毕业论文---人民币汇率的决定与影响

毕业论文题目人民币汇率的决定与影响

二〇一二年五月

人民币汇率的决定与影响

摘要

该文旨在探讨人民币汇率的决定及影响因素.全文共分三个部分：第一部分是对于人民币汇率决定理论的研究;第二部分是对影响人民币汇率的长期因素的分析;第三部分分析现行人民币汇率制度

第一部分对购买力平价理论、利率平价理论、国际收支理论、资产市场法的分析。这一部分重点是对于购买力平价理论及其在我国的适用性的分析。

第二部分分析了决定我国人民币汇率长期走势的三大主要因素：长期的物价总水平变动、实际汇率的变动与美元汇率的长期走势。前两个因素的决定性作用是我国的GDP增长。美元长期走势则取决于美国经济的可持续发展。从近期看，我国经济呈现稳步发展，同期美国经济并未出现新一轮的高速发展，人民币长期汇率具有升值的压力

第三部分现行的汇率制度下，人民币汇率制度的优缺点以及对进出口贸易与经济增长方式的影响

关键词：人民币，购买力平价，汇率制度

The influences of RMB exchange rate

Abstract

This paper aims to explore the RMB exchange rate decision and influence factors. The thesis consists of three parts: the first part is about RMB exchange rate determination theory research; the second part is on the impact of RMB exchange rate in the long term factors analysis; third part of the analysis of current RMB exchange rate system.

The first part of the application of the theory of purchasing power parity, the interest rate parity theory, theory of balance of payments, asset market analysis.This part focuses on the purchasing power parity theory and its applicability in China analysis.

The second part analyzes the decision of China's RMB exchange rate trend of the three main factors: the long-term price total level changes, the change of real exchange rate and exchange rate of US dollar long-term trend. The first two factors decisive action is China's GDP growth. Dollar long-term trend depends on the United States economy sustainable development. Look from the near future, our country economy presents the steady development period, the United States economy did not occur in a new round of high speed develops, the RMB exchange rate appreciation pressure

The third part of the current exchange rate system of RMB exchange rate system, the advantages and disadvantages of the import and export trade and the mode of economic growth.

Key Words：RMB;purchasing power parity; exchange rate system

目录

摘要 (ⅰ)

Abstract (ⅱ)

第一章引言 (4)

1.1 选题背景及研究意义 (4)

1.2 文献综述 (5)

第二章人民币汇率决定理论 (8)

2.1 购买力平价理论介绍 (8)

2.2 其他主要汇率理论简介 (10)

2.3 购买力平价理论在中国适用性分析 (11)

第三章人民币长期汇率决定因素分析 (14)

3.1 物价总水平对人民币汇率的影响 (14)

3.2 人民币实际汇率的影响因素 (16)

3.3 美元汇率变动对人民币汇率的影响 (18)

第四章对现行人民币制度的分析 (21)

4.1 现行人民币汇率制度的经济影响 (21)

4.2 现行人民币汇率制的优缺点 (24)

参考文献 (27)

致谢 (28)

第一章引言

1.1选题背景及研究意义

2011年，人民币继续保持渐进可控的原则，对美元汇率在震荡中缓缓升值。截止12月30日，美元兑人民币汇率尾部收于6.2940，较年初开盘下跌4.71%（人民币兑美元汇率升值幅度为4.94%）较2010年重启汇改以来下跌7.81%（人民币兑美元汇率升值幅度为8.48%）。

全年随着欧债危机的负面影响逐渐扩大，避险需求成为外汇市场的主旋律，加上美国经济及就业情况明显好转，因此美国触底反弹，并带动美元指数重返80整数关口。同期，人民币汇率暂时摆脱与美元指数的相关性，形成单边升值趋势，全年累计下跌逾3000bp，盘中略有起伏，尤其自11月30日起，人民币汇率连续12个交易日触及跌停，反映了市场对人民币汇率升值预期有所弱化。单中间价的持续高开，不仅出现人民币汇率在跌停中缓缓升值的怪象，而且反映出央行对人民币汇率升值趋势持坚定态度。

