第七章 期权价值评估
第73讲-期权的概念和类型
第74讲-期权到期日价值（1）
第75讲-期权到期日价值（2）
第七章-期权价值评估--cpa演示教学
第七章期权价值评估（一） 本章考情分析 本章主要介绍了期权的概念和类型以及期权估值原理。从考试题型来看客观题、主观题 题型年度2012年2013年 2014年 试卷Ⅰ试卷Ⅱ 单项选择题2题2分3题3分1题1.5分1题1.5分 多项选择题1题2分1题2分 计算分析题 综合题 合计2题2分3题3分2题3.5分2题3.5分 2015年教材的主要变化 本章内容与2014年教材相比增加了空头对敲的有关内容，删除了期权市场的有关内容、删除了实物期权一节的内容。 第一节期权的概念和类型 一、期权的概念 1.含义 期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。 主要要点含义需注意的问题
期权是一种 权利 期权合约至少涉及购买人和出售 人两方。 持有人只享有权利而不承担相应 的义务。 期权的标的 物期权的标的物是指选择购买或出 售的资产。它包括股票、政府债 券、货币、股票指数、商品期货 等。期权是这些标的物“衍生” 的，因此称衍生金融工具。 值得注意的是，期权出售人不一 定拥有标的资产。期权是可以“卖 空”的。期权购买人也不一定真 的想购买资产标的物。因此，期 权到期时双方不一定进行标的物 的实物交割，而只需按价差补足 价款即可。 二、期权的类型 分类标准种类特征 按照期权执行时间欧式期权该期权只能在到期日执行。 美式期权该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。 按照合约授 予期权持有人权利的类别看涨期权 看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固 定价格购买标的资产的权利。其授予权利的特征是“购买”。 因此也可以称为“择购期权”、“买入期权”或“买权”。看跌期权 看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定 价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征是“出售”。 因此也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权”。 （二）期权的到期日价值（执行净收入）和净损益项目计算公式 到期日价值（执行净收入）多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0）空头看涨期权到期日价值=-Max（股票市价-执行价格，0） 净损益多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格 空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值＋期权价格三个要点 教材【例7-1】投资人购买一项看涨期权，标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。
第七章企业价值评估
第二节现金流量折现法 /人佶；现金流量t 基本公式：价g ￡（1 +资本 成本r 【提示】如果把股权现金流量全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。为避免对股利政策进行估计的麻烦。因此大多数的企业估价使用股权现金流量模型 或实体流量模型。 2.各种现金流量和价值之间的相互关系： 【链接】（1）计算实体价值和股权价值时通常要结合第六章的相关知识确定资本成本。 （2）计算现金流量要利用第三章的的相关知识确定。 二、现金流量折现模型参数的估计
（一） 折现率：第六章已经解决 股权现金流量：K 股 实体现金流量：K 加权 （二） 无限期寿命的处理 P180 （三）后续期现金流量增长率的估计 教材P185页 在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量、债务人现金流的增长率和销售收入的增 长率相同，因此可以根 据销售增长率估计现金流量增长率。 确定详细预测期的各年现金流量的方法与第三章长期财务预测中现金流量预测方法一 致，可以采用速记公式解 决计算。 净投资扣除法在计算各种主体现金流量中的速记法 主体现金流量 =归属主体的收益 -应由主体承担的净投资 ①企业实体现金流量 =税后经营净利润 -实体净投资" 所有者权益的增加 净投资x （ 1-负债率） =税后净利润-股权净投资" ②股权现金流量 ③债务现金流量 净负债增加 =税后利息-债权人承担的净投资^ 【提示】其中净投资在第三章也称为经营资产净投资, 注意它的三个公式:
（经营资产）净投资 【提示】销售增长率的估计 ：P184竞争均衡理论认为，一个企业不可能永远以高于宏 观经济增长的速度发展下去。如果是这样，它迟早会超过宏观经济总规模。 这里的“宏观经 济”是指该企业所处的宏观经济系统， 如果一个企业的业务范围仅限于国内市场， 宏观经济 增长率是指国内的预期 GTP 增长率；如果一个企业的业务范围是世界性的， 宏观经济增长率 则是指世界的经济增长速度。 三、企业价值的计算 1. 实体现金流量模型 2. 股权现金流量模型 四、现金流量模型的应用 （一）种类 种类 —般表达式 模型使用的条件 永续增长 模型 人…心 下期现金流量 企业价值- 资本成本-永续增长率 企业处于永续状态，即企业的各种财务比 率都是不变的。企业有永续的增长率和投 资资本回报率。 两阶段增 长模型 企业价值-预测期现金流量现值 +后 续期价值的现值 适用于增长呈现两个阶段的企业。 第一阶 段是超长增长阶段，增长率明显快于永续 增长阶 段；第二阶段具有永续增长的特 征，增长率比较低，是正常的增长率。 【提示1】公式不需要专门记忆，主要是注意实体价值等于实体现金流量的现值，折现 率为加权平均资本成本；股权价 值等于股权现金流量的现值，折现率为股权资本成本。 【提示2】利用实体现金流量模型时，如果提问要求计算股权价值，则分两步完成，第 一步计算实体流量并以加权资本成本为折现率计算实体价值； 第二步计算股权价值， 其公式 为：股权价值=实体价值-净债务价值 关系公式 来源公式 占用公式 ―I 年末净经营资产 净经营营运资本增加 + 资本支出 年初净经营资产 折旧摊销 所有权益增加 +
财管(2015)第7章-期权价值估计-注册会计师财管(2015)练习题
第七章期权价值评估 一、单项选择题 1. 期权按照执行时间的不同，可分为（）。 A.看涨期权和看跌期权 B.卖权和买权 C.欧式期权和美式期权 D.择购期权和择售期权 2. 期权是一种“特权”，这是因为（）。 A.持有人只享有权利而不承担相应的义务 B.期权不会被放弃，持有人必须执行期权 C.期权赋予持有人做某件事的权利，而且必须承担履行的义务 D.期权合约中双方的权利和义务是对等的，双方相互承担责任 3. 若某种期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利，则该期权为（）。 A.看跌期权 B.看涨期权 C.择购期权 D.买权 4.
