2019年精装修行业分析报告

精装修行业分析报告

精装修：精装业务放量，行业洗牌加速 (4)

欧美日住宅产业化比例高，国内二线以下城市精装提升空间大 (4)

房地产集中趋势明显，2020年精装修比例有望接近50% (4)

精装修重新定义供应链和行业竞争格局 (4)

政策驱动，精装房将成为趋势 (6)

精装修：材料、部品和施工集成的全装修模式 (6)

欧美日的住宅产业化及住宅部件化已达80%以上 (7)

政策驱动，国内精装房渗透率有望提升 (7)

地产集中度提升，精装交付比例有望加速提升 (10)

地产集中度提升，精装交付有望提速 (10)

2020年，一二线城市精装修空间近3000亿元 (11)

精装修交付，供应链和竞争格局的重新定义 (13)

精装修交付，供应链体系的重新定义 (13)

不同装修模式的供应链利润分配 (13)

主流精装修供应链：地产商为资源整合者，产品流通链明显缩短 (14)

大宗业务盈利能力略有逊色，但将加速行业洗牌 (15)

家居企业大宗业务盈利能力普遍低于零售业务 (15)

大宗业务加速行业洗牌，有望助力家居行业集中度提升 (16)

家居硬装品类受益显著，工装市场容量可观 (17)

地板：产品及安装标准化程度高，适合精装修下的内装部品化 (17)

瓷砖：地产客户业绩亮眼，品牌瓷砖企业受益地产集中度提升 (18)

定制橱柜：精装套餐必备项目，工装前端亦有引流作用 (19)

木门：代表企业工程业务占比持续提升 (20)

投资建议：利好具备渠道优势及资金实力的企业 (21)

图表1：住宅装修产业链框架图 (6)

图表2：精装修与简装修对比 (6)

图表3：日本住宅设计流程 (7)

图表4：我国与发达国家全装修产业发展对比 (8)

图表5：推进全装修发展相关政策 (8)

图表6：分城市能级精装修交付比例测算（2018年） (9)

图表7：购房者选择精装修意愿调查（新浪网，2017年5月） (9)

图表8：各省推广住宅全装修政策一览 (9)

图表9：我国房地产行业集中度 (10)

图表10：前50大房企销售面积增速均值vs全国地产销售面积增速 (11)

图表11：万科、碧桂园和保利2017年销售面积仍维持高增长 (11)

图表12：全国精装房交付比例测算 (11)

图表13：2020年一二线精装修市场空间测算 (12)

图表14：装修供应链利润分配存在差异 (13)

图表15：木地板产品流通环节：零售vs工程渠道 (14)

图表16：地产商为资源整合者的精装修供应链体系 (15)

图表17：代表性家居企业毛利率水平 (15)

图表18：代表性家居企业期间费用率水平 (15)

图表19：代表性家居企业净利率水平 (16)

图表20：精装修业务考察产品力、品牌力、批量交付能力、服务力和资金实力 (16)

图表21：工程端瓷、地板以及定制橱柜市场规模测算 (17)

图表22：某龙头木地板企业渠道构成 (17)

图表23：某龙头木地板企业地产大客户供货比例（2017年） (17)

图表24：木地板铺装工艺标准化 (18)

图表25：欧神诺工程业务主要地产客户占比 (18)

图表26：碧桂园销售面积及增速 (18)

图表27：万科销售面积及增速 (18)

图表28：恒大销售面积及增速 (18)

图表29：志邦股份渠道构成 (19)

图表30：志邦股份主要地产大客户供货比例（2016年） (19)

图表31：欧派家居大宗业务收入占比约9.5%（截至2017年三季度） (19)

图表32：江山欧派渠道构成（1H2016） (20)

图表33：江山欧派主要地产大客户供货比例（1H2016） (20)

图表34：可比公司估值表（截至2018/03/08） (21)

