《公司金融学》作业参考答案(高起专)

《公司金融学》作业参考答案

一、填空题

1、个人独资公司（业主制公司）

2、获利

3、处置非流动资产

4、公司管理者个人及个人特征能够影响公司的决策

5、股票并购

6、金融性资产

7、商业信用

8、股票所有权

9、股权登记日

10、研究筹资方式

11、实现公司价值的最大化

12、经营净收益

二、名词解释

1、共同比分析又称作结构分析，将财务报表中的某一关键项目金额作为100％，再将其余有关项目的金额换算为对该关键项目的百分比，从而揭示出财务报表中各项目的相对地位和总体关系。

2、所谓“筹资突破点”，是指在保持其资金结构不变的条件下可以筹集到的资金总额。换言之，在筹资突破点以内筹资，资金成本不会改变；一旦超过了筹资突破点，即使保持原有的资本结构，其资金成本也会增加。

3、公司融资是指公司根据其生产经营、对外投资及调整资金结构等活动对资金的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。

4、股票回购（Stock Repurchases）是指股份公司出资将其流通在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。

5、公司收购是指并购公司用现金、债券或股票购买另一家公司的部分或全部资产或股权，以取得被并购公司的

6、低正常股利加额外股利的政策（Low Regular Plus Extra Dividend Policy）是指在一般情况下，公司每年只支付数额稳定的低正常股利；在盈余多的年份，再根据实际情况加付额外股利的政策。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。

7、公司融资决策是指公司为实现其经营目标，在预测资金需要量的基础上，通过对各种融资方式、融资条件、融资成本和融资风险的比较，合理选择融资方式以及确定各种融资量即融资结构的过程，其核心是确定最优资本结构。

8、股票分割（Stock Splits）是指将股份公司用某一特定数额的新股，按一定比例交换一定数额流通在外的股份，即俗称的拆股。

9、一鸟在手理论：一般研究认为，投资者更喜欢现金股利，而不大喜欢将利润留给公司。这是因为，对投资者而言，现金股利是确定已实现的，是“抓在手中的鸟”，而公司留存收益用于再投资所产生的资本利得是不确定的，是“躲在林中的鸟”，随时可能飞走。既然现在的留利不一定转化为未来的股利，那么，在投资者看来，公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。这种观点被形象地称之为“‘一鸟在手’理论”

10、要约并购是指根据有关证券法规规定，并购公司持有被并购公司股票达到一定限额后，并购方有义务依法对被并购方股东发出收购要约，以符合法律的价格购买其股份，获取被并购方股权的收购方式。

11、投资风险是指由于各种难以和无法预料或控制的因素作用，使企业投资的市场收益率偏离预计收益而使企业财务收支方面产生剧烈波动，从而使企业财务有蒙受经济损失的危险或可能性。

12、资金成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价，是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用费和筹集费用。

13、剩余股利政策（Residual Dividend）是指股份公司生产经营所获得的盈余先满足有利可图的投资项目的资

金需要的政策，如有剩余，才派发股利；如果没有剩余，就不派发股利。

三、简答题

1、资产负债表的功能主要有以下几个方面：

（1）评估企业目前财务状况。资产负债表最主要的功能在于将会计年度结束日企业财务状况以及各个项目和货币金额表达出来，分析人员可以通过报表数字的信息了解企业的状况，若进行多期报表的比较，则可看出并预测企业的经营趋势。

（2）评估企业资产流动性。资产负债表可以揭示企业所掌握的资产及其分布结构，这对评估企业财力的强弱、显示企业资产流动能力与变现能力提供良好的分析基础。

（3）可揭示企业资金的来源及构成，借以评估企业的财务风险。

（4）有助于评估企业的获利能力。若结合损益表，通过计算可以反映企业的盈利能力。

（5）评估企业的净资产期间变动。

2、影响资本结构的因素主要有：

（1）公司的成长和销售稳定性。发展较快、销售相当稳定的公司融资能力较强，能够更充分的使用债务资本，利用财务杠杆的作用进行公司运营。

（2）公司经营者的态度。公司经营者的风险偏好和对业绩的重视程度会影响公司的融资方式和资本结构。对风险承受能力强并比较重视业绩的经营者，在决定资本结构时，会侧重于发挥财务杠杆的作用；而对于稳健的经营者，一般不会为了追求较高的财务杠杆的作用而使公司的负债比例过高。

（3）公司的盈利能力。盈利能力强的公司可以产生大量的税后利润，其内部积累可以在很大程度上满足公司扩大再生产的资本需求，对债务资本的依赖程度较低。

（4）公司的资产结构。资本密集型的公司一般拥有大批的不动产或固定资产，通常采用长期抵押借款来筹集资金；技术密集型公司的资产结构中有大量的流动资产，筹资大多采取短期负债。

