CFA一级笔记-第五部分 公司金融

CFA一级考试知识点

第五部分公司金融

公司治理corpoate governance是指对公司的内部控制和流程进行管理的系统。

传统公司治理理论称为股东理论shareholder theory，认为公司管理层最重要的责任就是最大化股东利益。

利益相关者理论stakeholder theory，不仅要关注股东，还要关注客户、供应商、雇员和其他相关利益者。

股东对高管薪水具有决定权say on pay

董事会必须做到两点：勤勉义务duty of care、忠诚义务duty of loyalty。

董事会下设专门职能委员会

审计委员会audit committee

薪酬委员会remuneration / compensation committee

提名委员会nomination committee

治理委员会governance committee

风险管理委员会risk committee

投资委员会investment committee

ESG投资，也称为ESG整合，就是在投资过程中充分考虑环境environment、社会society、治理governance三个因素。这种投资也被称为可持续投资、责任投资或社会责任投资。

ESG应用方法主要以下四种：负面筛查法、正面筛查法、影响力投资、主题投资。

项目类型分为五类

替换项目、扩张项目、新产品项目、强制性项目mandatory projects、其他项目（喜好等）

分析现金流时需要关注项目能给公司带来的税后增量现金流after tax incremental cash flows，其中又包括机会成本opportunity costs和外部效应externalities两个因素。

机会成本是指公司放弃的次优项目的收益。

外部效应一方面是正外部效应，也称协同效应synergy，另一方面是负外部效应，也称利益侵蚀cannibalization.（对公司同类产品的影响）

同时需要考虑到税后的因素。

计算税后增量现金流时不需要考虑沉没成本sunk costs和融资成本financing costs。

咨询费、市场调研费、多年前购买土地或建筑的历史价格均属于沉没成本。

单个项目评估分为净现值法NPV、内部收益率法IRR、回收期法payback period / PB、折现回收期法discounted payback period / DPB、利润指数profitability index PI

DPB一定大于PB

折现回收期法优点：能够反映项目的流动性、考虑了项目的时间价值以及项目的风险。

缺点：不能够像NPV或者IRR告诉管理层具体能够挣多少钱。没有考虑回收期之后的现金流情况。

利润指数profitability index PI=1+(NPV/CF0)，衡量的是每投资1元项目，带来多少钱的回报。

公司融资渠道有三种：债券、优先股、普通股。通常用加权平均资本成本WACC计算公司平均风险，又称为MCC，即边际资本成本。公式如下：

WACC=wd * rd * (1-tax rate) + we * re + wp * rp

Wd债券融资的权重；we普通股融资的权重；wp优先股融资的权重。R代表各个产品的融资成本，融资成本必须是资金的市场价格。

偿还顺序按照债权人、优先股股东、普通股股东顺序进行偿还。债权人的融资成本是利息，应在税前扣减。

Investment pooprtunity schedule投资机会曲线与MCC曲线交点代表投资成本等于投资回报的均衡点，即最优资本预算

债权融资成本cost of debt 是当公司发债融资或向银行贷款融资产生的费用。计算分为两种：持有到期收益法yield – to – maturity (YTM approach)，是各期现金流等于当前市场价格的折现率，因为是税前抵扣，因此是税后的利息费用。

例题：按照已知采用财务计算器年金方法计算利率，再减去所得税金额。半年息的债券需要乘以2。

债务评级方法debt – rating approach无法获得可靠市场价值时，套用评级相似且到期日相近的可比公司作为目标公司持有到期收益率。

优先股融资成本cost of preferred stock，类似于永续年金，优先股价值：p=d/r，p每股价值、d优先股固定股利、r优先股融资成本。可推算得r=d/p

股权融资成本cost of equity,常用资本资产定价模型、股利折现模型和债券收益率加风险溢价法计算。

资本定价模型

E(ri) 是资产i 的预期回报率

rf 是无风险利率

βim是[[Beta系数]]，即资产i 的系统性风险

E(rm) 是市场m的预期市场回报率

E(rm)-rf 是市场风险溢价（market risk premium），即预期市场回报率与无风险回报率之差。资本定价模型有六个假设：

1.投资人是风险厌恶，追求效用最大化的理性投资人。

2.市场无摩擦，交易没有任何限制、成本、税费。

3.投资人只进行单期投资。

4.投资人有一致预期。

5.投资可以被无限分割

6.投资人是价格接受者，不能够影响价格。

股利折现模型ividend discount model

戈登股利增长模型P=，整理可得r = +g = dividendyield + g

R代表股权的融资成本；P为股票价格；D为预期基期每股股息；g为股息年增长率。

g=ROE * retention ratio = ROE * (1-payout ratio)

债券收益率加风险溢价法bond yield plus risk premium approach

Re = rd + risk premium 其中Re代表股权融资成本；rd代表税前债券融资成本；risk premium代表同一公司股权人比其债权人多承担的风险，是债券年化收益和股权年化收益率之间的价差，这个风险溢价通常在3%-5%

发行成本中债券和优先股发行费不到总规模的1%，计算中可忽略，但普通股发行费用高，不可忽略。

营运资本管理

经营杠杆率degree of operating leverage ，DOL

公式等于：，分子等于毛利润，分母等于息税前利润。

财务杠杆率degree of financial leverage ,DFL

公式等于：,分母等于税前利润EBT

总杠杆率degree of total leverage ,DTL

公式等于：,分子等于毛利润，分母税前利润。

盈亏平衡销售量breakeven point，公司净利润为零的销售量，QBE

经营盈亏平衡销售量operating breakeven point，公司经营利润为零的销售量，QOBE

盈亏平衡销售量必然不小于经营盈亏平衡销售量。

营运资本working capital反映企业用于经营活动的净资产。

流动性两个来源：

主要来源：正常运营产生的现金流

次要来源：从次要来源的募集资金会显著改变公司财务和经营状况，暗示公司财务状况恶化。拖动影响drags on liquidity，因现金流流入延迟或增加借贷成本而造成的负面影响。比如应收账款无法收回、存货滞销。

拉动影响pulls on liquidity，现金加速流程造成的负面影响，比如供应商要求提前支付账款。现金折扣：2/10 net 50，要求50天内付款，如果在10天内付款可以享受2%的折扣优惠。

Cost of trade credit=(1+)– 1

例题：2/10 net 50，在第40天付款，商业信用成本cost of trade credit是多少？

（1+2%/(1-2%）)365/30– 1=27.86%

潜在的最优付款时间点只有两个，分别是折扣及付款日的最后一天。