电力行业投资价值分析报告

电力行业投资价值分析报告

主要结论:

（1）电力行业装机容量、发电量在五十年间取得了大幅度的增长。（2）电力行业电源结构得到了改善，电网规模不断扩大。

（3）电力行业技术、管理水平有了长足的进步，经济效应显着提高。（4）电力行业的发展与国民经济息息相关。

（5）宏观经济向好将引导电力行业进入高速发展时期。

（6）电力行业发展过程中出现的问题正在得到妥善的解决。

（7）电力行业未来发展前景良好。

（8）宏观经济转好是电力类上市公司的最大利好。

（9）处于沿海地区、拥有大容量机组及投资高科技领域的电力类上市公司将具有较高的投资价值。

（10）深能源、漳泽电力、广州控股、申能股份及国电电力具有较高的投资价值。

主题词：电力、投资价值分析报告

前言电力的生产和利用是人类社会进步的重要标志，也是现代文明发展不可或缺的基础。自改革开放以来，我国的电力行业取得了前所未有的发展速度。建国50年来，我国装机容量年均增长12％，发电量年均增长13％，取得了令世人瞩目的巨大成就。目前，全国电力需求基本平衡，个别地区甚至出现了电力供大于求的局面。但值得指出的是，我国的用电水平仅为世界平均用电水平的1/3左右，为

发达国家的1/6～1/10，与富裕的小康生活水平对电力的要求也相差甚远。此外，电源结构不合理、电价管理混乱、电网结构薄弱等一系列问题也制约了我国电力行业的发展，使我国电力行业远远不能适应21世纪信息时代对电力供应的数量和质量的要求。因此，进入21世纪后，我国电力行业仍将以较高的速度和更大的规模发展，电力行业将在国家政策的引导及证券市场直接融资的配合下，在今后的十五年至二十年间保持一个超常规的发展速度，电力行业具有广阔的发展空间。

一. 电力行业发展回顾

(一) 装机容量、发电量大幅度增长回顾我国电力行业的发展历程，可以发现我国电力行业在近五十年的建设中得到了高速发展，并为国民经济作出了巨大的贡献。从1882年第一台发电机组在上海装机以来，至1949年我国电力行业装机容量仅为185万千瓦。在新中国成立之后，特别是改革开放以来，我国的电力行业得到了迅速的发展，取得了举世瞩目的巨大成就：我国的电力装机容量继1987年跨上1亿千瓦台阶之后，又于1995年突破2亿千瓦，到2000年初已达到3亿千瓦，电力装机容量在五十年中增长了162倍；与此同时，电力行业年发电量从1949年的43.1亿千瓦时增长到了1999年的12300亿千瓦时，五十年中发电量增长了285倍。电力在一次能源中的消费比重已达到33％以上，电力装机容量和年发电量均由原先的第21位、25位，跃居世界第2位。可以认为我国电力行业已经形成了一个完整的初步现代化工业体系（参见图1）。图1、电力行

业装机容量及发电量增长图

(二) 电源结构得到改善、电网规模不断扩大电力行业的发展不仅表现在装机容量和发电量的大幅度增长之上，还表现在电源结构的改善及电网规模的扩大两个方面。我国的电力资源主要由水能、煤炭和石油等资源构成。三项资源中，以水能资源最为丰富，我国的水能资源理论蕴藏量为6.76亿千瓦，可开发容量为3.78亿千瓦，居世界首位。但建国之初我国水能开发极少，水电装机仅占总装机容量的8.82％。经过五十年的发展，我国已在黄河、长江、澜沧江等大江大河上建设了数十座大中型水电站，水能开发率达到了16％。1999年我国水电总装机容量达到了7000万千瓦，为全国总装机容量的24％，99年水电发电量为2112亿千瓦时，居世界第三位。

通过五十年的迅猛发展，目前我国电力行业已形成了东北、华北、华东、华中、西北五大电网和南方四省联营电网，以及山东、川渝、福建、海南、乌鲁木齐、拉萨等独立省/市电网。其中，华东、华中等电网装机容量达到4000万千瓦。我国电力行业已经从大机组、高参数、大电网的阶段，开始进入大区电网互联、形成全国范围内资源优化配置的新阶段。

(三) 技术、管理水平长足进步、经济指标显着提高电力行业作为技术密集型行业，其技术进步突出体现在技术装备的提高上。1956年我国仅能生产6000千瓦的发电机组，而现今电力行业已掌握了超临界60万千瓦火电机组及百万千瓦级核电机组的安装运行技术，掌握了180米级的各类大坝的建筑技术。

