2019年锂电池行业分析报告(23y)

【2019年锂电池行业】

---分析报告

2019年3月

目录

一、行业回顾：以量补价，洗牌加速 (2)

1、正极材料：三元加速发展，磷酸铁锂量价齐跌，钴酸锂持平，

锰酸锂产销增长 (3)

2、负极材料：量价稳健，龙头表现较好 (7)

3、电解液：价格先跌后涨受原材料波动影响，产量稳健增长 (9)

4、隔膜：价格大幅下滑，湿法隔膜继续扩张 (10)

5、铝塑膜：下游软包电池发展和国产替代进口加快 (11)

二、市场表现：总体下降，持仓低配，盈利分化 (13)

1、2018 年盈利：营收增长毛利率下滑，子行业公司两极分化 13

2、2018 年上市公司表现：跑输 A 股，仅新宙邦、当升科技等少

数龙头实现超额收益 (15)

3、2018 年基金持仓情况：持仓低配，正极材料、电解液板块重

仓最多 (17)

三、未来展望：看好高镍三元和铝塑膜，龙头胜出 (20)

一、行业回顾：以量补价，洗牌加速

2018 年锂电池材料整体以量补价、公司两极分化。2018 年，除磷酸铁锂正极材料量价齐跌以外，中游多数材料价格同比降幅20%左右，动力电池领域产销量同比增长超过30%，使得相关上市公司营收增长与毛利率下滑。同时，行业内公司两极分化。三元正极材料、磷酸铁锂正极材料、隔膜等行业集中度快速提升，CR5 分别提升6ppt、3ppt、3ppt，负极材料、电解液行业集中度下滑，CR5 分别下滑5ppt 和8ppt。铝塑膜板块受益于下游软包电池发展和国产化进程加快，逐渐发展。

图表1: 2018 年锂电池材料整体以量补价

1、正极材料：三元加速发展，磷酸铁锂量价齐跌，钴酸锂

持平，锰酸锂产销增长

2018 年三元正极材料价格先涨后跌，全年同比上涨。根据中国化学与物理电源行业协会数据，2018 年电解钴均价同比增长30%至51.74 万元/吨，但年末较年初价格下降35%至34 万元/吨；四氧化三钴全年均价同比增长15%至39.8 万元/吨，但年末较年初价

格下降33%至26.5 万元/吨；电池级碳酸锂全年均价同比下滑22%至11.91 万元/吨，其中年末较年初价格下降53%至8.25 万元/吨。受原材料价格波动影响，三元正极材料价格先涨后跌，总体均价上涨，但年末价格均较为弱势。NCM523 动力型三元正极材料2018 年均价同比增长9%至20.4 万元/吨，但年末较年初价格下降32%至15.5 万元/吨。

2018 年三元正极材料产量同比增长26%至16.5 万吨，振华、当升、容百、杉杉等企业产量超过万吨。根据鑫椤资讯对国内28 家三元材料企业产量统计，2018 年三元材料产量为16.5 万吨，同比增长26%，其中贵州振华、当升科技、宁波容百、长远锂科、厦门钨业、湖南杉杉等企业产量上万，湖南桑顿、天津巴莫、湖南瑞翔、江门科恒、湖南金富力、青岛乾运、新乡天力等企业产量超过5000 吨。

图表2: 2017~2018 年三元正极材料及原材料价格

图表3: 2015~2018 年三元正极材料及原材料价格

图表4: 2017~2018 年三元正极材料月度量价

图表5: 2018 年主流三元正极材料厂家产量占比

磷酸铁锂正极材料2018 全年量价齐跌，德方纳米、贝特瑞、国轩高科产量前三。根据中国化学与物理电源行业协会和鑫椤资讯数据，受原材料碳酸锂价格下跌和需求下滑影响，磷酸铁锂正极材料2018 年均价同比下降21%至7.01 万元/吨，其中年末较年初价格下滑31%至 6.05 万元/吨；2018 年，磷酸铁锂正极材料年度产量同比下降8%至 6.82 万吨。其中，德方纳米受益于大量供应CATL，产量第一；贝特瑞产量位居第二；而国轩高科在2018 年下半年以来通过新建产能出量，位居前三。

图表6: 2017~2018 年磷酸铁锂正极材料月度量价图表7:

2018 年主流磷酸铁锂正极材料厂家产量占比

钴酸锂正极材料价格跟随钴价波动。钴酸锂体系主要应用于智能手机和平板电脑等消费类电子产品领域，由于今年钴价维持高位导致钴酸锂正极材料价格较高，近年钴酸锂市场领域逐渐被三元正极材料替代。根据中国化学与物理电源行业协会数据，受原材料钴价波动影响，钴酸锂正极材料2018 年均价同比增长9%至41.5 万元/吨，其中年末较年初价格下滑27%至30 万元/吨；

