汇率对经济增长的影响

人民币汇率变动对中国经济增长影响的实证研究

摘要20世纪90年代以来，联系国内外经济的人民币汇率成为关注的焦点，人民币汇率对中国经济增长影响的判断也越来越复杂。当前研究人民币汇率对经济增长作用的整体性研究较少．本文通过利用M-F模型，在经济增长公式中直接引入汇率、利率，利用1980-2004年问的数据进行计量检验，来研究人民币汇率变动对我国经济增长的影响，

关键词：人民币汇率蒙代尔-弗莱明模型(M-F) 经济增长GDP

一、引言

20世纪90年代以来，中国对外贸易大进大出，外商直接投资、外汇储备等加速增长我国经济与世界经济的交融日益密切，联系国内外经济的人民币汇率也成为人们关注的焦点。1997年东南亚金融危机爆发，各界针对人民币贬值与否展开激烈的争论。2002年末又出现人民币升值的论述，且愈演愈烈。2005年7月21目中国人民银行宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行有调节、有管理的浮动汇率制度。这是自1994年人民币汇率并轨以来的又一次重大改革，它在国内外引起了广泛的关注和市场反应。如果我们把目光投向世界其他国家，发现关于汇率的决策也是困扰这些国家经济政策的核心难题之一。

经济增长是所有国家宏观经济发展的根本目标，但是汇率对一国经济增长的影响利弊共存。一般而言，在开放经济条件下，汇率通过对外贸易和资本流动两条渠道作用于实体经济而影响经济增长。对外贸易和资本流动又与投资、消费、物价、就业、心理预期、外汇储备等各种经济活动的内在联系对经济增长产生巨大影响。分析汇率对贸易和资本流动的影响固然重要，但是汇率变动还与国内外其他诸多经济变量产生直接或间接的影响，汇率对经济增长作用方式和力度很难确定，所以汇率变动对经济增长作用的判断和决策上也越来越复杂。

以往关于经济增长的经验研究中，汇率的影响作用考虑甚少。最近的研究开始考虑整体经济的开放对经济增长的不同影响，外资、进出口被纳入促进经济增长的因素中，然而，作为开放条件下汇率却依然没有被考虑。

本文的研究方法是运用理论分析与实证分析相结合，在直接分析汇率与经济增长之问相互影响的研究方法上作了初浅尝试。

本文的模型是在M-F模型基础上的简单引申，以便于比较在实际情况下分析人民币汇率与经济增长。本文共分四个部分：第一部分是汇率与经济增长文献的综述；第二部分主要介绍模型的基本结构；第三部分主要是人民币汇率与经济增长的关系的检验；第四部分针对当前人民币升值，讨论人民币升值对中国经济增长的影响。

二、汇率与经济增长文献综述

目前，国内外学术界关于汇率对经济增长之间的相互影响机制局部性研究成果是相当丰富，人民币汇率对经济增长影响机制的局部研究成果更是数不胜数。诸如人民币汇率对国际贸易影响机制和国际贸易对经济增长影响机制，人民币汇率对外商直接投资影响机制和外商直接投资对经济增长影响机制，汇率失调与经济增长之问负相关等等。然而国内外直接探讨汇率对经济增长的理论和实证研究成果却很少。

1、国外文献

科塔尼、卡帆洛和卡恩(Cottani，Cavallo，Khan，1990)认为实际汇率与经济增长从两个方面产生密切关系：一是实际汇率是政策和经济增长的纽带，实际汇率波动越剧烈，相对价格越不确定，从而风险越大，投资期限缩短。二是政策会同时影响实际汇率和经济增长，将增强实际汇率与经济增长之间的关系，即就是政策能创造稳定的环境和提高资源配置效率，稳定和产生合适的实际汇率，前者意味着实际汇率是影响经济增长的间接因素，后者指出了实际汇率是政策指标．杜瓜伊(Duguay，1994)对利率和汇率变动的作用及其国内供求的影响进行研究，得出实际GDP增长与短期利率和实际有效汇率之间存在稳定关系，并提出了可用于估计通货膨胀率与产出缺口税收变化和进口价格之间的菲利普斯收益模型。此外，利率与汇率对产出的综会作用影响货币条件指数度量，该指数在加拿大银行的政策制定中起到了重要的作用(Freed，1994)。

