经济指标及经济政策解读

如何从经济指标、货币政策和财政政策工具角度观察中国经济

一、宏观经济指标解读

解读宏观经济，需要了解宏观经济运行的目标。经典的宏观经济学告诉我们，一个运行良好的宏观经济系统，需要实现四大目标：经济增长、价格水平稳定、充分就业和国际收支平衡。我对宏观经济指标的介绍也首先从与这四大目标相关的指标开始。

一、经济增长

GDP总量及增速是衡量经济增长水平的主要经济指标。GDP，国内生产总值，我们现在提到的经济换档下行的新常态就是指的GDP增速下降，在改革开放的三十多年里，我们一直保持着较高的经济增速，曾一度稳定在10%以上的水平，目前下降至6-7%区间。国家统计局每季度都会公布GDP总量及同比增速指标。图1可以到2015年我国GDP各季度的同比增长情况，图2则是全年GDP增长的构成情况，可以很清楚的看到，第三产业增速是最快的。

图12015年GDP增长情况

图22015年GDP初步核算情况

GDP指标每季度公布一次，那么在季度期间如何了解经济增长情况呢？月度的工业增加值是一个很好的指标，国家统计局每个月会定期公布工业增加值同比增速、分行业工业增

加值增速、分地区工业增加值增速这几个指标，虽然只是涵盖了工业部分，但从增速可以大致看到我国经济总体月度运行情况。

二、价格水平

关于物价，最常用的指标是CPI（居民消费物价指数），国家统计局每月公布CPI同比和环比指标，这是衡量物价变动或者说通胀水平的最重要的指标，各国均不希望出现严重的通货膨胀，CPI如果较长时间保持在较低水平，则可以视为通缩的特征，是经济陷入衰退的表现。从图3数据可以看出，我国的CPI已经连续两年多处于低于2.5%的水平，处于典型的通缩阶段。

图3月度CPI数据

除了CPI，我们也要关注PPI（工业品出厂价格指数，Producer Price Index for Industrial Products，简称PPI），它反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。PPI上涨会对CPI上涨幅度产生影响，但如果PPI持续下降，则会对厂商生产运营产生压力，直接影响到企业的盈利能力，目前，PPI指数已经连续49个月下滑，表明经济仍处于下行区间，工业企业运营形势仍十分严峻。

三、就业情况

考察就业情况的指标是失业率指标，该指标在欧美等发达国家相当重要，但中国统计局公布的数据水分很大，没有太大的参考价值，微观感受更重要。

四、国际收支情况

在国际收支方面，我们最关注的是进出口贸易、利用外资和对外投资以及外汇储备的变动情况，这些指标国家统计局均会每月公布。在进出口方面，我们会关注进口、出口的总量及增速变化情况，顺差（逆差）变化情况，这是我国经济增长外需方面的重要指标，也可以看出国际经济形势的变化。在外资方面，我们会关注外资流入的变化情况，外资的持续流入是对中国经济长期增长看好的表现，而如果出现外资大规模撤资，则应引起充分重视。进出口贸易、外资流入以及对外投资的变化最终会反映到我国的外汇储备上来，外汇储备是保持基本稳定、持续增加、还是短期内大规模减少都是我们应该关注的问题。

除了以上这些“高大上”的宏观经济指标外，四大经济目标的实现还与以下一些接地气的指标紧密相关：

五、投资情况

投资指标是指固定资产投资额，是以货币表示的建造和购置固定资产活动的工作量，它是反映一定时期内固定资产投资规模、速度、比例关系和投资方向的综合性指标。这个指标相当重要，过去10年中国经济主要是投资和出口驱动的，尽管中国未来面临结构转型，但短时间内投资对经济的影响仍是至关重要的。具体来说，国家统计局每月定期发布固定资产投资完成额累计增速月度指标，并在总体指标的基础上提供了三个分项指标：房地产固定资产投资、基建固定资产投资和制造业固定资产投资。

图4投资情况

六、经济景气情况

这里主要介绍采购经理人指数（PMI，Purchasing Managers Index,），这是重要的经济领先指标。PMI指数50为荣枯分水线，当PMI大于50时，说明经济在发展，当PMI小于50时，说明经济在衰退。目前大家关注的主要由两个指数：中国制造业PMI，也叫官方PMI（月度，中国物流与采购联合会(CFLP)每月公布）；汇丰中国制造业PMI，也叫汇丰PMI （月度，汇丰与英国研究公司Markit Group Ltd.共同编制）。