2012年人民币有效汇率将基本稳定并小幅波动。人民币有效汇率已经进入均衡汇率区间，未来既不存在持续大幅升值的空间，也不存在持续大幅贬值的空间。在过去6年持续大幅升值并已经进入均衡汇率区间的背景下，人民币汇率继续大幅升值的空间已经很小，但也不存在大幅贬值的空间。由于现实中的汇率波动往往出现超调现象，在欧债危机没有有效解决、人民币继续以美元为主要盯住目标的环境下，2012年人民币对美元汇率将呈现基本稳定、小幅升值的趋势，但波动将有所加大。预计升值幅度在2%-3%，波动幅度在1%-2%。人民币对美元汇率波动幅度的扩大有利于人民币汇率形成机制的进一步完善，有利于改变人民币对美元汇率单边升值预期，也有利于人民币有效汇率的基本稳定。这对于降低国际投机资本套利冲击，增强中国货币政策独立性，减少对中国对外贸易的冲击都是有利的。

图1 人民币对美元汇率

在2011年人民币有效汇率创出全球金融危机后新高和欧债危机尚未有效解决、新兴经济体继续调整、人民币对美元继续小幅升值的背景下，人民币有效汇率在2012年将呈现上半年继续小幅升值、下半年有所回落的态势。预计人民币名义有效汇率在120-125之间波动。虽然中国通货膨胀在2012年仍会逐步回落，但与样本国的通货膨胀的回落可能相差幅度不大，相对价格指数仍将维持相对稳定，人民币实际有效汇率将在124-130之间波动。

1.2 文献综述

林斌（2010）将信号效应、资产流动效应和资产存货效应纳入统一的模型框架，设定中央银行（央行）干预的非二次福利函数和干预成本为目标函数，在最优化一阶条件下推导出内含汇率政策目标的央行干预下人民币汇率决定方程，并基于此进行了动态分析。

段京怀（2011）从经济全球化的角度,根据中国的自然资源,如人口众多、人均资源占有率低,以及中国经济发展的现实情况,探讨人民币汇率的决定。人口众多、人均资源占有率低,应调低人民币的汇率,有利于就业和引入外资;中国的城市化进程需要大量的资源,调

高人民币的汇率,有利于企业降低成本;外汇占款较大推高中国的通货膨胀率,又应调高人

民币的币值;又要考虑汇率对利率政策的抵消作用等

马树才贾凯威（2009）以我国宏观经济运行和政策为背景，以BEER现代汇率决定模型为基础，依托1980-2007年的相关数据，运用所建立的人民币汇率决定模型，对我国人民币汇率水平的决定、失衡及调整进行了实证研究。

林玲（2010）文主要从相对通货膨胀率、相对利率以及相对经济增长率的角度来分析世界石油价格上涨如何对人民币汇率产生影响。为了研究人民币的变动趋势，需要引入有效汇率。

刘沁徐康宁（2005）建立了产业转移影响实际汇率变动的理论模型，并检验了20世纪60年代以来日本的实际汇率、80年代以来人民币实际汇率的变动及我国贸易特化系数，认为巴拉萨一萨缪尔森效应所认为的贸易品劳动生产率降低带来的实际汇率上升在中国是存在的。针对我国加工贸易比重过大的现实，本文提出应当在及时调整我国贸易结构的基础上合理重估人民币汇率。

许莎雯(2011)按照经济规律的一般要求，在充分考虑我国实际经济条件和市场运行的情况之下，分析西方经典汇率理论对人民币汇率决定的适用性，同时探索具有中国特色的汇率决定理论，为人民币汇率决定因素的研究提供了理论依据；然后重点从研究人民币汇率决定因素入手，探讨其深层次的内在规律，并提出完善人民币汇率形成机制改革的政策建议

李霜(2010)从西方汇率决定理论出发，结合人民币汇率的实际变动情况，从多个角度探究并分析了人民币汇率的决定因素

姜涛（2011）基于购买力平价、利率平价、国际收支与巴拉萨-萨缪尔森效应四个理论视角,选取代表性变量,建立了由协整变量构成的VAR模型,并利用脉冲响应函数与方差分解技术分析了外汇储备、中美相对生产率对人民币汇率的冲击效应与贡献度.结果表明：从长期看,中美相对劳动生产率的变化对人民币汇率有较大程度的影响,而外汇储备的变化对人民币汇率的影响较弱

