浅析券商融资途径及结构
浅析券商融资途径及结构
我国资本市场经过十多年的发展, 取得了令人瞩目的成就。目前全国共有证券公司120多家,然而这些证券公司与国际证券公司相比存在着相当的差距, 而造成这种情况的重要原因之一
是目前我国证券公司的融资途径不够通畅, 证券公司缺乏多样化、稳定的融资途径与来源, 严重阻碍了证券公司的进一步发展壮大。
在证券市场, 流动性是决定市场是否有效而稳定的根本性要素。市场流动性的提高, 不仅有助
于活跃市场, 吸引投资者, 更重要的是有利于稳定市场价格。在我国, 券商融资途径的政策法
律的变化与股市的起伏之间存在相当的互动关系。《证券法》的出台、银证分业经营等一系
列对券商融资途径进行限制的政策,导致了证券公司融资途径的匮乏, 我国券商正面临着严重的流动性不足和巨额资金缺口。而中国证券业的对外开放, 发展和稳定国内证券市场以及证券业潜伏的金融风险, 都对拓宽券商融资途径、改善治理结构、控制经营风险、提高券商的国际竞争力提出了迫切要求, 拓展券商的融资途径已是摆在管理层及券商面前的当务之急。
一、券商融资的现状
随着券商业务领域的拓展, 购并业务、资产管理业务、项目融资业务、财务顾问业务、风险投资业务、代客理财业务、证券投资基金业务、国际业务、金融衍生产品业务等新的业务品种不断出现、发展和壮大, 这些业务对证券公司提出了越来越迫切的中长期融资需求。我国券商由于资金规模小（目前规模较大的券商资产规模也就300亿左右的规模）, 融资需求尤为强烈,但券商的融资途径却十分有限。在未来激烈的市场竞争中, 资金实力将是券商胜出的重要因素, 因此券商发展必须有合适的融资途径, 尤其是能获得中长期资金的途径。
二、现阶段证券公司的融资途径
（一）国债回购
国债回购是当前券商进行短期资金融通的主要方式。目前包括交易所回购市场（主要指上交所回购市场）和银行间回购市场两个相互独立市场。
现在部分经批准的综合性券商可以进入银行间回购交易市场, 其特点是实行场外交易形式, 回购期限非常灵活,银行间回购市场容量很大,回购价格比较稳定; 券商能通过深沪证券交易所进行为期3天、7天、14天、28天、91天、182天的短期融资, 而商业银行不得进入证券交易所进行国债回购, 使得证券交易所国债回购市场的资金供应受到限制, 因此国债回购利率波动较大, 交易所回购市场的特点是流动性高, 因银行被排除在交易所市场之外, 市场容量有限。
（二）短期信用拆借
根据1999年10月13日中国人民银行发布的《证券公司进入银行间同业市场管理规定》,准许符合条件的证券公司进入全国银行间同业拆借市场进行信用拆借, 拆借期限最短为1天,最长为7天, 拆借到期后不能展期; 拆借资金余额上限为证券公司实收资本的80%。短期信用拆借的优点是拆借利率（价格）稳定低廉（目前其平均年利率不超过 2.8%）、手续简单且无需抵押,是一种非常灵活方便的融资方式;缺点是拆借期限较短,不能展期,同时拆借金额有限。
（三）股票质押贷款
2000年2月2日中国人民银行发布《证券公司股票质押贷款管理办法》,准许符合条件的综合
类证券公司以自营绩优股票为质押向商业银行申请最长6个月的贷款。《证券公司股票质押
贷款管理办法》对借款人和贷款人的资格、可供质押的股票的种类以及股票质押贷款的风险
防范都做了详尽规定, 规定的质押比率最高为60%,如果证券公司将通过质押贷款买入的股票再次向银行质押, 则证券公司的贷款额理论上可以达到原有自营规模的 1.5 倍。股票质押贷款的优点是贷款期限较长, 券商可根据自营股票规模自主选择贷款数量和期限, 便于自主安排资金使用;缺点是券商向银行申请抵押贷款的程序比较复杂, 周期比较长,对质押物的规定非常严格, 特别涉及到股票质押风险难以控制和股票交易的保密性等多个因素, 银行需要加强对质押物的管理, 以控制风险。
由于直接抵押贷款实际上相当于银行资金流入股市, 管理层对于这一融资方式管理得十分严
格。有资格的券商也寥寥无几。
（四）上市和兼并收购
上市不仅可以给券商带来充足的持续性的股权资金,满足其业务拓展对资金的需求, 对充实资本金、改善资产负债结构、降低财务风险等非常有利, 同时在增资扩股过程中可吸引有实
力的大公司和机构参股,通过券商之间以及券商与上市公司之间相互持股, 在融资的同时优化股权结构、增强抵抗风险的能力, 利用市场机制规范券商行为意义重大。增资扩股是目前券商获得中长期资金的唯一途径, 综合类证券公司大部分都采用过这一方式。证监会发布的《证监会有关证券公司增资扩股有关问题的通知》已经将增资扩股的决定权放开, 由券商自主决定。在券商没有上市的情况下, 增资扩股只能采取定向募集的方式, 但增资扩股后的股权结构会对券商的经营和公司文化建设带来相当的压力和冲击。
三、解决证券公司融资途径问题的迫切性
对于我国证券公司的融资途径问题必须要有清醒的认识。首先, 我国证券公司现有融资途径不畅。总体而言, 我国券商的融资业务存在途径窄、数量少、比例小的特点。在我国当前的法律框架下, 强调现货交易, 既限制券商通过融资融券进行自营业务, 也限制其向客户提供融资融券服务。证券公司是我国证券市场主要的机构投资者, 由于我国股票市场还没有做空机制, 国内券商尚无法进行融券交易; 国内实施严格的分业经营, 禁止银行资金违规流入股市, 证券公司的自营业务必须使用自有资金和依法筹集的资金, 加上现有融资途径的有效程度不
足, 导致证券公司的融资途径不够畅通。证券公司可支配资产的多少是决定其市场竞争力的重要参数之一, 如何给证券公司特别是综合类的证券公司提供更多的融资途径, 是关系到我国证券业发展的一个重大问题。
证券公司的资金运作状况是影响整个证券市场运行的基石和前提。有一个健康良好的证券公司融资体系就能保证证券公司充分发挥中介机构的作用。通过拓宽证券公司融资途径来改善证券公司的资金管理状况, 有助于整个证券市场中介机构体系的完善, 也有助于证券市场的健康发展。有关部门曾对证券公司业务融资需求进行分析,得出的结论是: 几百余亿元的证券
公司自有资产, 在一定程度上支撑着每年数百家上市公司的近千亿元的证券融资需求, 支撑着证券交易市场稳步发展的需求。因此,赋予证券公司合法的融资途径,已不仅仅是证券公司自身生存与发展的需要、更是保持我国证券市场健康平稳发展的迫切需要。赋予证券公司合法的融资途径并非仅仅简单地体现在给证券市场注入巨额的增量资金,更为重要的是, 如何在依法堵住原有不规范、违规融资途径的同时, 为证券公司开辟新的、有效的融资途径, 从而使证券业与我国融资体系之间重新构建健康通畅的联系途径, 使证券公司与金融市场之间实现良性互动。
四、中外券商融资业务及资本结构的比较分
析
以美林等国外券商为例, 分析和比较中外券商融资结构和资本结构的差异。
(一)外资券商融资途径
分析美国大券商的发展历史和财务数据, 可发现其融资方式主要包括两大类型:
1.股权融资:
目前美国的十大券商都是在纽约股票交易所公开上市的股份公司。大部分券商不仅在国内而且在海外等多个交易所同时上市。券商在证券市场上发行一般不具投票权的优先股和有投票权的普通股。
2.债权融资
由于券商经营需要大量的流动资金, 为满足这些资金需求, 大部分美国券商均采取高负债的财务结构。据统计,美国十大券商中除AGEdwards外, 其余九大券商资产负债率均高达94%以上。其负债经营的融资方式是多途径的, 主要分为长期借款和短期借款。
(1) 长期融资: 主要是发行中长期债券, 包括: 抵押债券、信用债券、结构化债券和可转换债券。记息方式有固息和浮息两种。
(2) 短期融资:短期融资途径在美国券商融资中十分活跃,种类众多, 是美国券商能够大比例扩大资产规模同时保持良好的流动性的重要保证。主要有:回购、商业票据、有价证券借出、