电力行业技术进步加上管理水平的的提高，使技术经济指标得到了显着的改善。1949年，我国的供电煤耗为1130克/千瓦时，线损率为22.35％，而1999年全国供电煤耗仅为400克/千瓦时，线损率8.1％。电力行业全员劳动生产率达到了11.5万元/人×年。反映电能质量的频率合格率和电压合格率普遍提高，1999年全国主要电网的频率合格率达99.95％，各主要电网的电压合格率均超过了98％，达到了世界先进水平。

(四) 电力行业的发展与国民经济息息相关

我国电力行业的发展与我国国民经济的发展是息息相关的，纵观电力行业50年的发展历程，可以将其分为三个阶段（参见图2）：图2、国民经济增长速度与电力行业发展速度对照图

第一阶段由建国初期至七十年代中期，经历了国民经济恢复时期和近五个五年计划。建国初期至五十年代末，国民经济处于恢复时期，电力行业在此期间发展较为迅速，修复、新建或复建了一批骨干电厂。由于受大跃进及三年自然灾害的影响，我国电力行业在60年代初期发展速度有所下降，1961年的发电量由上年的594亿千瓦时突降到480亿千瓦时。在此后的国民经济调整巩固期，电力行业又开始稳步增长，至1965年末全国装机容量已达到1507.63万千瓦，发电量676亿千瓦时，分别为1949年的8.2倍和15.7倍。1966年十年动乱开始，国民经济发展速度急剧下降，而电力行业也出现了第二次滑坡。电力生产受到严重干扰，导致从七十年代初开始出现了全国范围的长时期缺电现象。纵观电力行业第一阶段的发展历程，可以发现电力行

业总体上仍保持10％左右的年增长幅度，到1978年底，我国装机容量达到5712.21万千瓦，当年的年发电量为2565.5亿千瓦时。

第二阶段为自1979年至1998年约二十年的时间。在此期间内，我国进入了改革开放的历史新时期，经济开始腾飞，电力工业也加快了发展速度。1978年我国装机容量首次突破了5000万千瓦，1987年电力装机容量跨上1亿千瓦台阶。然而，电力行业的发展速度未能跟上国民经济的腾飞。"七五"期间由于国民经济的迅猛发展，乡镇企业产值以每年30％左右的速度递增，导致电力紧缺的状况越来越严重。从1980年开始，每年的电力缺口达1000万千瓦以上，而1985年电力情况甚至达到1500万千瓦。针对当时电力紧缺的情况，国家实行征收电力建设基金的政策并推动集资办电，使我国电力行业得到了迅猛的发展。"八五"期间，我国电力行业基本建设投资达2720亿元，比"七五"期间增加了1.75倍，每年投产的大中型发电机组超过1200万千瓦，年均增长9.5％，发电量年均增长11.7％，发电总装机容量在1995年又突破了2亿千瓦大关。至1998年底，我国电力行业总装机容量已达2.77亿千瓦，发电量11577亿千瓦时。经过第二阶段的发展，我国电力紧缺的状况得到了解决，电力市场已基本呈现供求平衡的格局，个别地区甚至出现了电力供大于求的局面，电力行业的年增长幅度也逐渐趋缓。

第三阶段自1999年开始，时间跨度可能在二十年左右。1999年，在国家增加投入、扩大内需、调整结构、深化改革等一系列政策措施的持续作用下，基础设施建设加强、工业生产稳定增长、市场销售逐

渐回升和外贸出口大幅增加，我国国民经济保持了良好的增长势头，经济增长率保持在7％以上。作为国民经济的基础行业，电力行业的增长速度也由98年2.5％的增长幅度提高到6.2％。2000年初，我国电力装机容量超过了3亿千瓦，居世界第二位。按照"九五"计划和2010年远景规划，2000年全国发电量将超过14000亿千瓦时；到2010年，全国电力装机容量将达到5.5亿千瓦左右，实现全国联网。

