金融市场学考试重点

金融市场学

一、名词解释（5＊4分=20分）

1、远期外汇协议

远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额某种外汇的合约。交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交割的远期汇率，到交割日不论汇价如何变化，都应按此汇率交割。在交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。

2、货币互换

指双方进行不同货币债务的交换，双方按固定汇率在期初交换不同货币的本金，然后按预先规定的日期，进行利息和本金的分散互换。它既涉及利息支付的互换，又涉及本金的互换。

3、货币市场基金

货币市场共同基金是以货币市场工具为投资目标的基金。

共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金。则称为货币市场共同基金。

4、到期收益率（解释+公式）

又称内在收益率，是指来自于某种金融工具的现金流的现值总和与其今天的价值相等时的利率水平。

5、久期（解释+公式）

久期用来衡量债券的到期时间。它定义债券的每次息票利息或本金支付时间的加权平均期限为久期，权重是每次支付的现金流的现值总和的比重。

二、简答题（4*10分=40分）

1、解释远期、期货、期权的差别P144（表格+文字）

金融衍生工具是指价值依赖于原生性金融工具的一类金融产品。

按合约类型的标准分类：远期、期货、期权、互换。

1）远期合约(forwards)：指合约双方约定在未来某一日起按约定的价格买卖约定数量的数量的相关资产。计算远期价格是用交易时的即期价格加上持有成本(carry cost)。根据商品的情况，持有成本要考虑的因素包括仓储、保险和运输等等。远期价格=即期或现金价格+持有成本

2）. 期货合约(futures)：也是指交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式期货合同是标准化的在交易所交易，远期一般是OTC市场非标准化合同，且合同中也不注明保证金。主要区别是场内和场外;还有一个是期货有盯市marking to market，保证金交易。二者的定价原理和公式也有所不同。交易所充当中间人角色，即买入和卖出的人都是和交易所做交易。特点：T+0交易;标准化合约;保证金制度(杠杆效应);每日无负债结算制度;可卖空;强行平仓制度。

3）期权合约(options)：指期权的买方有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。期权主要有如下几个构成因素：

①执行价格(又称履约价格，敲定价格〕。期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。

②权利金。期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。③履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保，④看涨期权和看跌期权。看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利;看跌期权，是指卖出标的物的权利。当期权买方预期标的物价格会超出执行价格时，他就会买进看涨期权，相反就会买进看跌期权。

期权合约都包括四个特别的项目：标的资产、期权行使价、数量和行使时限。

远期期货期权

2、用凯恩斯流动偏好模型解释利率决定机制P238（3个动机+图形）

凯恩斯的流动偏好市场模型认为，储蓄主要取决于收入，而收入又取决于投资。所以储蓄与投资是两个相互依赖的变量，而不是两个独立的变量。利率不是在商品市场上由储蓄和投资决定的，而是在货币市场上由货币的供应和需求所决定的。利率水平主要取决于货币数量和人们对货币的偏好程度。货币供应有中央银行控制，是一外生变量，那么货币供给曲线是一条与横轴垂直的直线。货币需求则取决于人们心理上的流动性偏好，即由于货币具有完全的流动性而引起的人们对货币持有的偏好。

在流动性偏好模型中，影戏货币需求曲线位移的因素主要有收入水平和价格水平；假定货币供应曲线的位移主要取决于中央银行的货币政策。在均衡利率的决定中，如果其他经济变量保持不变，利率水平随着收入的增加而上升；随着价格水平的上升而上升；货币供给增加的流动性效应使利率水平下降；货币供给增加导致的收入效应、价格水平效应和通货膨胀预期效应会使利率水平上升；利率水平最终到底是上升还是下降取决于上述四种效应的大小以及发挥作用时滞的长短。

