预测未来收益、决定自由现金流及计算NPV
Fundamentals of
Capital Budgeting
前提：无杠杆公司，以后再讨论融资决策对资本预算的复杂影响。
第一节、预测未来收益（forecasting earnings）
收益与真实的现金流不同，资本预算从预测因为项目投资而引起的预期收益变化——差量收益——开始。
HomeNet公司的差量收益预测
1. （Incremental）收入和成本估计
2. 资本性支出与折旧
3．利息费用
4．税负
5．机会成本（opportunity cost）如失去的租金
6．项目的外部性（project externalities）如对相关产品销售量的负面影响
7. 沉没成本(sunk cost) 如前期市场调查费用、固定制造费用、过去的研发支出等。
8．Real-World Complexities (price changes)
1．Sales
2．Cost of Goods Sold
3．Gross Profit
4．Selling, General, and Administrative
5．Research and Development(注意是否资本化，若是，则无此项)
6．Depreciation（与资本性支出相联系）
7．EBIT
8．Income Tax
9．Unlevered Net Income
第二节、决定自由现金流及计算NPV
收益是对企业绩效的会计计量，企业不能够使用利润去购买商品、支付工资、进行新投资、发放股利等。做上述事情，必须现金。
项目投资对企业可支配现金流带来的预期差量变化，称作项目的自由现金流。
调整项目：
资本性支出与折旧
NWC:净营运资本＝流动资产－流动负债
＝现金＋存货＋应收－应付（典型项目）
1．Sales
2．Cost of Goods Sold
3．Gross Profit
4．Selling, General, and Administrative
5．Research and Development(注意是否资本化，若是，则无此项)
6．Depreciation（与资本性支出相联系）
7．EBIT
8．Income Tax
9．Unlevered Net Income
Free Cash Flow
10. Plus: Depreciation
11. Less: Capital Expenditures
12. Less: Increases in NWC
13. Free Cash Flow
注释：
直接计算自由现金流：
Free Cash Flow =
(Revenues –Costs-Depreciation)×(1-)+ Depreciation –CapEx -NWC
自由现金流(FCF)＝(收入－付现成本)×(1－所得税率)－资本性支出－净营运资本的变动＋所得税率×折旧。
示例分析：
Cisco System的Linksys分部正在考虑开发无线家庭网络应用产品。预计每年生产100,000套，售价平均为260元。随着技术的发展，项目寿命期只有4年。最初需投入设计费500万元，产品的外包生产成本为110元每套。为配合硬件需求，还需要投入软件开发，需要50位软件工程师工作一年，每人年费用为200,000元，作为一次性费用扣除。还需要建立一个测试实验室，需要750万元的投入，寿命为5年，直线法折旧。每年的市场营销和产品支持费用为280万元。
单位：000美元
年度0 1 2 3 4 5
1．销售收入－26,000 26,000 26,000 26,000－
2．销售成本－(11,000) (11,000) (11,000) (11,000)－
3．销售利润－15,000 15,000 15,000 15,000 －
4．营销、管理费－(2,800) (2,800) (2,800) (2,800) －
5．研发支出(15,000) －－－－－
6．折旧－（1,500）（1,500）（1,500）（1,500）（1,500）
7. EBIT (15,000) 10,700 10,700 10,700 10,700 (1,500)
8.所得税(0.4) 6,0001(4,280) (4,280) (4,280) (4,280) 600
9.净收益(9,000) 6,420 6,420 6,420 6,420 (900)
注意：尽管建立实验室、购买设备等资本性支出导致现金流出，但在计算收益时，上述流出并不直接列为费用，而是计入每年的折旧。
考虑机会成本：
假如实验室占用的仓库，原本可以出租，4年中每年会收到租金200,000元。对差量收益有何影响？
1-4年每年的净收益将减少200000×（1－0.4）＝120000.
考虑新项目的外部性
假设新开发的家庭无线网络系统产品的25％的销售量来自于原本打算购买原有的Cisco System产品（如果没有开发新产品的话）。这种对于原先产品销售额及其连带销售成本的影响，是新项目资本预算决策时必须考虑的外部性，所以必须由新项目来承担。
租金的机会成本使得每年的销售、管理费从280万元增加到300万元（2800＋200＝3000税前千元）。
假如现存替代品的售价为100美元每套，则销售额的外部性等于：25％×100,000unit s×100$/unit= 2500 千元；项目的外部性使得年销售额从26000变为23500，减少了2500千元。
同理，假如现存替代品的成本为60美元每套，则销售成本的外部性等于：25％×100,000unit s×$60cost/unit= 1500 千元,于是，资本预算的销售成本降为11000－1500＝9500千元。
总的税前外部性等于－1000千元（1百万）
据上述计算和分析，考虑机会成本和外部性：
年度0 1 2 3 4 5
1税收贷项,可以抵税
2．销售成本－(9,500) (9,500) (9,500) (9,500)－
3．销售利润－14,000 14,000 14,000 14,000 －
4．营销、管理费－(3,000) (3,000) (3,000) (3,000) －
5．研发支出(15,000) －－－－－
6．折旧－（1,500）（1,500）（1,500）（1,500）（1,500）
7. EBIT (15,000) 9,500 9,500 9,500 9,500 (1,500)
8.所得税(0.4) 6,000 (3,800) (3,800) (3,800) (3,800) 600
9.净收益(9,000) 5,700 5,700 5,700 5,700 (900)
现实世界的复杂性：
假如，第1年的销量为100,000 units,第2、3年均为125,000 units，第4年为50,000 units。由于竞争，单位售价和制造成本每年降低10％。销售费用等因为通胀而逐年上升4％。其他数据不变，重新计算差量收益。
例如：第2年的售价为$260×0.9=$234,替代品的售价也降为100×0.9=90;于是第2年的差量销售额为：125,000×234-125,000×0.25×90=(约等于)26,438千元。其他数据的计算依此类推。
计算结果如下表所示：
现实考虑：
年度0 1 2 3 4 5
1．销售收入－23,500 26,438 23,794 8,566－
2．销售成本－(9,500) (10,688) (9,619) (3,463)－
3．销售利润－14,000 15,750 14,175 5,103 －
4．营销、管理费－(3,000) (3,120) (3,245) (3,375) －
5．研发支出(15,000) －－－－－
6．折旧－（1,500）（1,500）（1,500）（1,500）（1,500）
7. EBIT (15,000) 9,500 11,130 9,430 228 (1,500)
8.所得税(0.4) 6,000 (3,800) (4,452) (3,772) (91) 600
9.净收益(9,000) 5,700 6,678 5,658 137 (900)
预测自由现金流：
年度0 1 2 3 4 5
2．销售成本－(9,500) (9,500) (9,500) (9,500)－
3．销售利润－14,000 14,000 14,000 14,000 －
4．营销、管理费－(3,000) (3,000) (3,000) (3,000) －
5．研发支出(15,000) －－－－－
6．折旧－（1,500）（1,500）（1,500）（1,500）（1,500）
7. EBIT (15,000) 9,500 9,500 9,500 9,500 (1,500)
8.所得税(0.4) 6,000 (3,800) (3,800) (3,800) (3,800) 600
9.净收益(9,000) 5,700 5,700 5,700 5,700 (900)
10．加回折旧：－1,500 1,500 1,500 1,500 1,500
11.减：CapEx: (7,500) －－－－－
12.减：NWC的增加- (2,100) - --- -- 2,100
13. FCF: (16,500) 5,100 7,200 7,200 7,200 2,700
关于营运资金的投入和回收:
企业需持有最低的现金余额以应付非预期的支出,存货和原材料以应对生产和需求的不确定性或波动.客户可能不及时付款,企业也可能拖欠对方(如原材料的供应商)款项.
应收项目表示企业提供给客户的信用,应付项目表示客户提供给企业的信用,二者之差表示企业为维持交易信用(或信用交易trade credit)而消耗的资本.
假如,公司无现金和存货需求(外包outsourcing),
与该项目相关的应收项目预期占年度销售额的15%,相关的应付项目预期占年度销售成本的15%,则年度净资本需求为:
年度0 1 2 3 4 5
1．销售收入－23,500 23,500 23,500 23,500－
2．销售成本－(9,500) (9,500) (9,500) (9,500)－
3Cash Required －－－－－－
4inventory －－－－－－
5Receivables 3,525 3,525 3,525 3,525
6Paybles (1,425) (1,425) (1,425) (1,425)
7. net working capital 2,100 2,100 2,100 2,100
8. Increase in NWC 2,100 0 0 0 -2,100
若销售额与成本每年都变化, 如下表所示.与该项目相关的应收项目预期占年度销售额的15%,相关的应付项目预期占年度销售成本的15%,则年度净资本需求为:
年度0 1 2 3 4 5
1．销售收入－23,500 26,438 23,794 8,566－
2．销售成本－(9,500) (10,688) (9,619) (3,463)－
3Cash Required －－－－－－
4inventory －－－－－－
5Receivables 3,525 3,966 3,569 1,285
6Paybles (1,425) (1,603) (1,443) (519)
7. net working capital -- 2,100 2,363 2,126 766
8. Increase in NWC -- 2,100 263 (237) (1360) (766)
项目现金流的净现值计算:
折现率:近似认为项目的风险与所在公司的风险相等.
