公司理财课件

公司理财课件

公司理财

Stephen A Ross等著吴世农等译机械工业出版社

第一章公司理财导论

1.1 什么是公司理财

1.1.1 公司理财定义和研究内容

（一）定义现代公司财务指的是为公司筹措资金并将筹到的资金投资于公司的项目，以使公司股东财富最大化。

（二）为实现上述目标，公司理财主要研究下述内容：

1.公司长期投资项目—资本预算

2.公司投资资金来源—资本结构

3.公司日常财务活动管理—营运资本管理

1.1.2 资本结构

公司的资金来源包括债权和股权，债权与股权比例构成资本结构。

公司价值V（value），债权价值B（Bond），股权价值S（stock），有：

V=B+S

资本结构就是研究如何安排债权与股权比重以实现公司价值最大化。

1.1.3 财务经理

理财活动在公司中居于重要地位，是高层管理者的主要活动之一。一个

公司财务组织结构：（见课本）

1.2 现代公司财务的目标

1.2.1 现代公司财务的目标是股东财富最大化

财务经理应当寻求公司股东未来预期收益现值的最大化，可以是股息，

也可以是资本利得。

1.2.2 影响股东财富最大化的一些因素

1、相关的社会职能与股东财富最大化。平衡利益相关者与股东利益之

间关系。

2、所有权、控制权与股东财富最大化。经理人与股东之间的委托代理，

利益不一致。需要激励措施。

1.2.3 细分目标

1、收益率目标：如成本控制、市场份额等；

2、风险控制目标：避免破产、稳定性、安全性；

1.2.4 这一目标可能存在的问题

1、没有考虑利益相关者——企业社会责任。

2、有些企业并没有股东——最大化现有所有者权益的市场价值。

1.3 企业组织

1.3.1主要组织形式

个人独资、合伙企业和公司

1.3.2 公司的主要特点

1、股份可转让性；

2、无限存续；

3、股东责任有限性，仅以出资为限。

1.4 代理问题和公司的控制

对股东利益最大化目标的冲击因素

1.4.1代理关系

1、股东与管理层之间是一种代理关系。

2、当委托人雇用另一个人（代理人）代表其利益时候，代理关系就产

生了。

3、代理人利益与委托人利益并不一致，就产生代理问题。由此产生代

理成本。

1.4.2 管理层目标

（一）代理成本产生原因：利益冲突

管理层目标：薪酬收益最大化

股东目标：股权价值最大化

两者在某些情况下会发生冲突，从而产生代理成本。

代理成本：指股东和管理层利益冲突的成本。

（二）代理成本组成

可以分成直接代理成本和间接代理成本

1、直接代理成本：一是管理层受益但股东蒙受损失，如在职消费；二

是监督管理层成本，如外部审计。

2、间接代理成本：失去的机会，某些机会有利于股东但不利于管理层

而被放弃。

3、其他代理成本的例子：管理层追求规模；管理层追求稳定安全；

1.4.3 股东如何控制管理层

（一）管理人员薪酬：

1、将薪酬与公司业绩和股票价值联系在一起，如股票期权：

2、工作背景，内部提拔。

（二）公司控制权：

1、股东通过董事会更换管理层；

2、通过并购接管来更换管理层。

1.5 金融市场

公司理财与金融市场密切相关。

金融市场是公司重要的筹资场所。

货币市场：短期筹资场所；

资本市场：长期债和权益（股票）筹资

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作者：xie 2#大中小发表于 2010-9-18 01:37

