私募股权基金在中国的运作模式
私募股权基金在中国的运作模式
一、中国企业海外上市模式
（1）“红筹模式”
“红筹模式”是2006年以前中国企业海外上市的通行模式，也是PE所热衷的模式。
这种模式的主要特点是融资来源和退出机制都在境外实现，即“海外曲线IPO”。
这种模式下的一般操作流程是：境内企业实际控制人以个人名义在英属维尔京群岛（BVI）、开曼群岛（Cayman Islands）及百慕大（Bermuda）、毛里求斯等离岸中心设
立初始注册资本金为1万美元左右的空壳公司，或购买壳公司→将境内股权或资产以增资
扩股的形式注入壳公司→以壳公司名义在香港、美国、新加坡等股票市场上市筹资，从而
实现境内企业的曲线境外上市。这样，私人股权投资基金对中国的投资和退出，都将发生
在管制宽松的离岸。
PE之所以需要这样做的主要原因有以下几点：
首先，法律政策障碍。在《合伙企业法》修订以后，现行法律法规尽管没有明显的关
于合伙制私募基金的禁止性条款，可PE恪于中国相关监管部门在金融证券领域奉行的基
本上是“法有明文规定方可为”，而不是一般意义上的“法无明文禁止皆可行”的执法现实，
故在专门的私募基金立法或更为细致的相关监管措施出台之前，以有限合伙企业操作私募
基金的运作形式，很可能会在新合伙企业法实施以后，像此前的所有同类新生组织模式一
样，陷入“只闻楼梯响，不见丽人来”的困境。
其次，风险控制障碍。金融精英们考虑的当然是如何把泡沫吹大，以及安全撤退。而
中国政府则要把资金引导至所需要的领域，推动产业升级，避免过度泡沫化。由于中国金
融资本在助推产业整合与提升方面明显缺位，导致海外基金成了中国经济的双刃剑。风险
控制是监管者进行私募基金制度建设的一大心病，是阻碍我国合伙制私募基金制度建设的
真正动因。外资以并购形式大规模进入我国，特别是对一些行业领先企业的购并，前提当
然是不能伤害国家的经济安全和必须遵守我国的法律，与此同时，也要顾及其他市场参与
者对反垄断和产业安全的关切。
再次，退出机制障碍。PE的核心竞争力是对价值的理解并运用金融杠杆，但国内银行
并不提供股权贷款；另外，更重要的是中国PE还面临着股权流通难题，外商如在中国境
内投资企业，其股份转让要受到外汇管制、人民币不可自由兑换、公司和税务法规，以及
中国本土不成熟的IPO等限制。国内的政策让PE只能离岸操作等。PE不选择直接投资中
国企业的本土实体，而要对企业进行改制，通过成立海外离岸公司来控制境内的实体公司。
（2）盛大模式
在发改委和商务部2007年修订后的《外商投资行业指导目录》中，明确列示了限制
外商投资和禁止外商投资的行业目录。例如，名优白酒生产、出版物印刷、电网建设和运
营、期货公司等行业被列为限制外商投资行业，要求必须由中方控股。再如，稀土开采、
邮政、图书出版、新闻网站、互联网文化经营等行业被列为禁止外商投资行业。《外商投资
行业指导目录》反映了中国政府有选择地利用外资的原则，体现了政府的行业政策。
然而，众所周知，新闻网站一直被中国政府列为禁止外商投资行业，然而中国的三大
新闻门户网站——新浪、搜狐和网易，却全部实现了海外上市。中国最著名的网络游戏运
营商，例如盛大、网易和巨人，也都实现了海外上市。那么这些公司是如何在私募股权投
资基金的协助下，规避中国政府的行业管制的呢？事实上，这些互联网服务提供商
（Internet Service Provider，ISP）都异曲同工地采用了同一种海外上市模式，称之为“盛大模式”。
盛大模式案例分析
境内ISP运营商A公司是一个纯内资企业，试图实现海外私募和上市。然而，ISP行
业是国家禁止外商投资的行业，直接采用红筹模式是行不通的。因此，A公司在PE的建
议下，采取了如下做法。首先，由A公司实际控制人在境外离岸平台注册一家壳公司C，
由C公司在中国境内设立一家外商独资企业（Wholly Owned Foreign Enterprise，WOFE）B。B公司和A公司将签订一份结构性合同，一方面，B公司向A公司提供全方
位的管理咨询和培训等服务，另一方面，作为回报，A公司定期将90%的收入和利润输送
给B公司。由于境外壳公司C通过100%控股的WOFE公司B，控制了内资企业A公司90%的收入和利润，那么C公司就可以此为基础，向境外私募股权投资基金进行私募。私
募完成后，由C公司到海外资本市场实施IPO。通过上述融资结构，受到政府严格管制的
内资企业A，就间接实现了海外上市。
（3）境外期权模式
随着时间的发展，无论是“小红筹模式”还是“盛大模式”再生变数。在大量国家限制类
或禁止类行业中的企业纷纷实现海外上市之后，中国政府出台了新的应对措施，即要求这
些行业中企业的实际控制人到海外创建壳公司之前，必须获得商务部的审批通过。中国国
家外汇管理局颁布《关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知》和《关于境内居民个人
境外投资登记及外资并购外汇登记有关问题的通知》在红筹上市的几个关键点上设置了层
层关口，增加了企业海外上市的时间成本及失败风险。
上述这些措施的实施大大拖延了企业海外上市的进程。然而道高一尺，魔高一丈。企
业在私募股权投资基金的协助下，迅速开发出新的海外上市融资架构，称之为“境外期权模式”。
境外期权模式案例分析
境内ISP运营商A公司是一个纯内资企业，试图通过“盛大模式”实现海外私募和上
市。然而按照政府相关规定，公司实际控制人王先生如果要到海外创建壳公司，需必须首
先获得商务部的审批，显然耗时费力。于是，A公司在境外私募股权投资基金的协助下，
设计了一套新的上市模式，该模式分解为以下三个步骤。
第一步：由境外私募股权投资基金在离岸中心设立BVI公司D，其中基金持股90%，A公司实际控制人王先生（假设为王先生）持股10%。D公司在离岸中心设立一
家全资子公司C，C公司即为未来海外上市的平台。再由C公司在中国境内设立一家
WOFE公司B，由B公司和内资企业A公司之间签署结构性协议，B公司向A公司提供
管理咨询服务，而A公司定期将90%的收入和利润输送给B公司。最为重要的是，在D
公司的公司章程之外，基金和王先生之间另外签署了一份期权协议，协议约定，一旦B公
司在未来某一时期内的利润水平超过目标值（目标值通常设定得非常低），那么基金将把自
己所持有的D公司80%的股份（PE原持股90％股份）无条件转让给王先生。
第二步：在约定的期间内，B公司利润水平超过目标值，那么王先生要求履行期权协议，则基金将所持有的D公司的80%股份无偿转让给王先生。行权后D公司的股权结构
转变为：王先生持股90%，基金持股10%。
第三步：在C公司实施IPO之前，D公司股东和C公司股东进行换股。基金用所持
有的D公司10%的股份，交换D公司所持有的C公司10%的股份。换股结束后，王先
生成为D公司的唯一股东，而C公司的股权结构为：D公司持股90%，基金持有
