中国市场汇率变动与股票市场价格波动的相关性研究_陈静
2008-1244(6) 北京师范大学学报(自然科学版)
Jo urnal of Beijing N or mal U niv ersity (N atural Science)
645
中国市场汇率变动与股票市场价格波动的相关性研究*
陈 静 李汉东-
(北京师范大学管理学院,100875,北京)
摘要 采用向量自回归V AR 模型及协整检验等时间序列分析方法研究2005年人民币汇率制度改革后汇率变动与国内A 股股票市场价格变动的关联效应,选取2005-07-21)2007-10-30间美元兑人民币汇率、上证综指及深证综指的日数据进行分析.结果发现我国外汇市场汇率变动与A 股市场股指波动存在一定的正相关关系,汇率与A 股市场股指波动均会受到前期汇率及其自身滞后项的较大影响,二者之间存在一种长期的均衡关系.
关键词 汇率;A 股股指;相关性;V A R 模型;协整检验
*国家自然科学基金资助项目(70771012)-通信作者
收稿日期:2008-06-23
外汇市场与证券市场是国际金融市场的两个重要组成部分,随着国际投资的证券化和多样化,汇率变动与证券市场价格波动之间的相关性影响日趋明显.2005年7月21日人民币汇率制度进行改革,人民币
汇率在一次升值2%上实行以市场供求为基础,参考一篮子货币浮动政策,外汇市场对证券市场的影响随着资本开放度的提高更为明显,在此背景下深入分析汇率变动与证券市场股价波动间的相关性及联动效应,对于我国金融市场稳定和健康发展有一定现实意义.国内外许多学者都曾对汇率变动与股票市场的关系进行研究
[1-5]
.在关于汇率变动与股价波动的相关性
研究中,许多学者在不同的市场上得到的结论是不同
的,一些学者研究发现在汇率变动与股价波动存在显著的正相关关系
[2-3,6]
,而另外一些学者则认为二者存
在的是一种负相关关系[7]
,还有一些学者研究认为汇
率变动与股市之间几乎不存在相互影响[8-9]
.
本文拟采用向量自回归模型(V AR 模型)及协整检验等时间序列分析方法对2005年人民币汇率制度改革后汇率变动与国内A 股股票市场价格变动的关联效应进行实证研究,探讨我国市场上汇率变动与股指波动间的关系.
1 模型及数据处理
向量自回归模型(VAR 模型)主要用于拟合和预测相互联系的时间序列系统以及分析变量间的因果关系.VAR 模型把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值函数来构造模型,其一般形式:y t =A 1y t -1+,+A p y t -p +B x t +E t ,t =1,2,,,T ,其中,y t 是k 维内生变量向量,x t 是d 维外生变量向
量,p 是滞后结束,T 是样本个数.若模型中变量间存在协整关系,可建立向量误差修正模型(VEC 模型),即含有协整约束的VAR 模型.譬如上式中的变量y t 均是I (1)时间序列且存在协整关系,则不包含外生变量的VEC 模型为
$y t = A ecm t-1+
E p-1
i=1
#
i
$y t-i +E i ,
其中ecm t-1= B c y t-1为误差修正项,反映了变量间长期均衡关系.其系数向量 A 反映了变量间均衡关系偏离长期均衡状态时,将其调整到均衡状态的调整速度.
本文数据来源于中国人民银行人民币汇率每日中间价公告的统计数据及清华大学中国金融研究数据库,选取2005年7月21日汇改日起到2007年10月
30日共计551个交易日为样本区间.考虑到汇率制度改革后虽由钉住美元转到钉住一篮子货币,但美元在货币篮子中依然占据很大比重,具有很大的代表性,因此本文以样本区间内的美元兑人民币的每日汇率中间价(记为变量{e t }),及沪深两市A 股收盘股指日数据作为样本数据,样本容量为551.为减少舍入误差,需对两市股指数据进行自然对数处理,即取沪深股指的对数形式(分别记作{ln h t }、{ln s t })作为估计对象.
2 实证分析
据样本数据,2005年7月21日以来美元兑人民币汇率及沪深两市A 股股指变化曲线走势如图1. 自图1可看出,自2005年汇率制度改革以来美元兑人民币的汇率变动一直呈现上升趋势,而伴随着人
民币的升值上证指数和深证指数也是处于震荡上升的状态.表1给出了3个变量的样本相关系数,表明沪深
646北京师范大学学报(自然科学版)第44卷
图1美元兑人民币汇率及沪深A股股指日数据图
股指的相关系数为01996,说明二者具有非常相似的波动性;同时汇率与沪深A股股指间的相关系数分别为-01989,-01984,由于我国汇率采取的是间接标价法,人民币的升值反而表现为标价的减少,因此变量e t 与ln h t,ln s t的相关系数虽为负,但表明汇率变动与股指波动间存在显著的正相关关系.
表1相关矩阵图
e t ln h t ln s t
e t 1.000000-0.989553-0.984641
ln h t-0.989553 1.0000000.996053
ln s t-0.9846410.996053 1.000000
3.1VAR模型估计为进一步考察汇率变动与股指波动间的关联效应,可建立一个VAR模型.通过ADF 单位根检验可知变量e t与ln h t、ln s t均为一阶单整变量,参照AIC准则确定模型的最优滞后阶数,建立一个VAR(3)模型,估计结果如下表2所示,其中有些参数是不显著的,可将这些参数不显著的项去掉.模型的3个方程调整的拟合优度均为
R2e
t
=
R2ln h
t
=
R2ln s
t
= 0199,表明该模型的拟合效果比较好.
表2VAR模型的估计结果(x?s)
e t ln h t ln s t
e t-10.927030?0.043110.152708?0.131760.102444?0.13952
e t-2-0.001303?0.05909-0.045182?0.18057-0.033733?0.19121
e t-30.061389?0.04333-0.181281?0.13241-0.118357?0.14022
ln h t-1-0.005837?0.035170.947452?0.10748-0.240813?0.11381 ln h t-20.016181?0.05355-0.205322?0.16364-0.085628?0.17328 ln h t-3-0.020952?0.035060.259144?0.107160.348502?0.11347 ln s t-10.008783?0.033050.014281?0.10102 1.229352?0.10697 ln s t-2-0.042369?0.051850.168518?0.158460.013812?0.16780 ln s t-30.038085?0.03309-0.206346?0.10111-0.278392?0.10707 C0.153045?0.094140.722548?0.287700.446935?0.30465 R20.9991950.9990060.999061
修正后的R20.9991810.9989900.999045
极大似然函数值2074.4391462.2601430.876 AIC值-7.534449-5.300219-5.185678
运用格兰杰因果检验发现汇率与股指之间的因果关系如表3,检验结果发现在5%的显著性水平下无法拒绝e t是ln h t的Granger原因、ln h t是ln s t的Gr anger原因的假设,说明一定意义上汇率的变化会引起沪指的变化,而由于我国沪市股票市场对于各种冲击的反应都比较敏感,反应在Ganger因果关系上即表现为沪指的变化会先于深证指数的变化.
表3格兰杰因果检验结果
项目观测量F P
ln h t不是e t的格兰杰原因548 1.865310.13438
e t不是ln h t的格兰杰原因548 3.318770.01966
ln s t不是e t的格兰杰原因548 1.505150.21221
e t不是ln s t的格兰杰原因548 2.182890.08906
ln s t不是ln h t的格兰杰原因548 2.051950.10560
ln h t不是ln s t的格兰杰原因548 6.793000.00017 3.2协整检验1987年Eng le和Granger提出协整理论和方法,指出2个或多个非平稳序列的线性组合可能是平稳的,这种平稳关系可被解释为变量之间存在长期稳定的均衡关系.检验协整关系的方法有2种: 1)Eng le和Grang er提出的基于协整回归方程残差项的两步法平稳性检验;2)Johansen提出的基于VAR 的协整系统的检验.在实证研究上,国内外许多学者关于汇率与股票市场间是否存在协整关系的研究得出许多不同的结论,至今无法达成共识.为考察我国外汇市场与股票市场间是否存在这种协整关系,本文拟采用上述2种方法对变量进行协整检验.