江珊陈诗（2011）选取经济增长率、通货膨胀差异、利率差异、外汇储备四个因素作为人民币汇率影响因素，通过构建VAR模型分析其他4个因素对人民币汇率的影响。通过实证得到：以上5个因素之间存在协整关系；通货膨胀率和利率对汇率的影响较大并且持续时间长；经济增长率对汇率存在两个方向相反的影响。国家外汇储备对汇率的影响非常有限，仅在短期内有影响

孙音（2010）根据汇率理论和中国实际情况分析得出影响人民币汇率的重要因素应为国际收支状况、外汇储备、通货膨胀差异、货币供应增速差异、经济增长率差异、利率差异和财政收支状况，通过多元回归分析方法检验得出，影响我国汇率中短期变化最主要的因素是外汇储备额，其次是两国利率差异、外商直接投资和两国通货膨胀差异。

第二章人民币汇率决定理论

2.1购买力平价理论介绍

在所有的汇率理论中，购买力平价理论是一种最简单、最直观，同时也是最易于理解的汇率决定理论。尽管存在许多争议，购买力平价理论在今天的汇率决定理论中人占有一席之

地，并且，被公认为是一国长期汇率决定的基础。

2.1.1学说简介

购买力平价概念正式提出是两次世界大战期间的瑞典经济学家卡塞尔。卡塞尔认为，汇率是由两国货币购买力的对比决定的。其理论基础是：一种货币的价值，从而对这种货币的要求，是由单位货币在国内所能买到的商品和劳务的数量决定的，即，由它的内在购买力评价决定。内在购买力平价就是商品和劳务的物价水平的倒数。

购买力平价理论的隐含前提是经济学中最基础的定律：一价定律。即，在本国经济中，若两个物品完全相同，则他们必须卖同一个价格；开放经济中，对于相同商品，应有下面的公式：

P

a =S*P

b

+C (1.1)

P

a 为商品在A过的价格，P

b

为商品在B过的价格，S国货币以A过货币表示的价格，C为

交易成本

一价定律形成的机制是商人对同种商品在不同地区价格不等情况下进行的商品套利。

购买力平价具有两种表现形式：绝对形势和相对形式。绝对形势即绝对购买力平价，以为汇率是两个国家价格水平或购买力平价之比，其公式为：

R

o =P

a

/P

b

（1.2）

R

o 表示绝对购买力平价，P

a

和P

b

分别表示a、b两国各自的物价水平。

由绝对购买力平价可以推出现对购买力平价。对等式（1.2）两边取对数，一小写字母表示对数，有：

R

o =P

a

-P

b

(1.3)

对（1.3）式进行微分，我们即可得到均衡汇率的变动率，即相对购买力平价公式：

Dr=DP

a -DP

b

（1.4）

其内涵是：两国货币汇率在两个时期的变化反映这两国在两个时期内物价指数的变化。对于交易成本的处理，通常采取下面方法：

（1）假定交易成本小到可以忽略不计的，令其为0，直接采用购买力平价公式的原始形式；

（2）如果成本不能够忽略，还可以认为整个成本中的主要部分与交易商品的价值成固定比列K，绝对购买力公式为：

P

a =R

o

*K*P

b

（1.5）

对等式（1.5）两边取对数，以小写字母表示对数，则有：

P

a =r+k+P

b

(1.6)

对（1.6）式两边同时微分，成本项消失，可得：dP

a =dr+dP

b

，即dr=dP

b

-dP

a

，从而得出

相对购买力平价

2.1.2西方国家对于购买力平价理论的评价

（1）短期内，对购买力平价的偏离经常出现，其偏离程度无法用统计误差来解释；

（2）在长期内，购买力平价成立的情况也很少。70年代和80年代汇率水平从长期高于购买力平价变成长期低于购买力平价，即汇率水平的变动由一种不平衡变成另一种不平衡。

但是在更长的时期内，汇率变动依然是围绕购买力平价关系的。

（3）汇率剧烈波动的幅度比价格变动大。

2.1.3购买力平价理论的发展-----实际汇率的引入

购买力平价机制的核心是一价定律，而一价定律成立的一系列前提条件，如产品的同质性，不存在关税壁垒和交易成本等国际贸易障碍，不存在资本流动，价格机制充分作用等，很显然在现实中几乎无法成立。这样，不可避免的，购买力平价理论会存在相当的偏差。

