国际期权市场简介

国际期权市场简介

二〇一四年三月

目录

目录 (1)

第一章全球期权市场概况 (1)

第二章美国期权市场 (6)

第三章欧洲期权市场 (14)

第四章韩国期权市场 (16)

第五章香港期权市场 (20)

第六章台湾期权市场 (25)

第七章值得关注的问题 (28)

第一章全球期权市场概况

期权也称选择权，是一种衍生品，具有在某一限定时间内按某一指定的价格买进或卖出某一特定商品或合约的权利。期权有着悠久的发展历史，期权的出现源自对避险的需求，公元前1700年《圣经〃创世纪》中就已经有类似期权的记录。17世纪到20世纪30年代期权场外交易开始发展并活跃起来，这段时间期权的发展饱受质疑，曾多次受到政府的干预甚至禁止交易，但是期权的交易实际从未停止过。1973年芝加哥期权交易所（CBOE）的成立标志着真正有组织的期权交易时代的开始，期权合约的标准化为投资者进行期权交易提供了极大的便利，也极大地促进了二级市场的发展。同年，芝加哥大学的两位教授费Fisher Black和Myron Scholes发表了“期权定价与公司负债”的论文，使期权定价难题迎刃而解。随后，期权市场进入了快速发展的通道，不同标的、不同类型的期权在世界各地相继推出，极大地繁荣了期权市场。

一、期权发展历史

表1-1 期权发展历史

二、全球期权总体概况

目前期权类的成交品种包括个股期权、股指期权、ETF期权、利率期权、商品期权、外汇期权等。世界交易所联合会（WFE）数据显示，近10年来全球期权合约成交量稳步上升，2011年达到历史记录127亿张，2012年由于韩国KOSPI 200股指期权乘数放大至原合约的五倍，造成了成交量的萎缩，但也达到102亿张。

按标的品种划分，期权类衍生品成交量主要集中在权益类期权，包括股指期权、个股期权和ETF期权，2012年分别占据全球期权成交量的36%、39%、14%，其他期权仅占据成交量的11%。

图1.1 2004-2012年全球期权与期货历史成交量（亿张）

图1.2 2012年全球期权与期货历史成交量（百万张）

图1.3 2012年全球期权按类别成交量占比

按地区划分，全球股指期权主要集中在亚洲，以韩国尤为突出，常年占据全球股指期权的半壁江山。近年来印度股指期权发展迅猛，不容小觑。个股期权主要集中在美洲，美国占据最大份额，巴西发展迅猛。商品期权同样集中在美洲，美国占据绝大多数份额。

图1.4 2000-2012年股指期权地区成交量（百万张）

图1.5 2000-2012年个股期权地区成交量（百万张）

图1.6 2000-2012年商品期权地区成交量（百万张）

第二章美国期权市场

美国期权市场发展成熟，1973年4月26日，芝加哥期权交易所（CBOE）成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。20世纪80年代，Black-Scholes期权定价学术成果应用于实践，期权交易快速发展。

一、现状

从2012年美国衍生品市场成交量（包括场内及参与清算的场外交易量）可以看出，美国期权成交量超过了期货成交量，占据衍生品成交量的61%。其中成交量最大的为个股期权，约占美国衍生品成交量的33%，占期权总成交量的54%。权益类期权（个股期权、股指期权、ETF期权）占衍生品市场成交量的二分之一，占期权市场成交量的89%。商品、外汇和利率期权，虽然种类众多，但成交量相对较小。OCC期权清算张数也反映了同样的现象，美国市场权益类期权成交量远超过非权益类期权，且增长迅猛，尤其是个股期权，自2007年呈现出爆发式增长，成为美国成交量最大的期权品种。

图1.7 2012年美国衍生品市场成交量

图1.8 OCC清算期权量（百万张）

图1.9 美国个股期权历史成交量（百万张）二、美国期权市场监管发展历程

表1-2 美国期权市场监管发展历程

三、投资者结构

据TABB Group估计，在美国金融市场上，截止2010年大约有30%的机构投资者在其投资组合中使用了期权，期权正在成为机构投资者普遍使用的金融工具，机构投资者在美国期权市场上正在占据越来越重要的角色。第三方机构AITE Group的调查统计表明，自20世纪90年代开始，由于期权交易策略和交易方式的改进，机构投资者在美国期权市场中的交易占比不断提高。1997年机构投资者的交易量占比仅为20%，到2009年已占据了超过50%的市场交易份额，成为期权市场上最重要的参与者。这一观点与美国期权业协会估计基本一致， 2000年美国期权市场成交量中，有40%来自机构投资者，到2010年这一比例已上升到了60%。根据OCC的统计数据，2011年美国股指期权市场个人投资者的交易量占比为35%，机构投资者中普通机构投资者和做市商交易量分别占比20%和45%。由此可见，美国期权市场经历了近四十年的发展历史，机构投资者已成为市场的主力。