1)用两步法进行协整检验:首先,对三变量做最小二乘回归:
e t=c+B1ln h t+B2ln s t+u t.
然后,对回归后残差进行单位根检验:
u^t=^e t-B1ln^h t-B2ln^s t.
结果显示:在5%的显著性水平下拒绝存在一个
第6期陈静等:中国市场汇率变动与股票市场价格波动的相关性研究647
单位根的原假设,即残差序列是平稳序列.依据两步检
验法,结果表明三变量之间是存在协整关系的.
2)Johansen多变量协整检验方法:检验允许数
据有线性趋势,协整方程中有截距项、无趋势项,通过
建立迹统计量来确定各变量之间的协整关系.检验结
果如表4,在5%显著水平下,无法拒绝存在一个协整
向量的原假设,即认为三变量间存在长期的均衡关系.
表4J ohans en协整检验结果
原假设特征根迹统计量5%显著性
水平临界值
P
0个协整向量*0.02722030.5561129.797070.0408至少1个协整向量0.01923315.4329815.494710.0511至少2个协整向量*0.008703 4.790340 3.8414660.0286 *表明在5%的显著性水平下拒绝原假设.
检验结果显示,在5%的显著性水平上3变量间存在一个标准化的协整关系为
e t=-01306ln h t-01033ln s t.
以上2种方法的协整检验结果均显示,汇率与沪深股指间存在长期均衡关系,这种相关关系是正向影响的(汇率的上升表现为标价的下降,因此负号恰说明汇率与股指对数间的正向关系),且汇率对上证股指弹性系数明显大于深证股指的弹性系数.
继而,建立向量误差修正模型(VEC模型),模型的拟合结果如下:
D(e t)
D(ln h t) D(ln s t)=
-01001
01004
01004
+
-01004
-01083
-01061
ecm t-1+
-01053-010******* 01219-010******* 01144-0123801251
D(e t-1)
D(ln h t-1)
D(ln s t-1)
+
-010*******-01036 01175-0123801193 01112-0131701257
D(e
t-2)
D(ln h t-2)
D(ln s t-2)
+
E1t
E2t
E3t
.
其中误差修正项
ecm t-1=e t-1+01306ln h t-1+01033ln s t-1-101418,它反映了3个变量间的长期均衡关系.当短期内变量出现暂时的偏离均衡的状态时会随着时间的推移逐渐回到原来的均衡状态,而方程中误差修正项系数阵-01004
-01083
-01061
反映了当偏离长期均衡状态时将其调整回
均衡状态的调整速度.而方程中作为解释变量差分项的系数则反映各变量的短期波动对因变量的短期变化的影响.
3.3预测为检验所设模型的拟合效果,故使用样本内预测的方法,利用上述VEC(3)模型分别生成2006-10-30)2007-10-30的汇率、上证综指和深证综指的静态预测值,将预测值与实际值进行对比,模型的拟合效果如图2所示:拟合结果表明用上述所设模型对汇率变动和股指波动的拟合效果比较好,该模型一定程度上可用来预测我国市场汇率和股指的变化.
图中曲线深色部分为预测曲线与实际曲线叠加的效果.
图2汇率、沪深股指的静态预测效果图
3结论
本文研究结果发现:
1)我国外汇市场汇率变动与A股市场股指波动存在一定的正相关关系,正如一些学者的理论和实证研究结果表明,一国货币汇率的变化的确可以通过一些途径影响到该国的股市,如果货币升值,同时市场对
648北京师范大学学报(自然科学版)第44卷
该货币存在继续升值的预期,一般情况下以这种货币计价的资产也会升值.本文的实证结果同样证明了这样的理论:人民币的升值导致了A股市场股价的上升;同时本币计价的资产价值的上升同时也刺激了人民币汇率的升值.
2)汇率与A股市场股指波动均会受到上一期汇率及其自身滞后项的较大影响,汇率波动对A股市场价格波动有明显正向传递关系,A股市场价格波动对汇率波动则有着较弱的负向传递关系,汇率与A股市场的传递机制具有一定的不对称性.
3)我国沪深两市A股市场有相近的波动性,而在汇率变动与股票市场间存在着长期均衡关系,且汇率对上证股指的影响明显大于对深证股指的影响.
基于上述对美元兑人民币汇率与A股市场的实证分析,本文认为中国的汇率变动与证券市场间是存在一种长期的影响关系的,但这种传递机制并不完全.在我国完善外汇体制改革、规范国内金融市场发展的关键时期,必须时刻注意外汇风险的防范,采取严格措施避免国际投机资金大量流入证券、外汇等易产生泡沫风险的行业,提高我国股市的抗风险能力.
4参考文献
[1]A gg arw al R.Ex change r ates and sto ck prices:a study o f
U.S.capital market under flo ating ex chang e rates[J].
A kron Business and Eco no mic Review,1981,12:7
[2]Solnik B.U sing financial pr ices t o test exchange r ate
models:a no te[J].Jo ur nal of F inance,1987,42:141 [3]Soenen L A,Hennigar E S.An analysis o f ex chang e
rat es and stock pr ices:the U.S.ex per ience betw een1980 and1986[J].Akr on Business and Economic Review,
1988,19(4):7
[4]M o hsen Bahman-i Oskooee,Ahmad Sohrabian.Stock
prices and the effective ex chang e rate o f the do llar[J].
A pplied Economics,1992,24:459
[5]Ba rtov E,Bo dnar G M.F irm valuation,ear ning s
ex pectatio ns,and the ex chang e-rate exposure effect[J].
Journal o f Finance,1994,49:1755
[6]Cho w E H,L ee W Y,Sto lt M E.T he ex change rat e r isk
ex po sur e o f asset r etur ns[J].Journal of Finance,1997,
70:105
[7]A pt e P G.T he inter relationship betw een stock markets
and the for eign exchang e market[J].P rajnan,2001,XX
(1):17
[8]高海霞,陈建超,何鲁冰.汇率波动于证券市场价格波动
的传递机制[J].统计与决策,2007,22:108
[9]吕江林,李明生,石劲.人民币升值对中国股市影响的实
证分析[J].金融研究,2007,6:23
[10]汤艳.人民币升值对我国股市的影响[J].财会月刊(理
论),2007,11:87
[11]张碧琼,李越.汇率对中国股票市场的影响是否存在:
从自回归分布滞后模型(A RDL-ecm)得到的证明[J].
金融研究,2002,7:26
[12]邢毓静.证券市场与外汇市场互动关系及宏观政策选择:
从B股向境内居民开放谈起[J].当代财经,2001,5:36
RELATIONSHIP BETWEEN EXCHANGE RATES FLUCTUATIONS
AND STOCK PRIC E VOLATILITY IN CHINA
CH EN Jing LI Handong
(Sch ool of M anagem ent,Beijing Normal University,100875,Beijin g,Chin a)
Abstract This paper attem pts to examine relationship betw een RM B ex chang e rates and stock pr ices in Chinese market by using vector auto-r eg ressio n m odel,cointegration and standard Grang er causality test.Daily data for the exchange rate per dollar into RMB,the integ rated indexes of Shanghai and Shenzhen A-shares are adopted for perio d fro m July21th2005to Oct.30th2007.Data indicated a sig nificant po sitiv e relatio nship betw een exchange r ate and stock price.T he VAR m odel is better at forecasting co relation betw een these two markets.Vo latility of ex change rate is largely affected by its lag term w hile vo latilities of A-shares are affected by lag ter ms of bo th the ex chang e rate and themselves.In the long-run,there is a cointegr ation relatio nship betw een exchange r ate and stock pr ice in the Chinese market.