短期拆借、银行批准的无抵押信贷额度( 这种信贷额度一般只作为券商资金周转困难时保持流动性的应急资金来源) 。
通过对美国券商证券融资业务的现状分析, 可以看出中外券商在融资业务上具有很大的不同: (1) 融资目的不同。国内券商现阶段的融资业务多以融入资金为主, 以服务于自身资金需求。而国外券商的融资业务是以营利为目的的中介行为, 其中相当大量的短期融资业务是以客户为中心、以盈利为目的的融资品种, 对外融资已经成为了他们不可或缺的主要收入来源。
(2) 资金融入的期限结构不同。迄今为止我国券商尚未建立起稳定的中长期资金融入途径, 融入资金以短期为主。短期拆借最长拆借期限只有7天, 自营证券抵押贷款融资最长期限也只有6个月, 而券商增资扩股也只是一次性的融通资金,因此券商目前缺乏中长期稳定的对外融资途径。相比之下, 国外券商在金融市场上是作为一个普通企业来参与各种融资业务的,如发行金融债券和票据、对外抵押借款、参与证券的回购与回售、上市等等。全面而稳定的融资期限结构使国外券商融资业务可以充分满足业务发展的需求。
(3) 融资的政策法律环境不同。国内的法律及政策虽然在一定程度上对券商融资业务有所松动, 但分业经营依然是我国现阶段的金融制度。信用交易和过桥贷款等一些国外常见的融资业务还没有得到法律及政策上的认可。国外发达国家经过长期的探索, 已经在法律上形成了
有关银证合作经营的监管体制, 它不仅有利于减少金融风险, 同时也为国外券商融资业务的发展提供了有力的支持。
(二)美国券商资本结构分析
国外券商庞大的资本从结构上可划分为两类, 一类是长期资本,包括股权资本和长期借款,另一类是短期资本, 包括短期借款、回购以及质押等方式融通的资金。
上表是美国四大券商2001年底的长期资本结构和公司负债情况进行了对比分析: 从上述数据可看出, 中外券商在资本结构有四个方面的明显差异:
1. 长期资本绝对数量差距巨大。上述美资券商的股本资本金折合700亿到1700亿人民币(下同), 加上大比例的长期借债, 使其长期资本达到了2000亿到8000亿。我国前一百家券商的股本金在经过增资扩股后也只有510亿左右。
2. 长期资本结构不同。上述美资券商长期借债占长期资本的平均比例达75%左右, 而我国券商
相应比例只有8.67%。
3. 短期资本与长期资本占总资本的比例不同。对美资券商来说, 多样化的短期融资通道是其扩大营运规模和资产的基础。短期融资占总资本约81.7%, 长期融资占总资本约18.3%, 相比之下, 由于目前我国券商短期融资途径过于狭窄, 短期融资只占总资本约43%,而长期融资占总
资本约57%。
4. 负债/股东权益比例差距也很大。美资券商负债与股东权益比例平均在19.5 。而我国券商的相应比例一般在2以下。这说明我国券商运用财务杠杆的效率远远低于国外券商。经过1999年以来增资扩股的大面积进行,我国券商的资本实力得到很大的充实, 但目前券商的资产负
债比例都不高。
5. 据研究表明, 我国券商的平均资产负债比率约为85%,远远低于发达国家的水平,如美林负
债率为96.76%、摩根·斯坦利96.67%、莱曼兄弟96.99%等著名证券公司的资产负债率都在
95%以上。可见我国券商目前的财务状况还是存在举债空间的。
五、券商融资业务的创新
与国外券商相比, 我国券商需要弥补两个方面的差距: 一是解决券商长期资本不足问题和长期资本结构问题, 二是拓宽现有短期融资通道。这两方面的解决都需要对券商目前的融资业务进行创新。
（一）发行金融债券,拓宽长期资本融通途径
金融债券作为一种主动负债, 券商完全可以根据发展的需要、未来现金流的预期来调整负债的规模和期限结构, 达到自身财务结构的最优。
债券市场的活跃为证券公司发行金融债提供了现实基础。经过多次降息, 我国利率水平已经到了历史低位, 这在客观上推动了债券价格的上扬, 而股市长时间在弱势中运行也增加了投资者对债券的需求,客观上降低了债券的筹资成本, 这有利于券商利用债券筹资发挥财务杠杆的作用。目前中长期金融债券的到期收益率一般都在4%以下, 加上1.5%以下的债券发行承
销费,券商通过债券筹资的成本在 5.5%以下。由于债券筹资存在避税效应, 所以券商通过发行金融债的实际筹资成本将在5%以下。
批准符合条件的券商发行债券,为券商敞开了又一扇直接融资的大门,对券商的业务开展将具
有重要的推动作用。按照现行有关法规规定,券商债券融资的利率浮动区间为同期存款利率
的20-40%, 发行手续费一般为 2.5%。债券融资方式的最大优点是融资期限长、融资规模大, 更能顺应目前我国券商业务周期长期化、业务发展多元化的趋势,因此债券融资方式比较适
合综合类券商中规模大、信誉高、经营好的券商采用,债券融资的成本相对最高,不适合作为
所有券商的常规融资手段。券商发行金融债将使市场资金供给面有一定的增长。为了保护债
券投资者的利益,券商在发行金融债券时需要对债券筹得的资金有非常明确的用途,这限制了债券资金直接流入股市。但由于券商在其他项目上的资金可以通过债券筹集,其自有资金就
有更多会流入到证券市场,这客观上会增加市场的资金供给。
1. 银行间拆借。目前人民银行规定券商在银行间市场拆入资金最长不超过7天,主要为防止券
商拆入资金“短借长用” , 但实际上很多券商频繁使用短期拆借工具, 导致银行间1天和7天拆借品种成交量占整个拆借交易量的主要部分, 因此,可考虑先延长券商短期拆借的期限至1个月或3个月,待时机成熟后（包括货币市场发展得较充分、券商各种融资途径通畅、商业银行自我约束机制较健全等）, 再将期限延长至6个月或12个月,实现与国际惯例的接轨。
2. 证券回购融资。目前银行间回购市场与交易所回购市场是相互隔离的, 市场隔离带来的后果是交易所回购市场流动性高但价格波动剧烈, 银行间回购市场流动性较弱但价格波动幅度小, 为提高回购融资效率、平抑回购价格波动, 应创造条件连通两个市场, 主要是改革债券的
托管体系, 使两个市场的债券托管尽快统一。
3. 融资租赁。《合同法》第十四章专门规定融资租赁合同,对券商来说,融资租赁也是合法可行的。可以从两个方面考虑: 一是直接的融资性设备租赁。即在采购新的电脑、网络技术设备时,由租赁公司（出租人）向券商指定的电脑设备供应商购买券商指定的电脑设备并出租给券商（承租人）, 券商在付清所有的租金后以极低的价格占有所租用电脑设备的所有权。直接
的融资性设备租赁减少了券商一次性购买电脑设备的资金占用, 实际上是一种变相融资。二是回租。回租指券商将自己拥有的资产(如旧电脑设备、房屋等)卖给租赁公司, 然后再从该
租赁公司租回来的做法。券商将资产出卖给租赁公司时, 会得到资产买卖收入, 同时支付少部分租金可继续使用该资产。回租对于券商改善资产负责比例、提高现金流起到积极作用。
4. 开通企业债融资途径。目前企业债在交易所市场完全没有融资途径, 在银行间市场除个别保险公司可以进行少量抵押融资外, 也几乎没有正规的融资途径。为促进企业债券的发展, 建议开通企业债的融资途径, 最简洁的方式就是允许企业债也可以作为回购的品种, 但其回购比率由交易所或指定的评级机构定期进行评估和调整。
5. 票据融资。商业票据是指对于一些信誉优良的证券公司, 可以通过发行有抵押或无抵押有
担保的信用商业票据来融通短期资金。目前, 美国金融机构的商业票据已达2240亿美元。我国券商利用票据进行短期融资已具备条件。
我国券商经过近十年的发展, 已形成一批有实力、规模较大、经营比较稳健、盈利能力也较
强、有信誉的大券商, 具备了发行票据融资的基本条件和票据偿还的可能性; 我国已逐步建立
