财管(2015)第10章--资本结构-课后作业

第十章资本结构

一、单项选择题

1.如果一个市场的价格不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息，则它是（）。

A.弱式有效市场

B.半强式有效市场

C.强式有效市场

D.无效市场

2.假设经营杠杆系数为2，在由盈利（息税前利润）转为亏损时。销售量下降的最小幅度为（）。

A.35%

B.50%

C.30%

D.40%

3.某企业只生产A产品，销售单价为50元，单位变动成本为20元，年固定成本总额为45万元，年销售量为2万件，则该企业经营杠杆系数为（）。

A.4

B.3

C.2.5

D.2

4.甲公司全部资产为120万元，有息负债比率为30%，负债平均利率为10%。假设没有优先股，当息税前利润为20万元时，财务杠杆系数为（）。

A.1.22

B.1.32

C.1.43

D.1.56

5.某企业2014年的财务杠杆系数为2，2013年的息税前利润为500，优先股为6万元，企业所得税税率为25%，则2013年实际利息费用为（）万元。

A.242

B.240

C.180

D.260

6.甲上市公司没有发行优先股，已知2014年的财务杠杆系数为1.25，则该公司2013年的利息保障倍数为（）。

A.4

B.5

C.4.5

D.6

7.以下关于杠杆效应的表述不正确的是（）。

A.财务杠杆表明息税前利润变动对每股收益的影响

B.经营杠杆表明产销量变动对息税前利润变动的影响

C.经营杠杆系数、财务杠杆系数以及联合杠杆系数恒大于1

D.联合杠杆系数表明产销量变动对每股收益的影响

8.在边际贡献大于固定成本的前提下，下列措施中不利于降低企业总风险的是（）。

A.增加固定成本的投资支出

B.提高产品的销售单价

C.增加产品的年度销量

D.降低有息负债在债务中的比重

9.某公司税后净利润是24万元，固定性经营成本是35万元，财务杠杆系数是2.5，所得税税率是25%，假设公司没有优先股，那么，该公司的联合杠杆系数是（）。

A.2.89

B.5.62

C.3.59

D.3.45

10.甲公司的经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为1.6，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（）倍。

A.1.5

B.1.6

C.2.7

D.2.4

11.当负债达到100%时，企业价值最大，持有这种观点的资本结构理论是（）。

A.代理理论

B.有税MM理论

C.无税MM理论

D.优序融资理论

12.考虑了企业债务的代理成本与代理收益后，资本结构的权衡理论模型可以扩展为（）。

A.V L=V U+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益）

B.V L = V U +PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）

C.V L = V U +PV（利息抵税）-PV（债务的代理成本）

D.V L = V U +PV（利息抵税）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益）

13.下列有关资本结构理论的表述中，不正确的是（）。

A.依据修正的MM理论，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大

B.依据MM（无税）理论，资本结构与企业价值无关

C.依据权衡理论，当债务抵税收益与财务困境成本相平衡时，企业价值最大

D.根据代理理论，无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变

14.甲公司目前存在融资需求。如果采用优序融资理论，管理层应当选择的融资顺序是（）。

A.内部留存收益、公开增发新股、发行公司债券、发行可转换债券

B.内部留存收益、公开增发新股、发行可转换债券、发行公司债券

C.内部留存收益、发行公司债券、发行可转换债券、公开增发新股

D.内部留存收益、发行可转换债券、发行公司债券、公开增发新股

15.若不考虑财务风险，利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时，以下说法中错误的是（）。

A.当预计销售额高于每股收益无差别点的销售额时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利

B.当预计销售额高于每股收益无差别点的销售额时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利

C.当预计销售额低于每股收益无差别点的销售额时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式

有利

D.当预计销售额等于每股收益无差别点的销售额时，两种筹资方式的每股收益相同

二、多项选择题

1.导致市场有效的条件有（）。

A.理性的投资人

B.独立的理性偏差

C.套利行为

D.投机行为

2.下列关于有效资本市场的说法中，正确的有（）。

A.如果证券的价格和历史信息有关，那么证券市场达到弱式有效

B.验证弱式有效的方法是考察股价是否是随机变动，不受历史价格的影响

C.检验半强式有效市场的方法主要是“事件研究”和“共同基金表现研究”

