美国科技型中小企业风险投资退出机制的发展
金融经济 Financia l econo m y
美国科技型中小企业风险投资退出机制的发展及其对中国的借鉴
卞 薇 梁婉婷
(西南财经大学 611130)
摘 要科技型中小风险投资的退出机制在整个风险投资体系中处于核心地位。为了实现投资者的目的,就要求市场上有健全的退出机制,让投资者能够顺利地撤出资金。本文通过对美国科技型中小企业风险投资退出机制的发展的解析,提出了在我国创业板上市之时的借鉴之处。
关键词欧美;科技型中小企业;风险投资;退出机制
一、我国风险投资退出的现状
1、I PO。2009年9月在A股IPO公司达到23家,拟发行股份数量达94.93亿股,计划募集资金总额共计407.3亿元。由于我国创业板上市刚开始,所以我国风险投资以境内IPO方式退出所占比例较低,大部分是通过境外IPO实现退出,如2009年,以IPO方式实现退出的风险投资项目中,境内IPO只占29.1%,而境外IPO占70.9%。
2、股权转让。我国股权转让方式包括:原股东/创业者回购、管理层回购、转让给其他投资机构、大公司/企业收购。此种方式,近年在我国风险投资退出方式中所占比重有所下降,但依然占有很大比例,当风险企业走向成熟时,风险大为减少、银行资本大举介入、高额垄断利润将不复存在,这时将股份转卖给风险企业家,虽然其卖价可能比通过IPO少,但费用也少,时间短,便于操作,不失为风险资本退出的一种适当方式。
3、破产清算。我国以破产清算退出的风险投资在2006-2009稳定在4%,这从侧面可以看出我国的风险投资业还是在平稳中发展的。风险投资本来就是蕴含高风险的,破产清算方式退出也属于正常退出。
二、影响科技型中小企业风险投资退出方式选择的主要因素
1、金融体系的不同。金融体系可以分为两大类:以证券市场为主导的金融体系和以银行为主导的金融体系。例如美国就是典型的以证券市场为主导的金融体系的国家。在以美国为代表的以证券市场为主导的国家,风险企业家通过首次公开上市可以重新从风险资本家手中获得公司控制权,从而对风险企业家形成激励;同时,风险资本家通过首次公开上市既可以实现收益,也可以树立自己良好的形象和声誉。而以德国和日本为代表的以银行为主导的金融体系的国家,由于银行和企业的关系密切且稳定,公司控制权的转让很少通过证券市场进行,而主要是采用回购方式。
2、科技型中小企业的未来收益现值。一般来说,只有当科技型中小企业的未来收益现值超过该退出方式的成本时,采用这种方式退出才是可行的。即如果风险资本家期望采用首次公开上市方式退出,则科技型中小企业的未来收益现值必须超过证券市场的代理成本才可行,否则只能采用其他退出方式。
3、科技型中小企业家的控制权。采用首次公开上市退出,将使风险资本家所拥有的股份稀释,控制权削弱,相应地科技型中小企业家就获得了更多的控制权;而购并、回购等退出方式则不利于科技型中小企业家实行对企业的控制权,容易引发科技型中小企业家与风险资本家之间的利益冲突。
三、美国科技型中小企业风险投资退出机制发展历程
总体看来,美国科技型中小企业风险投资有四种基本的退出方式:公开发行上市、出售、回购和清算。
美国是风险投资的发源地,也是世界上风险投资最发达的国家。风险投资对美国的经济发展产生巨大的推动作用,而风险资本的顺利退出是风险投资活动的关键环节,美国的科技型中小企业风险投资经历了五十多年风雨,逐步形成了较为完善的退出机制。根据不同时期美国科技型中小企业风险投资退出方式的不同,将其退出机制的发展历程分为以下三个阶段:
