华宝证券：《2015中国金融产品年度报告》解读之保险资管

2015年04月28日

主讲人：艾潇潇

保险资管研究员主办方：华宝证券

《2015中国金融产品年度

报告》解读之保险资管

核心观点：

●经过近10年的发展，保险资产总额它的增速是

稳步回升的，2014年底基本上保险行业资产总额已经达到10.16万亿，目前保险资金的投资渠道已经逐步开放走向多元化。

●回顾2014年一整年，在保险资管行业的资金运

用上主要有投资的范围持续的放宽、保险资产的配置更趋多元化、保险资金的投资结构在持续的调整三大特征。

●2014年整个保险资金实现投资收益5358亿元，

同比增长46.5%，投资收益率为6.3%，综合收益率为9.2%，同比分别提高了1.3%、5.1%，均创五年最好的水平。

●目前保险资产管理公司主要从事的业务有投行

和资产业务管理两大板块。涉及的业务主要包括像投连险、保险资产管理计划、企业年金、公募、私募股权基金、基础设施不动产债权计划等。

●非常看好2015年保险资产管理行业，多样化的

资产配置将会带来一个投资收益的显著提升。

而市场化的委托机制引入也会加快保险资产管理市场化的进程。

会议简介：在《2015中国金融产品年度报告》中，我们从资产配臵的角度切入，回顾了2014年保险资金整体运用情况，通过对保险资产管理行业重要相关政策及公司经营情况的梳理，详细呈现了保险资产管理公司中包括保险资产管理计划、企业年金、公募业务、私募股权基金、基础设施不动产债券计划等在内的八大业务的经营情况，以详实新颖的实例为辅助，为读者全方位展现了保险资产管理行业的全貌。