年度0 1 2 3 4 5
9.净收益(9,000) 5,700 5,700 5,700 5,700 (900)
10．加回折旧：－1,500 1,500 1,500 1,500 1,500
11.减：CapEx: (7,500) －－－－－
12.减：NWC的增加- (2,100) - --- -- 2,100
13. FCF: (165,000) 5,100 7,200 7,200 7,200 2,700
折现率: 12%
NPV: 5,027
互斥投资项目的选择：
假如，当前的投资计划是，将生产完全外包出去，单位生产成本为$110 per unit，正如上面计算的那样；然而，亦可选择自己生产，单位生产成本为$95per unit，并且事先需要投入500万元的经营费用，以重新组织生产线。Cisco公司还将需要保持有等于1个月产量的存货。
如何决策？
分别计算，比较NPV。但是，只需比较导致现金流不同的那些方面，对现金流相同的方面可以不用考虑，均视为0。即仅考虑差量现金流即可。
也不需要考虑两个项目的外部性，因为它们的外部性是一样的。简化了决策过程。
外包方案：单位000元
年度0 1 2 3 4 5
1．EBIT －(11,000) (11,000) (11,000) (11,000)－
2. Tax －4,400 4,400 4,400 4,400 －
3．净收益－(6,600) (6,600) (6,600) (6,600) －
4．Less:△NWC - 1,650－－－(1,650)
7. FCF －(4,950) (6,600) (6,600) (6,600)(1,650)
8. NPV at 12%: (19,510)千元
△NWC的计算：应付项目占款等于产品生产成本的15％，0.15×11million=$1.65 million.注意这些占款从对方借得，故增加了项目的自由现金流。注意，$1.65前面本应有负号.应收占款－应付占款。
自制方案：
解释：△NWC的计算：应付项目占款等于产品生产成本的15％，0.15×9.5 million=$1.425 million,注意这些占款从对方借得，故增加了项目的自由现金流。Cisco公司还将需要保持有等于1个月产量的存货，需要占款9.5 million÷12 ＝$0.792 million（占用本方资金，最终导致现金流的减少），于是，净营运资本为1.425 million－$0.792 million＝$0.633 million＝633千元。
年度0 1 2 3 4 5
1．EBIT (5,000)(9,500) (9,500) (9,500) (9,500)－
2. Tax 2,000 3,800 3,800 3,800 3,800 －
3．净收益(3,000)(5,700) (5,700) (5,700) (5,700) －
4．Less:△NWC - 633－－－(633)
7. FCF (3,000) (5,067) (5,700) (5,700) (5,700)(633)
8. NPV at 12%: (20,107)
两方案计算出来的NPV之所以为负数，是因为我们仅仅考察了生产成本的差异，显然，外包更便宜。
注意表中第2项、第4项的符号。事实上也可以变通。
其他：待处理资产的残值的回收及税收问题
Capital Gain = Sale Price – Book Value
Book Value = Purchase Price – Accumulated Depreciation
After-Tax Cash Flow from Asset Sale =
Sale Price – (×Capital Gain)
假如前述项目在建立实验室时，还需使用从公司的其他处调来的一台设备，该设备的出售价值为200万元，账面价值为100万元，下一年提完折旧。当实验室在第5年末关闭时，该设备的残值为80万元。附加上述条件，如何对现金流进行调整？
单位：000元
年度0 1 2 3 4 5
1. FCF: (16,500) 5,100 7,200 7,200 7,200 2,700
2.出售设备(1,600) －－－－480
税后现金流
3．折旧税盾：－400－－－－
4．FCF：(18,100) 5,500 7,200 7,200 7,200 3,180
5. NPV at 12%: 4,055
机会成本：2－0.4×（2－1）＝1.6百万
残值流入：折旧已提足。800, 000×(1-0.4)=480,000
第1年末的折旧税盾：100万×0.4=40million=400 千元
自由现金流(FCF)＝(收入－付现成本)×(1－所得税率)－资本性支出－净营运资本的变动＋所得税率×折旧。
Analyzing the Project
盈亏平衡分析（break-even analysis）
考察NPV=0时的系列输入变量，如销售额、价格、销量、IRR。
考察EBIT=0时的系列输入变量，如销售额、价格、销量等。
敏感性分析（sensitivity analysis）
考察NPV如何随着系列输入变量的变化而变化，以找出关键变量或假设。
参数初始假设最差最好
销量（千件）100 70 130
单价260 240 280
生产成本110 120 100
NWC 2100 3000 1600
外部性25％40％10％
资本成本12％15％10％
HomeNet’s NPV Under Best- and Worst-Case Parameter Assumptions
Green bars show the change in NPV under the best-case assumption for each parameter; red bars show the change under the worst-case assumption. Also shown are the break-even levels for each parameter. Under the initial assumptions, HomeNet’s NPV is $5.0 million.
资本预算的评价方法：
会计收益率净现值内含报酬率投资回收期经济附加值（EV A）获利指数
EV A与经济利润
See Berk and DeMarzo Page 158~160
生钱与创造价值是不同的。
NP V＞0 创造价值
经理可以将 $ 20 million 存入银行，利率为5％，生钱，但并未创造价值。因为将$ 20 million 存入银行的净现值为0。
EVA 考虑了资金成本，因此它与净现值的本质是一样的。
当投入资本不变时的EVA
初始投资,永远持续下去，在未来的每一个n期，产生永续现金流。资本成本为r.
当投入资本变化时的EVA
投入资本的价值减少，比如机器的磨损和折旧等，需要投入新的资本,折旧意味着补充投入。
——Depreciation in Period n
示例：初始投资300,000,每年流入75,000, 5年期直线折旧，资本成本为0.07.
计算项目的NPV和.
资本预算与有杠杆公司的估价问题专题研究
Enterprise Value = Market Value of Equity ＋Debt - Cash
企业价值可以被解释为购买该企业所消耗的成本，例如，股票市值(market capitalization)50.4 million,债务价值116.7 million,那么购买整个企业的股权并偿付它的债务将消耗50.4+116.7=167.1,但是由于同时也购买了企业的现金21.2 million，所以净成本为167.1-21.2=$145.9 million.
现金通常被看作负的债务。
向债权人和股东支付之前的企业自由现金流：
自由现金流＝EBIT×(1-)＋折旧－资本性支出－营运资本的增加
企业价值= PV(企业自由现金流)
股价
折现率为
两阶段估价模型：
Page 259 example 9.7 time line 没有问题。与Page 254 example 9.5 time line 相对照考察。也可参考迈尔斯的Page 54 table 4-7,但需要加上0点才可。
注意：必须要以自由现金流的固定增长率来判断稳定增长阶段的1点，而不能以销售额或其他变量的固定增长率来判断。
第二阶段（低速稳定增长阶段）的起始点可以延后，只要将整个时间线上的现金流全部考虑进来即可。但第二阶段（低速稳定增长阶段）的起始点不可以提前。
因为从第4年末起，股利将以5％的速度稳定增长，因此可以将4年末视作第二阶段的1点，将、、等的现值之和求出，，位于第3年末。
第二阶段的点是可以灵活处理的，不必拘泥于一处。
企业估价示例
Berk page 259
Year 05 06 07 08 09 10 11
FCF Forecast($ million)
1. Sales 518.0 564.6 609.8 65
2.5 691.6 726.2 755.3
2.Growth versus Prior Year 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0%
3. EBIT (9% of sales) 50.8 5
4.9 58.7 62.2 6
5.4 68.0
4. Less: Income Tax(37%) (18.8) (20.3) (21.7) (23.0) (24.2) (2
5.1)
5. Plus Depreciation －－－－－－
6. Less Cap Ex －－－－－－
7．Less:Inc. in NWC
(10%△sales) (4.7) (4.5) (4.3) (3.9) (3.5) (2.9)
8. FCF 27.4 30.1 32.7 35.3 37.7 39.9
假如每年的资本性支出与折旧相等。公司有100 million cash,
3 million debt, 21million shares, =0.11.请估计2006年年初公司的股价。
估价乘数：消除规模因素，利用可比公司
市盈率：行业可比公司的平均市盈率，乘以目标预测公司的当前每股收益
Forward P/E =
企业价值乘数:
信息、竞争与股价
有杠杆公司的资本预算与估价的基本假设：
1．项目承担平均风险。假设项目的市场风险等于企业投资的平均市场风险，在此假设下，项目的资本成本可基于企业风险给予估计。
2．企业的债务权益比率保持不变。假设企业可以根据其市场价值连续地调整财务杠杆，以使债务权益比率保持不变。这一假设决定了企业做新项目投资时将要承担的债务额度，同时也说明了，企业的权益和
债务风险以及加权平均资本成本不会随着杠杆水平的变化而变化。
3．仅仅考虑公司税这惟一的市场不完善因素。基于一定的债务权益比率，财务杠杆对企业价值的影响主要是通过公司税盾效应起作用的。在此不考虑个人税收和证券发行成本，并假设其他不完美因素（如财务困境或代理成本）在所选择的债务水平上并不显著。
以后将逐步放宽上述假设。
加权平均资本成本方法
若项目的市场风险类同于企业投资的平均市场风险，则项目的资本成本等于企业的W ACC。
项目融资既有债务，也有股权，若债务权益比率保持不变，则保持不变。
上式的推导过程：
假如对一项投资的融资来自于债务和股权，股东要求的回报率为，债权人要求的回报率为，则下一年企业将向债权人和股东支付总共：
下一年，投资的价值为：
若在第1年末投资仍然持续，将有一个持续价值（continuation value）
因，
故有
(※)
据，得到
代入(※)中得到：
同理可推：，将代入表达式中，得到：
可证：
估价示例：
年度0 1 2 3 4
1．销售收入－60.00 60.00 60.00 60.00
2．销售成本－(25.00) (25.00) (25.00) (25.00)
3．销售利润－35.00 35.00 35.00 35.00
4．经营费(6.67) (9.00) (9.00) (9.00) (9.00)
5．折旧－(6.00) (6.00) (6.00) (6.00)
7. EBIT (6.67) 20.00 20.00 20.00 20.00
8.所得税(0.4) 2.67 (8.00) (8.00) (8.00) (8.00)
9.净收益(4.00) 12.00 12.00 12.00 12.00
10．加回折旧：－ 6.00 6.00 6.00 6.00
11.减：CapEx: (24.00) －－－－
12.减：NWC的增加－－－－－
13. FCF: (28.00) 18.00 18.00 18.00 18.00
市值资产负债表
，，
注意：净债务金额为：债务－现金＝320－20 ＝300，
NPV＝61.25-28=33.25.