精装修：精装业务放量，行业洗牌加速

欧美日住宅产业化比例高，国内二线以下城市精装提升空间大

与国内目前主流沿用的“精装修”对应，国外主要沿用在“住宅产业化”之上的“住宅部件化”概念。1960年代，瑞典在世界上第一次率先推行精装修模式，随后欧美日等发达国家也纷纷仿效跟进。通过半个世纪的发展，目前已经形成十分成熟完善的运作理念和相关配套体系。日本采取住宅产业化及部件化的流水线模式，美国精装修以公寓为主、业主过程参与度高，欧洲整体秉持“轻装修，重装饰”的装修理念。据中国建材报信息，总体来看，欧美日等发达国家住宅精装修占比较高，可达到80%以上。

我国“全装修住宅”起步于20世纪90年代，相较日本、欧美等发达国家，起步较晚，发展时间短，目前正处于成长阶段。据中国产业信息网数据，现阶段我国全装修市场渗透率不足20%，相较发达国家80%的渗透率有较大差距。我们认为目前一线城市的精装房交付比例已经达到80%左右；二线城市精装房交付比例相对较低，预计在40%左右，三四线城市的精装房竣工比例为个位数。随着精装修交付政策的持续推进，我们认为二线及以下城市精装修交付比例有较大提升空间。

房地产集中趋势明显，2020年精装修比例有望接近50%

地产商集中度提升趋势显现，龙头地产商加速增长。据中国指数研究院信息，2012-2017年，地产行业市场集中度不断提高，CR10从13%提升至24%，CR20从18%提升至33%。2015~2017年龙头地产商销售增速均值显著高于全国平均，根据国家统计局数据，2017年前10大房地产企业销售面积增速均值为26.7%，显著高于全国地产销售面积增速的7.7%。我们预计到2020年，地产行业CR10和CR20分别将提升至47%和65%，龙头强者恒强。

龙头地产商精装修交付比例高，2020年精装修比例有望接近50%。根据产业信息网数据，2012年万科全装房比例已接近100%，绿城、绿地全装房比例约80%。而2016年恒大年报显示，恒大已实现全部住房全装修交付。我们假设TOP20房地产供应商是精装房主力供应商，2017年TOP10地产企业精装修交付比例平均为60%、TOP11-20地产企业精装修交付比例为40%，根据地产集中度数据测算，2017年我国TOP20房企精装修销售面积约占全国住宅商品房销售面积的18%。假定2020年TOP10地产企业精装修交付比例提升至80%，TOP11-20地产企业精装修交付比例提升至60%，2020年全国精装房销售比例有望达到48%。

从土地供应角度出发，我们预计2020年一二线城市精装修市场空间将近3000亿元。我们统计了36个一二线城市2017~2021年住宅土地供应规划，以期间年均供应量作为2017年土地供应量，按照开发商节奏，2017年拿地，对应2018年开工，2019年销售，2020年进入竣工交付期。我们假设全国住宅平均容积率水平为2.0，到2020年，一二线城市精装修比例分别为90%/50%，一线城市精装修标准在2000元/平米，二线城市精装修标准为1000元/平米，经计算，2020年一线城市精装修市场空间约1100亿元，二线城市精装修市场空间约1650亿元，一二线市场合计精装修市场空间近3000亿元。

精装修重新定义供应链和行业竞争格局

地产商为资源整合者，产品流通链明显缩短。目前主流的精装修模式是以地产商为资源整合者的供应链闭环，地产商依托自身强大的销售体系，将装修上游主材供应商以及中游设计和装修施工进行整合。该种模式下地产商在同一品类中选（指）定3~5供应商供货，然后将设计施工环节外包；家居主材企业和地产商直接签定合作协议，在中间环节成本将有明显的优化。在工程业务环节，家居企业和地产商的合作目前存在直营和加盟代理两种模式，对于设计和安装环节，家居企业基本都采取委托第三方的模式，主要是委托当地经销商完成属地内的设计和安装服务。

