风险投资概述

风险投资概述

风险投资的起步最早可追溯到美国的20世纪40年代。在近20年的迅速发展中，风险投资已被公认为创新企业增长的“发动机”。风险投资的资本始源于私人资本、公共养老金、保险公司、捐献基金、公司及个人天使投资者等。由于其回报极其惊人，使得近年来风险投资基金的规模急剧增长，从而极大地补充了创新企业的资金。风险投资公司曾为诸如微软、英特尔、康柏、戴尔、思科、太阳系统、联邦速递等公司提供了最初启动资本，这些公司都已在各自的行业中成为领先者。风险投资的资金规模也已因为在这些公司的投资及回报，从1970年的1亿美元发展到今天的超过1千亿美元。

风险投资业的成功并不能仅仅从其对经济的整体影响来衡量。从具体运营效率上,风险投资把成千上万的新创意培养、转化为商业活动，从而最终推动了经济发展。由于具有高增长潜力的企业大多集中于高科技领域，因此，风险投资往往与高科技领域项目有密切关系。无论发达国家还是发展中国家，高科技产业对经济都起着非常重要的作用。所以为发展这些产业的筹融资就成为关键的问题。那些不能或不愿意营造这一创新机制的国家势必会落后。世界各国政府也充分认识到了这一点的重要性(以

色列、印度等国比其他国家动作更迅速)，均致力于推动风险投资事业的发展。虽然美国的风险投资市场在可预见的将来仍会是最大的，但是由于其他国家激励经济发展的措施和他们的独特文化的存在,我们有充分的理由相信，风险投资定会在世界各国蓬勃发展。

一、风险投资发展历程及其产生的作用

风险投资最早出现于19世纪末，到今天已经发展了100多年，从最初的私人直接投资企业的形式到现在的风险投资基金的形式，投资规模也得到长足扩展，相关的体制也趋于完善，最重要的是它的迅速发展给世界经济的发展提供了强劲的动力。从世界范围来看，风险投资的发展以美国、台湾、以色列、日本、英国等国最具代表性，了解这些国家风险投资发展历程及其产生的作用不但有利于提高我们对风险投资的认识，而且对于我国开展风险投资事业有很大的帮助，可以吸取经验教训、少走弯路。

1、风险投资的领头羊——美国

美国是风险投资的发源地，风险投资最发达。最早出现于19世纪末20世纪初，当时美国与欧洲的财团以铁路、钢铁、石油以及玻璃工业为投资对象，产生了风险投资的雏形。其第一家正规的风险投资公司创建于1946年的美国研究与开发公司

(Boston's American Research & Development Corp. 简称ARD)，它的诞生是风险投资发展的里程碑。

之后，在政治和经济的全球竞争中，科技进步和技术领先已经占据了重要的地位。而日新月异的科技水平，其要求的前期风险投资越来越大，美国政府和企业认识到了这一点。在政府的支持下，美国的风险投资业于80年代得到了迅猛发展。1979年风险投资额仅为25亿美元，到了1997年已达6000亿美元，18年间增加了240倍。在硅谷，1997年吸引了创纪录的36.6亿美元的风险资本，比1996年增加了65％。目前，美国共有约1000家风险投资公司,它们的资金主要投向信息技术、生命科学等高科技产业，使英特尔(Intel)、微软(Micorsoft)、苹果(Apple)、雅虎(Yahoo)、3Com等一大批新兴企业成为经济领域的佼佼者、高科技产业的领头羊。

迅速发展、规范运行的风险投资体制，对美国经济的发展产生了重大影响和积极作用：

1）风险投资促进了美国经济的增长。自1991年初起，美国经济已经连续增长了8年，风险投资的快速发展是一个重要因素，起到了不可忽视的作用。风险资本在向风险企业提供资金时，往往邀集多家公司联合投资，使风险企业形成多家持股的股

权结构。从经营机制方面来讲，这种股权结构无疑要优于单个法人持股的股权结构。另外，风险投资公司在向企业输入资金的同时，还要向企业输入专家型管理，这对于处在初创阶段或破产边缘的风险企业来讲，无疑是至关重要的。

2）风险投资促进了美国的技术进步。据研究，60年代以后，美国经济增长有70％是依靠技术进步获得的。一项新技术从它的诞生到形成产业化，往往需要巨额的投资，但新建高科技企业所面临的高市场风险和高技术风险，却令一般投资者望而却步。风险资本由于基金资金分散募集，投资分散组合，加之其独特的运作方式，可以有效地规避风险，获得高于平均利润率的投资回报，这就为社会资金进入高科技产业架起了一道桥梁，从而推动了美国的高新技术向生产力的转化，使大批高科技企业成为全球驰名的跨国公司。由于受风险资本支持的企业，其平均投入的R＆D资金大大高于一般企业，从而带动了美国全社会的R ＆D投入水平的上升，大大提高了美国经济增长的科技含量。

3）风险投资吸引了大量外资进入美国。风险资本的收益率高于社会平均收益率并在不断提高，这使得美国国内资本市场平均收益率上升。1965一1985年，美国风险投资的回报率平均为19％，是股票投资的2倍，是长期债务投资的5倍。截止