假如公司当前的负债权益比率为300/300=1, ;为保持这一恒定比率，新项目的债务融资必须要等于新项目市场价值的50％。
，公司必须要新增债务：必须要新增股权：
如何实现债务和股权的协调与同步增加？
可以通过减少现金持有或通过借钱以增加债务。例如，公司花费现金20，额外又借入10.625,即可达到新增债务30.625，但项目投资仅需要资金28，因此，多余的（30.625－28）＝2.625将作为股利发放给股东。因为新项目，股权市值增加了30.625，再加上股利收入2.625，股东共获得30.625＋2.625＝33.25,恰好为项目的净现值。
投资新项目后的市值资产负债表
项目投资的举债能力
年度0 1 2 3 4
1．FCF: (28.00) 18.00 18.00 18.00 18.00
2. Levered Value: 61.25 47.41 32.63 16.85 －
3. Debt Capacity 30.62 23.71 16.32 8.43 －
(At d=50%)
如果用WACC贴现，不要扣除利息，用，要把公司当成完全权益融资那样来计算税金，W ACC 公式已经包括了利息税盾的价值。
所谓公司资本成本，就是公司的现有证券全体所形成的投资组合的期望收益率，可以用来贴现与公司整体风险相似的项目现金流。
真实的资本成本（项目的贴现率）决定于资本的投资对象。真实的资本成本决定于项目的风险，而不是接受项目的公司本身的风险。那么为什么我们还要耗费这么多时间来估计公司及其行业的资本成本呢？
这里的原因有二：首先，许多项目，也许是大多数项目，都可以看作具有常规风险。也就是说，与公司的其他资产的总体风险不相上下。对这些项目，公司资本成本就是正确的贴现率。其次，即使对风险极高或者极其安全的项目，公司资本成本依然对确定贴现率相当有益，是很好的出发点。毕竟对公司资本成本进行适当增减修正较之于估计每个项目的资本成本，一切从零开始要容易得多。
这样的情形与美妙的音乐好有一比。我们中的大多数人都没有完美的音高感，唱歌要不跑调，就需要有很好的参照基调，如中音C调之类。不过，五音健全的人总能正确地把握相对声高。经商的人对相对风险的直觉甚佳，至少对其熟悉的行业能够如此，但对项目的绝对风险或者要求的收益率就难以把握。因此，他们就以公司范围的或行业范围的资本成本作为基准。
如果项目与公司当前业务具有相同的风险，公司资本成本就是正确的门坎利率；但如果项目风险高于整个公司的当前风险，资本成本就必须调高，项目现金流应以此较高的利率贴现。反过来，对于风险低于
整个公司当前风险的项目，就要利用较低的贴现率。
举债为什么被称为杠杆？根据MM定理，举债不会影响公司资产的风险或期望收入，但却会增加普通股的风险，并导致股东因承担这样的财务风险而相应地要求更高的投资收益。这类似于杠杆原理。
资本结构重整。
加权平均资本成本公式使用过程中的人为错误：
加权平均资本成本公式很有用，但也很危险，它会诱使人们形成逻辑错误。譬如说，经理人打算上马一个热门项目，也许就会盯住公式：
然后想当然地认为：哈哈，我们公司的信用评级很好。只要愿意，就可以借到项目成本90％的资金，这就意味着D/V=0.9和E/V=0.1，我们公司的借款利率为8％，权益期望收益率为15％，因此，
即6.2％，如果按这个贴现率贴现，这个项目前景很好。
但是上述的经理人在很多方面犯了错误：首先，加权平均资本成本公式只能用于与公司资本结构同等模式的项目，而这里的公司并不是90％的负债融资。如果项目融资结构与公司资本结构不同的话，则首先要根据公司资本结构计算税前加权平均资本成本，然后再根据MM 第2定理和项目的融资结构，计算，并且计算税后的加权平均资本成本，作为项目的贴现率。
其次，项目资金的直接来源与项目的门坎利率没有必然的联系，真正重要的是项目对公司借债能力的整体影响。在上述的热门项目上投资1美元不会引起公司的借债能力增加0.90美元。如果公司借进项目成本的90％资金，实际上它就在一定程度上将自己的现有资产押了进去。新项目负债融资高于正常水平能够带来好处完全是已有项目的积累，而非新项目的贡献。
第三，即使公司愿意而且能够负债融资90％，其资本成本也不会下降到6.2％（经理过于天真的预测计算）。你不可能增加负债比例却不增加股东的财务风险，股东对公司普通股要求的收益率将会增加，而且随着负债比例的上升，将肯定增加负债的利率。
调整现值法
卸载财务杠杆（不考虑所得税因素的影响）后的资本成本
接上例，
再将所得税影响因素即税盾效应考虑进来：
年度0 1 2 3 4
1．Debt Capacity 30.62 23.71 16.32 8.43 －
2. Interest Paid(6%) － 1.84 1.42 0.98 0.51
3.Interest tax shield(40%) 0.73 0.57 0.39 0.20
解释：
上式如何得出？
分析：据MM
若（复制）投资于由E与D构造的资产组合，则组合的收益率等于组合中各种资产收益率的加权平均，即：
The Flow-to-Equity Method
W ACC和APV法，不考虑利息和债务支付问题。
1．计算项目的股权自由现金流（free cash flow to equity, FCFE ）
年度0 1 2 3 4
1．销售收入－60.00 60.00 60.00 60.00
2．销售成本－(25.00) (25.00) (25.00) (25.00)
3．销售利润－35.00 35.00 35.00 35.00
4．经营费(6.67) (9.00) (9.00) (9.00) (9.00)
5．折旧－(6.00) (6.00) (6.00) (6.00)
7. EBIT (6.67) 20.00 20.00 20.00 20.00
9.Pretax income (6.67)18.16 18.58 19.02 19.49
10.所得税(0.4) 2.67 (7.27) (7.43) (7.61) (7.80)
11.净收益(4.00) 10.90 11.15 11.41 11.70
12．加回折旧：－ 6.00 6.00 6.00 6.00
13.减：CapEx: (24.00) －－－－
14.减：NWC的增加－－－－－
16. FCFE: 2.62 9.98 9.76 9.52 9.27
Net Borrowing at Date t =
年度0 1 2 3 4
1．Debt Capacity 30.62 23.71 16.32 8.43 －
2. Interest Paid(6%) － 1.84 1.42 0.98 0.51
3.Interest tax shield(40%) 0.73 0.57 0.39 0.20
据上图，
年度0 1 2 3 4
1．Debt Capacity 30.62 23.71 16.32 8.43 －
2．Net Borrowing 30.62 (6.92) (7.39) (7.89) (8.43)
3. Interest Paid(6%) －(1.84) (1.42) (0.98) (0.51)
4.Cash Flow from Debt 30.62 (8.76) (8.81) (8.87) (8.93)
上述方法的前提仍然是债务权益比率固定，否则的话，股权的风险，进而股权资本成本将发生变化。而且，我们假设项目的风险和杠杆程度与企业整体的风险和杠杆程度大致相当。于是，项目的资本成本就与公司资本成本相匹配。
然而，在现实世界中，特定的项目往往不同于企业的平均投资项目（面临不同的市场风险）。尤其对于某些横跨多个行业的公司，更是如此。
假如Avco公司准备新投资塑料制品生产项目，这一项目的风险与公司原先的主要业务——包装业务——的市场风险不同。那么如何估计塑料制品项目的资本成本？
若可比公司1与2均保持目标杠杆比率，则可以估计它们（每个竞争者）的无杠杆资本成本（unlevered cost of capital，即不考虑所得税影响，或称作“卸载财务杠杆”）分别为：
可比公司﹟1：，
可比公司﹟2：
取可比公司的无杠杆资本成本的平均值（9.5%），作为塑料制品项目的无杠杆资本成本。于是，可以运用APV法进行资本预算。
假如企业为该项目融资的目标杠杆比率，不同于企业的总体杠杆比率，意即不同的投资项目或分部具备不同的最优举债能力。假如Avco公司为塑料制品项目的融资结构维持为D/E=1/1,借债成本为6％，那么，在不考虑所得税影响时的项目股权资本成本为：
示例：某跨国公司为伐木和加工设备的生产商。当前，公司的股权资本成本为12.7%,借款成本为6%。公司通常维持40％的债务－企业价值比率。当前，公司的工程师们开发出一种GPS 存货追踪系统，公司打算将其发展为一个独立的分部。管理层认为该项投资的风险类似于其他科技公司的投资项目，可比公司类似的项目的无杠杆资本成本为15％。假如该跨国公司欲为这一新项目采取10％的债务融资（90％的股权融资），借债的利率为6％，公司所得税税率为35％。试估计各个分部的资本成本。
伐木和加工设备分部：
，D/D+E=0.40,
科技分部：
可比公司的，科技分部的，
可见，不同分部的资本成本是不同的。
Page 592 common mistake