钴酸锂正极材料产量基本持平，行业集中度高。根据中国化学与物理电源行业协会和鑫椤资讯数据，2018 年，钴酸锂正极材料年度产量同比微增0.05 万吨至 5.37 万吨，基本持平。钴酸锂正极材料行业集中度较高，CR5 超过80%，厦门钨业、湖南杉杉、天津巴莫、天津盟固利、格林美前五大钴酸锂厂家的产量为 4.3 万吨。

图表8: 钴酸锂正极材料价格图表9: 2015~2018 年钴酸锂正极材料产量

锰酸锂正极材料价格继续下滑，价格优势凸显。根据中国化学与

物理电源行业协会和鑫椤资讯数据，动力型锰酸锂正极材料2018 年均价同比下降4%至 5.80 万元/吨，其中年末较年初价格下滑34%至 4.30 万元/吨。随着今年碳酸锂价格回落，锰酸锂体系的价格优势凸显。

锰酸锂正极材料行业集中度不高，2018 年产量同比增长55%至 5.5 万吨，受益于性价比优势、三元混杂需求和下游市场扩展。锰酸锂体系在低端数码、动力市场扩张较快，电动自行车、老人代步车等应用领域逐渐涉及，产品性能逐渐提升，提升在纯电动客车配套的锰酸锂电池能量密度可超115wh/kg。此外，根据中国化学与物理电源行业协会和鑫椤资讯统计，锰酸锂正极材料和三元正极材料混杂的比例占今年国内锰酸锂需求70-80%。2018 年国内锰酸锂厂家行业集中度不高，增长较快的主要企业为中信大锰、贵州丕丕丕等。

图表10: 锰酸锂正极材料价格图表11: 2016~2018 年锰酸锂正极材料产量

图表12: 2018 年国内主要锰酸锂厂家市场份额图表13: 2018 年国内锂电池分技术路线装机量占比

2、负极材料：量价稳健，龙头表现较好

2018 年负极材料量价稳健，原料针状焦价格和石墨代工价格带来压力。根据中国化学与物理电源行业协会和鑫椤资讯数据，负极材料2018 年产量增长28.98%至25.28 万吨；受原材料针状焦价格支撑，国产中端人造石墨类负极材料2018 年均价同比增长7%至5.4 万元/吨，其中年末较年初价格下滑6%至 5.15 万元/吨。2018 年，由于有效产能较低、下游石墨电极需求增长导致针状焦继续供不应求、价格较高，给负极材料市场带来压力。此外，2018 年石墨化代工价格基本平稳，截止到2018 年底约22000 万元/吨。

图表14: 2018 年人造石墨类负极材料国产中低高端价格图表15: 针状焦价格

行业产能继续扩张，龙头厂商表现相对较好。2018 年锂电负极材料行业产能继续扩张，负极材料厂商跟随主要锂电厂家就近建厂，

继续绑定大客户，扩张主要集中在电费便宜、环保相对宽松的区域，且扩建规模较大。随着动力电池行业集中度逐渐集中，给行业龙头供货的负极材料厂商出货量较好，行业中小企业承压。

图表16: 2017~2018 年负极材料量价和石墨化代工价格图表17: 2018 年主流负极材料厂家产量占比

3、电解液：价格先跌后涨受原材料波动影响，产量稳健增

长

2018 年电解液价格先跌后涨，全年由于行业价格竞争激烈等原因均价下跌，受原材料涨价影响调涨。根据中国化学与物理电源行业协会和鑫椤资讯数据，2018 年主流电解液均价同比下跌33%至4.14 万元/吨，年末较年初价格下滑19%至 3.95 万元/吨。2018 年1~8 月，行业价格竞争激烈、原料六氟磷酸锂价格下跌等因素带动电解液价格下跌，2018 年8 月开始，由于DMC、DEC 等溶剂由于环保、产能收缩等因素价格上涨，带动电解液价格环比回调，但同比仍然处于低位。2018 年11 月，受原材料氢氟酸涨价推动，六氟磷酸锂价格有所调涨，支撑电解液价格。

图表18: 2017~2018 年电解液及六氟磷酸锂价格图表19:

2017~2018 年电解液溶剂价格

2018 年电解液产量稳健，天赐材料、新宙邦等电解液龙头市占率继续提升。根据中国化学与物理电源行业协会数据，2018 年主流电解液厂家的总产量同比增长11%，超过15 万吨。2018 年国内电解液出货量进一步集中，天赐材料、新宙邦、国泰华荣和杉杉等电解液龙头企业市占率继续提升。

