解读 《巴菲特之道》 脱水精华版

解读《巴菲特之道》脱水精华版

这本书会告诉你，被誉为股神的巴菲特是如何做投资的。巴菲特11岁时第一次买股票，25岁时他成立了自己的投资公司。公司初始金额只有10.5万美金。到了2018年时，这笔财富已经达到840亿美元。排名世界第三。靠投资积累如此巨量的财富，巴菲特是古往今来的第一人。不过呢，巴菲特成为股票之神可不仅仅是因为有钱，他还构建了一套完整的投资哲学，并且分享出来，让无数投资者受益。从彼得，林奇到费雪，再到比尔盖茨，投资界和企业界的许多权威人士都与巴菲特关系密切，并且公开倡导人们学习巴菲特的方法。而本书的目的就是揭示巴菲特的投资方法论。让每一个普通人都能了解巴菲特的成功之道，从而走上财富自由之路。这本书的作者叫罗伯特哈格斯特朗。他是美国以写作巴菲特思想而著称的作家。时代周刊评价说，从未有人像哈格斯特朗这样更好的记录巴菲特。

本书第一版发行时就卖了120万册。作者介绍了巴菲特的投资历程，对巴菲特的方法进行了仔细分解。从而使这套方法具备可操作性。我会从三个部分来解读巴菲特之道。一。巴菲特选择股票的12条标准是什么？巴菲特如何建立投资组合？三如何培养投资者的必备品质？接下来就进入第一个问题。巴菲特选择股票的12条标准是什么？总体来看呢，投资分为两个流派，第一个流派是分析价格。根据价格的波动来预测涨跌，从而试图通过短线投机来获得盈利。第二个流派是分析企业的价值。聚焦在企业的发展上，通过长期投资分享企业增长的红利。相信啊，第一种流派的人不会去看企业的资产负债表，他们认为股票与公司财务状况关系不大。

千变万化的股价更能反映公司的价值。而巴菲特呢，则是第二种流派。价值投资的代表人物，他说。如果你不想持有一只股票十年，那么你十分钟的时间都不要持有。他对待投资的总原则是，把股票当做生意的一部分。简单来说，买股票就是买公司。巴菲特的老师，被称作证券投资支付的格雷厄姆曾经说过一句话。短期来看，股市是投票机，长期来看，股市是称重机。意思是说，股市每一天都在波动，而且变化莫测。短期内，就像是一个闹哄哄的投票现场。但只要我们把时间尺度拉长，就会发现。一个企业的股价主要由他的价值决定。比如在A股了，是曾经涨上天，但不久就迎来了

谷底。当白酒行业遭遇塑化剂危机时，茅台受到牵连，股价大跌。但在随后的几年里，不停上涨，股价创出了新高。

既然做价值投资，就需要全方位的考量企业的价值。本书作者提炼了巴菲特选择股票的12条标准。并把这些标准分为企业管理、财务、市场四个类别。先来看企业这一类，它包括三条判断原则。第一，企业是否简单易懂。第二。企业是否有持续稳定的经营历史，第三，企业是否有良好的长期前景。简单易懂呢，是指公司的业务容易理解，不需要特别专业的知识，比如巴菲特买的两只股票，可口可乐、喜诗糖果。商业模式就非常简单，靠出售有独特价值的商品来盈利。再比如，以2018年为基准，回头看过去十年。巴菲特一直没怎么购买科技公司的股票，很多人呢，嘲笑巴菲特跟不上时代。其实，这是巴菲特的主动选择。他认为，这些公司业务太复杂，难判断，因此宁愿选择保守。比如亚马逊公司股价连年上涨，但业务板块非常多，而且每个版块儿关联复杂，很难估值。企业历史持续稳定，意思是投资者要关注企业真实的发展历史。

看她一路走来的轨迹是否可靠。是否提供稳定的产品和服务，保持稳定的盈利。这条不难理解，在实践中却容易被投资者所忽视。企业的前景如何呢？是个需要花时间琢磨的问题了。在这方面呢，巴菲特做过非常多的论述。他把企业分成两种，一部分是有护城河的伟大企业，另一部分是占市场大多数的普通企业。他认为，有护城河的企业前景会更好。因为这些企业有共同的特点，他们被需要或渴望，同时又无可替代。这些特点让这些公司能保持售价，偶尔呢还能提高售价，却不用担心因此失去市场份额。比如在巴菲特看来，可口可乐就是这样的公司。人们都爱喝可乐，而可口可乐配方独特，也已经具备了品牌效应，很难替代。巴菲特对护城河这个词做了解释，他说。我所喜欢的当然是一个大城堡，而且它的周围有着宽大的护城河。里面有着食人鱼和鳄鱼。也就是说。

