中国股市股票首次公开发行首日超额收益研究
中国股市股票首次公开发行首日超额收益研究1
刘力李文德2
摘要
本文对深沪两市1991-1999年间上市的781只新股为样本的短期价格研究发现：中国大陆A股市场存在着远高于其他国家股票市场的新股首日超额收益，但幅度远小于已有的研究结果。发行年份、发行方式和行业对新股首日收益的影响是不一致的，但在各个横截面都表现明显。新股上市后首日过高的换手率表明中国新股市场上充斥着短期寻利者(flippers)和过度投机。新股首日收益同发行间隔、上市后一交易月股价收益标准差显著正相关，但同流通股比例的正相关关系并不显著，同公司规模、新股发行价显著负相关。中国大陆A股市场新股过高的首日收益一部分原因是由这一股市较大的不确定性引起的。在控制不确定性因素条件下，发行公司基本面资料并不能很好地解释新股首日收益。
关键词：折价、首次公开发行
一、引言
新股定价及其上市后的价格变化关系着发行公司、承销商、政策制订部门、投资者等诸多利益团体的利益。研究新股上市后短期和长期的价格行为模式，对于了解影响新股上市后价格变化的因素，影响新股定价的因素，以及新股定价是
1本论文是自然科学基金课题“行为财务与中国证券市场研究”（批准号 79870077）的阶段性成果之一，作者感谢中国自然科学基金会的财务支持。三位匿名审稿人和《中国会计与财务研究》杂志的编辑对文章提出了宝贵的修改意见，作者感谢他们的意见。当然，文章中的错误由作者负责。
否合理，都有着积极的意义。学术界关于这方面的实证与理论研究也很多。中国大陆A股市场作为一个新兴的资本市场，一方面肩负着促进中国经济体制和企业制度改革的重任，一方面也是众多海内外投资者所关注的投资对象。因此，尽可能准确全面地了解这一市场上的新股定价及其上市后的价格变化行为，对研究中国大陆A股市场的运行机制特点；对改进中国证管部门对新股发行与交易的监管；对海内外投资者正确认识这一市场，并合理地在这一市场上选择投资对象与投资时机，都是十分重要的。但是，由于种种原因，关于中国大陆A股市场新股定价及其上市后的价格行为的研究并不多见，已有的研究在样本选取方面存在着明显的缺陷，主要表现为研究样本局限于中国大陆A股市场创建早期，且样本中未剔除受政府特殊发行政策因素影响的非正常新股（Mok 和 Hui（1998），Su 和 Fleisher（1998））。另外，所研究的问题和现象也较少。因此，已有的研究成果是否能够较为全面地说明和反映中国大陆A股市场10年来新股定价及其上市后价格变化的实际情况，是值得怀疑的。有鉴于此，本文选取了自中国大陆股市建立以来至1999年底几乎全部可以利用的样本，对中国大陆A股市场新股首次发行的首日超额收益现象进行了研究。本研究的主要贡献为：第一，对中国大陆A股市场新股首次发行的首日超额收益现象进行了较为全面的观察与测度，从而更准确、更真实地反映了这一现象，提出了与已有研究不同的实证结果。第二，对10年来中国大陆A股市场新股首次发行的首日超额收益随中国大陆A股市场的发展而变化的过程做了较为系统的研究，发现中国大陆A股市场新股发行的首日超额收益有逐渐减小的趋势，但波动性很大，说明这一市场正在逐渐走向成熟，但距离成熟的股票市场仍有很大的差距。第三，对导致中国大陆A股市场新股首次发行的首日超额收益现象的相关因素进行了尝试性的分析与研究。由于
中国大陆A股市场的发展期间尚短，许多数据资料难以获取，所以，本文的研究也具有较强的尝试性，以期对将来中国新股的研究能够起到一个参考作用。
以下本文分为四个部分：第一部分是文献综述，第二部分是对中国大陆A股市场新股首次发行的首日超额收益现象的实证描述，第三部分是对不确定性因素对新股首次发行的首日超额收益现象的解释能力分析，第四部分为一个简要结论。
二、文献综述
1. 新股折价的现象描述
新股发行系统地定价过低（underpricing，以下简称为新股折价），即新股的发行价远低于上市首日或上市初期的收盘价3是一个广为存在的现象。 Reilly 和Hatfield（1969）对美国1963年12月—1965年6月的53只新股进行研究，发现这
些新股的折价幅度为9.9%。Ibboston(1975)以美国 1960年1月— 1969年12月间
的120只新股为样本，采用市场模型的方法，把超额收益定义在回归常数项上，结果得出新股上市一个月后的累积超额收益为11.4%。Ritter（1984）则以1977—1982年的1028只新股为样本，发现1980年1—3月的发行热季间的首日超额收
益为48.4%，其余时间为16.3%。
Koh和Walter（1989），Wong和Chiang（1986）等对新加坡新股，Kim等3在研究上市后早期收益，学者们一般采用的1、2、5、10、20（1交易月）来衡量。
（1993、1995）对韩国新股，Taylor和Greg(1998)对澳大利亚新股，Levis （1993）对英国新股，Dawson（1987）对香港新股的研究也表明首次公开发行市场上存在着折价现象。
学者们对中国新股折价研究是从“新股的虚假繁荣”和“新股神话”现象描述开始的。杨朝军、邢靖（1997）对中国上海交易所开业已来到1994年底的168新股进行了研究，扣除认购成本及手续费后的新股收益平均为300%，1994年的收益明显低于之前各年度。李险峰（1997）对中国股市“新股神话”进行了解释。李险峰认为审批制度导致的供需矛盾和在发行定价过程中对市盈率的限制能够解释我国新股中签率不足1%，而上市第一天的涨幅普遍达到了150%—200%甚至
更高的现象。王晋斌（1997）以中国大陆深沪两市1997年1月8日—6月27日（去
除历史遗留问题新股）的52只新股为样本对Rock模型进行了检验。考虑中签率、
申购成本、交易印花税和券商佣金后，新股平均超额收益为2.702%，要远高于0.672%的无风险报酬。
Mok 和 Hui（1998）对中国大陆沪市1992年5月—1993年12月31日上市的
101只A股和22只B股进行了研究。结果发现A股平均的超额收益为289%，B 股为
26%。信息不对称能够解释A、B股新股初始超额收益存在巨大差异的原因。Su 和Fleisher（1998）研究了中国大陆深沪两市1987年1月1日到1995年12月31日发行的308只新股发现，新股平均首日收益为948.6%，他们认为这是由于中国转型经济过程中的信息不对称和政策不确定、官僚腐败等现象造成的。
2. 新股折价的理论解释
新股折价(underpricing)4会导致正的初始超额收益，因为发行价低于它们的内在价值。但是，令人迷惑的是为什么发行公司会容忍股票折价，白白地“把钱留在桌子上”（leave money on the table）。
经济学家在构造解释新股初始超额收益模型时，主要集中在市场完备和有效性的假设上：在一个有效率市场中，上市公司不会“把钱留在桌子上”，特别是不应该把这么多的钱留在桌子上。也就是说，新上市的股票不应该存在显著的超额收益，因为众多的逐利行为会使得超额利润消失，但实证研究大多支持新股具有超额收益的说法。
概括起来，新股折价的理论解释主要有两大流派：（1）传统学派。传统学派仅考虑新股上市后早期的股价表现，认为新股折价是一种有目的、有意行为的结果，能够根据某些外界因素来解释其原因。其中又包含四种主要的理论：承销商的垄断能力、信息不对称、制度因素、公司所有权和控制权。（2）非传统学派。
4根据英文翻译的意思为折价，但是根据众多文献的研究结果，折价（低定价）的解释只是其中的一个分支，另外还有过度投机，投机泡沫等假说，因为把新股过高的初始超额收益统统归结为低定价是不正确的。“新股折价”的说法只不过是因为早期文献多是从均衡结果来证明。本文需要指出的是，折价所代表的只是一种普遍的现象，而不是代表一种解释。当然为了统一起见，本文还是沿用这种书面翻译。
该学派同时考虑新股上市后早期和长期的股价行为，以新股长期绩效不佳现象为基础，认为投资泡沫（Tinic，1988；Aggarwal 和 Rivoli，1990）是新股折价的主要原因，也就是说新股上市后早期并没有按照其内在价值来定价，投资者对新股表现出过度乐观（Ritter，1991），新股折价同投资者的投资心理行为有关，这也构成了当今行为金融(behavioral finance)研究5的一部分。
(1) 承销商垄断能力对新股折价的解释
早期研究把新股初始超额收益解释为投资银行给予中签者6的租金。承销商是风险厌恶的，为实现完全或超额认购，降低发行风险，获取价差，折价顺理成章地成为可供选择的方法。Reilly（1977）认为新股折价是承销商垄断能力的结果。Saunder（1990）认为在存在垄断能力下，承销商完全可以采取偷懒行为，逆向选择（adverse selection）和道德风险（moral havard）是不可避免。
垄断能力的另一解释为法律诉讼避免（lawsuit avoidance）。Tinic（1988）对1923—1930年和1966—1971年两个时期的新股报酬进行研究，发现Glass-Steagall 法颁布前新股的折价程度要低于颁布后，从而提出了法律诉讼避免的解释。
垄断能力的第三种解释为：如果企业自办发行，则不会有超额收益的产生。但Muscarella 和 Vetsuypens（1989）对美国1970—1984年间上市的34个投资银
行进行研究发现，自办发行的新股同样也存在着折价（8%）的问题，而这同垄断能力的解释是不一致的。
Beatty 和 Ritter（1986）对承销商声誉与垄断能力进行研究认为，承销商的5有关评述请参照刘力(1999).