10%。在行权和换股结束后，由C公司到海外资本市场上市。最终实现内资企业A公司
在海外市场的间接上市。
二、国内上市运作模式
（1）借道外资银行
由于在中国境内设立投资实体，对境外基金的要求较高，而且税收负担较重，因此大
多数境外私募股权投资基金尚未在中国境内设立外商独资投资公司。在这种情况下，境外
私募股权投资基金要投资于境内上市企业，就面临着资金如何进出中国国境，以及外币资
金如何与人民币资金相互转换的问题。从目前来看，境外私募股权投资基金主要通过两种
手段来解决这一问题，即借道外资银行或以股东借款的形式进行投资。
(2)股东借款模式
境外私募股权投资基金试图投资于中国A股上市企业，该基金首先在离岸中心设立壳
公司C，再由C公司在中国境内成立了一家中外合资企业B，C公司在B公司的持股比例
低于25%，因此合资企业B原则上属于内资公司。PE将以B公司为平台投资于中国国内
企业。然而B公司的资本金是有限的，必须依赖于境外资金的注入来开展投资。假定内资
企业A公司成为基金的目标企业，将由B公司与A公司签署投资协议。那么资金问题如
何解决？
PE决定采用股东借款的方式。由C公司向B公司提供借款，利率参照商业银行同期
贷款利率。B公司用借款向A公司注资。当A公司成功上市后，一旦锁定期结束，B公司
就可以出售A公司股份获得回报，并以此偿还股东贷款。按照中国相关法律法规，外资企
业的股东借款在借款和还款时是可以结汇和购汇的，这就完成了整个资金循环。
（3）信托代持股份
如果境外私募股权投资基金试图投资的中国内资企业所处行业是限制或禁止外资进入
的，那么基金就很难通过其在中国国内的关联企业直接购买目标企业股份。在这种情况下，前述“盛大模式”也不适用。此时，基金通常会选择通过中国内资企业代持股份的形式
来开展投资，其中最常用的模式是“信托代持股份”。
（4）股权回购
境外私募股权投资基金在投资于中国国内目标企业时，时常遇到以下情况：第一，目标
企业具有很高的成长性，它们不愿意接受过多的股权投资，因为这意味着丧失更多的剩余
索取权，因此它们往往要求基金在提供股权融资的同时提供配套的债权融资；第二，某些
目标企业甚至不愿意接受任何股权投资，而是要求基金提供100%的贷款；第三，某些目
标企业规模较小，在较长时间内不能达到上市规模，也很难获得银行信贷，但是企业成长
性很强，愿意以很高的利率获得贷款。在上述情况中，虽然提供贷款的行为偏离了基金的
投资方向，然而很高的贷款回报率也让基金欲罢不能。另一方面，中国政府对非金融企业
之间相互提供贷款的行为，存在非常严格的管制，尤其是对贷款利率的管制，要求企业之
间的贷款利率不得超过同期银行人民币贷款利率特定的百分比。这就对境外私募股权投资
基金对中国目标企业的高息贷款制造了障碍。而基金和企业对此的回应是，采用股权回购
方式（假股权真债权）的方法来回避政府对企业间贷款的管制。
（5）收购控股内资投资公司的境内壳公司
中国政府对境外私募股权投资基金在中国境内设立外商独资投资公司的经营实体，施
加了比较严格的限制，例如要求提交申请前一年外国投资者的资产总额不低于4亿美元，
投资公司的注册资本不低于3000万美元等。这对中小私募股权投资基金施加了较高的进
入壁垒。另一方面，虽然境外私募股权投资基金可以不要境内投资实体，通过借道外资银
行、地下钱庄、股东借款、第三方代持股份的方式，投资于中国目标企业，然而以上方式
均是需要支付成本的，有些时候成本还相当高昂。因此，境外中小私募股权投资基金就产
生了既想在中国国内设立投资实体，又适当规避中国政府相关规定的需求。资本逐利的动机是无穷的，它们找到了一个方法，即收购控股内资投资公司的境内壳公司。
收购控股内资投资公司的境内壳公司案例分析境外私人股权基金试图持有一家内资身份的投资公司。该基金委托中国境内的一家专门从事企业注册的机构，垫资设立了两家公司A与B，其中A公司是一家内资投资公司（根据中国政府的要求，最低资本金限额为1000万人民币），B公司是A公司的控股公司。等A公司和B公司的所有手续办完之后，再由境外基金收购B公司。B公司相应地必须完成企业性质的变更，即由内资企业变更为外资企业。而由于中国相关法律目前存在模糊之处，虽然母公司的性质发生变更，但是并没有强制性规定要求子公司A同时完成性质变更。在这种情况下，基金就成功地钻了法律的空子，通过收购母公司的方法控制了一家内资投资公司。
@私募股权基金中国发展历程
私募股权基金中国发展历程 作者:兰血里昂2008-10-28 15:37 星期二晴 自1978年以来，我国的经济发展取得了举世瞩目的成就，30年间GDP年均增长率近10%，基本上实现了经济的快速、稳定和持续增长。到2007年，我国GDP总量达到3.61万亿美元，人均GDP达到2460美元。我国已经摘掉了低收入国的帽子，步入了中等收入国家行列。但是，在看到成就的同时，我们也要清醒地认识到问题。其中，最主要的问题之一就是金融领域的改革与发展相对滞后，资本市场还有需要进一步完善，其典型的表现就是企业融资渠道相对狭窄，过多依赖间接融资，直接融资规模小、比重低的局面还没有根本改变。目前，我国的直接融资规模仅占全部融资总量的10%左右，与发达国家平均40%至50%的水平差距很大。融资渠道不畅严重制约了我国企业的发展。因而，私募股权基金的引进，将是打造我国多层次资本市场体系，扩大企业融资渠道，推进企业快速成长的重要手段和途径。 私募股权基金，简称PE，是面向特定投资者，通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资并通过上市、并购或管理层回购等方式出售持股并获利的一种权益性投资。私募股权基金的特点在于：第一，私募股权基金专注于投资成长型企业，注重企业的发展空间和前景。第二，私募股权基金注重专业化和规范化运作，借助专业机构和人员参与基金的筹集、投入、管理和退出等环节，大大提高了资金使用效益，降低了金融风险。第三，私募股权基金以资本市场为手段，实现对企业股权的投资和自身资产增值。私募股权基金起源于美国19世纪末期，但现代意义的私募股权投资基金始于二战以后。1946年，世界上第一个私募股权投资公司——美国研究发展公司(ARD)成立，标志着私募股权开始步入专业化和制度化的发展时期。美国私募股权基金从20世纪40年代起步，后几经波折，2006年后重新步入快速上升的轨道。2007年，美国私募股权公司通过415只基金筹集的资金创纪录地达到3020亿美元。欧洲私募股权基金市场尽管起步较晚，但近年来发展迅速，2007年募集资本1640亿美元，成为继北美之后的第二大私募股权基金市场。目前，私募股权基金已经成为直接投融资领域的重要方式，随着经济全球化进程的不断加快，私募股权基金必然会进一步发展壮大。 私募股权基金的引入，对于完善我国的资本市场，促进我国企业成长、壮大，推动我国经济持续、健康发展有着重要的意义。 第一，引入PE可以拓宽我国企业融资渠道，鼓励企业创新。当前我国中小企业普遍面临融资难问题，严重阻碍了企业的成长壮大。引入PE一方面拓宽了中小企业融资渠道，另一方面，以股权替代债权，有利于减轻企业负担；同时，由于PE专注于投资成长型企业，有利于鼓励企业创新，增强企业的核心竞争力。 第二，引入PE可以完善我国企业治理结构，推动企业成长壮大。经过30年的改革发展，我国在建立健全现代企业制度方面取得了长足的进步，但是企业治理结构仍需进一步完善。在PE投资过程中，投资人利用其所具有的市场视野和战略资源帮助企业完善企业治理结构，健全财务制度和监管体系，增强企业综合竞争力，快速提升经营业绩，推动企业快速成长。