某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为55元，期权均为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。如果到期日该股票的价格是58元。则购进股票、购进看跌期权与购进看涨期权组合的到期净损益为（）元。 A.7 B.6 C.-7 D.-5 5. 以某公司股票为标的资产的欧式看涨期权的执行价格是66元，期限1年，目前该股票的价格是52.8元，期权费（期权价格）为5元。到期日该股票的价格是69.6元。则购进股票与售出看涨期权组合的净损益为（）元。 A.16.8 B.18.2 C.-5 D.0 6. 保护性看跌期权是指（）。 A.买入股票和买入该股票看跌期权的组合 B.买股票和出售该股票看涨期权的组合 C.买进一只股票的看涨期权和看跌期权的组合 D.出售一只股票的看涨期权和看跌期权的组合 7.
下列表述中，不正确的是（）。 A.对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本 B.多头对敲下股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益 C.空头对敲的最好结果是股价没有变动，可以赚取看涨期权和看跌期权的出售收入 D.只要股价发生变动，无论结果如何，多头对敲策略都可能会取得收入 8. 某公司股票的当前市价为25元，有一份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为20元，到期时间为半年，期权价格为8.5元。下列关于该看涨期权的说法中，不正确的是（）。 A.该期权处于实值状态 B.该期权的内在价值为5元 C.该期权的时间溢价为3.5元 D.买入一份该看涨期权的最大净收益为25元 9. 某公司股票看跌期权的执行价格是82.5元，期权为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是66元，期权费（期权价格）为5元。如果到期日该股票的价格是87元，则购进看跌期权与购进股票的组合净损益为（）元。 A.16 B.21 C.-5 D.0 10. 下列关于期权投资策略的表述中，正确的是（）。
第七章 企业价值评估-相对价值法的应用
2015年注册会计师资格考试内部资料 财务成本管理 第七章 企业价值评估 知识点：相对价值法的应用 ● 详细描述： （一）模型选择 1.市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于l的企业。 2.收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成 本率趋同的传统行业的企业。 3.市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。 （二）可比企业的选择 通常的做法是选择一组同业的上市企业，计算出它们的平均市价比率，作为估计目标企业价值的乘数。 选择可比企业时，由于要求的可比条件比较严格，经常找不到完全符合条件的可比企业；或者同行业的上市公司很少，经常找不到足够的可比企业。例如，采用市盈率模型估价，选择可比企业时，可能发现市盈率的驱动因素差异很大，比如，可比企业的增长率为20%，而待估价的企业增长率为 10%，差异很大。 解决问题的办法之一就是采用修正的市价比率（针对关键的驱动因素进行修正）。 （三）修正的市价比率 以市盈率模型为例： 例题： 1.根据相对价值法的“市净率模型”，在基本影响因素不变的情况下，下列 表述不正确的是()。 A.增长率越高，市净率越小 B.权益净利率越高，市净率越大 C.股利支付率越高，市净率越大 D.股权资本成本越高，市净率越小 正确答案：A
解析： 2.利用市价/收入比率模型选择可比企业时应关注的因素有（）。 A.股利支付率 B.权益报酬率 C.增长率 D.股权成本 正确答案：A,C,D 解析：本题的考点是相对价值模型之间的比较；市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本），这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率；驱动市净率的因素有权益报酬率、股利支付率、
期权价值评估的方法--注册会计师辅导《财务成本管理》第九章讲义3
正保远程教育旗下品牌网站 美国纽交所上市公司(NYSE:DL) 中华会计网校 会计人的网上家园 https://www.360docs.net/doc/be2496572.html, 注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义3 期权价值评估的方法 一、期权估价原理 （一）复制原理与套期保值原理 1.复制原理：构建一个股票和借款的适当组合（“自有资金＋借款”进行股票投资），使得无论股价如何 变动，投资组合的损益都与期权（到期日价值）相同，则投资于该组合的成本（ 自有资金部分），就是期权的价值。 2.套期保值原理：确定复制组合中的股票数量（套期保值比率）和借款数量。 例如，假设M 公司的股票现在的市价为20元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为22元，到期时间是6个月，到期前预计M 公司不派发股利。 6个月以后股价有两种可能：上升25%，或者降低20%。无风险利率为每年4%。