项）+可转换债券（79项）。如果优先股数据不可得就用其清算价值（56项）来代替。那么定义账面杠杆=账面债务/总资产，我们剔除那些账面杠杆大于1的样本观测值4。
定义市场杠杆=账面债务/（总资产-账面权益+市场权益），定义市场权益=普通股股数（25项）*每股股价（199项）这些定义都是沿用Fama 和French （2000）研究中的定义。IPO前一年的账面杠杆，我们也称之为IPO前的价值通常可以从数据库中得到。使用这样的定义，账面权益=资产负债表中的留存收益+实收股本，定义净权益发行率（e/A）=（账面权益的变化-资产负债表中留存收益的变化）/资产，定义新增留存收益率（ΔRE/A）=留存收益的变化/资产。定义净债务发行率（d/A）=剩余资产的变化/资产5。
表I表明，毋庸置疑，IPO后账面杠杆出现急剧下降。在接下来的10年内账面杠杆开始进行缓慢回升，同时市场杠杆的回升幅度大
于账面杠杆。账面杠杆的变化趋势是一个长期过程，而非偶然波动。小样本企业的账面杠杆回升速率大约为5%（未经证实）。从财务活动的角度来考虑，最值得注意的结果是IPO后的时间里企业向债务融资方式的迅速转变，标志着企业在平均财务活动中向稳健模式的转变。注意，在我们对财务活动的定义下，资产的变化=净权益发行+净债务发行+新增留存收益。表格中数据表明通常IPO资产的变化近50%部分由净负债来驱动，35%来自于净权益发行，只有15%是由新增留存收4
观测时数量的下降取决于被分析的样本。在账面价值上，根据杠杆的限制IPO+1就有47家企业被剔除，IPO+10年有28家企业被剔除。因为市场价值不可能小于0，所以市场杠杆不可能大于1，因此杠杆限制对市场杠杆的样本没有作用。
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我们也从现金流的角度定义了权益和债务。权益发行=普通股和优先股的售出（108项）-普通股和优先股的回购（115项），债务发行=长期债务的发行（111项）-长期债务的偿还（114项）+当前短期债务的变化（301项）这对一下结果基本没有影响。我们偏向于资产负债表式的衡量，因为现金流量式的数据是从1971年开始的，并且更容易有数据丢失。而资产负债表式的数据保存的更加完整并且可以从COMPUSTAT数据库中直接得到。
益创造。这种结论在截面数据分析中广泛存在，然而事实上资产的变化通常是负的。
与IPO样本对比，表格I的B部分研究对象是1970到1999年间COMPUSTAT 数据库中所有企业。这个所有企业样本没有附加IPO日期已知这一筛选标准。更清楚的讲这个所有企业样本是包括对同一家企业多次观察的日历时间衡量的样本值，并且是对样本作为一个整体来进行分析的，并不是对幸存企业的小样本进行分析。相反，IPO+k年样本是每一个生存了k年的观测值的小样本，总体企业样本也排除金融企业，总资产数据有缺失的企业，账面资产数额比较小的企业和个别观察值异常的样本。该样本的当前日历时间上的趋势包括市场杠杆的下降，权益发行的上升，内部融资的下降。市场杠杆的下降反映了在1990s 末历史市值普遍偏高。权益发行的相应增长是市场择时的暗示。这些趋势同样反映了在1999年COMPUSTAT数据库中有大量企业公开发行上市。
B杠杆的年度变化决定因素
虽然之前关于市场择时有证据，但是市帐比对杠杆变化的净作用效果并不明显。具有高市帐比的企业通常也会有较快的成长速度，可能也会发行与权益同样多的债务。这里我们要证明市帐比对杠杆的年度变化的净作用效果。然后我们对杠杆的变化进行分解来检验这种作用是否是通过净权益发行来实现的，就像市场择时说的那样。
我们的重点关注是市帐比，但是为了完成一套基准的控制变量，我们还要用Rajan和Zingales （1995）在几个发达国家发现的与杠杆有关的其他三个变量。他们是：有形资产，利润和企业规模。市帐比可能与投资机会和市场错误定价有关，我们证明这些变量与杠杆之间的关系之后再进行更加详细的讨论。根据定义市帐比=（资产-账面权益+市场权益）/资产。当市帐比远远大于10时，我们就舍弃该观测值。有形资产可以被用作担保，因此它应该对应高杠杆。有形资产比率=包括厂房，土地等财产，设备（8项）等地有形财产/总资产，用百分比的形式来衡量。利润与内部可用资金来源相关，因此根据融资啄序理论应该会导致杠杆的降低。在Modigliani和Miller条件下从不相关留存收益的角度，或者在更现实的税收环境中从留存收益的税收优惠角度可能这种关系会引起“中性突变”。另一种假设认为盈利企业面临更多的现金流问题，因此根
据Jensen（1986）的观点认为有效的管理可能也需要更高的杠杆。这里利润被定义为在扣除利息，税收，折旧之前的收益（13项）除以总资产，用百分比来衡量。如果大企业更加可能进入财务危机的话，规模应该与杠杆程正比。规模用净销售的对数来衡量（12项）。
表格II研究了这些变量对杠杆的年度变化的影响。研究模型
表II
杠杆及其组成部分的年度变化的决定因素
对账面杠杆及其组成部分关于市帐比，固定资产，利润，公司规模和滞后杠杆进行普通最小二乘回归回规模型如下：
我们不讨论a和f的情况。账面杠杆=账面债务/资产，用百分比来表示。定义市帐比=（资产-账面权益+市场权益）/资产，除了IPO当年的以外的第t年数据用t-1年数据来衡量。当市帐比的取值大于10我们就放弃该观测值。固定资产比率=包括厂房，土地等财产，设备等地有形财产/总资产。利润率=折旧前的可支配收入/资产。公司规模取销售额的对数。A部分是杠杆的总变化，B部分是经发行权益引起的账面杠杆的变化，C部分是新增留存收益部分，D是资产增长部分，括号内是t检验数值
我们在IPO样本的IPO间进行该模型的回归。例如A部分IPO那一行表示IPO之前和IPO当年年末的杠杆变化；IPO+1那一行表示从IPO当年年末与IPO+1年年末之间的杠杆变化，等等，以此类推。，最后一个变量是滞后杠杆，之所以要包含是因为对杠杆的范围应该限制在0到1之间。当杠杆的取值靠近其中任一边界値时，不论其他变量的取值为多少，杠杆的变化只有一个方向。如果不控制滞后杠杆，可能会掩盖了其他变量的作用。因此滞后杠杆起负作用（这一结论未被证明）。
下面是更有意思的结果。高市帐比的净作用效果是低杠杆。在IPO+3年，市帐比的标准差每变动一个单位，对应杠杆降低1.14个百分点。这与企业在市值较高时发行权益的观点一致，但是他没有给出这种低杠杆结果是通过哪种渠道来实现的，比如是通过高留存收益还是低负债。另外一栏表明有形资产会增加杠杆。（有形资产每一标准差变动对应杠杆变化0.69个百分点），利润会降低杠杆（每一标准差对应1.40个百分点），规模会增加杠杆（每一标准差对应0.95个百分点）6。这些结果与之前的理论都是一致的。Fama-Macbeth对COMPUSTAT 数据库中所有企业在普通日历时间条件下进行回归的结果也没有新的结论，这6
本段比较数据的是由表II的A部分IPO+3那一行的系数和样本的独立变量的标准差计算出来的，-1.14=-0.39*1.23，这里1.23是滞后杠杆在IPO+3年的标准差。0.69=0.03*23.01，这里23.01是滞后有形资产在IPO+3年的标准差的百分比形式。-1.40=-0.10*14.02这里14.02滞后利润在IPO+3年的标准差的百分比形式。0.95=0.69*1.37，这里1.37是滞后的销售收入的对数形式在IPO+3年的标准差。
里为了节约空间就省略不说。
表格II的另外一部分是杠杆的变化是如何产生的。杠杆变化可以被分解成如下部分：
该模型将杠杆的变化分解成权益发行，留存收益，和其他三部分，其他部分取决于权益发行，债务发行和新增留存收益综合起来的资产总增长。表II
最下面三部分是分别对杠杆变化的三个组成部分关于市帐比和其他变量进行回归。这可以让我们确定市帐比对杠杆变化的影响是不是通过净权益发行来实现的。
结果表明市帐比对杠杆变化的影响的确是通过净权益发行来实现的。B部分表明搞的市帐比对应高的新股发行，与Marsh(1982)及其它人（注意到这些相关变量）的结果一致，C部分显示市帐比与留存收益之间的相关性并不十分紧密，排除了市帐比影响杠杆是因为他预测了收益这种可能性。D部分表明市帐比与资产增长正相关，即高资产会增加杠杆。这反映了市帐比在净发行权益，净发行债务以及新增留存收益上的总体效果7。根据模型（2）B、C、D三部分系数的总和应等于A部分的效果。结果清楚地表明市帐比对杠杆的影响是通过净权益发行。
