投资价值分析报告--宝钢股份

一、宝钢股份有限公司概况 (1)

二、宏观分析 (2)

三、行业分析 (5)

四、公司分析 (9)

五、内在价值评估 (12)

六、结论 (14)

一、宝钢股份有限公司概况

（一）公司简介

1.公司全称

宝山钢铁股份有限公司（简称“宝钢股份”）

2.成立地点

上海市宝山区富锦路889号

3.成立时间

2000

4.公司性质

国企

（二）公司业务

1.经营范围

钢铁产品

2.主要产品

碳钢系列，不锈钢系列，特钢系列

3.生产产品

公司专业生产高技术含量、高附加值的钢铁产品。在汽车用钢，造船用钢，油、气开采和输送用钢，家电用钢，电工器材用钢，锅炉和压力容器用钢，食品、饮料等包装用钢，金属制品用钢以及高等级建筑用钢等领域，宝钢股份在成为中国市场主要钢材供应商的同时，产品出口日本、韩国、欧美四十多个国家和地区。

（三）股本结构

1.公司上市

公司系由上海宝钢集团公司独家发起设立的股份有限公司。基本上采用网下配售和上网相结合方式公开发行了人民币普通股187，700万股后，

公司总股本为1，252，100万股，证券代码：600019。公司已于2000年11月30日在上海市工商行政管理局办理了工商变更登记手续。

表1 宝钢股份上市情况一览表

表2 宝钢股份股本结构表

二、宏观分析

（一）宏观经济运行分析

国家发展改革委宏观经济研究院国内经济形势分析与跟踪课题组近日发布《2014年经济形势分析与2015年展望》报告。该研究报告显示，今年1至10月份，我国宏观经济运行总体基本平稳，经济增长保持在合理区间，经济运行中出现一些积极变化与亮点。但投资增长后劲不足、融资瓶颈约束明显、企业经营困难等问题突出，经济下行压力和风险依然较大。

展望2015年，世界经济将继续保持复苏态势，国内基本面和改革因素仍可支撑经济中高速增长，但一些短期、结构性与长期性因素将会对经济增长造成冲击和制约。要把2015年经济增长保持在合理区间，要继续实施和完善积极的财政政策和稳健的货币政策，发挥好改革和各类政策的合力。

经济运行中的积极变化与亮点

今年我国的经济增速虽有所回落，但在结构调整、改善民生等方面取得了一些积极进展，经济运行中不乏亮点。

1.经济结构继续优化

2.就业与居民收入增长较快

3.消费热点继续保持热度

4.化解产能过剩和节能减排取得积极进展

2015年我国经济运行的国际环境总体趋好，世界经济将继续保持复苏态势，但国外政策调整、地缘政治冲突等也带来了一些风险和不确定性。国内基本面和改革因素仍可支撑经济中高速增长，但一些短期、结构性与长期性因素将会对经济增长造成冲击和制约，保持经济持续平稳增长仍面临很多挑战。

（二）政策情况分析

2014年实施积极的财政政策和稳健的货币政策，2015年将继续延续上一年的政策，积极稳步推动经济发展。进一步完善调整财政支出结构，厉行节约，提高资金使用效率，完善结构性减税政策，扩大营改增试点行业。

积极的松的财政政策和稳健的适度放松的货币政策。

货币政策是中央银行为实现既定的目标运用各种工具调节货币供应量，进而影响宏观经济运行的各种方针措施。主要包括信贷政策和利率政策，收缩信贷和提高利率是“紧”的货币政策，能够抑制社会总需求，但制约投资和短期内发展，反之，是“松”的货币政策，能扩大社会总需求，对投资和短期内发展有利，但容易引起通货膨胀率的上升。财政政策包括国家税收政策和财政支出政策，增税和减支是“紧”的财政政策，可以减少社会需求总量，但对投资不利。反之，是“松”的财政政策，有利于投资，但社会需求总量的扩大容易导致通货膨胀。