Key words RM B ex change rate;stock price;relationship;VAR m odel;co integ ratio n
人民币汇率影响因素相关性分析及趋势预测
人民币汇率影响因素相关性分析及趋势预测 摘要：中国人民银行在2005 年7 月21 日宣布人民币汇率制度的改革再次启动，且伴随人民币汇率的逐步市场化，人民币对美元汇率主要呈现稳定的升值趋势，而与此同时，人民币对其他主要货币的汇率则呈现有升有贬的状态。面对目前汇率波动的复杂情况，本文首先阐述了探究人民币汇率影响因素的重要性，继而说明了人民币汇率的四个影响因素分别为我国国内生产总值GDP、我国货币供应量M2、我国外汇储备量FER、我国居民消费物价指数CPI。接着本文对这些因素进行定性和定理的相关性分析，然后利用E-VIEWS拟合出较好的模型。最后对人民币汇率的趋势进行了预测。 关键字：人民币汇率；相关性；预测
目录 一、总论 (3) （一）研究背景及意义 (3) （二）创新之处 (4) 二、相关理论基础 (4) （一）购买力平价理论 (4) （二）利率平价理论 (4) （三）国际收支说 (5) （四）有效市场假说 (5) （五）货币主义学说 (5) 三、影响人民币汇率的因素 (6) （一）我国国民经济发展 (6) （二）货币供应量 (7) （三）外汇储备（FER） (8) （四）通货膨胀 (9) 四、人民币汇率影响因素的相关性分析及趋势预测 (10) （一）数据的选取 (10) （二）人民币汇率影响因素的相关性分析 (12) （三）人民币汇率影响因素的预测 (13) 五、人民币汇率走势展望 (15) 参考文献 (16)
我国央行在2005 年7 月21 日宣布人民币汇率制度改革再次启动以来，伴随着人民币汇率的逐步市场化，人民币对美元主要呈现出稳定升值趋势；而同时，人民币对其他的主要货币（欧元、日元、英镑等）的汇率则呈现有升有贬的状态。面对目前汇率波动的复杂情况，在现行汇率体制下对影响人民币汇率波动的主要经济因素进行深入分析，确定各主要经济因素与人民币汇率波动之间因果关系的强度，对于我国更好地形成人民币汇率市场化机制，进行新一轮汇率体制改革具有重要且现实的意义。本文从理论联系实际的角度出发，首先根据一般汇率决定理论分析出人民币汇率与其影响因素的相关性，然后运用具体数据对其进行了定量分析，最后根据前述分析初步判断了人民币汇率在2016 年的走势。一、总论 （一）研究背景及意义 自1973 年布雷顿森林体系解体后，越来越多的国家开始施行有弹性的浮动汇率制度。目前，美元、欧元、日元、英镑等主要货币之间的汇率也都时刻处在剧烈的浮动之中。伴随我国对外开放程度不断加深、对外经济依存度不断提高、经济国际化步伐不断加快，国际贸易额不断增长以及我国经济实力不断加强，国际上普遍开始要求我国更多的开放资本市场、货币市场以及要求人民币实现自由兑换。同时也随着国民经济的迅速发展，我国在国际经济对外活动中也扮演着越来越重要的角色，人民币正逐渐成为一种强势的货币，国际上的一些政治势力和经济团体也要求人民币升值在向我国施压。人民币一旦大幅升值，作为我国汇率价格接受者，金融机构或者企业的美元帐户极有可能缩水，出口贸易也同时会受到严重影响，我国目前拥有的38877亿美元的美元外汇储备存量和庞大的美元外债将受到国际汇率市场波动的影响而可能遭受损失，汇率风险显而易见。 在国际经济大背景下，并结合我国人民币汇率宏观经济情况，深入剖析我国人民币汇率波动的主要影响因素，能够正确认识人民币汇率的风险，并有效地解决目前我国人民币汇率水平的问题。剖析我国人民币汇率波动的主要影响因素的同时，也分析各主要因素影响我国人民币汇率变动的强度，为长期稳定发展我国汇率水平也提供有力的依据。本文从理论联系实际的角度出发，首先根据一般汇率决定理论分析出人民币汇率与其影响因素的相关性，然后运用具体数据对其进
中国股票市场与宏观经济相关性研究
龙源期刊网 https://www.360docs.net/doc/0616860195.html, 中国股票市场与宏观经济相关性研究 作者：佘伦 来源：《中国经贸》2016年第24期 【摘要】本文基于经济学中股票市场与宏观经济的周期理论，对中国股票市场与宏观经 济的相关性进行了研究分析。结果表明，中国股票市场与宏观经济存在一定协同性。 【关键词】股票市场;宏观经济;理论基础;实证分析;协同性 一、股票市场和宏观经济相关性的理论基础分析 理论上看，国家经济发展水平决定着股票市场发展水平，反过来，股票市场发展水平影响着国家经济发展状况，这在国外一些发达国家已经有体现。从欧美一些市场经济发展成熟的国家来看，其宏观经济发展趋势与股票市场走势基本保持一致，宏观经济政策调整对股票市场波动有一定影响，同时股票市场波动也影响着国家宏观经济政策决策。所以，很多国家将股票市场看作是宏观经济发展的先行指标，并以此为依据指导经济投资。股票市场与宏观经济的相关性理论主要体现在以下两个方面： 第一，宏观经济周期决定着股票周期，具体是通过上市公司、投资者等市场主体行为影响股票市场。以上市公司为例，其具备股票发行的权利，是股票市场交易的卖方。宏观经济环境对上市公司的经营业绩产生影响，而上市公司价值由其自身的经营业绩所决定。其中，股票代表着上市公司的自身价值。可见，上市公司若想提高自身的价值，就需要一个适合的宏观经济环境来发展、提高自身的经营业绩，最终影响股票价格，及其运行周期变化。当宏观经济从复苏转向繁荣时，国民经济发展处于上升阶段，此背景下的上市公司外部环境较之过去有所改善，货币供给、筹资环境相对宽松，市场需求量大，商品价格随之上升，上市公司经营业绩随之提升，从而提高自身公司的股票价值，股票市场价格进入上行通道。反之，当宏观经济从繁荣向衰退转变时，受整体经济环境影响，上市公司经营业绩转差，公司股票价值下降，导致股票市场价格进入下行通道。由此可知，股票市场随宏观经济变化呈现周期性变化，宏观经济周期决定着股票市场周期。 第二，股票市场作用于宏观经济。宏观经济周期决定股票市场周期，但股票市场并不是被动受宏观经济制约，对宏观经济运行有反作用力。市场经济下，股票市场是最重要的市场之一，其通过投资机制、融资机制等影响着宏观经济运行。以融资机制为例，根据通过马尔科·帕加诺提出的 AK 模型理论，股票市场是一个有效融资制度，它可以使储蓄资金向投资转化，达到内生增长的效果。而且，通过股票市场可以优化资金配置，提高资本边际生产率，对经济增长有一定的推动作用。 二、中国股票市场与宏观经济相关性的实证分析
中国股票市场交易数据相关关系实证分析
中国股票市场交易数据相关关系实证分析 摘要：本文从成交量、成交额和沪深两市综合指数三个变量出发，对中国股票市场交易数据的相关关系进行了实证分析。分析发现,以成交额为控制变量，成交量和综合指数是负相关关系。这个结论说明传统的量价关系分析是片面的。 关键词：量价关系负相关；成交额 一、引言 量价关系是研究证券市场的基本方法之一。我国很多学者利用量价关系对证券市场交易数据进行了实证分析。郑方镶，吴超鹏，吴世农（2007）研究股票成交量与股票收益率序列相关性的关系, 认为中国投资者存在过度投机交易行为[1]。翟爱梅，周彤（2011）采用经济学中的比较静态分析方法，得出股票成交价格的变化绝对值与成交量是同向变化，并进行了实证检验[2]。吴秋芳（2013），李双成（2006）等使用GARCH模型和BP神经网络对中国股市的量价关系进行了实证研究，认为成交量与股市波动性之间存在较强的正相关关系[3][4]。郭梁（2010），张小勇（2013）等通过高频数据研究了中国股市成交量与价格变化之间的关系，张小勇认为股指期货成交量与价格波动之间表现明显的正相关关系，郭梁认为低成交量对应反常负相关量价关系[5][6]。王立民（2014），于伟（2006），张博（2008）等对量价关系进行了协