6本文中的中签者是个广义概念，即一级市场发行后的新股拥有者。
过度折价会导致下一期业务的减少，因此承销商的声誉垄断能力至多只是暂时的。因为存在竞争的情况下（即使只是投资银行间），承销商建立自己的客户群需
费时日，让承销商为了目前的利益而放弃来之不易的声誉是不现实的。
(2) 发行公司、承销商和投资者三者之间的信息不对称对新股折价发行的解释
Baron（1982）认为，发行公司无能力正确地监控承销商的行为，承销商同发行公司之间存在信息不对称。由于承销商对资本市场的了解要多于发行公司，发行公司需要承销商的服务，如果发行公司把股票定价过高，新股就很难发行出去。为补偿承销过程中所做的努力，承销商将索取更高的发行费用。发行公司为减少发行成本，就会把发行价定得低一些。Benveniste和Spindt（1989），Benveniste和Wilhelm（1989）则认为承销商的存在并不能够减少新股折价的程度。因为既然承销商所了解的信息要比一般人多，则通过信息收集，承销商能够制定出准确的发行价，而不是减少折价。
信号传递模型（signaling hypothesis）研究的是发行公司同投资者之间的信息不对称问题。Allen 和 Faulhaber（1989），Grinblatt和Hwang（1989），Welch（1989）的研究都认为折价是个利好，是发行公司向投资者传递价值信息，以表明该公司具有更高的价值。一旦这种信息变成了现实，发行公司就能够从增发新股中弥补他们在首次公开发行中的损失。而低价值公司认为模仿高价值公司会付出很高的代价，因为他们很难改变“坏公司”这样一种现实。
Rock（1986）的“中签者之祸”模型所研究的是信息优势投资者（informed inverstor）和信息劣势投资者（uninformed investor）之间的信息不对称问题。Rock认为，如果新股高定价，则信息优势投资者就会撤出申购市场，只有信息劣势投资者会继续留在申购市场上；相反，新股低定价时，信息劣势投资者很难有中签的机会。既然信息劣势投资者同信息优势投资者是在同一市场中进行竞争，为吸引信息劣势投资者参与到这个市场中来，发行公司必须折价发行，这也就是为吸引信息劣势投资者所必须付出的代价。
Koh 和 Walter（1989）采用新加坡股市数据对Rock模型进行了直接的检验，
结果发现信息劣势投资者的收益同无风险利率并不存在显著性的差异，证明了“中签者之祸”在新加坡市场中是很明显的。Levis（1993）、Keloharju(1993)采用间接检验的方法分别对英国和芬兰股市进行研究也得出了相似的结果。
从本质上讲，Rock 模型隐含着这样一种结论：新股的不确定性越高，风险越高，则其发行价越低。Beatty 和 Ritter（1986），Muscarella 和Vetsuypens (1989)，Carter和Manaster（1990）等采用事前风险的不同代理变量来检验新股的折价幅度同事前不确定程度之间的关系。他们认为：事前不确定程度越高，新股折价程度越大。
Ritter(1987)认为不同的发行方式也能够制约折价。代销方式下的信息不对称程度要比包销方式下低。在代销契约中，如果信息投资者没有出现在公开发行市场中，并且新股没有完全认购，则发行就会取消，从而在代销方式下，信息劣势投资者遭遇“中签者之祸”的概率相对要低，从而是使得新股的折价程度也低。
其他的解释还有制度解释理论（institutional explanation）7和公司所有权和控制权理论8。
以上的解释都假设市场对新股的估价是有效的，新股折价是承销商或发行公司的有目的所为。但是对新股长期收益的研究发现，长期绩效不佳是一种均值回归（mean-averse）的结果。也就是说，在新股发行市场上存在着过度反应。投资者对新股早期的表现寄以过高的希望。投机泡沫假说（speculative-bubble hypothesis）认为，并不是承销商“把钱留在桌子上”，新股超额报酬同承销商并无关系，新股超额报酬用投资者市后早期过度行为来解释更为合适。
Ritter（1991）亦认为新股初始超额报酬是投资者对新股增长潜力表现出过度乐观，而不是有目的的折价使得初始报酬率过高。市场的误定价可能是由于跟风炒作、过度乐观或投机泡沫的存在。而且折价和市场误定价或者是高定价和市场误定价可能共存于首次公开发行市场。Loughran、Ritter和Rydqvist（1994）采用三年期的长期间，进一步证明了投资泡沫的存在。Jain 和Kini（1994）也认为同配对样本相比，首日交易价格被人为抬高了。
尽管解释新股折价的理论繁多，但由于新股折价同发行市场的制度因素及其他许多因素相关，而这些相关因素又难于找到合理的代理变量将它们一一区分开来，往往是同一现象可以用不同的理论进行解释。所以，到目前为止，对新股折价的理论解释尚未形成较为一致的结论，即使是对于新股折价的行为解释也仅是停留在现象的解释上，或是一种建议性的解释。
7参见：Logue（1973）和Ibboston（1975）的诉讼避免假说（lawsuit avoidance hypothesis），亦称尽职调查假说（due diligence hypothesis），以及Tinic（1988）， Affleck-Graves 和 Spiess （1995）等。
8参见：Brennan 和 Franks（1995）的控制权维持学说（retain control）及Stoughton 和 Zechner（1995）的减少代理成本学说（reduce agency cost）。
基于上面这些考虑和中国大陆股市的现状，目前还难以对中国大陆新股折价现象进行另人信服的理论解释。这一是因为中国大陆股市刚刚起步，二是有关的变量9难以得到，即使是能够得到，也难以收集到足够的样本量。但考虑到中国大陆股市存在着较强的不确定性，因此，本文首先从中国大陆新股的现象描述开始，然后采用不确定性理论对其进行尝试性地解释和研究。因为对中国大陆股市普遍存在着“政策市”、“消息市”的说法，笔者认为不确定性能够在一定程度上解释中国新股神话的现象。
三、关于中国大陆A股市场新股首次发行的首日超额收益现象的实证研究
（一）样本选择
本文以中国股市开始以来到1999年底以前上市的所有新股为研究样本，并根
据下列因素对样本作相应调整。
1、新股上市中有采取历史遗留方式10发行的股票，不符合首次公开发行的要义，而且历史遗留问题股票的发行价是很难确定的，很难计算其首日超额收益。同时，历史遗留问题股票的蜜月期11（上市间隔）平均为3-4年，存在着许多的不
9如券商的等级，会计师事务所的信誉等
10主要指那些在1988年采用定向募集的方式改制设立的股份有限公司。
11台湾研究文献多把上市间隔（股票发行距上市之间的时间间隔）解释为蜜月期，本文也沿用这一说法。
确定性，其对股价的影响很难预料，这也给本文的研究带来了不便。因此，本文把采取历史遗留问题方式发行上市的新股剔除。
2、深圳交易所从1991年9月开始取消对股票的涨跌停限制，而在这之前上市的新股都属于历史遗留问题，且1991年没有新股的发行，因此深交所的上市新股从1992年起开始计算。而上海交易所从1992年5月21日后才取消对新股的首日涨跌和交易量的限制，因此，为了更准确地衡量新股上市第一天的涨幅，本文把 1992年5月21日之前在上交所上市的股票剔除掉，故上交所的新股从1992年5月 21日才开始计算。作出以上剔除后，本文的研究样本共包含781只新股，其中深市381只，沪市400只。
与已有的研究相比，本文对中国大陆A股市场新股首次发行的首日超额收益现象的实证研究具有这样两个特点：（1）样本量大、跨越时间长，几乎包含了截止到1999年底的全部新股，远大于Mok和Hui（1998）选取于沪市1992年5月—1993年12月31日的123只新股和Su和Fleisher（1998）选取于深沪两市1987年 1月1日到1995年12月31日的308只新股。特别是克服了上述两项研究的样本局限于中国大陆早期股市的不足，从而可以较为全面准确地反映中国大陆A股市场新股首次发行首日超额收益的实际水平及其变化过程。（2）样本选择合理，本文排除了那些因受中国政府政策影响而导致过高首日超额收益率的样本，纠正了以往研究中因样本选择不当而对首日超额收益水平做出的错误判断。
（二）资料来源和处理方法
本文所有数据来自于历年招股说明书、上市公告书，胜龙软件的日股价数据、分析家软件的填权12股价数据、有关的上市公司年鉴、有关的券商网站、上市公司基本信息资料（F10资料）。另外，截止1992年底，上海股市许多股票均以 10元或100元面值发行，1992年12月10日进行了拆细，为了不影响结果，本文对这些股票进行了调整，拆成每股一元面值。
（三）短期收益的衡量
本文采取如下方法来衡量初始超额收益13：
IR it =（P it-P i0）/P i0 （1）
AR it=（P it-P i0）/P i0-（I it-I i0）/ I i0 （2）其中：AR it为第i只新股第t日相对于发行日的超额收益，IR it为新股股价收益，P it为第i只新股上市首日、2、5、10、21日的收盘价，P i0为第i只新股发行价，I it为相对应的股票指数的收盘价，I i0为发行日相对应的股票指数的收盘价。
在指数的选择上，本文选择通常采用的上证指数和深成份指数14。
（四）实证研究结果及分析
1. 新股首日收益和首日超额收益的统计描述
表1表明，深沪两市总体的首日收益（即首日股价收益IR）为142.84%15，其中深市为148.67%，沪市为137.30%；首日超额收益（AR）为139.40%，其12也就是对分红、配股股票的股价进行还原处理。
13同市场模型相比，该计算方法隐含着截距项为0，贝它系数为1的特殊化的市场模型。
14虽然还有其他的指数如上证A股指数和深证A股指数可供选择，但由于它们与本文选择的指数之间存在着高
度的相关性，相关系数大于99%，因此本文只是考虑一种情况。本文同时也进行了小样本抽样比较，发现并不存在差异。除此以外，还有道?琼斯上海指数和深圳指数可供采用，但由于其在1996年5月29日才开始
中深市为145.49%，沪市为133.60%。由于蜜月期市场指数收益平均为3.44%，故首