产业基金与产业结构调整(一)
产业基金与产业结构调整(一) 【摘要】产业基金被誉为“有中国特色的创业投资基金”，大力发展产业基金对我国产业结构调整、扩大内需、国企改革、完善金融市场具有极大的现实意义。本文回顾了我国产业基金发展的现状，提出了发展我国产业基金的思路。 【关键词】产业基金产业结构调整高新技术扩大内需金融市场国企改革一、我国发展产业基金的必要性 产业投资基金是通过向社会发行基金募集资金，交由专业投资基金管理公司运作，分散投资于不同的实业项目，收益按投资分成的金融工具。产业投资基金将成为我国基础设施和基础产业以及高新技术产业发展的一种新的低成本的筹融资工具。在我国目前的经济环境中，发展产业基金既具有可行性，又具有必要性。 1．宏观经济形势发展的客观要求 在西方发达国家，利用产业投资基金融资来带动基础设施和高科技发展已是一条成功的经验。当前我国发展产业投资基金，培育基金市场中青睐于特殊产业的投资者，尤其是机构投资者，已是解决我国宏观经济发展问题的客观要求。发展产业投资基金是保持我国国民经济实现适度快速增长的迫切需要。产业投资基金通过对基础产业、支柱行业及高新技术企业的投资，可有效地解决国内需求不足，产业结构矛盾突出的状况。另一方面，也可改变国家财政、银行信贷对基础设施的单一投资渠道，使该领域形成多元化投资格局。其次，发展产业投
资基金有助于优化我国的产业结构，有助于我国资本市场的健康发展。随着经济的发展，尤其是加入“WTO”后，必须解决好基础设施对国民经济发展瓶颈问题，特别是在经济相对落后的西部地区，这一矛盾尤为明显。通过设立产业投资基金，按市场规律进行运作，加大基础产业、支柱产业以及高新技术企业的投入，从而改善了不合理的产业结构。同时，这些富有活力的基础产业、支柱产业即高新技术企业随着挂牌上市，将因其良好的业绩，成为资本市场的中坚。 2．我国产业结构亟待调整 在工业领域，我国产业结构问题主要表现在：一是低水平重复建设过多，地区间产业趋同，产品供给与市场需求脱节的问题突出。一方面，从形式上看大量产品生产能力过剩甚至严重过剩，另一方面，生产和生活中需求的许多产品，不是无能力生产就是因品种、质量满足不了需要，而不得不依赖于进口。供给与需求结构之间的严重不适应导致了生产能力的结构性过剩。二是一批在过去二十年间曾经拉动中国经济高速发展的增长点趋于成熟或衰退，其带动作用明显减弱甚至丧失，而拉动经济发展的新的增长点未能及时形成，出现了主导产业的阶段性“断档”。三是产业整体素质低，技术开发能力严重不足，产品更新缓慢、工艺陈旧、设备老化，没能跟踪市场变化实现产业结构升级，那些衰退行业和企业没能及时退出市场。四是生产集中度低，企业组织化程度低，结构相对分散，企业长链条、“全能型”生产组织方式没得到脱困，行业之间、企业之间和产品之间的专业化分工协作水平低，规
设立私募股权投资基金的模式简介
设立私募股权投资基金的模式简介 一、私募股权投资基金的3种主要设立模式 （一）公司型私募股权投资基金 公司型私募股权投资基金是各投资者根据公司法的规定，共同出资入股成立公司，以公司形式设立私募股权投资基金。投资人成为公司的股东，私募股权投资基金的重大事项和投资决策由公司股东会、董事会决定。 由于公司型私募股权投资基金无法解决双重征税的问题，所以并不多见。 （二）合伙型私募股权投资基金 这是目前我国及国际上较为流行的模式。根据合伙企业法的规定，合伙企业分成普通合伙企业与有限合伙企业。其中，有限合伙企业由普通合伙人与有限合伙人组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业承担责任，而合伙企业的合伙人包括自然人、法人和其他组织。这样投资者能够以在限合伙人身份投入资金并承担有限责任；而基金管理人则以少量资金介入成为普通合伙人并承担无限责任，基金管理人具体负责投入资金的运作，并按照合伙协议的约定收取管理费。 重要提示：一个私募股权投资基金的成败，最重要的是取决于基金管理人的管理和决策能力。 （三）契约型私募股权投资基金
按照法律规定，信托公司可以开展发行“集合资金信托计划”的业务，“设立集合资金信托计划，由信托公司担任受托人，按照委托人意愿，为受益人的利益，将两个以上（含两个）委托人交付的资金进行集中管理、运用或处分的资金信托业务。 从目前信托公司开展私募股权投资信托的方式来看，基本采用两种方式，一是信托公司自己直接担当起私募股权投资基金的投资管理人的角色，进入股权市场；二是与私募股权投资基金的投资管理人合作，作为融资平台，并承担资金募集人的职责。 二、私募股权投资基金的推荐模式 通过与贵公司的沟通了解，我们认为贵公司与合作伙伴采用有限合伙型私募股权投资基金的模式成立较妥。分析该模式的优势有： 1、避免双重征税 公司制的私募股权投资基金存在双重征税的问题，即企业所得税与个人所得税，这加重了投资者的纳税负担，从而减少了相应利润。而合伙企业法法规定：合伙企业的生产经营所得和其他所得按照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税。据此，合伙企业并不构成税法上独立的纳税主体。实行有限合伙制的私募股权投资基金也就不需要缴纳企业所得税，只从投资者层面缴税，减少投资者的纳税负担，增加了其投资回报。 2、登记和退出比较简便 由于贵公司计划成立的私募股权投资基金资金来源均是内资，属于本土基金。如果采用有限合伙制成立，无需国家行政机关的审批，
私募股权投资基金管理公司发展策略初探