表II的另外一栏是有形资产，利润和规模的影响结果。最有意思的两个部分也是最没价值的部分。首先，利润对杠杆变化的影响从根本上讲是因为留存收益。盈利企业会少发行股票，对应高杠杆，但是这种效应会被较高的留存收7
D中的系数大部分为正，因为增加净发行权益占资产的比率并不是总能降低杠杆。由净发行权益占资产的比率衍生出来的净债务发行占资产的比率为：
仅仅当D∈/A时增加净权益发行占资产的比重才会降低杠杆。
益效应给抵消，因此较高的利润的总体效应是降低杠杆。第二，IPO时企业规模起着重要作用。A部分表明IPO时大企业的杠杆下降的更少一些。B部分表明这是因为大企业发行的股份占其资产的比重比较小。
C：杠杆的决定因素
我们已经证明市帐比会影响杠杆，短期内可能主要是通过净权益发行来实现，这是否有助于我们理解杠杆的截面数据取决于持久性。市场择时可能只是一个局部性的机遇，它的影响能很快被调节。或者如果管理层不去调整成目标杠杆，市场择时就可能会有持久性的影响，并且历史价值就可以解释为什么杠杆比率会有不同。这里我们将论证哪种是实证分析的结果。
我们对Rajan 和Zingales(1995)提出的控制变量和一个与总结市值相关历史变动的变量做对杠杆的回归分析，这个变量是“外部融资加权平均市帐比”，对于一个给定的时间，该变量被定义为：
这里的求和是从IPO那年开始（如果是数据库中所有企业样本是从进入数据库的第一年开始，即股价存在的时间）这里e和d还是指净权益和净债务，跟前面定义一样。
该变量对那些在市帐比较高和反替代时进行外部融资的企业的取值也较高。该加权系统的直接目的是因为外部融资事件是改变杠杆的重要行为。因此，对于那些做出明显的外部融资决策的观测值我们给与更高的权重，不论这种决策最终是进行债务融资还是股权融资。这个加权平均的市帐比要比滞后的市帐比更好，因为，对于每一家企业，它都精确的挑选出那些滞后数据是更相关的。
计算这些变量时我设定最小的权重为0。如果M/B
的取值大于10，8同
efwa
样我们也放弃该观测值。不允许负权重是因为我们要保
8
观测值的下降取决于被分析的样本。在账面杠杆上该限制使IPO+ 1年的企业减少了27家，IPO+10年的企业减少1家。在稳健性检验中我们将放松该限制
证我们是构成一个加权平均。另外，在每一个时期外部融资总量增加
时该权重可能不会增加，这可能就会违背权重应反映资本结构最有可能发生变化的时间的初衷。任何一项中，0比重代表当年市值信息在该变量中没有体现9。
为了比较这些杠杆决定因素的每一个单变量的解释力量，图1展示了IPO
时每一个单变量回归的R2的值。回归的基本模型是：
这里X包括了Rajan和Zingales（1995）给出的四个变量， Fama和French（2000）研究中关于资本结构决定因素的另外四个变量，并且
图I
随着企业寿命增加资本结构决定因素的单变量解释力度R2是账面杠杆关于资本结构决定因素的单变量普通最小二乘回归值。回归模型违（4）式，账面杠杆=账面债务/资产。我们考虑八个变量，并且每个变量给出来年高中计量方式。实现是
t-1年的值。外部融资额=净发行权益+净发行债务。如果该取值为0，则其权重就设为0.市帐比=（资产-账面权益+市场权益）/资产，如果市帐比大于10，就剔除该观测值。固定资产比率=将财产、厂房、设备等/资产。企业规模定义为净销售额的对数形式。普通股股利用账面权益和市场权益两种方式来衡量。折旧支出要用资产规模来体现，研发支出=研发费用/资产
9
保证权重在外部融资增加时的有效性的另外一种途径是排除那些分母（从0到t-1年外部融资的总和）是负的年份的数据。这允许一些负的权重。另外一种就是给所有历史上最大的市帐比加权，也就是说在IPO到t-1年最大的市帐比优先。这种衡量方式背后的目的是如果市场价值具有强大并持久的影响，那么就极可能被赋予极端权重。还有一种方法包括一个等权重的加权平均和一个外部的合理权重的加权平均。所有的方法结果都相似，这里节约空间就略去。
大体上也没有重复。分别是：两个衡量股利的，一个衡量折旧的，一
个衡量研发支出的。这些变量定义如下：账面权益股利率=普通股股利（21项）/账面权益，市场权益股利率同上。折旧率=折旧额（14项）/资产，研发支出比率=研发支出额（46项）/资产，Fama和French认为账面权益股利率是利润的体现；市场权益股利率，研发支出代表投资机会；而折旧是非债务性税遁。类似市帐比的方法，我们对每一个变量的历史值进行加权平均。
图1中的实线是X
t-1的R2的截面数据轨迹，虚线是X
efwa
，
t-1
的R2的轨迹。A
部分是市帐比的结果。正如预期，是负系数。15%的本结构截面数据变量可以被加权平均解释，并且这种解释力度
随着企业寿命增加保持平稳。虚线和实线之间不断扩大的差距表示对于那些寿命越长的企业，历史价值的信息也越相关。
与其他变量相比，加权平均的市帐比的单变量解释力度最强。加权和不加权的有形资产的系数都是负的，但是解释力度很弱。（我们会在接下来的多元结果中说明系数的大小），利润的系数也是负的，并且作用可以随着时间进行积累，尤其是从加权的角度。如果企业是倾向于保存收益而非将其发放的话，利润的作用就会非常大。加权平均不仅包括当前的利润，还包括过去利润的影响，两方面都会影响总的留存收益额。规模的系数为正，但是对于寿命较长的企业的截面数
据的解释相关性不大。两个红利变量的系数通常为真，折旧的系数不定，并且这些变量中没有一个单变量回归的R2基本总大于0.01.在IPO样本中这可能是非常正常的。研发支出系数为负，并且作用很强。图I同样表现了加权平均后的各变量没有提高这方面的显著性。历史信息仅仅是添加了市帐比和利润的增加值。最后随机误差没有影响图1中的模型。同样的模型字啊10年后的样本中依旧表现显著（未被证明）。
图I解释了资本结构的动态性。他没有控制内部相关性，接下来我们会控制，但是在许多一般性结论中该行为不能提供任何线索。当企业上市时，他们的资本结构反映了一系列因素包括：市帐比，有形资产，规模，研发支出比率等。随着时间的增长，刚刚那的截面数据越来越可以被由市帐比决定的历史融资机会和由利润决定的历史累计留存收益机会所解释。历史利润的作用在前面Titman和Wessels (1988)已经说明了。
表III杠杆的决定因素
对市场杠杆和账面杠杆关于市账比，固定资产，利润，企业规模做普通最小二乘和Fama-MacBenth
回归。
我们不讨论a.杠杆分别被定义为账面债务/资产或者账面债务/（资产-账面权益+市场权益），并且用百分比的形式来衡量。市账比也有两种形式；一个是从IPO 到t-1年的加权平均市账比，权重是每一年的外部融资额。外部融资包括权益融资和债务融资，取值若为负，则权重设为0.第二种时第t-1年的市账比，定义为（资产-账面权益+市场权益）/资产。固定资产比率=净得财产，厂房设备等/资产。利润率=折旧前可支配利润/资产。企业规模=log（净销售收入）。A部分是账面杠杆的结果，B部分是市场杠杆的结果，括号内是稳健性的t检验
表 III 展示了账面和市场杠杆关于加权平均的市帐比和四个Rajan和Zingales（1995）提出的变量的多元回归结果。
模型：
在标准市账比的当前截面数据下同时可以得到M/B
t-1的结论。除了M/B
efwa
外剩下的是公司内部历史市账比的影响。这是我们的实验设计的重要方面。在市账比的相关因素上排第一位的变量应该是投资机会，而不是之前的错误定价。以当前市账比的形式控制当前投资机会使公司内部历史变量在挑选市场机会转变时更加有效。
表Ⅲ表明M/Befwa比M/Bt-1有更加强健和持续的影响。在这账面杠杆里表现的更加突出，这点在账面杠杆上体现的更加真实，因为普通滞后市账比并不是由相关变量间的既定关系得到的。对于账面价值，对于较年轻的企业滞后的市账比几乎没有增加什么解释力度。然后几乎所有人都会认为对于老牌企业可能会有价值。恰恰相反。外部融资加权平均市账比的仍然为负，并且随着企业寿命增加。在1980年到1999年的全样本（不加已知IPO日期的限制条件）中历史价值信息的重要性也是明显的。在该样本中，加权平均被用于股票价格信息无缺失的第一次出现在COMPUSTAT数据库中（不论该样本是否出现在SDC或者Ritter IPO数据库里）t-1期的市账比信息。总之这些结果表明在解释杠杆的截面数据时历史的公司内部市账比变量要比当前的公司间变量更加重要。这一历史价值的持久性与普通权衡理论的管理层将杠杆控制在由当前因素决定的目标杠杆的结论恰恰相反。