现构建一个用一定量自有资金加一部分借款投资于M 公司股票的组合，使得无论股价如何变动，该组合6个月后的损益与购进该看涨期权的到期日价值相等，则构建组合的成本（自有资金）就应等效于该看涨期权的当前价值。推导过程如下： 上行乘数u ＝1＋上升百分比＝1＋25%＝1.25 下行乘数d ＝1－下降百分比＝1－20%＝0.8 6个月后上行股价S u ＝20×1.25＝25元>执行价格22元，行权 6个月后上行期权到期日价值C u ＝25－22＝3元 6个月后下行股价S d ＝20×0.8＝16元<执行价格22元，弃权 6个月后下行期权到期日价值C d ＝0 设：复制组合中应购买的股票数量为H 股（套期保值比率），需借入的本金为B ，令：组合的到期日价值＝期权的到期日价值，可得： 股价上行时（执行期权），有： 25×H－B×（1＋2%）＝3……① 股价下行时（放弃期权），有： 16×H－B×（1＋2%）＝0……② 由①－②，得： 借款本金B ＝S d ×H×（1＋i ）－n ＝16×0.3333/（1＋2%）＝5.23元 期权价值（复制组合中的自有资金）C 0＝购买股票支出－借款本金＝20×0.3333－5.23＝1.44元 通过比较复制组合与看涨期权的到期日价值，可理解上述期权估价方法的正确性： 1.基本原理 1）风险中性原理
第七章-企业价值评估练习及答案
第七章企业价值评估练习及答案 1.甲公司有关资料如下： （1）甲公司的利润表和资产负债表主要数据如下表所示。其中，2008年为实际值，2009年至2011年为预测值（其中资产负债表项目为期末值）。 单位：万元 （2）甲公司2009年和2010年为高速成长时期，年增长率在6%-7%之间：2011年销售市场将发生变化，甲公司调整经营政策和财务政策，销售增长率下降为5%；2012年进入均衡增长期，其增长率为5%（假设可以无限期持续）。
（3）甲公司的加权平均资本成本为10%，甲公司的所得税税率为40%。 要求： （1）根据给出的利润表和资产负债表预测数据，计算并填列答题卷第5页给定的“甲公司预计自由现金流量表”的相关项目金额，必须填写“息税前利润”、“净营运资本增加”、“固定资本支出”和“自由现流量”等项目。 （2）假设债务的账面成本与市场价值相同，根据加权平均资本成本和自由现金流量评估2008年年末甲公司的企业实体价值和股权价值（均指持续经营价值，下同），结果填入答题卷第6页给定的“甲公司企业估价计算表”中。必须填列“预测期期末价值的现值”、“公司实体价值”、“债务价值”和“股权价值”等项目。 【答案】（1）甲公司预计自由现金流量表 单位：万元 （2）甲公司企业估价计算表
2.F公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司2008年实际和2009年预计的主要财务数据如下（单位：亿元）： 其他资料如下： （1）F公司的全部资产均为经营性资产，流动负债均为经营性负债，长期负债均为金融性负债，财务费用全部为利息费用。估计债务价值时采用账面价值法。 （2）F公司预计从2010年开始实体现金流量会以6%的年增长率稳定增长。 （3）加权平均资本成本为12%。 （4）F公司适用的企业所得税率为20%。 要求： （1）计算F公司2009年的经营现金净流量、购置固定资产支出和实体现金流量. （2）使用现金流量折现法估计F公司2008年底的公司实体价值和股权价值。 （3）假设其他因素不变，为使2008年底的股权价值提高到700亿元，F公司2009年的实体现金流量应是多少？ 【答案】
期权价值评估
期权价值评估 第七章期权部分一直被认为是历年的难点，我建议大家在听我的课程的时候，把陈华亭老师和李斌老师的课程先听一遍，然后我在给大家讲解难点和重点。 期权价值评估主要考点有哪些呢？ 第一部分：期权到期日价值和净损益的计算 1、不同类型的期权，到期日价值和净损益的计算公式不同，但是掌握的原则就是多头+空头=0 2、题目中或许会让你计算期权的净收入，这个净收入不等同于净损益，净损益是要扣除或者是加上期 权费的，净收入=到期日价值。 3、期权的到期日价值不等同于期权的内在价值，期权的价值可以为负数，但是期权的内在价值最低为 0，是立即行权时的价值。在到到期日时，二者相等。 4、买入期权锁定的是最低净收入和最低净损益，卖出锁定的是最高净收入和最高净损益，会计算最低 最高净收入。许多同学这里不会判断，也不理解老师讲解的那个图形法，那我建议大家就列出公式，自己去分析一下，当然这样会降低做题速度，但起码会保证做题的质量。比如说多头看涨期权的到期日价值=股票市价-执行价格，0二者之间的较大者，股票市价是在不断上涨的，所以收益巨大，但是如果股票市价=执行价格，则到期日价值就是0，因此锁定的最低净收入是0，最低净损益0-期权费=-期权费。 5、看涨期权的损益平衡点股价=执行价格+期权费，看跌期权的损益平衡点股价=执行价格-期权费。损 益平衡点就是到期日价值=期权费，看涨期权股价越长越有利，涨多少，因此是+期权费；看跌期权越跌越有利，跌多少，因此是-期权费，这样就比较容易记忆了。 第二部分：期权投资策略 期权的投资策略的类型首先我们必须要掌握，分为保护性看跌期权，抛补看涨期权和多头对敲空头对敲。考查大家主要也是通过计算净收入和净损益的方式，因此前面的基础必须掌握牢固。其实做这样的题目，不需要大家去列表，我们可以通过简单的方式就能直接口算得出答案。我来给大家具体讲解下这个部分：保护性看跌期权，买入一只股票的同时购入一只看跌期权，看跌期权属于多头，我们想看跌期权什么时候回行权，当股价低于执行价格的时候才会行权，则组合净收入就是执行价格，组合净损益就是执行价格-买价-期权费；如果股价高于执行价格，则不行权，则组合净收入就是当前股价，组合净损益是当前股价-买价-期权费。