2019-2020年互联网游戏行业研究报告

2019-2020年互联网游戏行业研究报告

互联网发展及手机普及对游戏市场的发展有重要影响，近年来我国游戏市场销售收入保持稳定增长，但增速有所放缓，行业发展趋于规范并步入成熟期。目前游戏行业人口红利趋尽， ARPU 值的持续提升成为了游戏行业增长的主要动力。移动游戏产业链中下游渠道商在产业链中处于强势地位，中游发行市场马太效应明显，第二梯队竞争激烈。2016年以来，国家加大网络游戏审批监管力度，一方面有利于行业规范发展，另一方面提高了中小厂商的进入门槛。2018年二季度后网络游戏审批暂停，2018年末重启后过审数量及速度较往年大幅下降。

互联网游戏行业发债企业很少。截至2019年10月末，互联网游戏行业有存续债券的发行主体共计5家，其中AA级3家，AA－级1家，BB级1家。2019年1-10月，互联网游戏行业发行公募债券1支。

展望2020年，受益5G技术的逐渐普及、ARPU值持续提升、游戏版号审批重启及前期商誉减值风险已得到集中释放，预计戏行业整体信用质量将有所提升。

一、行业基本面

互联网发展及手机的普及对游戏市场的发展有重要影响，近年来我国游戏市场销售收入保持稳定增长，而增速有所放缓。目前游戏行业市场人口红利趋尽，培养用户付费习惯，不断提升ARPU值已成为行业增长的主要动力。

互联网游戏，又称“网游”或“网络游戏”。互联网产业发展及智能手机普及对游戏产业的发展影响显著。据相关统计，2011年以来我国网民数量呈持续增长态势，截至2019年6月末达8.54亿人，互联网普及率为61.20%，其中手机网民占比99.1%。手机已成为我国网民最常用的上网设备。

在上述背景下，近年来我国互联网游戏行业发展迅速，但随着人口红利逐渐消失，行业增速放缓，行业由发展期走向成熟期。我国游戏市场销售收入持续增长，由2013年的831.70亿元增长至2018年的2,144.40亿元。从增长速度来看，经过2013、2014年的高速增长之后，2015、2016年增速有所放缓，2017年增长速度回升至22.98%，但2018年增速大幅放缓至 5.30%。2019年上半年，游戏市场销售收入为1,140.20亿元，较上年同期增长8.6%，增速较上年同期略有上升。

从产品结构看，目前移动游戏收入贡献占比最大，也是整个行业销售收入增量的主要来源。客户端网络游戏表现相对平稳，网页游戏收入规模持续下滑。形成目前结构的主要原因是（1）智能手机的硬件性能大幅提高、移动网络带宽提高和流量费用下降等因素推动端游用户向手游转移；（2）H5游戏[1]的兴起使得PC浏览器的核心用户大量向移动端转移。2019年上半年，移动游戏销售收入已占游戏市场销售收入的67.60%，增速为21.50%；客户端网络游戏销售收入占游戏市

场销售收入的27.50%，销售收入增速为-0.70%；网页游戏销售收入占游戏市场销售收入的 6.91%，销售收入增速为-29.80%。随着移动设备技术进一步提升及5G网络的推出，将进一步改善移动游戏在用户体验感上的相对弱势，预计手游市场占比将后一步提升。考虑到端游在重度化游戏及竞技类游戏方面具有其自身的优势，PC客户端游戏市场不会迅速产生大规模下滑。而H5技术对页游冲击大，网页游戏规模将不可逆的持续萎缩。

推动我国游戏市场规模稳步增长的主要因素一方面是日益增长的游戏用户规模，另一方面是逐渐培养起来的用户付费习惯。目前游戏行业人口红利趋尽，培养用户付费习惯，提升ARPU[2]值成为了游戏行业增长的主要动力。从下表可以看出，近年来游戏行业ARPU持续提升。

中国移动游戏资本市场在经历了2016-2017年的热潮后，2018年整体投资金额大幅下降，仅约261.3亿元。意味着中国移动游戏市场告别爆发式增长，迈入成熟稳步的发展阶段。

从上下游产业链来看，移动游戏产业链主要包括上游研发商（CP）、中游发行商和下游渠道商，其中下游渠道商在产业链中处于强势地位。

从上下游产业链来看，移动游戏产业链主要包括上游研发商（CP）、中游发行商和下游渠道商。在实际运营中，有研发商、发行商和渠道商重叠的情况，该类企业综合实力通

常很强。此外，产业链还包括支付平台、广告及媒体平台等基础设施。

游戏研发商处于游戏产业链最上游，在产业链中地位最弱，主要负责移动游戏的初步开发与游戏产品的成型。游戏研发商主要以人力资本为核心，资本支出相对较小，经营业绩主要来自版权金收入和游戏分成收入，应收款账期约为游戏充值确认收入后2~3个月。

游戏发行商处于游戏产业链中端，产业链地位强于研发商，是研发商和渠道之间的连接桥梁。发行商向研发商购买游戏，提供游戏运营平台，并与渠道商接洽，对游戏进行推广（包括购买IP支出和媒体推广支出）、运营维护以及客户服务等。相对于研发商，发行商需要具备资金规模、运营经验、媒介资源和渠道关系等优势。通常发行商留存扣除渠道分发商费用后充值流水的50~70%作为其营业收入，或者一次性买断游戏版权；有时与研发商约定一个保底收入，并在充值流水分成上封顶。

游戏渠道商处于游戏产业链下游，直接面向终端，在产业链中地位最强。用户通过各种渠道获得游戏产品，并在渠道提供的支付平台进行充值形成游戏流水。渠道商与支付平台结算之后再将游戏流水与发行商进行分成，通常可获得游戏充值流水的30~50%。

移动游戏发行市场马太效应明显，在腾讯和网易的挤压下，第二梯队竞争激烈。

当前国内移动游戏发行市场呈现出明显的“两强格局”，腾讯控股有限公司（简称“腾讯”）、网易公司（简称“网易”）两家公司移动游戏收入占据超过一半的市场份额。按照艾瑞咨询的统计口径，2016-2018年中国移动游戏市场上市公司移动游戏销售收入CR2分别为55.50%、61.77%和64.59%，呈上升趋势。在腾讯和网易的挤压下，第二梯队竞争激烈，近三年排名变化较大。

行业政策方面，2016年以来国家出于保护未成年人的目的加大了对网络游戏审批管理力度，一方面有利于行业更加规范化，另一方面提高了中小厂商的进入门槛。2018年二季度后网络游戏审批暂停，2018年末审批重启后过审数量及速度较往年大幅下降。

网络游戏的行政主管单位主要包括文化部、工信部和国家新闻出版广电总局，自律机构包括中国音像与数字出版协会游戏出版工作委员会和中国软件行业协会游戏软件分会。其中文化部主要负责拟订游戏产业的发展规划并组织实施，指导协调游戏产业发展以及对网络游戏服务进行监管。工信部主要负责拟订游戏产业发展战略、方针政策、总体规划和法律法规草案；依法对电信与信息服务市场进行监管，实行必要的经营许可制度以及进行服务质量的监督。国家新闻出