龙源期刊网 https://www.360docs.net/doc/cd10828273.html, 私募股权投资基金管理公司发展策略初探 作者：徐梦 来源：《市场周刊·市场版》2017年第06期 摘要：对于传统的金融投资来说，风险投资是一种观念的更新，以往的金融投资主要是着眼于现金流量，而风险投资更加注重投资管理者的业务能力、相关的技术以及公司发展的前景等。把握好宏观环境的发展趋势，实现战略转型，对于私募股权投资基金管理公司的长远发展具有重要意义。本文第一部分主要介绍了私募股权投资基金管理公司的作用，第二部分则重点研究了私募股权投资基金管理公司发展策略，希望本文能够给予相关人员参考意见。 关键词：私募股权投资；基金管理公司；作用；发展策略 作为多层次资本市场的重要组成部分，基金行业在促进国家资本形成，推动国家产业生长，稳定金融市场和提高资源配置效率等方面发挥着巨大的作用。在未来随着多层次资本市场的快速发展，基金行业将会面临着更大的挑战和发展机遇。 一、私募股权投资基金管理公司的作用 私募股权投资基金管理公司是专业的投资管理机构，主要目的是实现“集合投资，专家理财”功能，对于私募股权投资基金的设立、运营和清算有着重要的作用。私募股权投资基金管理公司的定位主要表现在基金策划、基金发起和基金的管理运营三方面。 （一）基金策划 基金管理人通过自身专业的管理分析能力和资源综合整合能力，并结合现阶段社会经济发展和产业领域的需要，积极地策划具有明确投资方向的基金管理方案，给投资人提供决策意见。 （二）基金发起 基金管理人在提供基金方案后进行融资募集工作，进行基金募集路演，确定具体的出资意向，组织谈判和投资者创立大会，并在完成出资后签署相关法律文件，帮助投资者选择合适的基金托管人，在明确托管人后组织投资者和托管人签署合作协议[1]。 （三）基金运营 基金管理人根据基金委托管理合同寻找调研项目并进行投资决策，并在基金托管银行划拨投资款项后派出产权代表，为项目提供相应的增值服务。在财务年度计划报告上提交基金年度报告和利润分配方案，并接受监事会的审计和基金董事会的评估。
对公司开展最新私募股权投资基金业务的构想与建议
对公司开展私募股权投资基金业务的构想和建议 一、2010年我国私募股权投资基金发展状况 回顾2010年的中国私募股权投资市场，可以用“如火如荼”四个字来概括。具体表现在四个方面：一是，基金募集创历史新高；二是，投资交易异常活跃；三是，退出数量和投资业绩独步全球；四是，全国PE热潮空前。总体看来，2010年度，中国私募股权投资行业呈现了出全球资本市场少有的繁荣景象。据统计： 1-11月中国私募股权投资市场无论募资、投资还是退出，均创出历史新高。 从新基金募集情况来看，中外私募创投机构募资热情空前高涨，其中人民币基金募集个数占比在九成以上，其绝对领先地位进一步巩固；投资方面，投资案例数及投资金额均大幅上扬，投资行业布局紧跟国家政策导向及市场热点，互联网、清洁技术以及生物技术/医疗健康一如既往的稳坐“三甲”席位；退出方面则更显“丰收”之意，不仅国内资本市场继续扩容，中国企业赴美IPO也迎来小高潮。 据统计，2010年的前11个月，中外私募创投机构共新募基金148支，其中新增可投资于中国大陆的资本量为100.98亿美元；从投资方面来看，2010年前11个月，共发生707笔投资交易，其中已披露金额的582笔投资总量共计44.45亿美元；从退出来看，2010年前11个月共有331笔VC/PE退出交易，其中IPO 退出285笔。
本土私募股权投资唱响市场主旋律 纵观2002年至今，中国私募股权投资市场上无论新募基金数还是募资总额都一路高歌猛进，尽管在2008年末因受金融危机重创而整体回调，但进入2010年，中国私募股权投资市场上基金募集不仅热情空前高涨，甚至近乎狂热。从投资流程的前端（募集基金数量与规模）与后端（IPO退出案例数量）来看，本土机构在2010年已成为国内私募股权投资市场日益重要的组成部分。数据显示，人民币基金募集完成133只，总规模约121.31亿美元；美元基金募集完成22只，总规模约245.69亿美元。人民币基金在数量上拥有绝对优势，但规模相对美元基金普遍偏小，源于基金主要着眼PreIPO投资，投资周期相对美元基金偏短，单只基金投资数量偏少。 深创投（24家）、红杉（10家）、永宣投资、鼎晖及同创伟业（均为8家）在IPO退出方面表现突出，启迪创投（投资数码视讯）、高盛（投资海普瑞）均获得超过100倍的IPO账面回报，超过70起投资的IPO账面回报超过10倍。受益于今年创业板IPO广受热捧和美国资本市场在四季度的中国概念股热潮，本土机构与外资机构均取得较好的退出表现。 人民币基金募集火热 2010年，国家发改委、财政部与北京、安徽、湖南、吉林等省市政府联合设立的创业投资基金相继设立，截止目前首批20支面向战略性新兴产业的国家创投基金已有14支公开挂牌，其中9支均在本年完成，且在创办模式、投资方向、地方特色等方面充分体现了国家规划时的初衷。 其次，政府引导基金遍地开花为人民币基金募集提供极大便利，以“红色资本”深圳创新投为例，通过与引导金合作布网全国的战略已初见模型，2010年再与成都、南京、厦门、大连等地方引导金合作成立十余支新基金，与之相似，赛伯乐、英菲尼迪等外资创投也通过此方式快速且稳步地扩张。 再次，就是外资投资机构纷纷在国内设立并募集人民币基金，这也使得人民币基金得到了空前的繁荣。如鼎晖创投、德同、DCM、KPCB、优点资本等外资VC 也相继设立并募集了人民币基金，预计外资募集人民币基金的趋势还会持续。 VC/PE市场投资首破七百大关 2010年前11个月，中国私募股权投资市场上共发生投资案例707笔，其中披露金额的582起涉及投资总额44.45亿美元，不仅远超2009年全年477笔共
北京市产业投资基金发展现状
一、北京市产业投资基金的发展现状 北京作为我国政治、经济和文化中心，各方面的发展均处于我国领先地位，2012年北京市全年实现GDP达17801亿元，增速达7.7%，人均GDP达87091元。北京同时还是我国重要的金融中心之一，在此聚集了大量的金融机构以及金融资本。截至目前，其位于西城区的金融街的金融资产总量已超过全国金融资产总额的60%，聚集了大量的资本财富，在一定程度上也促进了北京产业投资基金市场的发展。 （一）北京市产业投资基金市场募资状况 2008年至2012年在北京市注册成立的产业投资基金（广义，粗略统计）达40只，目标募集资金规模达652.80亿元，其中已完成募集的基金达29只，已募集资金182.34亿元。 图1 2008-2012年北京市注册成立的产业投资基金数量数据来源：Wind资讯 图2 2008-2012年北京市注册成立的产业投资基金募集资金规模数据来源：Wind资讯
（二）北京市产业投资基金类型 在我国广义上的产业投资基金是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。广义上的产业投资基金不仅仅限于直接投资于某一产业或行业的狭义上的产业投资基金，它包含的范围更广，根据产业投资基金的资本来源、主体性质以及组织形态，产业投资基金有不同的分类。从现有在北京注册设立的产业投资基金来看，按资本来源划分，可分为中资、外资以及中外合资三类，其中中资资本类型产业投资基金占绝大部分，除了3只中外合资和1只外只外，其余全部为中资资本。按主体性质划分，主要划分为基础设施型、创业型以及成长型三类，其中创业型产业投资基金占比最高，达46%。 图3 北京市产业投资基金类型 数据来源：Wind资讯 此外，根据组织形式划分，产业投资基金可分为公司制、有限合伙制以及契约制，当前北京市成立的产业投资积极你中主要以有限合伙制为主。 （三）北京市典型产业投资基金发展情况 近五年在北京注册设立的产业投资基金中，有一部分产业投资基金主要投资于某一特定的产业或行业，它们大部分是在北京市政府的牵引下，以扶持北京市基础设施产业的发展或鼓励北京市高科技创新产业的发展为导向，促进北京市相关产业的发展。其中，典型的代表有如侧重于轨道交通装备制造和信息服务业的北京轨道交通产业投资基金，投资于航天行业及其技术领域的北京航天产业基金，关注水务产业、固废处理、垃圾处理及节能减排的中