从数学表达上看，对购买力平价的偏离可以用一个系数Q来实现，即：

R

o =Q*（P

a

/P

b

）（1.7）

将公式（1.7）稍做变动，即得：

Q=R

o *（P

b

/P

a

）（1.8）

其中Q为实际汇率，R为名义利率。由（1.8）我们可以看到实际汇率的含义：他是外国商品和劳务相对于本国商品和劳务的相对价格。如果汇率与购买力平价之间没有偏差，即两国货币的兑换比例额等于两国价格指数的对比，则Q值恒等于1。

对方称（1.8）取对数后进行微分处理并稍做变形，就可以得到：

Dr=Dq+DP

b —DP

a

（1.9）

即引入实际汇率后的相对购买力平价。

2.2其他主要汇率理论简介

2.2.1利率平价理论的介绍

利率平价理论的基本思想可以追溯到19世纪下半叶，在20世纪20年代由凯恩斯等人给予阐述。利率平价可分为抵补的利率平价与非抵补的利率平价。

抵补的利率平价认为汇率的远期的升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高与

外国利率，则远期汇率将升水，这意味着本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则远期汇率将贴水，这意味着本币在远期将升值。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。

其表达式为：T=i-i

f，

其中，

T=（f-e）/e，e：即期汇率（直接标价法），

I：本国投资收益率，

：外国投资收益率。

I

f

抵补的利率平价具有很高的实践价值，被作为指导公式广泛应用与交易之中，在外汇交易中处于市场创造者地位的大银行基本上是根据各国利率差异来确定远期汇率的升贴水额。在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡时期，抵补的利率平价基本上都能较好的成立。当然，实际汇率与抵补的汇率平价的预期存在一定的偏离，这一偏离常被人为反映了交易成本、外汇管制以及各种风险的因素。

非抵补的利率平价认为：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。在非抵补的利率评价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值。

其表达式为：ET=i-i

f，

其中，

ET：预期的汇率远期变动率（直接标价法），

I：本国投资收益率，

：外国投资收益率。

I

f

利用非抵补的利率平价的一般形式进行实证检验的并不多见，这是因为，预期的汇率变动率在一定程度上是一个心理变量，难于获得可信的数据进行分析，并且实际意义不大。在经济分析中，对非抵补的利率平价的实证研究一般是与对远期外汇市场的分析相联系。

利率平价理论不是一个独立的汇率决定理论，它只是描述汇率与利率之间的相互关系，即：不仅利率的差距会影响汇率的变动，汇率的变换也会改变资金流动，影响不同市场上的资金供求关系，从而影响利率。更正要的是，利率和汇率可能同时受到更为基本的因素（如货币供应量等）的作用而发生变化。因此，利率平价理论与其他汇率决定理论是相互补充的，常常作为一种基本的关系时而被运用在其他汇率决定理论的分析中。

2.2.2国际收支论介绍

国际收支说亦称为外汇供求说,或国际借贷说,由英国经济学家戈逊提出的,其基本内容是外汇汇率决定于外汇的供给与需求状况外汇供给和需求的产生,根源于国际借贷,即是由国与国之间存在的借贷关系所引起的,除了商品的输出人以外,债券买卖、利润收支、捐赠收支、

旅游收支和资本交易等,也会引起国际借贷关系,它是汇率变动的主要根据国际借贷中的流动借贷,即已经进入支付阶段的借贷的变化,才对外汇的供给和需求产生影响,而尚未进人支付阶段的固定借贷,不影响外汇供求的变化国际借贷作用于汇率变动的一般过程是若一国的流动借贷里流动债权高于流动债务,就是外汇供给超过需求,外汇汇率会下跌,本币会升值,

