债券专题研究报告_信用债概况介绍

信用债概况

一、企业债

（一）概况

企业债券，是指企业依照法定流程公开发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券，包括依照公司法设立的公司发行的公司债券和其他企业发行的企业债券。

企业债券按不同标准可以分为很多种类。最常见的分类有以下几种：

1）按期限划分为：短期企业债券（<1年）、中期企业债（1-5年）和长期企业债（>5年）。

2）按是否记名划分：记名企业债券和不记名企业债券

如果企业债券上登记有债券持有人的姓名，投资者领取利息时要凭印章或其他有效的身份证明，转让时要在债券上签名。同时还要到发行公司登记，那么，它就称为记名企业债券，反之称为不记名企业债券。

3）按债券有无担保划分：信用债券和担保债券

信用债券指仅凭筹资人的信用发行的、没有担保的债券，信用债券只适用于信用等级高的债券发行人。担保债券是指以抵押质押、保证等方式发行的债券，其中，抵押债券是指以不动产作为担保品所发行的债券，质押债券是诣以其有价证券作为担保品所发行的债券，保证债券是指由第三者担保偿还本息的债券。

4）按债券可否提前赎回划分：可提前赎回债券和不可提前赎回债券

如果企业在债券到期前有权定期或随时购回全部或部分债券，这种债券就称为可提前赎回企业债券，反之则是不可提前赎回企业债券。

5）按债券票面利率是否变动划分：固定利率债券、浮动利率债券和累进利率债券

固定利率债券指在偿还期内利率固定不变的债券。浮动利率债券指票面利率随市场利率定期变动的债券。累进利率债券指随着债券期限的增加，利率累进的债券。

6）按发行人是否给予投资者选择权划分：附有选择权和不附有选择权债券

附有选择权的企业债券，指债券发行人给予债券持有人一定的选择权，如可转换公司债券、有认股权证的企业债券、可返还企业债券等。可转换公司债券的持有者，能够在一定时间内按照规定的价格将债券转换成企业发行的股票；有认股权证的债券持有者，可凭认股权证购买所约定的公司的股票；可退还的企业债券，在规定的期限内可以退还。反之，若债券持有人没有上述选择权的债券，则为不附有选择权的企业债券。

7）按发行方式划分：公募债券和私募债券

公募债券指按法定手续经证券主管部门批准公开向社会投资者发行的债券。私募债券指以特定的少数投资者为对象发行的债券，发行手续简单，一般不能公开上市交易。

（二）发行主体、发行方式和发行条件

企业债发行主体为中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业。

企业债发行方式为审核制，由发改委进行审核，并每年定下一次的发行额度。其中，中

央直接管理企业申请材料的申报；国务院行业管理部门所属企业的材料由行业管理部门转报；地方企业的申报材料由所在省、自治区、直辖市、计划单列市发展改革部门转报不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%。

企业债发行条件：1）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元；2）累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%；3）最近三年平均可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息；4）筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%；5）债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平；6）已发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态；7）最近三年没有重大违法违规行为。

（三）交易场所

企业债的主体部分在银行间市场发行和交易，也可转托管到证券系统的交易所市场，从而形成跨市场企业债。

（四）监管部门

企业债的监管部门为：国家发改委、人民银行和证监会。

（五）交易规则

企业债交易规则符合银行间交易规则和交易所交易规则。

二、中期票据

（一）概况

1)中期票据（MTN）

中期票据（Medium-term Notes, MTN）是企业依照央行《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》及银行间市场交易商协会相关自律规则和指引、由具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券，募集资金主要为满足企业长期资金需求。

中期票据期限为1年以上（通常为5-10年之间），其对降低企业融资成本、扩大融资渠道、增强资金使用灵活性、改善债务期限结构和提升企业在银行间债券市场的市场形象具有重要作用。

2)中小企业集合票据

中小企业集合票据是指2个（含）以上、10个（含）以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。中小企业集合票据是在短期融资券和中期票据基础上的创新产品。