（5）税收因素。债务的利息费用在缴纳所得税前从利润中扣除，而股利是从税后利润中支付，不具有抵税作用，因此，公司的所得税税率越高，借款筹资的好处就越大，公司资本结构中债务资本的比重会大些。

3、股票分割的作用。

对公司而言，股票分割可起到以下作用：

（1）降低股票价格

如果股票的市场价格每手交易所需的资金量太大，许多小户、散户，就会因资金实力有限而难以入市交易，使得股票的流通性降低，股东人数减少。公司在股价过高时采用股票分割的方法来降低股票的交易价格，可提高股票的流通性，使公司股东更为分散。这种做法也可以防止少数小集团的股东通过委托代理权，实现对企业控制的企图。

（2）信号显示

股票分割可以向股票市场和广大投资者传递公司业绩好、利润高、增长潜力大的信息，从而提高投资者对公司的信心。

有时，公司为了提高股价会采取与股票分割相反的反分割措施，即股票合并。如用一股新股交换两股旧股，即将两股旧股合并为一股新股。其结果将减少流通在外的股数，提高每股收益进而提高市价。

4、影响投资方案现金流量不确定的因素有以下几点：

第一，投资总额的变化。引起投资总额变化的原因很多，如建筑材料、机器设备价格的上涨，建设中某些具

体项目的改变等等，都会引起投资总额发生变动，一旦超过一定限度，就会影响项目的投资经济效果。

第二，建设期的变化。建设项目可能由于各种原因延期，或建设项目虽然建成，但其配套工程未同步完成，导致建设项目无法按预定期限投产，这样会影响投资项目的收益。

第三，生产能力及销售量的变动。影响项目投产后的现金流量变化的主要因素是生产能力和销售量，如果生产能力没有达到预期效果，则销售受影响，现金流入低于期望值；如果销售市场没有拓开，则生产能力不能充分发挥，同样会影响投资项目的经济效果。

第四，价格的变化。如果市场竞争激烈，可能会采取降低售价的方法来达到预期的销售量，但价格的降低，仍然会影响现金流量。

第五，产品成本的变化。产品成本的主要构成因素，如原材料、燃料、动力、人工费等等会因价格上涨而使产品成本增高，使项目的现金流出加大。

第六，项目经济寿命的变化。由于科学技术的发展，投资项目所采用的某些技术、设备可能会提前老化，项目的经济寿命也会因此缩短，从而影响投资的报酬。

由于以上因素的影响，势必使投资方案的盈余变得很不稳定，因此，在进行投资决策时，必须采用一定的方法对风险进行分析，将其作为投资决策方法的必要补充。

5、如何理解“有限理性的投资者”理论假设。

“有限理性的投资者”理论假设，投资者是非理性的，但管理者是理性的，当资产的价格出现与价值的偏差时，即出现价格过低或者过高时，理性的管理者会马上获悉这一信息，并对此做出相应的反应。我们可以从下面几个角度对这一假设进行理解。

第一，金融市场的投资者是非理性的，他们的非理性行为可以影响证券价格的波动。投资者的非理性主要表现为有时过度悲观、有时过度乐观，投资者的这种情绪使得公司的股票价格随之波动，有时高于它的内在价值，有时又低于它的内在价值。股票价格不能充分反映其内在价值，市场不再是有效的。

第二，公司的管理者是理性的，他们可以清楚地分辨出公司的市场价值和基础价值。原因在于：相对外部投资者来说，公司的高层管理人员更熟悉公司内部的情况，掌握更多的内部信息。正如Muellbroek(1992)，Seyhun(1992)和Jenter(2004)在研究中发现，公司经理在他们自己的交易中获得了超常的收益。另外，公司管理者可能再没有信息优势的情况下，单凭经验就可以判断市场价格是否失真（即公司的市场价值是否偏离公司的基本价值）。而其他的外部投资者是不具备这样的经验的。如Baker和Stein(2004)的研究中发现，在市场流动性十分充分的时候发行股票往往是十分成功的决策，而大多数公司管理者都具备这样的经验。

第三，公司管理者必须关注非理性投资者的交易活动导致的资产的市场价格的变化并对之作出反应。管理者关注市场的一个重要原因在于，公司管理者也担心自己的职位是否会被别人取代，而市场对公司的惩罚可能导致公司管理者失去工作。Martin & McConnell(1991)发现，股票价格长期低于同行业其他公司的股票价格的公司常常成为被收购的对象。

6、不同类别的资金成本是如何影响筹资决策的？

（1）个别资金成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。企业筹集长期资金一般有多种方式可供选择，可以用银行贷款，可以发行股票，也可以发行债券。企业在做筹资决策时很重要的一点就是比较不同方式的资金成本，尽量选择资金成本最低的筹资方案，以提高企业的经济效益。