反之外汇汇率上升,本币贬值若一国的流动借贷相等,外汇收支也相等,那么汇率将处于均衡状态,不会发生汇率变动。国际收支说用国际借贷引起外汇供求变化来说明汇率,特别是短期汇率的变动,具有一定的实际意义,但是仅以国际借借关系解释外汇供求变化,是不全面的。因为引起外汇供求变化的因素是多方面的,比如通货膨胀、国家宏观调控力度等。

2.2.3资产市场法介绍

资产市场法主要包括资产组合平衡法和货币法两种，其共同之处在于都将汇率是做资产的价格，或更精确地说，是两国资产的相对价格。因此在分析汇率变动时，资产市场法是从国内外资产市场存量平衡而不是国际贸易中的商品和劳务市场的平衡这一角度着手的。在资产市场法中，市场预期和信息对资产供求的变化起着重要作用。由于它一般要求商品价格自由活动，无贸易限制，货币和资本市场充分发达和开放，而目前我国同这些要求相比，尚有较大差距。因此，利用资产市场来建立人民币汇率决定模型在我国的条件尚不成熟。

2.3购买力平价理论在中国的适用性分析

在实际应用中，由于通货膨胀率的数据更易获取，因而相对购买力平价被更为广泛地使用。本节采用相对购买力平价作为购买力平价指标为了阐述当前汇率中购买力平价理论的适用性问题，首先对 2005年汇改后历年市场汇率和依据购买力平价计算的汇率进行对比，通过图形和图表的方式进行直观分析。图2为2005年7月21日汇率改革之后至2010年7月8日的人民币名义汇率走势图.

图2 2005年7月21日-2010年7月8日我国名义汇率走势图

图3、表1为2005-2009年我国和美国的通货膨胀率走势。其中，通货膨胀率由消费者价格指数（CPI）来衡量。

表1 2005-2009年中美两国消费者价格指数走势（上年=100）

2005 2006 2007 2008 2009

中国101.8 101.5 104.8 105.9 99.3

美国103.4 102.5 104.1 100.1 99.6

图3 2005年-2009年中美两国消费者价格指数走势图

由于购买力平价由中美两国的通货膨胀率决定，而购买力平价的计算又涉及基期选择等问题，所以此处采用中美两国通货膨胀率走势图（即消费者价格指数走势图）来替代中国购买。根据以上两图，我们可以得出：依照购买力平价理论计算的汇率并不能很好地吻合自2005年汇率改革以来的市场汇率走势，在2006年之后甚至出现了趋势相反的情况，这说明购买力平价理论对我国的汇率走势并不具备较强的解释能力，并不具有对中国汇率确定的适用性。接下来我们将对这5年的情况分阶段进行具体分析。

2005-2006年末，从图3 和表1 中可以看出：此阶段我国人民币汇率持续走高，由 1美元兑换8.3 元人民币上涨至1 美元兑换7.8 元人民币，上升幅度为6% ；同时国内出现通胀，但是通胀程度小于美国，可由此估算由购买力平价模型计算的汇率会上扬，上涨幅度在2% 左右，市场汇率与由购买力平价计算的汇率变化趋势相同，但是程度上相差较大。

2007年初-2008 年末，从图3 和表1 中可以看出：此阶段我国人民币汇率进一步走高，由1 美元兑换7.8073 元人民币上涨至1 美元兑换6.8346 元人民币，上升幅度超过10% ；但同时国内出现严重通胀，且通胀程度大于美国，由购买力平价理论可知人民币汇率在此阶段内应贬值，但是市场汇率却在大幅上涨，两者显然在走势上相反，同时程度上亦存在着较大的差距。

2009年初-2009 年末，由于世界金融危机对经济运行各方面的影响，中美两国的通胀率都有不同程度的减小，但是幅度不大，且减少程度上非常接近此阶段我国人民币汇率在国际压力下继续走高，由1 美元兑换6.8367 上涨至1美元兑换6.8282，上涨幅度仅有0.12%。同时，由于受金融危机对实体经济的影响，2009 年中美两国的通胀程度都较上一年有所减轻，中国通胀减轻的幅度大于美国通胀减轻的幅度，根据购买力平价模型估算的汇率会增值，但上涨幅度不大，仅为0.3%。由此市场汇率与由购买力平价计算的汇率变化趋势相同，但是程度上存在一定的差距。