私募股权投资怎么运作
私募股权投资怎么运作 私募股权投资的运作是指私募股权投资机构对基金的成立和管理、项目选择、投资合作和项目退出的整体运作过程。每个投资机构都 有其独特的运作模式和特点，其运作通常低调而且神秘，从某种程 度上看，私募股权投资的不同运作模式直接影响了投资的回报水平，是属于不能外泄的独占机密。虽然我们可能无法知道各个投资机构 在具体的投资运作中的许多细节，但通常私募股权投资具有一些共 同的基本流程和基本方法。 主要参与者 参与私募股权投资运作链条的市场主体主要包括被投资企业、基金和基金管理公司、基金的投资者以及中介服务机构。 1.被投资企业 2.基金管理公司 3.私募股权投资基金的投资者 只有具备私募股权投资基金的投资者，才能顺利募集资金成立基金。投资者主要是机构投资者，也有少部分的富有个人，通常有较 高的投资者门槛。在美国，公共养老基金和企业养老基金是私募股 权投资基金最大的投资者，两者的投资额占到基金总资金额的 30%～40%。机构投资者通常对基金管理公司承诺一定的投资额度， 但资金不是一次到位，而是分批注入。 4.中介服务机构 二、私募股权投资的操作流程 私募股权投资活动总的来说可分为四个阶段： ⒈项目寻找与项目评估 ⒊投资管理
⒋投资退出四个阶段 每个阶段有细化到许多操作实务，比如第一个阶段项目寻找与项目评估具体又包括1、项目来源2、项目初步筛选3、尽职调查4、 价值评估等内容。 1.寻找项目 2.初步评估 3.尽职调查 4.设计投资方案 5.交易构造和管理 投资者一般不会一次性注入所有投资，而是采取分期投资方式，每次投资以企业达到事先设定的目标为前提，这就构成了对企业的 一种协议方式的监管。这是降低风险的必要手段，但也增加了投资 者的成本。在此过程中不同投资者选择不同的监管方式，包括采取 报告制度、监控制度、参与重大决策和进行战略指导等，另外，投 资者还会利用其网络和渠道帮助企业进入新市场、寻找战略伙伴以 发挥协同效应和降低成本等方式来提高收益。 6.项目退出 私募股权投资的退出，是指基金管理人将其持有的所投资企业的股权在市场上出售以收回投资并实现投资的收益。私募股权投资基 金的退出是私募股权投资环节中的最后一环，该环节关系到其投资 的收回以及增值的实现。私募股权投资的目的是为了获取高额收益，而退出渠道是否畅通是关系到私募股权投资是否成功的重要问题。 因此，退出策略是私募股权投资基金者在开始筛选企业时就需要注 意的因素。 从寻找项目开始到退出项目结束，完成私募股权投资的一个项目的全过程。在现实生活中，投资机构可能同时运作几个项目，但基 本上每个项目都要经过以上几个流程。
私募股权投资基金复习重点
私募股权投资基金 股权投资基金的概念 1.股权投资基金的投资畴：①普通股②可转换为普通股的优先股③可转换债券 2.私人股权投资基金：直接购买未上市企业和投资于非公开发行的上市企业股权 股权投资基金的特点： ①投资期限长，流动性较差②投资后管理投入资源较多③专业性较强④收益波动较高 股权投资基金运作关键要素 1.基金规模（计划规模与实际规模）及出资方式（承诺出资制，认缴和实缴；货币认缴） 2.基金管理方式（自我管理，委托管理） 3.基金的投资围，投资策略，投资限制 4.基金的收益分配（投资者和管理人都参与分配（门槛收益）） 合格投资者 1.单位投资者（净资产不低于1000万）和个人投资者（金融资产300万，年收入50万） 2.股权基金分为契约型，合伙型，公司型（有限责任公司，股份公司） 3.人数限制：契约型，股份公司，不能超过200人；合伙型，有限责任不能超过50人 股权投资基金当事人 1.基金投资者；2基金管理人；3.基金托管人（商业银行或有资质的证券公司） 创投基金 1.创投基金，创业投资基金是投资于创业的各个阶段 2.创投基金的投资方式：组织化形式和非组织化形式（天使投资人，个人） 3.创业基金的特点：①投资对象（未上市成长性企业） ②投资方式：往往使用参股性投资方式 ③杠杆应用，往往不借助杠杆，以基金资金投资 ④投资收益，价值创造带来的股权增值。 合伙型基金 1.普通合伙人：对基金债务承担无限连带责任 2.有限合伙人：以认缴出资额为限对基金的债务承担有限责任 3.基金管理人：可以自我管理；也可委托专业机构管理，负责投资运作。
公司型基金 1.参与主体：①投资者，既是基金份额持有者，又是公司的股东 ②基金管理人，可以有公司管理团队自行管理，也可委托专业基金机构管理 2.公司基金的的设立：①名称预先核准②申请设立登记③领取营业执照 母基金（基金中的基金） 1.股权投资母基金是以股权投资基金为主要投资对象的基金。 2.股权投资母基金的作用：①分散风险②专业管理③更多投资机会④规模优势 股权基金的设立和募集 1.募集流程：①特定对象的确定，符合合格投资者要求 ②投资者适当性匹配，风险识别能力和风险承受能力相匹配 ③基金风险揭示，签署风险揭示书 ④合格投资者确认，提供资产证明和收入证明 ⑤投资者冷静期，不得主动联系投资者 ⑥回访确认，不得出现诱导性述 2.募集主要资料：①私募备忘录（PPM）②募集推介材料③（反向）尽职调查资料 ④基金挑款书（与钱相关）Ⅰ经营/投资围 Ⅱ运营成本条款 Ⅲ利润分配条款 Ⅳ资金承诺 Ⅴ缴费安排 Ⅵ退出与转让份额 股权投资基金的投资流程 1.项目开发与筛选 2.初步尽职调查 3.项目立项 4.签署框架协议（协议和排他条款，具有法律效力） 5.尽职调查（包括业务尽调，财务尽调，法律尽调，是基金的核心容） 6.投资决策（投资决策委员会） 7.签署投资协议 8.投资交割 尽职调查 1.尽职调查的概念：也叫审慎调查，一般指投资人与目标企业达成不出合作意向后对企业进行资料分析和现场调查。 2.尽职调查的作用：①价值发现②风险发现③投资决策的辅助 3.尽职调查的程序：
产业投资基金运作模式