日超额收益稍小于首日收益。深市首日收益和首日超额收益稍大于沪市，其原因
可能是深圳交易所开业早期的投机成分要浓于沪市，且深圳交易所的上市公司数
量也稍小于沪市。同时，深沪两市首日收益和首日超额收益的偏斜度分别为2.77
和2.16，呈现右偏态势，中位值小于均值。
所有样本中，24只新股在上市首日跌破发行价（沪市20只，深市4只）。
它们首日收益和首日超额收益分别为-29.68%和-63.01%，剔除跌破发行价的新股样本
后，首日收益和首日超额收益分别为148.31%和145.82%。跌破发行价新股多分布在1993和1994两年，1997、1998和1999年没有出现跌破发行价新股。跌
破发
行价新股数量较小使得其未对新股的组合收益产生较大影响。中国市场上的新股
首日收益和超额收益远大于发达国家的首次公开发行市场，同时也大于其他的发
展中国家市场16。
表1新股首日收益和首日超额收益的统计描述
首日股价收益首日超额收益
ALL SZ SH OVER UNDER ALL SZ SH OVER UNDER 平均值(%) 142.84 148.67 137.30 -29.68 148.31 139.40 145.49 133.60 -63.01 145.82 中值(%) 118.77 120.00 115.83 -26.39 121.55 117.52 119.17 115.26 -24.20 120.49 标准差(%) 124.64 129.38 119.84 16.35 122.65 124.33 122.65 125.78 82.75 119.99 偏斜度 2.77 2.96 2.53 -0.41 2.95 2.16 2.91 1.52 -1.39 2.55 最小值(%) -64.29 -21.60 -64.29 -64.29 0.00 -291.05 -8.51 -291.05 -291.05 -274.95
15如果考虑认购证成本、交易成本等，首日收益和首日超额收益要相对低一些。
16
最大值(%) 1102.00 980.00 1102.00 -2.47 1102.00 1009.91 1006.57 1009.91 20.23 1009.91 计数781 381 400 24 757781 381 400 24 757
说明： ALL：指全部研究样本SZ：指深交所样本 SH：指上交所样本UNDER：指折价新股OVER：指跌破发行价新股
需要注意的是，本文的首日超额收益远小于其他学者（Mok和Hui
（1998）：956%；Su和Fleisher（1998）：256%）对中国股市研究所得出的
结果。究其原因，（1）本文的研究样本远大于其他学者的研究样本，期间长于其他学者的研究期间；（2）Su和Fleisher（1998）等学者在计算首日收益时包含
了历史遗留问题方式发行的新股，从而无形中夸大了中国新股的折价程度。（3）如表2所示，时间分布上来看，1991、1992、1993年新股的首日收益和首日超
额收益要高于其他年份，而早期的研究样本多集中于这三个年份（如Mok和Hui （1998））。
2. 发行热季和不同年度的新股折价
众多国外文献认为新股上市后早期报酬同年发行量之间存在着一定的相关关系，发行热季（冷季）17现象正说明了新股折价同年发行量存在一定的正相关。Ibboston（1975）把发行量认定为需求量的大小，根据供求关系，需求越大，价
格越高，从而报酬率也越高。Ibboston和Jeffe(1975)、Ritter(1984)、Aggarwal
和Rivoli（1990）利用不同年份间超额收益的差异及发行量的差异，得出了一致
的结论。Levis（1993）对英国股市的研究却得出不一致的结果，新股超额收益同发行量之间并不存在显著关系。
17新股发行收益较高的年份或月份称为热季，反之则称为冷季。发行热季所附带的现象之一为股票发行家数
表2显示的是1991-1999年各年新股的首日股价收益和首日超额收益。1991-1993年的新股首日股价收益明显高于其他年份，这同中国大陆A股市场早期的供不应求，蜜月期较长和认购成本（申购证成本）较高有关，在一定程度上也反应了我国早期股市投机成份过浓，股市属于典型的起步阶段。这也是许多学者在对中国股市进行研究时通常从1994年开始选择样本的原因。总体而言，1994年以后新股收益有较大幅度的下降，但首日收益和首日超额收益的不稳定性仍很强，说明中国A股市场与1990年代初相比虽然正在逐步走向成熟，但距离一个成熟的市场仍有很大的差距，仍是典型的一个不成熟市场。
根据有关发行热季（冷季）的定义，本文发现了中国股市中的发行热季(1997年)和发行冷季（1994年、1995年）。在发行热季中，首日收益最高，新股发行数量也最大；在发行冷季中，首日收益最低，新股发行数量也最少。
在西方国家，尤其是美国，股票的发行主要是由市场来决定的，承销商和发行公司会根据市场的需求情况来决定股票的供给。发行热季（冷季）是市场作用的结果，反映了市场上买卖双方的力量对比。中国股市则存在明显的不同，2000年之前中国股票一级市场采取的是审批制和额度制，一级市场的新股发行数量主要是由供给决定的，因而最终要由市场需求单方来决定股票的上市价格。因此，政府在创造供给的同时，往往也在创造需求，发行热季（冷季）主要取决于政府的政策指导。用“供给热季（冷季）”来说明新股收益同新股发行数量的关系似乎更为合适。对于中国企业而言，即使存在着发行热季（冷季），它们也没有能力利用这个机会窗口（windows of opportunity）来获利。因为究竟能不能上市以及何时能够上市在相当大的程度上并不是由发行公司和承销商根据市场情况来决定的，而是由政府决定的。
表2新股首日收益和首日超额收益的年份现象
首日股价收益首日超额收益年份计数
平均值(%) 中值
(%)
标准差
(%)
最小值
(%)
最大值
(%)
平均值
(%)
中值
(%)
标准差
(%)
最小值
(%)
最大值
(%)
1991 8 404.77 378.65 297.93 5.85 950.42 294.13 291.11 301.38 -274.95 744.05 1992 60 233.85 212.67 276.77 -64.29 1102.00 212.14 230.39 292.06 -291.05 1009.91 1993 115 166.04 143.26 110.48 -21.43 661.33 174.45 148.71 112.23 -22.79 687.80 1994 41 82.72 54.62 68.96 -21.60 249.75 76.18 63.18 53.83 2.13 250.03 1995 13 74.61 64.00 93.42 -18.58 312.44 75.38 74.25 88.54 -8.51 298.26 1996 172 114.60 106.69 70.33 -6.17 357.61 107.67 98.39 69.97 -17.83 350.41 1997 189 148.75 129.93 79.94 5.00 468.48 147.96 129.53 78.25 -11.10 459.81 1998 101 132.75 109.02 109.08 2.08 830.21 136.56 115.71 107.35 11.18 824.85 1999 82 117.10 106.73 80.67 7.14 452.77 114.05 99.18 78.05 1.05 448.86
3. 新股折价的时间序列研究
以发行日为基数计算的新股上市后1、2、5、10、21日的股价收益和超额收益显示（表3），股价收益在140%左右波动，超额收益在135%左右波动，且都呈现出逐步下降的趋势。新股上市早期的股价波动并不大，且平均第一天股价最高，这说明新股上市首日是过度调整的，同 Aggarwal 和Rivoli（1990）的结果
一
致18。这意味着在短期内，首日出售新股能够获得最大收益，这也是新股首日换
手率过高的原因之一。
另外，跌破发行价的新股上市后一月内的股价收益和超额收益也呈下降趋
势，即负收益越来越大，这说明首日跌破发行价的新股不适合短期持有。作者计算了24只跌破发行价新股以发行日为基数的3年期持有收益，发现在剔除极值
18 Aggarwal和Rivoli（1990）对首日收益同2、20、100日的收益进行比较，发现差别不大（分别为
10.67，
(0570 苏常柴）后，平均的长期超额收益为负，这说明中签者不适合长期持有跌
破发行价新股，上市后一两天内售出成为相对可行的选择。
表3 新股上市后一月内的收益状况
项目股价收益（平均值）超额收益（平均值）
时期（日） 1 2 5 10 21 1 2 5 10 21
全部(%) 142.84 140.16 139.79 138.56138.04 139.40 136.40135.82 134.23 133.26 折价新股(%) 148.31 145.52 145.26 144.06143.6 145.82 -38.26-44.29 -48.43 -51.50 跌破发行价新股(%) -29.68 -28.77 -32.64 -34.90-37.21 -63.01 -38.26-44.29 -48.43 -51.50
3. 新股收益横截面研究
Any和Schwarz（1985）、Black（1986）、Titman和Trueman(1986)、Camerer(1989)等认为投机泡沫更容易发生在风险更高的证券、内在价值难以衡
量的证券和受众多的投机投资者驱使的市场中。由于新股可能受制于这些模式的
影响，新股折价在规模小、风险大、投资者和承销商较少跟踪的企业会表现得更
为明显。
（1）行业影响
本文把上市新股划分为21个行业大类，基本上反映了新股的行业特性。从表4可看出，新股折价在所有的行业分类中普遍存在，但不同行业所表现出来的程度不同。其中以金融、房地产的报酬率最高，电子和电气机械及其他器材次之，电力煤气水的收益率最低，同国外的一些分析是相一致的。因为，电力煤气水的风险较低，从而其要求的报酬率也为低，而房地产行业的风险较高，从而其要求的收益率也相对为高。
本文还根据深沪两市的行业指数分类对行业进行了划分和比较研究，其结果