（二）发行主体、发行方式和发行条件

中期票据发行主体为具有法人资格的非金融企业，发行额度为债券待偿还余额不得超过企业净资产的40%，企业净资产的确定以审计报告为准（按新会计准则审计的财务报告，净资产包括少数股东权益；按旧会计准则审计的财务报告，净资产不包括少数股东权益），发行额度有效期为一经注册，两年有效。发行人在额度有效期内分期发行中期票据，募集资金用途并无严格限制，但必须披露。目前，中期票据的发行利率通常为固定利率，目前市场上也有浮动利率的情况。发行利率取决于发行人的信用评级结果、市场投资人认购意向和发行时的市场资金状况等多种因素。

中小企业集合票据的发行人可以为若干个中小企业的集合，发行人分别进行外部评级，集合发行。中小企业集合票据可以是若干个中小企业的集合发行的短期融资券，也可以是若干个中小企业的集合发行的中期票据。募集资金主要为满足企业生产经营需要。发行期限基本参照短期融资券将融资期限设计在1年内，也可以参照中期票据将融资期限设计在1年以上。

中期票据发行条件：1）具有法人资格的非金融企业；2）具有稳定的偿债资金来源；

3)拥有连续三年的经审计的会计报表；4）最近一个会计年度盈利；5）待偿还债券余额不超过企业净资产的40%。

（三）交易场所

银行间交易市场符合银行间交易规则。承销机构为中国人民银行备案的金融机构。投资机构为银行间债券市场机构投资者主要包括：商业银行、信用社、财务公司以及证券公司、保险公司、社保基金；而基金公司还在等待证监会的批文。评级机构为须由在中国境内注册且具备债券评级资质的评级机构进行信用评级。目前，央行、银行间市场交易商协会认可有4家评级机构可以从事中期票据评级（中诚信、大公国际、联合资信、上海新世纪）。企业发行中期票据的评级包括两项：企业主体长期信用评级、每期债券的债项评级。监管机构为中国人民银行；银行间市场交易商协会托管机构为中央国债登记结算有限责任公司。簿记管理人为制定簿记建档流程及负责实际簿记建档操作者，通常由承销商担任。

（四）监管部门

由银行间市场交易商协会依据人民银行的授权，按照有关规则和指引进行自律管理。

（五）交易规则

中期票据交易规则符合银行间交易规则。

三、短期融资券

（一）概况

短期融资券（Commercial Paper, CP）是企业依照中国人民银行《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》及中国银行间市场交易商协会相关自律规则和指引、由具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的、约定在1年内还本付息的债务融资工具，募集资金主要为补充企业流动资金所用。

按发行方式可将短期融资券分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券；按发行人的不同分类，可将短期融资券分为金融企业的融资券和非金融企业的融资券；按融资券的发行和流通范围分类，可将短期融资券分为国内融资券和国际融资券。

短期融资券为1年及以内（通常为6、9、12月）。发行目的主要是降低企业融资成本，扩大融资渠道，增强融资灵活性，提升企业在银行间债券市场的市场形象。债券待偿还余额不得超过企业净资产的40%。额度一经注册，两年有效。发行人可在额度有效期内一次或分期发行短期融资券。短期融资券的发行利率通常为固定利率，取决于发行人的信用评级结果、市场投资人认购意向和发行时的市场资金状况等多种因素。短期融资券是由企业发行的无担保短期本票。

超短期融资券（Super & Short-term Commercial Paper, SCP）是指具有法人资格、信用评级较高（一般为中央AAA级企业）的非金融企业在银行间债券市场发行的，期限在270天(九个月)以内的短期融资券。超短期融资券期限最短为7天，也可以此类推为14天、21天，最长期限不超过九个月。这意味着超短期融资券不同于一般的企业债券产品，发行规模将不受净资产40%的红线约束。这将进一步丰富市场的利率期限结构、风险结构以及流动性结构，有利于形成短、中、长期兼备的市场化收益率曲线。

超短期融资券比短期融资券更为灵活，可以满足企业短期流动资金不足的瓶颈，有助于提高企业流动性管理水平，特别适合财务集中管理的大型企业集团；在利率上也比银行流动性贷款更有竞争优势、更市场化，而银行贷款还要制约于央行的管制利率。

超短期融资券试点范围包括九家大型国有企业及中国铁道部，根据试点结果将会决定是否进一步扩大到其他的企业。九家大型企业为中国国家电网公司、中国南方电网有限责任公司、中国石油天然气集团公司、中国石油化工股份有限公司、中国海洋石油总公司、神华集团有限责任公司、中国电信集团公司、中国联通集团及中国移动有限公司。目前，超级短期融资券的发行主体范围已扩充至一般中央AAA级企业及其一家AAA级核心子公司。