制造业PMI体系包括PMI综合指数和其他扩散指数，PMI综合指数由生产、新订单、产成品库存、从业人员、供应商配送时间等五个主要扩散指数加权而成，其他扩散指数包括采购量、积压订单、新出口订单、进口、购进价格、原材料库存等。PMI综合指数高于50%表示比上月增长，低于50%表示比上月下降，与50%的距离表示增长或下降的程度。

2016年4月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月略微回落0.1个百分点，站稳在50%以上。多数行业保持回升，企业预期良好。总的来看，当前经济运行企稳向好基本面没有改变，但仍不可忽视经济下行压力，宏观调控仍需加强针对性，进一步巩固经济企稳向好基础。从21个行业大类来看，4月，有13个行业PMI指数高于50%，显示多数行业呈现回升态势。装备制造业、高技术产业、消费品行业保持在50%以上，高于制造业整体平均水平，显示产业结构升级、创新驱动、消费带动是经济趋稳向好的主力。由于市场需求有所改善，价格回升，加之供给侧改革利好，传统的基础原材料行业低迷态势有所改变，钢铁、有色等行业PMI指数回升到50%以上。

图5PMI指数变化情况

七、金融运行情况

1、货币供应情况：M1与M2增速（月度，国家统计局）；社会融资总量（月度，国家统计局）；金融机构贷款（月度，国家统计局）；外汇占款（月度，国家统计局）

图6

2015年度货币供应情况

图62015年货币供应情况

2、利率：存贷款利率、存款准备金率、银行间7天回购Shibor利率、国债利率（1年及10年）（央行，每日公布）

3、汇率：人民币对美元、日元、欧元等主要货币汇率（央行、每日公布）

4、证券市场（每日数据）：A股：上证综指、深证综指、沪深300、创业板指数；H股：恒生指数；美股：标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数；欧洲：英国富时100、法国CAC50、德国DAX；亚太：日经22

5、韩国综合指数等。此外对于大宗商品价格也要关注，贵金属：黄金、白银（价格指数很多，可以看伦敦现货价格）工业金属：铜、铝、铅、锌、镍、锡（可以看LME3月期货价格）能源：原油（Brent和WTI）、煤炭农产品

八、财政收支情况

财政指标包括财政收入和财政支出。通常认为财政收支大体平衡是比较好的状况，所谓平衡就是收支相抵，略有节余。如果国家财政支出大于财政收入，我们称之为财政赤字。中央政府一般通过发行公债（国债）的方式来弥补财政赤字。在这方面，国家统计局会公布相关年度数据，如财政收支总额及增长、财政收入总额及比重、财政支出总额及比重、外债余额、各地区财政收支、财政债务发行情况、财政债务还本付息支出情况。

九、房地产市场情况

鉴于房地产在我国国民经济中地位的重要性，对房地产市场应予以特别的关注。国家统计局，每月公布房屋新开工、在建、完工面积等指标、房地产销售面积及金额、房地产固定资产投资、房地产销售价格指数、大中城市房屋价格指数等相关指标。

二、财政、货币政策工具解读

一、财政政策工具内容

财政政策是政府实施宏观调控的重要工具之一。财政政策主要通过税收、补贴、赤字、国债、收入分配和转移支付等手段对经济运行进行调节，是政府进行反经济周期调节、熨平经济波动的重要工具，也是财政有效履行配置资源、公平分配和稳定经济等职能的主要手段。

具体来说，财政政策工具有收入政策工具和支出政策工具。收入政策工具主要是税收。支出政策工具分为购买性支出政策和转移性支出政策。从目前的财政货币政策组合来看，似乎货币政策已经竭尽宽松，但从“宽货币”向“宽信贷”传导不畅的问题依然未能有效缓解。而在私人部门不愿加杠杆的背景下，政府部门加杠杆显然是个不得已而为之的举措。

2015年中央经济工作会议对2016年财政政策的定调为“加大积极的财政政策力度，实行减税政策，阶段性提高财政赤字率”。在继续“积极”的导向下，过去单纯加大财政建设支出的财政政策已现疲态，而目前私人部门和地方政府均在进行去杠杆，仅有中央政府的积极也使得财政的对冲效应大大减弱。积极的财政政策如何发挥效力、托底经济，在2016年恐怕绕不过去这八大困局：