In fact ,when the firm increases leverage, its equity and debt cost of capital will rise. To compute the new W ACC correctly, we must first determine the firm`s unlevered cost of capital,然后再加入新的杠杆水平的影响，以计算出新杠杆水平下的股权资本成本，最后再计算加权平均资本成本。
APV法的应用
此前，我们一直假设项目的增量债务被用以维持固定的债务－股权比率，这可以简化分析，但并不是所有的企业都采用固定的负债比率政策，在此种情况下，W ACC法与FTE法难以应用。下面将放宽这一假设，APV 法得以方便且灵活地运用。
固定利息覆盖（保障）比率
Page 594 constant interest coverage ratio
由于税盾与现金流同步变动，因此税盾的风险与项目现金流的风险相同，以无杠杆资本成本折现。
EXAMPLE:
See Page 595
预先确定的债务水平（Predetermined Debt Levels）
假如为新项目融资的举债计划预先已确定，例如，Avco公司计划为新项目举债$30.62 million,一年后债务按计划减少为$20 million，两年后按计划减少为$10 million，三年后降为0。如何估价？
年度0 1 2 3 4
1．Debt Capacity 30.62 20.00 10.00 －－
2．Interest Paid(6%) － 1.84 1.20 0.60 －
3. Interest Tax Shield(40%)－0.73 0.48 0.24 －
与固定利息覆盖（保障）比率例子中的税盾折现率不同，在此，税盾风险与债务支付的风险类似，因此，当依据事先的固定方案举债时，可以用债务资本成本对税盾折现。
如果债务为永久性债务D，则有：
所谓预先确定的债务水平，是指债务不随现金流或价值的波动而进行调整。
其他的融资效应对估价的影响
除了前面讨论过的税盾因素以外，其他的市场缺陷诸如证券发行成本、证券错误定价、个人税、财务困境和代理成本等因素都将对企业估价或者项目估价产生影响。
发行成本和其他融资成本对估价的影响
这些项目融资费用应该被视为项目要求投资的一部分，从而减少了NPV。
证券的错误定价对估价的影响
Page 598
Valuing a loan
年度0 1 2 3 4 5
现金流量计算公式
一、确定主表的“经营活动产生的现金流量净额” 1、销售商品、提供劳务收到的现金 ＝利润表中主营业务收入×（1＋17%）＋利润表中其他业务收入＋（应收票据期初余额－应收票据期末余额）＋（应收账款期初余额－应收账款期末余额）＋（预收账款期末余额－预收账款期初余额）－计提的应收账款坏账准备期末余额 2、收到的税费返还 ＝（应收补贴款期初余额－应收补贴款期末余额）＋补贴收入＋所得税本期贷方发生额累计数 3．收到的其他与经营活动有关的现金 ＝营业外收入相关明细本期贷方发生额＋其他业务收入相关明细本期贷方发生额＋其他应收款相关明细本期贷方发生额＋其他应付款相关明细本期贷方发生额＋银行存款利息收入（公式一） 具体操作中，由于是根据两大主表和部分明细账簿编制现金流量表，数据很难精确，该项目留到最后倒挤填列，计算公式是： 收到的其他与经营活动有关的现金（公式二） ＝补充资料中“经营活动产生的现金流量净额”－{（1+2）－(4+5+6+7) } 公式二倒挤产生的数据，与公式一计算的结果悬殊不会太大。 4．购买商品、接受劳务支付的现金 ＝〔利润表中主营业务成本＋（存货期末余额－存货期初余额）〕×（1＋17%）＋其他业务支出（剔除税金）＋（应付票据期初余额－应付票据期末余额）＋（应付账款期初余额－应付账款期末余额）＋（预付账款期末余额－预付账款期初余额） 5．支付给职工以及为职工支付的现金 ＝“应付工资”科目本期借方发生额累计数＋“应付福利费”科目本期借方发生额累计数＋管理费用中“养老保险金”、“待业保险金”、“住房公积金”、“医疗保险金”＋成本及制造费用明细表中的“劳动保护费” 6．支付的各项税费 ＝“应交税金”各明细账户本期借方发生额累计数＋“其他应交款”各明细账户借方数＋“管理费用”中“税金”本期借方发生额累计数＋“其他业务支出”中有关税金项目 即：实际缴纳的各种税金和附加税，不包括进项税。 7．支付的其他与经营活动有关的现金 ＝营业外支出（剔除固定资产处置损失）＋管理费用(剔除工资、福利费、劳动保险金、待业保险金、住房公积金、养老保险、医疗保险、折旧、坏账准备或坏账损失、列入的各项税金等)＋营业费用、成本及制造费用(剔除工资、福利费、劳动保险金、待业保险金、住房公积金、养老保险、医疗保险等)＋其他应收款本期借方发生额＋其他应付 二、确定主表的“投资活动产生的现金流量净额” 1．收回投资所收到的现金 ＝（短期投资期初数－短期投资期末数）＋（长期股权投资期初数－长期股权投资期末数）＋（长期债权投资期初数－长期债权投资期末数） 该公式中，如期初数小于期末数，则在投资所支付的现金项目中核算。 2．取得投资收益所收到的现金 ＝利润表投资收益－（应收利息期末数－应收利息期初数）－（应收股利期末数－应收股利期初数） 3．处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额 ＝“固定资产清理”的贷方余额＋（无形资产期末数－无形资产期初数）＋（其他长期资产期末数－其他长期资产期初数） 4．收到的其他与投资活动有关的现金 如收回融资租赁设备本金等。 5．购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金 ＝（在建工程期末数－在建工程期初数）（剔除利息）＋（固定资产期末数－固定资产期初数）＋（无形资产期末数－无形资产期初数）
自由现金流的计算
自由现金流的计算 巴菲特用什么来估值？自由现金流! 所以，只要解决了自由现金流的问题，就可以轻松应用巴菲特式的估值方法! 但是，现行的财务报告中没有现成的自由现金流的数据，这成了许多价值投资者对用自由现金流估值望而却步的主要原因。笔者参考了许多资料及其他价值投资者的心得，结合自己的一点体会，得出结论： 自由现金流数据其实可以轻松获得! 自由现金流分为公司自由现金流(FCFF)和股权自由现金流(FCFE)，FCFF的经济意义是：归属于股东与债权人的最大现金流；FCFE即是归属于股东的最大现金流。 其原始的公式为： 公司自由现金流量（FCFF） =（税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出）- 营运资本追加 - 资本性支出 很多人就是被这个横跨三大财务报表的公式所吓晕，由此认定自由现金流过于复杂且莫衷一是。我的意见是，鉴于财务核算过程的繁杂，应该立足于公司财报提供的“现金流量表”来获得相关数据而不是亲自摘取数据来计算自由现金流，因为亲自摘取数据反而会挂一漏万。 通过查看“现金流量表”的附注：《将净利润调节为经营活动现金流量》，我们可以明确得出结论： FCFF=（税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出）-营运资本追加-资本性支出 = 经营活动产生的现金流量净额-资本性支出 这个结论我查看了相关的资料，目前还没有人提出太多质疑。但这里还有两个问题需要探讨： 一、关于资本性支出一项 多数人只考虑固定资产的现金净流出，忽略投资的现金净流出，其实对于以投资为主的控股型公司及金融公司，投资的现金净流出才是大头。所以应该以投资活动产生的现金金流量净额作为资本支出的指标（净流出额为负值） 所以：FCFF＝经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额
自由现金流折现模型(仅供参考)
1自由现金流折现模型 运用自由现金流量模型对公司价值评估就是通过考虑公司未来自由现金流量和资本的机会成本来评估公司的价值。它所反映的是公司经营活动所产生的、不影响公司正常发展并且可以为公司所有资本索取权者(股东和债权人)提供的现金流量。构造自由现金流量模型的过程大致可分为四个阶段:预测公司的自由现金流量；确定公司的连续价值;确定一个合理的贴现率;以该贴现率计算出公司的价值。 1.1公司自由现金流折现模型（FCFF，Free Cash Flow of Firm） FCFF折现法的概述 使用FCFF折现法需具备一定的假设条件: 第一，所采用的财务报表数据必须真实可信赖; 第二，企业的经营状况与环境保持稳定，经营期间无剧烈波动; 第三，企业可以持续经营，并且能够保持一定程度的增长; 第四，企业可以顺利筹资，且筹资成本不变。 1.1.1企业自由现金流 企业自由现金流(FCFF，Free Cash Flow of Firm)一般是指企业将创造的利润进行再投资后剩余的可供企业自由支配的现金流量，也就是企业支付了所有为了支撑其继续发展营运费用、固定资产投资等活动后可以自由地向所有投资者分配的税后现金流量。 科普兰教授(Copeland)比较详尽地阐述了自由现金流量的计算方法:“自由现金流量等于企业的税后净营业利润(即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。”