整检验和Granger因果关系检验，认为价量之间存在长期协整关系和Granger因果关系，收益率对交易量有解释作用，但交易量对收益率没有显著的解释作用[7][8][9]。钱争鸣（2007），封福育（2008）等采用分位回归模型，认为量价存在显著的正相关关系[10][11]。王彩凤（2012）应用蒙特卡洛和贝叶斯估计，得出非预期交易量对股价的影响大于预期交易量[12]。 这些研究的共同特点，是只考虑了“量”和“价”两个变量，并且普遍认为量价之间是正相关的。个别文献中发现有负相关的情况，但归结为反常现象。在股票市场交易过程中，除了成交量和股价之外，还有成交额这一变量。应用成交量、股价和成交额三个变量，才能正确刻划股票市场交易过程。 本文用成交量、股价和成交额三个变量研究股票市场交易过程的相关关系。结果发现，以成交额为控制变量，量价之间是负相关的，这和一般量价关系结论相反。从成交量、股价和成交额三个维度研究量价关系，有别于传统的量价分析方法，是本文的主要创新点。 二、变量选取及数据处理 上海证券交易所数据开始于1990年12月27日，深圳证券交易所数据开始于1991年4月3日。由于初期的上市公司数量少，股市规模比较小，很不成熟，所以本文选取1995年9月之后的数据进行分析，共5365个交易日。数据来源于上海证券交易所和深圳证券交易所公开数据，通过交易软件下载。
股票价格波动的研究
股票价格波动的研究 I、问题重述 股票市场已经成为中国市场经济体系重要组成部分，股票市场能否健康发展是中国经济稳定发展的重要基础。股票市场在资源配置、信息传导等方面一直发挥着其独特的作用，具有重要的研究意义。 人们对股票市场进行了深入的研究，认为，股票的价格是随机波动的，这种随机波动是有规律的，而规律是变化的。纵观股票市场的走势，价格总是呈现剧烈的波动，交替出现波峰波谷、往来反复的特性。比如上海证券交易所的上证指数从2005年6月6日的998点一直上升到2007年10月16日的6124点形成波峰，之后一路下跌到2008年10月28日的1664点之后才转入上升，形成波谷。股票价格呈现上升-下跌-上升-下跌的周期循环走势。 一、试建立数学模型讨论股票价格的涨跌的周期性问题，可以选择中国证券市场任何一种股票价格指数（如上证指数、深证成指、创业板指，中证50等）进行讨论。 二、研究表明，股票价格的涨跌受到许多因素的影响，比如国家的政策（经济、财经等）、国家宏观经济状况、上市公司经营情况、交易者的交易行为、心理等。试建立数学模型分析上述因素对股票价格波动的影响。 三、传统经济学认为：商品的价格围绕价值波动。试抽取5只上海证券交易所或深圳证券交易所的股票，结合一、二两问，建立数学模型讨论这种波动，比如价值、波幅、周期、影响波动的因素等。 四、根据上述研究，写一篇短文，给新入市交易的交易者提供建议。 II、问题分析 2.1 股票市场价格及其波动性研究意义 作为反映市场所有信息的股票价格是研究的核心，尤其是对股票波动特征的研究，对于衍生工具定价、市场监管、价格预测及风险控制等一系列金融市场中的重要课题都占据了举足轻重的地位。 由于我国股票市场的发展历史较短，且一直表现出极大的不稳定性。管理层、投资者等各方均对我国股票市场价格波动程度及其变化规律的研究越来越感兴趣。 目前我国股票市场价格波动的研究成果数量较少且多停留在定性的层面。即使有部分研究者采用数量模型，也局限于单一方面，未形成系统性。因此，选取具有代表性的股票市场作为研究对象，并从理论到实证，单个模型至多个模型的对比分析，进行深入全面地系统研究，为更好地均衡股票市场格局、引导投资者理性入市、股票市场促进国家宏观经济健康发展、扶正政府在股票市场管理的功能定位以进行有效管理，具有现实的应用价值。 2.2 问题分析 问题一：股票的价格受到经济环境、国家政策等多方面因素的影响，具有很大的波动性，通过对过去20年的股价进行汇总，可以发现股价呈现峰谷交替的周期性变动。拟选定一种股票价格指数（如上证指数），建立适当模型研究股票价格涨跌的周期性问题；初步判断由于股价的相对不确定性，股价指数具有一定程度上的马氏性，可以选择建立马氏链模型，来对周期有一个判断，之后通过小
我国股票市场与宏观经济周期波动的相关性研究
我国经济周期波动与股票市场波动的关系分析 张贺 东北师范大学经济学院 2010级金融学 200920520 摘要：在成熟资本市场，股市周期和经济周期存在较强的相关关系，即“股市是国民经济的晴雨表”。通过实证研究发现我国股市的波动与经济周期的波动并不完全一致，其表现形式较为复杂，在主周期波动过程中又嵌套多个次波动周期，并且股市和经济周期的主波动周期长度也并不一致，这与西方成熟市场不完全吻合。本文简要分析了股票市场与宏观经济周期的波动相关性并给出相应的政策建议。 关键词：股市周期；经济周期；一致性 股市是国民经济的晴雨表,经济从衰退、萧条、复苏到繁荣的周期性变化,是形成股市周期的最基本原因,而股市的周期变化也反映了经济周期。这个结论在美国、日本等成熟资本市场已得验证[1]。但通过对我国证券市场指数（主要是上证指数和深证指数）和我国宏观经济周期波动观察，发现我国股市的波动与经济周期的波动并不完全一致。这可以从上证指数和深证成指的季度数据与我国季度GDP数据比较中看出,如图1和图2所示。1 由图1、图2可知，我国股票市场波动较为剧烈，且并不与宏观经济波动走向完全一致，有些时间段内出现严重的阶段性背离，说明我国股票市场经济晴雨表的作用尚未完全显现。本文旨在对股市周期与经济周期的相关性进行研究，并检验宏观经济是否对股票市场造成影响。 一、我国股市周期与经济周期互动关系的分析思路 在经济研究方面,谱分析方法被广泛用于确定经济变量的固定周期长度和研究两个经济变量之间的领先滞后关系。若要从整体把握我国股市周期和经济周期的互动关系,可使用谱分析法来实证。 （一）实证分析的方法的选择 由于选取了时间序列数据，因此使用谱分析方法进行分析。谱分析方法包括单谱分析和交叉谱分析两种具体形式,它们在不同领域有不同的作用。本文主要 1数据来源:《中国统计年鉴》(1991~2007)、国家统计局(www. stats. gov. cn)、大智慧操作系统。
汇率与股市的关系
汇率与股市的关系 摘要 汇率和股市的相互影响只是景上添花，而非扭转乾坤，而且两者发生影响需要在经济基础允许的条件下和其他因素不发生反向作用的前提下，才能有明显的表现。 前言 中国人民银行宣布，经国务院批准，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。截止2006年5月12日，美元/人民币：基准价800.62，比汇改前大约升值了3.26%。而近期中国股市也呈现多年未见的上涨态势，上证指数从2005年7月21日的1020.63点不断上涨，截止2006年5月12日，上证指数突破1600点大关，到达1602.83，为两年以来的最高点。作为经济社会的两大重要的经济元素，汇率和股市本身都反映了国民经济的走势，两者是否存在着密切的联系，本文试从一些经济现象中分析汇率与股市的关系。 一、理论研究 所谓汇率变动主要包含两方面内涵：一是汇率水平波动，二是汇率制度变动，本文所汇率变动是指汇率水平波动。 1、汇率变动对股市的影响 一般而言，影响证券市场价格的三种经济因素包括：一是宏观经济、产业发展状况、企业经营绩效等实体经济因素；二是利率、汇率、通货膨胀率和证券市场心理预期及行为等虚拟经济因素；三是资金与股票供求等直接影响资产价格变动的市场因素。第一类因素更偏重于影响长期的证券价格，资产价格围绕价值中枢波动，周期越长，价值回归趋势就越明显。而短期内证券价格波动取决于后两种因素，因为它们最终主要通过影响资本流动来影响市场变化。
