公司可持续增长潜力分析综述

公司可持续增长潜力分析综述

马广坪山东农业大学

[摘要]追求增长是企业在激烈的市场竞争中求生存谋发展的重要途径，而企业增长的质量引发了社会各界的深思，可持续增长理念渐渐深入人心。企业的可持续增长受何种因素影响？本文通过实证研究得出如下结论：公司的可持续增长与公司盈利能力、营运能力、公司规模、发展能力、短期偿债能力相关，与股利支付政策和金融发展水平无显著相关关系。

[关键词]可持续增长，财务政策，经营方针，影响因素

一、引言

企业是宏观经济的微观单位，只有尽可能快地扩大规模增加销售，才能在竞争的环境中得以生存并保持盈利优势。哥伦比亚大学的拉里·塞尔登教授发现，在资本市场上，企业收入的增长、资产回投率与股票的相关性比其他任何指标都密切。增长这个诱人的字眼促使管理者将增长速度作为首要目标。然而，公司的扩张存在最大极限。企业的内部资源限制企业的成长速度，最优的成长速度是能够使效率最大化的速度。企业只有按照其自身的客观条件可持续的增长，才能达到企业价值最大化的目标。企业追求增长本身没错，问题在于增长是否可以持久，只有可持续的增长才有价值、有意义。本文在理论分析和实证研究的基础上，探索企业可持续增长的影响主因，丰富我国上市公司战略决策的理论依据，促进经济健康持续发展。

二、文献综述

（一）国外文献实务界和理论界对企业可持续增长从不同角度展开了研究，而大多数学者的研究是从企业可持续增长的影响因素展开。吉尔（J.Gill）在1985年提出了影响中小企业生存与发展的因素，比如计划与控制，业务5年以上的企业管理经验等。奥杰斯（Odgers）认为企业成长动因源于企业和产业两个层面，它们共同影响企业的可持续增长。

（二）国内文献刘斌等（2003）研究了上市公司可持续增长与公司营运能力、偿债能力、盈利能力和成长能力的平衡关系。范明，汤学俊（2004）认为产业力纬度、技术力纬度、制度力纬度和市场权利纬度构成企业可持续成长的4力纬度结构。余博（2005）结合中国企业的实际，提出优势资源、管理机制和核心能力三个关键基础要素形成的整合力、专注力和扩展力则是推动企业持续成长的动力所在。郭蕊（2006）在界定了可持续发展内涵的基础上，从社会环境、产业、技术、制度和财务5个维度分析影响企业持续发展能力的主要变量。崔学刚、王立彦、许红（2007）以希金斯模型为基础研究了上市公司的增长速度与财务危机发生之间的相关关系。韩慧博等（2008）研究了上市公司超可持续增长、资本结构被动选择与公司业绩之间的相关关系。干胜道、陈霞（2009）研究提出企业增长速度与企业流动性相关。杨汉明（2009）研究发现国有上市公司的股利支付率与可持续增长之间虽然存在正相关关系但并不显著；业绩与可持续增长率指标之间存在正相关关系。曾亚敏、张俊生（2009）的研究结果显示，地方保护主义不利于企业可持续增长率的实现。石磊（2010）通过理论分析得出：融资约束与企业增长速度之间是作用与反作用的关系。

三、基于可持续增长理论的上市公司投资的四个阶段

科学合理的投资决策方法是决定上市公司投资成败的关键因素，是企业能否保持可持续增长的关键环节。因此，基于可持续增长的投资决策方法实际上就是确保投资决策正确的方法。

目前，上市公司的投资决策方法不论是传统的贴现现金流量法，还是新引入的期权法，都只是对企业投资进行的整体分析，但实际上，企业的资本投入是一个长期的、多阶段的过程。一个产品项目从研制成功，到形成规模生产并上市，是一个漫长的时期，少则3-5年，多则7-10年。另外，项目的风险性也决定了其投资过程并非一帆风顺。这一切说明投资是