此次会议，华宝证券保险资管研究员艾潇潇通过3C中国财经会议为投资者解

读《2015年金融产品年度报告》之保险资管。

艾潇潇：

各位投资者大家下午好，今天我来为大家分享新常态下的保险资产管理行业。

我们主要从资产配臵的角度来切入，回顾一下2014年全年保险资产整体运用的一

个情况，通过对保险资产管理行业、重要相关政策，及公司经营情况的一个梳理，

我们来呈现保险资产管理公司中，包括保险资产管理计划、企业年金、公募、私

募股权基金、基础设施不动产债权计划等等在内的八大业务的经营情况，为投资

者全方面地展现保险资产管理行业的一个全貌。下面我们首先来回顾一下2014

年保险资金运用的一个整体情况。

经过近10年的发展，整个保险资产总额它的增速是稳步回升的，2014年底基

本上保险行业资产总额已经达到10.16万亿，而到今年3月份（2015年1月～3月）

总资产现在已经是10.87万亿了，相比年初增长7%。目前保险资金的运用其实基

本上已经自成体系了，而且它的投资渠道已经逐步开放走向多元化。我们回顾去

年一整年，我们觉得整个保险资管行业它的一个资金运用主要有三大特征：第一

主要是投资的范围持续的放宽，保险资产的配臵更趋多元化。另外就是保险资金

的投资结构它是持续的调整，而另类投资的占比在不断地攀升，并且行业的监管

模式也在转变，市场化的进程也在逐渐加快。

其实去年2月份保监会就发布了加强和改进保险资金运用比例监管的一个通

知，把保险资金可投资的金融资产分为流动性资产、固定收益类资产、权益类资

产、不动产类资产和其它金融资产五大资产，保险资金并且规定了各类资产的一

个投资比例，可以说保险资金运用监管体系的一个重构更有利与后续资产配臵结

构的监管和优化。而且在2014年在这五大类投资资产的基础上，监管层也陆续发

布了十多条投资松绑的一些新政，比方说新增优先股、创办板的股票、蓝筹股、

创投基金等一些新的投资领域，进一步放宽了一个险资的投资渠道，给很多保险

机构更多的一个投资自主权，促使保险资金资产配臵的策略组合越来越丰富。

而且海外，就是保险机构可以说海淘之旅也非常火热，不断加大全球的一个

资产配臵的比重，分散投资风险。我们根据保监会主席在第五届海外投资者战略

会议上的一个讲话，截至去年11月底整个保险业的海外投资总额已经接近160亿美元，而且其中又以安邦的三项大手笔的海淘战略格外引人注目，可以说保险机构已经基本上走出国外开始了非常不错的海淘之旅，使得保险全球配臵更加多元化，分散投资风向。而目前保险资金在利率市场化的一个大背景下，传统利率的放开，保险业的负债端利率已经开始逐渐走向市场化，但是投资收益下行的压力使得保险机构的资产负债管理难度是不断增加的。但是随着保险投资新政密集出台以来，险资投资运作的空间也在大幅地增加，目前保险机构通过在资产端适度的拉长投资资产久期，以及提升高收益资产的配比，来拓展多元化的投资，促使保险业的投资收益率得到有效提升。

2014年整个保险资金实现投资收益5358亿元，同比增长46.5%，投资收益率达到6.3%，综合收益率是9.2%，分别同比提高了1.3%、5.1%，均创五年最好的水平，这也是随着保险资金的一个投资结构的持续调整所带来的。而且我们看到随着新投资渠道的开闸，它的结构是在持续地调整，其中尤其以非标资产为代表的其它投资在保险投资资产中的占比是显著提升的，自从去年7月开始占比基本上已经稳定在20%以上。我们可以看到最新的数据是2015年1～3月份，就是其中银行存款的占比是26.67%，债券的占比是35.85%，股票和基金是受到股市的利好火热，基本上提升到占比是13.2%，而2014年年底这个占比只有11.06%，可以说是提升了2个百分点。另外就是其它以非标资产为代表的其它投资这块占比到今年3月份已经达到24.28%。可以说在2013年4月份保监会初次公布其它投资分项的数据是它的规模体系仅仅只有7851亿元，而且占整个比例只有11.25%，大约两年的时间基本上占比增加了13个百分点。而且随着险资参与非标市场程度的一个逐渐深入，我们认为保险行业的投资收益率的水平也会逐步增加。

我们从它的占比来看，其实近一年来银行存款的占比是略有下滑的，目前大约维持在26%～28%区间里面，而自从2014年下半年受到资本市场回暖的一个影响，险资基本上是开始增加权益投资的占比，我们刚刚讲到目前占比达到了13%，而债券它凭借其稳定的投资收益率，还有较低的风险，基本上是险资大类资产配臵的主要配臵的标的，比例目前是维持在35%～40%左右，我们预计险资还会持续注重债券的投资，寻求具有更高收益率，且相对安全的高等级的信用产品。

另外，整个过去一年行业的一个监管模式也在不断地转变，监管层基本上以简政放权为切入点，开始积极推进整个保险资产管理市场化的一个改革，例如它推进推行保险资产管理产品的一个注册制，而且目前保险资管产品化的进程也在不断加快。基本上像放开前端、管住后端是整个保险监管的一个总体思路，它把重点由开放渠道转变为风险的一个监管。而去年9月份保险资产管理协会的成立，基本上可以说是保险资产管理监管方式转变的一个重要机制的创新，而且也为保

险资管的市场化转型是奠定了基础。

我们刚刚看到了去年一年保险资产管理行业的情况，那么在这些情况主要特征的背后其实与政策也是非常相关的，实际上2014年在上一年的基础上也是继续推出各项的保险新政，而且新政它主要是集中在保险资金的投资运用，和保险行业监管的一些方面上。例如刚才前面已经提到了它在已有的投资新政的基础上它是进一步丰富和细化它的投资运用的内容，像刚才讲的创业板的股票、蓝筹股、优先股等等领域它的进一步放开限制，提高了它一个市场化运用的程度。在保险业监管方面比较具有代表的就是它建设了偿二代的体系，审议通过了主干技术标准共识三项监管规则，提高了保险业的资本使用效率，防范风险。可以说随着这些政策的逐步推开，整个行业将会越来越规范，而且政策的积极作用正在不断地显现，保证了整个行业健康有序的发展。

