2012年国际原油价格走势分析资料

一宏观形势

1、近期国际油价回顾与下半年走势分析

2011-9-26 13:17:50 国际石油网网友评论

一、2011年半年国际油价回顾

1.国际油价总体呈震荡上扬并在高位区间波动

2011年上半年，国际油价呈震荡上扬并在高位区间波动的走势。WTI首行收盘价格由年初的91.55美元/桶上升至3月2日的102.33美元/桶，再度突破百元大关，之后于4月29日涨至113.93美元/桶，创三年来的最高水平；Brent首行收盘价格由年初的94.84美元/桶升至1月31日的101.01美元/桶，并于4月8日收于126.65美元/桶，也创三年来的最高水平（见图1）。

分析影响国际油价的主要因素，我们认为主要是在世界经济持续复苏和不稳定的地缘政治等因素支持下，基金卷土重来，推动国际油价再度突破100美元/桶大关。

（1）世界经济持续复苏

进入2011年，世界经济总体保持复苏增长的势头，尤其是一季度美国经济复苏强劲，失业率逐步下降，新兴经济体经济继续保持良好的增长态势，拉动石油消费快速增长，为国际油价提供了支撑。但进入二季度后，受日本大地震导致汽车和电子等产业供应链中断、通胀压力增加使得新兴经济体收紧货币政策、欧债危机再度蔓延等影响，世界经济增速有所放缓。通过相关性分析，2011年上半年，作为全球经济“晴雨表”的美国股市道琼斯指数和

WTI走势的相关性达56%；美元指数和WT走势的相关性高达70%以上。上半年由于美联储实施宽松的货币政策，美元总体趋软，为国际油价提供了支撑。

（2）地缘政治不稳定

中东、北非不稳定的地缘政治局势加剧了市场对原油供应的担忧，推动国际油价大幅上扬。2011年伊始，埃及、土耳其、利比亚、阿尔及利亚、巴林、也门等北非和中东国家的政治局势先后陷入动荡，尤其是3月份利比亚爆发内战，造成该国160万桶/日的原油产量几乎全部中断，对世界石油的安全稳定供应造成严重影响，并支持国际油价进一步大幅攀升。3月11日，日本发生大地震和海啸后，国际金融和商品市场大幅波动，尽管地震造成日本短期内石油需求下降，但市场预期日本灾后重建将拉动石油需求增长，国际油价因此而进一步上扬。

（3）期货市场助推油价

尽管上半年重要突发事件频发，但经济的持续复苏提振了投资者的风险偏好情绪，加之美联储坚持实施第二轮量化宽松政策，货币市场流动性充裕，在极低的资金成本推动下，基金和机构投资者加大了对参与石油期货交易的力度，并借地缘政治动荡及石油市场基本面趋紧大肆炒作国际油价。据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，2011年上半年，纽约商品交易所（NYMEX）基金持有WTI原油期货净头寸持续上涨，并于3月1日当周创下26.9万张的历史最高纪录（见图2）。纽约商品交易所WTI原油期货合约总未平仓量也持续上涨，并于5月10日创下165万张的历史最高水平（见图3）。上半年，WTI原油期货合约总未平仓量平均为154万张，同比大幅增长16%。

2.主要基准原油价差大幅拉宽

2011年以来，全球主要基准原油价差逐渐大幅拉宽。WTI与Brent价差从年初的正价差转为负价差后持续拉宽，并于6月15日创下22.29美元/桶的历史最大负价差（见图4）。同时，利比亚原油供应中断造成原油供应结构性矛盾突出，造成即期Brent与迪拜原油价差也不断扩大，最高时超过12美元/桶，创历史最高水平（见图5）。

造成WTI与Brent原油价差大幅拉宽的主要原因有以下几个方面。

1）加拿大向美国出口原油的输油管线——Keystone于2011年4月份开通后，加拿大对美国中西部地区的原油供应增加，造成WTI原油交割库——库欣地区供应充裕，库存高企，对WTI即期价格构成压力。同时，北海原油产量持续下降、利比亚原油供应中断、俄罗斯西向原油出口减少，造成大西洋盆地原油供应趋紧，对Brent原油价格构成支撑。预计至少在2013年以前，Keystone二期管线（库欣—美湾炼厂）建成前，WTI与Brent保持宽的负价差的情况仍将持续。尽管如此，按照理论测算，目前用槽车向美湾运送原油的运费为68美元/桶，因此，WTI与Brent正常价差应该在这个水平，超过15美元/桶的价差极不合理。