表Ⅲ表明加权平均在这些变量里是十分重要的。在IPO+3年。例如，杠杆的增加与账面杠杆的减少和市场杠杆的减少是紧密相连的。第二个影响比较大的因素是IPO+3年的规模，收入的log的增加与账面杠杆的增加和市场杠杆的增加是紧密相连的。公司的年龄，对过去市场的影响变得更加的重要。例如，1比率的M/Befwa的增长使得账面价值下降10.49个百分点和市场杠杆10.49比率的下降。第二大IPO+10的影响来自于利润率，一个百分比的增加将会导致4.59个账
面杠杆的减少和6.4个市场杠杆的减少。
表Ⅳ表明的是Fama和French可控变量的多元回归的结果。他们使用了8个变量，其中有些是前面已经使用过的。这8个变量是：市帐价值、市场权益、资产折旧支出、公司的虚拟变量和总资产的log.在这之前，所有的独立变量都滞后。结果表明加权市帐比系数对可控变量是不敏感的。在IPO+10年，在市帐影响下的M/Befwa比其他独立变量影响下其变化要大。在这之前，第二个影响最大的是利润率。总而言之，表Ⅲ和表Ⅳ都表明之前的研究关于在杠杆上的历史价值对变量都有较大的影响。
表Ⅳ：杠杆的决定因素：可供选择的决策变量
基于Fama和French(2000)决定因素的OLS和Fama-MacBeth 回归。
我们没有报告a。杠杆用账面债务和账面资产来定义。或者是用基于总资产的账面债务-账面权益+市场权益的百分比表述。市帐比用两种方式表示。第一种是从IPO年到T-1年外部融资的加权市帐比。权重是每年增加的外部融资量。外部融资量用净资产+净负债来定义。这呈负相关，权重为0。第二种定义是用T-1年外部融资的加权平均市帐比，用（资产-账面权益+市场权益）/资产来定义。息税前利润用资产来衡量。普通股股息用账面权益和市场权益来衡量。折旧用资产来衡量。RDD是虚拟数据若公司没有R&D支出。A栏表明账面杠杆的结论，B栏表明市场杠杆。T统计在圆括号内。
D、持续性
到目前为止我们已经列出了两个主要的结论。首先，高市场价值在短期内会降低杠杆。第二，历史高市场价值在不同时期和低杠杆率相联系。这两个结论通过M-B联系起来。我们总结实证部分通过把这种持续性的程度和重要性具体化。我们运用Rajan和Zingales(1995)可控变量，使用其他变量得出相似的结论。 TableⅤ表明回归结果是IPO之前杠杆的累积变化（基于Rajan和Zingales(1995)）加上IPO之前的股票的杠杆。通过测验IPO前杠杆的变动，因变量包括IPO自身的影响，这是十分有用的因为IPO作为一个重要的融资事件和市场价值是紧密联系的。
TableⅤ表明杠杆累积变动的决定因素在标识和度量上是基本相同的，就像TableⅢ杠杆水平的决策变量的定义上。在这之前，加权平均市帐比标准的偏差会引起因变量的变化比在其他因变量产生类似偏差的影响要大。这个回归的结果表明加权平均的市帐比结果不太可能反映被忽略的公司特征，它对最初杠杆仍产生影响。然而，它提供更多的证据市场价值对资本结构的影响是持久的并且是长期积累的结果。
TableⅤ： IPO之前累积杠杆变动的决定因素
IPO之前累积杠杆变动在市帐比、固定资产、盈利率和公司规模的OLS和Fama-MacBeth回归。
我们没有定义a和g。杠杆用账面债务和账面资产来定义。或者是用基于总资产的账面债务-账面权益+市场权益的百分比表述。市帐比用两种方式表示。第一种是从IPO年到T-1年外部融资的加权市帐比。权重是每年增加的外部融资量。外部融资量用净资产+净负债来定义。这呈负相关，权重为0。第二种定义是用T-1年外部融资的加权平均市帐比，用（资产-账面权益+市场权益）/资产来定义。固定资产率可以用（净资产、厂房、设备）/资产来定义。利润率可以用贬值前的营业收入/资产。公司规模可以用净收入的log来定义。第一栏是账面杠杆的结论。B栏
表明市场杠杆的结论。T回归标明在圆括号内。
TableⅥ直观的表述了历史价值的长期影响。我们测验持续性运用三个回归。第一个回归看M/Befwa对T+1时刻资本结构的影响。把其他变量都控制在T时刻；这是对TableⅢ中的回归的简单重复。第二个回归用未来T+1时刻的资本结构来替代当前的资本结构，仍然使用变量控制在T时刻。第三个回归看M/Befwa在T 时刻的测量对未来资本结构的影响，特征值未来测量用T+@-1权衡理论中允许资本结构对M-Bt的反应慢。但是在过去，用T时刻测定的M/Befwa的暂时性变动就无关紧要。根据系数，权衡理论预测b2和b3应该等于0对未来资本资本结构的测量。 B2到b1比率和b3到b1的比率用来测量市帐比的暂时性波动对长期的影响。通过对方程7的同步检验，我们可以用两比率插入系数。
TableⅥ表明了结论，基于Fama-MacBeth的估计和对b1,b2,b3和c3的T 统计。我们证明这一系列公司在这三个回归上是相同的。换句话说，为了进行第一个回归，公司至少要存活T年，才能用T来检验b1的变化。第一栏和第二栏表明生存的影响是比较小的。账面价值中，系数从-6.91到-7.48进行了比较小的下降过程。在TableⅡ中，多所有公司1980年到1999的估计都与每一个表格的第一行相对应。剩下的四栏表明M/Befwa对持续性的影响。B2和b3都保持了强力而重大的影响至少要保持10年。B3的系数是比较惊人的它有力的证明了从1990年和之前的市帐比都对2000年的资本结构有决定影响作用。这些都受到1999年市帐比和其他特定变量的真实作用。也许更令人感到惊讶的是在账面价值中，剩余两栏里，b3是c3系数大小多次作用的结果。因此历史的市场与账面价值，甚至是10年以上的数据，都比目前市帐比价值更具有影响力。在市场价值中，b3和c3是潜在相关的，它值得关注由于大量关于市帐比和市场杠杆是正相关的。
TableⅥ中的最后一栏说明T年后部分最初的影响仍然保留着。对于账面杠杆，b1/b2的值10年以后仍为0.73。73%的最初影响10年以后仍然显现。通过实际定义，影响是永久的。我们往往对这比率的估计偏低，计算通过对两种估计联立分布来描述b1和b2的价值。我们有95%的信心来说明至少2/3M/Befwa的影响会持续10年。对于市场杠杆，这种影响是100%的，永久的。最后两栏表明了相似的结论对于b3到b1。
总而言之，我们认为历史市场价值对资本结构具有重大地、持久地影响。这种影响对于大量可控变量是独立的。在附录中，我们用额外的稳健性检验来说明这个结论。
13．B3的统计标准误差比b2标准误差要小是因为M/Befwa，t和 M/Bt-1的相关性要比M/Befwa，t和 M/Bt相关性要低。
TableⅥ：市帐影响的持续性
基于市帐比、固定资产、利润率和公司规模现在和未来杠杆的Fama-MacBeth回归。
我们报告了b1,b2,b3和c3。杠杆用账面债务和账面资产来定义。或者是用基于总资产的账面债务-账面权益+市场权益的百分比表述。市帐比影响的持续性我们用系数的比率来衡量。b2/b1或b3/b1，对于每一个T从1到10，我们建立的回归从1980年的T年开始到1999年的S年结束，并且记录了20组这3个系数。只存活了T年的公司也包括在内以至于每个系数都会用相同的公司样本得以计算。A部分表明了账面杠杆。B部分表明了市场杠杆的结果，T统计在圆括号内
Ⅱ、讨论
我们已经证明市帐比变动对杠杆会产生长期持久的影响。在这里我们讨论是否可以用现有理论中的市帐比的特定诠释来解释我们的结论。我们也考虑到资本结构作为过去市场择时时结果的可能性。我们的观点是结论是基于市场择时资本结构是一致性的。
A、权衡理论
在完全有效的资本市场中，Modigliani 和Miller（1958）年表明资本结构师不相关的。
北语网院20春《英汉／汉英翻译》作业_1答案