（二）发行主体、发行方式和发行条件

短期融资券的发行主体为具有法人资格的非金融企业。

超短期融资券的发行主体为具有法人资格、信用评级较高（一般为中央AAA级企业）的非金融企业。

短期融资券的发行方式为：采取簿记建档、集中配售的方式在银行间市场公开发行。 短期融资券发行条件：1.发行人为非金融企业或者金融行业，发行企业均应经过在中国境内工商注册且具备债券评级能力的评级机构的信用评级，并将评级结果向银行间债券市场公示；2.发行和交易的对象是银行间债券市场的机构投资者，不向社会公众发行和交易；3.融资券的发行由符合条件的金融机构承销，企业不得自行销售融资券，发行融资券募集的资金用于本企业的生产经营；4.对企业发行融资券实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%；5.融资券采用实名记账方式在中央国债登记结算有限责任公司(简称中央结算公司)登记托管，中央结算公司负责提供有关服务；6.融资券在债权债务登记日的次一工

作日，即可以在全国银行间债券市场的机构投资人之间流通转让。

（三）交易场所

短期融资券、超级短期融资券交易场所情况同中期票据相一致。

（四）监管部门

由银行间市场交易商协会依据人民银行的授权，按照有关规则和指引进行自律管理。

（五）交易规则

短期融资券、超级短期融资券的交易规则符合银行间交易规则。

四、公司债

（一）概况

公司债是指上市公司依照法定流程发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。是由证监会监管的中长期直接融资品种。新的《公司法》对公司债券的定义是：“指公司依照法定流程发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券”。公司债券是公司外部融资的一种重要手段，是企业融资的重要来源，同时也是金融市场上的重要金融工具之一。公司债券如果按照债券本身情况来区分，就有是否记名，是否参加利润分配，是否可以提前赎回几个方面的不同；而按照发行目的划分的话，公司债券可以分为普通公司债券，改组公司债券，利息公司债券，延期公司债券几种；如果按发行人是否给予持有人选择权的条件划分，就有附权和不附权的区别。

公司债按是否记名可分为：记名公司债券，即在券面上登记持有人姓名，支取本息要凭印鉴领取，转让时必须背书并到债券发行公司登记的公司债券；不记名公司债券，即券面上不需载明持有人姓名，还本付息及流通转让仅以债券为凭，不需登记；按持有人是否参加公司利润分配可分为：参加公司债券，指除了可按预先约定获得利息收入外，还可在一定程度上参加公司利润分配的公司债券；非参加公司债券，指持有人只能按照事先约定的利率获得利息的公司债券；按是否可提前赎回可分为：可提前赎回公司债券，即发行者司在债券到期前购回其发行的全部或部分债券，不可提前赎问公司债券，即只能一次到期还本忖息的公司债券；按发行债券目的可分为：普通公司债券，即以固定利率、固定期限为特征的公司债券。这是公司债券的主要形式，目的在于为公司扩大生产规模提供资金来源；改组公司债券、是为清理公司债务而发行的债券，也称为以新换旧债券；利息公司债券，也称为调整公司债券，是指面临债务信用危机的公司经债权人同意而发行的较低利率的新债券，用以换回原来发行的较高利率债券；延期公司债券，指公司在已发行债券到期无力支付，又不能发新债还旧债的情况下，在征得债权人同意后可延长偿还期限的公司债券；按发行人是否给予持有人选择权可分为：附有选择权债券和非附有选择权债券，附有选择权的公司债券，指在一些公司债券的发行中，发行入给予持有人一定的选择权，如可转换公司债。

（二）发行主体、发行方式和发行条件

公司债发行主体为上市公司。

发行公司债券，可以申请一次核准，分期发行。自中国证监会核准发行之日起，公司应

在六个月内首期发行，剩余数量应当在二十四个月内发行完毕。超过核准文件限定的时效未发行的，须重新经中国证监会核准后方可发行。

首期发行数量应当不少于总发行数量的50%，剩余各期发行的数量由公司自行确定，每期发行完毕后五个工作日内报中国证监会备案。公司应当在发行公司债券前的二至五个工作日内，将经中国证监会核准的债券募集说明书摘要刊登在至少一种中国证监会指定的报刊，同时将其全文刊登在中国证监会指定的互联网网站。