产业投资基金运作模式 第一章产业投资基金 第一节产业投资基金得含义及特点 产业投资基金简称产业基金,就是符合中国经济发展客观需要得金融创新工具。产业基金得设立到目前为止尚无法可依,因此一直以来对产业基金得界定没有统一得标准。未获通过得《产业投资基金管理暂行办法》讨论稿中所定义得产业投资基金就是指“一种对未上市企业进行股权投资与提供经营管理服务得利益共享、风险共担得集合投资制度,即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司,由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产,委托基金托管人托管基金资产,从事创业投资、企业重组投资与基础设施投资等实业投资”。 从以上定义中可以瞧出,产业投资基金具有以下特征:(1)集合投资制度;(2)投资于未上市公司股权。(3)基金机构与管理机构分开。 第二节发展我国产业基金得政策制约 虽然目前我国产业投资基金得实践已经风起云涌,但产业基金得法律框架与监管体系还未建立,并且存在着较大得争论。对于监管部门来说,主要担心设立产业基金得风险,但风险就是可以通过制度设计与法律规定控制得,这一点并不能成为产业基金法难产得理由。实际上,现在得障碍主要存在于对创业投资与产业基金得概念与作用得争论上。其中,科技部与原国家计委之争最具代表性。原国家计委与科技部得立法思路从一开始就有分歧。产业基金立法得提出在原国家计委,但占产业基金半壁江山得创业投资基金立法,却由科技部倡导。科技部就是七部委文件(即《关于建立风险投资机制若干意见》)得牵头单位,它主张制订《创业投资公司暂行办法》,再附加《外商投资创业投资企业管理规定》,来规制产业基金得主体－创业投资基金,以加强科技产业得发展力度。它认为完全没有必要再另行制订一套所谓得“创业投资基金”得法律法规。而原国家计委则希望通过发展产业基金在基础设施、房地产等方面发挥积极作用,以替代积极得财政政策融资方式。因此,早在2001年,原国家计委就向国务院报批了《产业投资基金管理暂行条例》,但因在立法过程中引发得类似以上所述得许多争论性意见迟迟无法通过。当年7月,该《暂行办法》被国务院常务会议搁置。2003年以来,一份旨
中国私募股权投资基金的现状与发展建议
中国私募股权投资基金的现状与发展建议 私募股权投资作为一种投资工具，近年来发展迅速已经成为我国资本市场中一支重要的力量。私募股权投资基金不断发展和壮大，很好地解决了我国中小企业融资难问题，推动着企业的管理水平提升和业务发展。对私募股权投资基金在我国的发展现状进行论述，并对其发展提出建议。 标签：私募股权投资；现状；建议 前言 私募股权投资，即Private Equity，简称PE，是指投资于非上市股权或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。私募股权投资的资金来源，既可以向社会不特定公众募集，也可以采取非公开发行方式，向有风险辨别和承受能力的机构或个人募集资金。由于私募股权投资的风险较大，信息披露不充分，故往往采取非公开募集的形式。 私募股权投资基金与普通的权益性投资不同的是，投资方向是企业股权而非股票市场，即它投资的是股权而非股票，在投资后通过以更具优势退出价格退出所投资企业而获利，私募股权投资基金的这个性质客观上决定了较长的投资回报周期。私募股权基金一般通过以下六种方式退出：上市（IPO）；并购（包括一般并购，二级出售，如定向转让、公开招标转让等）；破产和清算；股权回购（管理层收购，企业员工回购）；股权置换（引入新的战略投资者，借机套现退出）；场外交易市场退出（二板市场，在产权交易所挂牌交易）。 一、中国私募股权投资市场的现状 1.私募股权投资市场迅速发展，规模不断增长 伴随着中国近年来经济的高速发展，国内良好的宏观经济运行态势和相应的政策扶植支持，创造出一大批优秀的企业，产生了利用资本市场继续做大做强的内在需求。另外在中国经济转型的过程中，一大批企业面临着利用资本市场重组、提升核心竞争力的需求。这些企业的出现和发展，给私募股权投资市场提供了源源不断的动力。随着市场经济的发展，私募股权投资机构越来越活跃，形式也越来越多样化。同时，中国资本市场的发展，也给私募股权投资市场的蓬勃兴起奠定了坚实基础。 根据清科研究中心统计显示，从2006年起至2008年在中国完成募集成立的私募股权投资基金得到迅速的发展，无论是成立的基金数量还是募集资金都在快速增长，在2008年时募集的资金量更是创下历史最高纪录（611.54亿美元）。虽然在2009年起私募股权投资市场不可避免地受到全球金融危机的影响，2009年的募集资金只有129.58亿美元的新低水平，但是从2009年到2011年时中国私募股权投资再次得到快速发展。2011年完成募集的可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金共有235支，为2010年的2.87倍，再度刷新2010年创下的最高创立数量历史纪录，披露募集金额的221支基金共计募集388.58亿美元，较2010年涨幅达40.7%。但是由于2011年在央行多次加息和上调存款准备金率的情况下，市场的资金面偏紧，虽然基金的成立数量有所增长但是单位募集资金量却创下历年新低。 2.人民币私募股权投资基金日益壮大已成为主流，平行基金逐渐崛起 中国私募股权投资基金在发展初期，外币私募股权投资基金占主导地位，无论是资金规模还是募集数量上都远超人民币私募股权投资基金。随着中国经济发
私募股权基金项目投资流程与内容
私募股权基金项目投资流程与内容 一，资金募集和基金设立 1，基金设立 私募股权基金通常采用出资承诺方式设立基金。基金发起人在设立基金时，首先将根据投资计划结合各种私募股权基金投资模式选择最适合自己的基金组织形式，再按照基金组织形式的要求募集资本——基金。 2，资金募集 基金管理人获得由基金份额出资者给予投资数额的承诺，当基金管理人发现合适的投资机会时，提前通知所有基金份额持有人出资者进行出资注资即可。这种资金承诺方式，在有限合伙制私募股权基金中尤为明显。在实际的资金募集活动中，募集时间一般会设有一定的筹集期限，当期限届满时，就会宣布基金份额认购截止，认购截止日可能是一个，也可能有多个。二，项目筛选 1，基金管理人分析拟投资项目的企业管理人或实际控制人的素质和能力，并评估目标企业的管理水平。所有私募股权基金都非常重视对目标企业管理团队的考评，私募股权基金需要从各个不同角度对目标企业的管理人和管理团队或实际控制人进行考察，包括技术能力、市场开拓能力、融资能力、综合管理能力等。对于投资于快速成长期的企业，企业的销售和市场所占份额是至关重要的，因此，在企业增长期阶段，私募股权基金更愿意投资于那些由销售型的企业管理人或实际控制人所掌控的企业。 2，分析产品市场的构成。 3，私募股权基金管理人需要考察目标企业所生产的产品所包含的知识产权含量或者技术含量，包括判断目标中所使用的技术是否国内外首创、是否具有先进性，其后备技术力量如何、技术产业化的可能性和市场前景如何等内容。 