自由现金流量=EBIT*（1-T）+折旧及摊销-资本支出-营运资本增加 另一种方法是对各种利益要求人的现金流加总求得的: 企业自由现金流(FCFF)=FCFE（Free Cash Flow of Equity）+利息费用x (1一所得税税率)+债务本金的偿还-新债发行 两种方法是从不同的角度出发的，但最终计算得出的结果是相同的，但第一种是比较常见的。 1.1.2折现率 折现率是针对自由现金流量所做的调整，市场存在的不确定性以及行业背景的差异都会使得预测的现金流与现实的现金流之间存在一定的差异，而折现率主要是为了针对这种差异所做的调整，它减少这种差异使得预测的现金流更接近真实值，因为在计算折现率的过程中会涉及到行业报酬率的一个平均的贝塔值，根据企业自身情况与行业之间的差距调整贝塔值，使其减少与同行业之间的差距风险从而确定企业自身的风险系数。主要计算模型为加权平均资本成本，其公式为: 该公式就是将企业通过发行股票、债券、以及银行借款等多种融资方式确立的单项融资成本与融资比例相乘计算求得的平均成本。当然股东或债权人都想通过投资的机会成本中能够得到补偿，而加权平均资本成本就是将企业投资的未来现金流量折成现值的折现率。 求得加权平均资本成本的步骤，主要分为两部分:
现金流量表的计算方法
现金流量表的编制一直是企业报表编制的一个难点，如果对所有的会计分录，按现金流量表准则的要求全部调整为收付实现制，这等于是重做一套会计分录，无疑将大大增加财务人员的工作量，在实践中也缺乏可操作性。许多财务人员因此希望仅根据资产负债表和利润表两大主表来编制出现金流量表，这是一种奢望，实际上仅根据资产负债表和利润表是无法编制出现金流量表的，还需要根据总账和明细账获取相关数据。 作者根据实际经验，提出快速编制现金流量表的方法，与读者探讨，这一编制方法的数据来源主要依据两大主表，只从相关账簿中获得必须的数据，以达到简单、快速编制现金流量表的目的。本文提出的编制方法从重要性原则出发，牺牲精确性，以换取速度。编制现金流量表按以下由易到难顺序快速完成编制： 首先填列补充资料中“现金及现金等价物净增加情况”各项目，并确定“现金及现金等价物的净增加额”。 第二填列主表中“筹资活动产生的现金流量”各项目，并确定“筹资活动产生的现金流量净额”。 第三填列主表中“投资活动产生的现金流量”各项目，并确定“投资活动产生的现金流量净额”。 第四计算确定经营活动产生的现金流量净额，计算公式是：经营活动产生的现金流量净额＝现金及现金等价物的净增加额－筹资活动产生的现金流量净额－投资活动产生的现金流量净额。编制现金流量表的难点在于确定经营活动产生的现金流量净额，由于筹资活动和投资活动在企业业务中相对较少，财务数据容易获取，因此这两项活动的现金流量项目容易填列，并容易确保这两项活动的现金流量净额结果正确，从而根据该公式计算得出的经营活动产生的现金流量净额也容易确保正确。这一步计算的结果，可以验证主表和补充资料中“经营活动产生的现金流量净额”各项目是否填列正确。 第五填列补充资料中“将净利润调节为经营活动现金流量”各项目，并将计算结果与第四步公式得出的结果是否一致，如不相符，再进行检查，以求最终一致； 第六最后填列主表中“经营活动产生的现金流量”各项目，并将计算结果与第四步公式计算的结果进行验证，如不相符，再进行检查，以求最终一致。由于本项中“收到的其他与经营活动有关的现金”项目是倒挤产生，因此主表和附加资料中“经营活动产生的现金流量净额”是相等的，从而快速完成现金流量表的编制。 下面按以上顺序详细说明各项目的编制方法和公式： 一、确定补充资料的“现金及现金等价物的净增加额” 现金的期末余额＝资产负债表“货币资金”期末余额； 现金的期初余额＝资产负债表“货币资金”期初余额； 现金及现金等价物的净增加额＝现金的期末余额－现金的期初余额。 一般企业很少有现金等价物，故该公式未考虑此因素，如有则应相应填列。 二、确定主表的“筹资活动产生的现金流量净额” 1．吸收投资所收到的现金 ＝（实收资本或股本期末数－实收资本或股本期初数）＋（应付债券期末数－应付债券期初数）
(完整版)中国上市公司自由现金流量的计算
1 自由现金流量总论 § 1.1 自由现金流量的提出 自由现金流量最早是由美国西北大学拉巴波特（Alfred Rappaport）、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念。如今它在西方公司价值评估中得到了非常广泛的应用。简单地讲，自由现金流量就是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。 为自由现金流量概念的提出开思想先河的是美国学者莫迪格利尼（Franco Modigliani）和米勒（Mertor Miller）。他们（1958）提出的关于资本结构的MM理论重新诠释了企业目标是价值最大化，并非新古典经济学所述的“利润最大化”。他们（1961）还首次阐述了公司价值和其他资产价值一样也取决于其未来产生的现金流量的思想，并通过建立米勒——莫迪格利尼公司实体价值评估公式对公司整体价值（Business Valuation）进行评估。 受益于他们的思想，西北大学的拉巴波特教授（1986）构建了拉巴波特价值评估模型（Rappaport Model），并通过创办ALCAR公司将其价值评估理论付诸于实际应用。在其模型中，拉巴波特确立了五个决定公司价值的重要价值驱动因素：销售和销售增长率；边际营业利润；新增固定资产投资；新增营运资本；资本成本。并通过这些价值驱动因素而对公司现金流入和流出进行预测。现金流入来自于企业的经营，是税后现金流量，但是在支付融资借款利息之前（即不扣减利息费用）。现金流出是因为增加了固定资产和营运资本投资。在扣除现金流出后的税后现金流量净值被称之为公司自由现金流量。然后通过对未来自由现金流量贴现得出目标公司价值。 （1.1） （1.2） 式中：FCF—自由现金流量 S—年销售额 g—销售额年增长率 p—销售利润率 T—所得税率 F—销售额每增长1元所需追加的固定资产净投资（即固定资产投资扣除折旧） W—销售额每增长1元所需追加的营运资本投资
现金流量表的计算公式
的计算公式 现金流量表计算公式 1、 销售商品、提供劳务收到的现金 =主营业务收入+应交税金（应交增值税——销项税额）+应收帐款（期初余额—期末余额）+应收票据（期初余额—期末余额）—预收帐款（期初余额—期末余额）—当期计提的坏帐准备 2、 购买商品、提供劳务支付的现金 =主营业务成本+应交税金（应交增值税——进项税额）+应付帐款（期初余额—期末余额）+应付票据（期初余额—期末余额）—预付帐款（期初余额—期末余额）—存货—当期列入生产成本、制造费用的工资和福利费及折旧费 3、 支付给职工以及为职工支付的现金 =生产成本、制造费用、管理费用中的工资、福利费+应付工资（期初余额—期末余额）+应付福利费（期初余额—期末余额）—应付福利费《在建工程中列支》（期初余额—期末余额）4、 支付的各项税费 =所得税+主营业务税金及附加+应交税金（增值税——已交税金） 5、 支付的其他与经营活动有关的现金 =营业费用+其他管理费用 6、 收回投资收到的现金 =短期投资贷方发生额+与本金一起收回的短期股票投资收益 7、 取得投资收益所收到的现金 =收到的股息收入 8、 收到的其他与经营活动有关的现金 =根据现金、银行存款、营业外收入、其他业务收入等科目的记录分析填列 9、 经营性应收项目的减少 =应收帐款（期初余额—期末余额）+应收票据（期初余额—期末余额）+其他应收款（期初余额—期末余额） 10、经营性应付项目的增加 =应付帐款+应付票据+应付福利费+应付工资+应交税金+其他应付款+其他应交款 如何根据两大主表快速编制现金流量表 首先填列补充资料中"现金及现金等价物净增加情况"各项目，并确定"现金及现金等价物的净增加额"。
现金流计算公式