其实，这种题目我们可以具体去分析一下，就能得出答案，做题做的多了，通过判断是否行权，就能代入公式得出答案。比如说抛补看涨期权，看涨期权空头和买入股票的组合，行权时时股票价格高于执行价格，由于是空头，因此其最高净收入是执行价格，最高净损益也是执行价格-买价+期权费；如果不行权，则执行价格替换成当前价格，就是这么简单。多头和空头对敲互为相反数，直接记忆公式，多头组合净损益|股票市价-执行价格|-期权费，空头则需要加个负号。 多头和空头经常在选择题中出现，比如给你一个题意，判断是选择什么投资策略，如果不知道股价如何变动上升还是下降，则选择的是多头对敲。多头获利条件是股价偏离执行价格的差额超过期权费，最坏结果是损失期权费。而空头与多头正好反着。 从这里可以看出，期权的知识点并不难，我们可以对比着来记忆，或者通过自己的理解去做题，这里的关键就是把关于期权的名词理解透。 第三部分：金融期权价值评估 这部分虽然都是一些小点，但在选择题中却是经常出现。 1、期权价值=内在价值+时间溢价
期权简单记忆和期权估价的最好方法
期权简单记忆和期权估价的最好方法 期权 1、期权出售人不一定拥有拥有标的资产（公司本身、其股股票、没有投票权、也不获股利） 2、欧式（到期日）；美式（任何一天） 3、看涨期权：将来购入权（80）；认为将来涨到90，赚10；但跌到60，不执行，损失期权费5 4、看跌期权：将来出售权（80）；认为将来跌到60，赚20；但涨到90，不执行，损失期权费5 5、期权市场：执行价格高，购入价就高，看涨期权价格越低；执行价格高，售出价就高，看跌期权价格越高 6、多头空头：多头，收入>付出,多头多,头寸松，期权购买者；空头，收入<付出,空头多头寸紧，期权出售者 7、卖空：预期将来跌（60）先出售（80）收钱但不交资产（持有空头），将来跌了再用60购入赚20；当前市价100，执行价100 期权价5 到期股价<95；90 95-100；97 100-105；103 >105；110 买入看涨期权；将来以100购入不执行：亏5 不执行：亏5 执行；收入103-100；亏3-5 执行，收入110-100；赚10-5 卖出看涨期权：将来以100售出不执行：赚5 不执行：赚5 执行；收入100-103；赚5-3 执行；收入110-100；亏5-10 买入看跌期权：将来以100售出执行；收入100-90；赚10-5 执行；收入100-97；亏3-5 不执行：亏5 不执行：亏5 卖出看跌期权：将来以100购入执行；收入90-100；亏5-10 执行；收入97-100；赚5-3 不执行：赚5 不执行：赚5 投资策略组合方式特点理解 保护性看跌期权股票+购入看跌期权锁定最低收入和最低净损益；降低净损益预期跌时可赚期权收益；涨时损失期权费 抛补看涨期权股票+出售看涨期权缩小未来不确定性；股价上锁定收入和净收益；股价下跌净损失比单纯股票小相当于期权价格跌时可赚期权费；涨时期权损失（抵股票上涨） 对敲同时购入看涨和看跌期权股价变化大不论涨跌都有收益，变化不大损失期权费涨很多时，看跌只损期权费；跌很多时，涨也只损期权费 8、期权内在价值：期权立即执行产生的经济价值；执行正回报实值，虚值不会执行，实值可能执行（到期日肯定执行） 9、时间溢价：一定时期内的波动可能性 10、影响期权价的因素：股价；执行价格；到期期限（欧式不一定）；波动率（最重要）；无风险利率（执行价现值）；期权有效期内预计红利（股价下跌） 11、期权价上限：股价；下限：内在价值 股权价值评估的方法 一、期权估价原理 （一）复制原理 1．基本原理 指构建一个由股票市场上的股票投资和期权市场上的期权投资组成的无风险的对冲组合。 对冲指一项金融资产的变化被另外一项金融资产的变化所抵销。
期权价值评估主观题
期权价值评估主观题 【考点一】期权投资策略 【考点二】期权价值的确定 【例题?计算题】D公司是一家上市公司，其股票于2018年7月1日的收盘价为每股40元。有一种以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为42元，到期时间是3个月。3个月以内公司不会派发股利，3个月以后股价有2种变动的可能：上升到46元或者下降到30元。国库券利率为4%（年名义利率）。 【要求】 （1）利用套期保值原理，计算看涨期权的股价上行时到期日价值、套期保值比率。 （2）利用复制原理，计算借款数额和看涨期权的价格。 （3）若有一种以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格为42元，到期时间是3个月，计算看跌期权价格。 （4）若甲投资人购入1股D公司的股票，同时购入该股票的1份看跌期权，判断甲投资人采取的是哪种投资策略，并根据预计的股票价格变动情况，确定该投资人的投资组合收益为多少？
（5）投资者希望将净损益限定在有限区间内，应选择哪种投资组合？该投资组合应该如何构建?根据预计的股票价格变动情况，确定该投资人的投资组合收益为多少 【答案】 （1）C u=46-42=4（元） C d=0 套期保值比率=（4-0）/（46-30）=0.25 （2）借款额=0.25×30/（1+1%）=7.43（元） 看涨期权价格=0.25×40-7.43=2.57（元） （3）看跌期权价格=2.57+42/（1+1%）-40=4.15（元） （4）甲投资人采取的是保护性看跌期权。 若股票价格下降到30元，投资净损益=42-40-4.15=-2.15（元） 若股票价格上涨到46元，投资净损益=46-40-4.15=1.85（元）。 （5）①选择抛补看涨期权组合； ②抛补性看涨期权组合的构建方法是购买1股股票，并卖空1份以该股票为标的的看涨期权； ③若股票价格下降到30元，投资净损益=30-40+2.57=-7.43（元） 若股票价格上涨到46元，投资净损益=42-40+2.57=4.57（元）。 【例题?计算题】D公司是一家上市公司，其股票于2018年7月1日的收盘价为每股40元。有一种以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为42元，到期时间是3个月。3个月以内公司不会派发股利，3个月以后股价有2种变动的可能：上升到46元或者下降到30元。3个月到期的国库券利率为4%（年名义利率）。 【要求】 （1）利用风险中性原理，计算D公司股价的上行概率和下行概率，以及看涨期权的价值。 （2）如果该看涨期权的现行价格为2.6元，请根据套利原理，构建一个投资组合进行套利。 （3）如果该看涨期权的现行价格为2.4元，请根据套利原理，构建一个投资组合进行套利。 【答案】 （1）上升百分比=（46-40）/40=15% 下降变动率=（30-40）/40=-25% 期利率=4%/4=1%
注会财务成本管理课后习题第七章企业价值评估
第七章企业价值评估 一、单项选择题 1.有关企业实体流量表述正确的是（ A ）。 A.如果企业没有债务，企业实体现金流量就是可以提供给股东的现金流量 B.企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是股东要求的必要报酬率 C.企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除付现费用的剩余部分 D.企业实体现金流量，是可以供给股东的现金流量扣除债权人流量的余额 E.实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和，只包括股东的流量 2. 按照企业价值评估的市价/收入比率模型，以下四种不属于“收入乘数”驱动因素的是（ B ）。 A.股利支付率 B.权益收益率 C.企业增长潜力 D.股权资本成本 【解析】收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率(企业的增长潜力)和股权成本，其中，销售净利率是关键因素。收入乘数=销售净利率×股利支付率×（1+增长率）/（股权成本-增长率），股利支付率，销售增长率，股权成本均是市盈率，市净率，收入乘数的驱动因素。 3. 有关企业的公平市场价值表述不正确的是（ D ）。 A.企业的公平市场价值应当是续营价值与清算价值中较高的一个 B.一个企业继续经营的基本条件，是其继续经营价值超过清算价值 C.依据理财的“自利原则”，当未来现金流的现值大于清算价值时，投资人通常会选择继续经营 D.如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值，则企业必然要进行清算 【解析】一个企业的继续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以继续经营。这种继续经营，摧毁了股东本来可以通过清算中得到的价值。 4. 企业实体现金流量是企业价值评估中最重要的概念之一，下列表述正确的是 ( B )。 A.它是一定期间企业提供给所有投资人（包括债权人和股东）的全部税前现金流量 B.它是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分 C.它是一定期间企业分配给股权投资人的现金流量 D.它通常受企业资本结构的影响而改变现金流量的数额
期权价值评估-CPA
深度串讲篇（七） 第七章 期权价值评估 本章考点 1.期权的概念及种类 2.期权的投资策略 3.金融期权价值的影响因素 4.期权估值的复制原理 5.风险中性原理 6.二叉树期权定价模型 7.BS模型的假设及参数确定应注意的问题 8.看涨期权-看跌期权平价定理 9.美式期权估值 【考点一】期权的概念及种类 1.含义 期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。 （一）期权的种类 分类标准种类特征 按照期权执行时间欧式期权该期权只能在到期日执行 美式期权该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行 按照合约授予期权持有人权利的类别看涨期权 看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定 价格购买标的资产的权利。其授予权利的特征是“购买”。因 此也可以称为“择购期权”、“买入期权”或“买权” 看跌期权 看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价 格出售标的资产的权利。其授予权利的特征是“出售”。因此 也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权” （二）期权的到期日价值（执行净收入）和净损益 三个要点