1、20世纪70年代至80年代末,美国科技型中小企业风险投资
的退出机制主要是以企业并购和回购为主。美国对1970!1982年26支科技型中小企业风险投资基金的442笔投资所进行的一项调查显示,30%的风险投资是通过企业股票发行上市退出,23%通过兼并收购,6%通过企业股份回购,9%通过第二期收购,6%为亏损清偿,26%因亏损而注销股份。1987年的股灾,受资公司发行的股票数量大大减少,从1983年的121家减少为1988年的35家,募集的资金也由30亿美元锐减到7.56亿美元,迫使很多的风险投资公司不得不选择其它的退出方式。在1987!1989年以并购或回购方式退出比例连续超过IP0数量。
2、1990年至1996年,占主流的科技型中小企业风险投资退出
方式是首次公开上市(IP0)。在这一时期随着美国经济的逐步复苏,以及资本市场的日趋活跃,风险投资亦日渐繁荣。这一时期的风险投资资金呈逐年增长的趋势,加之纳斯达克市场的活跃,为风险企业提供了上市的最佳场所。到1996年美国由风险投资支持的上市公司数量创历史最高水平,达到261家,共融资198亿美元。
3、1997年至今,随着第五次并购浪潮的开始,风险投资家更多
地采用并购的方式退出。1998年美国科技型中小企业的并购数目达到186家,募集到的资金79亿美元,同期的公开发行上市却只有77家,募集的资金只有38亿美元。到2008年风险企业并购的数目更是达到1564家,比IPO数目高了近三十倍。特别是近年来由于IP0深受美国二板市场低迷的影响,并购退出在整个风险投资退出中所占的比重越来越大。
四、美国科技型中小企业风险投资退出机制发展的借鉴
1985年9月国务院批准成立的?中国新技术创业投资公司#,标志着我国风险投资的开始。经历了近十年来的努力,我国的风险投资业取得了长足的发展,但还处在起步和探索阶段,特别是我国风险投资退出机制还不完善,退出渠道还不畅通已成为我国风险投资的一大障碍。为尽快缩短与发达国家的差距,我们有必要借鉴其他国家的成功经验,逐步发展和完善我国风险投资退出机制。
1、逐步完善投资企业破产清算的程序。在我国,由于企业的产
权制度不健全等原因,使得企业的清算过程困难重重,对风险投资企业造成更大的损失。逐步完善投资企业的破产清算程序和相关法规,为风险投资企业的清算退出提供相应的法律保护。
2、建立多渠道的科技型中小企业上市机制。从美国风险投资
退出机制的发展来看,IPO退出方式对资本市场的依赖性较强,与资本证券市场的活跃性呈较强的正相关性。结合我国的具体情况,科技型中小企业可以借壳在我国主板市场间接上市或者是利用创业板市场上市。
3、开辟多元化的投资退出通道。风险投资基金投资于风险企
业的目的不是为了从风险企业获取短期红利分配,而是选择最适当的时机进入企业,并在最适当的时机退出投资,以获取长期资本增值。通过初始公开招股与上市转让基金所持股份,可以以价格表现的风险资本增值情况对风险投资家的工作进行公正客观的评价。
尤其是企业能够获准初始公开招股,这本身就是企业创业成功的最好证明,其上市后的高溢价往往能够给企业带来高额回报。
参考文献
[1]郭丽华,崔玉姝,熊凤山.创建型农业中小科技企业融资策略的选择[J].
安徽农业科学,2007,(13).
[2]戚文海.论俄罗斯风险投资市场的发展前景[J].东北亚论坛,2009,(03).
[3]赵东波.金融股权投资价值浅析[J]北方经贸,2007,(09).
