中国保险资产管理行业现状-陈宇

中国保险资产管理行业基本情况报告

一、中国保险资产管理业的发展回顾

2003年，经国务院同意，保监会做出重大战略部署，组建了首批保险资产管理公司，通过资产管理公司集中化、专业化管理，逐步形成了承保业务与资产管理业务双轮驱动的格局，将行业从单纯的保险业务发展领入了资产负债协调发展的新历史阶段。此后保险资金投资范围不断扩大，保险资金运用相关的工具、渠道、机构、队伍、制度、风险防范及投资收益都获得了重大突破。保险资产管理的不断优化资产组合、提升投资收益，在促进保险业转型发展、服务实体经济等方面起到了十分积极的作用。

图1：2004~2013年保险业资产总额

资料来源：中国保监会

从2006年至2013年，我国每年GDP高速增长，显示了中国强劲的经济发展动力，而经济的繁荣给保险业的发展提供了强力的支持。

2004年，我国保险业资产总额为1.20万亿元，而2013年底已经突破8.3万亿元，年均复合增长率达25.01%。随着保险业资产规模不断增长，保险资金运用余额也不断增加。截至2014年10月末，保险业资产总额已突破9.6万亿元，资金运用余额突破8.8亿元，占保险业总资产91.67%。保险资产规模的扩大，增加了资产管理业务的市场需求，为保险资产管理行业的发展奠定了基础。

2003年以来，保险资金运用平均收益率保持整体稳定，从2003的2.68%提高到2007年的12.17%，即使在百年一遇的金融危机冲击下的2008 年，我国保险资金投资也取得了正收益，这在A股市场调整幅度高达65%的背景下实属不易。

从投资收益上来说，2013年，资金运用平均收益率5.04%，资金运用收益共计3658亿元，是近四年来最好水平。十年来，保险资金运用已累计实现投资收益17967亿元。截至2013年底，保险资产管理公司受托管理资产规模为6.49万亿元，占全部保险业总资产的78%，占保险资金运用余额的84%。

保监会公布的最新统计数据显示，2014年，我国保险业实现保费收入约2.02万亿元，同比增长17.49%，其中，产险公司原保险保费收入7544.40亿元，同比增长16.41%；寿险公司原保险保费收入1.27万亿元，同比增长18.15%。保险业总资产达10.16万亿元，突破十万亿大关，较年初增长22.57%。

此外，数据显示，截止去年底，资金运用余额9.33万亿元，较年初增长21.39%。其中，银行存款25310.73亿元，占比27.12%；

债券35599.71亿元，占比38.15%；股票和证券投资基金10325.58亿元，占比11.06%；其他投资22078.41亿元，占比23.67%。

图2：2003-2013年保险资金运用平均收益率

资料来源：WIND数据库

从投资方向上看，保险资产管理对传统的银行存款、债券、股票、基金投资比例逐步下降，保险资金更多的对接其他类投资产品，2013年末至2014年8月，其他类投资占比上升了约3.8%，投资比例达到20.7%，新增保险资金投资偏好从被动资产配置到积极寻求投资机会的方向大幅度转变，有效地提升了整个行业的投资利润率。

1：保险资产管理投资分类比例

2003年，保监会提出“承保与投资共同发展”的政策指导，保险公司逐步意识到投资专业化的必要性，纷纷建立各自的专业化投资子公司。截至2014年10月，专业的保险资产管理公司已经有22家。

表2：保险资产管理公司设立情况

资料来源：中国保监会

2014年8月13日，《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》（简称"新国十条"）正式发布，“新国十条”提到保险业的发展目标时称“使现代保险服务业成为完善金融体系的支柱力量”，“把发展现代保险服务业放在经济社会工作整体布局中统筹考虑”，进一步将保险资产管理在经济社会中的地位与作用放到更高层面考量。"新国十条"也提出了具体的发展目标，到2020年全国保费收入将达到5.1万亿元。预计到2020年，保险资金可运用规模预计将超过20万亿元。