同21个行业分类的结果是一致的：公用事业类股票超额收益115.71%，为五行
业最低；地产类新股超额收益为198%，为五行业中的最高。
以上分析结果说明，我国新股首日收益同行业存在着一定关系：风险越高的
行业，其所要求的报酬率也相对为高，新股折价更严重。
表4 新股首日收益行业现象
项目计数
首日收益首日超额收益
均值中位最大最小标准差均值中位最大最小标准差电力煤气水29 96.7594.43260.00 -41.0070.2295.3397.53278.71-204.7084.29电气机械及其他器材22 176.54157.67519.05 14.02109.49176.01150.19517.3816.56107.32电子48 211.16155.76950.42 60.42179.91209.96163.05824.8559.57163.83房地产25 223.60165.98980.00 -50.37246.77205.80113.211006.57-68.98263.73纺织服装制鞋化纤55 138.73122.201102.00 -36.62154.77136.93125.411009.91-119.25147.03化工64 116.35105.51361.43 0.0075.66116.61100.35390.22 1.0573.58建材30 155.74118.86611.36 21.52138.66152.00117.64587.54 4.53135.31交通运输仓储基建46 122.52111.23367.74 -41.2289.21113.38114.64379.57-291.05114.19金融 5 277.31236.11505.00 -35.37230.41287.31271.60536.24-78.60255.15酿酒食品29 169.96155.96669.05 22.49127.74165.09144.82523.4120.45109.19农林牧渔30 131.30119.34340.72 -15.3184.40131.06126.47329.82-17.8383.42普通机械制造44 120.26104.15378.52 -10.0086.16122.93101.54365.2120.0483.18汽车及汽车配件35 111.96104.43471.67 5.3078.47112.99102.12500.12-2.7080.35日用电器23 148.68106.67631.58 -2.47137.65148.90106.33539.43 5.66120.63商贸旅游89 128.81114.32468.48 -37.8795.17127.18112.96471.28-51.2398.19石油化工22 121.0490.50564.29 5.00117.98106.1486.88401.10-11.1095.36冶金40 103.3886.11403.71 -64.2995.64101.6986.57403.13-131.0797.76造纸12 141.14136.45256.00 63.9564.37137.03132.46250.7557.4163.00制药35 144.26117.21429.48 -18.58108.51140.90123.73430.92-7.22111.84综合30 161.88122.36613.33 -34.94140.21147.59116.86641.79-274.95165.27其他68 161.97144.64780.31 -57.84125.12155.51142.47623.75-215.69119.99
说明：在行业划分的标准上，本文根据国家标准GB/T 4754-94《国民经济行业分类与代码》19中的划分原则，同时参照了《证券时报》的行业划分，稍作修改和合并，最后得出了21个大类。
19
表5 新股首日股价收益的指数行业现象
项目计数平均值
（%）
中值
（%）
最大值
（%）
最小值
（%）
标准差
（%）
地产22 198.00 161.39 980.00 -50.37 224.21
工业514 139.29 115.57 1102.00 -64.29 120.98
公用60 115.71 102.24 780.31 -41.22 121.27
商业65 124.50 110.42 454.55 -37.87 96.36
综合120 171.45 144.93 661.33 -57.84 124.80
（2）发行方式的影响
在中国A股市场发展的10年中，新股发行方式屡经变革。除了历史遗留问题发行方式外，1993年下半年以前采取的是限量认购证和无限量认购证的方式，1993
年下半年开始采用存单发行股票的方法，并得到了证监会的认可。1996年12月26日证监会正式公布了最近几年普遍采用的新股发行方式：上网定价、全额预缴款（包括全额预缴款、比例配售、余款即退；全额预缴款、比例配售、余款转存）、与储蓄存款挂钩。1999年7月28日又进一步改革新股发行方式，确定了对一般投资者上网发行和对法人配售相结合的方式；2000年初又确定了向二级市场投资者配售的发行方式。
许多研究认为新股初始超额收益同发行方式之间存在着关系。Aggarwal
、Leal和Hernandez（1993）对智利股市的研究，Husson和Jacquillat （1989）对法国股市的研究和Kandel等(1995，1999)对以色列股市的研究都认为采取竞价发行方式有利于价格发现，新股折价程度也较低。Levis（1993）认为不同的发行方式同公司价值的不确定性有关，从而影响新股折价程度。Pettway
和Kaneko （1996）对日本的股市研究表明，发行机制能够减少折价的程度，但是不能取消折价。
世界银行的专家对中国A股市场进行研究后指出，发行方式是影响新股折价程度的一个因素。而Su和Fleisher（1998）对中国股市持有不同的看法，他们认为发行方式只不过是一种解决超额认购的方法，其本身并不代表新股的供给和需求，所以其同折价之间应没有关系，发行方式只是模型内生的。
为了检验中国股市是否存在发行方式的影响，也就是不同发行方式下的新股初始超额收益是否存在差异，本文采取了分组比较的方法来进行研究，以探讨我国这几年发行方式的改变是否能够解决新股初始超额收益过高的现象，也就是检验新股发行政策的有效性，以期对新股发行政策的制定有参考价值。
本文将新股发行方式划分为六大类：无限认购抽签、限额认购抽签、储蓄存单、竞价、比例配售和上网定价。其中，由于1999年只有3只股票采取了向一般投资者上网发行和向机构投资者配售的方式发行，本文把它们也包含在了上网定价方式中。需要注意的是，本文发行方式的划分也包含了时间因素，检验发行方式影响的同时也就检验了我国历年新股发行政策的有效性。
表6 新股收益与发行方式的关系
项目计数
首日股价收益(%) 首日超额收益(%)
平均值中值最大值最小值标准差平均值中值最大值最小值标准差比例配售117149.01138.10389.0530.7481.37144.90124.59382.4311.6480.81储蓄存单14115.5791.62412.90-10.0098.70122.96102.46428.2120.0496.80竞价428.0719.4392.00-18.5849.5727.459.7797.45-7.2247.47上网定价436124.11109.66830.21-15.3185.34122.44110.70824.85-17.8384.43无限认购抽签141179.27139.101102.00-64.29180.45174.27144.141009.91-291.05174.89限额认购抽签69188.48156.79980.00-53.94207.80175.79140.641006.57-274.95221.69
案例分析：中国石油IPO案例分析
中国石油IPO案例分析 公司简介：中国石油天然气股份有限公司(PetroChina)于1999年11月5日在中国石油天然气集团公司重组过程中成立。中石油集团向中国石油股份公司注入了与勘探和生产、炼制和营销、化工产品和天然气业务有关的大部分资产和负债。中石油是中国最大的原油和天然气生产商，2004年在世界500强中排名第46位，该年净利润突破1000亿元，达到1045亿元，是中国利税总额最大的公司。公司广泛从事与石油、天然气有关的各项业务，包括原油和天然气勘探、开发和生产；原油和石油产品的炼制、运输、储存和营销(包括进出口业务)；化工产品的生产和销售；天然气的输送、营销和销售。中国石油天然气股份有限公司发行的美国存托股份及H股于2000年4月6日及4月7日分别在纽约证券交易所及香港联合交易所挂牌上市。 交易过程：中石油聘请高盛（亚洲）有限责任公司和中国国际金融有限公司（CICC）作为IPO联席全球协调人，保荐人及配售承销商，于2000年3月27日公布招股说明书。详细说明其全球发售的结构：由香港公开发售，亚洲发售，北美发售和欧洲发售组成；发售H股和美国托存股份，全球总计发售17，582，418，000股H股；全球购买发售股份的时间及条款等。 案例分析：首次公开发行（IPO）过程一般要经历准备、实施和发行后三个阶段，执行以下四大任务：重组、尽职调查和估值文件起草、上市申请审核和批准、交易促销。而对于中国公司尤其是国有企业来讲，IPO是进行改革和实施广泛重组，进而提高在行业内的竞争力的良机。同时，上市还有其他一些的益处，包括提供收购所需货币，拓宽融资渠道，公司亦可藉以建立员工激励机制等。 一、重组 作为世界第四大石油公司的中国石油是公司重组的经典。中石油上市一年前，它还是石油部的一部分。重组除了要重新整顿几乎整个中国石油工业，只保留了具有生产力的资产及不足三分之一的雇员，一百多万员工为此被分拆划出核心业务外也是所有公司上市中最政治化的一次。正如高盛所说，这项筹资活动可以说是其在亚洲承销招股项目中难度最高的一项。在高盛帮助下，同中国石油共建了商业模式。2000年4