依据《公司债券发行试点办法（证监会令第49号）》公司债发行条件为：

1）公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策；

2）公司内部控制制度健全，内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；

3）经资信评级机构评级，债券信用级别良好；

4）公司最近一期末经审计的净资产额应符合法律、行政法规和中国证监会的有关规定；

5）最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；

6）本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十；金融类公司的累计公司债券余额。

（三）交易场所

上交所和深交所

（四）监管部门

公司债发行的监管部门为证监会，证监会依照下列程序审核发行公司债券的申请： 1）收到申请文件后，五个工作日内决定是否受理；

2）中国证监会受理后，对申请文件进行初审；

3）发行审核委员会按照《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》规定的特别程序审核申请文件；

4）中国证监会作出核准或者不予核准的决定。

（五）交易规则

债券现货实行净价交易，并按证券账户进行申报。债券现货交易中，当日买入的债券当日可以卖出。债券现货交易集中竞价时，其申报应当符合下列要求:

1）交易单位为手，人民币1000元面值债券为1手；

2）计价单位为每百元面值债券的价格；

3）申报价格最小变动单位为0.01元；

4）申报数量为1手或其整数倍，单笔申报最大数量不超过1万手；

5）申报价格限制按照交易规则的规定执行。

债券现货交易开盘价，为当日该债券集合竞价中产生的价格；集合竞价不能产生开盘价的，连续竞价中的第一笔成交价为开盘价。债券现货交易收盘价为当日该债券最后一笔成交前一分钟所有成交价的加权平均价（含最后一笔成交）。当日无成交的，以前一交易日的收盘价为当日收盘价。

五、金融债

（一）概况

金融债券是银行等金融机构作为筹资主体为筹措资金而面向个人发行的一种有价证券，是表明债权债务关系的一种凭证。债券按法定发行手续，承诺按约定利率定期支付利息并到期偿还本金。它属于银行等金融机构的主动负债。

由于银行等金融机构在一国经济中占有较特殊的地位，政府对它们的运营又有严格的监管，因此，金融债券的资信通常高于其他非金融机构债券，违约风险相对较小，具有较高的安全性。所以，金融债券的利率通常低于一般的企业债券，但高于风险更小的国债和银行储蓄存款利率。

新中国成立之后金融债券发行始于1982年，中国国际信托投资公司率先在日本东京证券市场发行了外国金融债券。为推动金融资产多样化，筹集社会资金，国家于1985年由中国工商银行、中国农业银行发行金融债券，开办特种贷款。这是我国经济体制改革以后国内发行金融债券的开端。在此之后，中国工商银行和中国农业银行又多次发行金融债券，中国银行、中国建设银行也陆续发行了金融债券。

目前我国市场上金融债券共627只，债券数量占比达到11.07%，票面总额92,650.88亿元，占比达到52.39%。

（二）分类

1．政策性金融债券

政策性金融债券是政策性银行（包括国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行）在银行间债券市场发行的金融债券。

2.商业银行债券

为了筹措到稳定且期限灵活的资金，优化资产结构，扩大长期投资业务，商业银行通常会通过发行债券的方式来增加自己的主动负债。

（1）商业银行一般债券

商业银行一般债券由依法在中国境内设立的商业银行在全国银行间债券市场发行。

（2）商业银行次级债券

商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券。经中国银行业监督管理委员会批准，次级债券可以计入附属资本。

（3）混合资本债券

我国的混合资本债券是指商业银行为补充附属资本发行的、清偿顺序位于股权资本之前但列在一般债务和次级债务之后、期限在15年以上、发行之日起10年内不可赎回的债券。2005年12月，银监会下发《关于商业银行发行混合资本债券补充附属资本有关问题的通知》，允许符合条件的商业银行发行混合资本债券，这些银行在满足若干规定的条件下可以将混合资本债券计入附属资本。2006年9月，中国人民银行发布第11号公告，对商业银行在银行间市场发行混合资本债券行为做出具体规范。之后不久兴业银行即按照监管规范在