困局一：如何突破3%的赤字红线

“两个翻番”的承诺需要2016年积极财政政策的持续发力。中上游过剩产能去化步入中后期，经济中结构性问题和周期性下滑相互交织，而在十八大“两个翻番”之下，经济仍需保证一定的底线增长，需要政策面适时托底。2016年，货币政策空间已然有限，需要财政政策进一步积极。

但积极的财政政策如何突破3%的红线？在赤字率约束与托底压力之间，困局如何化解，我们认为：1）2016年专项金融债额度将会进一步扩大至1.5万亿左右甚至更高，2015年已经有近万亿元的专项金融债落地，事实上，如果将这部分债务纳入赤字，则2016年实际的

赤字率将超过5%。2）地方债余额管理步入实质阶段。事实上，中国的预算赤字率早在设定之初已被“框死”，美国、日本、欧盟等经济体在计算赤字率时均指联邦/中央政府层级赤字，而中国则是囊括各个层级政府赤字，因此赤字率之下非常被动。不过这也是由1994年预算法规定地方政府不得列赤字延续而来，因此如果地方债纳入余额管理，各地是否发新债、或者是否做债务置换均由各地自主决定，则会给积极的财政政策打开又一扇窗。

困局二：积极的财政政策在2016年如何发力——增支还是减税？

积极的财政调控主要以逆周期增加财政支出和减税为主要手段。财政宏观调控理论的形成经过长时间的酝酿，从最开始为了应对30年代大萧条的“赤字财政理论”，到40年代兴起的“如果私人投资下降，政府必须增加开支或减少税收以刺激私人经济”的“补偿性”财政理论，再到伴随70年代滞涨环境而起的供给学派下的大规模减税，一直到90年代之后的结构性财政调控理论，针对特定产业、领域的扶持。尽管其政策依据随主流经济学流派发展而演绎，但主要的调控手段集中于财政支出端的增支和收入端的减收两方面。

2016年解供给端的“铃”还需减税政策。往往在经济出现凯恩斯式需求端不足时，政府加大财政支出、增加政府购买可以在一定程度上对冲私人部门偏低的风险偏好，拉升社会需求，通过扩张性财政支出“反周期”地熨平经济运行，1933年的罗斯福新政、1932年日本的时局匡救政策都是加大财政支出、扩大赤字的论证凯恩斯革命有效性的典型例证。不过扩张性的财政政策并非总是有效，当经济萎靡是由供给端错配导致时，凯恩斯式扩张显得无力，此时需要限制财政支出的膨胀，转向减税来释放企业活力，比如里根革命。中国经济当前劳动力、实际资金成本等要素价格还在上行，实体经济的矛盾更多指向供给端，因此化解供给端的结构性错配需要减税等相应政策，如果再一味加大政府支出增加需求，收效也甚微。

困局三：减税的悖论

税收收入是财政刚性支出的保障。经济的持续下行，加上生产者价格指数连续3年多为负，使得税收增速每况愈下，2015年增值税、企业所得税等主体税种的增速均创下1994年以来的历史新低；在财政预算收入“硬性”指标约束之下，各级政府“挖地三尺找收入”，不得不加大对成品油、烟草消费税等的征税比例，同时加大对非税收的征收。税收作为一般预算主体，占比超过80%，在赤字红线下，其下降意味着刚性财政支出得不到保障，埋下社会问题隐患。特别是县级政府，伴随机关事业单位养老保险改革，使得财政愈发捉襟见肘，部分资源省份已有超过70%的县级政府财政收入在2015年为负增长。进一步从技术上讲，在我国目前的18个税种当中，减少哪一项税种的收入也面临巨大的操作困难。

减税的空间在于既定营改增完成和降费。在实施营改增试点之初，据财政部测算全面实施营改增能够实现减税约9000亿元，国税总局的数据显示，截止2015年上半年，营改增已经实现减税4848亿元，若剩下的建筑业、房地产业、金融业和生活类服务业全面实施后将会有至少4000亿元左右的减税规模。同时，微观经济主体除了税收压力之外，各种费用也拉升企业成本，当前非税收收入已有近3万亿/年，有一定清理空间。事实上，税收制度上的规范远比税收本身降低来得重要，在2015年部分省份出现税收大面积负增长，但伴随经济下行而减少的税收并不带来工业企业经营改善。