而汇率变动通过三条途径影响证券市场： （1）汇率变动对股市环境的影响 关于汇率与股市关系的理论可分为两大类：一种是利用传统的经济学分析方法，得出汇率可以影响股市且这种影响是本币贬值将使得股市上升，这种分析方法的代表是商品市场分析法。另一种是在对有价证券分析的基础上，得出股市可以影响汇率并且这种影响为反向关系的结论，也即股市上升将使得本币升值，这种分析方法的代表是有价证券平衡论。 商品市场分析方法描述的汇率作用于股市的过程如下：汇率上升时，本币贬值，这将使得本国商品在国际市场上更有竞争力，进而促进出口的增加与进口的减少，这就意味着本国企业将有更多的国际市场与更好的盈利空间，从而使得上市公司的股价也随之向上。因此，从宏观角度来看，汇率波动对股市的影响主要取决于一国国际贸易在国民经济中的重要性与一国的进出口额的不平衡程度。同时，一国国际贸易的结构也将在很大程度上决定汇率变动对宏观经济乃至对股市的影响。 有价证券平衡论:本国货币升值------热钱流入------股市上涨------吸引更多热钱流入------加大升值压力。如外汇市场对本国货币形成升值预期，将在短期内吸引国际资本流入，以获得以本币计值资产升值的收益，导致证券资产价格上涨；并吸引更多国际资本流入，进一步加大升值压力，推动证券价格上涨。加上证券市场助涨助跌的特点，极易形成市场泡沫。反之，如果外汇市场产生本币贬值预期，则资本大量流出，造成证券价格剧烈波动，并加剧货币贬值。如果市场的上述预期因汇率制度变革而实现，那么这种预期将得以强化，推动汇率水平进一步上涨或下跌。 （2）汇率变动对相关上市公司的影响 本币贬值短期内可刺激出口，限制进口。同时，为避免本币大幅贬值，政府则会提高利率以支持本币汇率水平，公司经营成本就会上升，利润将会减少，特别进口型的公司受到的影响会比较大，其股价也会下跌；但对于出口型的公司反而构成利好。反之，升值则可提高本币购买力，降低进口成本，可以较低价格收
股价波动模型的研究
股价波动模型的研究 2015年4月14日
1.基础背景 1.1.我国股市的诞生 1984年，当时中国人民银行研究生部20多名研究生发表了轰动一时的《中国金融改革战略探讨》，其中第一次谈到了在中国建立证券市场的构想。 1984年11月18日，中国第一个公开发行的股票——飞乐音响向社会发行1万股，在海外引起比国内更大的反响，被誉为中国改革开放的一个信号。 1986年9月26日清晨，南京西路1806号门口被围得水泄不通，投资者蜂拥而至。当时在柜台交易的股票只有2家，飞乐音响公司总股本50万元，延中实业公司总股本500万元，总共只有550万元。开市第一天交易到16时30分收盘，共成交股票1540股，成交金额85280元。这一天对于中国资本市场来说是一个重要的日子，中国第一个证券交易柜台——静安证券业务部开张，标志着新中国从此有了股票交易。从静安证券交易柜台到上海证券交易所，中国的股市就此已经走了20年。 1990年11月20日，上海证券交易所成立，同年12月19日正式营业。 1990年12月1日，深圳证券交易所成立，且当日开业，为保险起见，前面加一“试”，又叫试营业。1991年7月3日，举行正式开业典礼。 当时的一位设计者的评论说道：“历史在为未来奋斗的时候总是高尚和纯洁的，当年设计者所构想的证券市场只有一个榜样——欧美，欧美股市是完全市场化的结果，是最精明的商人之间的活动，而中国的历史现实却决定了中国的股市一开始就带着太多的政府色彩。”这为后来的政策市以及国企圈钱埋下了伏笔。 1991年8月，中国证券业协会在北京成立。 1992年5月21日，上海股市交易价格限制全部取消，股市交易价格开始尝试由市场引导。仅仅3天，股票价格就一飞冲天，暴涨570%！其中，5只新股市价面值竟狂升2500%至3000%！ 1992年10月12日，国务院证券委员会及其执行机构中国证券监督管理委员会成立。全国人大也开始讨论要不要制定《证券法》。管理层开始实施以“打压”为主的监管。
中国股票市场与经济增长关系的实证研究
复旦学报(社会科学版)2001年第4期 FUD A N JO URNA L(Social Sciences)No.42001 中国股票市场与经济增长关系的实证研究 殷醒民谢洁 (复旦大学经济学院,上海200433;交通银行总行,上海200335) [关键词]股票市场经济增长资本化率 [摘要]股票市场发展与经济增长的相关性是经济增长理论中的新领域。多数的实证分析证实股票市场发展促进了经济增长。那么,我国股票市场的建立和发展是否有利于我国经济的增长呢?回归分析表明:我国股票市场规模的扩大、交易率的提高增加了国有单位的固定资产投资,加快了企业的技术进步,推动了我国经济更快的增长。因而,股票市场发展与经济增长之间有很强的正相关性。据此,我们可以认为股票市场发展是我国金融深化的重要环节,是中国经济持续增长的一股推动力量。 [中图分类号]F061.2;F12[文献标识码]A[文章编号]02570289(2001)04007 A Positive S tudy of the Relation between Stock Market and Economic Growth in China Yin Xing2min Xie Jie (College o f Econo mics,Fudan U niv ersity,Shanghai200433;Head O ffice,Bank o f Communications,Shanghai200335) Key Words:stock market,economic gro wth,capitalization ratio Abstract:The correlation between stock market development and economic gro wth is a ne w area in the theory of economic grow th.M ost positive analyses have proved that stock market development has promoted economic grow th.The question re mains w hether the establishment and development of China.s stock market are favorable to Its economic gro wth.As the regression analysis indicates,China.s e xpanding stock market and its growing transaction have helped to increase the fixed assets investment in S OEs,accelerated their technological advance and led to faster grow th of C hina.s economic grow th.There e xists a very close positive relationship between the tw o.In light of this,it is advisable to regard the development of the stock market as a key link in deepening our financial reform,and as an impetus to the sustained grow th of China.s economy. 