2）受大西洋盆地两侧石油市场基本面变化、中东和北非地区地缘局势以及CFTC加大对期货市场监管力度等因素影响，投机资金将“战场”由纽约商品交易所转移至伦敦洲际交易所（ICE），大肆炒作布伦特原油。据统计，2011年上半年，WTI原油日成交量平均为75.52万张，同比增长8.5%；Brent原油日成交量平均为49.42万张，同比大幅增长28.2%，增幅为WTI的3倍多（见图6）。

3）从政治角度看，美国进口原油多与WTI价格挂钩，而包括中国、日本、印度和韩国在内的亚洲国家，以及德国、法国、意大利等欧洲国家进口原油多以Brent价格参考计价，Brent原油价格上涨，使得这些国家的原油进口成本大大提高，通胀压力高企。因此，不排除美国有意压低WTI价格，进而保障美国经济持续复苏和国家利益。

二、2011年下半年国际油价走势分析

下半年，世界经济仍处于复苏轨道中，但复苏动力不足，陷入“二次衰退”的风险增大，对投资者风险偏好情绪构成抑制；美联储至少在2013年中期之前仍将坚持宽松的货币政策，同时，2011下半年推出第三轮量化宽松政策（QE3）的可能性增加，对美元构成压力，美元总体呈弱势。从市场基本面看，下半年世界石油供需基本平衡。三季度是世界石油季节性需求旺季，但美国和中国的石油需求仍疲弱；四季度世界取暖用油增加，但由于美国天然气产量快速增长，或将取代部分冬季取暖用油。影响2011年下半年国际油价的主要因素如下。

1.世界经济复苏动力仍然不足，“二次探底”的风险加大

上半年，世界经济总体保持复苏态势，一季度全球经济复苏势头良好，GDP增长率为4.3%；二季度，受日本大地震、欧债危机升温、新兴经济体收紧货币政策等因素影响，主要经济体经济增速放缓，世界经济增速降至3.9%。进入下半年，美国、欧洲债务风险依然居高不下，失业率继续高企，新兴经济体通胀压力不减，世界经济下行风险增大，预计下半年全球GDP 增速低于上半年。

（1）美国经济增长疲弱

上半年，美国实际GDP增长率仅为0.8%，大幅低于预期。从目前来看，尽管日本地震

对美国制造业供应链的冲击逐步减退，但美国制造业并未出现明显反弹，7月份制造业采购经理人指数（PMI）创两年来最低水平。从消费层面看，由于大宗商品价格仍然高企，抑制了美国国内消费需求，个人消费支出已连续三个月下降，8月份汤森路透密歇根大学消费者信心指数降至1980年以来的最低水平。经济复苏动能不足造成失业率节节攀升，4月份以来，美国失业率重返9%以上的历史高位，短期申请失业金人数屡屡突破40万大关，这意味着美国的就业前景仍不容乐观。

尽管美国两党就债务上限的谈判最终达成一致，但美国为此需要在10年内削减2.4万亿美元赤字，使经济复苏进一步受阻。有经济学家预计，减赤计划将使美国今明两年GDP

增幅下降0.10.3个百分点。此外，标准普尔8月5日下调美国长债主权信用评级，进一步削弱了美元和美国国债作为主要避险工具的地位，推高了美国政府、企业和消费者的借贷成本。在经济增长疲弱的背景下，市场对美联储推出第三轮量化宽松政策的预期加强。