2、国内文献

人民币汇率和汇率制度的争论受到前所未有的关注．对于这一根本性的问

题，目前理论界给出的大多都是理论上的定性描述，给予定量论证的并不沈国兵(2002)提出了汇率与利率的扩展的M-F模型。发现如果要实现内外均衡，根据现实的M—F模型，汇率取决于政府支出、实际货币供给量、本国总产出和主要伙伴国总产出，利率为中间变量。并且利用泰国1993-2000年数据对扩展的M-F模型进行检验，结果发现经验验证的结果完全验证了模型推导的结论。以中国数据为例，汇率贬值对中国经济增长具有扩张效应，即人民币汇率贬值有利于我国的经济增长(李未无，2005)。

吴俊、周永务、王俊峰(2006)结合中国情况，以M-F模型探讨人民币汇率作用机制，发现中国自1994年以来经济快速增长，而经常账户却持续顺差，在利率不断下降条件下，资金大量流入，人民币汇率稳中有升，外汇储备大幅度增加，这些有悖于M-F模型。因此他认为购买力平价符合中国现实，并且给出了购买力平价理论的动态表述，对传统汇率货币模型进行修正，提出了符合中国实际的M-F模型。

汪洋(2005)指出在中国利率平价理论不是表现为汇率的变化，由于采用事实上钉住美元的汇率制度，而是表现为资本的流动。

一项对中国实际有效汇率的研究显示：1994年以来的汇率水平变动与我国国民经济的运行基本上不存在相关关系(中国社会科学院金融研究所内部研究报告)。

三、模型的基本结构

(一)蒙代尔．弗莱明(M．F)模型的基本理论

l、模型的假设条件

（1）价格在短期内是不变的；

（2）经济中的产出完全由总需求决定；

（3）货币是非中性的，货币的需求不仅与收入相关，而且与实际利率负相关；（4）商品和资本可以在国际市场完全自由流动，资本的自由流动可以消除任何国内外市场的利率差别。

2、模型内的四个市场

第一国的国内商品市场第二国的国内商品市场

资本市场（利率r）外汇市场（汇率w）

3、涉及变量

内生变量：两国总产出Y1和Y2 利率r 汇率w

外生变量：两个名义货币供给M 两国的自发性支出A1和A2

4、核心结论

（1）在固定汇率下的情形：在固定汇率制下，资本完全流动的条件使得货币政策无力影响收入水平，只能影响储备水平；而财政政策在影响收入方面则变得更有效力，因为它所造成的资本流入增加了货币供给量，从而避免了利率上升对收入增长的负作用。

（2）在浮动汇率下的情形：

(A)货币政策－无论在哪种资本流动性假设下，货币政策在提高收入方面都比固定汇率制下更加有效。

(B)财政政策－在资本完全不流动的情形下，浮动汇率下收入的增长大于固定汇率下的收入增量；在有限资本流动性的情形下，财政政策的扩张性影响仍然有效，但是收入的增长幅度小于固定汇率制下情形；在资本具有完全流动性的情形下，财政政策对于刺激收入增长是无能为力的。