全国银行间市场成功发行首支混合资本债券，发行总额40亿元，期限15年(经银监会批准发行人10年后可赎回)。按照现行规定，我国的混合资本债券具有四个基本特征： 期限在15年以上，发行之日起10年内不得赎回；混合资本债券到期前，如果发行人核心资本充足率低于4%，发行人可以延期支付利息；当发行人清算时，混合资本债券本金和利息的清偿顺序列于一般债务和次级债务之后、先于股权资本；混合资本债券到期时，如果发行人无力支付清偿顺序在该债券之前的债务或支付该债券将导致无力支付清偿顺序在混合资本债券之前的债务，发行人可以延期支付该债券的本金和利息。

3．证券公司债券

证券公司债券是指证券公司依法发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券，但不包括证券公司发行的可转换债券。证券公司债券可分为普通债券和次级债券，其中，次级债券是指证券公司向机构投资者发行的、清偿顺序在普通债之后的有价证券。债券发行的期限最短为一年。

（1）证券公司普通债

根据《证券公司债券管理暂行办法(2004年)》，证券券公司普通债经批准可以向社会公开发行，也可以向合格投资者定向发行。

（2）证券公司次级债券

根据2012年12月27日证监会发布的《证券公司次级债管理规定》，证券公司次级债券只能以非公开方式发行，每期债券的机构投资者合计不得超过200人。

4．保险公司次级债

2004年9月29日，中国保监会发布了《保险公司次级定期债务管理暂行办法》。保险公司次级定期债务是指保险公司（依照中国法律在中国境内设立的中资保险公司、中外合资保险公司和外资独资保险公司）经批准定向募集的、期限在5年以上（含5年）、本金和利息的清偿顺序列于保单责任和其他负债之后、先于保险公司股权资本的保险公司债务。与商业银行次级债务不同的是，保险公司次级债务的偿还只有在确保偿还次级债务本息后偿付能力充足率不低于100%的前提下，募集人才能偿付本息；并且，募集人在无法按时支付利息或偿还本金时，债权人无权向法院申请对募集人实施破产清偿。

保险公司募集次级债所获取的资金，可以计入附属资本，但不得用于弥补保险公司日常经营损失。保险公司计入附属资本的次级债金额不得超过净资产的50%，具体认可标准由中国保险监督管理委员会（以下简称中国保监会）另行规定。

5．财务公司债券

2007年7月，中国银监会下发《企业集团财务公司发行金融债券有关问题的通知》，明确规定企业集团财务公司发行债券的条件和流程，并允许财务公司在银行间债券市场发行财务公司债券。财务公司发行金融债券应当由财务公司的母公司或其他有担保能力的成员单位提供相应担保，经银监会批准免予担保的除外。财务公司发行金融债券在银行间债券市场可以公开发行或定向发行，可采取一次足额发行或限额内分期发行的方式，财务公司的发债资

金用途应符合国家产业政策和相关政策规定，用于支持集团主业发展和配置中长期资产，解决财务公司资产负债期限不匹配问题，不得用于与集团和财务公司主业无关的风险性投资。

（三）发行主体、发行方式和发行条件

1 .发行主体

政策性金融债的发行主体为政策性银行（包括国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行）。

商业银行债券的发行主体为依法在中国境内设立的商业银行。

证券公司债券的发行人为证券公司。

保险公司次级债和财务公司债券的发行人分别为保险公司和财务公司。

2.发行方式

中国政策性银行从1994年开始发行金融债券，债券发行的方式是完全非市场化的发行方式；1998年9月2日，国家开发银行率先在银行间债券市场进行市场化发行，在招标方式上，国家开发银行陆续推出了美国式和荷兰式招标方式，到2000年发行债券195亿元，全部采用市场化方式发行。

