我国投行并购业务发展创新 论文

我国投资银行并购业务发展及创新

摘要：伴随中国金融市场的快速发展，我国投资银行也发展迅速，业务实力不断增强。不过，我国投行也普遍面临着业务结构过于单一、收入增长乏力等问题，与欧美发达国家的投行市场相比，仍然存在较大的差距。总体来看，中国证券公司整体创新能力不足、业务创新同质化趋势比较严重、现有的监管政策限制证券公司开展创新。文章通过对我国投资银行的并购业务发展现状为例，分析其在该业务中存在的问题，并探讨促进发展投资银行并购业务创新的建议。

关键词：投行；并购；创新

1.投资银行概述

1.1 投行的概念

投资银行是与商业银行相对应的一类金融机构，主要从事证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。投资银行业的广义含义涵盖众多的资本市场活动，包括公司融资、并购顾问、股票和债券等金融产品的销售和交易、资产管理和风险投资业务等。

投资银行按业务范围大小划分为以下四类：第一，投资银行包括华尔街大公司的全部业务；第二，投资银行包括所有资本市场的活动；第三，投资银行只限于某些资本市场活动；第四，严格限于证券承销和在一级市场筹措资金、在二级市场上进行证券交易。

1.2 我国的投行

在我国来讲，投行就是指证券公司。我国投行业务资格包括股票、可转债、国债、企业债券的承销及上市保荐、财务顾问等。国内有名的投资银行有中国国际金融有限公司，平安证券，国信证券等。

2.并购业务概述

2.1 并购的概念

并购(M&A)，即兼并和收购。兼并是指一家企业以现金、有价证券或承担债务、利润返还等形式有偿取得其他企业的产权，使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业的决策控制权的经济行为，兼并后，只有一个企业继续保留法人地位。收购是指一个企业用现金、债券或股票购买其他企业的部分或全部资产或股权，以获得对其他企业的控制权的经济行为。收购包括收购股权与收购资产两种形式。从本质上看，“并购是一种通过获取企业外部资源的所有权或控制权来实现企业扩张和组织重构的经营手段（王宇，2005）。”企业并购活动的形成与发展决定于生产力的发展水平，并依一国资本市场发展的程度而具备不同的组织形式、技术特点和规模。投资银行的并购业务是近一个世纪以来，随着资本市场的壮大而逐步发展起来的。

2.2 并购业务流程

在准备阶段，企业首先要明确并购的目的和动机，扩大市场，排挤竞争对手，提高利润等。然后制定整个的战略计划，并成立并购小组。其中选择并购投资顾问也是非常关键，投资银行往往扮演顾问的角色。在谈判阶段，要选出目标企业然后对企业进行审查，了解公司的股东背景，股权分配和董事会意向。与目标公司进行谈判后，起草相关并购协议。最后便是成交阶段，并对审计后的收购来评估。

2.3 投行中的并购业务

在国际大型投资银行的利润构成中，并购业务的比重越来越大，已经成为投资银行的核心业务之一。投资银行通过多种方式参与并购业务：①为收购方寻找目标企业；②向收购方或目标企业提供交易价格和非价格条件的咨询，或者帮助目标企业打破敌意的并购企图；③帮助收购方筹集必要的资金，即为并购活动融资。在并购业务中，投资银行基本上从以下三个方面获得收入，即并购提议、融资安排和其他咨询服务。近年来，随着全球企业第五次并购浪潮的兴起，西方企业越来越多地利用外部交易型战略来寻求超常规发展．而大多数的并购活动都是由作为中介机构的投资银行促成的，投资银行参与企业并购己经成为产权市场成熟的主要标志。

2.4 投行在并购业务中的角色

在我国，这类业务，就像证券商在证券交易中自营业务和经纪代理业务一样，投资银行的这两类并购业务可以被视为风险自营和并购代理。投资银行在其并购业务兴起之后，在相当长一段时间内都是充当并购和财务顾问的角色，产权投资业务是在较晚的时候才出现的。（吴有根，2001）并购策划和财务顾问才是投资银行的特点。具体而言，投资银行在并购中的角色有以下几方面：作为收购公司的代理策划并购，卖方代理实施反并购措施，合同的谈判确定并购条件，资顾问负责资金的筹措，各方协调人。

3.我国投资银行并购业务

3.1.发展现状

在分析我国投行业务现状之前，有必要对比一下美国投行的并购业务。在美国，并购是财务顾问服务的内容之一，是投行的一项高端业务。目前，各大美国投行的传统投行业务包括财务顾问和承销，其中财务顾问服务包括了兼并收购、剥离、防御、重组、分立。财务顾问占投行业务比重较大。表一是高盛2007-2009年并购业务，其盈利约占投行业务总收入40%左右。表二是摩根士丹利2007-2009年投行业务运营情况，它的并购业务占投行业务总收33%左右。表三JP摩根2007-