起一些全国著名的证券评估机构, 可以为券商票据发行提供资信上的保证, 也可为商业票据投资者提供不可或缺的重要参考; 实施多年的《票据法》和《证券法》可以为券商利用票据融资提供基本的法律保证, 监督和管理票据市场券商融资行为的合法性; 我国已经建立的全
国货币市场统一拆借网络系统和券商设立的全国交易网络都为票据的发行提供了市场条件商业票据不仅可以通过券商设立自已的交易网络发售票据, 还可以利用全国统一同业拆借
级网络系统面对商业银行、保险公司等银行和非银行金融机构发行。
6. 账户透支额度安排(OVERDRAFTLINE。) 账户透支额度安排是由银行给予券商某一主办清算账户一定限额的隔夜透支额度, 以便利券商清算支付。该安排特别适合券商开展当日异地收款同时当日大额支付业务, 如当日同时买卖银行间债券交易。
7. 循环周转的信贷额度。这种方式是商业银行根据券商的资信状况向券商提供循环周转的信贷额度,在该信贷额度内, 券商可以随用随贷, 是券商取得短期资金的最佳途径。对于银行来说, 此种融资方式的最大问题在于风险的控制。银行可以根据券商的资信状况定期调整信贷额度,并可实时的监控信贷资金的使用情况以防范信贷风险。
8. 开辟特种贷款融资途径。券商属于资本密集型企业, 在发达的资本市场上,商业银行通常向投资银行提供贷款支持, 如在并购业务中向投行提供过桥贷款等。但在我国,由于《证券法》明确规定“银行资金不得违规入市” , 限制了券商向银行贷款的融资途径。实际上, 券商的各种业务其风险程度是各不相同的, 在特大国企上市、新股配送及并购交易中, 我国券商的实力可谓捉襟见肘。银行完全可以根据特种贷款期限比较灵活、数额较大、又有防范风险的严格要求,在充分分析券商业务特点和强化贷款监管的基础上,对那些收益相对稳定、需要大规模
资金支持的业务发放证券业特种贷款。
创新的融资办法还包括: 组建证券金融公司, 证券金融公司是亚洲新兴市场国家或地区, 为发
展证券市场普遍采用的一种为证券公司融资服务的方法。我国证券市场和日本、韩国的早期
情况有许多相似之处: 分业经营、市场不发达、个人投资者占据主导地位、投机气氛比较浓厚等。借鉴日韩的经验, 我国组建证券金融公司, 由证券金融公司统一向证券公司融资是必要而
又可行的; 证券公司还可以通过收购兼并实现效率优化、低成本扩张, 从而扩大规模、增强业务和融资能力, 盘活不良资产。
在金融开放的竞争环境下, 对我国证券公司的整体综合竞争力的培育已不仅仅是证券公司单位个体生存与发展的问题, 而是我国证券业能否应对国外同行竞争与挑战的重大问题, 必须
站在一个更高的高度来看待我国证券公司融资途径问题。疏通券商融资途径意味着更低的融资成本。目前券商融资途径不够通畅, 而不少券商又有强烈的融资需要, 往往通过各种方式规避法律法规的规定进行融资, 客观上给证券公司的经营带来了较大风险, 也给信贷资金违规入市提供了可乘之机, 也给管理层的监管带来了一系列问题。只有有了更多的选择, 证券公司才能在资产与负债之间进行更好的组合管理, 从事更多的金融创新, 获取更丰厚的回报, 并从而使公司的竞争力得以提高。
自证券公司创立以来, 证券公司一直处于金融业探索性改革的核心, 证券公司承担了太多的我国金融领域改革成本, 通过疏通和拓展证券公司融资途径, 使证券公司清理历史形成的各种负担, 对于提升券商整体的综合竞争力问题具有十分重大的意义。市场相关各方应审时度势, 根据我国证券市场实际情况, 积极借鉴国外证券公司的融资经验, 寻找融资途径的创新模式, 进一步增强券商的资本实力, 实现规模化经营。只有真正解决了证券公司的融资问题, 才能使我国的证券公司走上不断发展壮大的道路, 加速中国金融制度的改革, 促进资本市场的良性运作。
AnAnalysisofFinancingApproachandFinancingstructureofDealers
（DapengSecurityLtd.,Shenzhen 518008）
Abstract Chinesedealersshouldshortenthedistancefromforeigndealersintwoaspects.On eistheinsufficiencyoflong-termcapitalandthestructureproblemofit,theotheristoexp andfinancingchannelofshort-termcapital.Soweshouldexpandfinancingchanneloflong-t ermcapiatlthroughissuingfinancialsecuritiesandincreasefinancingchannelofshort-t ermcapitalthroughinterbankloan,repurchasingsecurities,leaseholdfinancingandsoon
Keywords Financingofdealer;businessinnovation
一、券商融资的现状 (1)
二、现阶段证券公司的融资途径 (1)
（一）国债回购 (1)
（二）短期信用拆借 (2)
（三）股票质押贷款 (2)
（四）上市和兼并收购 (2)
三、解决证券公司融资途径问题的迫切性 (2)
四、中外券商融资业务及资本结构的比较分析 (3)
（一）外资券商融资途径 (3)
1.股权融资: (3)
2.债权融资 (3)
（二）美国券商资本结构分析 (4)
五、券商融资业务的创新 (5)
（一）发行金融债券,拓宽长期资本融通途径 (5)
AnAnalysisofFinancingApproachandFinancingstructureofDealers 7
中小企业融资困境原因分析及对策
中小企业融资困境原因分析 外在的原因 1.复杂的经济环境。在全球经济一体化的带领下，我国经济体制始终保持国有经济为导向，多种所有制经济共同发展。全球金融危机爆发后，为了恢复经济稳定和就业，美国采取了量化宽松的货币政策。导致和美元相挂钩的国际大宗商品的价格飙涨，同时在中美贸易战的影响下，进出口中小企业受到波及，加工成本上升、成本优势减少、关税增加、利益受损等，全球经济都在面临着巨大危机。20世纪末21世纪，欧美的强弱格局逐渐形成。缺乏支持中小企业发展的政策体系。我国的金融机构一直以来都难以向中小企业提供所需的金融服务，为适应国有企业外部融资的需要，建立了现行的融资体系。从现有的银行组织体系中可了解到，政策性银行为中小企业提供融资服务还不多。除明确规定外，其他国有银行没有关于中小企业培养发展的严格标准规定。 2.缺乏健全的担保体系，由于银行对中小企业采用抵押贷款的方式，中小企业的资产结构决定了它们不能提供抵押资产。抗风险能力较低的企业更难找到合适的担保机构，但是对于资金的需求而必须采取民间自发形成的“彼此贷、保”的形式。但此形式存在巨大的信用风险、担保金额少且不能满足对资金的需求。政府政策在对扶植建设中小企业的贷款担保和保险制度的支持力度不够，缺少对中小企业的贷款优惠措施。 3.缺乏本身健全的融资担保体系，因银行对中小企业采用的融资方式是抵押贷款，中小企业的资产结构又决定了它们不能提供抵押资产。抗风险能力较低的企业更难找到合适的担保机构，然而，对于资金需求，有必要采取“互助贷款和保险”的形式。但这种形式存在巨大的信用风险，少数担保也并不能满足资金需求。政府政策对于贷款担保和保险制度的支持不足以支持中小企业的建设，中小企业缺乏优惠贷款。 4.信息不对称性阻碍中小企业融资，造成中小企业融资难的主要原因包括信息的不对称性，投资者对资金需求者的理解包括信用等级、经营能力、收益力等信息的状况把握是中小企业融资成功与否的主要关注点。因此，成功的关键在于双方达成的信息和对称性。 5.法律，法规和管理机构不够完美，法律规章的合理制定和管理机构的建立并不完善，有关部门很少关注中小企业的财政支持。有关如何有效融资的法律法规中存在空白，现有管理机构对中小企业政策的制定和实施不负完全责任。
