私募股权融资对企业价值的影响分析

私募股权融资的发展起源于美国,现如今已与银行贷款、公开上市成为三种最重要融资方式。随着全球经济一体化进程的不断深入,私募股权融资作为一种金融创新从大洋彼岸传输到我国并在我国快速发展,显示出旺盛的生命力。私募股权融资之所以能适应我国经济的发展并得到快速扩张,与我国中小企业长期面临的资金短缺、融资难等问题密不可分。我国中小企业设立时规模小、公司制度不完善,发展过程中经营不稳定、管理混乱和盲目追求扩张等弊端使其无法提供足额担保,因而难以取得传统金融机构提供的贷款支持,这直接限制了中小企业的发展空间。

私募股权融资的出现对于中小企业而言可谓是夹缝生存中的希望,其所提供的资金支持和增值服务弥补了中小企业在发展过程中存在的问题,对中小企业的可持续发展起到积极有效的促进作用。美国私募股权投融资发展趋于成熟,在理论研究上已经取得了丰硕的成果,尤其是对融资企业的影响研究上,如筛选功能假说、市场力量假说和逆向选择模型等。筛选功能假说和市场力量假说都支持私募股权融资对企业价值的提升作用,而逆向选择模型则认为私募股权融资不能提升企业价值,甚至会降低企业价值。我国对私募股权融资的理论研究起步较晚,受美国已形成的私募股权理论体系的影响,我国学者也从经营绩效、公司治理和企业价值等方面研究私募股权融资对企业发展的影响和作用。

由于我国市场经济发展尚未成熟并且存在显著的地域差异,运用不同的经济数据得出的研究成果也不尽相同,因此我国学者对私募股权的研究分析结果与国外的研究成果难免存在偏差。为了研究私募股权对我国中小企业发展的影响,本文将私募股权融资与企业价值相结合,检验私募股权融资是否有利于企业价值的提升。通过对现有研究成果的回顾和梳理,大部分学者支持私募股权融资对企业价值的提升作用,但仍有小部分学者认为私募股权融资对企业价值没有提升作用,甚至对企业价值造成负面作用。本文根据委托代理理论、金融中介理论、筛选监督假说和市场力量假说等理论提出研究假设,由于私募股权融资不能直接影响融资企业的价值,而是通过改变融资企业的资本结构和董事会结构来间接影响其价值,所以本文还检验了私募股权融资对公司治理水平的影响,认为私募股权融资有利于提高公司治理水平,公司治理与私募股权融资相结合,共同促进企业价值

的提升。

为了更深入地检验私募股权融资对企业价值的作用,本文进一步细化私募股权,从企业的私募股权比例和私募机构声誉两方面分析其对企业价值的影响。2009年我国创业板的推出是资本市场发展的一大里程碑,它不仅为中小企业提供了广阔的融资和发展平台,也为私募股权市场提供了一条有效的退出途径,加快了私募股权在我国的发展。因此,本文以创业板为切入点,分析私募股权融资如何影响企业价值。实证分析部分,本文以2010—2011年在创业板新上市的企业为研究样本,根据样本企业是否拥有私募股权融资将其分为两类,运用均值比较和独立样本T检验等方法分别比较两类企业在上市当年、上市后第一年和上市后第二年治理水平和企业价值的差异,判断私募股权融资是否有利于改善治理水平和提升企业价值。

为了进一步检验私募股权融资对企业价值的提升作用,本文构建三个模型对研究假设进行回归分析。其中模型1引入交互变量,即私募股权融资与治理水平相交,检验获得私募股权融资的企业中,治理水平与企业价值正相关,公司治理越完善,越有利于提升企业价值。模型2和模型3分别从私募股权比例和私募机构声誉两方面来检验私募股权对企业价值的影响。通过实证检验,本文认为:有私募股权融资的企业其治理水平和企业价值均高于无私募股权融资的企业,私募股权融资能够帮助提高我国创业板上市公司的治理水平和市场价值,并且在获得私募股权融资的企业中,公司治理水平与企业价值正相关,前者越大,对后者的提升作用越明显。

但这种提升作用通常是短期的,这是由于我国私募股权市场急功近利,不注重长期发展。私募股权机构的声誉与企业价值成正比,但私募股权机构的持股比例对企业价值的影响未通过检验,还有待进一步研究。由于本文的样本数据只限于以创业板上市公司在上市当年及其后两年,存在一定的局限性,并且研究方法还有待进一步完善,因此检验结果并没有达到最理想的状态。但是基本上验证了本文的主要观点,即私募股权融资有利于提高我国创业板上市公司的治理水平和企业价值。

因此,进一步扩大私募股权融资在我国的发展空间是可行的,这有利于充分调动我国企业的发展活力。与此同时,我国也应积极构建多层次的资本市场,拓宽

私募股权的退出途径,建立与私募股权相配套的法律体系,从而促进我国私募股权市场和中小企业的共同有序发展。