2015年汽车行业国企改革分析报告

2015年5月

一、“做大做强做优”国有企业 (4)

二、小市值公司背后的大资产 (6)

1、中国一汽：绝大部分整车业务未上市 (9)

2、东风集团：整车和零部件基本已全部上市 (9)

3、上汽集团：资产证券化最完备 (10)

4、长安集团：零部件业务大部分未上市 (10)

5、北汽集团：零部件和新能源汽车业务未上市 (11)

6、广汽集团：已整体上市 (12)

7、奇瑞汽车：整车及零部件均未上市 (13)

8、众多大型国企涉足汽车行业 (13)

三、地方小型国有企业股权激励或资产重组 (15)

1、管理层股权激励，员工持股或是最佳方案 (16)

2、资产重组 (17)

四、重点企业简况 (18)

1、一汽轿车 (18)

2、中通客车 (18)

五、风险因素 (19)

“做大做强做优”是本轮国企改革目标。中信汽车指数涵盖的119 家汽车及零部件上市公司中有46 家是国有企业，国企在汽车行业各个细分市场基本处于主导地位，国企改革将对汽车行业产生深远影响，国企改革将是2015 年汽车行业投资主线之一。汽车行业属于寡头垄断市场，存在明显的规模经济性，进入门槛较高，汽车企业需要做大规模，从而拥有更低成本和更强的竞争力。“做大做强做优”现有的汽车国有企业有助于提升国有经济主体地位。由于汽车行业具有一定竞争性，参与的国企涉及中央及地方，较为分散，难以进行集团合并，即使合并也难以形成合力，提升竞争力，也无法降低行业竞争激烈程度，所以集团合并难以在汽车行业进行。考虑到汽车行业产业链长，对地方经济带动力大，显然国资调整布局和退出也不大可能。我们认为在汽车国企改革主要有三种形式：1）集团资产证券化；2）管理层激励；3）小型国企成为壳资源被重组。

资产证券化是汽车国企改革最大的投资主线。我们认为汽车行业国企改革的热点之一，是对尚未完成混合所有制改革的大型国有企业资产的证券化，如资产置换、购买大股东资产、借壳上市和公开发行股票。在各地已经发布的国企改革指导计划中，推进整体上市、发挥国有控股上市公司资源整合优势、提高证券化水平都被放在非常重要的位置。通过国有企业的资产证券化，完成混合所有制改革，并完善公司管理制度，实现向现代制企业的转型，将有利于相关企业的“做大做强做优”。汽车行业具有较强的规模优势，大型整车及零部件企业竞争实力和盈利能力均更强，这些企业资产证券化对资本市场吸引