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中小企业融资结构分析论文 [摘要]合理的融资结构是企业在融资活动中要考虑的一个重要因素，因其能降低企业融资成本，增强企业的融资能力和市场竞争力。而企业金融成长周期理论为解释处于不同发展阶段的中小企业融资结构特点提供了思路，进而为优化企业融资策略提供借鉴，对解决我国中小企业融资难问题有较好的指导作用。 [关键词]融资困境企业金融成长周期理论融资结构 融资结构是指企业各种资金的来源及构成，其实质是自有资金与借入资金的比例。企业的融资结构受多种因素的影响，如企业的规模、公司治理状况、资金需求量的大小及外部融资环境等等。合理的融资结构能有效地降低企业融资成本，增强企业的融资能力和市场竞争力。目前我国中小企业发展迅速，在国民经济中的地位日益重要，但融资难已成为制约其进一步发展的瓶颈。本文通过研究中小企业不同发展阶段的资金需求，分析其融资结构特点，为解决中小企业融资难的问题提供依据。 一、企业金融成长周期理论与我国中小企业融资结构研究回顾 20世纪70年代，Weston&Brigham根据企业不同成长阶段融资来源的变化提出了企业金融成长周期理论，该理论把企业的资本结构、销售额和利润等作为影响企业融资结构的主要因素，将企业金融生命周期划分为三个阶段，即初期、成熟期和衰退期。后来，根据实际情况的变化，Weston&Brigham对该理论进行了扩展，把企业的金融生命周期分为六个阶段：创立期，成长阶段Ⅰ、成长阶段Ⅱ、成长阶段Ⅲ，成熟期和衰退期。该理论提出在企业各个阶段的融资来源为：（1）在创立期，融资来源主要是创业者的自有资金，资本化程度较低；（2）在成长阶段Ⅰ，融资来源主要是自有资金、留存利润、商业信贷、银行短期贷款及透支、租赁，但存在存货过多、流动性风险问题；（3）在成长阶段Ⅱ，除了有成长阶段Ⅰ的融资来源外，还有来自金融机构的长期融资，但存在一定的金融缺口；（4）在成长阶段Ⅲ，除了有成长阶段Ⅱ的融资来源外，还在证券市场上融资，但存在控制权分散问题；（4）在成熟期，则包括了以上的全部融资来源，但投资回报趋于平衡；（5）在衰退期，则是金融资源撤出，企业进行并购、股票回购及清盘等，投资回报开始下降。其后，美国经济学家Berger&Udell对Weston&Brigham的企
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我国中小企业融资困难的原因分析.doc
我国中小企业融资困难的原因分析- 一、触资制度安排 低效的经济学分析我国中小企业融资困难的制约因素是多方面的。究其深层次原因，既有企业自身的问题，也有社会融资环境方面的原因，还有银行等金融机构的外部影响。 一是企业自身问题。主要表现为:企业自身素质不高，抗风险能力不强，稳定性差;改制不规范，产权不明晰;企业基础薄弱，融资渠道单一，自有资金不足，对银行贷款的依赖程度较高;财务管理不规范，资金难以监督;企业信用缺失，信誉度不高，违约风险高等。 二是社会融资环境方面的原因。主要表现为:银行权益不能得到有效维护，信用担保等中介机构支持中小企业融资服务不到位，落实中小企业担保难，中小企业融资渠道狭窄、社会信用建设滞后40《，必夕贵》2006年第6期等。 三是银行等金融机构的外部影响。主要表现为:银行体系的制度性安排存在缺位，银行信贷的不适当收缩和不到位服务加大了矛盾，银行对授信客户的准人门槛较高，多数中小企业达不到银行规定的贷款基本条件。由于改制等多方面因素影响，银行特别是基层银行信贷部门人手普遍紧张，无暇了解中小企业的生产、经营情况，因而对中小企业的贷款申请也相当谨慎;由于中小企业贷款具有金额小、频率高、时间急等特点，银行对中小企业贷款的管理成本相对较高，在商业银行将盈利最大化作为主要经营目标和执行严格的不良率考核制度的前提下，这在很大程度上影响了银行贷款的积极性。 l、在金融体制中，市场的力童无法促使资金配里到中小企
业。理论上，中小企业融资缺口表现在金融制度中，实质上是一种市场失灵。无论是直接融资还是间接融资，中小企业融资都存在壁垒，市场的力量对中小企业的资金融通没有起到有效作用。在市场经济条件下，金融机构作为经济主体追求利益最大化，而中小企业由于财务及管理制度不健全，信用度低，加之担保能力弱、抵押资产品质不高、单笔借款数额较小、借款笔数多和手续复杂等，因而金融机构认为对中小企业融资是风险大、成本高、赢利少，一般金融机制更愿意与那些资金雄厚的大型企业发展融资业务.而不愿意向中小企业提供资金。因此中小企业难以从一般金融机构获得足够的资金。另一方面.中小企业知名度不高，即使发行股票，债券也难以上市，通过金融市场融资也有较大障碍。中小企业的迅速发展对金融服务的需求不断增加，但无论是国有商业银行，还是其他中小金融机构，对中小企业金融支持的力度远远跟不上中小企业发展的要求，导致市场失灵的中小企业融资缺口成为普遍现象。 2、政、银、企、民之间相互分离、信息不时称。目前很大一部分中小企业特别是改制企业是在金融机构的扶持下创建和发展起来的中小企业技术改造、扩大再生产、做大做强，还是要依靠银行信贷。向金融机构申请贷款始终是中小企业的首选。说到中小企业融资难问题，大多数人都把原因归结为国家银根紧缩、控制投资规模和银行内控严格、谨懊放贷。其实这只是问题的一个方面。现实的情形是:企业苦于融资难，银行又埋怨大量的存款贷不出;民众虽不满足于存款利率，求富心切，但又投资无门;政府对银行存多贷少既恼又无可奈何，对企业既爱之心急如焚又爱莫能助。造成这一状况的原因固然有很多，但从根本上讲，政、银、企、民四者之间相互分割、信息不对称，没有形成
我国企业融资结构分析
我国企业融资结构分析 提要本文以制造业上市公司为例，简要分析了融资结构与经营绩效之间的关系，提出了优化融资结构的政策措施。 关键词：优序融资；融资结构；绩效；制造业 一、我国企业融资结构现状 （一）内部融资。1990～2003年部分发达国家非金融企业内部、外部融资比例。（图1） 从平均水平看，内部融资比例高达55.71%，外部融资比例为44.29%；而在外部融资中，来自金融市场的股权融资仅占融资总额的10.86%，而来自金融机构的债务融资则占32%。从国别差异上看，内部融资比例以美、英两国最高，均高达75%，德、加、法三国次之，日本最低。从股权融资比例看，加拿大最高达到19%，美国、法国次之，均为13%，英国、日本分别为8%和7%，德国最低仅为3%；从债务融资比例看，日本最高达到59%，美国最低为12%。企业不仅具有最高的内部融资比例，而且从证券市场筹集的资金中，债务融资所占比例也要比股权融资高得多。 我国企业融资行为发生在资本市场发育尚未完善的背景之下，虽然根据现有统计数据无法确知企业的内部资金与外部资金的确切比例，但我国企业特别是国有大中型企业目前倚重银行贷款提供大量运营资金是不可否认的事实。我国企业融资结构中内部融资比重相比发达国家则偏低，有研究表明，内部融资比例不到25%，远远低于西方发达国家内部融资所占的比例。而且我国上市公司有着强烈的股权融资偏好，在外部融资中，股权融资所占比例高于债券融资。 （二）外部融资。我国企业2000～2007年外部融资情况如表1所示。（表1）可以看出，我国企业外部融资存在如下三个问题： 1、银行信贷是企业外部融资的主要来源，占比平均高达85%以上。在我国经济转轨过程中，银行负担了传统计划经济体制下应由财政承担的职能，造成国有企业基本上依靠银行贷款而生存的局面。另外，我国金融市场发展较晚，且很不发达，所以其他所有制企业缺少直接融资渠道，从而也形成了高负债的局面。随着国有银行向商业化转变，逐步淡出政策性业务，国有企业的外部信贷约束逐步增强。商业银行从自身资金安全的角度考虑，开始对资产负债率过高的企业进行信贷限制，因此我国企业的资产负债率近几年逐步下降。