二、过去十年保险资产管理取得的成绩

过去十年，是保险资产管理行业取得辉煌的十年。在监管制度体系逐步完善的背景下，行业实现了相对独立化和专业化，顺应市场需求坚持走市场化道路，贡献了保险行业大部分利润来源，应对了宏观经济波动，推动了我国实体经济的发展。

（1）逐步完善的制度体系促进了行业健康发展

国内保险业务从1980年开始恢复，保险资金运用始于1984年。1984年到1990年基本属于试点阶段，监管十分严格，保险资金运用的主要渠道是流动资金贷款和购买金融债券。1991年到1995年，保险资金运用进入混业和宽松监管极端，投资范围几乎涉及所有的投资领域和金融产品，甚至包括融资性租赁、房地产投资以及国债期货和商品期货，办“三产”成为当时特定时代背景下保险资金运用的显著特点。1995年《保险法》颁布，保险资金运用有了明确的法律规定，严格限定在银行存款、购买国债、金融债和国务院批准的其他形式的投资。这一时期保险资产管理呈现从严格监管到放松再到严格的阶段性特征，但总体而言保险资产管理整体规模小，影响力弱，投资渠道狭窄，管理极不规范，且保险公司总分机构都可以运用资金，未能有力支撑保险业的发展。

进入21世纪以来，我国保险资产管理行业监管从无到有，逐步完善。2004年，中国保监会从行业发展出发，全面推进保险资产管理改革工作，初步形成了以《保险法》为基础、一系列部门规章和规范

性文件为补充的多层次法规体系，为整个资产管理行业的发展提供了政策上的指导与规范。

在投资渠道规范方面，保监会结合我国各阶段金融发展情况，不断放宽保险资金投资范围和比例。2004年3月，保监会允许保险公司投资银行次级定期债务，6月允许投资银行次级债券，7月允许投资可转换公司债券，8月允许保险外汇资金境外使用，10月允许保险公司直接投资股市。2006年10月，保监会进一步放开保险公司股权投资非上市银行业务。2009年4月，保监会正式公布了《基础设施债权投资计划产品设立指引》、《关于增加保险机构债券投资品种的通知》、《关于规范保险机构股票投资业务的通知》。2010年8月，保监会又发布了《保险资金运用管理暂行办法》，针对新《保险法》中放开的不动产投资和股权投资两大渠道，首次明确了投资比例上限。8月11日，保监会发布《关于调整保险资金投资政策有关问题的通知》，制定了相配套的投资政策细则。9月3日，保监会同时发布《保险资金投资不动产暂行办法》和《保险资金投资股权暂行办法》，明确允许保险资金投资不动产和未上市企业股权。2012年10月，保监会连续发布《保险资金参与股指期货交易规定》、《保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法》、《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》、《基础设施债权投资计划管理暂行规定》，对保险资金投资股指期货、远期与期货等金融衍生品、境外投资以及基础设施债权投资做了具体规定。2013年2月，保监会又发布了《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》。一系列的险资新政拆除了保

险资产管理长期封闭发展的篱墙，支持保险资产管理业务发展创新。保险资金另类投资呈现爆发式增长，保险资产管理公司由依附于保险公司的角色，逐步转变为真正的第三方资产管理机构。

在风险控制方面，针对保险资金的风险偏好，保监会制订了风险控制指引、交易对手风险管理等制度。相关管理部门坚持制度先行、能力先行的原则，逐步促进制度的完善，使得保险资产管理公司能够做的有章可循、有法可依，尽量避免政策模糊，提高了各公司的工作效率。并且通过对风控相关制度的严格要求，培育了整个行业坚持把防范风险放在首位的文化。

在行业监管方面，保监会通过一系列的机构改革和能力建设，提高了监管的有效性和专业性。保监会推进了投资资产托管机制，开发资产管理监管信息系统，推行了投资渠道牌照化管理，推动成立了保险资产管理行业协会。一系列行政举措的举措，提升了保险资产管理行业的市场化程度，促进了行业逐步趋向成熟。

