MBO前后的财务指标比较

张裕MBO前后财务指标的比较

一、综述

我们根据反映上市公司盈利能力、经营效率与成长能力的多期相关财务指标, 比分析张裕A公司MBO后在经营、偿债及资产管理等各方面的变化趋势, 并按MBO时间和转让股份的不同分类考察上述指标的情况财务指标的选择。我们针对于杜邦分析体系，把上市公司会计报表信息中可以量化的、体现公司经营业绩的主要体现在盈利能力、偿债能力、资产管理能力和成长能力四个方面。基于张裕A公司公开财务报表提供的财务数据,研究过程中, 主要考察张裕A公司的各类财务比率均值, 分析变化趋势。同时, 为了进一步考察上市公司MBO时间、持股比例对经营绩效的影响, 我们把张裕A公司的财务比率进行同行业的比较，分析其所处的行业位置，横向比较各类指标，相对客观的得出张裕A的经营状况和盈利能力。

二、财务指标选择与意义

企业绩效评价的重点在于评价其经营状况与财务状况等内容，反映企业经营状况和财务状况的指标一般包括盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力等方面。我们基于上市公司传统的杜邦分析方法作为基础，分别选取了以下财务指标作为分析对象( 如表1 所示) ，同时我们以发生MBO的年份作为0点，分别研究其前后各年的相关财务指标，进行纵向的年度数据对比，进而描述出张裕A在MBO前后的发展趋势。

表1 张裕A公司绩效评价指标体系

三、主要指标分析

（一）盈利能力的变化趋势

我们利用公司的净资产收益率、主营业务利润率和每股收益来描述张裕A的盈利能力在MBO前后的变化趋势。其相关财务数据见表2。

表2 盈利能力变化趋势表单位：（%）

我们以MBO完成的年度为界分别探讨在两阶段的盈利能力。根据以上的表格数据可以看出张裕A公司的每股收益、净资产收益率和主营业务收益率在2001年和2002年期间呈现下降趋势，而在2003年之后公司的盈利能力不断增加；其中每股收益的变化程度最高，尤其是公司在MBO后（2005年）的股利盈余增长高达54%，之后几年的每股收益增长率也分别是9.1%、44%、40.4%、25.8%和27.1%。在净资产收益率和主营业务收益率方面上，张裕A公司也在MBO 后得到了快速的发展，在2005年净资产收益率的增长幅度达到了40.9%。我们认为，公司在MBO后能够充分发挥自身存在的经营效率，说明了MBO后的张裕A公司在盈利能力得到了快速的增长与发展。具体增长幅度见图1-1和1-2所示。

图1-1 每股收益的增长变化趋势

图1-2 净资产收益率和主营业务收益率的增长变化趋势

（二）营运能力的变化趋势

我们根据公司的应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率来分别反映公司的营运能力。我们收集张裕A公司在2001年至2010年的相关财务数据综合考虑公司在MBO前后的变化趋势。其相关的财务指标数据见表3。

表3 营运能力变化趋势表单位：（%）

根据表3我们可以看出公司在2001-2010年期间其营运能力不断的增加，整体而言，张裕A在最近10年期间的经营状况是逐年变好，企业营运资产的效率与效益逐年提高。具体而言：

（1）应收账款周转率说明一定期间内公司应收账款转为现金的平均次数，一般来说，应收账款周转率越高越好,表明公司收账速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力强。在上表中张裕A公司的应收账款周转率不断提高，尤其是MBO完成的当年，公司的增长幅度高达69%，并且在今后的发展过程中公司的应收账款周转率也分别是33.6%、66.5%、18.2%、11.1%和8%，这说明公司在MBO后经营效率和效益的发展比较迅速，具体增长幅度见图2所示。（2）存货周转率用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。因此，提高存货周转率可以提高企业的变现能力。从表3我们可以看出张裕A在最近10

年期间存货周转率呈现有波动性的下降趋势，但整体而言，在MBO前后的几年中公司的存货周转率的波动性并不大。（3）总资产周转率综合反映了企业整体资产的营运能力，资产的周转次数越多，表明其周转速度越快，营运能力也就越强。从表3中我们发现公司在MBO的完成的年度总资产周转率快速增加了23%，在随后的几年中也得到了不同程度的提高。但由于2008年的经济危机，张裕A的总资产周转率有所下降，但下降的幅度并不大，并且，随着经济的复苏，相应的经营能力也会随之提高。综上所述，张裕A在2001-2010年期间经营能力不断的提高，但公司在MBO后几年经营效率增幅较大，并且

图2 应收账款周转率变化趋势

（三）发展能力的变化趋势

我们依据公司的营业收入增长率、净利润增长率和总资产增长率来分别反映公司的发展能力。我们收集张裕A公司在2001年至2010年的相关财务数据综合考虑公司在MBO前后发展能力的变化趋势。其相关的财务指标数据见表4所示。