毕业论文中小企业融资困境及对策分析
毕业论文中小企业融资困 境及对策分析 Revised by Liu Jing on January 12, 2021
毕业论文（设计） 所在系会计系 专业会计 班级 姓名 学号 论文题目中小企业融资困境及对策分析 指导教师 2017年4月 线 订 装
论文提纲 内容摘要（关键词）：中小企业；融资；现状；原因；对策
中小企业融资困难及对策分析 一、引言 中小企业在解决社会就业、发展地方经济和聚拢一些特色优势产业等方面发挥着重要的作用，但融资问题却成为了制约这些中小企业发展的“瓶颈”。融资活动是企业资金管理中的重要一环，企业融资决策决定着企业的资本结构，而融资决策往往受制于其当时的金融环境。 如今中小企业融资难已成为当前我国理论界和实践领域所共同关注的一个重大问题。只有抓住问题从理论上正确认识造成中小企业融资问题的原因，才能从根本上解决我国现阶段存在的中小企业融资难这一制约经济持续增长的关键问题。中小企业由于负债较多，经营业绩恶化，大多数中小企业信用急剧下降，往往形成：“资金缺乏-----业绩恶化-----信用差-----资金缺乏”的恶性循环。因此我们对中小企业融资问题和对策的研究就显得尤为重要。 二、我国中小企业发展现状 （一）中小企业在我国经济发展中的作用 中小企业即使在当今世界上最发达的市场经济国家,也始终占有重要地位。以美国为例:在美国企业总数中,小型企业约占98%,所提供的产品和劳务的价值约占美国国民生产总值的45%,小企业的就业人数也占全国就业总数的50%以上。1997年,美国有2000多万个中小企业,占企业数量的95%,他们创造的增加值占GDP的50%以上,GNP 的39%以上,提供的就业机会占新创造就业机会的2/3,技术创新占全部技术创新的50%以上。中小企业在我国的经济生活中也占据着极其重要的地位,并发挥着重要的作用。 ①中小企业是我国经济持续增长的重要保障。②中小企业是我国市场经济的主导力量③中小企业是增加就业、稳定社会的重要力量。中小企业在解决就业及推进城镇化方
不同融资结构下的差异分析
摘要：公司融资结构与公司治理历来是研究的热点，经验证明：企业融资模式与公司治理具有內在的逻辑联系，二者之间存在共生和互动的关系。本文试图通过比较各个国家的融资模式，从公司治理的多个角度分析国际间不同融资模式下公司治理状况，并提出对我国公司治理的启示。 关键词：融资结构公司治理 一、企业融资模式和公司治理的相互作用 企业融资不仅决定了企业的资本结构，而且反映了公司相关利益者的相互作用。通过融资结构一公司治理这个链条，使得资金形成、运营、分配中形成循环过程，形成合理的所有权权安排。 (一)企业融资方式对公司治理的基础性影响 此方式对公司治理有着基础性的影响，其主要表现在以下方面： (1)融资模式对公司治理产权配置的影响。公司治理本质是一个合同，是有关公司控制权和剩余索取权分配的制度安排。而融资结构不仅是融资契约的选择问题，更重要的是资金背后产权主体相互依存、相互作用、共同构成的某种制衡机制的配置问题。作为融资契约的债权融资和股权融资具有不同的企业所有权的配置特征，是公司治理的基础。股本和债券与其说是融资工具不如说是控制和治理(Williamnson，1988)，融资结构的合理性决定了公司治理的有效性。融资结构决定公司利益相关者对公司不同时期的治理机制，股东是企业的所有者拥有企业的剩余索取权和剩余控制权，当企业资不抵债、无法偿还债务时，债务人可以通过对企业进行资产重组、再建的方式介入企业经营，取得企业的剩余索取权，并将企业的控制权和经营权转移到自己手中。企业不同融资契约的选择就是企业不同治理机制的选择，融资决策就是通过确定企业最合适的融资结构，形成有效的制衡机制，约束代理人行为。正如哈特(Hart，1995)所指出的给予与经营者以控制权或激励并不是特别重要，关键的问题是设计出合理的融资结构，限制债权人以投资者的利益为代价只求自己目标的能力。 (2)企业融资方式决定控制权的转移。企业在选择不同的融资方式时，就决定了其控制权在出资人之间转移的顺序和时间。在公司持续经营过程中，股权出资者可以行使对企业的控制权。股东的控制和干预方式会因为股权结构的不同而不同，如果股权比较集中且投资一方是大股东，则可以通过“用手投票”进行控制；另一方则通过“用脚投票”来反映对企业经营者行为和重大决策的控制。当企业面临财务危机无力支付本息时，债权出资者或贷款银行才能行使对企业的控制权，即企业控制权只有在破产时才由股东向债权人转移。债权人对企业的控制通常是通过法律规范的破产程序来进行。因此，企业对不同融资方式的选择就决定了其破产的概率。而对于对企业破产清算的控制方式选择，一般股票投资者愿意选择重组，而债权人喜欢选择清算。 (二)融资结构对治理方式的影响 公司融资结构对公司治理结构的作用机制不仅体现在股权融资和债券融资本身对公司治理结构的影响上，更重要的是股权融资和债券融资之间的结构比例，直接决定着公司控制权在利益相关者之间分配的转移，进而导致公司治理结构更重大的改变。 (1)股权融资在公司治理的作用。股权内部治理和外部治理是股权在企业治理作用中的两种机制，分别通过董事会控制和股票市场发挥作用。董事会控制是公司的财产所有者通过拥有股权在股东大会上行使选举权和表决权的一种直接约束。股东选举董事会作为其利益代表，由董事会来监督高层经理人员，批准重大决定，发挥对经营者的监控作用。股票市场控制是指股票所有者通过股票市场买卖股票来评价企业内部人表现，是对企业经理人员行为的一种间接约束。当公司股票在市场上被大量抛售，不仅给公司经营者带来极大的市场压力，同时也为敌意收购创造条件，这种兼并和收购方式成为发达资本市场外部治理的重要机制。以上董事会监管，退出和接管机制共同组成了一个有机的治理体系。但必须指出的是，股权融资的分布状况(集中还是分散)对公司治理结构有着决定性的影响。股权的适度集中，有利于公司治理机制作用的发挥。股权融资中若股权集中多采用内部控制机制，采取用手投票的方式进行监督。大股东持股比例提高，股权相对集中，就可以提高股东的监控能力，因而大股东的存在有利于公司价值的增长(Shleifer，1997)。然而大股东的监督会损害其他利害关系者的利益，产生(创业经营者)与外部股东之间的利益冲突，当企业拥有较多的现金流量时这种经营者的道德风险就更加严重(Jensen,1976)。若股权相对分散，部分理性的股东会
浅析中小企业融资困难的原因