在完善监管的同时，保监会以最大的宽容来对待创新和创新可能带来的问题，保险资产管理在创新中打造了行业的核心竞争力。培育行业专业化运作，坚持长期投资理念、完善科学的决策和严格的内部控制，提高了各保险资产管理公司的投资决策能力。制度是行业发展的保障，也是行业创新的基石，保监会在保险资产管理投资渠道、风险控制、行业监管等方面构筑了完善的体系制度，促进了行业的健康发展。

（2）实现了保险资产管理的独立化运转和专业化管理

我国保险资产管理体制，从最初的财会部，到投资部，到后来的投资管理中心以及目前的资产管理公司，走过了一条不断完善的专业化道路。国际保险业的资产管理模式大体可分为三种：保险公司内设投资部门、由保险公司集团内专业化资产管理公司进行管理和外部委托投资方式。在最初保险资产只是做银行存款投资的时代，保险资产管理相对来说很简单，也没有什么专门的投资机构。这样有利于公司对其资产直接管理和运作，便于监督和控制。后来随着保险资产增量的扩大，特别是我国资本市场的成立，原有的模式已不适于保险业的发展。

面对保险业的发展实际情况并结合保险业长远发展战略需求，中国保监会审时度势，对保险资金管理模式、治理机制、资产配置等进行了深入研究，明确了“风险至上、稳健安全”的理念，提出了“改革管理体质、健全风控机制”的目标，统一了“承保、投资双轮驱动”的思想认识，确立了走专业化管理道路的基本思路。自2003年以来，以设立保险资产管理公司为标志，保险资产管理开创了自主管理的发展道路。相对于保险公司内部设立的投资部，具有独立法人资格的保险资产管理公司，实现了市场化管理、专业化分工的运作模式，有效提升营运效益。

在风险管理方面，保险资产管理独立化、专业化运作优势明显。保险资产管理机构建立了事前预防、事中控制、事后评估和监控及持

续跟踪与落实的机制，确保资产委托管理的风险处在可控范围内。

在资产与负债相互驱动过程中，保险资产管理机构不仅仅要满足内部资产保值、增值的目的，还成为保险公司保费收入之外的另一大利润中心和产品定价的锚定，保险资产管理机构作用越来越大，地位越来越高，主动性越来越强。

针对保险资金来源多样性的问题。保险资产管理机构根据资金不同的风险偏好、久期、流动性要素，制定了不同的投资策略，建立多样化的资产组合，确保不同性质资金之间的风险隔离，追求不同资金配置的最优化组合，也为引导多元化保险负债产品创新创造了条件。

另一方面，保险资产管理机构还承担着保险市场化竞争的主体，基本形成委托、受托和托管三方协作制衡运作模式，建立起以资产管理公司受托投资为主、保险公司自主投资为辅的资产管理体系。与银行理财、信托、券商、基金在资产管理业务上形成全面合作与竞争的关系，在大资管时代背景下，与各家金融机构逐鹿中原，向综合金融性的资产管理转变。

截至2013年底，保险资产管理公司受托管理资产规模为6.49万亿元，占全部保险业总资产的78%，占保险资金运用余额的84%。换句话说，保险业基于保单契约筹集债务资本的绝大部分已委托保险资产管理公司管理运用，同时还受托管理数千亿的非保险机构资金，覆盖银行、企业财务公司、企业年金等各个领域。在债券市场上，保险资产管理公司成为仅次于商业银行的第二大机构投资者；在股票市场