2009年并购业务占投行业务总收入26%左右。

这些国际大投行的并购业务运行特点明显。首先，国际化趋势明显。一些国际顶级投行业务机构遍及世界。2009年高盛、摩根斯坦利、美林和JP摩根四家投行在跨国并购业务中涉及的交易量分别占其全球总业务的53%、57%、65%和58%，呈现明显的国际化特点。其次，资本规模雄厚。以被美洲银行收购的美林为例，其在纽约、芝加哥、巴黎、伦敦及东京证券交易所同时上市，其资产规模达到3000亿美元以上。然后，服务全面细致。美国投行并购业务提供的是一个系统全面的金融服务。最后，后台支持有力，行业资料库信息齐全。美国投行配备了强有力的后台支持系统，对于行业资料、信息的采集及时准确。

对比中国，目前我国券商业务以经纪业务为主，并购以及相关的财务顾问

占我国券商收入比例较小。发展至今，真正由投行替上市公司提供并购咨询、策划、设计方案的不到5%，中国投行介入企业并购的程度很低。

并购业务地位方面。中国投行的主要收入来源是证券经纪和证券承销，参与并购带来的收入微乎其微。（谢剑平，2004）并购业务广度方面。中国目前的投行并购业务主要集中在国内上市公司中，然而目前这一块业务也将被国外投行瓜分。并购业务深度方面。中国大部分投行只是部分扮演并购财务顾问的角色，业务不够规范和深入，远不能满足企业对全方位财务顾问服务的需要。并购融资手段方面。中国投行对国外已有金融工具都很少运用，更谈不上创新。

而造成上述状况的主要原因是资本规模的限制、人力资源的限制及业务范围的限制。

一是资本规模上的限制。并购业务虽然并非是资本驱动型，但是雄厚的资本有利于吸引项目并能承担并购失败风险，为并购业务的发展提供足够的基础。但中国投行普遍弱小，融资渠道有限，没有足够的资源和能力承担大型的并购项目。

二是人力资源上的限制。中国投行并购缺少并购业务专业人才。

三是业务范围的限制。美国投行充分利用各种金融工具进行并购业务，不断创新的股权类衍生品也开始更多地在并购中出现。但受制于国内较为严格谨慎的监管模式，我国投行即便在并购业务中衍生了其他能带来巨额收益的项目机会，也无法提供创新服务。

下表为2014年中国券商业务收入结构比。

从2013年至2014年，我国券商业务结构变化较小。可以看到，经纪业务从40%上涨到了42%，仍然占很大比重，而投行业务占的比重较小。在排名靠前的证券公司中，中信或者海通证券的业务机构基本上符合平均状况。所以涉及到并购业务比例非常小，但是也说明发展空间很大。

投中集团的数据显示，2012年，中国并购市场的交易规模由2007年的1034.7亿美元增至2012年的3077.9亿美元，5年累计增幅达197%；平均单笔交易金额从2007年2699万美元增至2012年至今的1.05亿美元，增幅达288%。从去年四季度以来，IPO大门紧闭。不少等不起的拟上市公司也寻求通过被收购的方式来实现曲线上市的机会。投中集团统计，2012年，并购重组业务在国内券商参与交易金额排名方面，中金公司、国泰君安、中信证券分别以271.57亿美元、57.73亿美元和43.33亿美元名列三甲；并购交易数量排名方面，中金公司、招商证券和中信证券名列前三，参与并购案例数量分别为42、26和24起。这说明券商的并购业务也在不断发展壮大。

3.2.存在问题

总体上讲，我国投资银行并购业务的开展还是很快的，但是效率不高，业务范围过于狭窄，创新能力匮乏，对传统业务依赖性较大，因而受市场的影响也较大。同世界著名投资银行相比，在质和量上都存在着较大差距，在并购业务的咨询价格方面各投资银行并没有统一标准；在并购案的参与中，大部分都是由并购企业自己负责或国家政府帮助实施，投资银行参与度不高。（淮秀，2014）具体

表现在一下几个方面：

1.投资银行实力有限。由于我国资本市场发展尚未完善，各项金融产品和服务还未健全，资金匮乏是我国经济发展所面临的重要问题，加之我国投资银行的发展尚浅，创新意识和进取精神不足，总是局限在证券发行和承销这些稳定收益的获取上，对于并购业务也只是表面效仿。

2.政府和企业并购主体决策权界定不清晰。界定不清晰会造成政府滥用权力，特别是国有企业，企业在并购中往往会涉及到政府的利益，因此政府会采用各种手段来完成并购，政府人员和企业的高层会左右投资银行的操作行为，因此从本质上排斥了投资银行对于企业的并购作用。