具有阶段性的，在企业投资的不同阶段应该根据其特点采用不同的投资决策方法。

投资一般分为四个阶段。投资的初始阶段，通常为技术的酝酿与开发阶段，此投资所面临的风险主要是技术风险。这一阶段对资金的需求量是很少的，其投资占全部投资额的比例一般不会超过10％，但却承担着很大的风险。投资的第二阶段通常为技术创新和产品试销阶段，这一阶段的资金需求量显著增加。投资的第三阶段是技术发展和生产扩大阶段，这一阶段的资本需求量相较前两阶段又有较大幅度提高，资金的投放一方面是用于扩大生产，另一方面是用于开拓市场、增加营销投入，以达到投资的基本规模。这一阶段的风险相对于前两个阶段而言已大大减少，但超额利润率也在降低，逐步趋于平均利润率。投资的第四阶段是成熟阶段，是技术成熟和产品进入大工业生产阶段。该阶段的资金需求量很大，随着各种风险的降低，利润率已经趋于平均利润率，因而，企业在该阶段很少增加投资。成熟阶段是企业的收获季节，也是投资的准备退出阶段。、

四、基于企业可持续增长的投资决策过程

企业的可持续增长与企业是否能进行科学的投资决策是密切相关的，必须具备科学的投资决策过程，其中各环节对企业所起的作用是不一样的。

从对企业可持续增长的根本性影响作用来看，投资决策过程为：第一步，识别，即通过收集信息，识别具有潜在投资价值的投资机会。这一步对企业的可持续增长具有较重要的现实意义。因为企业都有一个从成长、成熟到衰退的阶段，企业要想一直保持成长，就必须持续拥有有价值的投资机会，给企业不断地注入新的生命力。第二步，评估，当企业寻找到了投资机会，评估可以说是企业投资决策中最为关键的一步，因为它决定企业投资决策的成败。从企业长期投资的特点看，企业一旦投资决策失败，将遭受难以挽回的损失，对企业的可持续增长产生极为严重的影响。对已确认的投资项目的财务评价主要涉及对项目预期寿命周期的估计，对项目产生的现金流量的估计，以及对未来现金流量贴现率的估计。这些评估都要涉及到复杂的财务技术和企业经营管理理念，企业正确进行投资决策的关键环节。第三步，选择，选择是建立在已经估计出的各个财务变量基础之上。由于选择所采用的标准的不同，因而也存在多种方法，如净现值法、内含报酬率法、投资回收期法、获利指数法等。企业在进行项目的选择时，要紧紧围绕增强企业核心竞争力，保持企业的长期竞争优势上着手考虑项目的选择，从战略高度审时度势，科学地进行投资决策，以确保企业的可持续增长。最后，在被采纳的投资项目实施过程中必须对实施的项目进行定期的审核、控制和反馈。随着项目的实施，关于项目的信息会得到不断的补充，期间必须对实施项目的现金流量和所发生的时间进行监控，以确保它们与预算中的数额相符。

五、结论

通过上述实证分析发现，盈利能力是企业的生存之本，营运能力是企业经营效率的表现，国有化程度是企业快速增长的阻力，公司规模是企业增长的根基，发展能力是企业可持续增长的动力，股权集中度的大小是企业投融资决策效率的重要因素，短期偿债能力是企业日常营运水平的保障。（1）盈利能力。实证分析表明上市公司的可持续增长与公司盈利能力正相关，即盈利能力越强，可持续增长率越高，企业的潜在增长能力越大。营业利润率和净资产收益率衡量公司自有资本的运营效率，而企业自有资本是企业生存发展的前提，盈利能力强的公司“自我储蓄”能力较足，企业发展的后劲较强。因此，公司的盈利能力对企业可持续增长的正向影响是显著的。（2）营运能力。实证分析结果表明，总资产周转率与上市公司可持续增长正相关，虽然流动资产周转率未能被检验出它与可持续增长率的关系，但后者已经包含在总资产周转率中。营运能力越强的企业其资源流转就越顺畅，企业的偿债能力越强，同时有利于为企业的决策提供资金支持，这样，企业的增长可以循环往复，螺旋式上升，最终实现企业持续经营的预期。（3）国有化程度。通过实证分析，发现国有股比例与可持续增长率负相关。也就是说，国有股比例越高越不利于上市公司的长久持续发展。我国的上市