现金流量表主表项目 （一）经营活动产生的现金流量 1、销售商品、提供劳务收到的现金=主营业务收入+其它业务收入+应交税金（应交增值税-销项税额）+（应收帐款期初数-应收帐款期末数）+（应收票据期初数应收票据期末数）+（预收帐款期末数-预收帐款期初数）-当期计提的坏帐准备-支付的应收票据贴现利息-库存商品改变用途应支付的销项额±特殊调整事项特殊调整事项的处理（不含三个账户内部转帐业务），如果借：应收帐款、应收票据、预收帐款等，贷方不是“收入及销项税额”则加上，如果：贷应收帐款、应收票据、预收帐款等，借方不是“现金类”科目，则减去。 ※①与收回坏帐无关②客户用商品抵债的进项税不在此反映。 2、收到的税费返还=返还的（增值税+消费费+营业税+关税+所得税+教育费附加）等 3、收到的其它与经营活动有关的现金=除上述经营活动以外的其它经营活动有关的现金 4、购买商品、接受劳务支付的现金=[主营业务成本（或其它支出支出）+存货期末价值-存货期初价值）] +应交税金（应交增值税-进项税额）+（应付帐款期初数-应付帐款期末数）+（应付票据期初数-应付票据期末数）+（预付帐款期末数-预付帐款期初数）+库存商品改变用途价值（如工程领用）+库存商品盘亏损失-当期列入生产成本、制造费用的工资及福利费-当期列入生产成本、制造费用的折旧费和摊销的大修理费-库存商品增加额中包含的分配进入的制造费用、生产工人工资±特殊调整事项特殊调整事项的处理，如果借：应付帐款、应付票据、预付帐款等（存贷类），贷方不是“现金类”科目，则减去，如果贷：应付帐款数、应付票据、预付帐款等，借方不是“销售成本或进项税”科目，则加上。 5、支付给职工及为职工支付的现金=生产成本、制造费用、管理费用的工资，福利费+（应付工资期初数-期末数）+（应付福利费期初数-期末数）附：当存在“在建工程”人员的工资、福利费时，注意期初、期末及计提数中是否包含“在建工程”的情况，按下式计算考虑计算关系。本期支付给职工及为职工支付的工资=（期初总额-包含的在建工程期初数）+（计提总额-包含的在建工程计提数）-（期末总额-包含的在建工程期末数）当题目只给出本期列入生产成本的工资及福利，期初无在建工程的工资及福利时，公式为：生产成本、制造费用、管理费用的工资、福利费+（应付工资、应福利费期初数-期末数）-（应付工资及福利费在建工程期初数-应付工资及福利费中在建工程期末数） 6、支付的各项税费（不包括耕地占用税及退回的增值税所得税）=所得税+主营业务税金及附加+应交税金（增值税-已交税金）+消费费+营业税+关税+土地增值税+房产税+车船使用税+印花税+教育费附加+矿产资源补偿费 7、支付的其它与经营活动有关的现金=剔除各项因素后的费用+罚款支出+保险费等 （二）投资活动产生的现金流量 8、收回投资所收到的现金（不包括长期债权投资收回的利息）=短期投资收回的本金及收益（出售、（广告内容，已被删除）、到期收回）+长期股权投资收回的本金及收益（出售、（广告内容，已被删除）、到期收回）+长期债券投资收到的本金。学会计 9、取得投资收益收到的现金=长期股权投资及长期债券投资收到的现金股利及利息 10、处置固定资产无形资产和其它长期资产收到的现金=收到的现金-相关费用的净额（包括灾害造成固定资产及长期资产损失收到的保险赔偿）（如为负数，在支付的其它与投资活动有关的现金项目反映） 11、收到的其它与投资活动有关的现金=收到购买股票和债券时支付的已宣告但尚未领取的股利和已到付息期但尚未领取的债券利息及上述投资活动项目以外的其它与投资活动有关的现金流入 12、购建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金=按实际办理该项事项支付的现金（不包括固定资产借款利息资本化及融资租赁租赁费，其在筹资活动中反映） 13、投资所支付的现金=本期（短期股票投资+短期债券投资+长期股权投资+长期债券投资）及手续费、佣金 14、支付的其它与投资活动有关的现金=购买时已宣告而尚未领取的现金股利+购买时已到付息期但尚未领取的债券利息及其它与投资活动有关的现金流出（三）筹资活动产生的现金流量 15、吸收投资所收到的现金=发行股票债券收到的现金-支付的佣金等发行费用不能减去支付的审计、咨询费用，其在“支付的其它与筹资活动有关的现金”中反映。 16、借款所收到的现金=短期借款+长期借款收到的现金 17、收到的其它与筹资活动有关的现金=除上述各项筹资活动以外的其它与筹资活动相关的现（如现金捐赠） 18、偿还债务所支付的现金=偿还借款本金+债券本金
自由现金流的价值评估
自由现金流价值评估 财务理论（二） 凯兹瑞纳·理崴伦 2003.4.2
价值评估工具 ◆ 为了在相互排斥的项目之间配置资本，管理者一项重要的工作是理解价值评估的运用： ☆ 项目A是否是相对最好的项目？ ☆ 项目A优于项目B？ ☆ 项目的形式A是否优于修改的形式A′ ◆ 价值评估和最终的资本预算过程一般涉及到许多因素，一些因素是标 准的，一些是非标准的（经验，难以标准化的信息，政策等）。 ◆ 我们将重点介绍价值评估的财务工具
价值评估工具（续） ◆ 这些工具为管理者提供了“评分”的量化技巧，帮助决策过程。 ◆ 这些工具以现代财务理论为基础，主要讨论现金流、时间和风险。 ◆ 所有工具（经常极有可能）以简化的公司模型为基础： ☆ 技术上的限制（现在很少受计算机的限制） ☆ 多样性 ☆ 可以理解和进行讨论
如何评估一个项目（公司） ◆ 计算净现值（NPV） ☆ 预测未来的现金流 ☆ 预测每一次现金流的适度贴现率 ☆ 计算NPV ◆ 查阅可相互比较项目的价格 ◆ 选用可替代的标准（如，内部收益率，回报率方法） ☆ 作为使用者，你需要接受使用这些工具的培训
相互比较法 ◆ 假设你需要评估一家向公众公司转化的私有公司的价值 ☆ 折旧及摊销前的盈余EBITDA = 10亿（美元） ☆ 相似的公众公司市盈率（P/E）= 10 ☆ 你评估的首次公开发售100亿美元公司的价值 ◆ 隐含的假设是什么？ ☆ 假设P = E/(r - g) ☆ 有，P/E = 1/(r - g) ☆ 那么，我们假设 ·未来的收益以一个稳定的增长率永恒增长 ·两个公司有相同的增长率和贴现率
现金流量表的计算公式
总有人在后台咨询现金流量表的计算公式，今天给大家准备好了，赶紧收藏！ 一主表的“经营活动产生的现金流量净额” 1、销售商品、提供劳务收到的现金 =利润表中主营业务收入×(1+16%)+利润表中其他业务收入+(应收票据期初余额-应收票据期末余额)+(应收账款期初余额-应收账款期末余额)+(预收账款期末余额-预收账款期初余额)-计提的应收账款坏账准备期末余额 2、收到的税费返还 =(应收补贴款期初余额-应收补贴款期末余额)+补贴收入+所得税本期贷方发生额累计数 3、收到的其他与经营活动有关的现金 =营业外收入相关明细本期贷方发生额+其他业务收入相关明细本期贷方发生额+其他应收款相关明细本期贷方发生额+其他应付款相关明细本期贷方发生额+银行存款利息收入(公式一) 具体操作中，由于是根据两大主表和部分明细账簿编制现金流量表，数据很难精确，该项目留到最后倒挤填列，计算公式是： 收到的其他与经营活动有关的现金(公式二) =补充资料中“经营活动产生的现金流量净额”-{(1+2)- (4+5+6+7) }
公式二倒挤产生的数据，与公式一计算的结果悬殊不会太大。 4、购买商品、接受劳务支付的现金 =〔利润表中主营业务成本+(存货期末余额-存货期初余额)〕× (1+16%)+其他业务支出(剔除税金)+(应付票据期初余额-应付票据期末余额)+(应付账款期初余额-应付账款期末余额)+(预付账款期末余额-预付账款期初余额) 5、支付给职工以及为职工支付的现金 =“应付工资”科目本期借方发生额累计数+“应付福利费”科目本期借方发生额累计数+管理费用中“养老保险金”、“待业保险金”、“住房公积金”、“医疗保险金”+成本及制造费用明细表中的“劳动保护费” 6、支付的各项税费 =“应交税金”各明细账户本期借方发生额累计数+“其他应交款”各明细账户借方数+“管理费用”中“税金”本期借方发生额累计数+“其他业务支出”中有关税金项目 即：实际缴纳的各种税金和附加税，不包括进项税。 7、支付的其他与经营活动有关的现金
自由现金流
自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本支出＋营运资本增加）自由现金流量＝税后净营业利润－营运资本净增加－资本净支出 自由现金流量＝（主营业务收入–主营业务成本–营业税金及附加–管理费用–营业费用＋经营租赁内含利息） ×（1 －所得税率）＋递延税款的增加 －（货币资金＋应收票据＋应收账款＋其他应收款＋预付账款＋存货＋待摊费用）＋（应付票据＋应付帐款＋预收帐款＋应付工资＋应付福利费＋应交税金＋其他应付款＋预提费用）＋（计提的坏账准备＋计提的存货跌价准备＋待摊费用摊销＋提取的预提费用） －（固定资产的本期增加数＋在建工程的本期增加数－在建工程转入固定资产数＋增加的合并价差＋无形资产本期增加数＋长期待摊费用本期增加数）＋（折旧＋无形资产及长期待摊费用的摊销） 自由现金流量应定义为在保证企业正常经营的前提下，由企业的生产经营活动所创造的现金净流量，减去资本性支出（如库存、厂房、设备等）和营运资本增加额的合理投资后，企业能够产生的额外现金流量。这部分现金流是公司的利益相关者可以自由支配的，可以全部用来分配红利或偿还债务而不影响企业的经营。其计算公式如下： 在自由现金流量的计算中，利润采用的是权责发生制，包含有未实际收回的赊销款项，未能真实反映资金的实际情况，因此应该采用经营现金净流量作为计算依据，如果用利润作为计算基础应进行调整；税收是国家通过法律规定，强制企业必须承担的部分支出，不是企业或股东可以自由控制的，因此在计算时应该将税收部分扣除，即在税后计算：企业的原材料价格会变动，物价水平也会波动，企业保持同样的经营水平所需要的营运资本数额会相应发生变化，因此在计算自由现金流量时应该扣除营运资本的增加投入部分；折旧在计算利润时被扣除掉了，但实际上这部分资金并没有被支付出去，而是仍然留在企业内被企业所运用，所以自由现金流量应该包括折旧部分；随意性资本支出不是企业增长所必需的费用支出，指的是经营性现金流出的增长率超过销售成本增长率的那一部分，其重要组成部分就是公司的日常管理费用，这一部分也应属于企业本来可以自由支配的，提出这一点对于加强公司的治理、降低委托代理成本、提高企业盈利具有十分积极的作用，所以自由现金流量应包括随意性资本支出。随意性资本支出表明企业的现金支出并没有与生产销售保持同步增长，通过汉克尔和李凡特的实证研究表明，大多数公司可以削减过量随意支付中的20%而不至于影响公司的发展。 自由现金流量指标的优点和作用 目前的会计报表中已经有了利润和经营现金净流量两个指标，再提出自由现金流量这一概念有什么作用呢?自由现金流量与利润、经营现金净流量两个指标相比较，具有以下几个优点： 1．无风险性。利润的计算采用权责发生制，由于忽略了赊销款的回收风险，有夸大利润的可能。而自由现金流量采用收付实现制，避免了这一风险。 2．反映了资本的时间价值。由于利润在计算过程中采用历史成本原则，忽略了资本的时间价值。自由现金流量则考虑到了资本的连续运动过程，反映了资本的时间价值。 3．减少了主观影响。利润的计算会因折旧、各项摊销的会计计提方法不同而出现较大差异，容易受到人为操纵。自由现金流量反映了企业实际节余和可动用的资金，不受会计方法的影响。 4．有利于企业的长远发展。经营现金净流量未扣除资产更新和营运资本的增加投资，忽视了在通货膨胀条件下折旧并不足以满足资产更新的资本需求的事实。自由现金流量则是以企业的长期稳定经营为前提，在计算时考虑了这两部分需求。