（2）欧元区经济下行风险增加

在欧债危机阴云的笼罩下，上半年欧元区经济增速放缓，二季度GDP同比增长1.7%，环比仅增长0.2%，创2009年二季度以来最低水平。预计下半年欧元区经济下行风险将进一步加大。目前欧元区失业率连续三个月持平在9.9%的历史高位，部分国家如西班牙失业率高达20%，成为经济复苏道路上的绊脚石。为解决债务问题，欧元区部分国家采取的削减支出、增加税收的措施给劳动力市场带来了更大压力。尽管欧盟7月份加大了对希腊的援助力度，使得该国债务问题得到阶段性平息，但欧元区总体债务负担仍然沉重。意大利、西班牙等国的长债收益率屡创历史新高，债务风险隐忧尚存，意大利的债务规模高达1.9万亿欧元，西班牙债务总额也近1万亿欧元，给欧洲央行和国际货币基金组织（IMF）的救助带来一定压力和困难。除“PIIGS”五国①的债务风险外，近期享有“3A”主权债务评级的法国和英国也受到质疑，市场担忧它们可能会步美国后尘，债务评级也遭到下调。

（3）日本经济下行，但好于预期

尽管受到大地震的冲击，日本二季度GDP环比仅下降0.3%，好于市场预期的下降0.7%；按年率计算下降1.3%，好于预期的下降2.6%。此外，日本7月份制造业PMI升至52.1，为连续第三个月扩张；7月份消费者信心也连续第三个月改善。下半年日本央行仍将实施宽松的货币政策，继续为市场提供大量的流动性。预计下半年日本灾后重建步伐将继续加快，经济有望逐步恢复增长。

（4）新兴经济体通胀压力大

2011年上半年，全球大宗商品价格快速上扬，加之自然灾害频发，使得新兴经济国家通胀压力不断增大，并逐渐向欧洲和美国等发达国家地区蔓延，目前通胀尚没有明显回落迹象。为了抑制快速上涨的通胀压力，中国、印度、巴西等新兴经济国家持续收紧货币政策，经济增速已明显放缓。如果通胀压力进一步增大和蔓延，不排除主要经济体进一步收紧货币政策、收缩市场流动性，进而使国际油价承压。

中国经济处于下行通道，8月份官方制造业PMI连续4个月回落，并创下29个月以来的新低。中国经济面临着如何抑制通胀、保障就业和促进经济持续发展的三重挑战，宏观政策调整难度加大。同时，金融系统面临的风险不容忽视，高企的地方债务是否会对银行业造成更大的负面影响存在不确定性。下半年，中国将继续实施适度从紧的货币政策，抑制通胀是保持经济持续稳定发展首先要解决的问题。

2.投资者避险情绪升温，做多国际油价的热情受到抑制

8月份以来，受标准普尔下调美国主权债务评级以及一系列利空经济数据的影响，投资者对全球经济可能再度陷入衰退的担忧加剧，市场恐慌情绪急剧蔓延，美欧股市大跌，用于

衡量投资者风险偏好情绪的芝加哥期权交易所“恐慌情绪波动率指数”急剧上升，一度逼近50，超过2010年5月第一轮欧债危机爆发时的水平（见图7）。

从下半年的情况看，对世界经济放缓的担忧将抑制投资者风险偏好情绪，基金和机构投资者做多国际油价的热情将有所消退。据CFTC的数据，7月份以来，纽约商品交易所基金持有WTI原油期货净头寸大幅下降，并于8月9日当周创下14.7万张的2011年最低水平，较年内26.9万张的高点大幅下降45%。

3.美元仍呈弱势，对国际油价影响有限

上半年，美联储继续实施第二轮量化宽松政策，美元总体趋软。自欧债危机再度蔓延以来，美元出现短期反弹，但随后市场对美国政府债务担忧升温，美元再度趋弱。美债评级被调降后，美国百年来首度丧失了最高信用评级，投资者对美国政府的信任及美元地位的信心大减，美元和美国国债作为主要避险工具的地位也随之大幅下降，兼有避险和抗通胀功能的黄金则受到市场热捧。有分析表明，评级下调可能会使美元再贬值2%5%。此外，8月9日美联储宣布，将维持00.25%的联邦基准利率至少到2013年中期，同时伴随着第三轮量化宽松的预期不断增强，中长期内美元将继续承压。同时，欧元区的债务问题远未得到解决，欧元也难有良好表现。