(单选)1：She does not photograph well. A：她不上镜。 B：他不爱照相。 正确答案：A (单选)2：随着人数的增加，他们力量也增加了。 A：As the increse of the number, their power is increased B： Their power increased with their number. 正确答案：B (单选)3：We stand now where two roads diverge. But unlike the roads in Robert Frost＇s familiar poem, they are not equally fair. A：我们站在两条路的岔路口，但是不像罗伯特熟悉的诗里那样，并不是同样的公平 B：我们正处在两条路的分岔口。但是并不像我们所熟悉的罗伯特的诗中所说的，这两条路是同样的好 正确答案：B (单选)4：I don＇t know how far I didn＇t run. A：我不知道跑了多远 B：我不知道还有多远我没有跑。 正确答案：A (单选)5：质量服务月 A：Quality Service Month B：Quantity Service Month 正确答案：A (单选)6：无事不登三宝殿。 A：I wouldn’t come to you if I hadn’t something to ask of you. B：I wouldn’t come to you if I hadn’t something for you. 正确答案：A (单选)7：Little remains to be said. A：简直没有什么可说的了 B：还能说一点。 正确答案：A (单选)8：ginger beer A：姜汁啤酒 B：姜汁汽水 正确答案：A (单选)9：走马观花 A：to appreciate flowers on a running horse
英文翻译练习作业
英文翻译练习（一） The status of Philosophy in Chinese culture has always been regarded as a comparison with that of religion in other cultures. In China, Philosophy is the concerned field by each educated one. Long time ago in China, a person would firstly accept enlightened education in Philosophy if he could be given education. Children should read the Analects, Mencius, The great Learning, The Doctrine of mean once they entered school. The Four Books were regarded as the most important documents after Song(regarded as “new Confucianism”in west).When children began to learn words, the commonly used textbook is Three Words, in which every three words a group, every six words one sentence, and the even sentence rhyme has rhyme, easy to read aloud and easy to remember. In fact, this book is used to learn words for Chinese children. The first sentence of Three Words “Man’s nature is good at birth.” Is the basic idea of philosophy of Mencius.
英语翻译作业
安乐死（个案研究） 达克斯柯沃特 在一次严重的汽车爆炸事故之后，达克斯柯沃特就一直忍受着身体被强烈灼伤的痛苦。他说：“我承受着如此剧烈的痛苦以至于在事故爆发前的几个月我就已经不想再活下去了”。在此后长达数十年的痛苦治疗中，达克斯反复要求他的医生，亲人，朋友帮助他结束他痛苦的人生。达克斯失去了双目和双手，但是其他的身体器官还是健康的，目前，他正在从事律师的工作。他始终坚信，他安乐死的要求被拒绝是错误的，鉴于此，一个有关本案的包括达克斯本人，他的医生以及他的朋友和家庭成员在内的互动小组正在被建立起来。 戴安娜普瑞特 戴安娜普瑞特患有运动神经元疾病，而且面临着一个她并不想面对的痛苦的死亡。她说，“我想在我的家人的陪伴下，选择一种快速的，没有痛苦的死亡方式”。她向英国法院进行呼吁，不过没有成功，最终，欧盟人权法院允许她的丈夫对她进行安乐死。 杰克科沃基安医生 因为拍摄快要死亡的病人的眼睛，科沃基安医生赢得了“死亡医生”的称号。在他以后的职业生涯中，他开始为病患提供“死亡指导”，当绝症患者意识到他在帮助人们安乐死的时候，越来越多的人们开始来到他这里，尽管有一些失败的诉讼案件，但是科沃基安医生还是帮助了超过130人实施了安乐死。 科沃基安医生认为仅仅帮助他人去死是不够的，他杀死了一个叫托马斯的人，并把他的死亡过程拍摄成了一部六十分钟长的纪录片，最终，他在自己的工作室被铺，并且由于在法庭上他没有成功的对自己的行为进行无罪辩护，他被判处10-25年的有期徒刑，他在2006年成为末期与C型肝炎病患者，并要求被赦免。 以上内容来自BBC网站 案例一：托尼布兰德，1989年 当约克郡Airedale 医院的医生们要求高等法院准许他们撤销安插在
实用英文写作与翻译作业与参考答案21
实用英文写作与翻译2-1作业及参考答案 第一次作业： Americans Eat Out More often and Less Healthfully Although food cooked at home is far more healthful than meals eaten at restaurants, Americans are dining out more than ever, the U.S. Agriculture Department said Tuesday. Restaurant food accounted for（[在数量，比例方面] 占） 39 percent of U.S. meals bought in 1996, up from 26 percent in 1970, the department said in a report, ``Away-From-Home Foods Increasingly Important to Quality of American Diet.'' ``While（尽管）the nutritional quality（营养质量）of foods consumed by Americans has improved overall, foods prepared at home are generally much more healthful than away-from-home foods,'' the department said. ``Despite nutritional gains at home, Americans will find it difficult to improve their diets because they purchase so many meals outside the home,'' the study said. While （尽管）the nutritional content of food prepared both at home and in restaurants has improved in recent years, food eaten out contains more of the nutrients Americans typically（一般地；通常）eat too much of, including fat and saturated fat（饱和脂肪）, and less of what is lacking from most diets, such as calcium, fiber and iron. The department recommended nutrition education programs should place more emphasis on teaching U.S. consumers about how to order healthful meals when dining out. Improved diets have been found to prevent risk of heart disease, stroke（中风）, cancer, diabetes（糖尿病）, osteoporosis-related hip fractures（与骨质疏松症有关的髋关节骨折） and neural tube birth defects（神经管先天缺损）. Osteoporosis-related hip fractures cost up to $10.6 billion each year in the United States in medical care expenses, missed work and premature deaths（早亡）, the department said. 