拥有林地资源上市公司分析

拥有林地资源上市公司分析

我国2020目标为减少单位GDP碳排放为40~45%,森林碳汇是目前最为经济的“碳吸收”手段。按照国内第七次森林普查数据,国内森林面积达到亿公顷,覆盖率提升至20%以上,我国森林植被总碳储量达到了亿吨,而以新能源为代表的“碳减排”计划和碳捕捉(CCS)为代表的“碳吸收”计划在目前阶段仍不成熟,成本很高。以上的证据表明,按照我们目前的物质条件和技术水平,要降低碳排量,依靠国内森林资源是最为可行的方法。前日政府举措也表明将通过植树造林和加强森林管理,扩张森林面积4000万公顷,森林蓄积量比2005年增加13亿立方米。

国内外木材供应将下滑,木材价格上行预期强烈。我们判断未来国内木材的供需关系将发生改变,一方面,国际上出于森林固碳需要的考虑,木材的国际供应将萎缩(俄罗斯出口关税上调,巴西减少森林砍伐数量),国内政府因宜林面积缩小和碳排放指标的压力,将收紧木材砍伐指标;另一方面,国内木材下游,如房地产、木材加工业和造纸等固定资产投资仍在以20%的速度增长,对木材的需求仍将保持高速增长,因此我们预计未来短时间内,木材的供需环境发生逆转是一个大概率事件,林木的价格将上涨。

我们建议投资者积极布局具备林业资产的上市公司。这类公司主要有威华股份(，，)(66万亩林地,桉树、马尾松为主),吉林森工(，，)(449万亩林地采伐权,松木为主),岳阳纸业(，，)(105万亩可控林地)等等,我们认为木材价格的上涨中,最为收益的是威华股份,其次是吉林森工和岳阳纸业而其他具备林地资源的公司如永安林业(，，)、升达林业(，，)等也值得关注。

催化剂:哥本哈根会议12月7日召开,已经有85国首脑确认出席,与会成果有望超预期;俄罗斯出口关税的上调和巴西减少木材砍伐的举措都将成为木材价格上涨的催化剂。

拥有林地资源上市公司分析

随着集体林地林权改革推进，拥有林地资源的上市公司被推到浪尖，在一轮起伏后，再来让我们冷静地分析他们：

一、从林地资产升值角度，分析拥有林地资源的上市公司

2008年7月22日，国家林业局局长贾治邦就林改问题表示:集体林权制度改革的先行省福建、江西、浙江等地区农民的纯收入有一半来自林地。现在用材林、经济林等林木一亩收益就在上万块钱。

由此分析,按江浙农民万元/亩的可见收益规模为蓝图，林地资产价格将升值无穷。拥有林权的上市公司前景伟大，资产重估价值明显。（之所以提有林权，是因为企业经营的林地不一定有林权，没有林权的林地所有权不明晰，可能面临分山到户的改革，存在经营成本上升的风险，同时砍伐指标有限制，收益将大打折扣。）

所以看林业企业的价值,不仅要看林地资源有多少，还要看有林权林地资源有多少。

目前明确拥有林权及林地资产的上市公司：

升达林业()：10万亩林权,17万亩可控林，100万亩规划。

威华股份()：46万亩林权（其中4万亩办理中），65万亩可控林，175万亩规划。

青山纸业()：万亩林权（还有万亩办理中），万亩可控林，160万亩规划。

岳阳纸业()：63万亩林权，63万亩可控林,105万亩规划。

永安林业()：大于万亩林权（林权证已抵押），182万亩可控林,182万亩规划。

兔宝宝：估计3万亩左右（有林权证资产1745万），10万亩规划。

ST中福:估计万亩权益林权林地，万亩规划。

可能拥有林权上市公司：

福建南纸()：未透露是否有林权，75万亩林用地,估计47万亩有林权。

景谷林业()：未透露是否有林权，71万亩可控林，估计有51万亩有林权。

宜华林业：未透露是否有林权，30万亩可控林，属于已林改地区,估计有30万亩林权。

深国商：未透露是否有林权，估计已有10万林地，130万亩速生丰产林计划,以每年五万亩目标推进中,估计有10万亩林权.

