博迪《投资学》(第10版)章节题库-第十一章至第十三章【圣才出品】

第11章有效市场假说

一、选择题

1．下列关于半强式有效市场的说法中，错误的是（）。

A．证券当前价格反映公开可得的信息

B．证券当前价格反映公开和未公开信息

C．证券当前价格反映价格序列信息

D．公司公开良好的业绩报告时，立即购买该股，不能获得超过平均利润的超额利润【答案】B

【解析】在半强式有效市场中，证券当前价格反应所有公开的信息。

2．下列选项中，属于强式有效市场的特点的是（）。

A．证券价格只能及时、充分地反映内幕信息

B．证券价格只能及时、充分地反映公开的信息

C．证券价格总能及时、充分地反映所有相关信息

D．要想取得超额回报，必须寻求客观准确的内幕信息

【答案】C

【解析】在强式有效市场中，证券价格总是能及时、充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息，任何人都不可能再通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。

3．在（）中，技术分析和基本分析将无效。

A．无效市场

B．弱式有效市场

C．半强式有效市场

D．半弱式有效市场

【答案】C

【解析】在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息，首先价格已经包括证券价格序列信息，技术分析是无效的；其次价格也包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息，因而基本分析是无效的。总之，在半强式有效市场中，基于公开资料的分析毫无用处，只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。

4．下列关于有效市场假说理论的论述中，错误的是（）。

A．有效市场假说理论由美国芝加哥大学财务学家尤金·法玛提出

B．所有影响证券价格的信息都是自由流动的

C．投资者根据一组特定的信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率

D．市场达到有效的重要前提之一是，投资者必须具有对信息进行加工分析，并具有据此正确判断证券价格变动的能力，而不是片面强调信息披露制度

【答案】D

【解析】市场达到有效的重要前提有两个：①投资者必须具有对信息进行加工、分析并据此正确判断证券价格变动的能力；②所有影响证券价格的信息都是自由流动的。因而，若要不断提高证券市场效率，促进证券市场持续健康地发展，一方面应不断加强对投资者的教

育，提高他们的分析决策能力；另一方面，还应不断完善信息披露制度，疏导信息的流动。

5．关于证券市场的类型，下列说法不正确的是（）。

A．在弱式有效市场中，要想取得超额回报，必须寻求历史价格信息以外的信息

B．在半强式有效市场中，只有利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报

C．在强式有效市场中，证券组合的管理者往往努力寻找价格偏离价值的证券

D．在强式有效市场中，任何人都不可能通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益【答案】C

【解析】在强式有效市场中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息。对于证券组合的管理者来说，如果市场是强式有效的，管理者会选择消极保守的态度，只求获得市场平均的收益水平。

6．提出有效市场假说理论的是（）。

A．夏普

B．艾略特

C．马科维茨

D．尤金·法玛

【答案】D

【解析】20世纪60年代，美国芝加哥大学著名教授尤金·法玛提出了有效市场假说理论，该理论认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在股票市场上迅速被投资者知晓。

二、简答题

1．为什么对小投资者来说，投资共同基金和交易所交易基金（ETF）是明智的？

答：小的投资者没有足够的资金和资源从基本面分析中获得利润。假定一个小的投资者的投资组合是50000美元。如果他能够利用基本面分析在现有收益的基础上再获得2%的额外收益，他只能多收益1000美元。相对于所付出的成本而言，这么一点收益是不会让他满意的。不过基金经理和ETF经理却可以利用投资组合的规模和所掌握的技术资源从中获得收益。他们所作的分析比个人投资者将更有效率。只要基金经理和ETF经理从中所获得的收益比成本高，那么对个人投资者来说，选择投资共同基金和ETF就更加划算。

2．什么是强有效市场假定，这对于股票分析意味着什么？

答：强有效市场假定认为所有的信息，包括仅对内部人公开的信息，都已经包含在股票的价格中。它认为，包括内部人士，没有人能够选择出能战胜市场的股票。尽管这看起来比较极端，但是证券交易委员会的10-b5规则对此还是设定了限制，也就是要求披露内部交易的信息。违反这一规则的将会被起诉、罚款甚至被判刑。

3．请解释异常是什么？并描述一些在证券收益中有记录的异常现象。

答：当股票的预测和基于CAPM分析的收益预期不相符时，就发生了异常。如果市场是有效的，资产的定价是正确的，那么异常就不会存在。因为一旦出现异常，投资者就会迅速做出反应利用异常的机会赚取收益从而使异常消失。在现有的研究文献中，有几个异常现象已经被列出了：