D.对强式有效市场的检验，主要考察“内幕者”参与交易时能否获得利润

3.有效市场理论对公司理财的意义有（）。

A.管理者可以通过改变会计方法提升股票价值

B.管理者不能通过金融投机获利

C.管理者可以通过预测利率和外汇的走势，从而赚取额外利润，即通过投机获利

D.关注自己公司的股价是有益的

4.下列关于经营杠杆说法正确的有（）。

A.经营杠杆效应是由于固定经营成本的存在引起的

B.经营杠杆的大小由固定性经营成本和息税前利润共同决定

C.经营杠杆系数为1，则存在经营杠杆效应

D.盈亏平衡点的息税前利润为0

5.降低经营杠杆系数，从而降低企业经营风险的途径有（）。

A.提高资产负债率

B.节约固定成本开支

C.提高产品销售量

D.提高权益乘数

6.下列各项中，影响财务杠杆系数的有（）。

A.单价

B.所得税

C.优先股股利

D.利息费用

7.下列关于筹资决策中的总杠杆的性质描述正确的有（）。

A.联合杠杆系数越大，企业的财务风险越大

B.联合杠杆系数可以反映销售量的变动对每股收益的影响

C.如果企业不存在优先股，联合杠杆系数能够表达企业边际贡献与税前利润的比率

D.总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用

8.下列关于无税MM理论说法正确的有（）。

A.有负债企业的价值与无负债企业的价值相等

B.无论债务多少，加权平均资本成本都与风险等级相同的无负债企业的权益成本相等

C.企业加权平均资本成本仅取决于企业的经营风险

D.有负债企业的权益资本成本不会随着负债比例的变化而变化

9.在考虑所得税的情况下，下列有关MM理论的说法正确的有（）。

A.企业的资本结构与企业价值无关

B.企业负债比例越高，企业价值越大

C.资本结构不影响加权平均资本成本

D.负债比例越大，加权平均成本越低

10.下列关于资本结构影响因素的表述中，不正确的有（）。

A.如果企业的收益与现金流量波动较大，则应较多地采用负债筹资

B.甲公司是成长期企业，乙公司是初创期企业，则甲公司应比乙公司的负债水平高

C.为了防止原有股东控制权的稀释，一般应尽量避免负债筹资

D.若预期市场利率将会下降，应尽量利用长期负债

【答案】ACD

【解析】企业的收益与现金流量波动较大，说明企业的经营风险较大，应较少的采用负债筹资，所以选项A表述错误；为了避免控制权稀释，应避免采用普通股筹资，所以选项C表述错误；若预期市场利率会下降，企业应尽量举借短期负债，所以选项D表述错误。

三、计算分析题

1.A公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。该公司适用的所得税税率为25%。公司的资本结构为：400万元负债(利息率5%)，普通股20万股。对于明年的预算出现三种意见：第一方案：维持目前的生产和财务政策。预计销售45000件，售价为240元/件，单位变动成本为200元/件，固定成本为120万元。

第二方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至180元/件，固定成本将增加至150万元。借款筹资600万元，预计新增借款的利率为6.25%。

第三方案：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股30元，需要发行20万股，以筹集600万元资金。要求：

（1）计算三个方案下的每股收益 (请将结果填写在给定的“计算三个方案下的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数”表格中，不必列示计算过程)；

方案 1 2 3

营业收入

变动成本

边际贡献

固定成本

息税前利润

利息

税前利润

所得税

净利润

股数（股）

每股收益

（2）计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量；

（3）计算三个方案下，每股收益为零的销售量；

（4）根据上述结果分析：哪个方案的风险最大？哪个方案的报酬最高？如果公司销售量下降至30000件，第二和第三方案哪一个更好些？请分别说明理由。

2.某公司息税前利润为600万元，公司适用的所得税税率为25%，公司目前总资金为2000

万元，其中80%由普通股资金构成，股票账面价值为1600万元，20%由债券资金构成，债券账面价值为400万元，假设债券市场价值与其账面价值基本一致。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回股票的办法予以调整。经咨询调查，目前债务利息和权益资本的成本情况见表1：

债券市场价值（万元）债券利息率股票的β系

数

无风险收益

率

平均风险股

票的必要收

益率

权益资本成

本

400 8% 1.3 6% 16% A

600 10% 1.42 6% B 20.2%

800 12% 1.6 C 16% 22%

1000 14% 2.0 6% 16% D

要求：

（1）填写表1中用字母表示的空格。

（2）填写表2公司市场价值与企业加权平均资本成本（以市场价值为权重）中用字母表示的空格。

表2 公司市场价值与企业加权平均资本成本

债券市场价值（万元）股票市场价

值（万元）

公司市场总

价值（万元）

债券资

金比重

股票资

金比重

债券资

本成本

权益资

本成本

加权平均

资本成本

400 E F 15.14% 84.86% G H I

600 2004.95 2604.95 23.03% 76.97% 7.5% 20.20% 17.27% 800 1718.18 2518.18 31.77% 68.23% 9% 22% 17.87% 1000 J K L M N O P （3）根据表2的计算结果，确定该公司最优资本结构。

参考答案及解析

一、单项选择题

1.