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中国证券市场发展历程 自1949年新中国成立以来，中国证券行业从零开始，经历了一段漫长而又曲折的发展历程。 1949年5月上海解放，上海证券交易所停业。旧中国半殖民半封建的证券市场从此结束。新中国从此开始考虑建立自己的证券交易所。 1949年6月，天津证券交易所重新设立，这是新中国设立的第一个证券交易所，标志着中国当代证券市场的正式启动。 1950年2月，新中国在北京设立了北京证券交易所。 1952年7月和10月，政府相继关闭了天津和上海证券交易所。1958年以后，受当时中国国内外政治局势影响，中国证券市场更是长期受到摒弃。 1953年12月，中央人民政府颁布了《1953年国家经济建设公债条例》，决定从1954年起发行国家经济建设公债，筹集经济建设资金。1954～1958年，政府连续5年发行了国家经济建设公债，总额35.54亿元，但到了1955年，中国取消商业信用，同时限制国家信用。1958年又完全否定了国家信用。1968～1978年中国进入既无外债又无内债的无债时期。 直到1978年中共十一届三中全会改革开放后，中国当代证券市场才得以逐步恢复。 1981年财政部首次发行国库券，揭开了新时期中国证券市场新发展的序幕。 1984年11月，中国第一股——上海飞乐音响股份公司成立。 1985年1月，上海延中实业有限公司成立，并全部以股票形式向社会筹资，成为第一家公开向社会发行股票的集体所有制企业。 1986年9月26日，新中国第一家代理和转让股票的证券公司——中国工商银行上海信托投资公司静安证券业务部宣告营业，从此恢复了我国中断了30多年的证券交易业务。 1986年11月14日，邓小平会见纽约证交所董事长约翰.范尔霖，并向其赠送了中国第一股——飞乐音响股股票。 1987年5月，深圳市发展银行首次向社会公开发行股票，成为深圳第一股。 1990年12月19日，数百名中外贵宾参加了上海证券交易所正式开业的庆典。黄浦江畔一声锣响，标志着中国证券市场正式诞生了。上市交易的有被称为“沪市老八股”的8只股票，“老八股”都是一些集体企业或国有小企业，带有很强的试水性质，试点不成功，也无关乎国民经济发展大局。 1991年7月3日，深圳证券交易所在改革开放的特区隆重地举行了开业典礼。 这两个特殊的日子，已经作为辉煌的起点，载入了史册。沪深两家交易所的正式开业，标志着我国改革开放后的证券市场正式诞生了，也象征着中国百年证券的历史长河，千折百回，历经险阻，终于汇流成涛天的大潮，即将朝着无垠的大海奔去。二十年的历史表明，证券市场的诞生顺应了经济改革和经济发展的需要，不但为市场经济的运作提供了样板，为深化企业改革提供了动力，而且极大地提高了人们的金融意识，有力地推动了资本市场的发展。 1991年8月28日，中国证券业协会在京成立。开始实行全国范围的证券发行规模控制与实质审查制度。从那之后直至2000年之前，股票发行依靠的是行政审批，投行经历的是“额度制”阶段。 1992年邓小平的南巡谈话，不仅给“股票市场到底姓社姓资”的争论画上了
中国股市个人投资者状况调查报告
数据结构实验报告 学生学院_____ 管理学院_______ 专业班级 12电子商务（1）学号02 学生姓名______ 阮健轩__ 2013年 12 月 24 日
中国股市个人投资者状况调查报告 一、调查设计 调查目的：通过典型抽样方式，了解当前中国证券市场个人投资者的状况，包括其基本现状、投资行为状况、权益保护状况，以及他们对当前证券市场一些热点问题的看法。 调查方式：问卷调查。问卷由35个题目组成，其中投资者基本情况5题、投资者行为15题、投资者对若干热点问题看法15题。 回收样本说明：调查中实际共发放问卷60份，回收的有效问卷58份，回收率％。 二、调查结果综述 调查围绕三个专题进行：个人投资者基本状况、个人投资者行为状况、、个人投资者对当前市场若干热点问题的看法。每个专题得到的调查结果概要如下： （一）个人投资者的基本状况 调查结果勾画出当前活跃于我国股市一线的个人投资者的基本状况。从年龄情况看，25岁到50岁的适业人群构成了中国个人投资者的主体（87％），但50岁以上的离退休人士也有不容忽视的份额（12％）；从入市时间看，中国股市一线投资者的平均股龄为2-4年， 教育程度方面。调查发现，为数庞大的中国证券市场投资者的总体受教育程度较低，其中不足中等文化程度的投资者（高中及中专以下）占了总被调查者的％，而初中以下的低学历者有％，这一数字意味着有较多的投资者未能接受初中以上的文化教育。进一步的分析表明，投资者的受教育程度与其股市的投资规模存在一定的相关性，受教育程度较高的投资者，其股市的投资规模也相对较大，但在较低学历者中，受教育程度与股市投资规模间的相关性并不强。 。
中国石化财务报表分析
四川理工学院课程设计 对中国石油化工集团公司 ——财务报表分析 学生：杨永生 专业：应用统计学 班级：一班 指导教师：古力 四川理工学院理学院 二O一六年六月
摘要： 财务报表能够全面反映企业的财务状况，经营成果和现金流量，通过进行财务分析可以了解企业的经营管理现状和存在的问题，以便采取有效的竞争策略。本文以财务理论知识为依据，通过对中国石化的2013-2015年度的企业财务报表相关数据分析，指出企业在经营中存在的问题，提出解决方案，将财务报表数据转换为有用的信息，帮助报表使用人改善决策。 关键词：财务报表分析；问题；建议 ABSTRACT Financial statements to reflect comprehensively the financial position of an enterprise, operating results and cash flow, through financial analysis can understand the operation and management of enterprises the status quo and existing problems, in order to take effective competitive strategy. In this paper, based on the financial theory knowledge, through the 2013-2015 of China's petrochemical enterprises financial statements related to data analysis, points out the problems existing in the management of enterprises, put forward the solution, the financial statements data into useful information, help to improve decision making the report user. Key words：Financial statement analysis；Problem；advice 目录
中国石化股票走势分析学习资料
中国石化股票走势分析 一、股票简介 中国石油化工集团公司,前身为中国石油化工总公司,是成立于1983年的部级企业,一直是中国炼油及石化工业的龙头,主要负责开发和管理中国的炼油及石化工业（包括为炼油及石化工业制订行业政策及监管炼油厂的建设及营运）。1998年7月,中国石油石化行业进行重组,原中国石油化工总公司改组为中国石油化工集团公司,接收了若干上游和下游资产而成为全国性的一体化石油石化公司。 二、股票分析 （一）基本分析 基本分析法是准备做长线交易的股民以及“业余”股民所应采取的最主要，也是最重要的分析方法。因为这种分析方法是从分析股票的内在价值来入手的，而把对股票市场的大环境的分析结果摆在次位，看好一支股票时，看中的是它的内在潜力与长期发展的良好前景，所以当我们采用这种分析法来进行完预测分析并在适当的时机购入了具体的股票后，就可不必耗费太多的时间与精力去关心股票价格的实时走势了。常用的分析的方法有：宏观分析、中观分析和微观分析。 2.1.1中观分析 石油化学工业简称石油化工，是化学工业的重要组成部分，它囊括了很多生产部门，如农药行业，化肥行业，橡胶助剂行业，合成材料行业等，在中国国民经济的发展中有重要作用，是中国的支柱产业部门之一。 2008年，金融危机的发生与蔓延，对全球石油行业市场产生了重大影响：石油需求下降，石油融资困难，油气生产滞缓，由此促成了全球范围内的企业新格局和市场新格局的形成。2009年，各国积极采取各种各样的措施刺激经济增长，加大经济刺激的力度，出台各种急救措施，暂时遏制了经济快速下滑的势头，国际油价也在需求和投机等系列因素的推动下，石油石化市场开始企稳回升。 2009年我国化工行业实现总产值3.93万亿元，同比增长9.7%，实现较快增长;石油和天然气开采行业总产值7490.3亿元，下降26.6%;炼油行业总产值1.78万亿元，下降4.2%。从增长幅度看，2009年化工行业增加值同比增长15.9%，成为经济增长的主要推动力。2009年秋季的美国轮胎“特保案”，使我国橡胶制品出口受金融危机冲击的形势雪上加霜。对此，我国积极调整产品结构、大力拓展国内外两个市场,加之国家内需政策的扶助，我国橡胶制品行业2009年产值达4774.7亿元，同比增长16.1%，成为石油石化行业中增速最快的子行业之一。 2010年我国其他行业的经济运行目标中，全社会用电需求将增长9%，民航运输总周转量将增长13%～16%，机械行业总产值将增长15%，汽车产量将增长10%左右，纺织行业
中国证券分析师行业的现状与发展思路
中国证券分析师行业的现状与发展思路 中国证券分析师行业伴随着中国证券市场的脚步已经走过十几年的发展历程,十几年来,证券分析师队伍从无到有,不断壮大,已经成为普及证券知识、推动理性投资和证券市场规范化发展的一支不可忽视的力量。当前,中国证券分析师行业正面临国内证券市场快速发展和加入世贸组织后外国同业竞争的双重挑战,这一新形势既蕴藏着发展的新机遇,又急切呼唤着新的改革。 中国证券分析师行业的发展历程和现状 中国证券分析师行业是伴随着中国证券市场的发展而发展壮大起来的,以管理部门实现监管为标准,其发展历程可以分为三个阶段。 第一阶段是起步阶段(1984—1991)。这个阶段是证券分析师行业的萌芽和孕育阶段。在这个阶段,中国证券市场刚刚开始,管理层、上市公司、证券公司和投资者都在“摸着石头过河”,全国性的有形交易市场尚未形成。在一些大城市一级半市场上,开始有人研究股市行情,传递信息,指导操作,但尚未形成稳定的证券咨询群体。 第二阶段是自发阶段(1991—1998)。这个阶段是证券分析师行业飞速发展阶段,也是管理部门监管处于真空的阶段。20世纪90年代初证券市场成立之时,为适应证券公司的需要,