金融债券由中国国债登记结算公司负责登记托管和结算，全部在银行间债券市场上交易。由此，我们可以知道，它只是向特定的投资者发行债券，因此为私募方式。

3.发行条件

商业银行发行一般金融债券应具备以下条件：

1）具有良好的公司治理机制；

2）核心资本充足率不低于4%；

3）最近三年连续盈利；

4）贷款损失准备计提充足；

5）风险监管指标符合监管机构的有关规定；

6）最近三年没有重大违法、违规行为；

7）中国人民银行要求的其他条件。

商业银行公开发行次级债券应具备以下条件：

1）实行贷款五级分类，贷款五级分类偏差小；

2）核心资本充足率不低于5%；

3）贷款损失准备计提充足；

4）具有良好的公司治理结构与机制；

5）最近三年没有重大违法、违规行为。

商业银行以私募方式发行次级债券或募集次级定期债务应符合以下条件：

1）实行贷款五级分类，贷款五级分类偏差小；

2）核心资本充足率不低于4%；

3）贷款损失准备计提充足；

4）具有良好的公司治理结构与机制；

5）最近三年没有重大违法、违规行为。

商业银行发行混合资本债券应符合以下条件：

1）实行贷款五级分类, 贷款五级分类偏差小；

2）核心资本充足率不低于4%；

3）贷款损失准备计提充足；

4）具有良好的公司治理结构与机制；

5）最近三年没有重大违法, 违规行为。

证券公司公开发行债券，除应当符合《公司法》规定的条件外，还应当符合下列要求：1）发行人为综合类证券公司；

2）最近1期期末经审计的净资产不低于10亿元；

3）各项风险监控指标符合中国证监会的有关规定；

4）最近2年内未发生重大违法违规行为；

5）具有健全的股东会、董事会运作机制及有效的内部管理制度，具备适当的业务隔离和内部控制技术支持系统；

6）资产未被具有实际控制权的自然人、法人或其他组织及其关联人占用；

7）中国证监会规定的其他条件。

公开发行的债券应当向社会公开发行，每份面值为100元。公开发行的债券应当申请在证券交易所挂牌集中竞价交易，经中国证监会批准的，也可采取其他方式转让。上市债券到期前一个月终止上市交易，由发行人办理兑付事宜。

证券公司定向发行债券，除应当符合《公司法》规定的条件外，还应当符合上述定向发行条件第（4）、（5）、（6）、（7）项规定的要求，且最近一期期末经审计的净资产不低于5亿元。定向发行的债券只能向合格投资者发行。合格投资者是指自行判断具备投资债券的独立分析能力和风险承受能力，且符合下列条件的投资者：1）依法设立的法人或投资组织；2）按照规定和章程可从事债券投资；3）注册资本在1000万元以上或者经审计的净资产在2000万元以上。

定向发行的债券应当采用记账方式向合格投资者发行，每份面值为50万元，每一合格投资者认购的债券不得低于面值100万元。定向发行的债券可采取协议方式或经中国证监会批准的其他方式转让，最小转让单位不得少于面值50万元且债券的转让应当在合格投资者之间进行。

保险公司偿付能力充足率低于150%或者预计未来两年内偿付能力充足率将低于150%的，可以申请募集次级债。具体来说，保险公司申请募集次级债，应当符合下列条件： 1）开业时间超过三年；

2）经审计的上年度末净资产不低于人民币5亿元；

3）募集后，累计未偿付的次级债本息额不超过上年度末经审计的净资产的50%；

4）具备偿债能力；

5）具有良好的公司治理结构；

6）内部控制制度健全且能得到严格遵循；

7）资产未被具有实际控制权的自然人、法人或者其他组织及其关联方占用；

8）最近两年内未受到重大行政处罚；

9）中国保监会规定的其他条件。

（四）交易场所

金融债在银行间债券市场上交易

（五）监管部门

中国人民银行和中国银行业监督管理委员会依法对次级债券发行进行监督管理。中国银行业监督管理委员会负责对商业银行发行次级债券资格进行审查，并对次级债券计入附属资本的方式进行监督管理；中国人民银行对次级债券在银行间债券市场的发行和交易进行监督管理。

（六）交易规则

金融债券在银行间市场发行和交易，接受中国人民银行的监督管理。

六、可转债

（一）概况

可转债，全称可转换公司债券，在目前国内市场，就是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转债兼具债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。所以投资界一般戏称，可转债对投资者而言是保证本金的股票。

（二）发行主体、发行方式和发行条件

可转换债券的本质特征（可转换性）决定了它非常适合处于成长期的企业作为融资工具，也就是说可转换债券在本质上是适合目前中国的高科技企业的对于高科技企业尤其是民营高科技企业来说利用可转换债券进行融资与其他融资方式相比是具有比较明显优势的。