华泰股份()：未透露是否有林权，100万亩合作开发林规划,估计没有林权.

吉林森工()：未透露是否有林权，拥有450万亩砍伐权,估计没有林权（林地属于国有，尚未林改）.

大亚科技()：未透露是否有林权，50万亩原料林，100万亩规划,估计20万亩林权。

晨鸣纸业：未透露是否有林权，17万亩原料林，300万亩规划，估计17万亩林权。

在此，我们尝试用“市净率加权每万元市值含林权林地（亩）”，“市净率加权每万元市值含规划经营林地（亩）”指标来衡量一下拥有各上市公司10000元股票所代表的林地资产，这两个指标区别在于，前者就仿佛投资者直接承包投资一块林地，收益独享，而后者则相当于除了经营自己承包的林地独享收益外，还转承包经营了别人的林地，相关收益是需要和别人分享的。

以下为8月1日“市净率加权每万元市值含林权林地（亩）”指标排名：

名称市净率加权每万元市值含林权林地（亩）

永安林业？

景谷林业？

青山纸业？

福建南纸？

威华股份？

岳阳纸业？

大亚科技？

宜华木业？

ST中福？

升达林业？

兔宝宝？

深国商？

晨鸣纸业？

吉林森工？

华泰股份？

以下为8月1日“市净率加权每万元市值含规划经营林地（亩）”指标排名：名称市净率加权每万元市值含规划经营林地（亩）

吉林森工？

永安林业？

威华股份？

青山纸业？

升达林业？

大亚科技？

景谷林业？

深国商？

福建南纸？

华泰股份？

岳阳纸业？

晨鸣纸业？

兔宝宝？

宜华木业？

ST中福？

二、从当前企业林地资源的盈利能力分析。

如果说以上两个指标是衡量企业林地资产多寡的话。那么“进入砍伐期速生丰产林林地（亩）”可以衡量企业当前林地资产的盈利能力。如果你想炒地赚钱，你会关心前面两个指标，但如果你只是想种树赚钱，那得看这个指标。

之所以要提“进入砍伐期”，是因为林业是长周期行业，在砍伐产生效益之前，周期非常长，即使是速生林，通常也需要7、8年。所以，刚开始建林或计划中的建林，7、8年后才可以看到收益。

之所以要提"速生丰产林"，是因为国家天然林保工程，使天然林的砍伐指标非常可怜，只有人工速生丰产林受很少限制。这就是为什么永安林业181万亩，一年几能砍伐1、20万立方，伐木收入只有1亿多，吉林森工450万亩只有伐木收入2亿多。

显然，只有投资"进入砍伐期速生丰产林"才能指望种树赚钱。

“进入砍伐期速生丰产林林地（亩）”值得一提的，目前主要是三家公司,规模都在20万亩以上:

威华股份，1998年开始，已建54万亩速生林，主要是桉树，已进入砍伐期，8年轮伐，桉树每亩出材8立方，平均每年可伐万亩，合54万立方。

岳阳纸业，1998年开始，已建67万亩权益速生林，主要是速生杨，已进入砍伐期，8年轮伐，速生杨每亩出材5立方，平均每年可伐万亩，合41万立方。

永安林业，2003开始，已建20万亩速生林，全为桉树，将进入砍伐期（据说可以按4、5年轮伐，效果是值得怀疑的，因为桉树最佳收获期是7年左右，早伐了出材少，更何况是在福建高纬度的林地）按5年轮伐，桉树每亩出材4立方，平均每年可伐4万亩，合16万立方（加上天然林、马尾松杉树林的砍伐指标，一年能伐30、40万立方）。