经济形势：经济增长速度减缓和CPI回落、房价稳中趋升。

政策微调：降低存款准备金率，降低基准利率，允许存款利率上浮到10%，进行利率市场化的改革试行。

根据我国现有情况我认为：总体是双松，但货币政策放松必须是步伐缓慢，可以通过在放收结合中达到适当放松。财政政策则需要放松。

三、行业分析

（一）钢铁行业分析：面临的形势仍然严峻

钢铁工业是国民经济的基础产业，是技术、资金、资源、能源、劳动力密集产业，但同时是产能过剩最严重、影响最大的行业之一。2014年，钢铁行业化解产能过剩初见成效，企业效益有所好转，节能减排取得新进展。同时，由于下游需求减弱，钢材价格大幅下跌，企业资金紧张凸显等，全行业仍处于转型升级的“阵痛期”，企业面临的生产经营形势依然严峻。下文是对2015年我国钢铁行业发展现状分析。

2015年初以来，世界经济复苏缓慢，国内经济发展继续承受下行压力。受需求下降影响，国内钢材市场供大于求矛盾突显，价格竞争日趋激烈；进口铁矿石价格垄断进一步上升，环保压力也有所加大。从总体钢铁行业发展情况看，2015年钢铁行业面临的形势仍然严峻。

粗钢产量同比下降。据国家统计局数据，1~4月份，全国生铁、粗钢和钢材（含重复材）累计产量分别为23613万吨、27007万吨和36109万吨，同比分别增长-2.5%、-1.3%和2.1%；平均日产粗钢225.06万吨。从分月情况看，粗钢日产量逐月上升。

钢材出口保持增长，进口有所下降。海关数据，1~4月份，全国累计出口钢材3431万吨，同比增加844万吨，增长32.7%；进口钢材443万吨，同比减少47万吨，下降9.5%；净出口钢材折合粗钢3101万吨，同比增长42.5%。进口铁矿石3.07亿吨，同比增加223万吨，增长0.7%。（二）宝钢股份在钢铁行业的地位分析

宝钢集团有限公司是以宝山钢铁（集团）公司为主体，联合重组上海冶金控股（集团）公司和上海梅山（集团）公司，于1998年11月17日成立的特大型钢铁联合企业。宝山钢铁股份有限公司（简称“宝钢股份”）是中国最大、最现代化的钢铁联合企业。宝钢是中国最具竞争力的钢铁企

业，年产钢能力2000万吨左右，赢利水平居世界领先地位，产品畅销国内外市场。2007年10月11日，标准普尔评级公司宣布：宝钢集团公司和宝钢股份长期信用等级确认为“A-”，展望从上年的“稳定”上调为“正面”，公司信用评级的前期展望均为"稳定"。2007年7月，美国《财富》杂志公布了世界500强企业的最新排名，宝钢集团公司以2006年销售收入226.634亿美元居第307位，在进入500强的钢铁企业中排第6位。这是宝钢连续四年跻身世界500强。

公司是我国钢铁行业的龙头企业，在全球钢铁行业企业排名居第6位，国内钢铁霸主地位无可动摇。公司产品按大类分为冷轧、热轧、不锈钢、钢管、中厚板、特殊钢等。在国内冷轧汽车板、家电用钢、无取向电工钢产品方面保持着绝对的领先地位，另外在管线钢、油井管和钢帘线等钢材产品方面也保持着较高的市场占有率。

1.公司自主集成具有世界一流

水平的冷轧产线投产

梅钢冷轧工程采用自主集成的五机架酸洗连轧机组，所生产镀锡板最薄为0.18mm，是国内生产精度最高的冷连轧机组，其技术水平特别是所生产极薄板质量达到了世界一流水平。