证券咨询部门纷纷成立,最早是从券商的客户服务部门开始,准确地说是营业部对股民进行的“入门指导”,离严格意义上的咨询业务相距甚远。在这一阶段,证券市场刚刚成立,投资者还比较陌生,此时,证券分析师的作用更多的是起到一个“入门指导”的作用。接着,我国证券市场迎来了一个飞速发展的过程,由于证券市场投机风气弥漫,投资者的投资决策基本上是建立在对“政策”“、庄家”、“内幕消息”等概念上,为迎合投资者投机的需要,各类“股评家“”股评人士”“、市场人士”、“证券研究员”活跃在证券交易所和各种新闻媒体之上,新闻媒体也推波助澜,而且市场缺乏政策监管。在这种大环境下,证券分析师行业出现了大量的违规行为。 第三阶段是规范发展阶段(1998—至今)。这个阶段是证券分析师行业规范发展的阶段,各类管理法规和条规相继出台,管理部门开始监管。面对证券咨询业的放任自流和大量违规行为的出现,监管层开始引起注意,1998年4月1日《证券期货投资咨询管理暂行办法》及其《实施细则》公布并实施,开始对从业机构和人员实行资格审查,加上其后颁布执行的《证券法》,中国证券咨询监管法规在某些方面甚至比香港同类法规还要严格。2000年7月16日我国颁布实行了《中国分析师职业道德守则》,并且在2002年12月13日成立证券业协会证券分析师委员会,使证券分析师的管理趋于规范。但是,多年监管空缺造成行业总体素质偏低和短期的投机心态
中国资本市场的发展历程
中国资本市场得发展历程、情况及问题 上个世纪70年代末期以来得经济改革大潮,推动了资本市场在中国得出现与成长.中国资本市场从无到有,从小到大，从区域到全国，得到了迅速得发展，在很多方面走过了一些发达市场几十年，甚至就是上百年得道路。今天，资本市场已经成为我国社会主义市场经济得重要组成部分，总市值居于世界第二。 （一)中国资本市场得发展历程 与成熟市场自下而上得“自然演进”得发展模式不同，中国资本市场就是在政府与市场得共同推动下,逐步探索与发展起来得。 资本市场出现得直接原因就是股份制试点。上个世纪８0年代早期,少量企业开始自发地向社会或企业内部发行股票或债券集资,随后逐步形成了“股票热"。１99０年,上海、深圳两家证券交易所开始营业。 在资本市场创建之初,人们还有不少得犹豫与争论。19９2年1月，邓小平在南方讲话中指出:“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，就是不就是资本主义独有得东西，社会主义能不能用?允许瞧，但要坚决地试”（详见《邓小平文选》第三卷).随后,股份制试点进一步扩大,中国资本市场开始了快速发展。同年8月，在深圳发生了因抢购股票而造成混乱得“８?10事件”,暴露出缺乏统一管理体制得弊端。10月,中国证监会成立，标志着市场纳入统一得监管框架。
１9９9年７月，《证券法》实施，以法律形式确定了资本市场得地位,规范了证券发行与交易行为,将资本市场纳入更高层次得发展轨道.20０４年，《证券投资基金法》实施，促进了证券投资基金得发展。在这些法律法规得保障下，银广夏、德隆系等一些重大案件先后得到及时查处,资本市场在不断规范中逐步成长壮大。 ２0０1年11月,中国正式加入世界贸易组织，资本市场也加快了对外开放与国际化发展得步伐，迄今已设立了12家中外合资证券公司与３８家中外合资基金管理公司，引入了116家QFＩI（合格境外机构投资者),并推出了50只QDIＩ(合格境内机构投资者)产品（截至于2011年9月底。）。 ２004年１月，国务院出台《关于推进资本市场改革开放与稳定发展得若干意见》(俗称“国九条”)，将大力发展资本市场提升到了完善社会主义市场经济体制、促进国民经济发展得战略高度。20０5年5月启动得股权分置改革，使得市场早期制度安排带来得定价机制扭曲得以纠正,打造了一个股份全流通得市场，市场得深度与广度大为拓展. 近年来,我国初步建立起主板、中小板、创业板、代办股份转让系统构成得多层次资本市场体系，以适应多元化得投资与融资需求;上市公司大股东清欠工作共清欠金额数百亿元，保护了中小投资者得利益,提高了上市公司质量；证券公司得综合治理化解了行业风险，夯实了发展基础;基金业得市场化改革带来了行业得迅速成长,基金规模已占到流通市值得近１0％,并带来了市场投资理念得深刻转变。
中国石油天然气股份有限公司财务报表分析_完整版
中国石油天然气股份有限公司偿债能力分析 依据相关财务报表计算出中石油偿债能力相关指标如下： 一、短期偿债能力分析 1.流动比率 一般经验认为，流动比率应达到2以上。该指标越高，表明企业的短期偿债能力越强，企业所面临的短期流动性风险越小，债权人安全程度越高。 由上表可知，中石油2008流动比率为0.86，短期偿债压力较大。2009年为0.76，较上年还下降0.1，这主要是2009年流动资产增长速度小于流动负债的增长速度。两年的流动比率都远远低于2，还不到1。如果按照经验标准来判断，中石油两年的流动比率都偏低，表明该公司的短期偿债能力弱。但这不一定意味着该公司的短期偿债能力已经达到了危机边
缘。应结合该行业的平均值及该公司指标值的历史水平变动情况进行比较，才能说明问题。下图为中石油与中石化近五年来的流动比率的对比情况： 从图可以看出，中石油和中石化的流动比率一直都低于一般认为的正常值2，这大致表明行业平均流动比率的水平低于2，这应该跟石油与天然气行业的营业周期相对较长，流动资产中应收账款比重较大，存货周转速度较慢有密切的关联。而相对于中石化来说，中石油的流动比率一直高于中石化，表明中石油的短期偿债能力更强，更能保障在流动负债到期日有较多的流动资产可供变现偿债，也表明公司在遇到突发性现金流出时更强的支付能力。 2.速动比率 由表可知，中石油两年的速动比率分别为0.52、0.47，徘徊在0.5水平，明显低于公认的标准。究其原因，一方面，对于石油与天然气产业而言，存货占流动资产的比重比较大，两年中存货比重均接近40%，扣除存货后速动比率定会下降。另一方面，2007年该指标值是0.73，表明这两年速动比率连续出现了一段下降趋势，这主要是受金融危机影响，公司存货增加所致。这表明为每一元流动负债提供的速动资产保障减少了。也表明该公司流动资产的结构趋向不合理，速动资产占有较小比重，导致2008和2009偿债能力的下降，只能偿还流动负债的52%和47%，如要想偿还所有的流动负债，必须变现大部分的存货资产，这会
中国石油天然气股份有限公司技术秘
中国石油天然气股份有限公司技术秘密 管理暂行办法 第一章总则 第一条为规范中国石油天然气股份有限公司（以下简称股份公司）技术秘密管理，增强自主创新能力和核心竞争力，保护股份公司的合法权益，依据《中华人民共和国保守国家秘密法》、《中华人民共和国反不正当竞争法》等法律法规及股份公司有关保密管理规定，制定本办法。 第二条本办法适用于股份公司总部机关、专业分公司及地区分公司、全资子公司和直属科研院所（以下简称地区公司）的技术秘密管理。 股份公司和地区公司直接或间接投资的控股公司参照本办法执行。 第三条本办法所称技术秘密，是指未公开发表和使用、不为公众所知悉，具有新颖性、实用性，能为股份公司或地区公司带来经济利益或市场竞争优势，具备实际或潜在的商业价值，且采取合理保密措施的非专利技术及技术信息。包括以物理的、化学的、生物的或其他形式的载体所表现的源程序、设计、工艺、方法、标准、配方、数据、诀窍，以及具有特定技术内容的技术
方案和技术方案的部分技术要素等。 本办法所称技术秘密管理，是指股份公司和地区公司对技术秘密的开发、认定、保密、实施许可、解密及纠纷处理等全过程的管理。 第四条股份公司技术秘密管理遵循“统一制度，规范管理，激励创造，有效保护，注重实施”的原则。 第五条股份公司技术秘密分三类管理： 一类：股份公司独有技术、核心技术以及对股份公司主业竞争力及市场份额有重大影响的技术，纳入股份公司“油商密★★★”范围管理。 二类：国内、外先进，对股份公司及地区公司生产经营可产生显著经济效益的重要技术，纳入股份公司“油商密★★”范围管理。 三类：可在国内、外市场产生一定经济效益的一般技术，纳入股份公司“油商密★”范围管理。 第六条涉及国家秘密的技术秘密，依照国家相关法律法规进行管理。 第二章管理机构与职责 第七条股份公司科技管理部是股份公司技术秘密工作的归口管理部门，主要职责是： （一）负责组织制订股份公司技术秘密战略、规划计划和管
我国股票市场发展现状
我国股票市场发展现状 姓名：王向红 班级：会计三班
学号：111102031332 2015-01-06 我国股票市场现状分析 摘要：任何国家的经济发展都离不开股票市场，所谓股票市场是宏观经济的 晴雨表，可见它对经济的重要性。中国股票市场是一潜力较大，发展前景非常广阔的市场，对于企业和投资者来说，对股市未来发展趋势 的判断，是其投融资成功与否的关键所在。我国股票市场成长之快和成绩之卓著是令人瞩目的。但是由于发展时间短, 制度不健全等原因, 存在着诸多问题。通过对我国股票市场的现状的分析, 总结了股票市场当前存在的问题, 探索了产生问题的原因, 并提出了解决问题的对策。 关键词：股票市场；现状分析;问题与发展趋势 一、引言我国股票市场现状分析 从1990 年上海交易所成立以来, 作为资本市场的核心,我国股票市场短短的几十年达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模。中国股票市场经过二十多年的发展，在筹集企业发展所需资金、改善企业融资结构、优化社会资源配置、促进中国经济发展等方面起到了十分重要的作用。 （一）当前我国股票市场规模。截至2007 年12 月21 日, 沪、深两地上市已达1527家, 上市股票数量1613 只, 总股本达到16848. 86 亿元, 股票市价总值达到310448. 39 亿元.上海证券交易所上市的公司达到859 家, 来自全国31个省、市、自治区。其中, 44 家公司同时发行A、B 股; 19 家公司以A 股和H 股形式同时在上证所和香港联合交易所上市; 6 家公司以B 股和ADR 形式同时在上证所和纽约证券交易所上市; 1 家公司以B 股和GDR 的形式同时在上证所和伦敦证券交易所上市。深圳证券交易所865 只证券中包括A 股655 只, B 股55 只, 其余为基金、企业债券、可转换债券、国债、权证等 ( 二) 股权分置改革现状。我国上市公司股权分置改革目前已经顺利进入收尾阶段了, 这场史无前例的制度性变革用了一年多的时间, 取得了决定性胜利, 实现了中国股市从漫漫熊市向持续健康发展的历史性转折。自2006 年4 月29 日