第2章公司财务分析

2.1 会计报表

2.1.1 资产负债表

资产负债表是某一特定日期企业的会计价值快照。资产负债表中的资产科目是按照流动性来排列；负债科目则按偿债紧迫程度来排列。

流动性：指在不引起价值大幅损失的情况下，资产变现的方便与快捷程

度。

市价价值：指有意愿的买者与卖者在资产交易中所达成的价格。

净营运资本：流动资产-流动负债=净营动资本

2.1.2 利润表

一、利润表：用来衡量企业在某一特定时期内的业绩。

二、利润表分成几个部分：

1、经营活动部分：报告企业主营业务的收入与费用，特别重要的数字

是息税前利润。

2、非经营活动部分：列示融资费用。

3、所得税：报告税务部门对利润课税。

4、净利润：报告企业利润。

三、非现金项目

利润表中的项目与现金项目并非相等，有些项目属于非现金项目，如折

掉，递延税款等。

2.1.3 现金流量表

一、现金流量表用来说明一定时期内会计现金的变动的会计报表。

二、现金流量表主要包括三部分：经营活动中产生的现金流；投资活动

中产生的现金流；筹资活动中产生的现金流。

2.2 财务报表分析

财务报表本身可以传递一部分信息，对其进一步分析，可以获得更多信

息。

一、报表标准化

由于规模差异，直接比较两家公司存在困难，就需要使财务报表标准化。常用的方法是将以金额表达的数据转化成百分比形式，由此产生的报表

称为共同比报表。

二、共同比资产负债表

2.3 比率分析

财务比率是规模不同公司之间比较的另一种方法。

可以分为三类：偿债能力指标；营运能力指标和盈利能力指标。

一、偿债能力分析

偿债能力是指企业偿还到期债务的能力，包括短期偿债能力和长期偿债

能力。

（一）短期偿债能力分析

所谓短期偿债能力，就是企业以流动资产偿还流动负债的能力，它反映

企业偿还日常到期债务的实力。

评价企业短期偿债能力的指标有流动比率、速动比率和现金比率。

1、流动比率

1）定义：流动比率为企业流动资产比上流动负债

流动比率=企业流动资产/流动负债

2）分析。流动比率越高，则偿还短期债务的能力越高，一般来说，合理的最低流动比率为2。主要因为存货变现能力弱，而一般存货占流动

资产比重约为50%。

2、速动比率

1）定义。速动资产比上流动负债。速动资产包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款、其他应收款等；不包括存货、预付账款和待摊费

用。

存货剔除的原因：变现慢；部分存货可能已经损失甚至报废而没有处理；部分存货已经抵押给债权人；存货估价存在着成本与合理市价相差悬殊

的问题。

公式：速动比率=速动资产/流动负债

2）分析：一般认为，最低速动比率不低于1。过高的比率，企业可能存

在失去一些有利投资机会的可能。

3、现金比率

1）定义：企业现金类资产与流动负债比率。现金资产包括：企业所拥有的货币现金和有价证券。应收账款存在坏账的可能。

现金比率=（现金+有价证券）/流动负债

2）分析：越高，偿债能力越强，但一般情况下，企业不会保有过多的

现金资产。

（二）长期偿债能力分析

企业偿还长期负债的能力。评价企指标有：负债比率、利息保障倍数等。

1、负债比率

1）负债比率的定义。又称资产负债率，是企业负债总额比上资产总额。

负债比率=负债总额/资产总额

越小，偿债能力越强。公式中的负债包括长短期负债。因为短期负债作为一个整体，为企业长期占用，可以视为长期性资本来源一部分。

2、利息保障倍数

指企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用的比率。

利息保障倍数=（利润总额+利息费用）/利息费用

利息费用不仅包括本期应当偿还的利息，还包括计入固定资产成本的资本化利息，虽然它们不在损益表中扣除，但是需要偿还。

二、营运能力分析

与资金周转速度相关的指标。周转速度越快，表明企业经营效果越好，

效率越高。

1、应收账款周转率

1）定义。指全年赊销收入与平均应收账款的比率，说明应收账款的周

转速度。

应收账款周转率（次数）=全年赊销收入净额/平均应收账款平均应收账款=（期初应收账款+期末应收账款）/2

应收账款周转天数=360/应收账款周转率

赊销收入净额=销售收入-现销收入-销售退回-销售折让-销售折扣

由于赊销收入难以得到，只能得到销售收入，因此常用销售净额来代替赊销收入，而此时现金销售被视为时间为零的赊销。

2）分析。应收账款周转率越高，企业运营情况越好。影响该指标正确性的因素主要有：季节性变动；分期付款结算方式；使用现金销售；年

未大量销售或销售额大幅减少等。

应当计算出该企业前期的水平以及行业水平以进行比较，判断该水平的

高低。

2、存货周转率

1）定义：这一指标是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等多个环节管理状况的综合性指标，它是销售成本与平均存货的比率。