（1）P/E效应：Basu研究发现，具有较低P/E率的投资组合比具有类似风险的较高P/E比率的股票收益要高。

（2）小公司效应：Banz研究发现小公司股票的投资组合比具有类似风险的大公司投资组合拥有更高的收益。

（3）被忽视公司效应：阿贝尔研究发现被分析师很少关注的股票比被广泛关注的股票具有较高的收益。

（4）账面价值效应：法马和弗伦奇研究发现具有较高账面价值比率的公司股票投资组合比具有较低账面价值比率的公司股票投资组合的收益要高。

（5）反向效应：DeBondt和Thaler研究发现过去业绩表现不好的股票在未来的表现可能会很好，过去表现很好的公司股票在未来表现可能不太好。这可以帮助解释反向投资观念。

4．解释和有效市场假定相关的大小测度问题，选择偏好问题和随机性问题。

答：（1）大小测度问题是指对于大型的投资组合来说，在业绩表现上的一点提升都可能带来很多货币价值的回报，但是如果以变化的百分比来计算，这种变化可能是统计不显著的。发生这种事情可能是因为证券市场非常不稳定。

（2）选择偏好问题是指当在评估基金经理的业绩表现的时候，样本的大部分可能都被自动剔除了。业绩表现不好的基金，可能已经不会出现了。能够留下来进行分析的基金都是残留下来的，因此在分析开始之前就存在一个偏差。

（3）随机性问题是指即使在一个有效的市场上，潜在的结果分布可能也存在极端的情况。一个人不可能自动地假定优异的业绩表现是因为优异的技能，这很可能只是随机发生的概率事件。

5．简述有效市场假说理论的基本内容。

答：有效市场理论由美国芝加哥大学教授尤金·法默在20世纪60年代提出，又称有效市场假说理论。该理论认为，在一个有效的资本市场中，证券的价格应该立即对相关信息做出反映，即有利的信息会立即导致证券价格上升，而不利的信息则会使其价格立即下降。因此，任何时刻的证券价格都已经充分地反映了当时所能得到的一切相关信息。在有效市场上，证券价格在任何时候都是证券内在价值的最佳评估。

（1）资本市场有效性假说的内容

有效市场理论的主要内容有三点：

①证券价格迅速反映了未预期的信息。在一个竞争性的证券市场上，当某一证券的供应与需求处于平衡状态时，该证券的价格将达到均衡点；证券价格的变动是由证券的供求关系决定的，而证券供求关系的调整又是由于市场新的信息引起的。

②随机游走假设。即不同时期证券价格的变动是相互独立的，每次价格的上升或者下降与前一次的价格变化没有关系。证券价格是市场对各种信息做出反映的结果，由于政治、经济等各方面信息随意进入市场，因而证券价格是随机变动的。

③投资者无法获得超额利润。超额利润是指在承担一定风险的条件下比预期收益更多的盈利。有效的证券市场对信息有很快的反映速度，投资者在得到某一信息时，该信息的作用已经反映在证券价格上了，所以不存在投资者利用信息在市场上获得超额利润的机会。

（2）资本市场有效性的假说前提

有效市场成立的充分条件：①在证券交易中，不存在交易成本、政府税收和交易的其他障碍；②市场信息的流动是高效率的。证券交易各方都可以无需代价取得所有对投资者有用的信息；③证券价格不受个别人和个别机构交易的影响，即市场参与者是价格的接受者；④所有的投资者都是理性地追求个人效用最大化的市场参与者。上述条件严格成立时，市场一定是有效的。

（3）有效资本市场的分类

根据可获得的有关信息的分类不同，可将市场效率划分为弱式有效、半强式有效和强式有效三种类型：①弱式有效市场，指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料。其主要特点在于证券的现行价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，证券价格的变动表现为随机游走过程。②半强式有效市场，指所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息，公布的宏观经济形势和政策方面的信息。半强式有效的市场并不意味着所有的市场参与者都能马上接受并且理解所有公开有用的信息，事实上只有机构投资者和职业分析家才可能对新的信息做出迅速的反应。