美国2010年机构投资者（除做市商）使用期权原因调查可以看出，有79%的机构投资者将期权作为风险对冲工具，61%的机构投资者使用期权构建现金流中性策略，50%的机构投资者使用期权以获取额外收益。这构成了机构投资者使用期权的三大主要动机。

图1.10 2010年机构投资者使用期权原因

（Tower Group Survey）

四、交易模式

美国期权市场分为场内交易市场（Exchange-traded）和场外交易市场（OTC）。两个市场是全球风险转移相互依存的重要组成部分，场内交易市场交易标的是在交易所交易的标准化合约，通过清算机构集中清算。美国期权场外交易市场虽然没有统一的挂牌和指令处理规则，也没有集中清算机构，但其标准化程度也非常高。两个市场相比，场外交易市场除权益类期权外，在主要品种的交易量和交易额上都占

据优势。

图1.11 2009年美国场内场外交易量占比

图1.12 2009年美国场内场外交易额占比

场内交易中，美国虽然保留了原始的“公开喊价”的交易方式，但随着计算机技术的发展，90%的期权交易量，70%的期权交易额是通过电子化交易完成的，同时高频交易的占比逐年增加，2011年突破50%，其中做市商的贡献不可小觑。TABB Group 期权高频交易统计数据可以看出，期权市场中高频交易占比从2008年的31%上升至48%，做市商几乎100%采用高频交易模式。

图1.13 TABB Group 期权高频交易统计

五、特点及成功原因

美国期权市场历史悠久，发展成熟，具有极强的示范引领作用，具体来讲美国期权市场有以下几个特点：

（一）期权合约品种多样化趋势明显，交易所分布相对分散，同一品种可在多家交易所多重上市、集中清算，有利于降低成本、方便套利、吸引机构投资者进入。

（二）做市商制度深入人心，为市场提供充足流动性。

（三）电子化交易发展迅速，程序化交易普及程度高。

（四）机构投资者份额增加，基金的参与为期权交易的整体增长作出了巨大贡献。

（五）市场的风险和监管制度完善，由政府、行业协会和交易所实施多重监管。

（六）交易所对于期权类产品开发不遗余力，以芝加哥期权交易所（CBOE）为例，1973年推出个股看涨期权，1977年推出看跌期权，

1983年推出S&P100 和S&P 500股指期权，1989年推出利率期权，1990年推出长期期权LEAPS，1992年推出行业期权，1993年推出FLEX 期权，1994年推出Nasdaq-100期权，1997年推出道琼斯工业指数期权，2004年推出VIX期货，2005年推出短期期权。

第三章欧洲期权市场

一、现状

欧洲自1978年开始股票期权交易，并于1984年开始推出股指期权合约，是全球最早且最重要的期权市场之一。欧洲期权市场交易活跃，合约品种十分丰富，也是世界最具国际化的期权市场。欧洲国家众多，各个国家或交易所之间经常进行合作和共同经营，加上近年来交易所全球化的兼并活动不断，使得欧洲期权市场尤其是股指期权市场成为世界最为复杂的市场之一。

欧洲期权成交量自2001年起呈现爆发式增长，受次贷危机及欧债危机影响，期权成交量自2008年起有所萎缩。与美国期权市场相同，权益类期权成交量远超非权益类期权，2012年权益类期权成交量占据欧洲期权成交量的82%，其中股指期权占46%，个股期权占36%。值得一提的是，利率类期权在欧洲占比较相对高，达到了16%，成交多集中在EUREX。

图1.14 欧洲期权历史成交量（百万张）

图1.15 欧洲2012期权成交量分布

图1.16 欧洲期权成交量（百万张）

二、特点及成功原因

（一）自欧盟及欧元区形成以来，欧洲各国金融市场联动性日益加强，联系日益紧密。各成员国的政治经济情况对整个泛欧经济区都存在一定程度的影响，使得欧洲金融市场成为全球最复杂、最难分析的市场之一。

（二）同种合约在多国衍生品交易所同时上市，加剧了市场的竞争，但为投资者提供了更多的套利机会，对稳定市场价格、提高市场流动性起到了积极的作用。

第四章韩国期权市场

韩国交易所于1997年7月开始交易韩国KOSPI200指数期权，其交易量自2000年以来一直是全球交易最活跃的股指期权产品，其交易量远远超过排名第二位的股指期权产品，2003年KOSPI200期权交易量更创历史，占据全球近九成交易量，使得其成为全球股指期权中

市场中不得不提的成功产品。

图1.17 KOSPI 200历史成交量（百万张）

图1.18 KOSPI 200指数期权成交量全球份额

一、发展历史

表1-3韩国期权市发展历史

二、投资者结构

韩国交易所在对衍生品交易量进行统计时，将机构投资者分为证券公司、保险公司、信托投资基金、商业银行、投资银行、养老基金、私募基金等主要类别。

成交数据显示，2011年KOSPI200期权市场中，国内机构投资者、国内个人投资者和外国投资者的成交量占比分别为28.8%、32.1%和38.4%。而在国内机构投资者中证券、期货公司的成交占比超过了99%，是KOSPI200期权市场中机构投资者的绝对主力。