1997年6月30日的5年中，按年度计算，美国普通股基金的平均收益率为l7.5％，同期国际股票基金的平均收益率仅有12.5％，而新兴市场股票基金的平均收益率为11.7％，这就导致大量的国外资金进入美国。据统计，1993年美国吸引外资4453亿美元，居世界第一位。在这中间，风险投资起着非常重要的作用。

2、战后的经济巨人——日本

日本的风险投资是模仿美国而发展起来的。战后，在美国的影响和推动下，风险投资在日本得到迅速发展。60-70年代，日本经济进入高速增长时期，风险投资集中于当时的主导产业——微电子、半导体工业，并由此进入了风险投资的黄金时代，从而使日本的高科技水平飞速达到世界一流。1963年，日本政府仿效美国的《小型企业投资法》，制定了《日本小型企业投资法》，并同时在东京、大阪和名古屋成立了3家“财团法人中小企业投资育成会社”，1974年通产省设立了一个半官方的风险投资企业中心，籍以促进日本风险投资业的发展，并形成了日本第一次风险投资的热潮。据统计，1975-1981年，风险投资金额达仅17亿日圆，1982年就达到2亿美圆。1983-1986年期间，以超导体、生物工程等领域投资为主，日本又掀起了第二次风险

投资热潮，一些经营业绩良好的中型证券公司与小型都市银行都积极参与当时的风险投资活动。1993年以来，日本兴起了第三次风险投资热潮，除了证券公司、商人银行之外，保险公司、一般生产企业甚至大藏省、通产省、邮政省等政府机构、经济社团、地方公共社团也都参与了风险投资事业。

总的来说，风险投资对日本战后经济的迅速恢复以及日本汽车、电子、半导体等产业的快速扩张并一时占据世界领先地位，都有着不可抹杀的重要作用。

3、后起之秀——中国台湾省

台湾风险投资（在台湾称为创业投资）的“法定”定义是实收资本额新台币2亿元以上，以投资未上市制造业为专业的股份有限公司，股份有限公司必须是具备科技投资管理经验的专职公司。其中，30%可以投资于一般制造业，其余必须投资于高科技产业。

台湾地理面积小，人口密度不大，自然资源缺乏，市场狭小，经济发展不可能长期依赖于劳动力密集型产业。在传统的劳动力密集型产业逐渐丧失了活力和国际竞争力之后，自80年代初开始，台湾当局进行产业调整，使产业结构由劳动力密集型转变为以科技事业为核心的产业体系，并分别于1986年、1987

年和1993年三度修改相关的“管理规则”，阶段性放宽若干限制，给予风险投资事业更好的发展环境。

台湾风险投资的发展过程大致可以分为2个阶段。1976年，台湾第一家风险投资公司成立，标志着台湾风险投资的起步。1983年，台湾颁布了《创业投资事业管理规则》、奖励（创业）投资条例》和《产业升级条例》等有关风险投资的管理法规，其中规定了风险投资事业的业务以及投资范围，投资于高新科技产业的公司的优惠和税收减免政策等。由于行业进入比较容易，再加上政府的一系列扶持措施，台湾的风险投资相继成立，发展速度很快。到80年代下半期，台湾风险投资发展进入了第二阶段。当时台湾实施“科技发展10年规划”（1986-1995年），主要内容是加速发展策略性工业和科技升级。在这一背景下，台湾风险投资事业进入成长阶段。1990年风险投资公司达到7家，1994年财政部准许保险公司投资风险投资公司后，又带动另一波设立风潮，截止1995年5月，风险投资公司达32家，实收资本额共约159亿元。

1994、1995年台湾的风险投资公司显著获利，到1996年以后风险投资公司已进入成熟期，到1998年4月，台湾风险投资公司已达102家，实收资本总额达596亿元新台币，是1984

年的300倍。同时，102家风险投资公司无一家亏损，业绩排名前10位的风险投资公司在1997年创造了平均每股（10元）盈余6.33元的良好业绩。

台湾风险投资事业十多年的发展，为台湾地区经济优化和发展以及科技产业的进步作出了显著的重要作贡献。首先它引导了资金投入高科技产业并相应促进了产业升级，据统计，1996年在新竹科学园区引进的32家厂商中，就有9家台湾风险投资公司投资了其中10家厂商。其次，培育和扶持了一大批新兴的具有活力和发展潜力的中小企业，据统计，1997年台湾中小企业家数占总体的98%，就业人数占总体的80%，出口额占总体的51%，所创造的GNP占总体的52.7%，称为社会经济的主导力量。再次，它引进国外技术投资于投资于台湾科技产业的发展。目前一些风险投资公司都已经在矽谷设立据点，负责寻找投资机会，同时过去以投资台湾岛内为主的公司和新募集的基金，都标榜以投资美国高科技为主。据统计，截止1996年底，海外投资部分已经占全部投资金额的28.59%，预计几年后，台湾风险投资在海外投资比重将超过在台湾本土的投资。据“行政院国科会”的“科技白皮报道书”，台湾已经跃居世界第三大资讯业及第四大集成电路业国家或地区，技术密集产业占制造业比例，也由1986

