原奶价格行业市场投资分析报告

第一节原奶周期的分析方法：供需对比决定奶价 (7)

一、从乳制品全产业链看原奶供需 (7)

二、分析要点1：奶牛养殖计划基于当前奶价水平 (8)

三、分析要点2：存栏量增加到产能释放具有逐步性 (8)

四、分析要点3：大包奶粉对生鲜乳具有替代性 (9)

第二节国内外原奶价格周期梳理 (10)

一、2006年以来国际原奶价格周期梳理 (10)

二、2006年以来国内原奶价格各阶段梳理 (23)

三、国内外奶价各周期特点和波动原因对比与总结 (35)

第三节国内外奶价下一步走势分析 (36)

一、国际奶价走势分析：周期大势初起，但料是一个缓慢过程 (36)

二、国内奶价走势分析：全面回暖时点和幅度将滞后于国际奶价 (41)

第四节原奶价格波动对上下游企业影响 (43)

一、原奶价格周期波动对国内外上游牧业公司利润影响 (43)

二、原奶价格周期波动对国内外下游乳企利润影响 (47)

第五节相关公司分析 (50)

一、上游原奶相关公司 (50)

二、下游乳业相关公司 (57)

图表目录

图表1：乳制品产业链示意图 (7)

图表2：奶牛养殖示意图：小牛到泌乳需28个月. (8)

图表3：奶牛单产量逐步增加到峰值(以中国荷斯坦牛为例). (8)

图表4：国际奶价对国内奶价的传导示意图 (10)

图表5：IFCN国际原奶价格走势 (11)

图表6：澳大利亚06-07年原奶缩产明显 (12)

图表7：新西兰07年原奶缩产明显 (12)

图表8：欧盟06-07年原奶缩产明显 (12)

图表9：国际乳制品出口占比（06-08年平均） (13)

图表10：全球奶酪消费总量（单位：千吨） (14)

图表11：全球黄油消费总量（单位：千吨） (14)

图表12：全球全脂奶粉消费总量（单位：千吨） (14)

图表13：全球脱脂奶粉消费总量（单位：千吨） (15)

图表14：全球液态奶消费总量（单位：千吨） (15)

图表15：2008年全球主要乳制品消费明显减少 (15)

图表16：2010年全球牛奶产量 (16)

图表17：消费者信心指数(CCI) 09年复苏明显 (17)

图表18：2011-2012年全球奶类人均消费稳定增长 (17)

图表19：2013年新西兰原奶缩产明显 (18)

图表20：恒天然奶粉交易价2013年暴涨 (18)

图表21：2013年澳大利亚产量减少 (19)

图表22：2013年美国产量停滞 (19)

图表23：原奶主产国年末存栏数(单位：千头) (19)

图表24：原奶主产国原奶产量累计同比 (20)

图表25：2014和2015年俄罗斯主要乳制品进口减少 (21)

图表26：2015年中国奶粉进口大幅减少. (21)

图表27：乳制品主要产品全球总进口量及增速 (21)

图表28：IFCN国际原奶价格及饲料价格走势 (23)

图表29：2006年以来国内主产区生鲜乳平均价走势 (24)

图表30：2006年末国内奶牛存栏数明显减少 (24)

图表31：2001-2007年全国人均奶类消费稳定上升 (25)

图表32：2007年国内原奶供需发生反转 (25)

图表33：2007年豆粕价格大幅上涨 (26)

图表34：2007年玉米价格大涨 (26)

图表35：2007年饲料价格指数上涨 (26)

图表36：2008年国内乳制品消费总量大幅减少 (27)

图表37：2010后散户养殖退出加速 (28)

图表38：2010-2011年全国原奶出现减产 (29)

图表39：2009-2012年国内液态奶人均消费稳定增长 (29)

图表40：2013年末国内奶牛存栏数减少 (30)

图表41：2013年全国原奶出现减产 (31)

图表42：2013年后进口奶粉量明显增加 (32)

图表43：2014年后乳制品消费疲软 (32)

图表44：奶牛养殖系统性成本细分 (34)

图表45：国内生鲜乳单位价格与单位成本对比走势 (34)

图表46：恒天然拍卖成交价均价 (36)

图表47：恒天然全脂奶粉成交价 (36)