值得注意的是，下半年国际油价走势更多地取决于经济表现和石油市场基本面，美元的影响在一定程度上减弱，市场很可能出现国际油价和美元双双疲软的现象。

4.世界石油需求放缓，但仍保持增长

受高油价和全球经济增速下滑的影响，二季度以来，世界石油需求增长明显放缓。其原因一是美国石油消费持续疲弱，据美国能源信息署（EIA）统计，2011年夏季美国汽油需求将创10年来的最低水平；二是中国的石油消费增长明显回落。按照弹性系数法进行测算，下半年世界石油需求量为8860万桶/日，比上半年增加85万桶/日，较去年同期增加70万桶/日。其中非经合组织（OECD）国家（地区）的石油需求增量为65万桶/日，增量主要来自中国、印度和中东等国家和地区；OECD国家石油需求增量为20万桶/日，增量主要来自日本和美国。

上半年，世界石油市场供需基本平衡，但利比亚供应中断加剧了原油供应的结构性矛盾，高低硫/轻重质原油价差持续拉宽。尽管沙特试图增产来弥补利比亚供应中断造成的缺口，但由于可增产原油多为中重质油种，难以弥补利比亚轻质原油中断的缺口。

6月下旬，国际能源机构（IEA）宣布释放6000万桶战略石油储备以增加石油市场供应，其中绝大多数在三季度交付。5月份以来，欧佩克（OPEC）产量持续增加，5、6、7月份产量分别增加了24万桶/日、62万桶/日和41万桶/日，对满足三季度全球石油需求起到了积极作用。但需要注意的是，OPEC增量主要来自沙特，而沙特增产中的60%用于满足国内发电用油需求。三季度北海检修将导致个别油种装期不正常，加之飓风等因素，仍将对供应造成影响。四季度北海等油田检修结束后，非OPEC原油供应有望增加。此外，近期利比亚战事出现重大转折，反对派占领首都的黎波里，卡扎菲政权迅速瓦解。随着战后重建逐步展开，利比亚有望恢复部分石油生产和出口，这将极大地缓解上半年由于该国原油供应中断造成的结构性矛盾，一方面令国际油价承压，另一方面将使轻重质/高低硫价差收窄。但考虑到各种因素，利比亚石油产量的恢复可能是一个缓慢的过程，四季度有望恢复50万60万桶/日的原油出口，全部石油产量恢复仍需一年左右的时间。

2011年上半年，主要炼油中心炼油加工收益较好，新加坡市场复杂型炼厂炼油加工收益达到7.98美元/桶，远高于去年同期水平（见图8）。这主要得益于石油需求的增长、炼厂检修以及中国和日本减少油品出口等。由于Brent原油溢价较高，鹿特丹加工Brent收益相对偏低。下半年，石油需求增长放缓或将对炼油加工收益构成压力，主要炼油中心加工收益可能从高点回落，进而使国际原油价格承压。

7.飓风及自然灾害造成供应中断的风险犹存

据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的最新预测，2011年飓风季（6月1日-11月末）仍较为活跃，预计北大西洋洋面将生成1419个命名的热带风暴，高于此前预计的1218个，也高于历史平均水平。其中有79个将升级为飓风，这其中又有35个飓风会加强为强飓风。飓风高发期一般集中在8、9月份，如果飓风对美湾石油生产造成破坏性影响，不排除油价短期内有快速上涨的可能性。全球气候的快速变化和灾害性天气的频繁发生，将对未来世界石油供应构成潜在的风险。

综上分析，预计下半年国际油价多数时间仍呈现区间震荡走势，WTI和Brent原油均价低于上半年。从价格结构看，三季度WTI/Brent和即期Brent/Dubai原油价差仍将保持宽水平，四季度价差将有所收窄。

注释

①“PIIGS”五国，指葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊与西班牙。

参考文献

[1] IMF. World Economic Outlook，2011-06.

[2] IEA. Oil Market Report 2011-07.