2.生产运营情况良好，汽车板等

高端板材地位继续巩固

公司2011年全年实现商品坯材销售2580 万吨，同比增长2%;热轧销售682 万吨，其中高强度工程机械用钢国内市场占有率达39%;宽厚板销售232 万吨，其中船板国内市场占有率6%;全年冷轧产品销售1138 万吨，其中冷轧汽车板销售455 万吨，保持了50%的市场份额，汽车高强钢增长率达20%，国内市场占有率65%;家电板重点用户占有率29%;硅钢国内市场占有率19%;镀锡板国内市场占有率26%。公司汽车板等高端板材优势地位进一步得到巩固。

3.公司产品结构抗周期，且具备

成长性，深加工和服务附加值高

公司产品附加值较高，其优势和独有产品比例一直提高，且发挥钢材综合服务功能，高成本环境下依然保持高利润。由于高端板材及其他高端钢材的进口替代空间较大，公司产品成长性尚在，产品结构与消费和高端装备制造业的关系愈来愈大，抗周期能力显著。

4.行业“熊市”中显卓越的盈利

能力

从06年到10年公司加权平均ROE数据，06、07年行业处于景气高峰时，宝钢与行业平均绩效基本保持一致，金融危机之后，钢铁行业处于内外交困的局面，“内”的因素在于内需增速下降，产能过剩严重;“外”的因素在于进口铁矿石成本高企，出口低迷。得益于其产品高端化优势和优秀的管理水平，宝钢股份显示出明显优于行业平均水平的盈利能力。（三）宝钢股份的发展前景

1.宝钢股份发展现状

宝钢股份发布2014年年报，报告期内公司实现营业收入1874.14亿元，同比下降1.2%;营业成本1689.31亿元，同比下降1.62%;实现归属于母公司净利润57.92亿元，同比下降0.45%;2014年实现EPS 为0.35元。

4季度公司实现营业收入438.22亿元，同比下降7.6%;实现营业成本395.68亿元，同比下降5.35%;实现归属于母公司所有者净利润7.82亿元，同比下降33.52%;4季度实现EPS0.05元，3季度为0.11元。

2014年公司拟向在派息公告中确认的股权登记日在册的全体股东派发现金股利0.18元/股(含税)。

2.宝钢股份未来发展

主业经营平稳，“一体两翼”战略前景可期:在钢铁行业需求低迷的2014年，作为国内最具竞争力的钢铁企业，公司产品的高附加值及管理机制优

势使得公司全年收入同比基本持平，从而保证了公司在行业景气下行的环境中依然稳定盈利。不过，从公司全年仅同比提升0.39个百分点的综合毛利率来看，2014年公司从外矿价格跌幅明显超过钢价中受益程度有限，应主要源于生产经营的复杂性所致，简单通过价格涨跌并不能模拟公司经营的实际情况。具体来看，制约公司业绩提升的因素主要在于财务费用因汇兑损失而同比增幅较大、管理费用因子公司宝通经济运行协调费上升而同比增幅明显。

简单测算公司全年吨钢净利润约265元，同比仅增0.36%，依然处于近10年低位。此外，公司全年电商交易量450万吨，相比中期增长超过150%，显示出公司电商业务进展相对顺利。在互联网时代，公司有望依托钢铁主业，协同发展信息与电商业务的“一体两翼”战略，进一步提升产品、服务价值，创造新的盈利模式，未来前景可期。

调价弱势、费用上升，4季度业绩同环比下滑:4季度公司业绩同比环比均下滑主要源于调价政策相对弱势，带动公司收入、综合毛利率同环比均有不同程度下滑，由此导致公司毛利润同环比降幅较大，这也充分说明了在大宗钢铁领域，产品价格依然是核心因素。此外，4季度高炉检修致使产量有所下滑，并可能增加吨钢固定成本摊销压力增大，以及三项费用增幅较大，也是公司单季度业绩下滑明显的主要原因。

预计公司2015、2016年的EPS 分别为0.35元、0.42元，维持“推荐”评级。（摘抄自财经评论）

（四）钢铁行业的发展周期

尽管产业生命周期划分为投入、成长、成熟、衰退4个阶段，但阶段之间的临界线并非显而易见，理论界判断产业生命周期时，一般会采用定性加定量的方法。定性方法主要采用类比法，如将发展中与发达国家产业发展规律进行比较分析；定量方法主要对产量、增长率进行分析。目前，对钢铁行业周期性判断的依据主要是比照英国、美国、日本、德国等发达产