我们可以明显地得出这样的结论：购买力平价理论在对 2005年汇率改革后的中国汇率走势进行解释时缺乏可信的支持，存在着比较大的偏差。

第三章人民币长期汇率决定因素分析

3.1物价总水平对人民币汇率的影响

人民币汇率与国内物价水平之间存在因果关系，物价水平决定汇率，汇率影响物价。

图4和图5展示了2008年1月至2011年1月，我国CPI数据与人民币名义有效汇率（NEER）的相互关系。从中可以看出，CPI与NEER整体上存在一种相反的走势关系，二者间存在一定的联动性。实际上，按照购买力平价理论，物价上升，本币贬值，而按照汇率的传递效应理论，人民币汇率升值，最终会抑制国内物价水平的上涨。因此，CPI反映的物价水平和以NEER

反映的对外人民币币值之间存在负相关关系。

人民币汇率的基础是物价稳定，较高的通货膨胀将最终导致人民币贬值。由图4和图5，随着CPI指数继续升高，通胀明显。通货膨胀使货币在国内购买力下降，使货币对内贬值，在其它条件不变的情况下，货币对内贬值，必然引起对外贬值。因为汇率是两国币值的对比，发行货币过多的国家，其单位货币所代表的价值量减少，因此在货币折算成外国货币时，就要付出比原来多的本国货币。通货膨胀率的变动，将改变人们对货币的交易需求量以及对债券收益、外币价值的预期。通货膨胀造成国内物价上涨，在汇率不变的情况下，出口亏损，进口有利。在外汇市场上，外国货币需求增加，本国货币需要减少，从而引起外汇汇率上升，本国货币对外贬值。相反，如果一国通货膨胀率降低，外汇汇率一般会下跌。

图4 2005年汇改以来人民币汇率走势图

图5 中国消费者物价指数

图6 1990-2009年7月中国和人民币盯住“一篮子货币”主要国家的物价指数变动对比图货币的价值是由该种货币所能购买的商品和劳务决定的,因此汇率与通货膨胀变动密切相关,一国通货膨胀率越高本币贬值压力越大。从相对通胀水平看, 虽然1990年代以来,人民币盯住的一揽子货币,其中主要国家的通胀率基本保持在较低水平且波动率不大,中国通胀率变动较大,但亚洲金融危机以来,中国通胀水平快速下降,通胀率波动率大幅降低。与一揽子货币中主要国家的通胀水平接近,金融危机以来,我国通胀率进一步下滑,低于这些国家的通胀水平,人民币升值压力有所加大未来一段时期,随普金融危机逐步见底,国际经济日趋复苏实行传统宽宽松货币政策的欧美日等国家.短期内可能较实行传统宽松货币政策的中国面临更大的通胀压力。从而加大人民币升值压力;但中长期看预计2009年一2011年间, 美国和欧洲的通胀率水平可能在一0.1%一1%之间, 中国的通胀率水平可能会超过欧美将收窄人民币升值空间(如图）

3.2人民币实际汇率的影响因素

3.2.1Balassa- Samuelson效应

Froot 和Rogoff( 1991)、Rogoff(1992)建立了一个小国开放模型来说Balassa-Samuelso 效应, 得到一个经典的动态公式：P^= (θN/θT)α^T- α^N，θN其中表示非贸易部门的劳动密集度，θT表示贸易部门的劳动密集度，α^T代表贸易部门生产率增长，而α^N代表非贸易部门生产率增长。特别需要注意的是把Balassa- Samuelson效应与Baumol-Bowen效应区分开来。如果θN>θT, 即使两个部门的生产增长率是相同的, 也会因为Baumol- Bowen效应导致实际汇率升值。