股票市场与经济增长关系是经济增长理论研究中的一个新课题。当经济学家详细探讨了贸易与经济增长、金融中介与经济增长关系后,感到如何界定股票市场在经济增长中的作用是非常重要的,其目的是要揭示未来股票市场的发展前景和经济增长的潜力。对于股票市场尚未充分发展的许多发展中国家来说,假如股票市场与经济增长之间存在着正相关关系,那么,促进股票市场的发展就是显而易见的政策建议。 截至2000年3月初,我国股票市场的A股流通市值已达1060914亿元,在上海与深圳证券交易所上市发行A股的公司达到了929家。股票市场的规模和流动性指标与发展中国家以及发达国家相比,已经达到较高的水平。我国1993)1999年间A股流通市值与GD P的比率平均为01052,46 [收稿日期]2001110 [作者简介]殷醒民(1955)),男,浙江宁波人,复旦大学经济学院教授。 谢洁(1970)),男,江苏常熟人,交通银行总行。 96
汇率如何影响股市
汇率如何影响股市？ 外汇行情与股票价格之间有着密切的联系。一般来说，如果一国货币升值，股价就会上涨；反之，一国货币贬值，股价就会随之下跌。所以汇率的变动会给股市带来很大影响 汇率变动是如何对股票市场产生影响的 汇率水平是一国宏观经济基本面的反映，股票市场最能敏感地反映出一国经济的发展变化。 首先，汇率变动可以改善或限制上市公司的进出口状况，从而影响上市公司的经营业绩和二级市场公司股价的变化，尤其是进出口量大的外贸企业受其影响更大。 其次，汇率变动对国内经济的影响集中体现在物价上，并通过物价、国民收入间接影响国内股市。本币汇率下跌，刺激出口，限制进口，增加国民收入，物价水平上涨，诱导盈余资金流入股市；反之亦然。 再次，汇率变动还可以通过资本流动来影响股票价格。一国货币大幅度贬值，意味着投资者在该国的投资预期收益会减少，投资者会对整个金融体系产生怀疑甚至失去信心，很可能会从股市抽走资金，致使股价下跌；同时，为避免本国货币大幅度贬值，该国政府就会提高利率以支撑本币汇率。这样一来，公司经营成本会上升，利润就会减少，上市公司股票价格就会下跌。反之，通过高估本国货币的价值，提高本币的对外汇率，可以减少上市公司的生产成本，增加利润，上市公司股价就会上涨；同时也可以较低的价格购买国外企业，加速对外投资，这样上市公司资产价值提高，可以吸引更多的国际投资者购买该国公司股票，促使公司股价提高。 人民币升值将提高人民币资产价格 货币升值意味着以该货币计价的资产在全球范围内的价格上升，因此人民币升值将增加证券资产对于投资者特别是国际投资者的吸引力，同时在A股、H 股、B股等不同市场也有不同表现。 首先，如果不考虑市场的流动性和系统性风险，对境外始终持有以美元作为成本计价货币的投资者来说，投资于中国证券市场能够分享由于人民币汇率上升所带来的人民币资产溢价，并在短期内股价上涨的过程中获利。因此人民币升值预期的存在将使境外投资者增加对中国证券市场的投资比例。 其次，升值预期的影响在不同市场会有不同的表现。对于境外投资者来说，相对于B股市场，H股市场的资金流动更加便捷，投资风险和对上市公司的监
人民币汇率与外商对华FDI相关性的协整分析
人民币汇率与外商对华FDI相关性的协整分析 梁晶 宁波大学商学院，宁波（315211） E-mail: kikiliangjing@https://www.360docs.net/doc/0616860195.html, 摘要:本文在对汇率与FDI相关性分析的理论与实证研究的文献回顾，汇率影响FDI的机制理论分析的基础上，对1983——2006年人民币实际有效汇率与外商对华FDI的相关性进行协整分析，得到的结论是：外国直接投资与汇率水平、汇率波动具有长期协整关系，而且人民币实际有效汇率水平，汇率波动与FDI流入呈负相关，即汇率贬值有利于FDI的流入，持续不断的汇率波动将降低外商直接投资的积极性。 关键词: 实际有效汇率；FDI；协整分析 中图分类号: F831.7 1．引言 20世纪80年代末和90年代末，Cushman(1985), Caves(1989) 等在考察分析20世纪80-90年代以来出现的FDI短期内大幅波动和美国企业大量被外国企业并购的现象时发现，传统的FDI理论无法对此作出解释，他们认为这一现象与汇率变化有关。从此，关于汇率与FDI 相关性的理论与实证研究拉开了序幕。 Cushman(1985) [1]研究了相对劳动成本理论，模型包括汇率方面的变量主要有实际汇率水平的变化和基于风险调整的实际汇率的主观估计。研究得出的结论是，汇率的不同将引起相对劳动成本的变化，当流入国货币相对于流出国货币贬值时，意味着相同数量的外资将可雇用更多的劳动者和购买更多的资本设备，从而吸引外资流入。 Froot and Stein (1991) [2]提出相对财富理论，他们认为在资本市场不完全的前提下,当汇率变化时，国外企业财富发生了变化，而国内企业的财富没有发生变化，所以当美元贬值时，投资美国的投资者增加了他们的相对财富，使得投资者的竞标价格也相对提高，接近于预期净现值，这将更有可能获得并购成功，因此，本国货币贬值对本国吸引FDI有利。 Aizenman（1992）[3]通过建立一个汇率、价格、就业量和投资量为内生变量，又加入了短期菲利普斯曲线的宏观均衡模型，用来分析不同的汇率制度在宏观均衡状态下这些研究变量如何作用于FDI，从而建立了汇率制度理论，得出了固定汇率制比浮动汇率制更有利于国际资本的流动，固定汇率制度能较好地将实际工资和产量从货币冲击中分离出来，并且和低波动性和高预期利润联系在一起，预期收入越高，国内投资和FDI水平也就越高。 Goldberg and Kolstad（1995）[4]认为，在有限的环境中，汇率波动对国内资金流向国外的份额有关。如果投资者是风险中型的，模型没有显示汇率波动和生产基地在国内外市场中配置之间的关系。但如果投资者是风险规避者，汇率波动将导致配置在国外的生产基地份额增加，即FDI增加。 Sung and Lapan（2000）[5]研究了存在汇率波动的前提下，改变生产能力来影响厂商的FDI 决策。他们认为当汇率波动不确定性足够高时,跨国公司通过在两个国家都投资办厂,仍然可以增加期望利润。跨国公司为规避汇率波动带来的风险而在不同国家投资办厂的同时,本身还起到一个阻止东道国厂商进入市场的作用。 Blonigen（1997）[6]提出专用资产并购理论，认为当日本企业和美国企业共同去竞投这个目标企业时，美元的贬值不会影响本国企业的竞投金额，但会使日本企业预定的以一定日元计价的美元金额增长，因此日本企业相对更可能并购到目标企业。
金融-股票市场与房地产市场相关性原因