困局四：积极财政和产业如何有效结合

在收入困境之下，提高财政支出的效力显得尤为重要。积极财政政策难以在传统基建领

域大干快上，需要对发力点做重大调整。

首先是财政支出结构的转变，财政职能由建设型向服务型转变，增加有效投资。对应财政支出加大医疗卫生、教育、科技、环境保护等方面的投资。就当前我国的财政支出结构看，农林水事务（9.3%）、一般公共服务（8.8%）、交通运输（6.9%）等建设性领域占据较大比例，迈向服务型政府，财政支出向社会服务领域集中。同时加大对社会短板领域的重点投资，如城市基础设施、海绵城市等方面。

其次是在传统过剩产能行业，财政政策的有效托底。去化过剩产能是2016年的首要经济任务，加快过剩产能的出清，其中涉及的人员安置、社会托底等系列问题，都需要财政建立合理的成本分担机制。

再有，财政政策助推新兴产业发展，创造新供给。财政和相关产业的结合往往能孕育产业的发展，日本的产业政策在一定程度上促进了其产业蓬勃发展，带动了经济增长，从“复兴时期”（1945-1955年）对钢铁、煤炭、造船的支持到“高速增长时期”（1956-1973年）对机械机器的扶持再到“结构调整期”（1986-2000年）对新能源、医疗、生物工程等新兴产业的助推，使得日本产业结构一步步拾级而上。面对当下有效供给满足不了需求的情况，财政政策加大在新兴产业的投资，加大对研发的扶持，创造社会新供给，对加快产业结构调整有重要作用。

困局五：金融抑制将2016年的地方债发行利率带向何方

地方债较低的发行利率将会在2016年带来较大挑战。全国人大常委会确定2015年的地方政府一类债务规模为16万亿，三年置换14.7万亿，则2016、17年年均置换债务6.8万亿，加之赤字率扩大带来新的债券发行，合计大幅增加2016年债券供给。2015年由于宽裕的流动性以及配套地方国库现金管理，使得地方债的发行利率紧贴国债，未能体现应有的信用风险。

债券供应之大，地方政府手中国库现金的“筹码”越来越少，加上地方债真正实施限额管理都会对地方债发行构成负面影响。除非预期之外的流动性宽松，否则我们预计地方债和国债的信用利差会逐步显现；各个地方政府之间，由于不同政府财政信用等级、财政实力不一样也会使得各地地方债发行利率差异化逐步显现。

困局六：全盘预算统筹，国有资本进一步补充一般预算收入

一般公共预算难以真正独立，需要国有资本补充。在财政的四本预算中，任何单一的预算都难实现自主平衡，特别是税收收入随经济下行大幅回落使得一般公共预算收支矛盾愈发严峻、养老金改革以及人口结构变化也使得社会保障基金的缺口越来越大。近两年土地出让收入的锐减也使得政府性基金收入大幅萎缩。补充一般预算收入，需要进一步调用其它预算，2015年底财政年度工作会议也强调2016年要“稳步提高中央国有经营预算调入一般公共预算的比例”。事实上，从2010年开始，我国就逐年加大从中央国有资本经营预算中调入公共财政预算的力度，从2010-2013年分别调入10、40、50、65亿元，预计2016年这一额度会进一步加大，两本预算间的“通道”将更加通畅。

全口径预算，理顺财政“家底”。新的预算法明确规定：政府的全部收入和支出都应当纳入预算，公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保障基金预算的统筹，全口径的预算收支、赤字是衡量财政政策的更有效指标，这也是预算“阳光化”的必由之路。

困局七：如何调动地方政府积极性

公共预算收入大幅回落、土地出让金下降，加之反腐的影响，都综合使得地方政府在本轮经济下行中更多地在去杠杆，因此如何调动地方的积极性，起到财政应有的逆周期之力也是2016年财政的重要课题。

中央地方财权划分启幕。从2016年1月1日起，证券交易印花税由原来的中央地方共享税改为中央税，拉开了新一轮中央、地方财权的划分工作大幕。财权分配上一个最棘手的问题是，2016年应是营改增的收官之年，营业税作为地方政府占比最大的税种退出历史舞台，该如何补偿的问题（虽试点期间，试点行业营改增之后新的增值税仍归属于地方）。我们猜想，地方税系的构建是2016年央地财权重新划分的重要铺垫，短期来看直接对增值税比例的调整是较为有效的增加地方政府税源的重要措施，如从当前的地方政府分享比25%调整至40%甚至更高。