存货周转率（次数）=销货成本/平均存货

存货周转天数=360/存货周转率

销售成本来源于损益表，平均存货来源于资产负债表中的期初存货和期

未存货的平均数。

2）分析。存货周转率高，占用的资金就少，经营情况越好。存货不能过少，否则会影响生产，过多就占用过多资金。结构、数量合理，质量

可靠。

3. 总资产周转情况分析

1）定义。销售收入与平均资产总额的比率。

总资产周转率=销售收入/平均资产总额

平均资产总额=（年初资产总额+年未资产总额）/2

2）分析。这个比率低，说明企业利用全部资产进行经营的效率较差。

三、盈利能力分析

盈利能力分析分一般盈利能力分析和股份公司税后利润分析两个方面。

1、销售净利率

1）定义。净利与销售收入的百分比，公式：

销售净利率=净利/销售收入

2）分析。这一指标表明销售收入的收益水平。企业在增加销售收入额的时候，必须同时增加净利额，才能使这一比率保持不变。

2、资产报酬率（ROA）

1）定义。又称资产收益率，指一定时期内企业净利润与资产平均总额

的比率

资产报酬率=净利润/资产平均总额

资产平均总额 =（期初资产总额+期未资产总额）/2 2）分析。表明企业资产利用的效果，越高则利用效率越高。

可以把该指标与其前期的、计划的、本行业平均水平和本行业内先进企业的水平进行比较，从中找出形成差距的原因。

影响因素有：产品价格、单成本、产品的产量和销售量，资金占用量等。

3、净值报酬率（ROE）

1）定义。它是一定时期内企业的净利润与股东权益平均总额的比率。

净值报酬率=净利润/股东权益平均总额

股东权益平均总额=（期初股东权益+期未股东权益）/2

2）分析。是评价企业获利能力的一个重要财务指标，反映了企业股东的投资报酬水平，该比率越高，说明企业的盈利能力越强。

4、每股利润

1）定义。本年度净利扣除优先股股利后的余额，除以发行在外的普通

股平均股数。

每股利润 =（净利-优先股股息）/发行在外的普通股平均股数

2）分析。我国《公司法》没有关于发行优先股规定，因此不需要扣除

优先股股息。

这一指标是衡量股份制企业盈利能力的指标之一，反映普通股获利水平。指标值越高，则股东投资收益越高。

5、市盈率

1）定义。又称价格—盈利比率，是普通股每股市价与每股利润比率，反映股票盈利状况的重要指标。计算公式：市盈率=普通股每股市场价

格/普通股每股利润

2）分析。该指标表示投资者从某种股票获得1元利润愿意支付的价格。市盈率越高，表明企业获利潜力越大，反之，则表明企业前景不乐观。

6、市净率

市净率=每股市场价值/每股帐面价值

如果其值小于1，说明公司未能为股东创造价值。

2.4 杜邦恒等式

杜邦恒等式是从ROE扩展而来。

1、扩展ROE指标

权益收益率（ROE）=净利润/总权益 =净利润/总权益×资产/资产 =净

利润/资产（ROA）×资产/总权益

ROA和ROE可能相差很大，这主要取决于资产权益的倍数。有些企业资产权益倍数非常大，比较典型的是银行业。

2、加入销售额后的ROE

ROE=销售额/销售额×净利润/资产×资产/总权益 =净利润/销售额×销售额/资产×资产/总权益 =销售利润率×资产周转率×权益乘数上式即为杜邦恒等式。上式表明，ROE受三个方面的影响：经营效率、

资产运用的效率和财务杠杆。

[本帖最后由 xie 于 2010-9-18 01:39 编辑]

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作者：xie 3#大中小发表于 2010-9-18 02:03

第3章资金的时间价值

3.1 资金时间价值的概念

指资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。

终值（future value FV）:一段时间后，本金与利息之和。

现值（present value PV）:就是一段时间后的资金，现在的价值。

如：财务顾问接到银行理财产品，他可以将1万元存入银行，利息为10%。

这样一年后他可以得到：

10000×（1+0.1）=11000元

这就是终值。

如果问，利息为10%情况下，一年后要得到11000元，现在要存入多少？

这就是求现值：

PV=11000/（1+0.1）=10000

3.2 资金时间价值的计算

3.2.1 单利终值和现值计算

1、单利终值。只有本金能产生利息，利息本身不产生利息。

公式表示：FVn=PV0(1+i×n)

FVn终值；PV0现值；i利率；n计息期数。

现在我们银行的存款利息都是单利计算。不同之处是，不同年限的利率

不相同。

2、单利现值

PV0=FVn /(1+i×n)

某人懒于理财，将10000存款以活期存款形式存入银行三年，则其现值

是多少？

三年后的终值为：

10000 ×(1+0.0036 ×3)=10108

现值为：

10108/(1+0.0333 ×3)=9189

3.2.2复利终值的计算

将所生的利息转为本金再计算，逐期滚算，俗称利滚利。

1、复利终值。指若干期以后，包括本金和利息在内的未来价值，又称

本利和。计算公式为：

FVn=PV (1+i)n，也可以用(F/P,i,n)或FVIFi,n表示

湖广铁路债券案

1911年以清政府向德、英、法、美发行债券600万英镑用于修建湖广铁路，年利息为5%。该债券利息从1938年起停付，本金1951年到期末付。为简化计算，现假定本息自发行之日起，因为清政府的垮台而未支付本息。一美国债权持有人，持有这一债券1000英镑，问现在价值是多少？

