国企混改分析与案例研究.pdf

国企混改分析与案例研究

1.背景

国有企业混合所有制改革是指在国有控股的企业中加入民间资本，使得国有企业在由国家控股主导的前提下转化为多方持股，以此更加积极地参与市场竞争。

国有企业混合所有制改革不仅仅是“为了混合而混合”，而是为了让国有企业在改革中增加市场竞争力和企业活力，混合改制的目的是为企业打造一个符合现代企业治理的有竞争力能够培养竞争力和创新力的治理体系。

据万得资讯2017年10月7日讯，国资委表示此前两批已经有19家企业进行混合所有制改革；而近日中国联通的混改方案落地，也代表着此前两批19家企业混合所有制改革试点扎实推进。国企改革在已经开展两批试点共19家企业的基础上，第三批试点的遴选工作已经着手启动。

据中国证券网2017年11月15日讯，发改委新闻发言人于当日透露，第三批混合所有制改革试点名单已经敲定，已确定将31家国有企业纳入第三批试点范围，既有央企，也有地方国企。目前，发改委正在抓紧指导试点企业制定实施方案，力图将混改试点向前推进。

2.改革动态

十九大报告提出，要深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业。本轮混改分为三大阶段：2014年元月开始的热议阶段；2015年3月开始的有序等待阶段；2016年9月28日发改委召开专题会，研究部署国有企业混改试点相关工作，混改进入突破阶段。随后，发改委会同国资委于2016年启动实施第一批混改试点，确定了东航集团、中国联通、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等央企列入第一批混改试点。中国联通混改方案的提出，便是突破阶段的象征性事件。

国资委副秘书长彭华岗表示，可以从三个方面来看：一是混改企业数量不断扩大。各层级企业混改的数量占到整个中央企业的68.9%。地方国有企业目前参与混改的企业数量也占到了47%（数据来源：万得资讯）；二是混合所有制改革的层级在不断地提升。以往改革的试点或者有些改革都是三级或者三级以下，近年来国家也在探索三级企业、二级企业，甚至也在探索集团层面的混合所有制改革。三是混改领域在不断地拓宽。日前第三批试点企业名单已经出炉，数量超过了前两批总和。三批试点企业共计50家，涵盖了电力装备、高速铁路、铁路装备、航空物流、民航信息服务、基础电信、国防军工、重要商品、金融、电力、钢铁、石油、天然气、煤炭、铁路等重点领域。

图表 1：2017国企改革重点领域

数据来源：万得资讯据万德资讯2017年12月7日讯，第三批国企混改试点已经开始前期工作，方案将于近日上报。其中，辽宁交通建设投资集团交通规划设计院、辽宁环保集团辽宁北方环境保护有限公司、辽宁能源投资集团风电公司等入围，中国石油集团电能有限公司此前也宣称申请纳入试点单位。预计电力、钢铁、石油、天然气、煤炭等产能过剩领域的国有企业将是第三批国企混改的重点，有望成为未来重要的投资机会。相关上市公司可关注：大秦铁路、中国石油、抚顺特钢等。

3.重点案例

3.1 东航物流

2017年6月20日，中国东方航空集团公司旗下的东方航空物流有限公司引进外部投资者和员工持股的混合所有制改革方案。东航集团在东航物流的持股比例由全资拥有降至50%以下的相对控股，改革还首次在国有航空企业中试水员工持股。东航集团与联想控股股份有限公司、普洛斯投资(上海)有限公司、德邦物流股份有限公司、绿地金融投资控股集团有限公司等四家投资者，以及东航物流核心员工持股层代表，在沪签署增资协议、股东协议，并通过公司章程。在本次改革中：

●东航集团、联想控股、普洛斯、德邦、绿地、东航物流核心员

工分别持有东航物流45%、25%、10%、5%、5%、10%股份。

●东航实际投入18.45亿元国有资本，有效引入22.55亿元非国有

资本，切实放大国有资本的带动力和影响力。

●联想控股、普洛斯、德邦此次作为战略投资者入股东航物流，

绿地作为财务投资者入股。首批125名东航物流核心员工共持

有新公司8%的股份，预留2%的股份给将来新加入的员工。

改革后，东航物流资产负债率将从2016年12月底的87.86%降至75%左右，达到全球一流航空物流企业的平均负债率水平。

3.2 中国联通

2017年8月20日中国联通正式发布混改方案，除通过老股转让和股权激励募集资金外，拟通过向BATJ在内的战略股东非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元，用于优化4G网络、建设5G网络以及实现创新业务规模突破。本次混改前，公司总股本为约211.97亿股。在本次改革中：

●公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集

资金不超过约617.25亿元；

●由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的本公司约19亿股

股份，转让价款约129.75亿元；

●向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金

不超过约32.13亿元。上述交易合计不超过约779.14亿元。

上述交易全部完成后，中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将合计持有公司约35.18%的股份。

中国联通称，本次混改中公司拟通过非公开发行募集的约617.25亿元，拟通过联通BVI公司以认购联通红筹公司配售、供股股份等方式最终投入联通运营公司；混改后联通进团持股约占36.67%。