浅析中小企业融资困难的原因 长期以来，中小企业在我国国民经济中占有十分重要的地位，并承担着缓解就业压力推动经济发展的重任。但由于企业自身和我国经济体制等多方面的原因，致使我国中小企业普遍存在融资难的问题。通过对泸州鹤立酒业有限公司融资量的分析，以融资现状着手，就中小企业融资难的原因进行探讨。 标签：中小企业；融资难；原因 1 融资的涵义 融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程，也是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。 2 泸州鹤立酒业有限公司简介 泸州鹤立酒业有限公司，位于中国酒城--四川泸州，成立于二零零六年十二月二十二日，注册资本九百八十九万八千元人民币。是集基酒生产、包装、销售、研发、矿产等多元化产业于一体的企业集团。是泸州市知名企业、泸州市优质基酒调味酒重点生产企业，是泸州市前30强企业之一，四川原酒20强企业，四川民营500强重点培育企业，是四川省重合同、守信用企业。 公司总占地面积100余亩，拥有近三十年窖龄的老窖池500余口，年产优质基酒、调味酒5000余吨；拥有10000多平方米的包装场地和四条自动化生产线的现代化车间，年包装量上万吨。公司主营业务是白酒生产与销售，主要产品有浓香型白酒（散装）、国之牌系列酒（瓶装）、泸云牌系列酒（瓶装）。 3 中小企业融资需求量的分析 中小企业面临着现金流量缺乏，资金周转困难；负债压力大；税负重；投资需求大等问题，因此融资需求量也非常大。以下就泸州鹤立酒业有限公司为例，对上述问题进行分析。 3.1 现金流量缺乏，资金周转困难 3.1.1 资产的现金流量目标率=经营活动现金净流量/资产总额=510621 4.23/84399528.50≈0.06 该指标反映企业每一元资产所能获得的现金流量。由数据可看出企业每一元资产所能获得的现金流量不太可观。
我国上市公司融资结构浅析
我国上市公司融资结构浅析 目录 一、融资结构与治理结构研究的理论与方法 (1) （一）企业融资结构的涵义 (1) （二）公司治理结构涵义 (1) （三）新的融资结构理论与公司治理结构的关系 (2) 二、我国上市公司融资结构与治理结构现状及其分析 (2) （一）我国上市公司融资结构现状及分析 (2) （二）我国上市公司治理结构现状及分析 (3) （三）我国上市公司融资结构对治理结构的影响分析 (4) 三、优化我国上市公司融资结构完善治理结构的对策 (4) （一）优化股权结构完善公司治理结构 (4) （二）优化债权结构完善公司治理结构 (4) （三）改善投资环境完善公司治理结构 (5) 谢辞 (7) 参考文献 (8)
内容摘要 经过十几年的探索磨砺，我国资本主义市场取得了举世瞩目的成就，为深化经济体制改革、发展市场经济以及促进社会文明做出了巨大的贡献。然而，作为历史尚短的新兴市场，在不断发展中存在许多不可避免的问题，其中我国上市公司治理结构残缺导致的智力效率低下就是一个突破问题。融资结构是企业相关利益者权利义务的集中反映，影响并决定着公司治理问题，对于提升一国的经济水平乃至市场体系的完善具有重要的理论和现实意义。 本文以我国经济体制改革为背景，以我国上市公司为研究对象，以“融资结构——治理效应——公司治理结构”为逻辑，采用规范分析与比较分析想结合的研究方法，探讨了转型期我国上市公司融资结构和公司治理中存在的问题及改进措施。具体而言，本文先以资本结构和公司治理理论为基础，从融资结构的公司治理效应和不同融资结构下的公司治理模式两个方面，论述了融资结构与公司治理之间的内在关系。分别从股权治理、债权治理、融资结构综合治理等三个方面，提出优化融资结构、完善公司治理的相关建议。 综上所述，本文较全面的透过融资结构研究公司治理问题，目的是提出一些对解决我国上市公司存在的相关问题具有参考价值的建议。 关键词：上市公司，融资结构，治理结构
中小企业融资问题分析研究文献综述资料
中小企业融资问题分析研究文献综述
中小企业融资问题研究文献综述 近几年来，关于中小企业融资方面的文献越来越多，这充分说明了关于中小企业融资问题正日益受到人们的关注。现有文献主要集中在以下几个方面： 一、企业融资的基本理论方面 融资是资金融通的简称，是资金从剩余（超前储蓄）部门流向不足（超前投资）部门——购买力转移——的现象。企业融资，即企业从各种渠道融入资金，实质上是资金优化配置的过程，包括外源融资和内源融资。 1、企业融资成本与融资风险。企业融资成本是指企业使用资金的代价，即指企业为获得各种渠道的资金所必须支付的价格，也是企业为资金供给者支付的资金报酬率。企业的目标是实现企业价值最大化，它等同于企业在具备承受一定风险的能力时，寻求投入成本最小化的融资结构。融资风险是指企业因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险。 2、企业融资结构的契约理论。企业的融资结构，又称资本结构，是指企业各项资金来源的组合状况，即资产负债表右边各组成部分的构成。美国经济学家大卫·戴兰德于1952年提出，企业的资本结构是按照下列三种方法建立的，即净收入法、净营运收入法和传统法，这是早期的资本结构理论。现代企业融资理论是由Franco Modigliani和Merton Miller于1958年所创立，即著名的MM理论。后来的学者对MM理论的假设条件不断发展完善，引进了诸如激励理论、信息传递理论、控制权理论。张维迎认为，“一个企业的融资结构至少受三方面因素的制约：一是该企业所在经济的制度环境，二是该企业所在行业的行业特征，三是该企业自身的特点”。 3、金融制度方面的理论——金融深化论、金融抑制论。雷蒙德.W.戈德史密斯在《金融结构与金融发展》一书中指出：“金融领域中，金融结构与金融发展对经济增长的影响如果不是唯一最重要的问题，也是最重要的问题之一”。金融深化论认为：金融机制会促进被抑制的经济摆脱徘徊不前的局面，加速经济的增长，但是，如果金融本身被抑制或扭曲的话，那么它就会阻碍和破坏经济的发展。金融抑制，即一国的金融体制不健全，金融市场机制未发挥作用，经济中存在过多的金融管制措施，而受压制的金融反过来又阻碍经济的发展。金融抑制是发展中国家的一个共同特征。 4、银企信贷博弈分析。主要运用博弈论，通过对银行与企业在信
民营企业融资的现状分析
民营企业融资的现状分析 史瑞瑶李赟慧 山西财经大学 摘要：解决民营中小企业融资难问题，已现实地摆在我们面前。因此，要缓解我国民营企业融资难问题，既要提高经营管理水平又要吸取更多投资者的投资。本文围绕提高经营管理水平、培养融资决策能力以及提高企业财务管理水平等几个方面进行探讨，用案例分析了我国民营企业融资的方法和过程，并提出改正完善措施。 关键词：民营企业融资 一、民营企业及其融资概述 （一）民营企业的概述 在世界上的很多国家民营企业就是他们经济活动的主体，故难找出各国准则或者研究学者描述民营企业的概念。现在各学术研究者对其仍有争议。多数学者认为它是与官营或者国营经济向对应的经济。在我国社会主义市场经济的条件下，民营企业是指小规模的除过国营企业以外的包括集体或者个体或联营企业等的企业综述。 （二）融资的基本概念 融资是指为了扩大经营或者支付货款而致使资金链断裂不能再进行正常运营而需要加大企业资金量而进行集资的方式。我国对融资的定义是两种：一是资金的融通；二是储蓄向投资转化。前者相对微观一些，面后者相对宏观。因为本文章是从微观公司的角度出发，所以融资的定义取前者资金的融通。 二、融资现状分析 (一)自有资金 它是一个公司内部资金的基本来源，同时又为企业从外部借的资金提供了资金支持，自有资金是企业的所有者创办企业时投入的资金，及在经营期间追加或者自身的积累。 (二)借款融资 这些企业的资金来源一般是非银行的金融机构，民间金融机构，或者是小的商业银行。这种融资手段一般需要用自己的资产做担保。对于大多数公司，这种方式是它们融资的主要来源，因为贷款具有较大的灵活性：(1)应收账款贴现融资。是担保信贷的最通行的形式。企业用应收到的金额作为担保金额，银行就对其进行相应的金额贷款。但是因为应收账款存在坏账，企业不会借到全部的款额。（2）贸易信贷。由于贸易信贷快捷灵活，交易双方约定，卖方对买房不采用货到付款，而是在一定偿还期对其无息融资。实际上是分期付款。（3)融资租赁。根据分期付款买货信贷的协议和租入大型的机器设备或者固定资产，实质上是融资租入的，偿还了所有资金后企业拥有其所有权。此类贷款有现值和终值的利润偿还。 (三)上市融资 资本市场的扩大，又为企业融资带来了另一个手段，就是利用上市公司发行股票来获得资金链，但是同时上市标准高，对企业有难度，申请上市所必须支付的法律、会计、审计等