年的24%提高到1996年的37.5%。

4、美国模式的遵循者——英国

80年代以来，欧洲已经成为仅次于北美的世界第二大风险投资基金的发展区域，其中又以英国最为突出。在80年代初，由于英国经济困难和科技政策不合理，新兴产业急剧退潮，传统工业也停滞不前，在世界市场上英国的产品失去了竞争力，经济状况进一步恶化。在这种情况下，英国政府企望用风险投资来带动经济增长，推出了一系列措施加以扶持。10多年，英国风险投资额年均增长30%。1984年，英国风险投资基金的海内外投资总额为1.9亿英镑；到了1996年，已经达到185.28亿英镑，是1984年的97.52倍，1997年更占欧洲风险投资总额的20%，成为全球第二大风险投资国。现在英国科技领域90%的投资依靠风险投资资本，85%的风险投资用于发展新兴工业。从业绩表现来看，1996年度英国风险投资基金的净回报率为14.2%，超过了其他金融资产回报率，同年，英国股票净收益率为11.7%，债券净收益率为7.6%，现金资产净收益率为6.1%。

在风险投资的促进下，生物工程、信息技术产业等高科技领域的投资额比1984年增加了9倍，使英国在这些领域处于领先地位。而且每年增加就业机会15%，最近10年里只是中小

高科技公司就新增岗位100万个。同时，英国风险投资的运作使得新设企业迅速成长并推动它们上市，给资本市场注入了生计和活力。据统计，从1992年到1995年，风险投资所投资的企业在伦敦股票交易所占新上市企业的40%，而且在上市后的表现也普遍好于其他上市公司。

5、澳大利亚

根据经济合作与发展组织（OECD）估计，1996年澳大利亚风险投资业的规模为5亿美圆，据澳大利亚风险投资协会的统计，至1998年，澳风险投资业的规模已经超过17亿澳元（约11亿美圆），约有360多个澳大利亚企业获得风险投资的支持。虽然澳大利亚风险投资总规模比起美国、日本等经济大国来说要小得多，但人均投资额澳大利亚已经超过800澳元（相当于500多美圆），极大地促进了该国经济的发展。

第一，企业利润和政府税收得到大幅增长。据统计，1992-1996年，澳大利亚受风险投资的企业成长迅速，销售额平均每年增长42%，利润平均每年增长59%。1996年，受风险投资的企业总体向国家缴纳税额约1.3亿澳元，平均每个企业的销售总额达4220万澳元，税前利润达370万澳元。

第二，居民就业机会增加。1992-1996年，受风险投资

的企业的工作岗位平均每年增加20%，相当于5年中每个公司创造了56个职位。

第三，刺激了企业产品的出口。1992-1996年，受风险投资的企业出口额平均每年增长27%，1996年，平均每个受风险投资的企业的出口总额为1580万澳元，占平均销售总额的37%。

6、风险投资的新兴热点——以色列

以色列的风险投资发展了近30年，已成为世界上风险投资最发达的国家之一。它的发展过程大致可以分为三个阶段。

第一阶段，60年代到70年代中期。早在60年代，以色列就出现了风险投资行为，并开始对当时的新兴行业——电子行业进行投资。最早涉足风险投资领域的是以色列贴现银行，第一笔风险投资的金额是8万美元。70年代，获得风险投资的一家电子行业公司在美国NASDAO股票交易系统上市获得了成功，投资者得到了相当丰厚的投资回报。从此人们才逐步认识到风险投资的操作技巧以及由此可能带来的丰厚利润，并开始效早期风险投资者的行为。

第二阶段，70年代末到80年代末期。期间，以色列的许多公司和财团建立了技术孵化器，并对技术先导型企业给予支持。1977年以色列与美国政府共同设立了以美工业研究开发基

金会，对两国间开展的民用工业技术合作研究项目给予支持。进入70年代未期，以色列政府通过实施对新技术研究给予补贴的方式，加入了支持新技术研究的行列。与此同时，以色列政府还采取了一系列的经济宽松政策，其中包括取消一些官方限制和外汇管制方面的改进等。后来以色列与埃及签定了和平条约，中东地区的紧张局势得以缓和，这时风险投资才得到真正的发展。进入80年代，随着技术进步和人们认识程度的提高，以色列涌现出一批风险投资者。80年代中期，几家由风险投资公司支持的公司成功地在纽约股票交易所上市。但是此时的外国投资者仍拒绝对以色列本土的公司进行直接投资，80年代后期，以色列政府采取了进一步的经济宽松政策，经济的稳定、基础设施的改善、地区紧张局势的进一步缓和以及阿拉伯国家贸易抵制影响的减弱等因素，特别是政府对研究开发的支持政策，为90年代风险投资事业的大力发展奠定了良好的基础。

第三阶段，90年代以来。90年代是以色列风险投资事业飞速发展的年代，以色列整个国家就是一个刚刚起步的企业，机会和风险并存，风险投资已经成为以色列一个重要的经济成分，风险投资资金也成为资金市场最重要的组成部分之一，并出现了两次投资高潮。1992年，以色列政府为了进一步促进风险