上市公司这个指标好的企业不多，从另一方面反映了林地资源投资不是件容易的事，尤其在集体林权改革深入的今天。近几年来上市公司林地投资都不顺利，如永安林业、景谷林业、升达林业年报都指出，因为林权分散等原因，速生林建设推进困难。又如大亚05年前就提出的50亿500万亩口号，早已胎死腹中，相较于150万立方的人造板产能，至今仅控制50万亩林地，多为合作林地，且以2年轮伐的产枝桠材为主。

林权、投资的超长周期、以及后面提到的宜林地区有限和灾害都制约了林地投资。

三、从速生林的品种和地域分布的角度分析

最有经济价值的速生林品种是桉树，而桉树是热带、亚热带植物，最宜种植地区是广东南部、广西南部，云南南部，海南,今年的雪灾就是明证，广西北部、广东北部的韶关也受灾几百万亩，更不用说北面江西的桉树几乎全部冻死。所以上市公司中，威华股份，景谷林业，永安林业（虽在福建，但因为参股广东的林业公司），以及晨鸣纸业和大亚科技（都有在广东大建速生林基地的计划）值得关注。

四、从雪灾对林地资源盈利能力的影响分析

由于雪灾，我们严重看好未来几年的木材价格。

今年年初的雪灾，使南方各省，甚至连广东、广西北部的森林都遭遇毁灭性的打击。很多地方，需要几十年的恢复。由于死亡林木被砍伐让今年的木材价格不会大涨，但明年

开始，可砍伐林地将骤减，加上进口木材大涨的预期，进入砍伐期的林地盈利能力将暴涨。

所以，以上"进入砍伐期速生丰产林林地（亩）"多的几个公司,未来几年盈利能力严重看好，景谷林业的20万亩速生林加快建设的话，也可以赶上这波好时光。当然岳阳纸业还得关心下雪灾对它的影响，湖南今年受灾很严重。

以上所有分析,仅作参考。

以永安林业为例，说明林业在低碳经济中展现新的价值

林业在低碳经济中展现新的价值

今年特殊撰稿指出林业在控制气候变化中的作用。这个作用假如要量化的话，我们可以参考最近几年二氧化碳排放交易和法国明年实施的碳税。最近几年二氧化碳排放交易，最高达30欧元以上/吨，最低是8欧元，海内方最低保护价是10欧元。另外，根据法国明年起开征碳税每吨二氧化炭以17欧元（在全球经济复苏后，这应该是个偏低价格）计。

一亩福建永安森林每年净吸收吨二氧化碳，折元人币。

据有关研究，森林蓄积量每年增加1立方米，可吸收二氧化碳约吨，以福建永安为例低估下森林的新价值。马尾松、杉木按国家林业局标准平均每年每亩生长量约为立方米，以马尾松、杉木为主的福建永安林地生长环境比较优越，我们仅取立方，得1亩永安森林一年吸收二氧化碳吨，以17欧元计，一年价值欧元，约合人币。

林业最终将获得应有的地位提升

当林业在默默地贡献价值，而控制气候变暖刻不容缓之际，国家的策随时将倾斜过来。2008年，全国林业产值达2153亿元，据说今年汽车销售要突破1000万辆了，每辆10

万计，就是1万亿的产值，可见林业现在的地位有多贱。未来无论通过林产品价格的上升、林改、策补贴减税，还是碳税、碳排放交易，林业都将得到应有地位提升。

木材及林产品价格的上涨基础越来越夯实

目前海内每年消耗亿木材，其中40％需要进口。但无论海内国外，出于防止气候变暖，都在加强森林保护，木材供给将进一步趋紧。

海内一直在不遗余力地保护森林。

继1988年天保工程启动以来，海内最大林区黑龙江2008年出台新规定，2～3年内将在大小兴安岭林区实现全面禁伐，建设“大小兴安岭生态功能区建设”，估计将有超过400万立方米的产能因此缩减。而总书记最新提出的2020前4000万公顷新造林和新增13亿森林蓄积，更增加海内森林保护的压力。