（2）综合资金成本是企业进行资金结构决策的基本依据。企业的全部长期资金通常是采用多种方式筹资组

合构成的，这种长期筹资组合可有多个方案可供选择。综合资金成本的高低是比较各个筹资组合方案、作出资金结构决策的基本依据。

（3）边际资金成本是比较选择追加筹资方案的重要依据。企业为了扩大生产经营规模，增加经营所需资产或追加对外投资，往往需要追加筹集资金。在这种情况下，边际资金成本是比较选择各个追加筹资方案的重要依据。

7、期权估价法的理论意义在于，改变了对风险的传统认识，使我们列现金流量不确定的投资和资产的估值有了一种全新认识和解决方法。其理论价值主要表现在五个方面：一是在贴现率中体现了风险补偿的内容。二是考虑了由于筹资比重差异引起的资本成本和税负不同对公司价值产生的影响。三是未来收入用预期现金流的概念来表示，可以等同收益+红利+自由现金流量等。四是解决了贴现评估公式无法计算现金流量不确定公司的估值问题。五是解决了资不抵债公司和高新技术以及新成立公司的价值评估问题。

8、运用长期借款的方式进行融资，具有以下优点：

（1）融资速度快。长期借款程序相对简单，所花时间较短，公司可以迅速获得所需资金。

（2）融资成本较低。长期借款利率一般低于债券利率，而且融资的取得成本较低；同时，利用长期借款融资的利息可在税前支付，因此可以减少公司实际负担的利息费用。

（3）融资的灵活性强。长期借款融资的灵活性主要表现在公司对借款合同中的某些条款可以协商或修改。在借款之前，公司根据当时的资本需求与银行等贷款机构直接商定贷款的时间、数量和条件；在借款期间，如果公司的财务状况发生变化，也可以与债权人再协商，变更借款数量、时间和条件，或提前偿还本息。

（4）具有杠杆作用。由于长期借款的利率一般是固定或相对固定的，公司可以据此利用财务杠杆作用进行经营。当公司的资本报酬率超过了贷款利率时，会增加普通股股东的每股收益，提高公司的净资产报酬率。

9、股票股利的作用

尽管股票股利既不增加股东的财富，又不增加公司价值，但股票股利对股东和公司而言都具有重要的意义。

1．对股东而言，股票股利可以间接地增加股东财富（1）公司在发行股票股利后，如果还能发放现金股利，且能维持每股现金股利不变，那么股东因所持股数的增加而能分配到更多的现金。

（2）发放股票股利后，从理论上讲，股票价格会随股东所持股数的增加而成比例地下降。但实际上，股价下跌幅度将取决于市场的反应程度，与股数的增加并不成比例。如果股价的下跌幅度小于股数增加的比例，则股东可以得到来自股票价值相对上升的好处。如果股票股利传递的是发展的积极信息，股价还可能因此稳定上升，股东从而获得更多的资本利得。

（3）在股东需要现金时，可以将分得的股票股利出售，由于资本利得税与所得税的差别，股东将得到纳税上的好处。

10、投资回收期法的优点和缺点：

投资回收期法具有计算简便、成本不高、容易理解的持点，在电脑普及以前，这些特点是很有其优势的。由于该方法可以衡量出投资方案收回投资的速度，就促使企业尽可能采取措施缩短周期，及早收回投资，这对于资金比较短缺的企业较合适。另外，回收期法常被看作为一个能说明各方案相对风险的指标，因为企业—般短期预测能力较长期预测能力好，通常在其他条件不变的情况下．投资回收速度快的方案，其风险程度相对较小；反之亦然。因此，该方法对短期投资方案的预测有一定优势。如对高科技企业，由于其产品更新换代非常快，技术竞争激烈．对开发高科技产品的投资方案进行决策时，可采用这种方法。

投资回收期法虽然有以上优势，但其劣势也是比较明显的，

第一，它只考虑了收回全部投资的年数，而不再考虑以后的现金流入。在前例中，B方案的回收期长于A 方案的回收期，但B方案在回收期以后的现金净流量远高于A方案在回收期以后的现金净流量。如果不结合考虑这些因累，运用该办法就会产生一定的失误。