上市公司融资结构分析
上市公司融资结构分析 目录 摘要 .................................................................... II Abstract ............................................................... III 绪论 (1) 1上市公司融资结构理论基础 (2) 1.1现代公司融资结构理论基础 (2) 1.2融资结构对公司治理(机制)的影响 (4) 2 我国上市公司融资结构现状分析................................. .. (7) 2.1从融资态势看我国上市公司的融资偏好 (7) 2.2从资本结构特点看我国上市公司的融资偏好 (7) 3 我国上市公司融资结构现状分析 (9) 3.1中国上市公司融资结构存在的问题 (9) 3．2 我国上市公司融资结构存在问题原因分析 (11) 4 对我国上市公司融资结构的对策建议 (14) 4.1国外企业融资结构的启示 (14) 4.2从公司治理结构优化上市公司融资结构 (16) 参考文献 (20) 致谢 (21)
论我国上市公司融资结构的现状及对策 摘要 随着近年来中国的上市公司数量急剧增加，围绕中国上市公司的研究也越来越多，纵观各项研究，主要集中在上市公司的融资偏好、公司治理以及最近两年以来最热的股权分置改革上面，不可否认，这些都是这些上市公司急需解决的问题，也是大多数上市公司业已存在的问题，但是，我们应当看到，现在的上市公司大部分的上市动机还不是理性的，他们仅仅是为了能更多的在证券市场上“圈钱”，这个上市公司的问题，从理论上讲是上市公司的融资问题，而这种不理性的上市动机的存在，归根结底是上市公司的融资结构不太合理的问题。本文将以上市公司的融资结构为主线，来对上市公司的融资结构的现状、存在的问题以及今后我们应该重点改进的地方作详细介绍，最后针对前面存在的问题，本文得出了作者的一些思考和建议，希望对上市公司今后的发展起到一定的作用，主要是为上市公司今后的融资结构的优化有所帮助。 关键词：上市公司；融资结构；问题；建议
中小企业融资问题文献综述
中小企业融资问题文献综述近几年来，关于中小企业融资方面的文献越来越多，这充分说明了关于中小企业融资问题正日益受到人们的关注。现有文献主要集中在以下几个方面： 一、企业融资的基本理论方面 融资是资金融通的简称，是资金从剩余（超前储蓄）部门流向不足（超前投资）部门——购买力转移——的现象。企业融资，即企业从各种渠道融入资金，实质上是资金优化配置的过程，包括外源融资和内源融资。 1、企业融资成本与融资风险。企业融资成本是指企业使用资金的代价，即指企业为获得各种渠道的资金所必须支付的价格，也是企业为资金供给者支付的资金报酬率。企业的目标是实现企业价值最大化，它等同于企业在具备承受一定风险的能力时，寻求投入成本最小化的融资结构。融资风险是指企业因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险。 2、企业融资结构的契约理论。企业的融资结构，又称资本结构，是指企业各项资金来源的组合状况，即资产负债表右边各组成部分的构成。美国经济学家大卫·戴兰德于1952年提出，企业的资本结构是按照下列三种方法建立的，即净收入法、净营运收入法和传统法，这是早期的资本结构理论。现代企业融资理论是由Franco Modigliani和Merton Miller于1958年所创立，即著名的MM 理论。后来的学者对MM理论的假设条件不断发展完善，引进了诸如激励理论、信息传递理论、控制权理论。张维迎认为，“一个企业的融资结构至少受三方面因素的制约：一是该企业所在经济的制度环境，二是该企业所在行业的行业特征，三是该企业自身的特点”。 3、金融制度方面的理论——金融深化论、金融抑制论。雷蒙德.W.戈德史密斯在《金融结构与金融发展》一书中指出：“金融领域中，金融结构与金融发展对经济增长的影响如果不是唯一最重要的问题，也是最重要的问题之一”。金融深化论认为：金融机制会促进被抑制的经济摆脱徘徊不前的局面，加速经济的增长，但是，如果金融本身被抑制或扭曲的话，那么它就会阻碍和破坏经济的发展。金融抑制，即一国的金融体制不健全，金融市场机制未发挥作用，经济中存在过多的金融管制措施，而受压制的金融反过来又阻碍经济的发展。金融抑制是发展中国家的一个共同特征。 4、银企信贷博弈分析。主要运用博弈论，通过对银行与企业在信贷过程中的博弈分析，来说明降低银企交易成本的重要性。徐洪水认为，企业与银行发生信贷关系，不是一次性的，实际是一种动态博弈的过程，通过分析发现，在有良好的政治信贷支持系统（担保抵押体系）或高效的司法制度下，能有效降低银企交易成本，获得银企双赢，反之，昂贵的交易费用和低效的司法制度将增加银
企业融资结构优化研究论文
企业融资结构优化研究论文 一、我国企业融资结构现状 为了便于分析，本文将我国企业分为三大类：上市公司（包括国有上市公司及民营上市公司）、非上市国有企业及非上市民营企业。 1、上市公司的融资结构：内源融资比例较低，外源融资中股权融资偏好明显。 从上市公司来看，它们的融资结构中内源融资比例偏小，资产负债比率偏低，尤其是长期负债比例极小，股权融资偏好明显。黄少安、张岗（2001）分析认为中国上市公司融资顺序一般表现为：股权融资、短期债务融资、长期债务融资。香港大学经济金融学院课题组（2001）研究发现，中国上市公司资本结构的特点表现为：其一，所有者权益比重高，超过50%，而G-7国家都在42%以下，相应地长期负债水平相当低；其二，偏爱股权融资。中国上市公司比大多数G-7国家更依赖于外部融资，加权外部融资比重为61%，比G-7中对外融资比重最高的日本还高（56%）。而且，更依赖股权融资而不是债务融资，股权融资占外部融资的73%.陆正飞、高强（2003）对其选择的391家样本企业问卷调查，约3/4样本企业偏好股权融资。 2、非上市国有企业：内源融资的比重较低，外源融资中银行贷款比重过高。 未能上市的国有企业的内源融资在整个资金来源中占有的比重普遍较低，在外源融资中银行贷款占有过高比重。因为他们大多效益较差，甚至无内源资金可融，在国内资本市场不发达和可用金融工具较少前提下，向银行借贷几乎成为仅有的融资渠道。资料表明，至2004年底，全国3.17万家国有及国有控股工业企业的平均资产负债率仍然达到59.17%，短期偿债能力持续恶化。因此，其后续资金来源受阻。 3、非上市民营企业：严重依赖内源融资渠道。 所有制改革之后处于快速成长期的民营企业，融资需求极为旺盛，但由于金融制度因素的制约，它们受到严重的金融压抑。除了极少数竞争力强大的著名民营企业既是银行青睐的对象，在证券市场上融资也有机会之外，众多中小民营企业的融资状况不容乐观。据调查统计，在中小民营企业的主要资金来源中内源融
中小企业融资困难成因及对策分析