参考译文：美国人外出用餐频繁而饮食健康水准美况愈下 据美国农业部星期二称尽管在家煮烧的食物远比餐馆里所用之餐有益于健康，美国人外出用餐更频繁。餐馆里的食物占1996年美国人购餐的39%，比1970年增长了26%。该部门在报告中称：“外出所用之餐对于美国人饮食质量日益重要”。该部门还称：“虽然美国人消费的食物的营养质量总体改善了。但是，一般来说，家里所备的食物远比外出用餐的食物有益于健康。”研究表明：“尽管在家里用餐能获取养份，美国人发觉他们难以改善自己的饮食，因为他们多次在外购餐。”近年来在家里和餐馆里所备的食物的营养结构都得到了改善，然而，外出用餐的食物包含了较多典型的美国人汲取过多的养份，包括脂肪和饱和脂肪，也包含了较少多数饮食中所缺少的，如钙，纤维和铁。该农业部提议营养教育计划应更着重于教导美国消费者外出用餐时如何预定有益于健康的一餐。人们发现改善后的饮食结构能预防心脏病，中风，癌症，糖尿病，与骨盆炎相关的髋部骨折以及试管婴儿的神经缺陷所带来的危险。该部门称，在美国与骨盆炎相关的髋部骨折每年在医疗照料费用，医疗失误和早产死亡之上的耗费高达106亿美元。 第二次作业 1、Kill one’s appetite ?Kill time ?Kill the peace ?Kill the mood ?Kill the proposal ?Kill the engine ?Kill the child with kindness 2、If the doctor had been available, the child would not have died. 3、This ticket is available in all parks. 4、I’ll have Mr. Perkin call you back as soon as he is available.
英语翻译作业
Americans are much more likely than citizens of other nations to believe that they live in a meritocracy, i.e. Government by people selected according to merit. But this self-image is a fantasy: America actually stands out as an advanced country in which it matters most who your parents were, the country in which those born on one of society’s lower rungs have the least chance of climbing to the top or even to the middle. And if you ask why America is more class-bound in practice than the rest of the Western world, a large part of the reason is that our government falls down on the job of creating equal opportunity. The failure starts early: in America, the holes in the social safety net mean that both low-income mothers and their children are all too likely to suffer from poor nutrition and receive inadequate health care. It continues once children reach school age, where they encounter a system in which the affluent send their kids to good, well-financed public schools or, if they choose, to private schools, while less-advantaged children get a far worse education. 美国人可能比任何其他国家的人都更相信他们生活在一个精英制度之下，人们推选的政府也是据其优势。然而，这个自我形象是一种幻想：作为先进国家，实际上美国的突出特点是出身至关重要，在这个国度里，来自社会底层的人几乎没有机会爬到社会中层，更不用说社会顶层。 如果你要问为什么实际上美国比其他西方国家都要阶级分明，主要原因就是我们的政府在创造公平机会方面的失败。 这种不公平很早以前就开始了：在美国，由于社会安全网存在漏洞，这就意味着低收入的母亲和他们的孩子完全有可能存在营养不良，得不到足够的医疗服务。孩子到了上学年龄这种情况也不会得到改观，他们所遇到的体制是富人可以送自己的孩子到资金充足的好的公立学校上学，如果愿意，还可以从送到私立学校上学，而穷人孩子接受的教育却非常差。
2018专业英语第一次作业(一二课内容)
湖南文理学院学院2017-2018学年度第一次作业 考核课程： 《计算机专业英语》 学生所在院系： 国际学院 年 级： 2017 姓名： 刘飞 班级： 网工17102班 学号： 201719040213 一、Give out the full names for the following abbreviations(写出下列缩写词的全称)（２0%） EEPROM_Electrically Erasable Programmable Read-Only Memory_ CPU ___Central Processing Unit____________________________ ALU ___A rithmetic/Logic Unit _______________________________ IT ___Information Technology___________________________ WWW___World Wide Web_________________________________ RAM ____Random Access Memory_________________________ PNP _____Plug-And-Play__________________________________ OS _____Operating System_______________________________ HTML____Hyper Text Markup Language______________________ TCP ____Transfer Control Protocol_________________________ SSI _____Small-Scale Integrated circuit_____________________ DRAM____Dynamic Random Access Memory________________ CA(M)D___Computer Aided Design__________________________ CAI_______Computer Aided Instruction______________________ 256000000__two hundreds and fifty six million________________ 25600000___twenty five million and six thousands_____________ SRAM_____Static Random Access Memory___________________ CAT_______Computer Aided Text____________________________ CA Ｍ______Computer Aided Made(Manufacture)_______________ Ｉ／Ｏ_____Input/Output__________________________________ 二、Match the following words and expressions in the left column with those similar in meaning in the right column( 将)（10%） 1. memory unit a. 半导体存储器 2. high density b. 主存