越少企业能做到护城河，内部的业务，这个企业的前景越好。在考察完企业本身以后，第二个原则是看管理。包括管理层是否理性、是否坦诚，能否抗拒惯性的驱使。许多人在投资时啊，很少考虑管理的因素，但巴菲特明确提出。仅仅看企业是不牢靠的。管理层非常重要。他投资的企业必须由他欣赏、信任和具有竞争力的管理层来管理。在资本市场上，不合格的管理层常常成为地雷，比如安然公司。曾经是全世界最大的能源公司，在美国五百强中排名第七。但管理层却不断做假账操纵股价，最后使

得公司破产。很多人好奇，个人投资者难以接触到，公司管理层该如何做判断呢？巴菲特给出了很好的解决办法。去看公司过去几年的年报。尤其是仔细阅读管理层对未来的预判与计划。然后对比今天的结果。

看看原来的计划实现了多少。对比公司过去的策略和今天的策略有什么不同？通过这种方式，可以看出一个管理层是否有判断力。并且是否能够带领公司朝着正确的方向前进。了解了管理层以后，还要看企业的财务状况。在这方面，巴菲特侧重于修正人们常用的财务指标。将复杂的公司财务归纳为比较简单的投资原则。这方面有四条标准。第一条，巴菲特认为投资者要重视净资产回报率这个指标。而不是每股盈利。所谓每股盈利，就是指公司每年盈利总和除以发行股份数。很多时候啊，投资人会看简单的美股盈利数据。但巴菲特认为，真正重要的是净资产回报率。也就是说，股东每投入一美元能够带来多少盈利。这个指标能真正反映出企业为股东创造出的价值，很多公司的盈利很好，但可能资本投入巨大，所以净资产回报率也不高。

举个例子啊。当前的一些互联网公司可能看上去势头很好，每年的收入很高，每股盈利也不差。但这种经营状况是建立在他一轮又一轮不断融资的基础上的。也就是说不断增加大股东的投资进来。这样一来，即便公司的每股盈利状况良好。但分摊到每一个投资者身上的收益却并不高。财务标准的第二条是计算真正的股东盈余。一般来说，投资人都会看公司的净利润来判断运营状况。但巴菲特认为，在净利润的基础上有必要减去企业的资本支出，得到股东盈余，这个指标才是更准确的。比如。在很多行业中，为了提高生产率，企业每年获得的净利润中有很大一部分要支出去买新设备。长期来看，公司每年的资本支出很高，会降低投资的回报率。财务标准的第三条是寻找具有高利润率的企业，这个不难理解，因为利润率越高，投资人的收益越高。在互联网出现之前，媒体行业就是如此。1984年，巴菲特写道。

一家具有主导地位的报纸，其经济价值是优秀的。是世界上最为优秀的一类。20世纪80年代早期，美国共有1700家报纸。其中大约1600家没有直接的竞争对手。因此，他们能保证高利润率。这也是巴菲特投资华盛顿邮报的重要原因。财务标准的第四条是一美元原则。也就是每留存一美元的利润，至少要创造一美元的市值。如果公司不向股东分红，而是将利润留下来做进一步的投入，那么，至少要保证产生的市值比投入的成本多。举个例子。一家上市公司如果今年盈利10亿美元，假设公司不向股东分红，而是把这笔钱用来扩大生产。那至少要保证未来因这笔投入而增长的市值大

于10亿美元，才能说明这家公司的财务管理做的不错。对财务做了进一步了解以后，要从市场角度来考虑一家公司的股票。具体来说，有两项标准。市场标准的第一条是要确定企业在市场上的价值。

在这里，我们要分清楚价值和价格。一家企业的价值是指她内在凝结的全部资产，价格呢，则是当下别人愿意出钱购买的金额。价值是内在的，价格是由他人赋予的。在股票市场上。因为投资者的情绪和看法不同，所以企业的价格经常发生变化。举例来说。同样一家企业，比如茅台。今天与明天的股价可能会相差5%。也就是价格有巨大波动，但它的价值其实几乎没有变化。因此。在投资一家企业之前，要对它进行长期价值的评估。怎么评估呢？巴菲特提出的方法是。选取最近一年公司的现金流，从盈利能力和业务模式出发。估算这家公司未来一年的现金流。