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我国风险投资退出机制研究基于案例的比较分析
（一）风险投资退出机制的概念与作用 风险投资的高风险通常意味着高收益，而退出机制在收益的获取、风险的转移、投资成败的评价，以及能否进行持续的风险投资方面都起着至关重要的作用。 1、风险投资退出机制的概念 所谓风险投资退出机制，是指风险投资机构在所投资的风险企业发展相对成熟或不能继续健康发展的情况下，将所投入的资本由股权形态转化为资本形态，以实现资本增加或者避免财产损失的机制及相关配套制度的安排。风险投资的本质是资本运作，而风险资本的退出是实现收益的重要步骤，同时也是进行资本再循环的前提。风险投资退出机制主要包括上市退出、并购退出、回购股权退出和清算退出这四种方式。 2、我国风险投资退出机制的作用 “风险投资能否顺利退出，关系到风险投资企业能否收回资本，以保证风险投资基金现金流的充裕性，从而实现投资——升值——退出——再投资——再升值，这样一个风险投资的良性循环过程。退出机制不仅为风险资本提供了持续的流动性，而且也为风险企业提供了持续发展。风险投资退出机制在整个风险投资体系中处于核心地位”[1]。因为投资的风险使得风险投资退出展现了其重要的作用，发展风险投资主要使高科技产业中的中小企业产生更加大的风险，所以风险投资的运作，通常包括几个不同的阶段：“第一，筹集风险资本，风险资本投资者投入资金创立风险投资公司，设立风险投资基金。其次，从众多申请者中选择项目，投资项目选择合适的风险投资公司的投资项目，风险投资公司的风险投资，大多数项目可能会失败，只有少数是成功的。第三，风险投资公司希望有一个成功的项目可能会得到辅导，支持继续发展壮大。第四，项目成功后达到一定的阶段，从项目获得的投资退出过程中，不仅获得对投入该项目的资金更多的机会成功的投资项目成功的风险投资退出，同时也实现了较高的投资风险保证金，然后用所得去寻找新的项目，实现投资风险的良性循环的资金”[2]。从风险投资的运作过程中可以看出，风险投资的退出在风险投资业发展过程中起到非常重要的作用，具体表现在以下几个方面：（1）是实现风险投资正常循环的关键 风险投资的循环方式与传统投资的不一样，传统投资的循环方式是资本投入到企业后，通过生产和流通，实现销售盈利，然后通过获取利润的方式逐步地把资金收回，这样的方式比较注重资金的安全性。而风险投资是主动追求风险收益，不能依靠取得利润的方式来回收资金，只能在投资成功的项目上通过股权出售或者转让的方式，也就是风险投资从所投资项目中退出来回收资金，然后再去寻找新的项目，从而实现风险投资的正常循环。 [1]安实, 泽斌，《风险投资理论与方法》[M]，科学出版社, 2005。 [2]成思危，《风险投资论丛》[M]，民主与建设出版社, 2003。
创业风险控制及退出机制
创业风险控制及退出机制 一．风险分析： 任何项目都存在着风险，如何能够有效地预防并控制各种风险是项目探讨之初就应该多方讨论的问题，做为管理者会采取各种措施减小风险事件发生的可能性，或者把可能的损失控制在一定的范围内，以避免在风险事件发生时带来的难以承担的损失。综合本项目， 有可能存在风险的因素如下： 1）气候的影响 由于自然因素对农作物的产量影响较大，所以本项目在运营过程中，无法对经营产品的数量等做准确的估计，从而在资金的分配上，不会达到更高效的配置。 2）仓库的货损 为了物流配送的需要，我们的货物必然会在物流仓库短暂堆放，对某些蔬菜类产品，因为货物本身的特点，在存储过程中必然会带来一定的货损，对这个的预防和控制是本项目必然要考虑的问题。 3）对农作物生产过程的监控 因为我们的品牌形象就是有机食品，所以，我们所销售的农产品一定要完全符合我们对外宣传的标准，否则将对我们的形象大大折扣，也会危
及公司的生存，因此我们必须安排人员对全部生产过程进行有效的监控，这个是否能够实现是个难题，而且如果有对公司形象有损的报道，将会 大大影响公司的生存； 4）对货源的控制 为了达到一定的销售规模，我们必须拥有一定的产品货源，我们面向的 对象是广大的农民，非常分散而且难以控制，如果我们要决定他们种植 的产品，那么我们需对他们产品的回收做出承诺，假如市场到时候未达 到预期的要求，那么损失只能我方来承担。如果我们不决定他们要种植 什么，那么我们的控制无从谈起。 二．资金退出机制 1）上市 如果企业发展到一定规模，可以考虑ＩＰＯ上市，从而资金可以撤离；2）并购 如果企业发展暂时不能达到期望的要求，那么可以考虑被别的公司并购；3）管理层收购 如果公司运营一段时间以后，公司管理层能够将公司收购，那么其它投 资资本也可以及时退出。
风险投资组织形式