钢国历史，大部分分析认为，这4个国家的钢铁工业发展较早，也都经历了钢铁工业的峰值点，目前都处于衰退阶段，因此其钢铁产业的生命周期较为完整，具有典型性，是较好的参照对象。据此，有分析按人均粗钢产量测算，认为钢铁需求或衰退标志为600~700公斤/人·年，2008年中国人均粗钢产量在400公斤/人·年左右，与发达国家人均粗钢产量仍有较大差距，国内钢铁仍处于成长期，这个阶段将延续10年~20年。也有的分析按粗钢总产量测算，认为产钢大国在钢产量超过1亿吨后，都曾经历需求不足、过剩、转向等3个阶段。按照这个标准，国内钢铁产量远远过剩，已处于成熟后期，甚至已进入衰退期。还有按生产总值用钢、人均生产总值用钢、人均消费用钢等多种方法测算的。

从产业宏观角度看，全球钢铁产业仍处于成长发展期，有广阔的发展空间；但对国内的钢铁企业来说，单纯追求产量增长，以较大的人力成本和环境成本为代价，严重忽视产业结构升级和产品技术创新，国内钢铁工业一定会遭遇更加恶劣的产业环境。同时，借助周期理论或工具对价格和产能进行预测是徒劳的，市场仍是决定价格和需求的关键。钢铁业要正确认识当前的发展周期，认识到在任何时候都会出现“繁荣中的萧条”与“萧条中的繁荣”。

四、公司分析

（一）宝钢股份的资产负债构成

1.资产构成

2.负债构成

3.宝钢股份资产负债结构分析

（1）对资产结构的分析评价

①从静态方面分析。宝钢的非流动资产比重高，企业资产弹性较差，不利于企业灵活调度资金，风

险较大。宝钢2008年-2010年非流动资产一直占很大比重分别为69.95%、

75.44%、74.93%、70.73%。

②从动态方面分析。2008年流动资产下降5.49%，2009年上升0.51%，

2010年上升4.20%，2008年非流动资产上升5.49%，2009年下降0.51%，2010年下降4.20%，可以看出非流动资产逐年下降，流动资产逐年上升，说明近几年宝钢资产的流动性增强而风险较小。结合各项目的结构变动情况来看，除2008年固定资产的比重上升了10.97%外，其他项目变动幅度不大，说明宝钢的资产结构相对比较稳定。

（2）资本结构的分析评价

①从静态方面看，宝钢2007年-2010年股东权益比重都比负债比重大，分别为55.62%、51.44%、51.69%、54.22%，财务风险小。

②从动态方面看，宝钢长期借款、应付债券、长期应付款、股东权益变化明显，其他各项目变化幅度不大，表明该公司资本结构还是比较稳定的，财务实力上升。

（二）宝钢股份财务报表分析

2015 年一季度，国内钢材需求持续低迷，原料成本对钢价的支撑力度因矿价大幅下跌而趋弱，同期国内钢铁生产仍然保持较高水平，尽管出口规模有所上升，但整体供需矛盾未有改观，加之环保等约束成本上升，钢铁行业重陷亏损境地。面对不利的经营环境，公司持续强化购销协同，加大客户服务与技术创新，优化产销模式，扎实推进降本增效工作，加快两翼领域发展，确保一季度较好地完成经营目标。报告期内完成铁产量536.2 万吨，钢产量556.9 万吨，商品坯材销量523.9 万吨；实现合并利润总额22.0 亿元。

今年债务融资的规模较年初上升73.8亿元，去年同期债务融资规模较年初下降27.5亿元，同比增加现金流入101.3亿元;股利与利息支出较去年同期增加12.7亿元;另外，本年向集团支付广州薄板46.14%股权款15.0亿元。