上，保险资产管理公司是仅次于基金的第二大机构投资者；而在公募基金市场上，保险资产管理公司已成为最大的机构投资者。在保险资产管理行业为资本市场带来长期稳定资金的同时，也为资本市场带来了科学先进的投资理念。由保险资金性质决定的保险资产管理必须坚持长期价值投资理念，对促进资本市场的健康稳定发展起到了积极作用。保险资产管理行业的出现和壮大有效地优化了我国资本市场投资者结构，使得我国保险市场与资本市场、货币市场形成了良性的互动。截至2014年10月底，共有22家保险资产管理公司发起设立，行业集群已然生成，这些资产管理公司注册地集中在北京和上海，不仅成为保险资金运用的主要载体，也是中国金融市场中的一只重要力量，扮演极为重要的角色。

（3）成为保险业主要利润来源支持主业发展

保险业资产规模及保险资金运用余额的不断增加，既成为保险资产管理行业发展的机遇，也为行业成长带来了严峻的挑战。十年前，保险业盈利主要依赖承保业务；当今经济形势下，中国乃至国际保险业承保业务的盈利能力在不断弱化，保险也利润严重依赖投资收益。

财产保险方面，综合成本率居高不下，从车辆保险的例子可见一斑。根据2013年49家财产保险公司年报，除人保、平安、太保三家上市险企实现车辆保险承保盈利外，其余46家全部亏损，即便盈利的3险企，利润也分别大幅下降了32%、45%、90%。

人寿保险方面，十年以来，新型寿险快速扩容，成为推动保费增

长的主要动力，其中分红险、万能和投连险功不可没，在2001年分红险占保费收入的比重为17%，而2013年末这一比重已超越80%。新型产品的快速扩容满足了居民收入增长带来的理财和储蓄需求，与此同时也大幅提升了寿险的资金成本。

在传统财产保险行业逐步进入承保下行周期、人寿保险资金成本提高的压力之下，保险资产管理行业承担起了提升保险利润水平的重任。2013年，在传统保险业务经受考验的时候，监管层及时开放投资政策，使得保险资产管理行业资金运用平均收益率达到5.04%，资金运用收益共计3658亿元，为整个保险业的利润水平做出了重大的贡献。保险资产管理行业在为保险业贡献利润的同时，也融入到整个保险业风险框架中去，保险公司在完善储备金、偿付能力保证金等财务制度的基础上，还要进一步强调投资的主导性。

（4）有效应对经济金融波动维护行业安全

近十年来，我国宏观经济冷暖交替，债券市场和股票市场均出现大幅波动。保险资产管理行业始终坚持制度先行的科学理念，不断加强管理制度建设，建立有效的投资决策和内部控制机制，不断提升各类资产管理和运营的能力。

在宏观经济形式和金融市场不断变化的情况下，我国的保险资产管理工作始终坚持以支持保险行业为根本目标，加快创新为重要动力，判断宏观大势、顺势而为为基本思想，防范风险、追求绝对收益为基本任务。2003年以来，保险资金运用平均收益率保持平稳上升的趋

势，从2003的2.68%提高到2007年的12.17%，即使在百年一遇的金融危机冲击下的2008 年，我国保险资金投资也取得了正收益，这在A 股市场调整幅度高达65%的背景下实属不易。2009年以来也取得了理想的收益水平。2013年，保险公司资金运用收益共计3658亿元，资金运用平均收益率5.04%。在银行、信托等风险频发的情况下，保险资产管理行业依然稳中求进——在牢牢把控风险的前提下实现了不错的收益水平，这与中国保险资产管理行业十年来努力建设保险资产管理文化、坚持长期价值投资理念并不断改善资产负债管理密切相关。

（5）发挥资金优势推动实体经济发展

面对着经济金融一体化的国际背景，随着政治经济改革的不断深入，经济发展步入新阶段的宏观形势；保险资产管理业以资产管理为平台，在积极参与金融改革、支持经济建设，维护金融市场稳定发挥了积极作用，社会地位日益显现。回顾过去十年的发展，保险资产管理业通过投资债券、存款、股票等金融工具为经济建设直接与间接提供了大量资金支持；在国务院批准保险资金投资基础设施项目以后，特别是2012年险资新政推出以来，保险资金通过债权投资计划、股权投资计划、项目资产支持计划以债权与股权等多种方式进入实体经济，为国家的重大项目的发展提供了有力的资金支持。为响应国家政策，保险资金主要投资于交通、能源、市政行业、保障房和棚户区改造等关系到国计民生的重大项目中，为国家经济建设、人民安居乐业提供了支持。如京沪高铁、西气东输、南水北调等国家重点项目，以