中国资本市场的发展历程9页word
中国资本市场的发展历程、情况及问题 上个世纪70年代末期以来的经济改革大潮，推动了资本市场在中国的出现和成长。中国资本市场从无到有，从小到大，从区域到全国，得到了迅速的发展，在很多方面走过了一些发达市场几十年，甚至是上百年的道路。今天，资本市场已经成为我国社会主义市场经济的重要组成部分，总市值居于世界第二。 （一）中国资本市场的发展历程 与成熟市场自下而上的“自然演进”的发展模式不同，中国资本市场是在政府和市场的共同推动下，逐步探索和发展起来的。 资本市场出现的直接原因是股份制试点。上个世纪80年代早期，少量企业开始自发地向社会或企业内部发行股票或债券集资，随后逐步形成了“股票热”。1990年，上海、深圳两家证券交易所开始营业。 在资本市场创建之初，人们还有不少的犹豫和争论。1992年1月，邓小平在南方讲话中指出：“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义独有的东西，社会主义能不能用？允许看，但要坚决地试”(详见《邓小平文选》第三卷)。随后，股份制试点进一步扩大，中国资本市场开始了快速发展。同年8月，在深圳发生了因抢购股票而造成混乱的“8?10事件”，暴露出缺乏统一管理体制的弊端。10月，中国证监会成立，标志着市场纳入统一的监管框架。
2019年7月，《证券法》实施，以法律形式确定了资本市场的地位，规范了证券发行和交易行为，将资本市场纳入更高层次的发展轨道。2019年，《证券投资基金法》实施，促进了证券投资基金的发展。在这些法律法规的保障下，银广夏、德隆系等一些重大案件先后得到及时查处，资本市场在不断规范中逐步成长壮大。 2019年11月，中国正式加入世界贸易组织，资本市场也加快了对外开放和国际化发展的步伐，迄今已设立了12家中外合资证券公司和38家中外合资基金管理公司，引入了116家QFII（合格境外机构投资者），并推出了50只QDII（合格境内机构投资者）产品(截至于2019年9月底。)。 2019年1月，国务院出台《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（俗称“国九条”），将大力发展资本市场提升到了完善社会主义市场经济体制、促进国民经济发展的战略高度。2019年5月启动的股权分置改革，使得市场早期制度安排带来的定价机制扭曲得以纠正，打造了一个股份全流通的市场，市场的深度和广度大为拓展。 近年来，我国初步建立起主板、中小板、创业板、代办股份转让系统构成的多层次资本市场体系，以适应多元化的投资与融资需求；上市公司大股东清欠工作共清欠金额数百亿元，保护了中小投资者的利益，提高了上市公司质量；证券公司的综合治理化解了行业风险，夯实了发展基础；基金业的市场化改革带来了行业的迅速成长，基金规模已占到流通市值的近10％，并带来了市场投资理念的深刻转变。
中国股市现状分析
中国股票市场现状浅析 摘要：中国股票市场经过近20年的发展，已经形成了与我国经济发展相适应的特色道路。中国股票市场经过不断的发展和完善，已经取得巨大的成绩。股票市场作为中国证券市场的重要组成部分，对中国经济的发展和社会的稳定起着重要作用。在不断完善和发展的同时，我们也应该看到它的诸多不完善的地方。 经济活动的最终目的是满足人的需求或欲望，而“幸福和快乐是满足人欲望最好的药剂”(孟德斯鸠)。娱乐的特性是符合现代经济活动的目的。随着经济的不断发展，人们越来越重视生活质量的提高。更多地关注我们自身的幸福与快乐。 近几年来，全球金融动荡，中国采取各种金融政策见效甚微。中国各种问题仍然存在需要改进的地方。我国股票市场绵延不断的下跌，是否反映了“经济向下“的状况，这是大家都非常关心的问题。对于这个问题，大家要分清虚拟经济和实体经济是两回事。 对于中国股市的持续下跌不妨分长期和短期两个方面来看。从过去十年的跨度来看，中国股市有着估值回归的内在需求，这是近年来A股不断走低的重要原因。股市的不振更多是信心缺失所致，而不是经济下降所致。根据市场情况，我们可以看到投资者最为担心的是，国际经济金融形势依然比较严峻，尤其是欧洲债务危机仍有可能恶化扩散，国内经济受转型和周期调整等因素的影响，下行压力较大，这些基本面因素是导致市场走弱的主要原因。 众所周知，全球金融市场充满着泡沫，大家进入了一个泡沫化生存的时代。因此，尽管最近以来中国股市，甚至全球股市出现了全面性下跌，但是这种下跌只是市场价格的波动，并非是出现全球股市周期性的变化。对于国内股市大幅下跌，既有国际周边市场的影响，更重要的应该是是国内股市本身出了问题。 中国股市现象既与生活常识相背离，也脱离基本的经济原理，因此，其股市泡沫的吹大是无疑的。既然股市的泡沫已经吹得很大，因此，中国股市发展到一定程度在价格上进行调整也就十分正常了。股市的指数上下波动是很正常的事情，股票的市场价值总是围绕其内涵价值上下波动。因此，国内股市下跌了，特别是泡沫很大的股市下跌，对市场不是不好，而是股市未来发展的必要条件。 从股市是实体经济的睛雨表来看，尽管国内存在两大资产价格巨大的泡沫，但是国内经济向好这是谁也无法否认的。韩国的MV风靡我国，从表象上看，也许大家只是把它作为
中国股市发展分析(完整版)
中国股市发展历程（以上证综指走势为例） 分上中下三篇发至经济观察木泉投资原创文章 上证综指于1991年7月15日首次发布，其样本股是全部上市股票，因此其对中国股票市场有非常好的代表性。下面以上证综指自发布以来的收盘价为载体，对中国股票市场的发展进行分析。 （1）1990-1992年10月：初步实验，股市第一次起落 邓小平南方讲话，提出坚持改革开主、发展市场经济（含股票市场）的观点，国内开始进行股票市场试点开放，国内掀起一轮投资热，股票价格的逐渐上涨也使得上证综指从90多点涨至400多点。 1992年5月21日，上海股市交易价格限制全部取消，在这一利好消息刺激下，大盘从616.99点直接跳空高开在1260.32点，较前一天涨幅高达104.27%，这也是上证指数首次突破千点大关。此后仅仅3天时间，各只股票价格都呈现一飞冲天的走势，平均涨幅为570%。其中，5只新股更狂升2500%至3000%。最终上证指数暴涨至1300多点。 但由于这一年有30多只新股票上市，比1991年增长了3.88倍，对投资者的心理冲击和资金面压力巨大，股指一路下滑，深圳“810事件”也加速了上证综指的下跌。“1992股票认购证”第四次摇号。当时预发认购表500万张，每人凭身份证可购表1张，时称有“百万人争购”，不到半天的时间，抽签表全部售完，人们难以置信。秩序就在人们的质疑中开始混乱，并发生冲突。这天傍晚，数千名没有买到抽签表的股民在深南中路打出反腐败和要求公正的标语，并形成对深圳市政府和人民银行围攻的局面，酿成“8·10事件”。上海股市受深圳“8·10”风波影响，上证指数从8月10日的964点暴跌到8月12日的781点，跌幅达19%。暴跌五个月后，1992年11月16日，上证指数回落至398点，几乎打回原形。 （2）1992年10月-1994年6月：股市第二次起落 从1992年底到1993年初，我国新兴的投资基金开始得到政府支持，上市投
浅析我国股市现状、成因及对策(一)
浅析我国股市现状、成因及对策(一) 关键词]股市现状成因对策 摘要]近年来，我国股市不断发展壮大，同时，许多缺陷也暴露出来，这些缺陷削弱了股市的功能，阻碍了股市的进一步发展，为引发金融危机埋下了隐患,本文试图通过分析这些现状及其成因，找出改善对策。 我国股市自建立以来，为经济发展做出了不小的贡献。但同时，股市现状也不容乐观，主要表现为：自我平衡和自我调节的能力弱，稳定性差，股价容易暴涨暴跌，市盈率高。这些缺陷削弱了股市筹集资金，宏观调控，合理配置资源，价格发现的功能，为引发金融危机埋下了隐患。 一、我国股市现状 1.自我调控能力相当弱，易暴涨暴跌，稳定性极差。上证指数从2005年6月的998.23点到2007年10月的6124.04点再到2008年1月的4383.39点,波动极为剧烈。而发达国家近30年中，年股指波动幅度多在10%以内。 2.过度投机，泡沫化现象严重。股市的暴涨暴跌使投机盛行，也正是由于投机，高换手率使股市经常处于严重超买的状态，从而导致了高市盈率，增大了投资风险。国际成熟股市换手率一般为40%～60%，我国股市平均换手率在2006年之前就高达500%左右，是其平均水平的10倍，2006年、2007年则更甚。 3.幕后交易操纵股价现象严重。“庄家”等通过幕后交易、操纵市场来操纵股价，从而获取暴利，这种现象极为严重，有名的“银广夏陷阱”就是例子。 二、我国股市现状的成因 1.市场机制不成熟是必然原因。我国没有经过资本主义商品经济阶段，直接由计划经济进入市场经济，市场机制发展不成熟。计划经济时期遗留的一些制度、做法都不可避免地会对股市这种资本主义商品经济自然发展的产物产生不利影响。比如:国民经济市场化程度低，信用基础薄弱，投资主体残缺，机构投资者不足，投资者素质低，股市中介服务水平较低、股市的运行机制设置不合理等，都是股市暴涨暴跌的隐患，也让投机者和内幕交易、市场操纵者有机可乘。 2.上市公司质量普遍不高是直接原因。我国股市是国企融资需求和政府催生的产物，其融资功能受到过分关注，导致我国股市的功能定位和股票发行制度不合理。国企为上市而改制，筹集资金是其最终目的，改制只是手段，改制后上市的公司经营机制并未发生根本变化，在市场机制下，其经营业绩不佳几乎成了必然。另一方面，我国股市退出机制不健全，一直没有确立严格的上市公司摘牌制度。这就造成一些劣质公司的股票仍然上市流通，降低了股市的投资价值，破坏了股市信用环境，阻碍了我国股市的进一步发展。 3.国有上市公司的股权结构是根本性原因。现有上市公司大部分是国有公司,这些公司中，不能上市流通的国家股和法人股占了三分之二。一方面,国家股是由国家委托给管理者进行代理管理的，由于委托人和代理人之间信息的不对称、利益的不对等,代理人就有可能在具体操作中损害委托人利益;另一方面，国家股的持有者全体人民，只通过公司的利润再分配间接和被动地获利,这使得他们没有关心公司经营管理和监督代理者行为的积极性。这些正是导致股市混乱、内幕交易、操纵市场现象盛行的根源。 三、改变我国股市现状的对策 1.改善市场环境。首先，我国必须逐步改善股市的生长环境，减少国家对市场的行政干预，充分发挥市场本身的调控功能，把计划经济的影响降到最低。其次，解决好市场管理体制与运行机制的矛盾。逐步改变由证监会审批几乎一切创新形式的管理体制，建立起由证监会管理基本行为规则，由交易所和市场中介机构自主进行具体的活动。最后，正确对待投资与投机，让二者相相辅相承。投资是股市的基础，为股市提供稳定性和方向性；适度投机具有股