一、美国风险投资机构的治理结构 由于风险投资机构的管理者和项目经理直接肩负着筛选、监督投资对象企业等责任，所以风险投资机构的治理结构是否具备有效的制约与激励机制，是决定风险资本能否有效运作的最基础性环节。 1.有效的风险投资机构治理结构所应解决的主要问题。 正如现代委托代理理论所分析的那样，在所有权与经营权分离的情况下，如果没有适当的激励机制，管理者就会利用信息优势做出有利于自身却损害所有者利益的行为。就风险投资机构这种组织形式来讲，因信息不对称而使出资人面临的风险主要表现在以下两个方面：第一，风险投资机构管理人员滥用资金的风险。在成功的创业投资项目中，产出往往数倍于甚至数十倍于投入。与一般工商企业不同，风险投资机构属于资金丰富而本身并不直接拥有能够带来高额回报投资项目的单位，并且现实中真正具有投资价值的项目又极为有限。这样，如果没有合理的激励机制，风险投资机构的项目管理人就有可能放松对投资项目的筛选和分析，不经过缜密的评估和判断就把资金投入到并不具有可行性的创业投资项目中，从而造成资金的滥用问题。 第二，风险投资机构管理人员滥用权力为己牟利的风险。如果风险投资机构这种经营权与所有权相分离的组织形式的激励机制设计不当，造成所有者与经营者之间存在着严重的利益不一致问题，管理者就会利用自己的信息优势做出诸如过分追逐风险、为自己确定过高的报酬标准、进行关联交易、甚至违背机构本已确定的方针和投资策略等损害出资人利益的行为。甚至会发生项目管理人员为获得不正当的利益，而与被投资企业串通合谋，在投资前隐匿真实信息、制作与报告虚假信息，在投资后不履行善意管理的义务。 所以，一个合理的风险投资机构治理结构，必须能够有效地控制管理人员滥用机构资金及为自己谋取不正当利益。 2.美国风险投资机构的治理结构。 美国的风险投资机构绝大部分都实行有限合伙制(Limited Partnership)的组织形式。有限合伙机构的合伙人包括有限合伙人(Limited Partner)与普通合伙人(General Partner)两类。在每次投资中，有限合伙人的出资比例一般要占99%，其余1%左右由普通合伙人投入。实践表明，有限合伙制的组织模式具有合理的激励与约束机制，有效地降低了代理成本和机构的运营成本。这主要表现在以下几个方面： 第一，有限合伙制的组织结构较好地实现了责任与权力的统一。根据美国关于有限合伙制的法律规定，由于有限合伙人对合伙机构的负债仅承担以其出资额为限的有限责任，所以不得直接参与合伙机构的经营管理活动，只有承担无限责任的普通合伙人才享有全面的经营管理权。这种权力分配构架既保证了风险资本家在投资活动中的独立性和自主性，也明确了其经营管理不善需要承担的责任——如若投资失败且负债比例过高，作为管理专家的普通合伙人必须以自己的财产进行债务偿还。另外，在合伙合约约定的期限内，只要不存在严重的问题，普通合伙人的管理权很难被剥夺，这就有效地防止了管理专家在长期投资方面的短期行为。为了防止普通合伙人滥用自己的管理权，美国的许多风险投资机构在成立章程中都规定，诸如合伙的延期等重大问题必须征得作为主要投资人的有限合伙人的同意。 第二，有限合伙制的分配模式对管理专家是一种有效的激励机制。在美国，作为普通合伙人的管理专家的报酬分为两部分：一是作为固定部分由有限合伙人支付的管理费，一般每年管理费总额相当于承诺资本总额的 1.5%-3%；二是作为浮动部分的资本利润提成(carried interest)，该部分约占普通合伙人总收入的70%，甚至高达90%以上（庄心一、匡晓明，2001）。这种分配方式把管理专家的报酬与投资机构的收益直接联系起来，管理专家为了追求自身收益的最大化必须首先实现机构收益及有限合伙人利益的最大化。 二、美国风险资本投资对象企业的治理结构
我国风险投资退出机制存在的问题及对策分析
摘要 风险投资成功的重要检验标准之一：是否有成功的退出渠道。退出是风险投资中的一个重要环节，选择最佳的退出方式又是重中之重。我国风险投资发展时间较短，退出机制方面相关的法规和制度仍需完善。本文就我国风险投资退出机制方面存在的问题进行分析，并对建立并完善符合中国风险投资现状的退出机制提出建议。 关键词：风险投资，退出机制，存在问题，对策 Abstract Success of venture capital is one of the important test: Is there a successful exit channels. Exit of venture capital is an important aspect of choosing the best out of the way is the top priority. Development of Risk Investment shorter, exit mechanisms related rules and regulations still need to improve. In this paper exit mechanism for venture capital in China to analyze the problems, and establish and improve the status quo in line with China venture capital exit mechanism recommendations. Key words：Venture Capital,Exit mechanism, Problems, Countermeasure I