Balassa- Samuelson效应假设颇为严格, 比如小国经济和利率给定,资本在国际间自由流动, 资本与劳动力在国内部门间的转移能立即完成和规模报酬不变。在这些严格的假定条件下,需求因素对实际汇率不会产生影响。如果将这些假设放开,就要考虑到需求方面的因素。政府支出对需求结构的影响产生了两个方面的影响。政府可以直接提供非贸易品, 比如公共卫生和国防, 提高了非贸易品的相对供给。另外,政府支出的扩大主要用于购买非贸易品, 提高了对非贸易品的相对需求。因此,扩大财政支出的净效应是相对供给与相对需求都偏向于非贸易部门。Froot 和Rogoff(1991) 主要考察了政府消费对实际汇率的影响。他们利用1950- 1989年22个OECD国家的数据进行的实证检验表明, 政府在贸易品和非贸易品中的消费非对称对实际汇率的变动有显著的影响。Rogoff(1992)用1975- 1990年日元兑美元的季度数据所做的相同的研究表明, 尽管政府消费与实际汇率高度相关,但是一旦控制了世界石油价格的

波动, 这种相关性是不显著的。

DeGregorio和Wolf(1994)考虑一个放松资本国际自由流动限制三部门模型,检验了政府消费和贸易条件变动对实际汇率的影响,发现贸易条件的变动也对实际汇率有很大的影响。很多学者也对贸易条件影响实际汇率的机制进行了研究( Edwards, 1989;Frenkel 和

Razin,1992) 。这些研究认为, 贸易条件对实际汇率的影响机制,是通过出口和进口价格变动的收入效应和相反的替代效应相互作用而产生的。另外, 如果进口的中间产品直接用于国内的生产,贸易条件变动直接通过供给影响实际汇率。对此, 斯托克曼( AlanStockman) 的解释是:在对货币性冲击作出反映时, 汇率承担了全部的调节任务, 贸易条件不变; 在对实际冲

击作出反应时, 汇率和本国价格都进行调节, 以产生新的均衡贸易条件, 贸易条件的变动与汇率相联系。

3.2.2人民币实际汇率的影响因素

除前面提到的生产力差异因素(HBS效应)和政府消费支出对实际汇率的影响之外,实际汇

率还包括下述可能的影响因素:

1) 贸易条件。易条件定义为出口价格与进口价格的比率，常认为贸易条件的改善会导致实际汇率升值,但由于收入效应和替代效应,贸易条件对实际汇率的影响是不确定的，

2) 资本流动的控制。根据在资本账户开放之前国内外利率的差异,资本流动的自由化或改善或恶化资本账户。若消除这种控制会带来更高或更低水平的资本流入,均衡实际汇率将会升值或者贬值。

3) 贸易限制的程度，经常账户的自由化通常会带来进口的增加,即经常账户的恶化,因而会导致均衡实际汇率的贬值。

4) 投资占GDP的比重，Fischer认为全要素生产力冲击对实际汇率的影响不仅可以通过HBS供给渠道实现,也可以通过投资需求渠道实现:任何部门生产力的提升会提高经济中均衡资本存量,因而提升投资需求,这反过来会提高价格。

5) 货币政策，在固定汇率制度下,过度的货币扩张会因为资本的流出而立刻得以消除,使得均衡实际汇率保持不变. 在浮动汇率体制下,过度的货币扩张会降低利率,提升对国内不可贸易品的需求,因此会导致实际汇率的升值。

6) 资本劳动比率，国家的要素禀赋状况可以解释其相对价格结构. Kravis等和Bhagwati 从要素禀赋的角度解释了一国价格水平的高低。从不可贸易品价格的国际比较来看,在劳动生产率因素相同的情况下,要素禀赋的差异会造成两国不可贸易品的相对价格的不同,从而引起内部实际汇率的差异。

7) 国际原油价格，原油作为基础性原材料位于生产链的最上游,其价格上涨必然引起从中间产品到最终产品整个产业链价格的波动。一般而言,作为相对供给因素,由于可贸易品包含相对更多的制造品,国际原油价格的变动对不可贸易品的相对价格具有负的效应。

3.3美元汇率变动对人民币汇率的影响

人民币对美元的汇率是人民币币值对美元币值之比，它反映了当期人民币和美元的购买力之比。在一定的名义汇率水平下，若美元币值下降，人民币币值就相对上升，人民币升值压力就大；若美元币值上升，人民币币值就相对下降，人民币升值压力将下降。