2、国际能源署（IEA）下调2012年全球原油需求增量

来源：第一财经日报2012-01-19 09:27:00

国际能源署（IEA）昨日称，北半球今年的暖冬天气，以及经济可能出现的严重放缓，恐将导致2012年全球石油需求增长下滑。

IEA将2012年全球石油日需求增长预测调降至110万桶，较上月月报中的预估调降22万桶。IEA还将2012年第一季度的全球石油需求预期再次下调50万桶/日。

IEA表示，因天气暖和、经济低迷以及高油价等因素挤压了市场需求，全球石油消费量在2011年第四季度出现了自2009年第四季度以来的首次下滑。

另外，IEA调低了对全球原油加工量的预估。IEA表示，估计去年第四季度全球日原油加工量为7480万桶，这较去年12月份时的预估值减少了25万桶。由于欧洲经济前景和需求前景近期恶化，预估2012年第一季度全球原油日均加工量为7490万桶，较去年12月份时的预估值减少17万桶。

IEA指出，全球石油供应面临着多重风险，不仅仅是伊朗原油出口可能受西方制裁而导致供应不足的风险。若全球经济不是直接进入衰退，而只是经济增速大幅放缓的几率增加，那么2012年全球石油需求将极可能出现零增长。

投行高盛指出，伊朗与西方国家之间的紧张关系，对短期油价走势构成了负面影响，这可能掩盖了美国与中国经济数据强于

预期以及欧洲危机蔓延风险下降等因素对油价短期走势的积极

影响。

“即使围绕伊朗的紧张局势得以缓解，预计原油价格仍将获得有力支撑。2012年油价的上涨倾向加大。”高盛称。

3、国际原油需求影响因素

（1）经济增长拉动需求增加

欧洲

2012年，全球经济尤其是欧洲经济仍将处于艰难而缓慢的复苏过程中。联合国发布的《2012年世界经济形势与展望》认为，全球经济未来两年将继续减速，甚至有可能再度衰退。

而目前最大的障碍是，欧洲各国在如何应对主权债务危机上难以形成共识，欧债危机进一步扩散和升级的可能性较大。

不过，辛普金斯却认为，尽管欧洲深陷债务危机，但2011年该地区石油消费量却呈上升趋势，而且2012年也会稳步增加。

美国

美国经济复苏态势将会拉动国际原油需求小幅上涨。近期，高盛、花旗、摩根大通等华尔街投资银行均对2012年美国经济增长速度作出乐观预测。多数华尔街分析师相信，美联储2012年将推出新一轮大规模经济刺激计划。

新兴经济体仍是主要拉动力

根据国家统计局最新数据，2011年我国GDP增速为9.2％。虽然中国经济增速减缓，但仍远高于2011年全球平均水平4.0％。

而以中国为代表的新兴经济体虽然经济增速趋于放缓，但仍被国际机构认为是拉动全球原油需求增长的主要动力。

2011年11月，国际能源署在其年度能源报告中称，2010～2035年，世界石油需求量将提高14％。值得注意的是，石油需

求净增长几乎全部源自新兴经济体。

据美国能源资料协会（EIA）最新预测，2012年中国日均石油需求将较2011年增长5.4％。此外，据野村证券近日预测，2012年中国和印度合计将占全球经济增长的近60％。

2011年12月召开的中央经济工作会议将2012年中国经济

发展定调为“稳中求进”，仍将实施积极的财税政策和稳健的货币政策，预计2012年的中国经济将保持温和的增长速度。

（2）今年国际油价走势仍取决于“中东因素”

2011年是国际油价飙升的一年。发生在西亚北非一些国家的

政局动荡和社会动乱，特别是利比亚内战导致石油出口一度停止，令国际市场担忧原油供应短缺，进而推动油价飙升。统计显示，2011年石油输出国组织(欧佩克)平均油价达到每桶107美元，

创历史新高。

从当前世界经济总体情况来看，因经济增长拉动需求增加进而推动国际油价上升的可能性较小。根据国际货币基金组织(IMF)1

月24日公布的最新预测，今年发达国家的经济增长率只有1.2%，比去年9月份的预测下调了0.7个百分点。新兴经济体和发展中国家的经济增速为5.4%，也比去年9月份的预测降低了0.7个

百分点。所以，全球经济总体走势对国际油价走势的影响相应较小。

因此，中东地区局势将继续成为影响今年国际油价走势的决定性和关键性因素。从目前看主要有如下几个方面：

一是伊朗和西方国家关系今年将如何发展。伊朗是中东地区重要产油国，日均出口原油大约250万桶。由于西方不断就伊朗核问题对其施压，并步步加紧对伊朗的经济制裁，导致伊朗与西方的摩擦和对立日益加剧。在欧盟停止从伊朗进口原油决定生效之前，伊朗已率先于本月19日宣布停止对英国和法国的石油出口。尽管这一举动象征意义大于实际意义，但对国际石油市场的影响不容低估。伦敦市场和纽约市场原油价格因此近日均创9个月来新高。如果西方以伊朗核问题为由对伊朗采取军事打击并招致伊朗军事和经济报复，更有可能对国际石油市场造成巨大冲击，导致市场剧烈震荡。