表4 发展能力变化趋势表单位：（%）

根据表4我们可以看出公司在2001-2010年期间其发展能力变化的幅度比较显著，整体而言，张裕A在最近10年期间的经营状况是逐年变好，企业营运资产的效率与效益逐年提高。具体而言：（1）营业收入增长率整体上处于上升趋势，尤其是张裕A公司在MBO完成之后的2005年，营业收入增长率达到了32.8%，在之后的各年中营业收入有所下降但基本增长率在20%左右，明显高于张裕A公司在MBO之前的营业收入增长率，具体营业收入增长率见图3。（2）

净利润增长率和总资产增长率在近10年期间同时处于增长的趋势之中。净利润增长率在2005年增长率表现的最为突出高达53.2%，表明在MBO后公司有明显的持续发展能力；总资产增长率在张裕A公司MBO前后的有显著的差异，在2005年之前公司的平均增长率仅为7.7%，而随着公司MBO之后，平均总资产增长率达到了18.7%。具体公司的净利润增长率和总资产增长率见图3所示。

图3 张裕公司发展能力的变化趋势图

从图中我们发现张裕A公司在MBO后各项指标均出现快速增长的趋势，尤其是在公司MBO 完成的2005年，净利润增长率和营业收入增长率达到了近10年增长幅度的最高值。但由于2008年后的金融危机的影响公司的增长幅度有所缓慢。因此，我们认为：管理层MBO有利于公司的经营效率的提高和公司效益的增长。

（四）偿债能力的变化趋势

我们利用公司的流动比率、速动比率和资产负债率来描述张裕A公司的偿债能力在MBO 前后的变化趋势。其相关财务数据见表5。

表5 偿债能力变化趋势表单位：（%）

根据表4我们可以看出公司在2001-2010年期间其偿债能力变化的幅度比较显著，整体而言，张裕A在最近10年期间的偿债能力指标逐渐趋于合理性，企业营运资产的效率与效益逐年提高。具体而言：（1）流动比率是用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。一般而言，流动比率的基准值为2，即流动比率保持在2的水平上比较合理，这样既可以保证公司有充裕的流动资产偿还债务，同时能够有效提高资产的利用效率，尽可能的减少企业滞留的资金，使资金进入生产和经营环节为企业带来效益。张裕A公司在2001-2010年流动比率逐年降低，同时在基准值之上，说明公司的资金结构趋于合理，既保证了公司自身的偿债能力又有效的提高了资金的盈利能力。（2）速动比率和资产负债率在MBO前后有显著的变化，一方面速动比率逐年下降，资产负债率逐年上升，但公司的仍有较好的偿债能力，另一方面两者保持在合理的水平上，能够提高资产的经营和营运水平，增加公司的效益。具体偿债能力变化趋势见图4所示。这说明张裕公司在MBO完成后资本结构逐年趋于合理，有效利用了债务杠杆，增加了公司的效益。

图4 偿债能力变化趋势图

（五）行业指标对比分析

我们根据张裕公司所处的行业，查找了我国市场中相关企业，并对张裕公司与其他相关企业进行类别指标的分析，确认张裕A 公司所处的行业水平；进行横向比较，确认张裕的市场位置。我们依据证监会规定的行业分类标准，根据张裕公司所处的C05行业，找到了相关的3家企业，分别为新天国际（600084）、古越龙山（600059）以及通化葡萄酒（600365）。这几家企业分别是我国葡萄酒行业领先的企业，能够充分代表我国该行业的水平。根据该行业的相关财务指标观测张裕公司的财务指标的优劣。

基于上述的财务分析，我们分别研究这4家公司的净资产收益率、应收账款周转率、营业收入增长率以及资产负债率作为公司盈利能力、营运能力、发展能力和偿债能力的财务指标，其计算公式见上述表1所示。其具体的指标对比见表5与表6所示。

表5 张裕与行业间的盈利能力对比分析

通过表5我们可以看出张裕盈利能力在行业中是领先的。具体而言，张裕公司的每股收益、净资产收益率和营业收入增长率明显高于其他行业公司，说明张裕有显著的盈利能力。具体的收益对比见图5、6、7所示。

表6 张裕与行业间的发展能力对比分析

0.511.522.533.544.5流动比率速动比率资产负债率

波动是比较平缓的，整体上处于平稳上升的趋势。而行业中其他公司的营业收入增长率、净利润增长率和总资产增长率的波动较大，不平稳，这说明张裕在行业中的稳定性很高，有持续的发展能力，具体发展能力对比见图8、9、10所示。

图5 张裕公司与行业间的每股收益对比分析

图6 张裕公司与行业间的净资产收益率对比分析

图7 张裕公司与行业间的营业收入收益率对比分析

图8 张裕公司与行业间的营业收入增长率对比分析

图9 张裕公司与行业间的净利润增长率对比分析

图10 张裕公司与行业间的总资产增长率对比分析