这就是公司的企业价值。这是一种比较简单和理想化的预估方法。就像在把钱存进银行的时候，人们可以根据银行利率准确的得知明年的存款金额。巴菲特认为。一家公司未来的现金流也是可以这样估算的。市场标准的第二条是指与企业的价值相比，能否以折扣价格购买到。刚才提到啊，企业的价值和价格并不总是同步的，很多时候呢，有些公司的股票会被低估，或者说他遇到了短暂的危机。因而价格出现了下跌。在这种时刻买入股票，就相当于以折扣价格投资了一家企业。就像前段时间Facebook 遇到了隐私问题，很多媒体在关注。这个问题不是关系到公司发展的致命问题，但会引发资本市场的恐慌，所以它的股价不断下跌，后来等危机平复以后，Facebook的股价很快就反弹了。这一条标准其实是告诉我们，如果发现了一家好公司，不用着急立刻买入，可以等到它的价格出现打折时期再买入，这样就能给自己创造更高的收益率。了解了巴菲特选择股票的12条标准，接下来我们进入第二部分内容，如何建立投资组合。很少有人只买一只股票，因为这样波动大，风险大。优秀的投资者呢，都会建立一览则投资组合，从而获得收益与风险的平衡。

常见的投资组合管理方法有主动管理和指数投资。主动管理一般是华尔街基金经理的常用策略，他们会经常买入，卖出大量不同的股票。这些投资经理啊，试图预测股票未来几个月的表现。希望在每个季度末都有好的表现，客户就会高兴。这样他们才能保住自己的职位。与主动管理相反，指数型投资不去选择具体股票，而是根据某项指数来买入与指数配置相同的股票组合。在美国主要是标普500指数，在中国呢有沪深300指数。巴菲特认为，对大多数人来说，在主动管理与指数投资之间还有一个

中间选择。既不需要花费很多精力，又比直接投资股票组合更稳健，那就是购买指数基金。这种基金的走势与股市的趋势是一致的。投资时主要参考某项股市指数，比如沪深300指数基金，它的主要配置依据就是沪深300指数。购买指数基金波动比股票小。相对来说风险小些。巴菲特说，投资指数基金比主动管理更有效果。这看上去啊，就像是在挑衅专业投资经理的权威。

于是，就发生了一场著名的赌约。2007年，巴菲特向对冲基金行业发出挑战，他打赌说。从2008年1月1日至2017年12月31日的十年期间。标普500指数的业绩表现会胜过对冲基金的业绩表现。对冲基金就是主动管理型的基金。一个华尔街的基金经理接受了巴菲特的赌局挑战，他确定了五只对冲基金，预计他们会在十年内超过标准普尔500指数。2018年，巴菲特在公开信中揭晓了赌局的答案。在过去十年中，标准普尔500指数累计上涨了125.8%，平均年收益达到8.5%。而那位基金经理管理的五只基金表现最好的累计只上涨了87.7%。平均年收益为 6.5%。表现最差的仅增长了2.8%。平均年收益仅为0.3%。这场赌局，巴菲特赢了。他用这场赌局证明了投资指数基金是大多数投资者的明智选择。不过呢，仍然有一些投资者不满足于指数基金投资，希望获得更高收益。

对此，巴菲特提出了另一种投资组合，管理法集中投资。意思就是挑选几只长期能产生超越平均水平回报的股票。将资金大量投资在他们身上。在遭遇短期市场波动时，忍耐坚持。这套方法呀分为四个步骤设计，一些简单的计算，需要你集中注意力来听。第一步是计算跑赢市场的概率。对投资组合中的任何一支股票都应该考虑一个问题，长期而言，我选择的这只股票能否跑赢大市？如果跑不赢大市，那就买指数基金，不需要再花力气折腾了。巴菲特在斯坦福演讲时。举了雅培公司的股票做例子。他说。如果我遇到一个机会，有90%的可能赚三美元，同时呢，有10%的可能亏九美元，那么。用概率的计算方法，把90%乘以三美元减去10%，乘以九美元。也就是用可能盈利的2.7美元减去可能亏损的0.9美元。从数学上看，有1.8美元的钻头。

同时，还需要考虑时间维度。如果当时雅培的股价是每股27美元，那么用1.8美元除以27美元，潜在的回报率是 6.6%。如果整个回报周期是一年，那么年化回报率为 6.6%。这样的回报率是低于美股指数基金的年盈利水平的，不值得投入。巴菲特总结的这一计算投资回报率的方法，可操作性很强，也具有相当的准确性。集中投资的第二部是等待时机。当你喜欢的股票股价低于内在价值时，就是买入信号。许多股票