二是利比亚石油生产恢复情况如何。利比亚内战基本结束后，西方出于自身利益需要，积极帮助利比亚重建石油产业，目前石油生产和出口已经得到一定恢复。据利比亚国家石油公司公布的数据，1月份该国石油产量已经回升到日均130万桶，距离内乱

前日均160万桶的水平已经不太远。如果利比亚的原油生产继续顺利恢复，将对国际石油市场的稳定发挥一定作用。

三是中东产油国剩余生产能力能否在供应出现短缺时发挥足够大的作用。在去年利比亚内战发生后，沙特等国家及时“出手”增加石油出口，对国际油价的快速飙升起到了一定的遏制作用。但是，当前中东剩余生产能力已经很有限，到去年年底时只有日均300万桶。如果伊朗核问题导致严重后果和海湾石油通道受阻甚至中断，任何国家都将无法填补因此出现的原油供应缺口，必将导致国际石油市场急剧震荡。

国际油价取决于中东因素，而伊朗问题又是当前最难确定的因素。因此，通过对话和谈判解决伊朗核问题才是保证国际石油市场稳定的最有效途径。而西方一味对伊朗实施经济制裁恐怕只能导致市场动荡和“双输”结果。

4、2012年国际原油价格分析与趋势预测

根据国家统计局刚刚发布的数据，中国去年第四季度经济增速为8.9％，尽管创下两年多来最低水平，但依然高于此前预期的8.7％。受此提振，国际油价1月17日强劲上扬，再度突破100美元／桶。

纽约联储银行1月17日也宣布，1月份纽约州制造业指数

创下9个月来的最高水平，显示出制造业持续复苏，增强了投资者的信心。

不过，2012年国际油价上扬的最大压力还是来自箭在弦上

的伊朗局势。

记者近日在采访中发现，目前对今年国际油价的预测中，分为“看涨”和“看跌”两派。看涨派主要考虑中东地缘政治危机；而看跌派则是考虑到全球尤其是欧洲经济的不景气。

其中，作为看涨派的坚决拥趸，美国《财富早报》执行主编杰森·辛普金斯日前撰文表示：“2011年石油价格跌宕起伏，

但不要期待2012年还会出现这种情况。因为，2012年石油价格很可能是直线型上升的。”他认为，到夏季中期，可能达到150美元／桶

不过，业内普遍认为，2012年世界经济增长十分脆弱，如

果不考虑伊朗局势的不确定性，油价水平将低于去年。

1月13日，北京理工大学能源与环境政策研究中心发布《2012年国际原油价格分析与趋势预测》。其中指出，2012年

美国西得克萨斯轻质（WTI）原油均价会小幅超过2011年，达到95～105美元／桶，与北海布伦特的差价将保持在10～15美元

／桶之间。

此预测与中国科学院预测科学研究中心的预测结果类似，后者预计，2012年WTI均价将同比上涨约11.3％，上扬至105美

元／桶左右。

1月11日，中国石油和化工联合会发布的预测报告也认为，2012年石油价格仍将上涨。

在国外，《纽约时报》近日也发表文章称，全球油价2012年将大致在100～120美元／桶区间波动

持同样观点的还有美国高盛集团。高盛最近预测称，2012年7月布伦特原油期货价格将达到120美元／桶。

不过，在一片涨价声中，也有学者认为国际油价均价有望下降。中国石油大学中国能源战略研究中心执行主任王震预计，WTI 原油期货价格将在80～90美元／桶，布伦特原油期货价格会重归100美元／桶以下。

不过，张跃军表示，由于欧债危机前途迷茫，全球石油需求难以实现显著增长；加上OPEC成员决定将上半年石油产出上限提高到每天3000万桶，将明显压制油价走高，因此，预计只要伊朗局势可控，2012年一季度国际油价将维持小幅震荡局面。