上市公司自由现金流量的计算
1 自由现金流量总论 §1.1 自由现金流量的提出 自由现金流量（Free Cash Flow, FCF）最早是由美国西北大学拉巴波特（Alfred Rappaport）、哈佛大学詹森（Michael Jensen）等学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念。如今它在西方公司价值评估中得到了非常广泛的应用。简单地讲，自由现金流量就是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。 为自由现金流量概念的提出开思想先河的是美国学者莫迪格利尼（Franco Modigliani）和米勒（Mertor Miller）。他们（1958）提出的关于资本结构的MM理论重新诠释了企业目标是价值最大化，并非新古典经济学所述的“利润最大化”。他们（1961）还首次阐述了公司价值和其他资产价值一样也取决于其未来产生的现金流量的思想，并通过建立米勒——莫迪格利尼公司实体价值评估公式对公司整体价值（Business Valuation）进行评估。 受益于他们的思想，西北大学的拉巴波特教授（1986）构建了拉巴波特价值评估模型（Rappaport Model），并通过创办ALCAR公司将其价值评估理论付诸于实际应用。在其模型中，拉巴波特确立了五个决定公司价值的重要价值驱动因素：销售和销售增长率；边际营业利润；新增固定资产投资；新增营运资本；资本成本。并通过这些价值驱动因素而对公司现金流入和流出进行预测。现金流入来自于企业的经营，是税后现金流量，但是在支付融资借款利息之前（即不扣减利息费用）。现金流出是因为增加了固定资产和营运资本投资。在扣除现金流出后的税后现金流量净值被称之为公司自由现金流量。然后通过对未来自由现金流量贴现得出目标公司价值。 （1.1） （1.2）式中：FCF—自由现金流量 S—年销售额 g—销售额年增长率 p—销售利润率 T—所得税率 F—销售额每增长1元所需追加的固定资产净投资（即固定资产投资扣除折旧） W—销售额每增长1元所需追加的营运资本投资 —t时刻目标企业的连续价值 WACC—加权平均资本成本 t—预测期内某一年度 TV—目标企业价值 詹森教授（1986）则是提出了自由现金流量理论(Free Cash Flow Theory)，用来研究公司代理成本（Agency Cost）的问题。在其理论中，自由现金流量定义为企业在“满足所有以相关的资金成本折现的净现值为正的所有项目所需资金后剩余的现金流量”。他认为“从效率的角度看，这些资金应回报给股东，比如增加分红或购回股份”而不是留存起来。但这种情况很少见。詹森指出，企业管理当局之所以保留现金而不分发给股东，在某种程度上是因为现金储备增加了他们面对资本市场的自主性，扩大了他们所管理的公司的规模——因为正如许多研究表明的“与管理人员的薪金更加密切地联系在一起的是公司的规模的扩大而不是公司价值的增加”。企业管理当局可能出于自身利益等方面的考虑，采取的企业行为会背离股东的利益，这种利益损失即为代理成本。 科普兰（Tom Copeland）教授(1990)（麦肯锡公司（McKinsey & Company, Inc.）的资深领导人之一）更是比较详尽地阐述了自由现金流量的计算方法：“自由现金流量等于企业的税后净营业利润（Net Operating Profit less Adjusted Tax, NOPAT，即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额）加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。”
现金流量表计算公式
现金流量表计算公式 点击:1765 发布时间:2009-9-29 13:42:05 1、销售商品、提供劳务收到的现金=主营业务收入+应交税金(应交增值税——销项税额)+应收帐款(期初余额—期末余额)+应收票据(期初余额—期末余额)—预收帐款(期初余额—期末余额)—当期计提的坏帐准备 2、购买商品、提供劳务支付的现金=主营业务成本+应交税金(应交增值税——进项税额)+应付帐款(期初余额—期末余额)+应付票据(期初余额—期末余额)—预付帐款(期初余额—期末余额)—存货—当期列入生产成本、制造费用的工资和福利费及折旧费 3、支付给职工以及为职工支付的现金=生产成本、制造费用、管理费用中的工资、福利费+应付工资(期初余额—期末余额)+应付福利费(期初余额—期末余额)—应付福利费《在建工程中列支》(期初余额—期末余额) 4、支付的各项税费=所得税+主营业务税金及附加+应交税金(增值税——已交税金) 5、支付的其他与经营活动有关的现金=营业费用+其他管理费用 6、收回投资收到的现金=短期投资贷方发生额+与本金一起收回的短期股票投资收益 7、取得投资收益所收到的现金=收到的股息收入 8、收到的其他与经营活动有关的现金=根据现金、银行存款、营业外收入、其他业务收入等科目的记录分析填列 9、经营性应收项目的减少=应收帐款(期初余额—期末余额)+应收票据(期初余额—期末余额)+其他应收款(期初余额—期末余额)
10、经营性应付项目的增加=应付帐款+应付票据+应付福利费+应付工资+应交税金+其他应付款+其他应交款 4、支付的各项税费=所得税+主营业务税金及附加+应交税金(增值税——已交税金)，这个公式好象错的，已交税金不是放在这儿的，而且这儿的税费还有好多呀，你没有写上去，这样会误人的， 四、确定补充资料中的“经营活动产生的现金流量净额” 1、净利润 该项目根据利润表净利润数填列。 2、计提的资产减值准备 计提的资产减值准备,本期计提的各项资产减值准备发生额累计数注:直接核销的坏账损失，不计入。 3、固定资产折旧 固定资产折旧,制造费用中折旧，管理费用中折旧或:,累计折旧期末数,累计折旧期初数 注:未考虑因固定资产对外投资而减少的折旧。 4、无形资产摊销 ,无形资产(期初数,期末数) 或,无形资产贷方发生额累计数 注:未考虑因无形资产对外投资减少。 5、长期待摊费用摊销 ,长期待摊费用(期初数,期末数) 或,长期待摊费用贷方发生额累计数 6、待摊费用的减少(减:增加) ,待摊费用期初数,待摊费用期末数 7、预提费用增加(减:减少) ,预提费用期末数,预提费用期初数
现金流量计算公式知识交流
现金流量计算公式
精品资料 一、确定主表的“经营活动产生的现金流量净额” 1、销售商品、提供劳务收到的现金 ＝利润表中主营业务收入×（1＋17%）＋利润表中其他业务收入＋（应收票据期初余额－应收票据期末余额）＋（应收账款期初余额－应收账款期末余额）＋（预收账款期末余额－预收账款期初余额）－计提的应收账款坏账准备期末余额 2、收到的税费返还 ＝（应收补贴款期初余额－应收补贴款期末余额）＋补贴收入＋所得税本期贷方发生额累计数 3．收到的其他与经营活动有关的现金 ＝营业外收入相关明细本期贷方发生额＋其他业务收入相关明细本期贷方发生额＋其他应收款相关明细本期贷方发生额＋其他应付款相关明细本期贷方发生额＋银行存款利息收入（公式一） 具体操作中，由于是根据两大主表和部分明细账簿编制现金流量表，数据很难精确，该项目留到最后倒挤填列，计算公式是： 收到的其他与经营活动有关的现金（公式二） ＝补充资料中“经营活动产生的现金流量净额”－{（1+2）－(4+5+6+7) } 公式二倒挤产生的数据，与公式一计算的结果悬殊不会太大。 4．购买商品、接受劳务支付的现金 ＝〔利润表中主营业务成本＋（存货期末余额－存货期初余额）〕×（1＋17%）＋其他业务支出（剔除税金）＋（应付票据期初余额－应付票据期末余额）＋（应付账款期初余额－应付账款期末余额）＋（预付账款期末余额－预付账款期初余额） 5．支付给职工以及为职工支付的现金 ＝“应付工资”科目本期借方发生额累计数＋“应付福利费”科目本期借方发生额累计数＋管理费用中“养老保险金”、“待业保险金”、“住房公积金”、“医疗保险金”＋成本及制造费用明细表中的“劳动保护费” 6．支付的各项税费 ＝“应交税金”各明细账户本期借方发生额累计数＋“其他应交款”各明细账户借方数＋“管理费用”中“税金”本期借方发生额累计数＋“其他业务支出”中有关税金项目 即：实际缴纳的各种税金和附加税，不包括进项税。 