发达国家通过推行森林认证等，用严肃的法规和市场准入等实现控制毁林和森林退化，客观上减少了木材供给量。

美国《雷斯法案》修订案，要求企业提供木材供给来源，禁止非法来源的植物及林产品交易，去年5月生效，对从事禁止规定行为的将提起诉讼和处罚，第三阶段从10月1日开始，范围是进一步加工或较为复杂的合成物，如木桨、刨花板、纤维板；第四阶段从2010年4月1日开始，范围是高度加工产品，如纸、家具、地板。

09年4月正式在欧洲议会的立法提案中获得多票通过的欧盟新木材法，则要求：企业在木制品原辅材料的选择上应保证来源合法，实行负责任采购，还要积极地向经过森林治理委员会（FSC）认证的可持续木材靠拢，确保向欧盟输出木材和木制品的合法性证实等基本资料的齐全，杜绝参与非法木材和非法木制品交易。

大多木材供给大国也在采取保护森林。

巴西和欧盟在谈，到２０２０年减少８０％的森林砍伐量，巴布亚新几内亚在考虑停止原木出口，俄罗斯大幅提高原木出口关税因经济危机推迟，最终将在2010年1月1日实施。

另外，增加林产品替代耗碳材料的碳替代，也正在增加林产品的市场需求，将有力支持林产品价格

法国在今年提出增记逵哪的使用，尤其是建筑中的使用，从２０１０年起，新居建筑中木材使用的最低数量将增加９倍，希望借此减少室气体的排放并信守法国对欧盟的承诺。

经济复苏后海运价格上涨将进一步抬高木材价格

全球经济一旦复苏不但增加林产品的需求而且回升的海运价格将进一步抬高木材价格。

林业正受惠于林改

5年内25亿林地分山到户的林改，实现了林地的市场流转，林地价值大幅提高原来租金10元/亩/年，现在30元是很正常价。象永安林业(，，)那样的老资格林地，重估价格可能是原来3、4倍。其次林改配套的小额林权抵押贷款、森林保险等，全方面服务于林业。

林业受惠于源源不断的策补贴和减税

林业的木材生产目前是免所得税的。而以综合利用木材的中纤板等的增值税过去是即征即退的，今年这个策可能将延续，相关策一定会在四季度颁布。育林基金今年也减到10％以下。很多新的扶持策也正在不断推出，如财部国家农业综合开发办公室近日发布了《２０１０年国家农业综合开发产业化经营项目申报指南》，采取财补助和贷款贴息两种扶持方式扶持主要是对农夫增收带动作用强的农业产业化龙头企业。

控制气候变化的紧迫性最终会落实林业在低碳经济的价值

无论12月哥本哈根气候大会有无结果，为了使全球气上升幅度控制在不使气候变暖陷于危机状态的2℃以内，各国都只做出有利于林业的经济安排。无论是美国、欧盟和日本的碳税、碳排放交易都将会有表达林业的碳汇贡献。每亩森林的二氧化碳吸收最终将以实实在在的欧元、美元、日元、人币等体现。

我们综合森林资源，木材加工能力，认证，气候等条件，参考市场价格，认为永安林业是当前最有价值的A股林业公司。

永安林业：最具潜力的林业价值投资品种

永安林业，林业资源福建省第一、南方第二、全国第六的林业企业。亿总股本，截止08年初，拥有福建182万亩森林，权益林地7万亩（参股40％的汇洋林业拥有51％广东33多万亩桉树），08年后16万亩桉树种植启动，目前仅福建林地有约1300万立方林木蓄积量（08年初1200万立方加上一年以来100万以上的净蓄积量以上数据皆来自或由方数据计算）。以目前元买100股永安林业相称于以700元投资了1亩蓄积量立方林木的福建广东的森林。

700元可买1亩价值1080元永安林业，外送元碳汇价值/年

1亩永安林业的流转价值：

按林地本身的流转价格计算只需要考虑林地的租金的增值部分（新林改后，林权期限是70年，我们仅以30年考虑）和林地现有的蓄积量（林木企业所得税全免，永安的毛利一直在45％以上，我们取保守的20％净利率，永安林业的树种主要是杉树、马尾松和桉树，大直径的杉、松价值高，平均取600元/立方）。