总结 ①多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益不确定。 ②空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不确定 【提问】有一项看涨期权，标的股票的当前市价为19元，执行价格为20元，到期日为1年后的同一天，期权价格为2元，若到期日股票市价为23元。 1.期权空头到期价值为？ 2.期权多头到期价值为？ 3.买方期权到期净损益为？ 4.卖方到期净损失为？ 【答案】 期权空头到期价值为-3元 期权多头到期价值3元 买方期权到期净损益为1元 卖方到期净损失为-1元 【考点二】期权的投资策略 （一）保护性看跌期权 1.含义 股票加多头看跌期权组合，是指购买1股股票，同时购入该股票1股看跌期权。 2.图示 3.组合净损益 组合净损益=到期日的组合净收入-初始投资 （1）股价<执行价格：X-（S0+P0） （2）股价>执行价格：S T-（S0+P0） 4.特征 锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。 （二）抛补性看涨期权 1.含义 股票加空头看涨期权组合，是指购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权。 2.图示
第七章 企业价值评估案例
第七章企业价值评估案例 1.G公司是一家生产企业，2009年度的资产负债表和利润表如下所示： 资产负债表 编制单位：G公司2009年l2月31日单位：万元 资产金额负债和股东权益金额货币资金95 短期借款300 交易性金融资产 5 应付账款535 应收账款400 应付职工薪酬25 存货450 应付利息15 其他流动资产50 流动负债合计875 流动资产合计 1 000 长期借款600 可供出售金融资产10 长期应付款425 固定资产 1 900 非流动负债合计 1 025 其他非流动资产90 负债合计 1 900 非流动资产合计 2 000 股本500 未分配利润600 股东权益合计 1 100 资产总计 3 000 负债和股东权益总计 3 000 利润表 编制单位：G公司2009年单位：万元 项目金额 一、营业收入 4 500 减：营业成本 2 250 销售及管理费用 1 800 财务费用72 资产减值损失12 加：公允价值变动收益-5 二、营业利润361 加：营业外收入8 减：营业外支出 6 三、利润总额363 减：所得税费用（税率25％）90.75
四、净利润272.25 G公司没有优先股，目前发行在外的普通股为500万股，2010年初的每股价格为20元。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金，长期应付款是经营活动引起的长期应付款；利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失，公允价值变动收益属于交易性金融资产公允价值变动产生的收益。 G公司管理层拟用改进的财务分析体系评价公司的财务状况和经营成果，并收集了以下财务比率的行业平均数据： 财务比率行业平均数据 净经营资产净利率16.60％ 税后利息率 6.30％ 经营差异率10.30％ 净财务杠杆0.5236 杠杆贡献率 5.39％ 权益净利率21.99％ 为进行2010年度财务预测，G公司对2009年财务报表进行了修正，并将修正后结果作为基期数据，具体内容如下： 单位：万元年份2009年（修正后基期数据） 利润表项目（年度）： 营业收入 4 500 税后经营净利润337.5 减：税后利息费用54 净利润合计283.5 资产负债表项目（年末）： 经营营运资本435 净经营性长期资产 1 565 净经营资产合计 2 000 净负债900 股本500 未分配利润600 股东权益合计 1 100 G公司2010年的预计销售增长率为8％，经营营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与2009年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政
注会财务管理第10讲期权价值评估(1)
第七章期权价值评估 本章考情分析 本章从考试题型来看客观题、主观题都有可能出现，最近3年平均分值为7.7分。 客观题 本章考点精讲及经典题解 【考点一】期权的含义与种类 【例题·多选题】期权是指一种合约，下列表述不正确的有（）。 A.合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进一种资产的权利 B.期权出售人应拥有标的资产，以便期权到期时双方应进行标的物的交割 C.期权是一种特权，期权合约的买卖双方只有权利没有义务 D.期权合约至少要涉及购买人和出售人两方 【答案】ABC 【解析】期权合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利，A错误；期权出售人不一定拥有标的资产，期权是可以“卖空”的，期权购买人也不一定真的想购买资产标的物，因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可，B错误；期权是一种特权，持有人只有权利没有义务，C错误。 【例题·多选题】下列属于美式看跌期权的特征的有（）。 A.该期权只能在到期日执行 B.该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行 C.持有人在到期日或到期日之前，可以以固定价格购买标的资产的权利 D.持有人在到期日或到期日之前，可以以固定价格出售标的资产的权利 【答案】BD 【解析】A选项是欧式期权的特征；C选项是美式看涨期权的特征。 【考点二】期权的到期日价值（执行净收入）