事权上化解地方政府支出难以承受之重。在1994年的分税制改革中，对地方政府的支出责任包括：地方行政管理费，公检法经费，民兵事业费，地方统筹安排的基本建设投资，地方企业的改造和新产品试制经费，农业支出，城市维护和建设经费，地方文化、教育、卫生等各项事业费以及其他支出。20多年过去，地方政府财政支出占全部支出的比重已由2000年65%上升至2014年的85%，这样的地方政府支出比重不仅高出联邦制国家，也高出单一制国家，需要中央政府提高在养老保险、公共卫生、教育等领域的事权支出。

困局八：PPP雷声大雨点小如何化解

财政收支矛盾下，为缓解稳增长基建、公共服务领域投资的资金压力，PPP应运而生，引入社会资本一方面解决资金压力，另一方面也创新了投融资体制。但PPP推出一年多来，先后经历财政部主导到发改委主推，近期财政部又推出对PPP项目以奖代补的新规，但PPP 终究是“雷声大雨点小”，央企、国企和城投公司成主力，民间资本依然处于观望态度。

完善法制环境、明确风险共担机制、树立政府契约精神，通过新一轮PPP带动私人部门加杠杆。加大对民间逐利资本的吸引首当其冲的就是将部分有较高收益的项目也纳入PPP 范围；其次，PPP主要集中于基础设施等建设项目，其中的法律风险、政策风险更多的应由政府承担；再者，需要在PPP的合作过程中建立完善政府的契约精神，按照合同办事、明确风险处理办法。

二、货币政策工具内容

常规性货币政策工具，或称一般性货币政策工具，指中央银行所采用的、对整个金融系统的货币信用扩张与紧缩产生全面性或一般性影响的手段，是最主要的货币政策工具，包括：①存款准备金制度；②再贴现政策；③公开市场业务，被称为中央银行的“三大法宝”，主要是从总量上对货币供应时和信贷规模进行调节。具体来说，通过法定准备金率的调整来改变货币创造乘数从而改变货币供应量、通过在公开市场进行央票的买卖来投放或回笼货币、通过再贴现率的调整来改变商业银行贴现金额和成本等等，这些传统的政策工具央行一直在用，大家也都很熟悉，也就不用展开解释。（如有必要，可以介绍近两年的降息降准）金融危机以来，在经济下行压力不断加大、通缩显现的背景下，央行秉承“稳增长、促改革、调结构”的政策思路，坚持中性稳健货币政策，在利用传统政策工具的同时，还创设

了诸多新的货币政策工具，近期被关注度最高的主要是SLO、SLF、MLF、PSL；我们可以分别加以解读：

（一）短期流动性调节工具（SLO）

SLO（Short-term Liquidity Operations，短期流动性调节工具），是公开市场常规操作的必要补充，是央行2014年1月引入的新工具。解释SLO，要先解释逆回购，每周二、周四，央行一般都会进行公开市场操作，目前最主要的是回购操作。回购操作又分成两种，正回购和逆回购。正回购即中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为。正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作。而逆回购即中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。一言以蔽之，逆回购就是央行主动借钱给银行；正回购则是央行把钱从银行那里抽走。说明白逆回购，SLO就很好解释了，简单说就是超短期的逆回购。对于SLO，央行如此介绍：以7天期以内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招标方式开展操作。人民银行根据货币调控需要，综合考虑银行体系

流动性供求状况、货币市场利率水平等多种因素，灵活决定该工具的操作时机、操作规模及期限品种等。该工具原则上在公开市场常规操作的间歇期使用。要想理解为何SLO比传统公开市场操作更加灵活，还得了解公开市场操作模式。每周一央行定调公开市场操作的方向和力度；每周二、周四，央行一般都会进行公开市场操作；SLO通过逆回购央行向公开市场一级交易商注入流动性，只是操作期限，方向和选时更加机动。

金融危机之后，美联储在没有降息空间的情况下，推出了QE（定量宽松政策），而我国央行不断创新再贷款工具、再贷款在货币政策操作中地位的上升，成为中国版的QE。

（二）常备借贷便利（SLF）

2013年1月份人民银行创设“常备借贷便利”(Standing Lending Facility,SLF)试点，对金融机构开展操作，提供流动性支持。其操作特点有：

1）期限为最短1个月、7天，14天；最长3个月，人民银行总行及地方省级中心支行向符合条件的金融机构提供；

2）“多点接入，多点清算”；意思是地方法人银行向人民银行试点的中心支行提出申请，全国性股份制银行及五大行则需要向人民银行总行提交申请。，人行再对自觉执行人民银行宏观审慎政策的金融机构提供流动性支持；由于SLF是为平抑短期利率水平，所以审批流程较快，期限较短的可以做到当天放款。