二. 电力行业现状分析

2000年是"九五"计划的最后一年，也是我国国民经济发展关键的一年。从总体情况看，我国经济发展所面临的国内外环境会进一步好转。一方面，亚洲金融危机的影响已逐步消退，日本和东南亚国家的经济开始全面复苏，美国、欧洲等发达国家经济稳定发展，国际金融市场趋于稳定，为我国的经济发展创造了比较好的国际环境。另一方面，国内经济形势逐步好转，近两年国家实施了积极的财政政策，进一步加大投资、扩大内需、刺激消费，这些政策的效应在2000年会进一步得到发挥；同时，党的十五届四中全会通过的《中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》将促进国有企业进一步转换经营机制，逐步摆脱困境，走向良性发展的轨道。从总体看，2000年国民经济的发展环境要好于1998、1999年，经济发展速度预计比1999年略快一些或者持平。电力行业的发展速度与国民经济的发展水平直接相关，国民经济的稳定增长必将导致电力需求的稳定增长。

(一) 宏观经济向好将引导电力行业进入高速发展时期从上述对我国电力行业发展历程的回顾中，我们可以发现电力行业的发

展速度与国民经济的发展速度是紧密相关的，电力行业的未来发展在很大程度上受宏观经济的制约。根据国家计委宏观经济研究院经济形势分析课题组的研究报告（《宏观经济出现重要转机，积极财政政策不可松懈》，刊登于中国证券报2000年6月28日），2000年上半年，我国宏观经济运行出现了重要转机。经济增长呈现以下特点："经济增长将比前两年更加平稳；扩大内需政策对即期生产的拉动作用增强；拉动经济增长的供给与需求出现了新的变化；企业效益明显好转；市场物价至跌企稳……"。我们认为，宏观经济的转好将成为我国电力行业未来发展的最大利好。1、经济的平稳增长将使电力行业保持稳定而高速的增长速度根据国家计委宏观经济研究院经济形势分析课题组的分析，我国前两年季度GDP增长波动较大，而2000年季度GDP增长的波动明显减小，导致电力行业增长的波动区间也大大缩小（参见表1）。表1、近几年分季度GDP增长率与电力行业增长率的变化趋势增长率一季度二季度三季度四季度全年1999年GDP增长率 8.3% 7.1% 7.0% 6.1% 7.1% 1999年电力行业增长率 5.23% 5.4% 7.2% 6.3% 6.2% 2000年GDP增长率 8.1% 7.9%（预测数） 7.2%（预测数） 7.4%（预测数） 7.6%（预测数）2000年电力行业增长率 9.27% 8.3%（预测数） 7.6%（预测数） 7.63%（预测数） 8.2%（预测数）1999年一季度GDP 增长率高达8.3％，之后出现了逐季下滑。相对应的，当年电力需求增长上半年明显由投资拉动，下半年逐步变为生产和出口恢复拉动。1999年1－9月，城乡居民生活用电1044亿kWh，同比增长5.8％，

增长趋缓，居民消费支出增速持续降低，影响了用电增长。但三季度以来，全国各大城市的彩电、冰箱和空调等大宗家电的销售保持了良好的增长势头，对城镇居民生活用电增长起了积极的带动作用，而农网改造和清理农村电价不合理收费也大大促进乡村居民生活用电的快速增长。2000年一季度GDP增长率达到8.1％，估计上半年GDP增长8％，受政策效应递减和国际不确定因素、去年上半年基数较高的影响，预计下半年GDP增长幅度为7.3％左右，全年GDP增长率可达7.6％左右。相对应的，电力行业在2000年一季度增长率达到9.27％，电力弹性系数高达1.16，考虑到电力行业在1999年下半年增长基数较高及历年来的弹性系数平均为0.865的事实，预计下半年电力行业增长幅度将保持在8％左右，全年电力行业增长率可达8.2％左右。

2、扩大内需政策对即期电力行业的拉动作用增强根据国家计委宏观经济研究院经济形势分析课题组的分析，与前两年相比，2000年扩大内需政策对当期电力行业的拉动作用十分明显。据研究，1998年和1999年扩大内需的政策效果更多地体现在消化产成品库存，对当期生产的拉动作用不是很明显，故98、99年电力行业增长速度缓慢。自1999年下半年以来，通过消化存货来拉动经济增长的作用已明显减弱，扩大内需对即期生产的拉动作用显着增强。目前能源生产总量增长率的下降趋势已达到了有效的遏制，曾持续13个月之久的负增长终于从2000年3月起转为正增长，1～5月份能源产量增长率仅下降了0.3％，而去年全年能源产量却下降了7.8％。2000年上半年发电量呈快速回升态势，1～5月发电量增长9.％，比去年同期提