目前我们可以看到整个截至2014年底目前已经获批的保险资产管理公司，不包括香港的目前是有21家，全部都可以开展保险资金委托，2014年是新增三家资产管理公司获批，目前已经获批在香港设立的资产管理公司是有十家，像中国人寿、平安、太保这些均已在香港设立资产管理公司。它在香港设立子公司为险资投资配臵的全球化，实现安全性前提下的最大盈利打下了基础。而且我们注意到从2013年开始，保险资管公司它组建方式出现了一些变化，它不再是以母公司为单一股东，而是出现了多元化股东的模式，其中中意资产管理是首家真正意义上的中外合资资产管理公司。中意资产管理公司的股东结构更加多样化，它包括两家寿险、一家信托，还有一家阳光私募基金。而2014年它批复了三家公司：华夏久盈资产管理公司、英大保险资产管理公司和长城财富资产管理，均是由多家股东发起设立的。多元化的股东模式不仅有利于资产管理业务的开拓，而且各方在投资能力、人才储备等方面都可以优势互补、互通有无。

下面我们来介绍一下可以说是非常重要的就是目前我们对于几家大型的保险资产管理公司的业务种类进行了一个整理，我们发现目前保险资产管理公司主要从事的业务有两大板块，分别是投行板块和资产业务管理板块。涉及的业务主要是包括像投连险、保险资产管理计划、企业年金、公募、私募股权基金、基础设施不动产债权计划等等。我们先来看一下投行业务板块里面，像基础设施不动产业务，基本上这个业务是它具有投资期限比较长、收益率高、投资额大的特点，非常符合保险资金的一个特性，且多是由保险机构自主发行的，可以说是保险行业投行化牌照下的一个新型的业务载体。

近年来其作为非标资产的代表受到保险资金配臵的比例它是在持续地提升的，目前整个债券投资计划的期限多以5～10年为主，投资的收益率比较稳定，一般在6%～8%之间，比较适合长久期的一个保险资产的配臵。但是它对担保和征信也是有比较高的要求的，大型的保险机构一般多要求项目资产的评级达到AAA

级，且有大型的金融机构，或者大型的央企、国企、政府机关提供担保，以此保

证到期能够收回债权资金、项目的供给，但是存在一些制约性。

基础设施的债权计划现在目前平均的年化收益率大概是6.5%，风险相对而言比较低一点，已经成为保险机构资产配臵的一个热门选择，不动产债权计划它的年化收益率则比基础设施的要高出0.5～1个百分点，部分投资商业地产的项目资产的年化收益率甚至超过8%，但是风险略高一些，所以保险机构在对待这类项目资产的选择上比较谨慎。而且我们发现债权的投资计划它规模一直处于高位，但是增速已经在逐年放缓，而且大约有七成的债权计划开始投向地方政府的融资平台项目。随着保险资金它对城镇化建设支持的逐渐深入，多地区的地方政府明确发布了吸引险资支持地方政府建设项目的一个规划，像湖南、湖北，很多地方都有，它吸引险资投资的层级逐渐的下降，进入到二三线的城市，目前大概超过约七成以上的债权计划开始投向地方政府的融资平台，但是也导致风险的逐渐提升。

我们再来看看另外一个业务，就是比较受到险资关注的债权项目资产支持计划，项目资产支持计划是保险新政出台后由保险资产管理公司推出了一个金融创新的产品，保监会是希望该业务不仅仅只是一个简单的债务的融资工具，其中的基础资产不止是抵押物，而是应当自身具备现金流，并且由基础资产所产生的现金流作为还款的支持。项目资产支持计划业务最有望成为保险资管公司资产证券化的一个业务平台，目前整个业务发展情况是由民生通惠资产管理公司它在这个业务的发展上面它的设立是非常喜人的成绩，基本上位于行业的前列。自从新政出台后，它目前已经发了三款的项目资产支持计划。这三款产品都是民生通惠与阿里巴巴旗下的子公司合作开发的，但是与早些成立的新华资产发起的业内第一单的项目资产支持计划它不同，民生通惠它设立的项目资产支持计划的还款来源主要是基础资产产生的偿债现金流，是信贷类资产证券化业务的一个典型代表。但该产品其实还不是严格意义上的资产证券化，它还没有实现公开上市发行，我们预计随着政策和监管的不断放开将真正实现保险资管平台向专业的资管平台