三，尽职调查或专业评估 1，达成投资合作意向 对于经过筛选阶段的备选项目，私募股权基金在与企业管理者或者实际控制人达成初步投资意向后，还需对该企业进行更为深入、复杂且耗时的尽职调查和专业评估，调查和评估结果将会影响私募股权基金是否投资、如何投资以及投资多少的决定，此过程一般由私募股权基金管理人自己组建的专业团队或者外聘的专业中介机构进行。 2，全面尽职调查。 尽职调查和评估的内容包括但不限于：企业管理调查、法律尽职调查、财务尽职调查等，进行调查和评估的团队通常包括会计师、律师等专业人士在内。 1）企业管理调查和评估的具体内容主要有： 企业创始股东和管理队伍的素质，包括对企业的事业心、发展企业的动力、信誉、创造性等；产品歧异性，包括产品特性、价格和分销渠道等；企业创新程度、技术队伍、技术水平及市场或同业中的竞争力；企业管理模式等方面的内容。 2）私募股权基金进行的法律尽职调查主要是了解企业是否涉及纠纷或诉讼；土地和房产的产权是否完整，商标、专利权的期限等问题。很多融资企业属于新开办企业，经常存在一些法律问题和制度缺失，私募股权基金和目标企业双方应当在对目标企业进行调查和评估过程中逐步清理并解决这些问题。 3）财务尽职调查可分为对目标企业总体财务信息的调查和对目标企业具体财务状况的调查，包括目标企业的财务组织、会计政策、税费政策、薪酬制度以及具体的货币资金、应收账款、
中国私募股权投资基金发展模式分析
中国私募股权投资基金发展模式分析 【摘要】本文描述了中国的PE行业的发展历程及现状，阐述了PE的主要退出方式；详细论述了我国PE行业在过去几年主要依赖于IPO退出的方式所带来的问题；通过对国内外PE模式具体案例的研究，探讨中国PE发展模式创新的方向和趋势。本文通过研究后认为，中国PE行业未来发展模式是：首先是对整个行业来讲，退出渠道的选择肯定会更加多元化；第二，在野蛮增长过后，更多的国内的PE注重专业性，更关注于企业本身的投资价值，而不是对于IPO的投机；第三，未来中国的PE将趋向于多元化、平台化、证券化的模式。 【关键词】股权私募；投资基金；发展模式 1.绪论 1.1选题背景 股权私募基金（Private Equity，简称PE）在中国经历二十多年的发展，已进入新的发展时期。目前在中国的私募投资领域，大部分的PE机构采用的最主要的退出方式是IPO （Initial Public Offerings，简称IPO，首次公开募股）。在经过创业板开闸后的3年的持续井喷式的高速发展后，在2012年11月份，证监会出于控制上市公司的数量规模的目的暂
停了新股的发行，并对申请上市的企业进行了严格的财务审查。过去两年来IPO暂停导致的教训逼迫着众多PE及创业投资公司思考行业新的业务模式和发展方向，以改变单一的IPO退出方式。 1.2研究意义及目的 首先，基于PE行业原有发展模式，重点分析我国私募股权投资市场严重依赖IPO的业务模式带来的问题，为我国PE探讨一种新的发展模式，以改变我国PE机构严重依赖IPO 这一单一的退出方式的做法。 其次，由于IPO暂停政策的巨大冲击，给我国PE市场带来了非常困难的局面。通过对这些案例进行研究，总结出它们的优点和可取之处，为其它PE机构提供借鉴和指导。 最后，通过对国内外的已经出现或者正在进行的一些好的做法进行总结分析，就可以给整个行业带来一种很直观的借鉴意义，消化吸收，来寻找或形成适合自己的做法，重新回归PE行业的投资属性。 1.3研究问题 本文主要研究以下三个问题： （1）根据行业发展历程和现状，研究我国PE行业存在的主要问题。 （2）通过对国外PE机构的先进做法和国内PE市场出现的一些好的做法进行研究比较，来探讨对中国PE发展的
产业投资基金存在的问题
产业投资基金存在的问题 与发达国家相比，我国产业投资基金的发展还处在起步阶段。目前主要存在如下一些问题： 1．对产业投资基金的认识存在误区 误区之一是将产业投资基金与创业投资基金混淆，认为产业投资基金就是投向于高新技术产业的创业投资基金，没有看到在中国特色下产业投资基金也包括投资于基础设施项目的基础设施基金和从事企业重组包括国有企业重组的企业重组基金，以及一些新型的产业基金形式。误区之二是把产业投资基金当做无风险品种诸如国债来投资，以为可以保本，不了解产业投资的风险性。误区之三是对产业投资基金的认识只停留在其融资功能上，不了解产业投资基金是具有综合功能的金融工具，是具有产业特色或对产业有扶持效应的私募股权投资基金。 2．产业投资基金的法律法规尚不健全 目前缺乏专门的针对产业投资基金方面的法律法规，加之由于产业投资基金涉及多个主管部门的权益纠葛，致使对其设立程序、治理结构、运作机制、转让方式、监督管理以及违规制裁等难以及时作出必要的制度规范。 3．产业投资基金发起和设立的问题 目前我国产业投资基金大多是由政府牵头发起设立的。一些基金的发起人、经理人和托管人合而为一，违背了基本的信托原则。有的基金资金来源于政府拨款，基金的运作在一定程度上受到行政不当干预，难以体现出市场经济条件下应有的自动调节和适用功能，也难以实现投资收益的最大他的目标；另一方面．由于资产所有者的缺位和监管机制的不健全，致使基金的投资收益甚微。 4．缺乏高素质的产业投资基金管理人才 目前由于产业投资基金是一项新生事物，我国在这方面的专业管理人才，包括投资管理、金融工程、财务审计、国际律师等方面的人才紧缺，这是我国产业投资基金管理向规范化市场化方向发展面临的重要制约因素。随着经济体制改革的不断深化，产业投资基金的主体必然是从政府主管部门转向规范化的基金管理公司和相关的投资公司，这将进一步加大对基金管理人才的需求．使我国基金管理人才紧缺的矛盾进一步突出。 5．资金投向的问题 目前中国的产业投资基金大多数是按照地域划分的，其目的基本是为了支持当地经济的发展，这在很大程度上制约了产业投资基金对投资对象的选择，也制约了其持续发展的能力，产业投资基金由地域型转化为行业型是产业基金的发展趋势。
中国养老产业投资基金