浅谈风险投资退出机制的完善
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内容摘要 风险资本是一种投资于未上市的新兴创业企业并参与管理的投资行为。要发展风险投资，首先必须把建立风险投资退出机制放在突出地位，并作为优先解决的前提条件。只有建立畅通的退出渠道，风险资本才能重新流动，收益才能真正变现，才能保持并不断壮大风险投资的规模，才能形成以市场为基准的风险投资的评价体系；改善风险企业的经验管理，才能扩大创业资本筹集或完善进入机制，最终推动中国资本市场的整体发展，使风险资本的流动实现良性循环。由于风险投资的退出是风险投资过程中一个不可或缺的关键环节，退出机制的健全和完善与否是一个国家风险投资业是否能够健康成长的重要决定因素之一。因此，要发展我国的风险投资业，就必须要有完善的风险投资退出机制。文章对风险投资退出机制相关理论进行简要梳理，分析了中国风险投资退出机制的现状及影响因素，提出中国风险投资退出机制的构建建议。 关键词：风险资本；风险投资退出机制；风险投资业
目录 引言 (1) 一、风险投资退出机制内涵及必要性 (1) （一）风险投资退出机制的概念 (1) （二）风险投资退出机制的必要性 (1) 二、中国风险投资退出机制的现状及影响因素 (2) （一）我国风险投资退出机制现状 (2) （二）中国风险投资退出机制的影响因素分析 (2) 三、中国风险投资退出机制的构建 (4) （一）完善相关法律法规，创造有利的法律环境 (4) （二）建立多层次资本市场，完善我国风险投资退出渠道 (5) （三）培育并发展风险投资中介组织 (6) （四）培养优秀的风险投资人才队伍 (7) 结语 (7) 参考文献 (9)
中国境内著名风险投资公司排行榜
中国境内着名风险投资公司排行榜 1. IDG技术创业投资基金（最早引入中国的VC，也是迄今国内投资案例最多的VC，成功投资过腾 讯，搜狐等公司） 投资领域：软件产业电信通讯信息电子半导体芯片IT服务网络设施生物科技保健养生2. 软银中国创业投资有限公司（日本孙正义资本，投资过阿里巴巴，盛大等公司） 软银赛富投资顾问有限公司是一家总部设在香港主导亚洲区域投资的企业，在中国、印度和韩国有分支机构。软银赛富投资顾问有限公司目前已参与投资近20亿美元。软银赛富投资顾问有限公司投资领域横跨几个高成长性部门，涵盖消费品&服务、技术、媒介、电信、金融服务、医疗保健、旅行和旅游业,和制造业。软银赛富投资顾问有限公司致力服务于中国、印度、韩国、香港和台湾等地区。投资团队集中在香港、中国（北京、上海、天津），印度（海得拉巴，新德里），和韩国（首尔）。软银赛富投资顾问有限公司形成了的投资团队拥有丰富的投资经验。并为其与合作企业建立的牢固伙伴关系而感到自豪。 投资领域：IT服务软件产业半导体芯片电信通讯硬件产业网络产业 3. 凯雷投资集团（美国着名PE，投资太平洋保险集团，徐工集团） 投资领域：IT服务软件产业电信通讯网络产业信息电子半导体芯片 4. 红杉资本中国基金（美国着名互联网投资机构，投资过甲骨文，思科等公司） 红杉资本，红杉资本创始于1972年，共有18只基金，超过40亿美元总资本，总共投资超过500家公司，200多家成功上市，100多个通过兼并收购成功退出的案例。 5. 高盛亚洲（着名券商，引领世界IPO潮流，投资双汇集团等） 6. 摩根士丹利（世界着名财团，投资蒙牛等） om 7. 美国华平投资集团（投资哈药集团，国美电器等公司） 8. 鼎晖资本（投资过南孚电池，蒙牛等企业） 9. 联想投资有限公司（国内着名资本） 投资领域：软件产业IT服务半导体芯片网络设施网络产业电信通讯 10. 浙江浙商创业投资股份有限公司(民企） 投资领域：关注（但不限于）电子信息、环保、医药化工、新能源、文化教育、生物科技、新媒体等行业及传统行业产生重大变革的优秀中小型企业。 11. 今日资本(投资项目包括我要钻石网、土豆网、真功夫等)
关于中国风险投资退出机制的问题研究