3.金融市场发展滞后。企业并购重组是金融市场的职能，可以超越经济体制和地狱空间，但目前中国资本市场的狭小和不完善还不能够完全承担这一重任。

4.投资银行并购业务相关法律法规还不健全。由于我国经济还处在转型期，资本市场有欠缺，法律系统不完善，对投资银行的并购业务规范和违法事项的处罚没有详细规定，而且与投资银行并购业务直接相关的资产评估没有统一行业准则，无法规范管理，严重影响业务的发展。

3.3.发展创新

企业并购业务在国外早己成为了投资银行的核心业务，也是最能体现投资银行实力和身价的业务，投资银行之间的竞争就集中反映在并购重组市场上。并购重组在我国尚属起步阶段，发展前景十分广阔。我国企业并购的发展的多样化趋势表明，每一个企业并购重组都需要财务顾问机构根据并购双方甚至多方的实际情况和具体要求，去设计有针对性的并购重组方案。因此，每一个并购重组案的实施过程都是一个讲究金融创新的过程，具有很强的挑战性。因此，借鉴海外投行经验，加强企业并购重组及相关业务创新也是我国投行拓展企业并购业务的有效途径。

首先，应该确立以客户为中心的创新业务模式，树立全面服务和长期服务的理念。只有以客户为中心，才能有针对性地创新，开发出新的业务。我国投行要加强并购业务创新，必须和客户建立长期、互利的关系，只有这样才能围绕客户的需求进行产品开发和业务操作，提供全面系统的长期服务，和客户共同发展。

其次，投行创新并购业务时要重视行业及公司数据库的建立。国外大投行都有自己齐备的数据网络，为其创新业务提供了庞大的资源。我国未来并购市场将是战略性并购为主导的市场。战略性并购必然要求投资银行能够提供详尽、深入的行业研究，能够提供大量的可供选择的交易对象，这就要求我们的投资银行加强行业的研究，为持久的创新积累必备的信息。

再次，投资银行创新并购业务要重视并购产品的开发。投资银行参与企业并购过程中，不仅仅是企业之间的中介，而且要利用自身的资金优势与管理优势为并购企业双方提供深入的服务，而创立新的并购产品和并购方式，则是投并购业务创新的有效方法与手段。我国投行在拓展企业并购业务过程中，可以借鉴国际著名投资银行利用自身优势设计了多种并购产品和方式，如为并购企业提供过桥贷款，协助被并购企业进行反兼并等，针对不同的并购与反并购情况，加强并购产品的设计和开发。

最后，投行进行并购及相关业务创新时应注重树立自身的特色。同时，不同投资银行应走自身的特色经营道路。西方国际性的大投行在企业并购业务中也各具特色。例如，高盛较少为敌意并购的买方服务，多为善意并购和反敌意并购服务，并在作为抵制敌意并购的顾问上享有盛誉。摩根斯坦利和瑞士第一信贷波士顿则在跨国并购方面具有特色，他们都在处理跨国并购业务中拥有一支专家级的队伍。对于我国投行在并购及相关业务创新时，特色是市场定位的核心，投行要想在并购市场中发挥主动作用，就必须提高自身的业务素质，树立并购业务的特色，在业务的技术含量上拉开与其他市场中介的差距。对综合性较强的投资银行而言，应调整业务结构，在自身擅长的并购领域大显身手。一些地方型中小投资银行及专门从事某一业务领域的专业性证券公司，由于资金、实力及人才的限制，也可根据自身特点形成集中优势，在中小型企业的并购和专业性较强的并购中形成自己的独到优势。

4.结论

中国经济广阔的发展空间与国企改革的战略任务、外资并购的纵深发展及投资银行自身的发展需求，为我国投资银行并购业务的创新发展提供了内外部条件，使之能够在新一轮全球竞争中取得一席之地。当然，我国培育真正的投资银行还

存在很多制约因素，在发展过程中还会出现许多有待规范的地方，但我们不能“因噎废食”，只要能认真分析并逐步解决面临的问题和困难，抓住机会，积极拓展并购业务，借鉴西方发达国家的经验和做法，探索多种并购模式和方式，就一定能够出现成熟的与国际接轨的现代投资银行。并且经过不懈的努力，我们可以预见在不远的将来，我国的投资银行一定可以在企业并购领域大展身手，为我国的经济体制改革和产业结构调整做出不凡的贡献。

5.参考文献

[1]淮秀．投资银行业务与经营．中国人民大学出版社，2014

[2]王宇,杨潇.中国投资银行并购业务的思考.江苏商论.2005.

[3]吴有根,袁华军.我国投资银行在当前企业并购中的作用与业务定位.福建师范大学学报.2001.

[4]谢剑平.现代投资银行.中国人民大学出版社 .2004.