1亩林地以30年租期20元/亩/年租金计值600元；永安林业成本低于10元/亩/年，故增值300元/亩;林木蓄积量，按600一立方销售，20％净利算，立方值780；合计值1080，成本700，原来是65折价。事实上，今年林改推开以来，长满树木的福建林地以1080

元/亩流转，应该属傻子行为。

所以，以700元买到100股永安林业=700元投资了1亩蓄积量立方林木的福建广东的森林。价值1080元，并拥有约元碳排放价值/年假如落实碳排放价值，仅此项年价值回报率达13％。

海内唯一一家获得FSC认证的上市森林企业

永安林业是海内唯一一家获得FSC认证的上市森林企业，不仅受惠于欧盟新木材法，还将在2010年4月1日《雷斯法案》修订案第四阶段实施起，占尽出口欧美无阻的优势。据永安林业FSC认证过程，我们了解到几千公顷林地是因为由天然林改变为人工林，而没有得到FSC认证。从中，我们可以判定，海内其他企业要获得国际认证的困难度。去年我们就曾经提到FSC认证木材本身就可能高于其他木材数百元的新闻（杂谈FSC森林认证及碳汇交易）。这确实是永安林业的最大亮点之一。

木材生产收缩，业绩被严峻压低

林业的特点决定了永安林业最近几年业绩被严峻压低了。林业的好处之一也就是在此：市场不好的时候，可以不采伐或少采伐，等到市场回暖时，不但价格高了，木材产量还增加了，可以赚得更多。永安林业计划目标，2006～2010年林分平均年生长量可达万m32006～2010年平均年采伐量为万m3（出自FSC认证报告）。但事实是近3年来实际采伐不到一半指标，2006生产万立方，2007生产万立方，2008生产万立方。对于公司来说，只要挤一挤，业绩就可能性释放。我们分析，是08年的经济危机，木材价格的大跌让公司减少了木材的生产。9月福建松杉价格已恢复到08年10月的水平，离最高价格还有一定距离，但已经在我们测算的600元/立方。

其他影响业绩积极因素

森林是永安林业的基本投资点，目前木材加工业盈利能力差对于公司并不重要，但假如未来林产品市场走好，明年二季度建成的21万立方中纤板项目将提升木材加工能力，可以丰富公司的盈利能力。此外，光大银行即将上市，资产将增值。

随着国家惠林策不断推出，随着哥本哈根气候大会的临近随着俄罗斯大幅提高原木出口关税2010年1月1日实施，随着2010年4月1日《雷斯法案》修订案第四阶段实施......无论未来木材价格上涨或林业在低碳经济中的价值兑现都预示永安林业是当下最有潜力的林业价值投资品种。

应该注重的投资风险

1300万立方森林蓄积量是实实在在的资源所以公司并不存在价值评估的风险最大的风险还在人。上市十三年，治理层给人以进取心不够，至今还是以国营经营体制不顺自居。好好的资产自己不能经营，而委托给合资公司。这些值得投资者好好观察和监督。

其他林业股的简评

最近吉林森工(，，)的异动，也引起我们的关注。考虑到大兴安岭休养生息的国策，我们估计吉林森工的潜力并非在他的森林，都不能采伐了，哪来的价值假如真的有利好，那应该是转型，集团其他的资产置入之类。

另外林地资源丰富且中纤板生产龙头的威华股份(，，)也是林业股中潜力股，虽然林地资源不如永安，但林木深加工能力远较永安强，假如林产品价格复苏的话，也是个好的品种，但我们对他的林地资源认证持怀疑态度。

景谷林业(，，)、升达林业(，，)、岳阳纸阳、大亚股份等以目前的价格，不是相对林地少就是相对深加工能力弱，价值远不及永安。（参考拥有林地资源上市公司分析）