都需要等待，比如巴菲特从小到大就爱喝可口可乐，而且一直在观察这家公司。但一直到1988年他才购买股票，怎么回事呢？可口可乐是世界上最大的饮料公司，在全世界200多个国家销售超过500种饮料。按照巴菲特的标准，这家公司生意模式简单，有较宽的护城河，在比较长的历史时期内都稳定盈利。不过，上世纪70年代，可口可乐麻烦不断，从虐待工人到环保丑闻层出不穷，而且当时的管理层主张多元化进行各种投资，利润率不高。1980年公司新管理层上台，专注于扩大饮品市场，同时削减成本优化内部流程中的各种问题。新管理层上任后的第一年，利润率达到13.7%，到1988年巴菲特买入可口可乐股票的那一年，利润率已经攀升至创纪录的19%。也是在这个时期，这家公司的净资产回报率指标不断升高。

从20%攀升到31%。从业务管理层，再到财务指标，可口可乐的计划引起了巴菲特的高度关注。1998到1999年，巴菲特对这家公司进行估值。得出的结论是。可口可乐的价值在207亿美元到483亿美元之间。而当时他的市值仅有150亿美元。于是在1988年。巴菲特大举买入了这家市场价格处于低谷，但盈利状况非常乐观的公司。仅仅十年，巴菲特投资到可口可乐的10.23亿美元就变成了116亿美元。好来看集中投资的第三个步骤，根据信息及时调整组合。当你投资了几只股票以后，你需要对这些公司保持长期关注，要谨慎的观测公司本身发生的情况。比如，公司管理层是否开始瞎搞，公司财务决策是否有变化？行业里是否出现了新的竞争对手？如果这样，原来评估的可能性就应该进行相应调整，投资组合也要变化。趋势好的时候呢，加仓形势变坏时，则可以适当的减少投资。在历史上，很多公司都出现过这样的转折时刻，比如腾讯公司。

2011年推出了微信以非常快的速度流行，成为人们社交的基础工具。如果你在当时选择加仓腾讯，到现在已经是几十倍的回报了。还有一种情况是发现新的公司与恰当时机。把某只新股票加入到投资组合中，这时候你应该把新机会与当前组合进行比较。比如，你当前投资组合的年化收益率在20%左右。你发现了一只新股票。经过认真的研究与判断后，预计年化收益率会超过目前的组合的平均水平，那么你就应该适当的改变投资组合。集中投资的第四步是决定投资数量，在这里，巴菲特提醒投资人要非常注意两点。第一，不要all in。意思是说，在日常生活中，几乎没有哪一项投资能确定100%成功。所以相应的。投资永远也不要把全部身家都压上。第二是谨慎使用杠杆。所谓杠杆，简单理解就是借钱来投资。格雷厄姆和巴菲特都特别反对借钱投资股票。

他们也反对从交易所融资。因为当股票下跌时，交易所需要你追加保证金，这个时候其实是市场最困难的时刻，也是你最缺钱的时候。如果能再坚持一段时间，你会等到光明的结局。当为了还钱，你常常需要割肉清仓。对投资者来说，不仅不划算，风险也非常大。讲完了挑选股票与建立投资的方法，最后来看看如何成为一个理性、耐心的长期投资者。巴菲特认为。成功的投资不要求有高智商或在商学院接受高等教育。但要有理性的性格。具体来说，就是回望过去，总结现在，分析若干可能情况，最终做出抉择的能力。巴菲特的合伙人芒格说。在我哈佛法学院的班上，有数以千计的同学，我熟悉所有的尖子生，但他们中没有一个能像巴菲特那样，大脑如同超级理性的机器。不过。要保持理性并不容易。因为人呢，天生就具有许多心理上的偏误。

这些偏误很容易让我们在投资中犯错。因此。要做好投资，就需要学一些心理学知识，克服这些心理偏误。在巴菲特小时候啊，他就体会过这种心理偏误带来的不良影响。11岁那年，巴菲特和姐姐多丽丝一起，用攒下的钱以38美元的股价买下六股城市服务优先股。几个月以后，股价跌到26.95美元，下跌30%。在投资之前，巴菲特做了不少功课和分析，因此不慌然而。姐姐想着投资上的亏损，每天都来唠叨弟弟，后来等股票回升到成本价时，他们的投资终于安全了。巴菲特将他们卖出，赚了点小钱，接下来股价难以置信地飙升到200美元每股。巴菲特从中学到了两条重要教训，第一，耐心非常有价值。第二，尽管股价的短期波动对公司价值没什么影响，却会引起投资人巨大的情绪不是。在股市当中，巴菲特姐姐的案例遍地都是。人类天生有四种常见的心理偏误，只有克服，他们才能成为理性的投资者。第一种偏误是过度自信。心理学家做过许多调查。