可转换公司债券的发行方式目前主要参照Ａ股的上网定价发行办法，即通过证券交易所的证券交易系统上网按面值平价发行。

目前在沪、深证券交易所已发行上市的可转债的发行方式有两种情况：

一是对社会公众发行，采用在交易所上网定价发行的方式；另一种是上市公司采用向截止股权登记日登记在册的股东配售与对社会公众发行相结合的发行方式。上市公司发行可转换债券对股权登记日股东（亦即老股东）优先配售的方式，与配股和增发新股一样，是上市公司融资方式的一种，与配股缴款、增发新股的操作有相类似的地方。此外，还可同时向证券投资基金定向发售和上网定价发行。

目前我国市场上流通的23支可转债中，除了美丰转债、泰尔转债和中鼎转债三支采用优先配售（即向原股东优先配售）和上网定价发行方式外，其余均采用优先配售、网上定价

和网下配售方式发行，承销方式均采用余额包销。

可转换公司债券的发行条件是与这种债券具有转换权联系在一起的。因为要将这种公司债券转换成同一个发行人即同一家公司的股票，那么就要求这个公司既有发行公司债券的能力，又有公开发行股票的能力，这个公司只应是一个能向社会公开募集股份的股份有限公司。上市公司经股东大会决议可以发行可转换为股票的公司债券，并在公司债券募集办法中规定具体的转换办法。《公司法》第172条规定：“发行可转换为股票的公司债券，应当报请国务院证券管理部门批准。公司债券可转换为股票的，除具备发行公司债券的条件外，还应当符合股票发行的条件。”

我国市场上24支可转债的发行人均为上市公司，上市公司发行可转换公司债券的条件为：

（1）最近 3 年连续盈利，且最近 3 年净资产收益率平均在 10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于 7%；

（2）可转换公司债券发行后，资产负债率不高于 70%；

（3）累计债券余额不超过公司净资产额的 40%；

（4）募集资金的投向符合国家产业政策；

（5）可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平；可转换公司债券的发行额不少于人民币 1 亿元。

（三）交易场所

可转债的交易场所为上交所、深交所。

（四）监管部门

可转债的监管部门为证监会。

（五）交易规则

可转换公司债是一种混合型的债券形式，兼具债权与股权双重特性。个人投资者和机构投资者均可在上交所和深交所对其进行认购，具体流程与A股类似。

可转债交易规则为：

（1）可转换公司债券以人民币100元面额为1张；

（2）交易单位为手，人民币1000元面值债券为1手，即10张；

（3）申报价格最小变动单位为0.01元；

（4）申报数量为1手或其整数倍，单笔申报最大数量应当不超过1万手；

（5）实行T+0回转交易，买入后当天可以卖出。

七、中小企业集合债券

（一）概况

中小企业集合债券是通过牵头人组织，以多个中小企业所构成的集合为发债主体，若干个中小企业各自确定债券发行额度，采用集合债券的形式，使用统一的债券名称，形成一个总发行额度而向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式，它是以银行或证券机

构作为承销商，需由担保机构担保，评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构参与的新型企业债券方式。

中小企业集合债券发行旨在促进优质中小企业的直接融资，有效降低企业融资成本，同时可以提高参与企业的知名度，推动中小企业的发展。发行中小企业集合债券是解决中小企业融资难的重大创新，是企业债券发行的创新，是担保公司的业务创新。这种“捆绑发债”的方式，打破了只有大企业才能发债的惯例，开创了中小企业新的融资模式。它的发行对扶持中小企业发展具有重要意义，对发展多层次资本市场具有积极意义。《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准流程有关事项的通知》(发改财金[2008]7号文)改变了企业债券发行流程，将企业债券发行流程由先核定规模、后核准发行两个环节简化为直接核准发行一个环节。从而推动企业债券市场化发展，扩大企业债的发行规模。

（二）发行主体、发行方式和发行条件

中小企业集合债由多家企业集合发行。

中小企业集合债的发行采用集合债券的形式，使用统一的债券名称，形成一个总发行额度而向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式。

发行中小企业集合债的中小企业应当满足下列条件：

1）成立时间在3年以上，有成熟的经营模式，财务状况优良，一般要连续三年盈利；2）净资产不低于人民币5000万元；3）评级公司预评级，发债主体信用级别在BBB以上；4）企业分布尽量集中在同一地区。