3、利率期限结构的分割市场理论P245

假定：分割市场理论假定投资者对不同期限的债券有不同偏好，在期限相同的债券之间，投

标准化程度 非标准化合约，合约的交易数量是由客户自行商定，较灵活 标准化合约，合约的交易

数量是固定的，大宗交易需要多份合同

不一定是标准化合约

价格确定方

式 双向报价

价格由买者和卖者通过其经纪人在场内公开竞价确定。每一时点上只有一个

价格存在 双向报价 履约方式 绝大多数的远期合约是以到期实物交割来履行的 绝大多数期货合约通过平仓来了结 实际交割数量少

看情况决定是否行权 两个合约既是是方向相反也不能自动抵消 绝大多数合约通过对冲相抵消

看情况决定是否行权

没用固定的交割日期 合约日期固定 行权日期分欧式和美式 结算方式

只在合约到期履行时才发生资金流动 每天无负债结算制度，每天都发生资金流动 行权时才发生资金流动 保证金 没用杠杆效应，不用保证金 杠杆效应，需要缴纳保证金 杠杆效应，权利金起了

杠杆效应，买者需要缴纳保证金，交易场所交易的卖者需要交纳保证

金

不可以卖空

可卖空 可卖空 交易场所

无固定交易场所

柜台市场，即场外市场 场内市场，交易所交易 场内市场，交易所交易 合约双方关系 签约前必须对对方信誉和实力等方面充分了解 履行完全不取决于对方而

取决于交易所或清算公司，因此可对对方完全不

了解

履约方式 到期必须执行 强行平仓制度 自己选择是否行权

资者将根据预期收益水平的高低决定取舍，不同期限的债券不能互相替代。

基本命题：期限不同的债券市场是完全分离的或独立的，每一种债券的利率水平在各自的市场上，由对该债券的供给和需求决定，不受其他不同期限债券预期收益变动的影响。优势：可以从不同期限债券的供求情况来解释向上倾斜的收益曲线。从平均来看，大多数人通常宁愿持有短期债券而非长期债券，因而收益率曲线向上倾斜。

缺陷：一、由于该理论认为不同期限债券市场是完全分割的额，那么某一到期债券的利率上升就没有理由影响其他到期期限债券的利率，因此无法解释不同到期期限债券具有联动性的特征。二、由于该理论并不清楚短期利率变化会对短期债券和长期债券的供求产生什么样的影响，也就无法解释为什么短期利率较低时，收益率曲线倾向于向上倾斜，而短期利率较高时，收益曲线又变成翻转状态。

4、应从哪几个方面度量金融市场的流动性？度量指标有哪些？(举例)

第一、流动性的含义

通常来讲，市场流动性是指投资者在任何时候都能够以较低的交易成本买进或卖出大量证券并且对证券价格产生的影响较小。

流动性的具体可以通过三个维度来衡量：市场深度、市场广度、市场弹性。

第二、流动性衡量指标

（一）市场广度

金融市场的广度是指市场参与者的类型复杂程度.一个有广度的金融市场,主要特征就是同时有多个不同类型的参与者人市.如机构投资者,长期投资者,投机等.他们人市的目的各不相同,有的是为了保值,有的则是为了投机,有的准备长期持有某种金融工具,有的则是随时准备转手以获取差价收益.在金融市场中,参与者的类型和数量越多,则市场被某部分人所操纵的可能性就越小,从而市场价格就越能充分地反映目前的供求情况和对未来的预期。

（二）市场深度

金融市场的深度主要是指市场中是否存在足够大的经常交易量，从而可以保证某一时期，一定范围内的成交量变动不会导致市价的失常波动。即在一个给定的买卖报价下可以进行交易的金融工具数量。

（三）市场弹性

金融市场的弹性是指应付突发事件的能力及大额成交后价格迅速调整的能力。

第三、流动性度量方法

（一）买卖价差

（二）流动性比率（liquidity ratio)

（三）调整的流动性指标(market-adjusted liquidity index)

（四）马什和罗克流动性比率

（五）方差比率(variance ratio)