【答案】B

【解析】如果一个市场的股价只反映历史信息，则资本市场是弱式有效市场；如果一个市场的股价不仅反映历史信息，还反映公开信息，则资本市场是半强式有效市场；如果一个市场价格不仅反映历史和公开的信息，还反映内部信息，则是强式有效市场。

2.

【答案】B

【解析】在由盈利转为亏损时，说明息税前利润的变动率为-100%。经营杠杆系数为2，即息税前利润变动率/销售量变动率=2，所以销售量的变动率=-100%/2=-50%，计算结果为负，说明为降低。

3.

【答案】A

【解析】息税前利润=2×（50-20）-45=15（万元），经营杠杆系数=（息税前利润+固定成本）/息税前利润=（15+45）/15=4。

4.

【答案】A

【解析】利息费用=120×30%×10%=3.6（万元），财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-

利息费用）=20/（20-3.6）=1.22。 5.

【答案】A

【解析】本题主要考核财务杠杆系数的计算。由于2=500/[500-I-6/（1-25%）]，则I=242万元。 6.

【答案】B 【解析】易 财务杠杆系数=

I

EBIT EBIT

=1.25，得到EBIT=5I ，所以利息保障倍数=EBIT/I=5。

7.

【答案】C

【解析】当固定性经营成本为零时，经营杠杆系数等于1；当固定性融资成本为零时，财务杠杆系数等于1；当固定经营性成本和固定性融资成本均为零时，联合杠杆系数等于1，所以选项C 不正确。 8.

【答案】A

【解析】经营杠杆系数=边际贡献/（边际贡献-固定成本），增加固定成本的投资支出，导致分子变小，经营杠杆系数增大，进而导致企业经营风险增大，不利于降低企业的总风险。 9.

【答案】C

【解析】税前利润=税后净利润/（1-所得税税率）=24/（1-25%）=32（万元），财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-利息）=息税前利润/税前利润，所以，2.5=息税前利润/32，求得息税前利润=80（万元），联合杠杆系数=（息税前利润+固定性经营成本）/税前利润=(80+35)/32=3.59。 10.

【答案】D

【解析】联合杠杆系数=1.5×1.6=2.4，根据联合杠杆系数的含义可知，当销售额每增长1倍时，每股收益将增加2.4倍。 11.

【答案】B 【解析】 有税MM 理论认为，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。 12.

【答案】A

【解析】本题考核的是资本结构理论中的代理理论。 13.

【答案】D

【解析】代理理论认为企业价值要受债务利息抵税、财务困境成本、债务代理成本和代理收益的影响，可以理解为当债务抵税收益、代理收益与财务困境成本、代理成本相平衡时的结构下，企业价值最大。所以选项D 表述不正确。 14.

【答案】C

【解析】优序融资理论遵循先內源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债权融资(先普通债券后可转换债券)，不足时再考虑股权融资。15.

【答案】A

【解析】根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下每股收益高。当预计销售额高于每股收益无差别点的销售额时，采用负债筹资方式可以获得较高的每股收益；当预计销售额低于每股收益无差别点的销售额时，采用权益筹资方式可以获得较高的每股收益；当预计销售额等于每股收益无差别点的销售额时，两种筹资方式的每股收益相同。

二、多项选择题

1.

【答案】ABC

【解析】导致市场有效的条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为。只要有一个条件存在，市场就会是有效的。

2.

【答案】BC

【解析】如果有关证券的历史资料对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效，选项A错误；对强式有效市场的检验，主要考察“内幕者”参与交易时是否能获得超额利润，所以选项D错误。

3.

【答案】BD

【解析】有效市场理论对公司理财的意义有三点：（1）管理者不可以通过改变会计方法提升股票价值；（2）管理者不能通过金融投机获利；（3）关注自己公司的股价是有益的

4.

【答案】ABD

【解析】固定成本等于0，则经营杠杆系数为1，即不存在经营杠杆效应；当固定成本不为0时，则经营杠杆系数大于1，即显现出经营杠杆效应，选项C不正确。

5.