7．支付的其他与经营活动有关的现金 ＝营业外支出（剔除固定资产处置损失）＋管理费用(剔除工资、福利费、劳动保险金、待业保险金、住房公积金、养老保险、医疗保险、折旧、坏账准备或坏账损失、列入的各项税金等)＋营业费用、成本及制造费用(剔除工资、福利费、劳动保险金、待业保险金、住房公积金、养老保险、医疗保险等)＋其他应收款本期借方发生额＋其他应付 二、确定主表的“投资活动产生的现金流量净额” 1．收回投资所收到的现金 ＝（短期投资期初数－短期投资期末数）＋（长期股权投资期初数－长期股权投资期末数）＋（长期债权投资期初数－长期债权投资期末数） 该公式中，如期初数小于期末数，则在投资所支付的现金项目中核算。 2．取得投资收益所收到的现金 ＝利润表投资收益－（应收利息期末数－应收利息期初数）－（应收股利期末数－应收股利期初数） 3．处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额 ＝“固定资产清理”的贷方余额＋（无形资产期末数－无形资产期初数）＋（其他长期资产期末数－其他长期资产期初数） 4．收到的其他与投资活动有关的现金 如收回融资租赁设备本金等。 5．购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金 仅供学习与交流，如有侵权请联系网站删除谢谢2
现金流量表各项目的内容及填列方法
现金流量表各项目的内容及填列方法：
一、间接法编制现金流量表的原理 间接法是“将净利润调整为经营活动的现金流量”，它是一种经营活动产生的现金流量的列示方法。间接法以利润表的最后一项“净利润”为起算点，调整不涉及经营活动的净利润项目、不涉及现金的净利润项目、与经营活动有关的非现金流动资产的变动、与经营活动有关的流动负债的变动等，据此计算出经营活动现金流量净额。 在掌握间接法编制现金流量表原理时应该理解为什么从净利润开始调整，因为净利润主要来自于经营活动。因此“净利润”与“经营活动现金流量”有着必然的联系。但“净利润”与“经营活动现金流量”又存在金额差异。“净利润”与“经营活动现金流量”之间的差异主要表现在：与净利润有关的交易或事项不一定涉及现金，如计提固定资产折旧等；与净利润有关的交易或事项不一定都与经营活动有关，如处置固定资产净损益等；有些交易和事项虽然与净利润没有直接关系，但属于经营活动，如用现金购买存货等。所以，间接法下只有在“净利润”的基础上进行调整，才能计算出经营活动现金流量。 二、间接法编制现金流量表调整项目解析 在间接法下，将净利润调节为经营活动现金流量的方法用计算公式表示如下： 经营活动产生的现金流量净额＝净利润＋实际没有支付现金的费用－实际没有收到现金的收益＋不涉及经营活动的费用－不涉及经营活动的收益＋与经营活动有关的、非现金流动资产的减少数＋与经营活动有关的流动负债的增加数 （1）实际没有支付现金的费用包括：计提的资产减值准备；计提的固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧；无形资产的摊销、长期待摊费用的摊销、递延所得税资产的减少或递延所得税负
如何估算现金流
股票定价现金流贴现法有两种基本方法：股权成本法、资本加权成本法，对应的现金流也有两种：股权自由现金流、公司自由现金流。 第一节股权自由现金流 公司股权资本投资者拥有的是对该公司产生的现金流的剩余要求权，即他们拥有公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流。所以，股权自由现金流就是在除去经营费用、本息偿还和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出之后的现金流。 一、无财务杠杆的公司股权自由现金流 无财务杠杆的公司没有任何债务，因此无需支付利息和偿还本金，并且公司的资本性支出和营运资本也全部来源于股权资本。无财务杠杆的公司的权益现金流可按如下方法计算： 销售收入 —经营费用 =利息、税收、折旧、摊销假前收益（EBITDA） —折旧和摊销 =利息税前收益（EBIT） —所得税 =净收益 +折旧和摊销 =经营现金流 —资本性支出 —营运资本增加额 =股权资本自由现金流 股权自由现金流是满足了公司所有的财务需要之后的剩余现金流，它可能为正，也可能为负。如果股权自由现金流为负，则公司将不得不通过发行股票或认股权证来筹集新的股权资本。如果股权自由现金流为正，则公司就可能以股票现金红利的形式将剩余现金流派发给股权资本投资者，但实际的情况往往不是这样。在考察股权资本投资者的收益时，更普遍使用的指标是净收益（又称为税后利润）。股权自由现金流和净收益的关键区别如下： 1、折旧和摊销 尽管在损益表中折旧和摊销是作为税前费用来处理的，但它们和其他费用不同，折旧和摊销是非现金费用，也就是说，它们并不造成相关的现金流支出。它们给公司带来的好处是减少了公司的应税收入，从而减少了纳税额。纳税额减少的数额取决于公司的边际税率： 折旧带来的税收利益=折旧额×公司的边际税率 对于那些折旧数额较大的资本密集型的公司而言，经营现金流将远高于净收益。 2、资本性支出 股权资本投资者通常不能将来自公司经营活动的现金流全部提取，因为这些现金流的一部分或全部将用于再投资，以维持公司现有资产的运行并创造新的资产来保证未来的增长。由于未来增长给公司带来的利益通常在预测现金流时已经加以考虑，所以在估计现金流时应考虑产生增长的成本。例如，对于制造业中的公司而言，在现金流增长率很高的情况下，很少会出现没有或只有少量资本性支出的现象。 折旧和资本性支出之间的关系比较复杂，而且因公司所处的行业和增长阶段的不同而各异通常，处于高速增长阶段的公司的资本性支出要高于折旧，而处于稳定增长阶段的公司，资本性支出和折旧则比较接近。 3、营运资本追加 公司的营运资本是其流动资产和流动负债之间的差额。因为营运资本所占用的资金不能被公司用于其他用
现金流量表计算公式
现金流量表计算公式如下： 1、销售商品、提供劳务收到的现金 =主营业务收入+应交税金(应交增值税- 销项税额)+应收帐款(期初余额- 期末余额)+应收票据(期初余额- 期末余额) - 预收帐款(期初余额- 期末余额) - 当期计提的坏帐准备 2、购买商品、提供劳务支付的现金 =主营业务成本+应交税金(应交增值税- 进项税额)+应付帐款(期初余额- 期末余额)+应付票据(期初余额- 期末余额) - 预付帐款(期初余额- 期末余额) - 存货- 当期列入生产成本、制造费用的工资和福利费及折旧费 3、支付给职工以及为职工支付的现金 =生产成本、制造费用、管理费用中的工资、福利费+应付工资(期初余额- 期末余额)+应付福利费(期初余额- 期末余额) - 应付福利费《在建工程中列支》(期初余额- 期末余额) 4、支付的各项税费 =所得税+主营业务税金及附加+应交税金(增值税- 已交税金) 5、支付的其他与经营活动有关的现金 =营业费用+其他管理费用 6、收回投资收到的现金 =短期投资贷方发生额+与本金一起收回的短期股票投资收益 7、取得投资收益所收到的现金 =收到的股息收入 8、收到的其他与经营活动有关的现金 =根据现金、银行存款、营业外收入、其他业务收入等科目的记录分析填列 9、经营性应收项目的减少 =应收帐款(期初余额- 期末余额)+应收票据(期初余额- 期末余额)+其他应收款(期初余额- 期末余额) 10、经营性应付项目的增加 =应付帐款+应付票据+应付福利费+应付工资+应交税金+其他应付款+其他应交款
一、经营活动 （1）收到现金 1销售商品、提供劳务 内容：销售商品、提供劳务收到的现金（含销项税金、销售材料、代购代销业务）依据：主营业务收入、其他业务收入、应收帐款、应收票据、预收帐款、现金、银行存款 公式：主营业务收入+销项税金+其他业务收入（不含租金）+应收帐款（初-末）+应收票据（初-末）+预收帐款（末-初）+本期收回前期核销坏帐（本收本销不考虑）-本期计提的坏帐准备-本期核销坏帐-现金折扣-票据贴现利息支出-视同销售的销项税-以物抵债的减少+收到的补价 2税费返还 内容：返还的增值税、消费税、营业税、关税、所得税、教育费附加 依据：主营业务税金及附加、补贴收入、应收补贴款、现金、银行存款 3收到其他经营活动 内容：罚款收入、个人赔偿、经营租赁收入等 依据：营业外收入、其他业务收入、现金、银行存款 （2）支付现金 1购买商品、接受劳务 内容：购买商品、接受劳务支付的现金（扣除购货退回、含进项税） 依据：主营业务成本、存货、应付帐款、应付票据、预付帐款 公式：主营业务成本+进项税金+其他业务支出（不含租金）+存货（末-初）+应付帐款（初-末）+应付票据（初-末）+预付帐款（末-初）+存货损耗+工程领用、投资、赞助的存货-收到非现金抵债的存货-成本中非物料消耗（人工、水电、折旧）-接受投资、捐赠的存货-视同购货的进项税+支付的补价 2支付职工 内容：支付给职工的工资、奖金、津贴、劳动保险、社会保险、住房公积金、其他福利费（不含离退休人员，在其他） 依据：应付工资、应付福利费、现金、银行存款 公式：成本、制造费用、管理费用中工资及福利费+应付工资减少（初-末）+应付福利费减少（初-末）