公司大多数由国有企业改制而来，在市场经济条件下，国家干预企业的融资抑或投资决策，可能会影响管理者的积极性及工作效率。此外，由于代理问题的存在，国有化程度越高的企业，激励和监督的成本随之增加，还可能产生管理层侵蚀资产的情况，比如工资侵蚀利润的可能性等。如此种种都说明上市公司的国有化程度不利于企业的可持续增长。（4）公司规模。实证分析结果表明，公司规模与可持续增长率正相关。从融资能力来讲，规模大的企业凭规模经济效应以较低的成本进入资本市场，而小规模的企业则很难进入资本市场。现实不完美的市场上，企业的价值不再与融资政策无关，融资渠道通畅对企业的增长有极大的促进作用。根据信号传递原理，规模大的企业相对比较稳定，给人们以可获得稳定收益的信号，更容易为投资者所信赖。此外，规模大的企业抵御风险的能力较强，有利于企业的可持续增长。（5）发展能力。通过回归分析中仅检验出资本积累率与企业可持续增长正相关。从资本积累率的定义公式可知，它表示企业当年的资本积累能力，是企业发展潜力大小的重要衡量指标。固定资产增长率反映企业的投资机会和投资水平，它间接反映企业的发展能力大小。固定资产增长率是否能促进企业增长，还取决于它的合理性，因此，虽然能表示企业的发展能力但仍未能进入线性回归模型。（6）股权集中度。本文得出前十大股东持股比例与企业可持续增长率正相关的结论，与学者沈坤荣、张成（2003）认为股权集中度过高对企业进行创新不利，会对企业的发展起到负面作用结论不完全一致，可能的解释如下：随着市场化水平的提高和股权分置改革的推进，上市公司“一股独大”的现象得到了缓解，股东之间的制衡作用加强，有效地减少了大股东和代理人之间的合谋。股权集中度的大小与企业的经营决策和财务决策密切相关，股权集中度过高可能导致大股东侵占小股东利益，股权集中度过低又可能无法形成一致意见而影响企业的投融资决策，可见，适当的股权集中度才是上市公司可持续增长的权宜之计。我国现有的股权结构并不完善的，但股权集中度对企业增长的作用正逐步向正向转化，最终将有利于企业可持续增长率的提高。（7）短期偿债能力。流动比率与可持续增长率正相关。企业的长期债务融资手续较为繁琐且有较多限制，因此，日常经营资金缺口大多采用短期债弥补。短期偿债能力强的企业，融资成本和风险均较低，更受债权人的青睐，可增强企业的营运能力。此外，固定的还本付息压力可制约管理者的过度投资行为等有害于股东利益的决策，降低代理成本，增加公司价值。短期偿债能力有利于企业的短期发展，进而延及企业的长期发展，有利于企业可持续增长。（8）金融发展水平。回归分析的结果表明与企业的可持续增长无明显的线性相关关系。关于金融发展与经济增长的关系，国内外学者的研究结论可归纳为三种典型的观点，即金融发展促进经济增长；金融发展和经济增长存在双向因果关系，两者互相促进；金融发展和经济增长无明显的因果关系。本文的得出的结论与第三种结果一致，原因主要是中国的证券市场不够健全，股票市场与经济增长不存在显著的相关性。此外，金融发展未必能促进企业增长，只有金融服务水平同步提高，才能真正的推进企业的增长。因此，文章得出金融发展水平与企业可持续增长能力不存在相关性。

参考文献：

[1]刘斌、刘星、黄永红：《中国上市公司的主因素分析》，《重庆大学学报（自然科学版）》2003年第12期。

[2]郭晓燚：《基于财务视角的企业可持续增长研究》，《西南财经大学博士学位论文》2008年。

[3]汤谷良、游尤：《可持续增长模型的比较分析与案例验证》，《会计研究》2005年第8期。

[4]黄速建、卢晟：《上市公司可持续发展的若干问题》，《经济管理》2002年第3期。

[5]崔学刚、王立彦、许红：《企业增长与财务危机关系研究》，《会计研究》2007年第12期。