【答案】BC

【解析】节约固定成本开支、提高产品销量，可以降低经营杠杆系数，降低经营风险。而提高资产负债率、提高权益乘数与经营风险无关，只影响财务风险。

6.

【答案】ABCD

【解析】影响财务杠杆系数的因素有：单价、单位变动成本、销售量、固定成本、利息费用、优先股股利、所得税税率。

7.

【答案】BCD

【解析】联合杠杆系数大，只能说明经营杠杆和财务杠杆的综合效果大，但是无法得出其中某一项大，所以得不到企业财务风险大的结论，选项A不正确。

8.

【答案】ABC

【解析】无税MM理论下，随着负债比例的增加，加权平均资本成本是不变的，但是权益资本成本是随着负债比例的增加而增加的，选项D不正确。

9.

【答案】BD

【解析】有税MM理论认为有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益现值，所以随着负债比例的提高，利息抵税收益现值增大，企业价值越大，选项B正确；有税MM理论下，负债比例越大，加权平均成本越低，选项D正确。10.

【答案】ACD

【解析】企业的收益与现金流量波动较大，说明企业的经营风险较大，应较少的采用负债筹资，所以选项A表述错误；为了避免控制权稀释，应避免采用普通股筹资，所以选项C表述错误；若预期市场利率会下降，企业应尽量举借短期负债，所以选项D表述错误。

三、计算分析题

1.

【答案】

（1）

方案 1 2 3

销量(件) 45000 45000 45000

单价240 240 240

收入10800000 10800000 10800000

单位变动成本200 180 180

变动成本9000000 8100000 8100000

边际贡献1800000 2700000 2700000

固定成本1200000 1500000 1500000

息税前利润600000 1200000 1200000

原负债4000000 4000000 4000000

原负债利率5% 5% 5%

原负债利息200000 200000 200000

新增负债6000000

新增负债利率 6.25%

新增负债利息375000

利息合计200000 575000 200000

税前利润400000 625000 1000000

所得税税率25% 25% 25%

所得税100000 156250 250000

税后利润300000 468750 750000

股数（股）200000 200000 400000

每股收益 1.50 2.34 1.875

（2）计算每股收益无差别点

［Q×(240-180)-1500000-200000］×(1-25%)/400000=［Q×(240-180)-1500000-575000］×(1-25%)/200000

60Q-1700000=2×(60Q-2075000)

Q=40833.33(件)(或40834件)

（3）计算每股收益为零的销售量

第一方案：Q×(240-200)-1200000-200000=0

Q=35000(件)

第二方案：Q×(240-180)-1500000-575000=0

Q=34583.33(件)(或34584件)

第三方案：Q×(240-180)-1500000-200000=0

Q=28333.33(件)(或28334件)

（4）风险与收益分析

风险最大的方案：第一方案，其盈亏临界点最高；

报酬最高的方案：第二方案。其每股收益最大；

如果销量降至30000件，由于低于每股收益无差别点，所以股票筹资较好即第三方案更好些。

2.

【答案】

（1）根据资本资产定价模型：

A=6%+1.3×（16%-6%）=19%

B=（20.2%-6%）/1.42+6%=16%

C=6%

D=6%+2×（16%-6%）=26%

债券市场价值（万元）股票市场

价值（万

元）

公司市场

总价值（万

元）

债券资

金比重

股票资

金比重

债券资

本成本

权益资

本成本

加权平均

资本成本

400 E=2242.11 F=2642.11 15.14% 84.86% G=6% H=19% I=17.03% 600 2004.95 2604.95 23.03% 76.97% 7.50% 20.20% 17.27% 800 1718.18 2518.18 31.77% 68.23% 9% 22% 17.87% 1000 J=1326.92 K=2326.92 L=42.98% M=57.02% N=10.50% O=26% P=19.34% E=净利润/股票资本成本=（600-400×8%）×（1-25%）/19%=2242.11（万元）

F=400+2242.11=2642.11（万元）

G=8%×（1-25%）=6%

H=A=19%

I=6%×15.14%+19%×84.86%=17.03%

J=（600-1000×14%）×（1-25%）/26%=1326.92（万元）

K=1326.92+1000=2326.92（万元）

L=1000/2326.92=42.98%

M=1326.92/2326.92=57.02%

N=14%×（1-25%）=10.5%

O=D=26%

P=10.5%×42.98%+26%×57.02%=19.34%

（3）由于负债资金为400万元时，企业价值最大同时加权平均资本成本最低，所以目前的

结构为公司最优资本结构，不应调整。