北语20春《英汉／汉英翻译》作业1答案
20春《英汉／汉英翻译》作业1 试卷总分:100 得分:100 一、单选题(共15 道试题,共75 分) 1.It is a wise man that never makes mistakes. A.只有聪明的人才不会范错误 B.再聪明的人也会范错误。 答案:B 2.I＇m not a little afraid of snakes. A.我一点也不怕蛇 B.我非常怕蛇。 答案:B 3.He is a Napoleon of finance. A.他是金融界的拿破仑 B.他是金融界的巨头。 答案:B 4.I don＇t know how far I didn＇t run. A.我不知道跑了多远 B.我不知道还有多远我没有跑。 答案:A 5.中国政府决定，要用3年左右时间使大多数国有企业走出困境。 A.The Chinese government has decided to take about three years to extricate most state-owned enterprises from their difficulties B.Chinese government decides to help most national enterprises going out obstacle with about 3 years. 答案:A 6.You can never be too careful about English-Chinese translation A.作英译汉时，不能太仔细 B.作英译汉时，越仔细越好。 答案:B 7.在这个紧要关头，我们尤其不该为了已经无法挽回的事情相互埋怨。 A.At a critical time we especially should not blame one for what has already happened B.The last thing we should do at this crucial moment is blaming one another for what can not be undone. 答案:B 8.The burning question of my childhood had been richly answered. A.我小时候梦寐以求想得到答案的问题，终于得到了圆满的回答 B.我儿童时代在心中燃烧的问题，终于得到了充分的回答。
英语翻译作业1
He stopped traffic on Fifth Avenue like the Beatles or Marilyn Monroe. He could've been president of Israel or played violin at Carnegie Hall, but he was too busy thinking. His musings on God, love and the meaning of life grace our greeting cards and day-timers. Fifty years after his death, his shock of white hair and droopy mustache still symbolize genius. Einstein remains the foremost scientist of the modern era. Looking back 2,400 years, only Newton, Galileo and Aristotle were his equals. Around the world, universities and academies are celebrating the 100th anniversary of Einstein's "miracle year" when he published five scientific papers in 1905 that fundamentally changed our grasp of space, time, light and matter. Only he could top himself about a decade later with his theory of general relativity. Born in the era of horse-drawn carriages, his ideas launched a dazzling technological revolution that has generated more change in a century than in the previous two millennia. Computers, satellites, telecommunication, lasers, television and nuclear power all owe their invention to ways in which Einstein peeled back the veneer of the observable world to expose a stranger and more complicated reality underneath. Yet there is more, and it is why Einstein transcends mere genius and has become our culture's grandfatherly icon. He escaped Hitler's Germany and devoted the rest of his life to humanitarian and pacifist causes with an authority unmatched by any scientist today, or even most politicians and religious leaders. He used his celebrity to speak out against fascism, racial prejudice and the McCarthy hearings. His FBI file ran 1,400 pages. His letters reveal a tumultuous personal life -- married twice and indifferent toward his children while obsessed with physics. Yet he charmed lovers and admirers with poetry and sailboat outings. Friends and neighbors fiercely protected his privacy 他曾像披头士和玛莉莲-梦露一样让第五大道交通阻塞， 他本可以成为以色列总统，或在卡内基音乐厅演奏小提琴，但他却把时间都用来思考。他对上帝、爱和对人生意义的思考经常出现在贺卡和台历上。 在他去世五十年后,他一头浓密的白发和下垂的胡须仍是天才的象征。 爱因斯坦仍然是现代最伟大的科学家。