第二，该种方法没有考虑资金的时间价值对现金流量的影响。在投资回收期法中，第一年发生的1元现金流入与以后年度发生的现金流入看成具有同等的价值，但事实却并非如此。

11、股票股利与股票分割的区别

股票分割不属于股利方式，但其所产生的效果与发放股票股利近似。为了区别股票股利与股票分割，现用表7-3比较其异同。

表7-3：股票股利与股票分割比较

从会计的角度来看，股票分割对公司的资本结构不会产生任何影响。它只会使发行在外的股数增加，每股面额降低，每股盈余下降，但公司价值、股东权益总额、权益各项目的金额及其相互间的比例也不会改变。因此，股票分割与股票股利都是在不增加股东权益的情况下增加股票的数量。所不同的是，股票股利虽不会引起股东权

益总额的改变，但股东权益内部结构的金额将发生变化，而股票分割后，股东权益总额及其内部结构的金额都不会发生任何变化。

四、计算与分析题

1、]100012%(133%)/1000(133%)8.29%?=??-?-=?债券资金成本

1010015%/10100315.05%=???=优先股资金成本（-）

11%(16%11%) 1.317.5%=+-?=普通股资金成本

1000/40008.29%1000/400015.05%2000/400017.5%14.85%=?+?+?=综合资金成本 预期投资报

酬率为 16% ，超过 14.58% 的综合资金成本，说明该投资方案可行。

2、解：为了方便理解，本例采用表格方式予以说明。 （1）计算普通股每股收益，具体如表 5 -7 所示。

表5-7：普通股每股收益 单位：万元

2）该公司应当采用增发普通股筹资。原因在于当新增息税前利润400万元时，采用增发普通股方式，每股收益较高。

（3）每股收益无差别点的计算。

债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点为：

[(300400011%)0.6]800[(300)0.6] 1.000EBIT EBIT --??÷=-?÷

2500()EBIT =万元

也就是说，当企业息税前利润总额达到2500万元时，企业无论是增发普通股还是发行债券，其每股收益都是每股 1.32 元。

（4）当项目新增息税前利润为1000 万元时，息税前利润总额2600万元，超过了每股收益无差别2500万

元，因此，选择债券筹资方案比较有利。3、

销售额为400万元时，

1

40040040% 40040040%60

DOL

-?

=

-?-

1.33

=

销售额为200万元时，

2

20020040%

2 20020040%60

DOL

-?

== -?-

销售额为100万元时，

3

10010040% 10010040%60

DOL

-?

=→∞-?-

通过计算，我们可以看出：

1. 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额变化所引起的利润变化的幅度。如果经营杠杆系数等于1.33，表明产销业务量变动 1 倍，息税前利润会变动 1.33 倍；如果产销业务量明年会增长10% ，那么，息税前利润会增长13.3% ，一旦明年的产销业务下降1 倍，息税前利润也会下降 1.33 倍。

2. 在固定成本不变的情况下，不同的销售额对应了不同的经营杠杆系数，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也越小；反之，则经营杠杆系数越大，经营风险也越大。

3. 当销售额达到盈亏平衡点时，营业杠杆就趋于无穷大，此时，企业经营只能保本。企业往往可以通过增加销售额、降低单位产品变动成本、降低固定成本等措施，使经营杠杆系数下降，降低经营风险。

4、A方案：

（1）由于投产后的现金净流量不同，应分别按普通复利折算成现值，再进行合计，列表9—5计算如下：

表9-5：现金净流量现值表单位：元

（2）资金投入是分两次进行的，应计算其现值。

561000

870

.0

300000

300000=

?

+

=

现值

（3）计算净现值

89480

561000

650480=

-

=

A

NPV

B方案：

(1)因每年现金净流量不同，应分别按普通复利折算成现值，列表9-6计算如下：

表9-6：现金净流量现值表单位：元

-

+

?

现值

25000

=

577475≈

497

585800

%)

.0

33

1(

（2）计算净现值

=

NPV

-

85800

585800=

500000

B

C方案：

(1)．投产后每年现金净流量相同，可按年金复利折算成现值并加计残值收入的现值。

-

?

+

136000≈

=

现值

?

.3

%)

497

462532

352

.0

33

20000

1(

(2)．计算净现值

=

NPV

-

462532=

400000

62532

C

分析以上三个方案，A方案的净现值最大，为89480元；B方案次之，为85800元；C方案最小，为62532元，应选择净现值最大的A方案。但如果结合各方案的投资额看，A方案最大为60万元，现值为56．1万元，比B方案多6．1万元，比C方案多16．1万元，而净现值之间却差别不大，从这个角度看，选择A方案似乎不太合理。

净现值法是建立在资金的时间价值基础上的一种方法，因此，必须把未来增加收益的总金额，按照资金成本率或适当的报酬率折算成现值，再与投资的现值进行比较。再者，企业投资的总价值是企业各个投资方案的个体价值之和，如果选择的投资方案的净现值是零或是负数，采用该方案后，企业的财富非但不会增加，可能还会减少；反之，如果采用的是正净现值的方案，则会使企业的财产增加。