证券投资基金及证券投资组合

证券投资基金及证券投

资组合

姓名：刘涛

学号：20112232102

系别：经济与贸易系

专业：国际投资学

科目：股票操作技术

学院：商学院

摘要

从1868年基金最早在英国出现以来，它的发展已经经历了1个多世纪。我国从1998年3月基金金泰、基金开元成立以来，基金业在各种有利于基金政策的支持下发展迅速，研究基金的投资组合优化问题具有重要的意义。主要介绍了马克维兹的投资组合理论、夏普的资本资产定价模型、单指数模型和多指数模型以及对我国基金应用现代投资组合理论的建议。

将投资组合理论与中国实践相结合，研究了投资组合理论在我国应用的适用性和局限性。在适用性研究中，以易方达策略成长2004年第二季度投资组合为例，研究探讨在当前市场环境下中国基金的投资策略、资产配置、行业配置等问题。

关键词：投资组合基金投资组合管理

自从1952年马克维兹在《Journal of Finance》上发表《证券选择》一文，人们认识到组合投资在不改变收益的情况下，通过减少或消除非系统风险能够降低总风险。这样，组合投资比投资于单个证券在同等风险下提供更高的收益。在西方发达国家，进行证券投资绝大多数情形是将资金投资于证券投资组合，而不是投资于单个证券。

从国外投资基金的发展历程看来，投资基金作为一种投资制度，其创设与发展是直接以投资组合理论为理论依据的，即应用投资组合管理理论进行集合投资，达到专业理财、分散风险的效果。因此，应用投资组合理论管理投资组合可以说极具普遍性。

一、基本理论阐述

证券组合是指投资者对各种证券资产的选择而形成的投资组合。证券

投资组合管理，又称证券组合管理，是指对投资进行计划、分析、调整和控制，从而将投资资金分配给若干不同的证券资产，如股票、债券及证券衍生产品，形成合理的资产组合，以期实现资产收益最大化和风险最小化的经济行为。

它是投资组合是一个人风险与收益的问题，此外投资组合通过分散化的投资来对冲掉一部分风险。马科维茨于1952年提出的“均值—方差组合模型”是在禁止融券和无风险借贷的假设下，以资产组合中个别股票收益率的均值和方差找出投资组合的有效边界，即一定收益率水平下方差最小的投资组合，并导出投资者只在有效边界上选择投资组合。

投资组合管理最大限度地降低投资风险，将风险控制在投资者可以承受的范围内。有效的证券组合管理可以提高投资的收益。随着资本市场的发展，证券组合管理具有越来越重要的意义。随着证券投资组合管理专职人员的增加及机构的增多，证券投资组合管理也成为一种专门的行业。

二、我国基金产业现状分析

证券投资基金产业是现代金融业的重要组成部分。近年来，我国证券投资基金业发展迅猛。截至2005年4月30日，我国共成立了46家基金管理公司，基金总数达到18只，基金总规模达4465亿份。短短几年内，我国基金业发展如此迅速，主要得益于“超常规发展机构投资者”战略。在我国基金业发展初期，这一战略发挥了极大的作用。然而，其浓厚的行政色彩也严重影响了我国基金业市场机制的发育程度。与此同时，全球基金业巨头正在纷纷进入中国市场，这必将对我国基金业的市场格局产生严重影响。

因此，如何促使我国基金业快速、健康、规范的发展，使其真正成为促进资本市场资源优化配置的重要力量，就成了摆在我们面前的重要课题。目前，我国基金业至今仍享有较高的管理费率、新股配售等的政策呵护。若扣除这些特殊政策，一些基金的业绩表现差强人意，因此研究国外的先进投资方法，尤其是投资组合管理等国外应用的比较成熟的投资方法就成为迫切需要。

在当今市场发达的国家，组合投资与投资几乎成为同义词，所有投资基金无一例外的全都是组合投资，甚至许多投资基金就是一个特定的投资组合，如大盘基金、小盘股基金、国债基金以及指数基金等。投资者通常不直接投资买股票，而是选择一个或若干个基金进行投资。各种投资组合理论大多数都集中在对各个投资组合模型的分析及验证方面，通过建立数学模型进而精确的计算各种资产的持有量来分散投资风险，如马科维茨的模型。

三、实证分析

马科维茨的现在投资组合选择理论在原则上与传统的投资组合理论并没有很大的差异，其最大的创新就是在其原理论及其应用的各个阶段从旧有的定性分析转变成了定量分析，因而使投资组合理论作为金融理论，如同其他的经济理论一样难过，具有了接近科学的性质。