看过去的2400年里也只有牛顿、伽利略和亚里士多德才能与之相较。 世界各地的大学和学院都在庆祝爱因斯坦的“奇迹年”100周年纪念。就是他1905年发表五篇科学论文。从根本上改变了我们对空间、时间、光和物质的认识。只有他自己能在数十年之后超越他的广义相对论。 爱因斯坦出生在马车盛行的年代，但他的理论和思想却引发了一场令人眼花缭乱的科学技术革命。在短短的数百年中，这场科技革命带来的的变化远比以往2000年来变化的总和还要多。 计算机、人造卫星、电子通讯、激光、电视和核能的创造发明都归功于爱因斯坦提出的研究方法：......揭露一个陌生人和更复杂的现实。 当然爱因斯坦意味的并不仅仅是这些，他已经超越了科学天才的范畴，成为人类文明中德高望重的偶像。 他逃离了希特勒统治下的德国并把他的余生都献给了人道主义与和平主义事业。他的威望是当今任何科学家和大多数的政治或宗教领袖不能相比的。 作为公众人物，爱因斯坦常常站出来抨击法西斯主义、种族歧视以及当时美国当权者提出的“麦卡锡主义”。他提供给联邦调查局的文件达1400页。 爱因斯坦的书信揭示了他不寻常的个人生活：他结过两次婚；每当专注思考物理问题时，他就会忽略身边的子女。但是，他也会用诗歌和帆船出游来吸引他的爱人和仰慕者。他的朋友和邻居们都极力保护他的隐私。
英汉翻译作业(5) 参考译文
邀请名人做广告，只要商品确实是货真价实，名人又愿意，这应该是广告技巧的上策，会产生很强的名人效应。但是商品质量差，广告又言过其实，又请名人做广告，这种广告一时也会产生一些好的影响，但最终是砸了自己的牌子，也塌了名人台，影响名人的信誉，因此名人在接受时要慎之又慎。请名人做广告，付给的报酬高得惊人，而一些名人尤其是政界和科学界的名流往往不肯抛头露面。这样西方国家的一些广告商便在平民中千方百计物色酷似名流的人来做广告，甚至被弄去参加开业典礼或者开张剪裁以招徕生意。局外人往往不明真相而受蒙骗。正因为真假难分，名人替身常遭不测。 To invite those eminent persons to help make advertisements should be regarded as one of the best ad strategies and could of course, produce a spectacular VIP effect, provided that those eminent persons are perfectly willing to accept the invitation and, more importantly, the commodities to be advertised are genuine and their prices fair. Sometimes, while a commodity is of inferior quality, the ad is full of words lavishing praise on it. If, under such a circumstance, an eminent person comes to help make the ad, the ad could, if anything, be temporarily successful before it turns the brand of the commodity in question notorious and more disastrously, ruins the reputation of the eminent person thereafter. It is precisely for this reason that the eminent persons are well advised to think more than twice before agreeing to appear on a commercial. Despite the fact that an eminent person could be paid a staggering sum of money after he or she helps make a commercial ad, some eminent persons, those in political and scientific circles in particular, are averse to public exposures. As a result, some advertisers in Western countries have had to try every means possible to scout among the populace at large men or women that are very copies of the eminent persons they are after. Once recruited, an eminent person’s substitute, apart from appearing on an ad, is often made to show up on certain high profile occasions, such as opening ceremonies or ribbon cutting ceremonies, with a view to soliciting customers. Outsiders, unable to distinguish a real eminent person from his substitute, are usually taken in. However, not every hired substitute is lucky. Some of them may become victims of unexpected attacks aimed at the real eminent persons and suffer unfortunately, for them. Work Produced against the grain and in marginality by George Steiner in After Babel: This book was written under somewhat difficult circumstances .I was at the time increasingly marginalized and indeed isolated within the academic community. This is not ,necessarily, a handicap. Tenure in the academy today ,the approval of one’s professional peers, the assistance and laurels in their giving, are not infrequently symptoms of opportunism and mediocre conventionality. A degree of exclusion, of compelled apartness, may be one of the conditions of valid work. In the humanities,in the disciplines of intuitive discourse, committees, colloquia, the conference circuit are the bane. Nothing is more ludicrous than the roll-call of academic colleagues and sponsors set out in grateful footnotes at the bottom of trivia. In poetics ,in philosophy, in hermeneutics, work worth doing will more often than not be produced against the grain and in marginality.