请被调查者描述一下自己的驾车水平，结果绝大多数人都会说自己的水平超越平均。在另一个案例中，90%的医生认为自己能准确的诊断出肺炎，而实际上这个比例只有50%。过度自信是引发失误的根源，是交通事故、医疗事故频发的重要原因，在投资中也是如此。投资人常常高估自己的能力和知识。对于那些他们认为是正确的信息，他们就相信与此同时，刻意忽略相反的信息，此外。他们只是评估容易得到的信息，而不去努力了解自己不知道的东西。投资人经常拥有一种优越感。相信自己具有更好的信息来源，因此也就可以更聪明地战胜他人。在巴菲特看来，每个人都有自己的能力圈。别觉得自己什么都懂，选定少数行业和少数公司长期研究，才有可能发现好股票。第二种心理偏误是过度反应偏差。科学家的研究指出，人们往往对于坏消息反应

过度，对于好消息反应迟钝，因此如果短期的财务表现不佳。人们会不经过仔细考虑就快速做出过度反应，由此。股价不可避免地受到影响。理查德泰勒是行为金融学届最重要的人物之一。

主要研究投资者的不理性行为。在泰勒看来，大多数投资者如果不看每月的投资收益，会有更高的投资回报率。为了证明这个观点，派了做了一个简单分析。他将纽交所所有的股票按照过去五年的表现进行排列，挑出35个表现最优的和35个表现最差的，组成一个70只股票的模拟组合，然后他跟踪该组合五年发现。那个最差组合在40%的时间里领先于最佳组合。也就是说，即使你买了最佳组合，他的表现经常波动，会遭遇挫折。如果你看到股价大跌，无法抑制住过度反应的情绪，就会失去获得巨大回报的机会。第三种心理偏误是厌恶损失。心理学家发现，人们对于同等数量的损失和盈利的感受是不一样的。损失所带来的痛苦是盈利带来的喜悦的两倍到两倍半。简单来讲，如果你掉了100元钱，这种痛苦的强度大概是你意外捡到100元钱的喜悦的两倍。把这条理论运用在股市上，就意味着投资者在遭遇损失时，痛苦的感受会非常明显。当股价下跌而且公司遭遇危机时。人们一直不卖出股票。因为一旦迈出了，这种损失，会带来巨大的心理伤害。

他们只是模糊的希望有朝一日能等到翻身的时候。结果，这带来了更大的损失。第四种心理偏误是从众效应。许多人呢，喜欢跟风。看到别人在买什么股票，或者听到一些小道消息，就盲目投资。这样做投资亏损是不可避免的。在投资中需要不断提醒自己克服以上四种心理偏误，这样才能成为理性的投资者。在理性之外，投资者还应当培养耐心。根据诺奖得主卡尼曼的研究，人类的思考分为快思考和慢思考。要想在投资中保持耐心，就要摒弃快思考，养成慢思考的习惯。快思考是指简单、直接、快速运行的思考过程，不花太多时间，无需使用太多的知识。比如，当我们计算一个企业的市盈率时，就在使用快思考。慢思考呢，是指对事实知识反复考察，经过周密研究得出结论的思考过程。一般来说，慢思考需要较长的时间，比如几天、几周，甚至好几年。当投资者慢思考时，他会沉下心来了解更多的信息。

这些信息包括竞争优势、管理层理性配置资产的能力、公司的真正市场价值等等。甚至要实地调研企业，了解消费者、竞争对手的看法。为了让慢思考达到最佳状态。必须花时间去推敲，甚至沉思冥想。巴菲特就是慢思考的典型案例。第一部分提到的12条选股准则需要花大量的时间和精力才能得出答案。自从上世纪80年代开始，巴

菲特的公司就开始通过年报向股东披露公司的投资项目。沃伦，巴菲特还会在年报中通过各种案例和故事来向股东解释投资中应当注意的事情。这些方法帮助了无数投资者。他们中的很多人都借此实现了财务自由。而巴菲特本人到今年已经88岁了，依然活跃在工作岗位上，从事投资工作。每年为股东盈利数百亿。