③强式有效市场，指所有相关信息（包括内部信息和公开信息）都在证券价格中反映出来，即证券价格除了包含历史价格信息和所有公开信息外，还包含了所谓的内幕信息。

（4）有效资本市场的实证结果

根据国内外的实证研究，一些发达国家的资本市场是半强式有效或者弱式有效的，我国的实证研究则发现我国的资本市场是弱式无效的。资本市场是否遵循有效资本市场假说与资本市场本身的建设有很大关系。有效资本市场假说存在一系列的假设条件，这些假设条件在发达的资本市场上可能近似成立，所以资本市场的有效性也较强。对于我国资本市场来说，很多制度性的建设还不完善，很多方面根本无法满足有效资本市场假说的假设条件，整体资本市场也就表现出弱式无效了。

三、计算题

1．AMS公司昨天宣布，和去年同期相比，销售提高了3%。该公司的β是1.6。昨天的年化市场收益率是12%，现在无风险利率是4%。你观察到昨天该公司的年化收益率是

14%。如果市场是有效的，那么这意味着什么？

答：CAPM预测预期收益＝4%＋1.6×（12%－4%）＝16.8%

AR是指已经实现的收益从CAPM中减去预期收益，即AR＝14%－[4%＋1.6×（12%－4%）]＝－2.8%

非常规收益是负值说明，市场认为3%的销售量的增长是一个负面的消息。我们可以推断，市场上其他商店销售增长的速度一定超过了AMS公司3%的增长。和这个绝对的增长率相比，市场在评估这个消息时，根据的是投资者在消息公布之前的预测。

2．Jonathan公司的β是1.4。昨天的年化市场收益率是11%，现在的无风险利率是5%。你观察到的该公司昨天的年化收益率是16%。假定市场是有效的，这意味着什么？

答：CAPM预测预期收益：5%＋1.4×（11%－5%）＝13.4%。

非常规收益是指已经实现的收益从CAPM中减去预期收益，即AR＝16%－13.4%＝2.6%。

非常规收益为正值意味着对特定公司是一个利好消息。

3．能源公司昨天宣布它们将会被购入一家国际合资公司。能源公司的β是0.7。过去几个星期的年化市场收益率是10.5%，无风险收益率是3.5%。你观察到的能源公司的年化收益率在前天是12%，昨天的年化收益率是8.4%。这意味着什么？

答：CAPM预测预期收益＝3.5%＋0.7×（10.5%－3.5%）＝8.4%

AR是指已经实现的收益从CAPM中减去预期收益，那么：

前天的非常规收益：AR＝12%－[3.5%＋0.7×（10.5%－3.5%）]＝3.6%

昨天的非常规收益：AR＝8.4%－[3.5%＋0.7×（10.5%－3.5%）]＝0

这是一个不同寻常的情况，因为在消息公布前，也就是前天的非常规收益为正值，而在消息公布的当天，也就是昨天的非常规收益为零，说明市场在前天已经了解到了该利好消息，并对此消息作出了反应。但是如果市场能够在消息公布之前做出反应，那可能意味着消息可能被泄露或者内部交易者在那一天进行了大笔的交易。

四、论述题

本杰明·格雷厄姆说过“证券市场是投票机而不是称重仪”。有人说2007年美国金融危机与建立在“有效市场假说”之上的治理理念有直接联系，你是否同意？请说明理由。

答：我不同意题干中的观点。

有效市场假说（EMH）最初是由Fama在1970年提出的，并与理性人假设成为现代各个金融理论的基石。有效市场假说根据投资者可以获得的信息种类，将有效市场分为三个层次：弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。但是外部世界的复杂性与其市场参与者自身有限的信息收集处理能力之间的矛盾决定了市场参与者只能达到有限理性。尽管投资者是有限理性的，有效市场假说理论也的确可能引起价格与价值的偏离，在正反馈投资策略下，市场上参与者“追涨杀跌”使价格偏离价值。同时，在市场中，充斥着大量的噪声交易者，相同或相似的情绪可能导致噪声交易者对金融资产的定价出现方向相同的偏离。同时，在行为金融学理论中，由于套利本身是有风险的，尤其是以业绩评价的套利（PBA）风险更加符合实际，风险也是更大的，因为委托人和套利者的信息是不对称的，委托人并不知晓资产的真实价值，当其发现价格进一步偏离预期时将要求套利者将资产变现，承担一定损失。但是这些理由并不是造成此次危机的最主要原因。

2007年美国金融危机爆发的主要原因有：①金融的过度创新而且缺乏相应的金融监管，因此，创新与监管必须同步，否则过度的创新将会导致严重的金融危机；②美国政府不当的