英语翻译作业1
一、改译 宰客slaughter customers(cheating customers) 自学self learn(study on one’s self) 彩票colorful tickets(lottery) 救火save a fire(Firefighting) (电脑)死机systerm dead(computer crash) 吃食堂eat the canteen(eat in the canteen) 风凉话cold word(sarcastic remark) 太平门safe door(emergency exit) 三角债triangle debts(chain debts) 扣帽子put a hat on(put a label on) 文化程度cultural degree(education level) 抓紧时间grasp time firmly(hurry up) 来信写道the latter writes(the letter reads) 提高英语水平raise the level of one’s English(Improve one’s English) 胸有成竹have a bamboo in one’s stomach(have a well-thought-out plan) 二、直译 大海捞针Look for a needle in the ocean 猫哭耗子假慈悲Cat cry for mouse 嫁鸡随鸡嫁狗随狗Marry a chicken with chicken married dog follows dog 挥金如土Spend money like water 易如反掌As easy as to turn one's hand 打草惊蛇To beat the grass and frighten away the snake 呆若木鸡Dumb as a wooden chicken 千里之行始于足下Every journey begins with the first step 瑞雪兆丰年A timely heavy snow promises a good harvest . 跑得了和尚跑不了庙Run a monk can not run the temple 三、重点翻译 她经常在邻里之间搬弄是非 She always makes mischief between neighbors. 她毛遂自荐来这所学校当老师 She recommending herself to be a teacher in this school. 正真的好朋友应该是雪中送炭 True friend is who provides you timely help. 我要有个三长两短，你给我娘捎个话 If something happens to me, please give my mother a massage. 留得青山在，不愁没柴烧 As long as the green mountains are there, one need not worry about firewood. 你这人真的是狗嘴里吐不出象牙 他对你的许诺不过是个空头支票而已 His promise to you just a blank check. 我喜欢那套房子，但美中不足的是离上班的地方太远 I like that house,but the fly in the ointment is too far away from the work place.
东师《英汉翻译》20春在线作业2答案14
(单选题)1: 有关英语词类的说法中，下列选项中正确的一项是。 A: 动词和名词在英语里是非常活跃的词类 B: 动词和副词在英语里是非常活跃的词类 C: 名词和形容词在英语里是非常活跃的词类 D: 形容词和副词在英语里是非常活跃的词类 正确答案: D (单选题)2: A translator has to know everything 0f something and something 0f everything． A: 一个翻译人员对一些事情要什么都懂，对什么事情又要懂一些。 B: 翻译人员对有些事情要无所不晓，对什么事情又要略知一二。 C: 翻译人员对于知识既要精深，又要渊博。 D: 译者要知之为知之，不知为不知。 正确答案: C (单选题)3: 你什么时候方便就过来玩。 A: Come and play when you are convenient． B: Come here to play if you are convenient． C: Drop in whenever it’s convenient． D: Drop in whenever you have convenience． 正确答案: C (单选题)4: I would draw a further conclusion, which I believe is central to assessing China’s future place in the world economy. A: 我将得出进一步的结论，这个结论我相信在评估中国在未来世界经济中的位置中是中心问题。 B: 我还想得出进一步的结论，我认为这对于估价中国今后在世界经济中的地位是中心问题。C: 我还有一个想法，我认为这对于估价中国今后在世界经济中的地位是至关重要的。 D: 我还有一个想法，这个结论我相信是评估中国的未来在世界经济中的位置是中心问题。正确答案: C (单选题)5: 就科技英语与汉语的表达特点而言，下列选项中不正确的一项是。 A: 汉语词汇含义相对单一并且固定，而英语的词汇含义内涵大，一词多义。 B: 汉语中用被动语态表达的句子不多，而科技英语中被动语态使用广泛。 C: 汉语趋向于用多重复合句子表达，而英语多用单句表达。 D: 科技英语中介词短词及各类非限定动词短语使用频繁。 正确答案: C (单选题)6: 第一次世界大战后，帝国主义对中国加紧侵略，北洋军阀政府对外妥协投降，对内残酷压迫人民，给中国带来了深重的民族危机。 A: After World WarⅠ, the imperialists stepped up their aggression against China while the Northern Warlord Government resorted to compromise and capitulation externally and to ruthless oppression of the people internally, thus landing China in a grave national crisis.
英语翻译作业
AC500kV Substation Design In China Transmission and Substation Department,CPECC Abstract:Some brief informations about AC500kV substations in China,historical data of their design and essential design principles are presented in this paper.Some technical and engineering problems of AC500kV substation design and construction are discussed.It is emphasized to introduce the500kV substation scales,main electrical connections,selection of equipment and apparatus,insulation coordination,distribution switchyard,control and protection etc.Here we also discuss the policy of project cost control at present time and a prospective view of China AC substations in future. 1.Introduction The research and design of500kV substations in China were started in1977,and the first substation was put into operation in1981.From that time,because of the rapid development of electricity demand in China,design and construction of500kV substations have a great development.Especially in recent years,due to the increase of capital investment for power system construction from the State Government,500kV power system has developed even faster.Till1998about55substations(500kV)were already put into operation,in which217transformers were installed,and the total capacity reached60410 MVA.At present,there are30substations(total capacity26500MVA)under construction.In addition,it has been planned to construction/extends30substations(33transformers,24750 MVA)in accordance with the power delivery from Three Gorges Power Plant. A complete design system of AC500kV substation in China has been gradually established based on the past design and construction experiences and the use of new technologies.This system includes design procedures,design standards,rules and regulations, design management and so on. The essential design principles are safe and reliable,technically advanced,economical and reasonable,and good quality. 2.Size of Substations China is a developing country with broad territory.The economic development is very different from one region to another.In accordance with this fact,the500kV substation size is different at different time and for different region.