关于中国风险投资退出机制的问题研究（作者: ________ 单位: ___________ 邮编: _________ ） 【摘要】在当今，高新科技产业已经成为国家发展的热门产业，而风险投资作为其创业所需资本投入的一个最佳选择，已经越来越成为一种主流的资本运作模式。风险投资发源于美国，从上世纪80 年代中期我国开始发展风险投资到如今20 年，虽然取得了不小的进步，但是与世界发达国家相比，尤其是美国仍有不小差距，尤其是在退出机制上，我国由于法律、法规、市场体制等因素的制约，使得作为风险投资收益实现的退出过程阻碍重重，这已经成为制约我国风险投资发展的主要问题。本文旨在通过对风险投资退出机制的介绍以及现今我国风险投资退出机制的现状与美国相比较得出问题症结，即我国的风险投资退出机制受到法制以及市场的制约，使得退出方式不合理，资本退出困难重重。并且针对此问题，提出完善资本市场，完善政府（法律法规）职能，完善投资机构三方面的改进意见，以此健全我国的风险投资退出机制。 【关键字】：风险投资，退出机制，IPO,企业并购，回购，清Abstract High-tech industry has become a focus which our country put more
and more emphasis on. While venture capital as the best choice for the investment ，has increasingly becomea mainstream mode of operation of the capital. Venture capital originated in the United States. Since the mid-1980s China has begun to develop venture capital for over 20 years. Though many developments have been introduced ，compared with the developed countries of the world ，especially the United States ,there is still a long way to go. Capital exit process as the main method to realize investment revenue has meet many obstacles as a result of our laws and regulations ，market structure ，and other factors. This has become the major problem which constraining the development of venture capital in China. This paper intends to illustrate the Venture Capital Exit Mechanism and compare China' s modern with that of America to draw a conclusion. As a result of our law and market structure, exiting from the capital market is extremely difficult. Aiming to solve this problem ，the improvement of the capital market, the improve of the government functions, and the improvement of investment institutions have to be introduced. Only in this way, the evolution of venture capital exit mechanism in China can be witnessed.