投资者从证券的收益和风险的关系方面入手，进行定量分析，选择投资组合证券，现代的投资组合理论提供了一种分散证券投资风险的方法，使投资者选出一个有最小风险的最有效的投资组合。

投资者基于收益的均值和标准差或方差来选择最优组，如果他们选择

风险较高的方案，他们要求有额外的收益率作为补偿。

资产组合理论在很大程度上是假设资产收益是呈正态分布的。这是一个简便的假设，因为用均值和方差完全可以描述正态分布，与均值-协方差分析相一致。一个基本观点是即便

单个资产收益不是完全正态的，一个大型资产组合收益分布却会与正态分布非常相似。从纽约证券交易所上市的股票中随机抽查的许多资产组合的一年期投资结果。资产组合按分散化程度不断增加的顺序列出，即每种资产组合样本的股票数目是1，8，32，128。每种资产组合收益分布的百分位数与人们期望的正态分布的资产组合进行了比较，他们的均值与方差是相同的。

投资者追求其每期财富期望效用的极大化，投资者具有单周视野，所有的非负的，即不允许买空与卖空。由上面的假设条件，我们可以知道投资者为了获得预期效用的最大化，获得的效用越大。在确定性的条件下，投资者与其效用最大化等价于期望收益率的最大化，在不确定条件下，投资者必须在风险和收益之间进行权衡，此时与其效用可以表示为风险和收益的函数，即效用函数E（Up），表示如下：E（Up）=f[E(Rp),бp] 使投资者得到相同与其效用的各证券组合点的轨迹就构成了无差异曲线，它反映了投资者对风险和收益的偏好，可以在预期收益率—标准差平面上表示出来.

对于不同资产投资的比例不同就会构成不同的组合，他们表现出不同的收益和风险特征。马科维茨将全部组合方案的数值构成的集合成为投资可行集。

可行集是指资本市场上由风险资产可能形成的所有投资组合的总体。将所有可能投资组合的期望收益率和标准差关系描绘在期望收益率和标准差坐标平面上，如下图所示。封闭曲线上及内部区域表示可行集，其边界上或辩解内的没一点代表一个投资组合。

可行集的左侧边界是一条双曲线的一部分，而整个整体呈雨伞状。按马科维茨投资组合选择的前提条件，投资者为理性个体，服从不满足嘉定和回避风险的假定，他们在决策时，遵循有效集定理：

即定风险水平下要求最高收益率；机顶预期收益率水平下要求最低风险,有效边界的一个重要特性是上凸性，即，随着风险增加，预期收益率增加的幅度减慢。

马科维茨的组合优化模型，在上述假设条件下，马科维茨构建了投资组合模型值得注意的是，这个公式所代表的是一般性的投资组合的有效边界特征，而不仅仅表示两种资产情况下的结果。当然，当资产种数、期望收益、方差风险以及相关结构发生变化时，有效边界也会发生变化。

四、证券投资组合在我国基金市场上应用存在的问题

通过上面一系列基金现状的分析，我们可以看出目前我国基金管理公司仅仅是借鉴了均值-方差理论的组合投资分散风险的思想，而没有把该理论作为投资决策分析的工具，这主要是由其在实际运用中存在的问题所致。而马科维茨的运用也存在众多问题：

1、市场有效性的问题。

2、风险测度的问题。

3、模型参数估计时效性问题。

4、交易费用问题。

在借鉴和运用现代证券投资组合的过程中，有三个问题需加注意：

1、必须考虑现代证券投资组合理论在我国运用的适用性。

2、必须考虑现代证券投资组合在我国运用的局限性。

3、必须考虑现代证券投资组合理论在我国运用的实效性。

五、总结和建议

我国目前对基金业的监管呈“多头管理”的无序状态，中国人民银行、证券委、证监以及一些地方政府职能部门都参加管理，对基金业的发展极为不利。因此要加快我国证券投资基金法律法规体系的建设，为其创造一个公平的竞争环境以利于投资组合理论的应用。而且，目前我国投资基金监管较为分散，可以考虑设立专门的监督机构。另外，我们可以在条件成熟的地区，选择几家证券投资基金按国际惯例进行运作，以便进一步建立、健全我国实际的证券游资基金发起、设立、发行、交易、中止等运作和管理，的规范体系。除了完善有关基金法规，我国监管部门还应加强基金运作过程的监管，变被动的、应付突发事件的监管为经常性的、主动的监管，并形成一套行之有效的包括例行检查和突击检查在内的监管制度。