大宗业务盈利能力有所逊色，但将加速行业洗牌。据代表上市企业年报信息，以家居行业平均水平来看，大宗业务整体毛利率水平在25%~30%，低于零售业务10pct左右；粗略估算大宗业务较零售业务费用率低3~4pct，预计大宗业务费用率在16~22%。综合下来看，大宗业务净利率水平平均在8%左右，较零售业务行业平均10%以上的净利率水平有所逊色。对家居企业而言，工程渠道业务考察的是供应商的产品力、品牌力、资金实力、批量交付能力、设计和安装能力以及售后响应能力等综合指标，利好具备规模优势和资金实力的家居企业市占率提升，进而加速行业洗牌。

政策驱动，精装房将成为趋势

精装修：材料、部品和施工集成的全装修模式

相对于毛坯而言的交付模式为“成品房”，也叫做“全装修住宅”，地产开发商在销售过程中将其界定为“精装房”。根据建设部制定的《商品住宅装修一次到位实施导则》（建住房【2002】190号文）要求，精装修住宅在交房屋钥匙前，所有功能空间的固定面全部铺装或粉刷完成，厨房和卫生间的基本设备全部安装完成，开发商在销售成品房的价格中包含装修费用，并应在商品房预售合同中单独标明装修标准。精装修过程中，开发单位为住宅装修的第一负责人，对住宅开发、装修设计、材料和部品选用、装修施工、工程监管和质量保证等各个环节负责。

精装修推行的核心目的是加强对住宅装修的管理，积极推广装修一次到位或菜单式装修模式，避免二次装修造成的破坏结构、浪费和扰民等现象。精装修的优势是集中采购品牌产品进行规模化和标准化安装施工，对购房者来说，不仅可以节省装修成本，而且降低装修带来的噪音污染、建筑垃圾等问题，同时可以避免个人装修“大拆大改”破坏主体结构的现象。批量精装房分为简装修与精装修两种，两者在装修标准上存在差异，精装修是简装修不断升级的产品。

图表1：住宅装修产业链框架图

欧美日的住宅产业化及住宅部件化已达80%以上

与国内目前主流沿用的“精装修”，国外主要沿用在“住宅产业化”之上的“住宅部件化”概念。1960年代，瑞典在世界上第一次率先推行精装修模式，随后欧美日等发达国家也纷纷仿效跟进。通过半个世纪的发展，目前已经形成十分成熟完善的运作理念和相关配套体系。据中国建材报信息，总体来看，欧美日等发达国家住宅精装修占比较高，可达到80%以上。

日本：住宅产业化及部件化的流水线模式。日本的住宅精装修是与住宅产业化同步发展起来的，日本的住宅产业化始于1950年代，初期住宅产业化是为了应对住房紧缺，到1970年代，日本住宅产业化已经进入成熟期，到1990年代，采用产业化方式生产的住宅占竣工住宅总数的25%~28%。至1985年，日本几乎不再采用传统的方式建造住宅；截至2014年，在住宅标准化方面，日本各类住宅部件（构配件、制品设备）工业化、社会化生产以及全套卫生洁具、地板、墙面的配置比例在80%以上；

在住宅智能化与节能方面，新建的建筑物中60%以上是智能化的。整体卫浴设备、厨房整体设备、干式架空地板铺装、新型轻钢龙骨安装、建具（门、门套、窗、窗套、门厅组合柜、楼梯、收纳柜、收纳柜门）等实现工厂化标准模式生产；同层排水系统、浴节水系统、地热系统、墙面保温系统、太阳能发电系统等节能系统也实现了完善，实现了从住宅开发建设到末端装修的一体化流水线式生产。

美国：精装修以公寓为主，业主过程参与度高。1950年代，美国出现严重住房短缺，工业化住宅开始兴起。1976 年，美国国会通过了国家工业化住宅建造及安全法案。

在美国，独栋或联排式住宅由于房屋独立性强，多会选择简装房，房屋只经过墙壁粉刷、地面找平之类的基本装修，之后再根据个人的爱好，自行选择购买各类构配件和卫浴厨房设备进行精装修。而高级公寓则相反，对装修技术和质量要求很高，这类公寓的装修通常都是由购房者先向建筑师说明其装修意向，然后由双方拟定共同拟定装修菜单，确定设计方案，再由建筑师将设计图交由开发商进行施工，在施工期间，业主可以根据需要，适时的提出阶段性修改意见。