【例题·单选题】有一项看涨期权，标的股票的当前市价为19元，执行价格为20元，到期日为1年后的同一天，期权价格为2元，若到期日股票市价为23元，则下列计算错误的是（）。 A.期权空头到期价值为-3元 B.期权多头到期价值3元 C.买方期权到期净损益为1元 D.卖方到期净损失为-2元 【答案】D 【解析】买方（多头）期权价值=市价-执行价格=3（元），买方净损益=期权价值-期权价格=3-2=1（元），卖方（空头）期权价值=-3（元），卖方净损失=1（元）。 【考点三】投资策略 1.保护性看跌期权 购买股票+购买看跌期权的投资策略 2.抛补性看涨期权 购买股票+出售看涨期权的投资策略 3.多头对敲 购买看涨期权+购买看跌期权的投资策略 4.空头对敲 出售看涨期权+出售看跌期权的投资策略
第七章公司价值评估-单元测试题目及答案(财务成本管理)注册会计师考试1.doc
第七章企业价值评估－单元测试题目及答案(财务成本管理)2012注册会计师考试1 第七章企业价值评估 一、单项选择题 1.下列有关企业实体现金流量的表述中,正确的是( )。 A.它是一定期间企业提供给所有投资人(包括债权人和股东)的全部税前现金流量 B.它是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分 Ｃ.它是一定期间企业分配给股权投资人的现金流量 D．它通常受企业资本结构的影响而改变现金流量的数额 2.以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的是( )。 A.预测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整 Ｂ.详细预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在５~7年之间 C.实体现金流量应该等于融资现金流量 D．在稳定状态下,实体现金流量、股权现金流量和销售收入增长率相同
3.在对企业价值进行评估时,下列说法中不正确的是（)。 A.实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和 B.实体现金流量＝营业现金毛流量-净经营资产总投资 C.实体现金流量=税后经营净利润＋折旧与摊销-经营营运资本增加－经营性长期资产总投资 D.实体现金流量＝股权现金流量＋税后利息支出 4．某公司属于一跨国公司,2０11年每股收益为12元，每股净经营长期资产总投资40元,每股折旧与摊销3０元;该年比上年每股经营营运资本增加5元。根据全球经济预测，经济长期增长率为5%,该公司的投资资本负债率目前为４０%,将来也将保持目前的资本结构。该公司的β值为2,国库券利率为３％，股票市场平均收益率为6%。则20１1年年末该公司的每股股权价值为（)元。 Ａ．78．75 B.72.6５ C．６8．52 D.6６.４6 5.利用市净率模型估计企业价值，在考虑可比企业时，应考虑的因素要比市盈率模型多考虑一个因素,即（)。
财务管理(2017)章节练习_第7章 期权价值评估
章节练习_第七章期权价值评估 一、单项选择题（） 1、 下列对于期权概念的理解，表述不正确的是（）。 A、期权是基于未来的一种合约 B、期权的执行日期是固定的 C、期权的执行价格是固定的 D、期权可以是“买权”也可以是“卖权” 2、 关于期权，下列表述正确的是（）。 A、期权的到期日是交易双方约定的 B、美式期权只能在到期日执行 C、欧式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行 D、过了到期日，交易双方的合约关系依然存在 3、在到期日或到期日之前，以固定价格购进一种资产的权利合约是（）。 A、远期合约 B、期货合约 C、看跌期权 D、看涨期权 4、若某种期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利，则该期权为（）。 A、看跌期权 B、看涨期权 C、择售期权 D、卖权 5、 下列关于“买权”和“卖权”理解正确的是（）。 A、看涨期权的多头具有“买权” B、看跌期权的多头具有“买权” C、看涨期权的空头具有“卖权” D、看跌期权的空头具有“卖权” 6、某投资者买进执行价格为280元的7月小麦看涨期权，权利金为15元，卖出执行价格为290元的小麦看跌期权，权利金为11美元。则其损益平衡点为（）元。 A、290 B、287 C、280 D、276 7、 某投资者在2月份以300元的权利金买入一张5月到期、执行价格为10500元的看涨期权，同时，他又以200元的权利金买入一张5月到期、执行价格为10000元看跌期权。若要获利100元，则标的物价格应为（）元。 A、9600 B、9500 C、11100 D、11200 8、甲投资者准备采用抛补看涨期权投资策略，已知股票的购入价格是45元，以该股票为标的资产的看涨期权价格为6元，执行价格为50元，一年后到期，到期股价为60元，则甲投资者获得的净损益为（）元。
2016年CPA讲义财管第七章期权价值评估06
第七章期权价值评估（六） 【例题12?计算题】假设A公司的股票现在的市价为40元。有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格均为40.5元，到期时间均是1年。根据股票过去的历史数据所测算的连续复利收益率的标准差为0.5185，无风险利率为每年4%。 要求： （1）建立两期股价二叉树图； （2）建立两期期权二叉树图； （3）利用两期二叉树模型确定看涨期权的价格。 【答案】 （2）期权二叉树： =83.27-40.5=42.77 C uu （3） 解法1： 高顿财经CPA培训中心