3）是中央银行与金融机构“一对一”交易，针对性强。旨在创造短期利率走廊，防止利率巨幅波动。传统公开市场操作，是央行市场化手段向一级交易商(primary dealer)注入

流动性，属于宏观调节；而SLF指定交易对象，旨在解决特定金融机构的流动性需求，属于微观干预；且SLF潜在的交易对手范围大幅度扩大到试点地区所有金融机构和所有全国性金融机构。

4）SLF需要银行提供高质量的抵押品主要有国债、中央银行票据、国家开发银行及政策性金融债、高等级公司信用债，央行会有一定抵押率控制风险。

（三）中期借贷便利（MLF）

MLF（Medium-term Lending Facility）是央行在2014年9月创设的提供中期基础货币的货币政策工具。从期限和申请流程上，及其类似SLF，都属于抵押类定向流动性注入；区别是MLF借款的期限要比短期的要稍微长一些，同时附加资产配置要求。自创设以来，央行通过MLF操作净投放2.38万亿元，到期回笼1.21万亿元，到2015年12月末，中期借贷便利的余额为6658亿元。此外，为了加强中期基础货币的供给，央行在2015年6月首次将MLF期限由3个月扩展为6个月，并将利率由3.50%下调为3.35%，旨在发挥MLF的中期政策利率作用，引导社会融资成本下行。

（四）抵押补充贷款（PSL）

抵押补充贷款（PSL，Pledged Supplementary Lending），PSL作为一种新的储备政策工具主要是通过商业银行抵押资产从央行获得融资的利率，引导中期利率。

央行在2014年4月通过创设PSL为“棚改”提供长期稳定的资金来源。根据棚改贷款进度，央行在2015年多次向国家开发银行提供PSL，截至2015年末，PSL余额为10812亿元，是余额最大的再贷款。此外，为适时发挥价格杠杆的作用，央行经多次调整，将PSL利率从创设初期的4.50%下调至目前的2.75%，旨在引导国家开发银行降低“棚改”贷款利率，加大对棚户区改造的支持力度。不难发现，相较于其他再贷款利率的下调，PSL利率的下调幅度最大，

表明央行也在试图让再贷款发挥“托底的社会政策”的作用。

（5）信贷资产抵押再贷款（credit asset pledged relending，CPR）

央行2014年在山东和广东开展了信贷资产质押再贷款的试点工作，2015年进一步在北京、上海等九省（市）推广试点。信贷资产质押再贷款的核心是金融机构以非标准化的信贷资产作为抵押品从央行获得贷款。信贷资产质押再贷款是完善央行抵押品管理框架的一个重要举措，极大地扩展了地方法人金融机构合格抵押品的资产范围。由于央行可以根据金融机构抵押信贷资产的特点，决定放贷与否、放贷的比例和规模，为此，信贷资产质押再贷款还有利于提高央行货币政策操作的有效性和灵活性，便于引导金融机构扩大对“小微”和“三农”企业的信贷力度。

截至2015年末，试点地区的人民银行分支机构以信贷资产质押方式向31家地方法人金融机构合计发放信贷政策支持再贷款49.73亿元，引导金融机构扩大“三农”、小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节信贷投放，降低社会融资成本，支持实体经济。虽然目前该项工具规模还很小，但一旦在全国推广，其规模的快速增长是可以预期的。

货币政策工具最新动向：多种货币政策工具持续“混搭”

面对4月份银行间市场流动性的波动，央行近日公布的信息显示，当月央行综合运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性的合理充裕。5月份首个交易日，央行便在公开市场开展千亿规模的7天逆回购操作。同时，央行昨日公布，从2016年5月起，在每月月初对国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款（PSL）。

4月份，中期借贷便利（MLF）成为4月央行最倚重的定向货币政策工具。2016年4月，央行对金融机构开展MLF操作共7150亿，其中3月期MLF为3115亿，6月期MLF 为4035亿，利率分别为 2.75%、2.85%。同时，收回到期MLF量为5510亿。此外，为满足金融机构临时性流动性需求，4月，央行还对金融机构开展常备借贷便利（SLF）操作共7.6亿。其中隔夜期限的SLF为7.5亿，利率为2.75%；7天期限的SLF为0.1亿元，利率为3.25%。SLF操作的利率均与3月份相同。央行称，SLF利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。4月末SLF余额为 4.1亿。