三、计算题（20分）

1、P252

2、P97

四、论述题（20分）有效市场假说的主要内容、形式、意义P379

有效市场假说认为理性的交易者能够在完全竞争的市场中掌握并处理所有可用的信息，并能极大化其预期效用，所以市场价格可以反映真实的资产价值。

（一）有效市场假说内容

有效市场假说包含以下几个要点：

1、在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这

些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。

2、股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。

3、股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即“信息有效”，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。

（二）有效市场的三种形式

1、弱式有效市场（Weak Form Market Efficienty）

这是最低层次的市场有效性。资产价格充分反映了价格历史序列数据中包含的一切信息，市场即为弱型有效市场。在弱式有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过分析以往价格获得超额利润。

2、半强式有效市场(Semi—Strong Form Market Efficienty)

如果资产的价格不仅反映了历史信息，还反映了所有与公司证券有关的公开信息，市场即为半强势有效市场

3、强式有效市场(Strong—Form Market Efficioncy)

若市场价格充分反映了有关公司的一切可得信息，从而使任何获得内幕消息的的人（包括公司董事会成员、管理人员、中介机构有关人士、监管机构有关人士）也不能凭此而获得超额利润时，市场即为强式有效市场。在强式有效市场，市场价格不仅完全反映了一切历史信息，一切可公开获得的信息，同时也已充分反映一切内幕信息，这是最有效的股票市场。（三）有效市场假说的意义

1．理论意义

提高证券市场的有效性，根本问题就是要解决证券价格形成过程中在信息披露、信息传输、信息解读以及信息反馈各个环节所出现的问题，其中最关键的一个问题就是建立上市公司强制性信息披露制度。从这个角度来看地，公开信息披露制度是建立有效资本市场的基础，也是资本市场有效性得以不断提高的起点。

2．实践意义

⑴有效市场和技术分析。如果市场未达到弱式下的有效，则当前的价格未完全反映历史价格信息，那么未来的价格变化将进一步对

过去的价格信息作出反应。在这种情况下，人们可以利用技术分析和图表从过去的价格信息中分析出未来价格的某种变化倾向，从而在交易中获利。如果市场是弱式有效的，则过去的历史价格信息已完全反映在当前的价格中，未来的价格变化将与当前及历史价格无关，这时使用技术分析和图表分析当前及历史价格对未来作出预测将是徒劳的。如果不运用进一步的价格序列以外的信息，明天价格最好的预测值将是今天的价格。因此在弱式有效市场中，技术分析将失效。

⑵有效市场和基本分析。

如果市场未达到半强式有效，公开信息未被当前价格完全反映，分析公开资料寻找误定价格将能增加收益。但如果市场半强式有效，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化与当前已知的公开信息毫无关系，其变化纯粹依赖于明天新的公开信息。对于那些只依赖于已公开信息的人来说，明天才公开的信息，他今天是一无所知的，所以不用未公开的资料，对于明天的价格，他的最好的预测值也就是今天的价格。所以在这样的一个市场中，已公布的基本面信息无助于分析家挑选价格被高估或低估的证券，基于公开资料的基础分析毫无用处。

⑶有效市场和证券组合管理。

如果市场是强式有效的，人们获取内部资料并按照它行动，这时任何新信息（包括公开的和

内部的）将迅速在市场中得到反映。所以在这种市场中，任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的。这种强式有效市场假设下，任何专业投资者的边际市场价值为零，因为没有任何资料来源和加工方式能够稳定地增加收益。对于证券组合理论来说，其组合构建的条件之一即是假设证券市场是充分有效的，所有市场参与者都能同等地得到充分的投资信息，如各种证券收益和风险的变动及其影响因素，同时不考虑交易费用。但对于证券组合的管理来说，如果市场是强式有效的，组合管理者会选择消极保守型的态度，只求获得市场平均的收益率水平，因为区别将来某段时期的有利或无利的投资不可能以现阶段已知的这些投资的任何特征为依据，进而进行组合调整。因此在这样一个市场中，管理者一般模拟某一种主要的市场指数进行投资。而在市场仅达到弱式有效状态时，组织管理者则是积极进取的，会在选择资产和买卖时机上下功夫，努力寻找价格偏离价值的资产。