股票市场与房地产市场相关性原因自20世纪90年代末期开始，房地产成为中国经济重要的支柱之一，而股票市场也被喻为经济的“晴雨表”。对于二者的关系，仁者见仁，智者见智。我国房地产市场和股票市场之间要么存在正相关关系，要么存在负相关关系，至于哪种关系更为显著，则由市场环境来决定。 一、从国际经验看房地产市场与股票市场相关性表现 （一）美国房地产市场与股票市场的历史表现 20世纪90年代中期，美国网络产业快速崛起，并推动网络股走红，资本开始争相抢购市场中为数不多的网络股，极大地哄抬了股价，股市泡沫也此产生。到2000年8月，标准普尔500指数登上了1518点的历史最高位。就在网络泡沫不断催生股市泡沫的这段时间，美国的房地产市场也在不断膨胀。美国10个大中城市标准普尔房价指数从1995年初的76.82持续稳步上升到2000年8月的110.07。股市上涨给美国民众带来了更多的财富，使他们拥有更多资金投入房地产市场，房地产市场与股票市场经历了一段共同繁荣期。 2001年，美国的网络泡沫破灭，股市日趋看淡。与之相反的是，美国的房地产业却进入了高速发展阶段。虽然经历了“9.11”事件，但房地产市场并未同股票市场一同消沉。标准普尔房价指数从2001年1月114.58点上升到2006年6月226.29点，上涨了近1倍。美国的这一轮房地产市场疯狂发展阶段，催生了大量的泡沫，到2007年，房价终于支持不住，开始走下坡路，并引发了波及全球的次贷危机。2007年3月13日，次贷危机首次波及股票市场，纽约股市遭遇“黑色星期二”。随后，次贷危机引发全球金融危机，美国股市步入下行通道。到2009年初，美国房地产市场与股票市场几乎同步达到低谷。此后，美国股市开始反弹，期间虽有波动，但仍处于上升通道，然而房地产市场始终一蹶不振，难有起色。 从历史数据来看，美国房地产市场与股票市场时而共荣共衰，时而一盛一衰，并没有保持一个持续、稳定的相互作用关系。 （二）日本房地产市场与股票市场的历史表现 自20世纪60年代起，日本经济开始持续高速增长，到80年代，日本己成为全球第二大经济体。日本的快速发展加之连年巨大的贸易顺差引起了以美国为首的西方国家的不满。1985年9月，美、日、英、法、德五国财长达成“广场协议”，在1985年下半年到1988年年初两年半的时间里，日元升值50%。 日元升值后日本出口导向型经济受到极大冲击，为缓解日元升值对经济增长的不利影响，防止经济下滑，1986年日本连续5次降息，央行贴现率由5%降至2.5%。但由于缺乏相关政策配合，扩张性货币政策创造的充沛流动性没能高效利用，投资回报率较低，企业盈利受到影响，国内投机热潮蜂拥流入房地产市场和股票市场。 受“永不贬值”的“土地神话”影响，以转卖为目的的土地交易量增加，日本地价开始疯狂飙升。自1985年起，东京、大阪、名古屋、京都、横滨和神户6大城市的土地价格每年以2位数上升，出现了几乎是垂直式的上涨，1990年高峰期的地价大约是1983年的3.8倍，东京23个区的地价总和甚至达到了可以购买美国全部国土的水平。
国内外股票市场相关性的Copula分析
国内外股票市场相关性的Ｃｏｐｕｌａ分析 司继文１ 蒙坚玲１ 龚 朴２ （１华中科技大学土木工程与力学学院，湖北武汉４３００７４； ２华中科技大学管理学院，湖北武汉４３００７４） 摘要：揭示了Ｃ０ｐｕｌａ函数和ＫｅｎｄａＩｌ ｒ统计量的内在关系，选择最优的Ｃｏｐｕｌａ函数描述了两变量的相关性结构，并采用Ｃｏｐｕｌａ函数建立了变量尾部相关性的表达式．实例分析表明，ｃｏｐｕｌａ方法可以较好地描述国内外股票市场之间的相关性结构，便于计算尾部相关性参数，为风险量化管理提供了一种新途径．关键词：股票市场；相关性；Ｃｏｐｕｌａ函数；尾部相关性 中图分类号：Ｆ８３０．９１ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７１－４５１２（２００５）０１－０１１４－０３ Ａ ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔｓ ｗｉｔｈ Ｃｏｐｕｌａ ｍｅｔｈｏｄ Ｓｉ Ｊｉｗｅｎ Ｍｅｎｇ Ｊｉａｎｌｉｎｇ Ｇｏｎｇ Ｐｕ Ａｂｓｔｒａｃｔ： Ｔｈｅ ｏｐｔｉｍｕｍ Ｃｏｐｕｌａ ｆｕｎｃｔｉｏｎ ｗａｓ ｓｅｌｅｃｔｅｄ ｔｏ ｄｅｓｃｒｉｂｅ ｔｈｅ ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｏｆ ｔｗｏ ｖａｒｉａｂｌｅｓｂａｓｅｄ ｏｎ ｔｈｅ ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ ｏｆ Ｃｏｐｕｌａ ａｎｄ Ｋｅｎｄａｌｌ ｔａｕ ｓｔａｔｉｓｔｉｃ． Ｔｈｅ ｅｘｐｒｅｓｓｉｏｎ ｏｆ ｔａｉｌ ｄｅｐｅｎｄｅｎｃｅ ｗａｓ ｐｒｏｖｉｄ－ｅｄ ｗｉｔｈ Ｃｏｐｕｌａ ｆｕｎｃｔｉｏｎ． Ｔｈｅ ｄｅｍｏｎｓｔｒａｔｉｏｎ ｏｆ ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ ａｎａｌｙｓｉｓ ｂｅｔｗｅｅｎ ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔｓ ｗａｓｐｒｏｃｅｅｄｅｄ． Ｔｈｅ ｒｅｓｕｌｔｓ ｓｈｏｗ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅｓ ｂｅｔｗｅｅｎ ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔｓ ｃａｎ ｂｅ ｄｅｐｉｃｔｅｄｂｙ Ｃｏｐｕｌａ ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ ａｎｄ ｔｈｅ ｃａｌｃｕｌａｔｉｏｎ ｏｆ ｔａｉｌ ｄｅｐｅｎｄｅｎｃｅ ｉｓ ｅａｓｉｅｒ ｗｉｔｈ Ｃｏｐｕｌａ． Ｔｈｅ ａｎａｌｙｓｉｓ ｍｅｔｈｏｄ ｏｆｔａｉｌ ｒｉｓｋ ｉｓ ｐｒｅｓｅｎｔｅｄ ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｖｉｅｗ ｏｆ ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ ｆｏｒ ｒｉｓｋ ｍａｎａｇｅｒ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ： ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ； ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ； Ｃｏｐｕｌａ ｆｕｎｃｔｉｏｎ； ｔａｉｌ ｄｅｐｅｎｄｅｎｃｅ Ｓｉ Ｊｉｗｅｎ Ａｓｓｏｃ． Ｐｒｏｆ． ； Ｃｏｌｌｅｇｅ ｏｆ Ｃｉｖｉｌ Ｅｎｇ． ＆ Ｍｅｃｈ．， Ｈｕａｚｈｏｎｇ Ｕｎｉｖ． ｏｆ Ｓｃｉ． ＆ Ｔｅｃｈ． ， Ｗｕｈａｎ ４３００７４， Ｃｈｉｎａ．
(简体)人民币汇率与外汇市场
第七章人民币汇率与外汇市场 第一节概要 一、人民币汇率制度 （一）汇率的基本概念 汇率是各国货币之间相互交换时换算的比率，即一国货币单位用另一国货币单位所表示的价格。 汇率的表达方式有直接标价法和间接标价法两种。直接标价法（Direct Quotation），又称为应付标价法，是以一定数量（1或100等）的外国货币作为标准，用一定量的本国货币表示外国货币的价格。间接标价法（Indirect Quotation），又称为应收标价法，是以一定数量（1或100等）的本国货币为标准，用一定量的外国货币表示本国货币的价格。国际上大多数国家包括中国都采用直接标价法。使用直接标价法时，以本币表示的外币数上升，意味着本币贬值，反之亦然；使用间接标价法时，情况则正好相反。
汇率制度是一国货币当局对该国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。汇率制度大体可分为固定汇率、有管理的浮动和自由浮动汇率制度。固定汇率和自由浮动汇率是汇率制度的两种极端形式，有管理的浮动汇率制度被认为