1.偿债能力比率分析

①资产负债率=总负责/总资产*100%=10899984.76/23301403.60*100%

=45.78%

资产负债率反映在总资产中有45.78%的比例是通过借债来筹资的。

②流动比率=流动资产/流动负债*100=7770384.52/8654105.31=89.79%

③速动比率=（流动资产-存货）/流动负债

④利率保障倍数=利息前利润/利息费用

2.营运能力比率分析

①存货周期律=销货成本/平均存货、存货周期天数=360/存货周期率

②应收账款周转率=销售收入/平均应收账款

应收账款周转天数=360/应收账款周转率

③固定资产周转率=销售收入/平均固定资产

④总资产周转率=销售额/总资产

3.盈利能力比率分析

①销售毛利率=（销售收入—销售成本）/销售收入*100%

②销售净利率=净利/销售收入*100%

③主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入*100%

④总资产收益率=净资产/总资产*100%

⑤净资产收益率=净利润/所有者权益*100%

五、内在价值评估

（一）宝钢股份近期收益率

表3 宝钢股份2015.7.24-2015.10.23收益统计

公司营收相对稳定，盈利能力全行业最优。在全行业持续低迷情况下，2015年上半年，公司实现营业收入807.7亿元，较上年同期下降17.24%；实现归属于上市公司股东的净利润31.7亿元，较上年同期增长0.65%。同期国内大中型会员钢企实现利润16.4亿元，公司经营业绩持续国内最优。触电触网，驱动公司长期转型增长。公司在2015年初被工信部明确列为两化融合中，智能生产的标杆企业，是两化融合中，触电触网的标志性企业。公司年初建立的欧冶电商上半年实现业务量291万吨，同比去年集团电商业务提升63%。湛江项目规划顺利，下半年有望顺利实现生产。公司的战略投资——湛江项目进展顺利，4月矿石外轮首靠湛江钢铁主原料码头；6月电厂1#机组完成运行考核，进入商业发电模式，2#机组首次并网成功；7月炼焦1B焦炉顺利出焦；1号高炉拟于9月点火。作为产能占比接近公司30%的湛江基地，预计项目的顺利建设将增强公司的长期盈利能力。取向硅钢产品发力持续，有望新增明确盈利弹性。在钢价下滑23%的大背景

下，受益于特高压与电网升级的长周期需求，取向硅钢与高牌号取向硅钢的价格仍持续坚挺。上半年，公司无取向硅钢取得比亚迪新能源汽车认证，并已获得批量订货，将替代进口材料用于制造新能源汽车驱动电机。（二）宝钢股份预期收益率

或因减产增多，11月出厂价再次维稳:连同本次出厂价调整政策在内，公司已经连续4次维持热轧、冷轧主要产品出厂价政策不变。对于下游以汽车、家电等制造业为主的板材来讲，11月并无明显的淡旺季特征，公司11月主要品种出厂价继续平盘开出，应主要基于以下两点:

1)近期钢价持续下跌致使行业公司经营压力增强，部分板材公司停产检修一定程度上减缓价格下跌速度;

2)公司历来11月保持主要产品出厂价政策不变的概率较大。不过，值得注意的是，历年11月板材价格下跌的概率较大，因此，在当前需求整体下行的背景下，公司维持11月主要产品出厂价政策不变面临的压力或许相对更大。

六、结论

应秉持投资需谨慎原则，理性投资，对于宝钢股份（600019）的持股比例不应该有太大变动，密切关注其动向，在适当时机加仓。

预计2015年业绩将大幅下滑，但应看到随着本外币负债切换结束，汇兑风险敞口将大幅收窄。需求不振亦是客观现实，但应看到宝钢的需求都不振，钢铁行业的需求可想而知，行业将自然进入淘汰整合期，这恰好从战略上利好宝钢股份。欧冶云商的格局是最大的且战略执行得力。

预计公司2015、2016年的EPS 分别为0.35元、0.42元，多家投资机构维持“推荐”评级。