图表48：恒天然脱脂奶粉成交价. (37)

图表49：新西兰16年原产量累计同比保持稳定 (37)

图表50：澳大利亚16年原奶累计同比缩产明显 (38)

图表51：欧盟16年原奶累计产量增速减缓 (38)

图表52：美国16年原奶累计累计同比增速减缓 (39)

图表53：主要进口国16年1-6月黄油进口量（千吨） (39)

图表54：主要进口国16年1-6月奶酪进口量（千吨） (40)

图表55：主要进口国16年1-6月脱脂奶粉进口量（千吨） (40)

图表56：主要进口国16年1-6月全脂奶粉进口量（千吨） (41)

图表57：国内外原奶价格走势对比 (42)

图表58：现代牧业、西部牧业、原生态牧业和辉山乳业营业利润 (43)

图表59：恒天然合作社集团年销售收入及变化 (46)

图表60：全国乳企利润总额及变化 (48)

图表61：全国牛奶零售价（单位：元/千克） (48)

图表62：伊利股份和光明乳业11-15年销售费用率 (49)

图表63：现代牧业近5年经营情况 (51)

图表64：现代牧业销售加工奶收入占比 (52)

图表65：辉山乳业近5年经营情况 (52)

图表66：辉山乳业销售液态奶收入占比 (53)

图表67：中国圣牧近5年经营情况 (54)

图表68：中国圣牧销售有机奶收入占比 (54)

图表69：原生态圣牧近5年经营情况 (55)

图表70：西部牧业近5年经营情况 (55)

图表71：西部牧业销售加工奶收入占比 (56)

图表72：先锋新材收购的牧业公司VDL近5年经营情况（单位：百万澳元） . 57图表73：中国酸奶市场规模及在液体乳中占比 (58)

图表74：酸奶市场增速与液体乳市场增速对比 (58)

图表75：蒙牛各分类产品收入及增速 (58)

图表76：2015年蒙牛各类产品销售收入占比 (59)

表格目录

表格1：国际原奶价格统计 (10)

表格2：国际乳制品总供需及缺口测算（单位：百万吨） (22)

表格3：2008-2009年国家关于乳制品出台的主要政策或事件 (28)

表格4：国内原奶总供需及缺口测算（单位：千吨） (33)

表格5：国内奶牛单位养殖成本一览表（元/年） (34)

表格6：国内外奶价各周期特点和波动原因对比与总结 (35)

表格7：全球各产奶国或地区奶牛养殖模式 (44)

表格8：国外主要牧业上市公司 (45)

表格9：全球前20大乳企 (49)

表格10：相关原奶上市公司基本情况 (50)

表格11：相关原奶上市公司原奶业务收入拆分 (51)

表格12：先锋新材收购的VDL公司盈利及资产情况统计表（单位：百万澳元） (57)

第一节原奶周期的分析方法：供需对比决定奶价

一、从乳制品全产业链看原奶供需

原奶作为乳制品的生产原料，其价格受供给端和需求端对比直接决定。奶价周期性波动由供需调整造成。

供给端对原奶价格最直接的影响因素是原奶产量，即生鲜乳的产量。原奶产量可由奶牛存栏量推测。奶牛存栏量存在一定的周期性变化，奶牛养殖数量会受奶价影响而呈现周期性波动。产量还受主体奶牛品种、养殖成本、饲养技术、产奶季特殊气候和疫病等因素影响。

原奶的终端需求是终端乳制品的消费。终端乳制品消费近十年来长期总体处于上涨阶段，但受食品安全等事件性因素影响在较短时间区间波动较大。中短期来看，国内一二线城市的终端乳制品消费在2012年后已处于饱和状态，需求增长点主要在三四线及以下城市。全球范围而言，发达国家乳制品消费也处于稳定水平，需求增长主要由发展中国家拉动。

在分析国内原奶需求时，还要考虑原奶的直接需求，即乳企对原奶的收购需求。由于大包奶粉对生鲜乳具有一定的替代效应，大包奶粉的进口量和库存量对原奶直接需求端造成影响。随着近年来国内大包奶粉的进口量大幅上升，国际原奶价格通过大包奶粉贸易影响国际原奶价格，国际国内奶价联动效应在最近一轮的奶价周期中明显呈现。

图表1：乳制品产业链示意图