中国股票市场发展历程
中国股票市场发展历程 现如今中国股票市场经过20多年的发展，已取得巨大的成绩。股票市场作为中国证券市场的重要组成部分，对中国经济的发展和社会的稳定起着重要作用。股票市场的成长可以分为三个阶段，第一阶段股票市场的初创阶段(1990——1992)，1990年上交所成立，尽管当时规模有限，但标志着中国的股票市场进入了从小柜台到大市场的新时期。第二阶段股票市场的规范和发展阶段(1993——2001)，该阶段股票市场大起大落，政府行为成为股市最主要影响，1999年7月1日《中华人民共和国证券法》正式实施，标志着集中统一的监管体制建立，也标志着我国证券市场法制化建设步入新阶段。第三阶段股票市场的调整与创新阶段(2002——)，该阶段的显著特点是我们开始关注中国的具体国情，研究探索适合中国国情的股票市场制度，并结合国外的实践经验不断完善我国股票市场制度。 中国股票市场发展现状 中国股票市场经过不断的发展和完善，已经取得巨大的成绩。但是，在中国股票市场建立和发展过程中也存在许多问题。 一、股市功能导向存在误差，股市和宏观经济之间缺乏联系。 目前，中国股票市场参与者的投资理念存在问题，投资者往往不会考虑长期价值投资，只采取短线投资行为。股市参与者对股市的未来预期和上市公司是否盈利不存在直接关系，而是主要看参与者在消息市中的信息捕捉能力，这使得股票市场的投资能力弱化，出现投机行为过度的现象。另外，中国股票市场的融资能力不强，融资手段也较为单一。而对于投资者来说，进入到股市十有八九是赔钱的，群众对股市明显缺乏信心。 二、“政策市”成为股市发展制约因素，企业“圈钱”行为未得到有效遏制。 中国股市的结构性缺陷主要表现为股市始终跟着政府的发展思路而不断变化，并不符合市场规律，与西方较为成熟的股市相比差异明显。另外，企业通过上市“圈钱”的行为没有得到有效遏制，近年来类似“银广夏”等事件对股民信心的打击是非常大的，这种行为也伤害了众多的中小股民。 三、股市内部环境有待改善，制度建设急需加强。 随着我国经济的快速发展，中国股票市场的内部环境急需改善，相关制度也急需建立和完善，因为依靠法律制度保护股票市场的发展才是正路，行政干预过多只会影响股市的自我发展和完善。 四、治理结构不健全，内控机制不完善，抗风险能力差。 股本结构不合理，股权过于集中。股权流动性差。激励机制不合理，激励手段落后。股票市场的未来展望
2015中国股市现状分析、问题及对策
2015中国股市现状分析 2015年承接的是一个处于技术高位的上证指数，且一线蓝筹上升动力明显不足；其次是新股发行节奏、高溢价及注册制对中小板及创业板的影响；三是经济运行在低位及不确定性因素形成的系统性风险。而2015年投资机遇，依然是依赖于改革推进和政策利好。 “一带一路”、国企改革、自贸区建设等板块将进一步推动行情；二是围绕新型产业，如大数据、移动支付、电子信息、4G、环保等成长性板块所展开的行情；三是新的政策利好推动行情。 在谨防小盘股再次“滑铁卢”的同时，对尚未大涨的二线蓝筹股，则可重点逢低布局。从中线角度看，逢低买入并持有低估值个股依旧是上上策。就机会而言，农垦改革、土地流转、机器人及智能制造、环保等题材，依旧可以逢低吸纳。 2015年，投资者仍应跟随政策面选择个股，“一带一路”、铁路基建低估值个股可以值得关注。还有就是核能板块，随着一些对外核能建设投资的大单陆续签定，以及国内核电站有望恢复审批，该板块有可能走出一波独立行情。 2015年市场关注的焦点仍然是国企改革、节能减排、T+0交易制度的推出、智能家居、工业4.0、信息安全及产业振兴规划等相关题材。我们认为，后市的投资风向仍然围绕上述题材展开，同时，在本轮行情中被错杀的成长白马股也会受到资金的青睐。 中国股票市场现状分析 中国股市经过将近20年的发展，我们有必要对中国股市现状好好分析一下。目前，已经形成了与我国经济发展相适应的特色道路。虽然，中国股市现状还有诸多不完善的地反，但是作为一个合格的投资者，我们应该认真分析中国股票市场现状，进而做出正确的判断。 一、中国股市现状：股市功能导向存在误差 目前，中国股票市场参与者的投资理念存在问题，投资者往往不会考虑长期价值投资，只采取短线投资行为。股市参与者对股市的未来预期和上市公司是否盈利不存在直接关系，而是主要看参与者在消息市中的信息捕捉能力，这使得股票市场的投资能力弱化，出现投机行为过度的现象。另外，中国股票市场的融资能力不强，融资手段也较为单一。而对于投资者来说，进入到股市十有八九是赔钱的，群众对股市明显缺乏信心。 二、中国股市现状：“政策市”和“圈钱”
中国石化股票分析
中国石化股票分析 内容摘要 近年来，石油化工行业进行着突飞猛进的发展，去的了巨大的成就，当然，面对现今高度发达的市场经济，２１世纪石化工业既面临着良好的发展机遇，又面临着严峻的挑战。而中石化作为中国石油行业的龙头老大，自然机遇与压力并存，中石化正走在中国乃至世界石油行业的前列。因此，对于中石化股票，我们要有所了解，对此我们来进行分析。 技术分析 K线分析 K线图是股市上从事股价技术分析最常用的一种图表。 它是用平面直角标的形式表示股价和股票交易量随时间变化的轨迹，以纵座标表示股价或股票交易量，以横座标表示股票交易时间。直线的上端表示最高价，直线的下端表示最低价，直线两端间可以用不同的颜色或符号表示阴线和阳线。收盘价高于开盘价则为阳线，低于收盘价为阴线。如果只需反映单位时间内的收盘价，则可在直线的相应位置上画上短横线即可。 日K线 上图是中石化从2012年9月4日到今天（2012年12月17日）的日K线图，其股票大体上呈波浪形走势。从九月初到九月末这段时间，股票先升后降，从九
月末开始到10月中旬一路攀升，从10月中旬到1上旬经历了波动上升之后，又开始一路下降，知道12月初触底反弹，开始回升，保持良好上升趋势。 形态分析 分时走势图 从9:30开盘的6.50到上午10点左右都是呈现上升趋势，但上涨趋势未能持续下去，从10点五分开始下跌一直到到11点以后开始回升。下午14点15分突然直线上升到6.71，接着又很快下跌到6.62.从其全天涨幅为1.23%，表现平稳，希望在接下来的几天里能继续保持这样的局面。 中国石化(600028)成本分析 时间收盘价主力成本最近价与成本差幅度 今日 6.610 9.539 -2.929 -30.71%
中国股票市场的发展历程分析
中国股票市场的发展历程分析 摘要：从1980年第一次股票发行算起,改革开放以后当代中国的股票市场已经 有近27年的历史。这段历史可划分为三个时期,即1980年至1991年的初步发展时期,1992年至1997年的快速发展时期,1998年至今的调整和规范时期。在这二十余年中,我国股票市场可以说是在发展中规范、在规范中发展,尽管出现了这样那样的曲折,但总的来说,是不断发展壮大和不断完善的,股票市场的复兴和发展与我国经济体制的改革基本形成了一种良性的互动关系。股票市场的变化与整个经济市场的发展密切相关，并且股票市场在市场经济中始终发挥着经济状况晴雨表的作用。当前我国的股票市场正处于发展过程中，股票市场正在成为越来越多人关注的焦点。实践证明,只有不断充分认识和尊重市场规律,政府才能有效地稳定和调控股票市场,好的服务于经济改革和社会发展。 正文 一、中国股市的起源 中国股票交易开始于19世纪末期，也就是清朝末年，当时随着洋务运动的发展，一些商业组织开始采用股份有限公司的形式，出现了股票，但数量极为有限，未形成集中的股票市场。1888年一些外商在上海组织了“股票客工会”，专门从事外国股票的交易业务，这是在我们中国出现的最早的股票交易市场。等到了1902年清政府将其改组为“上海众业公司”，除继续从事外国的股票交易外，也经营外商在华设立各公司的股票。国的股票从20世纪80年代初开始出现，但发行量很小，也不规范。1986年美国证券代表团来北京，我国将一张标准的股票飞乐音响，赠送给美方。这张股票作为新中国第一只股票在美国纽约证交所展出。 之后，经过这么多年的发展和规范，我国股票市场取得了长足的发展，已经具有一定规模。无论是从股市规模大小，还是在经济中所发挥的作用来看，股票市场在社会经济生活中已成为不可忽视的一部分。 二、中国股票市场的发展历程 1、1980年至1991年的初步发展时期,我国主要发生以下一些事件：1984 年11 月14 日，上海飞乐音响公司“小飞乐”股票发行。小飞乐是改革开放后我国公开发行的第一只股票。1986 年11 月，邓小平接见美国纽约证券交易所董事长约翰·范尔林，赠送一股飞乐音响的股票。1987-09-27第一家证券公司深圳特区证券公司成立。1988年7月9日，人民银行开了证券市场座谈会由人行牵头组成证券交易所研究设计小组。1990年12月19日，上海举行上海证券交易所开业典礼。时任上海市市长的朱镕基在浦江饭店敲响上证所开业的第一声锣上市交易的仅有30种国库券、债券和被称为“老八股”（延中、电真空，大、小飞乐，爱使，申华，豫园，兴业）的股票，同日申银证券公司开设了上海第一个大户室出现了中国第一代个人证券投资大户/股票大户。1991年7月11日，