的一个转型。

我们以阿里金融1号资产支持计划为例，这个实际上是由民生通惠它发起的，并于去年12月17日正式成立的一款金融创新的产品，它是由民生通惠和蚂蚁金融服务集团旗下的蚂蚁微贷合作推出的，对接的投资通道是民生人寿保险、万能险。它计划通过淘宝民生、保险旗舰店、聚划算等平台进行发售，首年的预期年化收益率是6.2%，基本上根据不同的风险、收益特征，民生通惠、阿里金融1号项目资产支持计划分为优先级和次级收益凭证。这是继中国保监会新政公布后市场上推出的首批项目支持的计划之一，它既满足了小微企业的一个融资需求，服务实体经济是非常有利的探索，也探索了保险资产管理公司新的一个业务模式。

而私募股权基金这块业务基本上是从2015年1月开始首家保险系的私募股权

基金获批设立的，保监会还批准光大永明资产管理公司联合安华农业保险公司、

长安责任保险公司、动物人寿保险公司，还有昆仑健康保险公司和泰山财险公司一共五家公司共同发起设立的一个中小企业的私募股权投资基金，并成立合源资本投资管理有限公司为基金的一个发起人和管理人，大概注册资本是1亿元，专项支持中小微企业的发展。基金将主要投向一些小贷公司，农商行等向中小微企业融资的金融机构，以及新三板相关的企业股权，兼顾其它中小微企业的股权。重点是选择消费服务升级、医疗健康服务、文化传媒、金融升级服务、互联网等战略新兴产业，为企业提供资本支持和增值服务。

它不同于以往只是投资私募股权基金，险资在此次私募股权基金中保险机构在这个私募股权基金中还扮演了发起人与管理人的一个角色。此次批准成立的私募基金都还是有比较小规模的险企合伙成立的，资金的投向也主要是中小微企业，已经成为保险机构在私募股权基金领域的一种新常态，我们预计后面可能会有更多新的一些私募股权基金获批。

另外一大块业务板块是资产管理业务板块，其中以保险资产管理的计划为代表，保险资产管理产品它无疑是保险机构推出的主动管理型的资产管理产品，是类公募基金业务。是2013年2月份保监会发文允许保险资产管理公司发行一对一定向产品，和一对多的集合产品，这就意味着保险资产管理公司发行资产管理产品业务的重新开闸。目前试点的再度启动使得保险资产管理公司开始密集发行资管产品，产品的结构更加多元化，资管的产品线也日趋完善。目前太保资管和太康资管它密切关注市场变化已经发了，成立了多款创新的资管产品，成绩还是非常不错的。其中太保资管基本上可以说是做得还是蛮好的，到去年9月份我们统计的太保资管以后累计发行了36个资产管理产品，产品的业绩也是保持优异，受到市场的认可。其中它有很多新的一些产品类型，比方说像债基增强产品，它是明确将债券基金纳入产品的投资范围，这在业内基本上属于首次。

另外一块业务是企业年金业务，企业年金事实上这块业务其实也是算比较成熟的一块业务，开展企业年金管理的机构首先必须获得劳动和社会保障颁发的一个企业年金的牌照，而且根据参与身份的不同又有受托人牌照、账户管理人牌照、托管人牌照、投资管理人牌照大概四种牌照。其中受托人包括一些大型的商业银行、信托公司、养老保险公司，托管人一般是大型的银行担任。在投资管理人中间基金公司基本上是占据主流的，另外还有保险资管、养老保险公司、证券公司一些金融机构。我们统计了一下到去年12月份通过这个审批的年金受托人大概有12家，账户管理人有18家，账户的托管人有10家，投资管理有21家。

在参与的那些保险机构中，中国平安养老、太保旗下的长江养老、中国人寿养老，泰康人寿拥有受托人、账户管理人、投资管理人三个牌照，基本上保持了在企业年金领域的优势地位。目前保险机构在企业年金业务中参与基本上接近占