（三）交易场所

中小企业集合债在银行间和证券交易所发行交易。

（四）监管部门

中小企业集合债的监管部门为国家发改委、银监会和证监会。

（五）交易规则

中小企业集合债交易规则符合银行间交易规则和交易所交易规则。

表1： 各类型信用债比较

类别 企业债 公司债 中期票据 短期融资券 中小企业集合债券金融债 可转债

发行主体中央政府部门所

属机构、国有独

资企业或国有控

股企业 股份有限公司或

有限责任公司

（上市公司）

具有法人资格的

非金融企业

具有法人资格的

非金融企业

多家企业集合发行 政策性银行、

商业银行、证

券公司、保险

公司和财务公

司

处于成长期的企

业（如民营高科

技企业）

发行方式 审核制，由发改

委进行审核，并

每年定下一次的

发行额度。 发行公司债券，

可以申请一次核

准，分期发行

发行人在额度有

效期内（两年）

分期发行中期票

据，募集资金用

途并无严格限

制，但必须披露

采取簿记建档、

集中配售的方式

在银行间市场公

开发行

采用集合债券的形

式，使用统一的债券

名称，形成一个总发

行额度而向投资人

发行的约定到期还

本付息的一种企业

债券形式

市场化方式发

行。 金融债券

由中国国债登

记结算公司负

责登记托管和

结算，全部在

银行间债券市

场上交易

主要参照Ａ股的

上网定价发行办

法，即通过证券

交易所的证券交

易系统上网按面

值平价发行

交易场所 企业债的主体部

分在银行间市场

发行和交易，也

可转托管到证券

系统的交易所市

场，从而形成跨

市场企业债 上交所和深交所 银行间市场 银行间市场 中小企业集合债在

银行间和证券交易

所发行交易。

银行间市场 上交所和深交所

监管部门 国家发改委、人

民银行和证监会 证监会 由银行间市场交

易商协会依据人

由银行间市场交

易商协会依据人

国家发改委、银监会

和证监会

人民银行和银

监会

证监会

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民银行的授权，按照有关规则和指引进行自律管理 民银行的授权，按照有关规则和指引进行自律管理

交易规则 符合银行间交易

规则和交易所交

易规则 债券现货实行净

价交易，并按证

券账户进行申

报。债券现货交

易中，当日买入

的债券当日可以

卖出

符合银行间交易

规则

符合银行间交易

规则

符合银行间交易规

则和交易所交易规

则

符合银行间交

易规则

具体流程与A股

类似

数据来源：展恒研究中心，Wind资讯

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表2：信用债数量、存量总额及收益率情况

类别

债券数量（只）

存量总额（亿）

期限

信用级别

收益率（%）

AAA 4.79AA+ 5.25AA

5.73AA-

6.50A+8.16A

9.56一般

1,408

21,385

6年

BBB+10.89AAA 4.45AA+ 4.85AA

5.19AA- 5.93企业债

集合

A+7.55A 8.969

340

年

BBB+10.28AAA

4.49AA+ 4.91AA

5.34公司债

543

6,459

5年

AA- 6.11

16

超AAA 4.20AAA 4.23AAA- 4.31AA+

4.45AA 4.73AA-

5.47A+

6.90A

8.41一般

1,743

31,743

3年

A-9.92超AAA 4.01AAA 4.11AAA- 4.19AA+

4.31AA 4.53AA-

5.10A+

6.42A

7.93中期票据

集合

85

209

2年

A-9.39AAA+ 3.85

一般

941

9,683

1年

AAA

3.93

17

AAA- 4.05AA+ 4.23AA

4.47AA- 4.73A+

5.78A 7.06

A-8.49短期融资券

超级

1204,2761月-- 3.49政策性

379

78,150

3年

-- 3.67AAA

4.34AA+ 4.47AA 4.77商业银行一般

54

3,009

4年

AA- 5.52AAA 4.79AA+ 4.97AA

5.42AA-

6.26A+ 6.93A

7.24金融债

商业银行次级

153

10,114

6年

A-

7.55

18

BBB+7.85证券公司

358

9年-- 6.44保险公司 201,10110年----

AAA-0.67可转债 241,4494年

AA-0.70数据来源：展恒研究中心，Wind资讯

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