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新环境下风险投资退出机制研究 摘要：风险投资在中国已有20余年的发展历程，到如今已经成为一个不可忽视的高成长行业。在风险投资退出机制的 选择上，外资基金和人民币基金有着很大的区别。本文就目前新政策环境下风险投资退出机制进行比较研究。关键词：风险投资；退出机制；公开上市；并购中图分类号：F832.48 doi：10.3969／j.issn.1672-3309(s).2010.10.06 1991年美国数据集团(IDG)在北京设立办公室标志着我国风险投资行业正式拉开序幕.随后软银中国、鼎晖投资、红杉中国等外资基金，纷纷进入中国大陆。之后外资风险投资基金便一统天下。但是，国家商务部等六部委令2006年第10号公布《关于外国投资者并购境内企业的规定》后，政策环境开始向人民币基金倾斜，之后人民币基金开始快速发展，深创投、达晨创投、九鼎投资等人民币基金崭露头脚，外资基金一统天下的格局被打破。 一、风险投资概述 风险投资(venture capital，简称VC)在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资：狭义的风险投资是指以高新技术为基础.生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。目前，我国常见的天使投资、创业投资、PE等形式都属于风险投资的范畴。 二、风险投资的主要退出方式 l、境内公开发行上市(IPO) 2006年商务部第10号文件规定.中国政府对中国境内企业通过设立境外离岸公司实现境外上市的情况进行严格审查.之前在风险投资界流行的“两头在外”
商业计划书的退出机制
篇一：创业计划书之风险控制和退出机制 创业计划书 框架 1、产品与技术赵 2、市场分析钟 3、公司战略焦 4、营销策略陈连增 5、公司结构和人力资源刘 6、生产运作陈凯音 7、财务分析吕 8、风险分析与退出机制李 风险分析与退出机制： 一．风险分析： 任何项目都存在着风险，如何能够有效地预防并控制各种风险是项目探讨之初就应该多方讨论的问题，做为管理者会采取各种措施减小风险事件发生的可能性，或者把可能的损失控制在一定的范围内，以避免在风险事件发生时带来的难以承担的损失。综合本项目，有可能存在风险的因素如下： 1）气候的影响 由于自然因素对农作物的产量影响较大，所以本项目在运营过程中，无法对经营产品的数量等做准确的估计，从而在资金的分配上，不会达到更高效的配置。 2）仓库的货损 为了物流配送的需要，我们的货物必然会在物流仓库短暂堆放，对某些蔬菜类产品，因为货物本身的特点，在存储过程中必然会带来一定的货损，对这个的预防和控制是本项目必然要考虑的问题。 3）对农作物生产过程的监控因为我们的品牌形象就是有机食品，所以，我们所销售的农产品一定要完全符合我们对外宣传的标准，否则将对我们的形象大大折扣，也会危及公司的生存，因此我们必须安排人员对全部生产过程进行有效的监控，这个是否能够实现是个难题，而且如果有对公司形象有损的报道，将会大大影响公司的生存； 4）对货源的控制 为了达到一定的销售规模，我们必须拥有一定的产品货源，我们面向的对象是广大的农民，非常分散而且难以控制，如果我们要决定他们种植的产品，那么我们需对他们产品的回收做出承诺，假如市场到时候未达到预期的要求，那么损失只能我方来承担。如果我们不决定他们要种植什么，那么我们的控制无从谈起。 二．资金退出机制 1）上市 如果企业发展到一定规模，可以考虑ｉｐｏ上市，从而资金可以撤离； 2）并购 如果企业发展暂时不能达到期望的要求，那么可以考虑被别的公司并购； 3）管理层收购 如果公司运营一段时间以后，公司管理层能够将公司收购，那么其它投资资本也可以及时退出。篇二：如何写商业计划书(投资退出与营运分析) 如何写商业计划书（投资退出与营运分析） 商业计划书一般可以分为十一个部分，第一部分是概述，第二部分为业务及前景，第三部分是经营管理，第四部分是拟用筹资，第五部分为风险控制(因素)，第六部分是投资回报和退
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现代风险投资在美国的发展史 1946年，哈佛大学商学院教授多里特(George Doriot)和波士顿联邦储备银行行长福兰得斯(Ralph Flanders)发起成立了旨在利用市场机制解决新创企业资金不足的封闭式投资公司??美国研究开发公司(ARD)。通常认为，ARD是第一家具有现代意义的风险投资基金。 20世纪70年代以前，由于制度和政策环境不够完善，美国风险投资的发展一直处于萌动状态。70年代以后，随着高新技术的发展，以及自50年代末以来美国鼓励中小企业发展的《中小企业投资法》等相关法律的相继出台，风险基金步入了高速发展时期。专业的美国风险投资协会就成立于1973年，至今已有35年的历史。从1978年开始，一系列立法与规则变革，推动了风险投资业的快速发展。首先，国会大幅削减资本利得税率（从49?5%减至28%）。同时，劳工部取消了作为风险投资主要筹资障碍的养老金立法案。与此同时，有大量被风险投资投资过的企业成功IPO，激发了机构投资者对风险投资的兴趣。于是20世纪80年代，风险资本行业开始了一个长周期的增长。1980年，风险公司筹资和投资不足6亿美元，1987年这一数字陡增至近40亿美元。 