图表20: 2017~2018 年电解液月度量价图表21: 2018 年主流电解液厂家产量占比

4、隔膜：价格大幅下滑，湿法隔膜继续扩张

2018 年隔膜价格大幅下滑。根据中国化学与物理电源行业协会数据，2018 年湿法基膜均价同比下降35%至 2.68 元/平米，年末较年初价格下滑100%至 1.65 万元/吨；干法基膜均价同比下降49%至 1.8 元/平米，年末较年初价格下滑34%至 1.15 万元/吨。

湿法隔膜快速增长，恩捷股份占据龙头地位。根据中国化学与物理电源行业协会数据，2018 年主流隔膜厂家的总产量同比增长64%，超过20 亿平米，其中湿法隔膜快速增长，湿法：干法占比为8：2。目前恩捷股份仍占据湿法隔膜龙头地位。

图表22: 2017~2018 年隔膜价格图表23: 2017~2018 年隔膜月度产量

图表24: 2018 年分月度隔膜分结构产量图表25: 2018 年主流隔膜厂家产量占比

5、铝塑膜：下游软包电池发展和国产替代进口加快

2018年铝塑膜价格稳中有降，DNP、昭和电工、新纶科技仍占据行业前三。根据中国化学与物理电源行业协会数据，2018 年铝塑膜价格稳中有降，2018 年日本DNP 铝塑膜均价同比微降1%至36.8 元/平方米，上海紫江铝塑膜均价同比微降1%至25.3 元/

平方米，新纶科技的日本凸版印刷铝塑膜均价同比微降1%至30.3 元/平方米。2018 年主流铝塑膜厂家产量合计 1.15 亿平方米，大日本印刷DNP、昭和电工、新纶科技仍占据行业前三。

图表26: 2018 年铝塑膜价格图表27: 2018 年铝塑膜月度产量

铝塑膜下游软包电池同比增长65.6%，渗透率13.5%。铝塑膜是软包电池的关键封装材料，软包电池具备能量密度高、安全性好等优点，能满足新能源车对电池能量密度、安全等方面的要求，受益于新能源车市场快速增长。根据真理研究统计，2018 年软包锂动力电池装机量同比增长65.6%至7.59GWh，渗透率基本持平在13.5%。

产业链大合同和国产化进程有利于推动新纶科技等铝塑膜龙头公司发展。2018 年 5 月新纶科技公告，与孚能科技签订总量1,900 万平米的订单，订单期限为2018 年 5 月至2020年12 月；2019 年 1 月23 日新纶科技公告与孚能科技签订2019 年度800 万平方米铝塑膜大合同。2018 年12 月 5 日，孚能科技宣布与某国际一流车企签订2021-2027 年、合计140GWh 的软包动力电池，对应铝塑膜年化需求2600 万平米。软包电池加速应用推

动铝塑膜市场规模增长，新纶科技等铝塑膜龙头公司受益。

图表28: 2018 年主要铝塑膜企业的铝塑膜产量图表29: 2018 年锂电池分形状装机量占比

二、市场表现：总体下降，持仓低配，盈利分化

1、2018 年盈利：营收增长毛利率下滑，子行业公司两极分

化

锂电池材料业务营业收入稳健增长，收入增速排序：正极>负极>隔膜>电解液。由于部分锂电池材料板块公司主业并非锂电池材料，我们选取2018 年上半年已披露具体锂电池材料业务盈利情况的上市公司，分析2018 年上半年各业务盈利情况。从营业收入看，整体锂电池材料板块同比增长，正极材料、负极材料、隔膜、电解液2018 年上半年营业收入同比增速分别为67%、30%、16%和8%。

锂电池材料业务毛利率同比下降，毛利润增速排序：正极>负极>电解液>隔膜，毛利率水平排序：隔膜>负极>电解液>正极。从毛利润看，整体锂电池材料板块同比增长，正极材料、负极材料、电解

液2018 年上半年毛利率同比增速分别为45%、27%、16%，隔膜板块由于沧州明珠等公司湿法隔膜推进不达预期，平均同比下滑5%。1H18 毛利率从高到底看，隔膜、负极、电解液、正极毛利率分别为36%、30%、28%和17%；各子板块毛利率同比均有所下滑，下滑幅度由小到大，负极、正极、隔膜、电解液分别为-1.81ppt、-5.60ppt、-7.64ppt 和-12.13ppt。

图表30: 锂电池材料分板块2018 年上半年营业收入同比增速对比

图表31: 锂电池材料分板块2018 年上半年毛利润同比增速对比

图表32: 锂电池材料分板块2018 年上半年毛利率图表33: 锂电池材料分板块2018 年上半年毛利率同比增

子行业公司两极分化，当升科技、恩捷股份等龙头公司仍然保持较好的盈利水平。正极材料领域，当升科技作为高镍三元龙头公司，

1H18 营业收入、毛利润分别同比增长109% 和77%，业绩表现较为亮眼；隔膜领域，上海恩捷作为龙头公司，虽然产品售价下滑导致1H18 营业收入微增4%，但仍拥有高达47.82%的净利率，盈利能力亮眼，沧州明珠等隔膜公司由于湿法隔膜产能扩张缓慢，毛利润同比下滑较大；负极材料领域，璞泰来的负极材料业务1H18 营业收入、毛利润分别同比增长38%和44%，盈利较为良好；电解液领域，天赐材料、新宙邦等龙头公司毛利润分别同比下滑50%和5%，新宙邦电解液业务营业收入仍有增长。