上行概率= 解法2： 2%=上行概率×44.28%+（1-上行概率）×（-30.69%） 上行概率=0.4360 下行概率=1-0.4360=0.5640 C u=（上行概率×上行期权价值＋下行概率×下行期权价值）÷（1＋持有期无风险利率）=（0.4360×42.77＋0.5640×0）/（1＋2％） =18.28（元） C d=（上行概率×上行期权价值＋下行概率×下行期权价值）÷（1＋持有期无风险利率）=0 期权价格C0=（0.4360×18.28＋0.5640×0）/（1＋2％）=7.81（元） (三)布莱克－斯科尔斯期权定价模型（BS模型） 1.假设 （1）在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放股利，也不做其他分配； （2）股票或期权的买卖没有交易成本； （3）短期的无风险利率是已知的，并且在期权寿命期内保持不变； （4）任何证券购买者能以短期的无风险利率借得任何数量的资金； （5）允许卖空，卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金； （6）看涨期权只能在到期日执行； （7）所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走。 公式 2. 高顿财经CPA培训中心
基于B-S期权定价模型的股权价值评估
基于B-S期权定价模型的股权价值评估 摘要：随着我国经济的不断发展，股份制公司在市场经济中的优势越来越明显，吸引了一大批企业进行股份制改革。在企业改制过程中，股权价值的确定是整个股份制改革的重要步骤，本文针对一般性企业的股份改制过程中的股权价值问题进行探讨，并将实物期权中的B-S股权定价模型方法引入估价价值评估中，对企业改制过程中的股权价值评估方法进行新的探讨，为更多企业在改制过程中的股权定价提供参考依据。 关键词：B-S期权定价模型；企业改制；股权价值评估 1.研究背景和研究意义 1.1研究背景 有限责任公司和股份有限公司是我国企业主要的存在形式，随着经济的不断发展，股份有限公司形式成为越来越多企业的选择，股份有限公司在经济发展中的作用也愈加凸显。不少原有形式为有限责任公司的企业也在进行股份制改革，以优化企业的产权结构，丰富产权主体。股份制改革，有利于拓宽企业的筹资渠道，改善筹资难问题，获取稳定的发展资金；有利于分散风险，保障企业的生产运营和战略发展；通过股权激励等方式，有利于吸引和保留更多优秀的技术人才和管理人才，为企业的发展提供源源不断的动力；其资本聚集的效应，也顺应了社会生产的发展趋势，有利于优化资源配置，促进资本流动。随着越来越多的企业进行股份制改制，对企业改制的股权评估需求也越来越多。企业在进行股份制改革时，涉及到股权价值的衡量问题，由此产生了股权价值的评估需求。对股权价值进行评估，往往需要委托专业的评估机构，这不仅符合我国的法律法规，也符合市场运行的要求。 在企业改制过程中，股权价值的确定是整个股份制改革的重要步骤，在股权转让时，股权的价值更是关键因素，合理的股权价格有利于加深交易各方对该企业的价值认识，促成股权转让行为。在进行股权价值评估时，不同的计量方法，也会使最后的评估结果出现差异，因此在评估时，需要针对评估对象的具体情况选择合适的方法。由于我国市场经济条件的特殊性，在评估时需要对评估方法进行灵活应用，许多国外的评估惯例在我国并不适用，我国并不具备国外相对成熟的市场条件，但由于国外资产评估行业发展远远早于我国的资产评估行业的发展，在理论和实践上仍有许多值得借鉴的地方。就股权价值评估而言，我国对股权价值评估的理论研究还相对落后，对实践操作的指导也相对欠缺，虽然可以借鉴国外股权价值评估的已有成果，但是我国还不具备相应的市场经济条件，故我国在股权价值评估的理论和实践研究上还任重道远。 1.2研究意义 在我国企业改制越来越盛行，对股权价值评估的需求越来越大的背景下，我国股权价值
第七章--无形资产评估范文
第七章无形资产评估 一、单项选择题 1．在下列无形资产中，不可确指的无形资产是（）。 A．商标权B．土地使用权 C．专营权D．商誉 2．在下列选项中，（）不属于无形资产。 Ａ．公知技术Ｂ．专利权 Ｃ．计算机软件Ｄ．专有技术 3．对被评估企业外购的无形资产，可以根据（）及该项资产具有的获利能力评估其价值。 Ａ．生产成本Ｂ．现时取得成本 Ｃ．预计价格Ｄ．折余价值 4．从无形资产归类的角度讲，计算机软件属于（）无形资产。 A．商标权类B．关系类 C．版权类D．其他类 5．采用收益法评估无形资产时采用的折现率，其构成应该包括（）。 A．资金利润率、行业平均利润率B．银行贴现率 C．超额收益率D．无风险利率、风险报酬率 6．下列有关无形资产分成率的公式中能够成立的是（）。 A．销售收入分成率=销售利润分成率÷销售利润率 B．销售利润分成率=销售收入分成率÷销售利润率 C．销售利润分成率=销售收入分成率×销售利润率 D．销售收入分成率=1－销售利润分成率 7．评估时点，某发明专利权已使用了4年，尚可使用2年，评估时该无形资产的贬值率为（）。 A．25%B．66.7% C．33.3%D．50% 8．在企业价值评估中，分别按单项资产加和收益法得出了企业评估结果，当收益法的评估结果大于单项资产加和法的结果时，这个差额通常被称作（）。 A．商标B．专利权 C．专营权D．商誉 9．无形资产包括自创和外购无形资产，这种分类是按（）标准进行的。 A．可辨识程度B．有无法律保护 C．取得方式D．内容构成 10．某企业的预期年收益额为15万元，该企业的各项资产的评估价值之和为60万元，企业所在行业的平均收益率为20%，以此作为适用资本化率计算出的商誉的价值为（）万元。 A．75B．12 C．15D．45 11．无形资产的无形损耗将直接影响无形资产的（）。 A．剩余使用价值B．自然寿命 C．有形载体D．已使用年限 12．我国现行财务制度一般把科研费用在当期生产经营费用中列支，因此，账簿上反映的