欧洲：轻装修，重装饰的装修理念。在以德国和法国为代表的欧洲，住宅装修上呈现的是“轻装修、重装饰”的特点，虽然他们也对住宅实行精装修，可以达到直接入住的条件，但远没有美日复杂，只是进行简单的装修，而且多体现在厨房和卫生间上，其他诸如客厅、卧室、书房、餐厅，一般不装置顶棚照明，屋顶也没有吊顶，天花板在用石膏线简单装饰后，连屋顶到墙壁，全部用乳胶漆刷白，除此而外，再也见不到其他“像样”的装修。而在室内环境美化方面，他们却表现出了强烈的个性化装饰诉求，主要表现为大量运用软装饰品进行装扮，如窗帘、家具、桌布、艺术品、餐具、鲜花等。

图表3：日本住宅设计流程

政策驱动，国内精装房渗透率有望提升

国内精装修起步较晚，目前处于成长阶段。我国精装修市场起步于20世纪90年代，相较日本、欧美等发达国家，起步较晚，发展时间短，目前正处于成长阶段。据中国产业信息网数据，现阶段我国精装修市场渗透率不足20%，相较发达国家80%的渗透率有较大差距，发展空间广阔。我国住宅精装修发展可以划分为四个阶段：

第一阶段（1998年-2001年）：商品房市场开始发展，“全装修”概念初被提及。1998年始，中国的商品房市场开始发展, 发展商之间的竞争日益激烈，为了能吸引更多的客户，“全装修房”应运而生，但当时的全装修房只局限于样板房。

第二阶段（2002年-2006年）：概念被明确，“全装修房”进入品牌化运作阶段。2002年6月，建设部颁布《商品住宅装修一次到位实施细则》，首次明确“全装修房”（即“精装修”）的概念，推崇装修一次到位，通过不断规范装修市场，促使住宅装修生产从无序走向有序。自此，全装修开始真正走入人们的生活。2003年起，全国房地产市场进入快速发展时期，房价高速上涨的同时，装饰行业也迎来了发展的春天。开发商开始与一些知名的装饰工程公司合作，也开始选购知名品牌的橱柜、卫浴、地板、衣柜等，装修品位大大的提高，这种“精装修”主要出现在一些中高档次的楼盘，针对有较强消费能力的消费者。与此同时，由于大量的劳动力投入到该行业中，导致施工队素质低下，施工质量参差不齐，众多“精装修”方面的问题暴露无遗。

第三阶段（2008年-2011年）：在提倡节能环保的大背景下，“精装修”开始普及。

2008年，建设部发布《关于进一步加强住宅装饰装修管理的通知》，在强调规范装修市场、加强监督的同时，要求完善扶持政策，推广全装修房。2010年，《建筑业“十二五”规划》出台，政策鼓励和推动新建保障性住房和商品住宅菜单式全装修交房。

第四阶段（2013年至今）：推动建筑工业化，绿色建筑开始普及，全装修成为大型地产开发商的标配。2013年，国务院办公厅转发了发展改革委和住房城乡建设部的《绿色建筑行动方案》，提出要推动建筑工业化，积极推行住宅全装修，鼓励新建住宅一次装修到位或菜单式装修，促进个性化装修和产业化装修相统一。2017年住房城乡建设部发布《建筑业发展“十三五”规划》，规划提出，按照住房城乡建设事业“十三五”规划纲要的目标要求，到2020年，城镇新建民用建筑全部达到节能标准要求。

城镇绿色建筑占新建建筑比重达到50%，新开工全装修成品住宅面积达到30%，绿色建材应用比例达到40%。

图表4：我国与发达国家全装修产业发展对比

中国日本美国

起步时间20世纪末20世纪60年代20世纪60年代

发展阶段成长期成熟期成熟期

当下渗透率15%-20% ＞80% ＞80%

图表5：推进全装修发展相关政策