图表34: 2018 年上半年锂电池材料分子行业上市公司业绩表现分化

2、2018 年上市公司表现：跑输 A 股，仅新宙邦、当升科

技等少数龙头实现超额收益

2018 年锂电池材料板块股价表现总体下降，跑输 A 股10ppt。2018 年，万得锂电池指数平均水平同比下滑20.5%，年初相年末下滑38.9%；相较万得全 A 指数，年末总体跑输 A 股10ppt。分区间看，2018 年 1 月，由于2018 年新能源车补贴政策尚未发布，板块震荡下行；2018 年 2 月初，2018 年新能源车补贴政策发布，板块迎来上行；2018 年 3 月开始，板块继续震荡下行；2018 年末，软包动力电池厂商孚能科技宣布和某国际一流车企签订7 年大合同，加之行业旺季来临，板块迎来短暂上行。

图表35: 2018 年锂电池指数涨跌幅和超额收益图表36: 2018 年锂电池材料龙头实现相较 A 股的超额收益

新宙邦、当升科技等龙头公司2018 年相较 A 股取得超额收益。我们选取万得锂电池指数成分股中锂电池材料板块公司，在2018 年板块下行的大环境下，大多数锂电池材料板块公司全年收益为负，其中新宙邦（电解液）、当升科技（正极材料）、光华科技（正极材料及前躯体）是2018 年锂电池材料板块实现正收益的三只股票，股价涨幅分别为16%、6%、5%。相较 A 股看，龙头公

司均跑赢 A 股取得超额收益，2018 年新宙邦、当升科技、恩捷股份、新纶科技、璞泰来相较 A 股的超额收益分别为45%、34%、25%、15%、14%。

图表38: 2018 年锂电池材料板块涨跌幅前十的标的

3、2018 年基金持仓情况：持仓低配，正极材料、电解液

板块重仓最多

2018 年锂电池板块持股由超配转向低配，锂电池材料板块低配改善。我们选取万得锂电池指数成分股和其中锂电池材料板块公司作为分析锂电池中游板块、锂电池材料板块的基金持仓情况及变化趋势的依据。至2018 年末，锂电池板块的基金重仓持股比例为2.04%，同比下降0.89ppt，环比下降0.30ppt，由超配转向低配，但仍处于历史较高水平；锂电池材料板块的基金重仓持股比例为0.57%，同环比分别增长0.13ppt 和0.18ppt，仍为低配，但低配比例有所改善。

图表40: 锂电池材料板块2011~2018 年基金重仓总市值与超配/低配情况

正极材料、电解液、隔膜是锂电池材料领域重仓前三大板块。从重仓市值看，正极材料板块是2018 年重仓第一板块，电解液板块除了1Q18 位居重仓第三以外，其余季度均位居重仓第二，隔膜板块除了1Q18 位居重仓第二以外，其余季度均位居重仓第三。从重仓基金数量看，正极材料、电解液、隔膜是锂电池材料领域重仓前三大板块，截至2018 年末，电解液、正极材料、隔膜分别是锂电池材料领域基金重仓数量最多的三大板块。

图表41: 2018 年锂电池材料分板块基金重仓总市值变化图表42: 2018 年锂电池材料分板块基金重仓数量变化

新宙邦（电解液）、当升科技（正极）、恩捷股份（隔膜）、璞泰来（负极材料）、新纶科技（铝塑膜）等细分板块龙头是2018 年末基金重仓大标的。2018 年末，锂电池材料板块基金重仓市值前五大公司分别为新宙邦（9.83 亿元）、当升科技（8.28 亿元）、恩捷股份（6.70 亿元）、璞泰来（5.60 亿元）、新纶科技（4.66 亿元）；锂电池材料板块重仓基金个数前五大公司分别为新宙邦（60 只）、当升科技（30 只）、恩捷股份（30 只）、璞泰来（25 只）、新纶科技（22 只）。

公司重仓情况和盈利、市场表现基本一致。我们注意到，2018 年基金重仓的锂电池材料公司基本为细分行业龙头，盈利水平良好，股价表现相较同行业公司突出。

图表43: 2018 年锂电池材料基金重仓按市值前十标的

图表44: 2018 年锂电池材料基金重仓按重仓基金数量前十标的