是介于二者之间的中间道路。目前，国际社会比较一致的看法是，既没有适用于所有国家的单一的汇率制度，也没有对各国任何时期都适用的一成不变的汇率制度。实际上，各国汇率制度的选择是多种多样的，也是不断变化的。
（二）人民币汇率制度 计划经济时期，人民币汇率制度经历了单一盯住英镑、盯住一篮子货币再到单一盯住美元的演变。改革开放以后，人民币汇率制度又经历了官方汇率与贸易外汇内部结算价并存（1981－1984年）、官方汇率与外汇调剂价格并存（1985－1993年）两个双重汇率制时期。1994年1月1日，人民币汇率并轨，开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。2005年7月21日，我国进一步完善人民币汇率形成机制改革，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 现行人民币汇率形成机制的基本框架是：企业、个人和金融机构参与银行柜台和银行间两个层次的外汇市场交易，由供求关系在国家规定的中间价波动幅度内决定市场汇率，国家对中间价的形成方式和市场汇率的波动幅度实施管理和调控。 二、外汇市场管理 （一）外汇市场的基本概念 外汇市场是外汇交易的场所。外汇市场上活跃着种类多样的市场参与者。根据外汇交易发生的地点和组织形式不同，外汇市
人民币汇率变动对我国股票市场的影响
中国网络大学CHINESE NETWORK UNIVERSITY 毕业设计(论文) 人民币汇率变动对我国股票市场的影响院系名称：百度网络学院 专业：百度 学生姓名：百度 学号：0101 指导老师：百度 中国网络大学教务处制 2019年3月1日
人民币汇率变动对我国股票市场的影响 【内容摘要】金融全球化背景促使汇率成为国际间财富再分配的一个重要机制。汇率的变动直接反映了货币在国际市场中购买力的变化情况，也使得国内外资产的相对收益率出现变化。由于来自国际压力的影响，中国人民银行对人民币汇率制度也做了相应的改革措施，从5年7月21日开始新的汇率浮动制度，该制度是以市场供求为基础，通过“一篮子”货币调节，希望能以此实现人民币汇率波动幅度的放宽，并形成市场化机制。之后，在市场的作用下，人民币汇率在变动中逐步升值。另外，人民币汇率的改革也是的资本主义市场开始重新进行调整，资本市场在经济体系中的重要性也不断凸显，对各种经济信号有了更高的灵敏性，股票市场指数也呈现一路上升的趋势。 通过本次对人民币汇率对我国股票市场的影响分析，希望能够了解人民币汇率对我国股票市场到底有什么样的影响，两者之间有怎样的关系，且人民币升值是否就是股市指数上升的原因。 通过对相关理论概念加以综述分析后，在探析人民币汇率变动的因素的基础上从理论想探讨了人民币汇率对股票市场的影响。 笔者认为人民币汇率主要受国际收支、通货膨胀、利率的影、市场预期心理、各国的宏观经济政策以及货币当局的干预的影响，对每个影响因素进行了深入分析。而人民币汇率对我国股票市场的影响主要从经济周期、利率变动、通货膨胀、货币政策及政治因素五点出发。 【关键词】人民币汇率；汇率变动；股票市场；影响因素
我国债券市场与股票市场的相关性分析
摘要：我们采用相关系数和granger因果关系对我国股票市场和债券市场相关性进行分析。结果表明：国债指数和股票指数存在弱负相关关系，股票指数对债券指数存在单向格兰杰因果关系；国债收益率和股票收益率存在微弱相关关系，不存在格兰杰因果关系。据此，我们就如何提高我国资本市场效率提出几点建议。 关键词：债券市场股票市场相关性分析相关系数因果关系 股票市场和债券市场是证券市场的两个基本组成部分，是筹资者和投资者进行交易的最重要场所。股票市场和债券市场的规模决定筹资量的大小。在整个社会资金供给量相对稳定的前提下，如果股市行情看涨，股票市场收益率提高，资金在利润的引导下必定从债券市场转向股票市场。反之亦然。股票市场和债券市场之间这种此消彼长的关系就是所谓的“翘翘板效应”。当前，我国正处在股权分置改革的变革时期，股票市场和债券市场是否存在“翘翘板效应”以及该效应的大小也就成为一个很重要的命题。我们选取2003年2月4日至2006年2月17日的上证综合指数（sz）和上证国债指数（gz）作为样本数据，主要采用相关系数和granger因果关系进行研究。 1 上证综指和国债指数相关性分析 1．1 上证综指和国债指数相关系数分析 sz和gz的相关系数分析表表1域相关系数结论2003.02.04--2003.12.310.802891强正相关2004.01.02--2004.12.310.512713强正相关2005.01.02--2005.12.31-0.390831弱负相关2003.02.04--2004.12.310.596895强正相关2004.01.02--2006.02.17-0.571394强负相关2003.02.24--2006.02.17-0.403458弱负相关 根据表1的上证综指和国债指数的相关系数分析，可以看出，2003年、2004年为正相关关系，2005年为负相关关系，2003至2005年总体程度上呈负相关关系。随着中国资本市场的发展，居民投资对象也不仅仅局限于银行存款、国债等风险较小的金融工具，越来越多的资金涌入股票市场寻求资本保值增值，股票市场和债券市场的“翘翘板效应”逐步表现出来。我们有充分的理由相信，这种效应会在将来更加强烈和明显。 1．2 上证综指和国债指数格兰杰因果关系检验 格兰杰因果关系检验表表2 原假设lagsobsf统计量prob结论 sz does not granger cause gz27208.888370.00015拒绝gz does not granger cause sz0.730520.48202接受sz does not granger cause gz37195.193880.00149拒绝 gz does not granger cause sz0.595880.61784接受 sz does not granger cause gz47183.950300.00353拒绝 gz does not granger cause sz0.310180.87124接受 sz does not granger cause gz57173.574550.00336拒绝 gz does not granger cause sz0.357630.87741接受 sz does not granger cause gz67162.866130.00914拒绝 gz does not granger cause sz0.422900.86396接受 sz does not granger cause gz77152.467290.01663拒绝 gz does not granger cause sz0.464490.86040接受 根据表2的格兰杰因果关系检验，从滞后2期至7期，上证综合指数和国债指数存在单向格兰杰因果关系。上证综合指数的变化会引起国债指数的变化，即沪市股票行情的变化会引起国债市场行情的变化，但是反向关系并不成立。原因很简单：被称作金边债券的国债的信用等级在所有的债券中是最高的，大部分居民将国债投资作为储蓄的一种变相形式；中国几千年的文化习俗都强调储蓄的重要性，因此当股市风险增大时，会有大量资金涌入国债市场；但是当国债市场收益不景气的时候，表明无论什么金融工具都很难在保证资金安全性的前提下取得好的收益，大部分居民会选择持币观望或者消费，而不会投入股票市场。 2 上证综指收益率和国债收益率相关性分析 笔者根据国债综合指数和国债指数计算出上证综指日收益率和国债指数日收益率，计算公式如下：