高了4.6个百分点，增速明显加快（参见表2）。3、拉动经济增长使电力市场需求状况发生了根本性的改变自九十年代中期开始，国家对国民经济进行了宏观调控，国民经济开始"软着陆"，而由于电力基建的滞后效应，每年投入的机组容量仍超过1000万千瓦，最终结果是电力市场出现了供求平衡甚至供大于求的局面。1999年国家实施了积极的财政政策来拉动经济，国民经济出现了根本性的转变，经济增长速度及增长质量均较以往有较大的提高。与此相对应的是，电力市场供求平衡甚至供大于求的局面已开始改变，许多地区已出现用电紧张的情况。根据国家经贸委的统计，2000年全国各地区的经济增长速度均超过了1999年同期水平，广东、深圳、浙江、上海等沿海发达地区的经济增长速度甚至超过了10％。相对应的是，2000年全国电力需求增长幅度超过8％，个别经济发达地区用电需求增长了25％以上，广东省甚至已出现了拉闸限电的紧急情况。可以预计，随着国民经济的继续增长，电力市场将告别供大于求的窘境，全国电力需求缺口可能达到500万千瓦水平。表2、能源、电力产量月度增长率变化趋势时间能源生产总量增幅（％）发电量（％）1999年5月 -10.6 5.6 1999年6月 -10.3 6.4 1999年7月 -1.7 6.9 1999年8月 -3.2 6.9 1999年9月 -7.8 7.8 1999年10月 -10.2 6.1 1999年11月 -10.9 5.5 1999年12月 -14.6 7.1 2000年1月 -3 5.4 2000年2月 -7.9 15.3 2000年3月 5.1 7.1 2000年4月 1.8 6.9 2000年5月 2.5 12.8 (二) 电力行业发展过程中出现的问题正在得到妥善的解决1、

电源结构比例失调的状况得到了改善我国电力资源主要有水能、煤炭和石油等资源，但是电力资源的分布在地理位置上极为不均。其中，水能资源主要集中在大西南、鄂西、湘西、黄河上游的陇青段及东北三江流域等地区；煤炭资源主要集中在三西地区（山西、陕西、内蒙古西部）及贵州、云南等地；石油资源则主要集中在东北、及西北地区。然而，由于各地经济发展水平的差异及以往国家产业政策的原因，我国电源结构与电力资源的分布却很不协调。这主要表现在火电比重偏高，水电开发率低、比重偏小。电源结构的不合理不仅对电力行业的可持续发展产生了严重的影响，而且还制约着国民经济的健康发展。针对电源结构比例失调的问题，国家电力公司已根据我国经济和电力行业发展的实际，同时参照国外成熟的经验，制定了中国电力行业"优先发展水电，优化发展火电，适当发展核电，积极利用新能源发电，同步发展电网"的方针，确立了当前及时调整电源结构的计划。根据这个计划，今后电源结构的调整重点和方向将是：1、大力推广大容量、高参数、高效率的火电机组；2、坚决有计划地停运、拆除10万千瓦及以下的小火电机组；3、因地制宜，大力发展水电机组，国家对水电建设将给予一定的政策扶持。1999年电力行业新投产了484万千瓦的水电装机容量，使我国水电总装机容量超过了7000万千瓦，占全国总装机容量的24％。2000年，我国水电总装机容量将超过7000万千瓦，年发电量将超过2100亿千瓦时，在电源结构中的比例也将达到25％左右，水火电力机组比例基本合理。为了有效地调整我国能源结构，99年国家经贸委下发了《关停小火电

机组实施意见》并计划在2000～2005年将总计3000万千瓦的小火电机组关停。针对电源结构中地理分布不均的问题，国家已制定了通过西部大开发及"西电东送"来加快中西部地区电力工业建设的战略部署。根据国家电力公司的规划，在今后一段时期内，将重点抓好以下的建设项目（参见《西部大开发，电力要先行》，中国电力报2000年5月11日）："1、加快西部地区水电建设步伐，在2000年～2010年在西部开工水电4000万千瓦；2、适当开发西部地区坑口火电基地，在贵州规划装机2740万千瓦，陕西装机1000万千瓦；3、加强西部电网建设，加快西电东送，力争在2010年实现全国联网；4、加快结构调整，加大关停小火电机组的力度，为西部开发腾出容量和市场空间。" 可以预计，随着以上措施的实施，我国电源结构不合理的问题将得到有效的解决，电力行业将走向可持续发展的健康道路。