1000 ×(1+0.5)100=1000×131.5=131500

2、复利现值。指以后年份收入或支出资金现在的价值。由终值求现值，

叫做贴现，贴现时所用的利息率叫贴现率。现值公式为：

PV=FVn (1+i)^-n，也可以用(P/F,i,n)或PVIFi,n（下标）表示。

3.3 年金终值和现值的计算

1、年金指人们预期在一段时间内每个时期发生相等金额的现金流量。

一般付款在每期期未称为普通年金，也称为后付年金。

年金终值公式：

FVAn=A×∑(1+i)t-1

A为年金额，FVAn为年金终值。∑(1+i)^t-1叫年金终值系数或者年金复利系数，可用FVIFAi,n表示，其数值可以在事先编制的年金终值系

数表中查到。

年金现值。指每次期未收付的年金的现值之和，也称为普通年金现值。

其计算公式为：

PVAn=A×∑t=1n (1+i)^-t

A为年金额，PVAn为年金终值。∑(1+i)^-t叫年金现值系数或者年金贴值系数，可用PVIFAi,n表示，其数值可以在事先编制的年金现值系

数表中查到。

Mark Young赢得一项博彩大奖,在以后20年每年可得50000美元。而博彩公司广告称这是一个百万美元大奖。因为：20×50000=1000000。若年利率为8%，这项大奖的实际价值是多少？

百万美元大将的现值为：

PVA20=A×PVIFA8%,20=50000×9.8181=490905

Young先生不但没有欣喜，反而控告博彩公司欺诈，因为他只得到不到

50万美元。

2、增长年金。指的是项目现金流随着时间的增长而增长。增长年金的

终值公式为：

FVAn=A× [(1+r)n-(1+g)^n]/(r-g)

增长年金的现值为：

PV=A×[1-[(1+g)/(1+r)]^n/(r-g)]

其中g为年增长率。

一个人，22岁参加工作，60岁退休，每年需要缴纳养老保险。养老保险为工资总额的33%，假定起始工资为年24000元，不计所得税，工资年增长5%到42岁，其后保持不变，折现率以6%计算，问到退休时，养老金账户金额是多少？如果他活到85岁，则他每年可以得到多少退休

金？

FVA=24000×33%×[(1+6%)20-(1+5%)^20]/(6%-5%)×(1+6%)^18+24000

×(1+5%)^19

×33%×FVIFA6%,18=7920×55.38×2.8543+20013.84×30.906

=1251923.38+618547.74=1870471.12

活动85岁计算，则有：

1870471.12=A×PVIFA 6%,15由PVIFA 6%,15=9.7122

有A=192589.85

3、永续年金

指一系列无限持续的恒定的现金流。永续年金的一个例子是英国发行的金边债券，一个购买金边债券的投资者，永远享有每年都从英国政府领

取利息的权利。

永续年金的现值公式为：

PV=C/r

永续增长年金的现值公式为：

PV=C/(r-g) (r>g)

3.4 资金时间价值计算中的几个特殊问题

1、延期年金。指在整个收付款项的期间，开始的若干期内（例如m期）没有年金收付，而在后面的每个期限（例如n期）都有年金收付。其现值是m期后的n期的年金现值。其计算公式为：

PVAn=A× (PVIFAi,n)(PVIFi,m)

2、不等额的系列付款的价值

指每次收付款项金额不相等的系列收付款，这就需要计算不等额的系列

收付款的现值之和。

假设A0为第0期年款付款，假设A1为第1期年款付款，假设A2为第2期年款付款……假设An为第n期年款付款。则其现值为：

PVn=A0 (1+i)^-0+A1 (1+i)^-1+A2 (1+i)^-2+……+An (1+i)^-n=∑At

(1+i)^-t

3、短于1年的计息期的时间价值的计算

前面探讨都是以年为计息时间单位。有些计息期短于一年的情况，比如按月、季、半年计息，这就要相应计算月息，季息、半年息。

当计息期短于1年，使用利率是年利率时，计息率和期数应按下式进行

换算。

r=i/m，t=m (1+i/m)^m

当m→∞时，有lim (1+i/m)^m=e

3.5 债券与股票的定价

3.5.1债券定价

1、贴现债券

又称零息债券，承诺在未来支付一定（票面）金额，而在此前不支付任何现金的债券。美国国库券(Bills)基本都采用这种方式。

实际上就是复利贴现。公式：

PV=F/(1+R)^T

2、平息债券

这种债券既按期支付利息，又在期未支付票面金额。美国企业债和政府

债(Bonds)多采用这种方式。

这一债券定价实质是年金加上复利折现额。

PV=A×PVIFAi,n+F/(1+i)^n

3、金边债券

前面已经讲过，就是永续年金。

3.5.2 债券价格与市场利率

设一份两年期的债券，票面额为1000元，票面利率为10%，不同市场利率下，债券发行价格将会不同。将会发现，债券价格与市场利率反方向

变动。

3.5.3 股票定价

假定股利支付为D，股票的购买价格为P0，出售价格为P1，则。

1、股票购买一段时间后出售：

P0=D×PVIFA i,n+ P1/(1+i)^n

2、固定股利（永续年金）：

P0=D/i

3、固定增长的股利（永续增长年金）：

P0=D/(i-g)