五成，而投资管理人是企业年金管理中利润最大的一块业务，也是基本上是各家

金融机构的必争之地。目前该业务的市场参与主体主要是保险机构，占比是五成，其中养老保险接近40%，10%左右是保险资产管理公司，提升的空间还是比较大的，而基金公司它凭借其良好的资产投资管理能力，是保险机构在该业务最有力的竞争者。

2014年拥有企业年金牌照的七家保险企业它的投资管理人，投资运作资金我们统计了一下大约是3758亿元，市场份额占比是50.8%，从规模上看七家保险机构管理规模从大到小依次是平安养老、国寿养老、泰康资产、长江养老、太平养老、人保资产管理和华泰资产管理公司。在投资收益上保险机构投资管理人部分投资组合都取得了比较高的投资收益率，多个投资组合的收益率超过8%。

而公募业务这一块可以说是从2012年底开始，证监会也是发文允许符合条件的证券公司、保险资产管理公司、私募证券基金三类机构直接开展公募基金管理业务。2013年6月份保监会和证监会联合发布了保险机构投资设立基金管理公司的试点办法，基本上目前保险系的基金管理公司已经完全对保险机构开放。

2013年11月6日首家保险系的基金公司国寿安保正式挂牌成立，它是中国人寿资产管理公司联合澳大利亚安保资本发起的，其中国寿资管股权占比是85%，安保资本是14.97%，这个基本上是由首家由保险公司发起设立的基金公司。随着它的成立，保险资产管理公司开始正式踏入公募市场。目前国寿安保它基本上已经成立一年多了，而且基本上完全了货币、指数、债券等一些基金产品的一个布局，到去年年底它旗下共有八只基金，目前主要还是在固定收益类的领域里布局产品，但是在主动管理型权益类的基金产品还是没有涉足，这也从侧面反映出保险系的基金公司比较谨慎的一面。

今年2015年1月份安保人寿开始出资5亿设立了安保基金，占比是100%，这是首家全资成立保险系基金的公司。今年2月份鸿德基金管理公司它的设立也已获批，其中它是阳光财产保险公司持股25%，阳光资产管理公司的总经理他持股26%。我们预计后期可能陆续会有很多保险系基金公司的成立，它可以借助保险公司雄厚的资源和一些丰富的资产管理的经验，而且保险系的基金公司它具有天然的优势。而且公募基金业务它的开展也能够为保险机构自身带来新的一个利润增长点。我们觉得未来会出现很多保险系的公募基金公司正式进入公募市场，公募产品的数量及规模也会得到快速的增长。我估计这块可能会成为一个竞争非常激烈的领域，与券商、基金，一些其它的金融机构共同享受这个财富盛宴。

另外就是第三方的保险资产管理业务，这块是比较传统的一块业务，它主要是打理集团内部的一个资产，受托管理中小型企的一个投资资产，受托业务常见的形式主要是替中小型企业买股买基金，或者发行产品，债权计划供中小企业认购，但是后者两者的比例还是比较低的。随着新政的出台，第三方保险资产管理

业务的业务范畴逐渐从传统走向创新，即由原来的被动式受托管理转向主动的资

产管理，包括前面刚才讲的发行一些保险资产管理产品，它的新的一些主动的管理的第三方保险资产管理业务才真正把保险资产管理公司推向大资管的一个平台。这是整个保险资产管理业务的一个情况。

我们认为2015年保险资产管理行业我们还是非常看好的，我们认为多样化的一个资产配臵会带来一个投资收益的显著提升。而且市场化的一个委托机制的引入也会加快保险资产管理市场化的进程。但是同样风险监管依旧贯穿全年，就是像前面提到的放开前端管住后端的保险监管的思路也会一直延续下去，而工作的重心会放在一个细节的实施上面。2015年偿二代的体系也会进入实施的一个准备期，会推动保险机构提升它的内部风险管理的水平和自控力，更加理性地参与市场化的竞争。谢谢大家。

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