2、电网投资力度加强，电力需求将得到提升我国对电网的投资力度一向不足，输变电工程投资在"六五"期间占电力总投资的20.9％，"七五"期间降为19.3％，"八五"期间为18.8％。电网投入的不断下降，造成电网建设落后于电源的发展。电网技术标准低、结构不强、供电可靠性不高、调峰能力不足，出现"窝电"卡脖子现象，同时线损率居高不下，严重影响了电力行业的经济效益。此外，城乡电价的巨大差异，造成农村用电一直在低谷徘徊，影响了国民经济总体水平的提高。针对电网发展中出现的问题，国家已加大了对电网的投资力度。据国家电力公司统计，1999年全国电力固定资产投资完成1657亿元，其中基建投资完成1021亿元，比1998年减少

402亿元；城乡电网建设与改造项目完成610亿元，比1998年增加383亿元（其中城网完成投资213亿元，农网完成397亿元），全国电力行业固定资产投资总额达到了10437亿元。1999年是电力行业进行城乡电网改造的关键一年，从统计数字中也可以发现，电力行业的投资方向已由原先大力建设发电设备改为投资电网建设。为了解决城乡电价差异的问题，电力行业积极推行了"两改一同价"工程的实施力度。1999年，国家决定三年内投资3000多亿元进行城乡电网改造。据统计，99年全年基建投产110千伏及以上线路12501千米，变电设备容量达3412万千伏安，其中500千伏线路3301千米，变电设备容量达835万千伏安；330千伏线路138千米，变电设备容量达24万千伏安；220千伏线路7043千米，变电设备容量达2279万千伏安。城乡电网改造将影响城乡居民生活用电，并使城乡电价同一成为可能：城乡电网改造后，电网运行的可靠性提高，有效供电时间增加，故障停电减少，检修时间缩短，从而增加用电量；而城乡电网改造的实施也将使农村电价与城市电价的统一计价成为可能。

3、电价下调将刺激对电力的需求目前，我国发电领域的竞争很不规范，调度的法规也不完善，地方和部门市场分割，地方保护主义严重，全国统一的电力供应市场还未形成；电价管理混乱，公平竞争的市场秩序尚未建立，科学的作价机制没有形成，地方层层加价现象十分严重，电费不合理负担问题比较严重，制约了电力工业的健康发展。为了有效地刺激内需，促进国民经济的增长，1999年国家计委提出了取消电力建设基金和改革还本付息电价政策的方案。99年

全国城市电价每千瓦时下降了0.05元，农村电价每千瓦时降低了0.1元。国家计委还于2000年4月份展开了全国性的电价检查，整顿电价秩序，以切实减轻企业和用户负担。日前，国家计委、国家经贸委又联合发出通知，决定降低供电贴费（电力增容费）标准。据初步测算，此次降低贴费后每年可减轻用户负担50亿元左右。在下调电价的同时，为了减轻电力行业因电价下调而造成的经营压力，国家计委又会同人民银行、国家电力公司等部委对电力项目的贷款还本付息年限进行了调整：将火电项目延长到20年，水电项目延长到25-30年。此外，今后新投产机组，均改为按整个经营期核定平均上网电价；对过去核定的还贷期上网电价，过了还贷期的要及时降价；仍在还贷期内的，对未归还的贷款本息，原则上改为剩余的经营期核定平均上网电价等。以上两项政策对电力行业的影响是极其深远的：电价的降低将对电力行业的经营带来压力，而电力建设还贷期的延长有助于电力行业实现结构上的调整，更重要的是，国民经济对电力的需求将由此得到较大幅度的提高。根据国家电力公司的研究，还贷期延长相当于降低了约4分钱的电价，而电网改造的实现也将降低约3～4分钱的电价。因此，此次降低电价将有利于电力行业进行结构调整：发电成本高的小火电及老机组将受到较大的冲击，而煤耗低、技术先进的大火电机组（一般指30万千瓦以上的机组）及发电成本低廉的水电机组将在此次电价下调中获益。三. 电力行业发展前景分析 1. 电力行业未来发展任重道远按照目前电力行业的发展趋势，预计到2010年全国装机容量预计在5.4亿千瓦，按上述预

计装机容量计算，需要每年新增装机约2400万千瓦，其规模之大，而且连续时间之长，是世界上所没有的。