长期来看，养老金作为最重要的机构投资者之一，能促进资本市场平稳有序发展。但是短期来看对股市难有实质利好。主要原因在于各地资金从筹措到委托需要一定时间，具体的受托机构、投资管理机构遴选也需要一个过程，预计基本养老金实际入市运作要到2016年以后。 8月23日，国务院正式发布《基本养老保险基金投资管理办法》(以下称《办法》)，距6月29日向社会公开征求意见仅仅过去不到两个月。一方面凸显了新常态下政府工作效率提高。另一方面在上周股市大幅下挫的背景下，《办法》在今天公布，有人认为是决策层为股市送来政策利好。事实是否如此？本文为您解读。 1、《办法》正式公布稿和7月份征求意见稿相比，河核心内容无变化。主要新增两条两条内容，分别是第十二条“国家对养老基金投资实行严格监管的要求”和第六十七条“国家工作人员在养老基金投资管理、监督工作中滥用职权、玩忽职守、徇私舞弊的，依法追究责任”，体现了国家对于基本养老保险资金投资运营注重安全和稳健的监管思路。 2、资金投资范围和征求意见稿相比没有变化，基本养老金投资范围宽于企业年金，窄于全国社保基金。基本养老金能投资股市的资产比例上限为30%，投资于一年期以上协议存款，债券等固定收益资产的比例不高于资产净值的135%；投资于活期存款、货币基金等资产比例不低于资产净值的5%。 与企业年金相比，基本养老金投资范围得到拓宽：基本养老金可以不高于资产净值的20%资金投资国家重大项目和重点企业股权改制，能发挥基本养老金对国家战略和公共服务的支持作用。与全国社保基金相比，基本养老金投资范围较为严格：《办法》规定基本养老金只能投资境内，全国社保基金可将不超过20%的基金投资境外；此外全国社保基金投资股票、基金的比例上限为40%，基本养老金上限为30%。源于两者属性不同。基本养老金用于当期收支，注重安全性；全国社保基金是储备养老金，兼顾安全性与成长性。 3、和征求意见稿相比，信托模式的治理架构没有变化，全国社保可能担任受托人。即由各省作为基金委托人，国家特设机构担任受托人，市场机构担任投资管理人。这其中，对于受托人的规定值的研究“受托机构，是指国家设立、国务院授权的养老基金管理机构”这将商业机构排除在外，目前现有机构中，只有全国社保基金理事会最符合这一条件。全国社保2000年成立至今，积累了丰富实战经验，成立以来平均年化回报率为8.38%，投资业绩有目共睹，从养老金入市的时间效率来看，由全国社保基金受托管理基本养老金顺利成章，制度变革的成本也较小。当然也不排除未来可能成立新的机构专门负责基本养老金受托运营。 4、实际入市养老金规模远不到万亿。目前全国基本养老金结余累计3.5万亿，其中城乡居民养老保险基金规模3845亿元，这部分资金目前还处于县级统筹，实现省级归集委托难度较大。能够投资主要是城镇职工基本养老保险基金。2014年底结余规模3.18亿元。这其中，已经有广东和山东的2000亿养老金，以及个人账户做实部分的1100亿元资金委托全国社保进行投资。 此外，各地需要留存部分资金以备日常养老金支付，假定各地社保机构必须留存的支付资金期限为三个月，根据财政部社保预算，2015年养老金支出22581.54亿元，三个月的资
(运作管理)私募基金运作模式
私募基金运作模式 随着牛市财富效应的扩散，“私募基金”风生水起，市场份额快速扩张，其高收益也获得了越来越多人的关注，这个庞大的灰色市场逐渐引起了社会的广泛关注，但从当前情况看，大家对私募概念模糊，认识上也存在诸多偏差，比如通常人们所说的“私募基金”仅是指“私募证券投资基金”，这种以偏概全让普通投资者从某种程度上产生了对私募的误解。 从定义上来说：私募基金，与公募基金相对，是指通过非公开的方式向特定投资者、机构或个人募集资金，按投资方和管理方协商回报进行投资理财的基金产品。 私募基金的投资对象非常广泛，从证券产品到金融衍生品再到企业股权等等，投资范围从货币市场到资本市场再到实业市场、从现货市场到期货市场、从国内市场到国际市场的一切有投资机会的领域。 按照投资对象划分，私募基金主要分为私募股权投资基金和私募证券投资基金两大类。前者是指以非公开募集的方式投资于未上市的公司股权；后者是指将非公开募集的资金投资于证券市场产品(多为公共二级市场)。 私募股权投资基金
私募股权投资基金是指通过私募形式对具有融资意向的非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。 通常市场按投资方式和操作风格将私募股权投资分为三类： 其一、风险投资基金：投资人将风险资本投资于新近成立或快速成长的新兴公司，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其它股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。风险投资基金通常投资处于种子期、起步期或早期阶段，有业务发展或产品开发计划的公司，这类公司由于业务尚未成型，与一般意义上私募股权投资中财务合伙人角色有所区别，所以很多时候将风险投资和股权投资区别分类。在业界比较有名的风投基金包括IDG技术创业投资基金和红杉资本等。典型案例如百度，IDG以120万美元投入百度，随后百度成功登陆纳斯达克，IDG获取了近1亿美金的回报。 其二、产业投资基金：即狭义的私募股权投资基金，通常投资处于扩张阶段企业的未上市股权，一般不以控股为目标。其寻找的公司需相对成熟，具备一定规模，经营利润高，业绩增长迅速，占有相当的市场份额，并在本行业内建立起相当的进入屏障。典型投资代表有高盛、摩根、华平等。典型案例如蒙牛、分众传媒等。据统计，200 7年第一季度中国内地市场VC的投资案例中，早期和发展期企业投资总额分别比扩张期企业低156%和14.92%，加之传统行业的持续受
经济下行下的私募股权基金投资策略
经济下行下的私募股权基金投资策略 在写这篇文章的时候，我想起了1998年的东南亚金融危机和2000年的美国互联网泡沫破裂。随后的几年里，煤矿没有要，煤价低的没有人去采。水泥厂更是无人问津，很多投资者用极低的价格收购了濒临倒闭的水泥厂、矿山。 而后到了2008年，所有的资产价格都高的离谱，已经是2000年的十倍和二十倍了。本来2008年是个挤出泡沫的最好时机。可惜...... 中国的经济下行已经是不可争辩的事实，硬着陆和软着陆也没有什么值得争辩的实际意义。经济不可能永远在高位上运行，正如人不可能永远处于高潮一样。 凡是都有好的一面，谁都知道，危机，既是“危”也是“机”。 经济不景气，至少在以下方面，股权私募基金有一定的作为。 1、所有的资产价格会大幅度缩水。地产、矿产、有色金属等。 2、并购企业价格会大幅度降低，很多企业因为资金断裂、不得不出售低价甩卖。 3、不仅实体经济会很缺钱，所有行业都会很缺钱。这样进入实体经济的成本会很低。 4、银行和法院手里会有大量的被封存、扣押的优质资产。 对于投资节奏掌握的比较好的私募基金，对于手中握有大量现金的私募基金，从现在开始就可以用比较低的成本进入实体经济。私募基金有更加强势的议价空间、地位、主导权。 很多没有上市的优势企业不得不等待更好的时机。 策略一:选择项目时要避免选择有明显周期的低谷期的项目。像现代物流、清洁产业、医疗教育、消费、旅游度假、高科技软件就不会受到经济周期的冲击很大。而传统制造业、地产资源性的行业就会受到比较大的冲击。 策略二：选择项目要避免选择项目初期、种子期、孵化期的项目，尽可能选择项目已经开始盈利，团队已经成型、有正常的现金流的项目。对种子期的项目更多的不是采用直接注资的方式，而是采取顾问、咨询的方式。对操作比较容易、盈利预期非常明显的项目用最低的价格收购 策略三：对项目进行投资的时候应该有更多的耐心，因为国内的退出机制可能更加狭窄，通路更少、时间更久、回报更低。国内经济收政府调控更加明显，如果欧债危机能够快速消除，通过国外上市等退出机制会更容易，通道会更多一些。