及上海世博会建设、主要城市地铁、土地储备项目等一大批重大的产业项目。

从当前保险资产管理的发展态势上看，保险资金对国民经济建设的参与度和贡献度将稳步提高，对实体经济的影响力和对战略资产的控制力将不断增强。同时，经济社会的发展和进步，也给保险业特别是保险资产管理创造了好的环境，提供了有利的条件和难得的机遇。在新型城镇化建设的大背景下，保险资金的长久期特点契合了城镇化进程中基础设施等长期项目的资金需求，而基础设施稳定的收益也为保险资产管理提供了安全稳定回报。

根据保监会《关于2013年债权投资计划投资情况的通报》，2004年~2013年，保险资产管理公司已累计发起设立184项债权投资计划，投资规模约为5818.6亿元。其中，2013年新增注册债权投资计划90项，投资规模达2877亿元，平均投资期限为7.19年，平均年收益率为6.31%。从行业分布看，债权投资计划主要集中在交通、不动产、能源和市政行业，投资规模分别为2005亿元、1811 亿元、1433 亿元和219.6 亿元，占比分别为34.46%、31.12%、24.63%和3.77%。其中，2013 年不动产行业新增投资加速，达到1381 亿元，占当年新增规模的47.99%，主要集中在公租房和棚户区改造等民生项目。1 （6）稳步推进改革激发市场活力

保险资产管理行业成立伊始便被赋予了市场化道路的使命。目前1资料来源：中国保监会《关于2013年债权投资计划投资情况的通报》。

我国保险资产管理机构普遍与同一控制下的财产保险、人寿保险独立核算，分开考核利润。回顾过去十年的发展，保险资产管理行业的发展是响应国家政策，坚持走市场化道路取得的成果。从大力投资基础设施建设及新型城镇化建设，到为关系到国计民生的保障性住房建设提供资金，保险资金资产管理行业每一阶段的发展都是在响应国家号召，坚持以市场需求为导向。而行业本身也在顺应市场需求的同时，为进一步的发展奠定了坚实的基础。

从监管层面看，近年来，保监会以简政放权为切入点，积极推进保险资产管理市场化改革，拓宽投资渠道，简化投资比例，支持业务创新，通过转变监管方式，推行保险资产管理产品注册制，扩大了保险资产的配置空间，激发了市场活力，吸引大批资产管理业人才加入保险资产管理行业。

近十年来，保险资产管理行业从无到有，从小到大，取得了令人瞩目的成就。为保险公司提供风险收益适当、结构设计合理、投向久期匹配的投资产品，是保险资产管理行业不容回避的问题，也是提升行业整体实力，反哺保险主业，助力“新国十条”顺利落实的基础与保障。放眼未来，保险资产管理行业将迈出创新发展的步伐，从单纯的账户管理转向账户管理与产品管理并举，从单纯的管理内部资金转向管理内部资金与第三方资金并举，从被动的负债驱动转向资产负债管理，从行业内竞争转向金融业跨界竞争；多元化、产品化、投行化。

三、保险资金运用监管政策历史沿革

（一）从1984年至今2011年长达27年的时间里，保险资金投资范围相对狭窄，而2012年一年的时间，险资投资范围快速放开，其中风险对冲工具和参与利率市场化的工具是其中最大的亮点

2012年“保险投资13条”出台以后，保险资金资产配置策略组合越来越丰富，从过去的集中与高信用等级的各类债券、债券型基金、货币市场工具等组合逐渐可以扩展到各个久期，对于期限和信用的运用更加灵活。