年份价格年份价格年份价格

1971年 2.462 1985年 2.937 1999年8.278

1972年 2.245 1986年 3.453 2000年8.279

1973年 1.989 1987年 3.722 2001年8.277

1974年 1.961 1988年 3.722 2002年8.277

1975年 1.859 1989年 3.765 2003年8.277

1976年 1.941 1990年 4.783 2004年8.2768

1977年 1.858 1991年 5.323 2005年8.0702

1978年 1.684 1992年 5.516 2006年7.8087

1979年 1.555 1993年 5.762 2007年7.7035

1980年 1.498 1994年8.619 2008年 6.8505

1981年 1.705 1995年8.351 2009年 6.8189

1982年 1.893 1996年8.314 2010年 6.7695

1983年 1.976 1997年8.290 2011年 6.4588

1984年 2.320 1998年8.279 2012年 6.3070 从表中可模糊的了解到1971-1978年间，汇率走势在上下浮动；其后一直到1994年呈上升趋势；94年到现如今有略微下降。

我国在1994年的外汇体制改革前, 人民币汇率制定中政策因素占主导地位, 汇率变动

几乎无法用模型解释。1994年1月1日以后, 实行汇率并轨, 建立了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。新汇制下人民币汇率主要由以下两种因素决定:①政府控制政策U。有管理的浮动是指政府进行干预, 使市场上汇率的浮动控制在国家设定的目标内。一般是规定一周之内本国货币的汇率。中央银行随时按规定的汇率买卖外汇, 从而将汇率控制在某种目标范围之内。控制政策U主要包括货币政策、利率政策和公开市场操作等。②市场供求状况。国内外汇市场的供求状况及汇率水平是决定人民币汇率的主要依据。国际外汇市场主要货币对美元汇率的波动情况也是决定人民币汇率的重要因素, 其中包括当美元相对于其它货币贬值时, 保持人民币对美元升值。

记E

t

表示t 时期1美元的人民币价格, 即人民币对美元的汇率, 它是衡量人民币汇率水平的基准点。人民币对其他货币的汇率是由该货币在国际外汇市场上对美元的汇率和我国国内外汇市场人民币对美元汇率决定的。因此, 如何决定人民币对美元的汇率则是人民币汇率决定的中心环节。

人民币对美元汇率决定模型的简化形式为:

△L E

t = U-∑w

j

△L S

j，t

(1)

j

其中△L E

t =ln（E

t

/E

t-1

）,△L S

j，t

= ln（ S

j，t

/ S

j，t -1

),LEt 是E

t

的自然对数,S

j, t

是

美元对第j 种非美元货币的即期汇率, 它表示单位其它外币(如日元) 折合的美元数,LS

j, t

为S

j, t 的自然对数。w

j

是第j 种非美元自由换货币在我国对外贸易货币结算篮子中的权重,

其中包括港币、日元等。由(1) 式知, 如果美元对其它主要货币贬值, 即△logS

j, t

增大, 则要使人民币对美元升值。

从控制论的观点来看, 模型(1)中美元对其它主要货币汇率的走势,是人民币汇率系统的不可控的外生变量。我国的中央银行只能通过变动政策变量U来决定人民币汇率水平,保持人民币汇率在理想的目标范围。事实上,自汇率并轨以来的大多数时间内,国内外汇市场的外汇供给大于需求,中央银行购买外汇市场多余的外汇,来维持人民币汇率的稳定。在我国的对外贸易结算中, 80%左右以美元计价, 10%左右以港币计价,5%左右以日元计价, 以其他货币计价的比重较小鉴于香港实行钉住美元的联系汇率制,估计我国对外贸易中的90% 左右将主要受人民币对美元汇率的影响。因此, 可将模型(1)中右端第二项近似表示为美元对日元汇率(S), 以100日元兑换的美元数来表示美元汇率。人民币/美元汇率月平均数据来自《中国金融》各期, 美元/日元汇率月平均数据来自《国际贸易》各期。