摘要 中小企业是我国国民经济的重要组成部分,在经济社会发展中具有大企业无法替代的特殊的战略地位。作为活跃市场的基本力量,容纳了社会上大多数的就业人员,在促进经济增长及解决就业和再就业过程中,发挥着重要作用。但由于企业自身和我国经济体制等多方面的原因，致使我国中小企业普遍存在的融资难的问题，严重制约了我国中小企业的发展速度。本文拟分析目前我国中小企业融资难的现状，并在此基础上提出一些解决的对策建议。首先结合现实经济环境阐述中小企业融资目前的现状；其次分析造成中小企业融资困境的内部和外部因素，主要表现在企业自身、金融机构、法律体系不健全等方面。最后，提出解决我国中小企业融资难题的对策建议，包括：加强中小企业自身融资能力建设，建立多层次的融资体系，完善政策及法规体系。 目录 摘要 ............................................................ I Abstract ........................................................... I 目录 ............................................................ I I 一、我国中小企业概念及现状分析 . (1) （一）中小企业的概念及其作用 (1) （二）我国中小企业融资渠道及现状 (2) 二、我国中小企业融资难的成因 (3) （一）内部原因 (3) （二）外部原因 (4) 三、我国中小企业走出信贷融资困境的相关对策建议 (6) （一）加强中小企业自身融资能力建设 (6) （二）建立多层次的融资体系 (7) II
中国上市公司资本结构与融资方式分析
中国上市公司资本结构与融资方式分析 內容摘要：資本結構理論是基於實現企業價值最大化或股東財富最大化的目標，研究企業資本結構中債務資本和權益資本的比例變化對企業價值的影響。本文闡述了現代西方資本結構理論中的MM理論，權衡模型，激勵理論，非對稱資訊理論和操纵理論的內容。在此基礎上結合中國的實際情況分析了中國企業特別是上市公司偏好股權融資的現象，並對影響中國上市公司融資偏好的缘故及股權融資偏好的影響進行了剖析。 關鍵字：資本結構理論債務融資股權融資 一、企業資本結構理論 資本結構指企業各種長期資金來源的構成和比例關係，即企業債務資本和權益資本的比例關係。通常用負債比爲：負債比 = 負債資本總額 / 資本總額。 資本結構理論是西方財務理論的重要內容，並經歷了一個逐步形成，不斷發展和完善的過程。它基於實現企業價值最大化和股東財富最大化的目標，著重研究企業資本結構中長期債務資本
和權益資本構成比例關係的變動對企業總價值的影響。其內容包括美國學者莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出的MM理論，和在MM理論中引入權衡模型，激勵理論、非對稱資訊理論和操纵理論等。 1. MM理論 美國經濟學家莫迪格利安尼和米勒於1958年發表的《資本成本、公司財務和投資治理》一書中，提出了最初的MM理論，這時的MM理論不考慮所得稅的影響，得出的結論爲企業的總價值不受資本結構的影響。此後，又對該理論做出了修正，加入了所得稅的因素，由此而得出的結論爲：企業的資本結構影響企業的總價值，負債經營將爲公司帶來稅收節約效應。該理論爲研究資本結構問題提供了一個有用的起點和分析框架。 2. 權衡模型 MM理論的一個重大缺陷是只考慮了負債帶來的稅收節約價值，卻忽略了負債帶來的風險和額外費用。現實中，隨著負債的增加，財務風險和費用都不可幸免的，其中財務危機成本和代理成本确实是兩種典型的風險費用要素，引入財務危機成本和代理成本的MM模型确实是通常所說的權衡模型。權衡模型得出的結論爲：財務危機成本和代理成本限制了負債的使用，超過某一臨界點，這些成本會抵消負債的利益。 3. 激勵理論
中小企业融资问题的研究开题报告文献综述毕业论文1
本科毕业论文 开题报告 会计学 中小企业融资问题的研究 一、立论依据 1.研究意义、预期目标 研究意义：随着经济全球化进程的加速，以及市场竞争的日益激烈，中小企业问题已经成为世界性的长久问题。近几年，我国中小企业在国民经济和社会发展中的作用和地位日益突出，但是，融资难的问题一直困扰着广大中小企业，而且至今也没有得到根本解决。特别是在金融危机的影响下，解决好中小企业的融资问题有利于中小企业在危机中求得生存和得到进一步的发展，以及促进我国经济走出困境，尽快实现复苏。因此，对国内外中小企业融资现状和金融危机下中小企业融资存在的问题展开研究，并根据当前我国政府出台的一系列扶持政策以及借鉴以往解决中小企业融资难这一问题的有效对策，结合金融危机这个国际大背景，尝试性地找出一些现实对策具有重要的现实意义。 预期目标：在国际金融危机的冲击下，全国人民都热切企盼经济能够尽快复苏，而中小企业则是促进当前经济企稳回升的中坚力量。中小企业如何跨越金融危机这个坎，关键是缓解或最终解决中小企业融资难题，构建有针对性的融资体制。本文立足我国中小企业融资存在的问题，提倡采用多种有效措施解决中小企业融资难题，特别是要利用国家出台的一系列扶持中小企业的优惠政策，以使我国中小企业真正摆脱融资困境。 2.国内外研究现状 中小企业融资问题已经是一个历史性的问题，至今仍未得到根本性的解决。因此，国内外一直没停止过对中小企业融资问题的研究。 （1）国外研究现状：对于中小企业融资困境，国外的研究首先是从信息不对称开始分析的。Stiglitz和Weiss（1981）认为，由于银企之间的信息不对称引起了逆向选择和道德风险问题，所以银行贷款供给不一定是贷款利率的单调增函数，这样在竞争均衡下也可能出现信贷配给。
2004年至2014年国际收支分析报告
2004年至2014年国际收支分 析报告
2004至2014年我国国际收支情况 单位：亿美元
2004年至2014年国际收支分析报告 2004年至2014年期间，全球经济迅速发展，各国经济运行和货币政策取向各不相同，国际金融市场变化较大。我国在此期间，积极跟随全球经济发展的脚步，稳步推进改革。以下就2004年至2014年我国国际收支的特点、出现的问题以及解决方法进行分析。 一、我国国际收支特点 1、我国的“双顺差” 由2004年以来我国国际收支平衡表可以看出，我国经常项目顺差主要来自于商品出口顺差这一项，历史上其对经常项目顺差的贡献度高达90%。但是要注意到这里的商品出口主要指的是加工贸易商品出口，一般贸易商品出口顺差只占很少的一部分。同时资本项目也长年保持顺差，形成罕见的“双顺差”，这样就导致了我国近几年官方储备持续高速增长，而且增速呈加快趋势。
根据上图，可以看出我国的“双顺差”的主要来源是： ①、货物贸易顺差是经常项目顺差持续扩大的主要来源 ②、资本和金融项目顺差波动幅度较大。 2、储备资产逐年增加，且增长趋势趋于平缓。
3、2004—2013年的10年间净误差与遗漏项目的差额从贷方向借方转移，并于2009年由贷方变成了借方，达到-414亿美元，此后还不断变化，但一直在合理范围之内。
二、我国国际收支现状的形成 改革开放以来，外商直接投资大规模流入我国，形成我国国际收支资本和金融项目顺差。在优惠产业政策的引导下，外资的流入促进了我国加工贸易的迅速发展。这在国内需求不足的情况下形成了巨大的出口压力，从而造成了我国经常项目的持续顺差。因此，近年来我国国际收支持续大额“双顺差”是经济全球化背景下我国经济与社会发展的阶段性现象。 (一)全球性的经济发展不均衡现象 全球低利率时代的到来以及产品内分工的兴起为我国成为“世界工厂”提供了可能。 1985年9月“广场会议”后，西方主要工业国家货币对美元的汇率开始上升，由此造成除美国以外各国净出口的下降或增长势头减弱。为了抵消净出口减少对经济增长的不利影响，“广场会议”后各国纷纷降低利率以刺激国内需求。西方主要工业国家低利率以及美元资产的贬值使得逐