投资决策答案

1.甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求，公司准

备新增一条智能化易拉罐生产线。目前，正在进行该项目的可行性研究。

相关资料如下：

（1）该项目如果可行，拟在 2016 年 12 月 31 日开始投资建设生产线，预计建设期 1 年，即项目将在 2017 年 12 月 31 日建设完成，2018 年 1 月 1 日投资使用，该生产线预计购置成本 4 000 万元，项目预期持续 3 年，按税法规定，该生产线折旧年限 4 年，残值率 5%。按直线法计提折旧，预计 2020 年 12 月 31 日项目结束时该生产线变现价值 1 800 万元。

（2）公司有一闲置厂房拟对外出租，每年租金 60 万元，在出租年度的上年年末收取。该厂房可用于安装该生产线，安装期间及投资后，该厂房均无法对外出租。

（3）该项目预计 2018 年生产并销售 12 000 万罐，产销量以后每年按 5%增长，预计易拉罐单位售价元，单位变动制造成本元，每年付现销售和管理费用占销售收入的10%，2018 年、2019 年、2020 年每年固定付现成本分别为 200 万元、250 万元、300 万元。

（4）该项目预计营运资本占销售收入的 20%，垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入，在项目结束时全部收回。

（5）为筹资所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资，发行期限 5 年、面值1000 元，票面利率 6%的债券，每年末付息一次，发行价格 960 元。发行费用率为发行价格的 2%，公司普通股β系数，无风险报酬率 %，市场组合必要报酬率 %。当前公司资本结构（负债/权益）为 2/3，目标资本结构（负债/权益）为 1/1。

（6）公司所得税税率 25%。

假设该项目的初始现金流量发生在 2016 年末，营业现金流量均发生在投产后各年末。

要求：(1)计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。

（2）计算项目 2016 年及以后各年年末现金净流量及项目净现值，并判断该项目是否可行

（计算过程和结果填入下方表格）。

（3）假设其他条件不变，利用最大最小法计算生产线可接受的最高购置价格。

【答案】

（1）到期收益率法：960×（1-2%）=1000×6%×（P/A，I，5）+1000×（P/F，I，5）

内插法求利率：

当利率=7%时，净现值

当利率=8%时，净现值

（I-7%）/（8%-7%）=（）/（）

I=%

税后债务资本成本=%×（1-25%）=%

贝塔资产=[1+(1-25%)×2/3]=1，贝塔权益=1×[1+（1-25%）×1/1]=股权资本成本=%+×（%%）=%。

加权资本成本=%×50%+%×50%=8%

（2）年折旧额=4000×（1-5%）/4=950（万元）

项目终结点的账面价值=4000-950×3=1150（万元）

单位：万元

项目净现值大于零，所以项目可行。

（3）设增加的购置成本为 X 万元。

折旧：（4000+ X）×（1-5%）/4=950+ X×（1-5%）/4=950+ X

折旧抵税=+ X

增加的折旧抵税= X

账面价值=（4000+ X）-（950+ X）×3=1150+ X

变现价值=1800

变现相关现金流量=1800-（.2875 X）×25%=+ X

增加的变现相关现金流量= X-X+ X×（P/A,8%,3）×（P/F,8%,1）+ X×（P/F,8%,4）=

解得 X=（万元）

能够接受的最高购置价格=4000+=（万元）。

甲公司是一家电器制造企业，主营业务是厨卫家电的生产和销售，为扩大市场份额，准备投产智能

型家电产品（以下简称智能产品），目前相关技术研发已经完成，正在进行该项目的可行性研究，相关资料如下。

（1）如果可行，该项目拟在 2016 年初投产，预计该智能产品 3 年后（即 2018 年末）停产，即项目预期持续 3 年，智能产品单位售价 1500 元，2016 年销售 10 万台，销量以后每年按 10%增长，单位变动制造成本 1000 元，每年付现固定制造费用 200 万元，每年付现销售和管理费用占销售收

入的 10%.

（2）为生产该智能产品，需要添置一条生产线，预计购置成本 6000 万元，该生产线可在2015 年

末前安装完毕，按税法规定，该生产线折旧年限 4 年，预计净残值率 5%，采用直线法计提折旧，

预计 2018 年末该生产线的变现价值为 1200 万元。

（3）公司现有一闲置厂房对外出租，每年年末收取租金 40 万元，该厂房可用于生产该智能产品，

因生产线安装期较短，安装期间租金不受影响，由于智能产品对当前产品的替代效应，当前产品

2016 年销量下降万台，下降的销量以后每年按 10%增长，2018 年末智能产品停产，替代效应消失，2019 年智能产品销量恢复至智能产品项目投产前的水平，当前产品的单位售价 800 元，单位

变动成本 600 元。

（4）营运资本为销售收入的 20%，智能产品项目垫支的营运资本在各年年初投入，在项目结束时全

部收回，减少的智能产品垫支的营运资本在各年年初收回，在智能产品项目结束时重新投入。

（5）项目加权平均资本成本 9%，公司所得税税率 25%，假设该项目的初始现金流量发生在2015 年末，营业现金流量均发生在以后各年末。

要求：

（1）计算项目的初始现金净流量（2015 年末增量现金净流量），2016 年～2018 年的增量现金净流量及项目的净现值、折现回收期和现值指数，并判断项目是否可行（计算过程和结果填入下方表格中）。

（2）为分析未来不确定性对该项目净现值的影响，应用最大最小法计算单位变动制造成本的最大值，应用敏感程度法计算当单位变动制造成本上升 5%时，净现值对单位变动制造成本的敏感系数。

【答案】

（2）设单位变动制造成本为 x

（x-1000）×10×（1-25%）×（P/F，9%，1）-（x-1000）×10×（1+10%）×（1-25%）×（P/F，9%，2）-（x-1000）×10×（1+10%）×（1+10%）×（1-25%）×（P/F，9%，3）=0

可以得到，x=

单位变动制造成本上升 5%，净现值的变化值=-1000×5%×10×（1-25%）×（P/F，9%，1）

-1000×5%×10×（1+10%）×（1-25%）×（P/F，9%，2）-1000×5%×10×（1+10%）

×（1+10%）×（1-25%）×（P/F，9%，3）=

净现值的变化程度==%

净现值对单位变动制造成本的敏感系数=%/5%=