(二)蒙代尔-弗莱明模型(M-F)在中国适应性

1、在我国适应原因

（1）我国目前已经属于开放型经济，与世界经济的交融日益密切。有关专家认为中国外贸依存度2005年达到80％，因此我国的开放度已经很高。

(2) 属于小国经济，我国经济的总体规模在世界经济中所占的比例还是比较小，不能影响利率、汇率等重要经济变量，仍是利率的接受者，

(3) 总供给曲线比较平，转型时期存在大量低效率配置和尚未利用的资源。

(4) 利率具有一定的市场特征。

(三)变量选择

从M-F模型的基本内容不难看出，模型中包含两个核心的变量，即利率r和汇率w。因此，我们移除其他变量，以GDP总量代表经济增长，将汇率（W t）、

利率（I t）与GDP（Y）联系起来，建立以下模型：

Y=α+β1I t+β2W t+u

四、人民币汇率与中国经济增长关系的检验

（一）、数据选取

为了准确分析人民币汇率与经济增长关系，也就是计算出汇率与经济增长之间的关系，对我们国家的有关数据进行计量分析。为了更准确的估算出各个参数，选取1980—2004年的数据。包括我国各年的GDP总量，我国市场利率，以及人民币对美元的汇率。选取1980-2004年的理由：(1)1978年中国开始进行改革开放，在1981年人民币汇率制度出现一次重要变革。(2)选择1980年作为研究人民币汇率与经济增长影响的起点，可以反映这一变革对人民币实际汇率产生的影响。(3)并且IMF测算人民币实际有效汇率起始于1980年，如果我们推算实际有效汇率有些更早的数据没法获得。因此选择1980—2004年数据。

（二）、数据说明

2005年7月21日中国人民银行宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行有调节、有管理的浮动汇率制度。无论是从汇率调控还是从市场实践来看，采用多边的视角研究有效汇率的主要问题在于：虽然我国对外经济交易多元化的，但是现行的国际货币体系主要特征是美元本位制的现状下，我国的对外经贸80％以上用美元计价结算，我国外汇市场上交易货币的近98％是美元；并且更重要的是，虽然汇率的决策基础是多边关系，但落到具体的调控，汇率调控对象总是双边人民币兑美元汇率。为此，人民币汇率的预测理应考虑对美元的双边关系。

(三)、数据计算。

名义汇率是指两国货币的相对价格，采用直接标价法的国家，其名义汇率的上升表示本币贬值，外币升值，反之则表示本币升值外币贬值。1994年前，人民币官方名义汇率主要通过换汇成本来定值。1994年后，中国建立了全国统一的银行间外汇市场，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制，人民银行根据当日银行间外汇交易市场形成的人民币兑美元的加权平均价，作为人民币兑美元的基准汇价，并参照国际外汇市场变化，同时公布人民币对其他主

要货币(港币、日元和欧元)汇率的市场交易中间价，该中间价是当日各外汇指定银行挂牌人民币汇价的基准价。本文中所有的汇率均为名义汇率。

（四）、计量检验

小结

至此可以说，通过M-F模型检验说明人民币汇率变动对中国经济增长发挥愈来愈重要的作用。如果不考虑改革年份，汇率、利率不能解释中国经济增长。原因有三：一是长时间内由于缺乏市场经济和资源统筹的观念，致使政策部门没有将国民收入、汇率、利率等因素置于相同的市场条件下统筹考虑；二是因为高效、统一的货币市场尚未形成，资本流动受到严格限制：三是操作问题。首先，我国历次的利率调整很少与汇率调整联系起来；汇率改革也没有考虑利率因素。另外，“双率”改革进程也不一致，利率改革严重滞后于汇率改革．在运用上，二者不能相互配合，本币与外币管理脱节，造成利率只与人民币相关联，而汇率与外汇相关联，致使决策没有将人民币利率政策与外汇政策协调运用。

如果依据改革年份进行检验，汇率变动影响国民收入对数的系数分别为0．4127641255、0．7776411743、0．858108393，表明随着改革开放和市场经济的完善人民币汇率变动对经济增长的影响逐年增加。从1994之后，汇率与利率存在联动关系。这一年是我国完成了汇率并轨，初步建立了以供求为基础的、单一的有管理的浮动汇率制，人民币市场化进程不断加快。同时，20年的利率体制改革，使我国利率的决定更多地依于资金市场的供求状况。这些越来越向利率平价成立的假设逼近。人民币汇率和利率在经济增长中发挥着越来越重要的作用，二者关联性有不断增强。通过M-F模型检验人民币汇率与中国经济增长可以很清楚地说明人民币汇率对经济增长发挥着愈来愈重要的作用，对经济增长的贡献率随着改革开放和市场经济的完善逐年增加，我国汇率改革是可行性的。所以接下来用该模型就当前热点分析人民币升值对中国经济增长的影响。

参考文献

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人

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