20世纪80年代末，一个显著的变化是，风险资本基金的主要来源由富有的个人和家庭明显地转向了捐赠基金（Endowments）、养老金( Pension)和其他机构基金。例如1978年，富有的个人和家庭是最大的风险投资资本来源，占所有筹资的大约1/3。后来，个人与家庭的这一比例下降至10%，公共养老金与公司养老金已成为到目前为止最重要的资金来源，占所有承诺资金的大约一半。 20世纪90年代，是新经济产生与网络时代形成的十年。这十年，美国经历了经济的持续增长，风险投资行业在“硅谷”与“NASDAQ”的双重动力推动下，与高科技产业一起在90年代末期步入了一个极盛时期。雅虎、ebay、JetBlue等企业的成功IPO便是这一时期的代表。 经过近半个世纪的发展，美国的风险投资以及私募股权投资产业在美国经济生活中扮演着不可或缺的重要角色。风险投资对一些产业，尤其是科技和零售业在美国过去20年中的快速发展，发挥了至关重要的作用。联邦快递（FedEx, NYSE:FDX）、英特尔（Intel, NASDAQ:INTC）、思科（Cisco, NASDAQ:CSCO ）、星巴克咖啡（Starbucks, NASDAQ:SBUX）、基因泰克（Genentech, NYSE:DNA）、苹果电脑（Apple，NASDAQ:AAPL）、电子海湾（Ebay，NASDAQ:EBAY）、谷歌（Google，NASDAQ:GOOG)、家得宝（home Depo, NYSE:HD）等具有划时代意义的企业，更是在风险投资的直接支持下发展起来的。 在美国，风险投资家们已经成功地为自己赢得了“新经济发动机”的美誉，这一称呼在中国同样适用。虽然，风险投资行业在中国还没有达到美国的发展水平，但随着中国风险投资行业的发展，从互联网到经济型连锁酒店，从英语培训到电视购物，从生物柴油到太阳能电池制造，风险投资也造就了无数新兴企业，甚至是崭新的行业。 2007年，在美国两大证券交易所??纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克股票交易市场（NASDAQ）上市的中国公司，90%都是风险投资支持的企业。2007年，共有12家中国公司在 NASDAQ上市，其中11家是风险投资公司支持的；共有18家在NYSE上市的中国公司，其中16家是风险投资公司投资支持的。在中国，由风险投资投资支持发展起来的企业越来
我国风险投资14年
1994-2007 中国风险投资14年
作者： CNET科技资讯网 https://www.360docs.net/doc/5d15677454.html, 2007-11-29 10:05:29 探路期（1993 ~1998年） 1996年前后的中国，风险投资还是一个新鲜事物。此时距离华登国际、艾芬豪国际集团（涛任该公司中国区副总裁）投资新浪还有一年时间。那时的新浪还只是一家被称为四通利方的软件公司，王志东刚刚结识一个叫做波（涛的弟弟）的美国融资顾问，他为罗伯森?史蒂芬投资银行工作。地区最早成立的风险投资公司汉鼎亚太刚刚来到中国不满3年，还在为管理合资基金的问题苦恼。 1993年，美国的安泰保险公司和中国银行达成合作，双方共同出资4 100万美元成立“中安基金”（China Dynamic Growth Fund），委托汉鼎亚太来管理。当时汉鼎亚太已在菲律宾、泰国等亚洲国家开设分公司，拥有一定的知名度。汉鼎亚太借管理合资基金的机会正式进入中国，与中安基金管理公司各占一半股份，共同管理中安基金。后来汉鼎亚太逐渐承担了95%的管理工作量，但所获报酬依然只有50%的管理费，而这并不是当时汉鼎亚太创始人徐大麟最不放心的事情，他更担心基金时刻面临的信用风险，因为在当时的环境下，基金运作的制度并不完善。 另一家早期进入中国的风险投资公司——IDG也面临同样多的问题，在1993年募集投资基金时，整个市场并不认可风险投资的存在形式，包括熊晓鸽在的创始人毫无经验。市场上可供投资的公司寥寥可数。 为探索生存路径，1993年6月，IDG下属的太平洋风险投资基金和市科学技术委员会，创立中国第一家中美混合基因的风险投资公司——太平洋技术风险投资（中国）基金（PTV-China）。1994年，太平洋风险投资基金与市科学技术委员会下属的太平洋优联风险技术创业合作，分别出资100万元人民币，再加上先锋公司出资的100万元人民币和100万元无形资产，共同成立代理及开发游戏软件的前导软件公司。这是IDG（也是国企业）在中国本土进行风险投资初期试水的发端。 现在回过头来看，外资对中国大陆的投资大致可分成三个阶段，第一阶段是1993~1995年的“合资企业”阶段，中国大陆整个投资市场相当封闭，外资若要投资大陆，只能采取合资方式，投资方式僵化，而且在寻找增资和项目退出方式上都存在诸多不确定性。 这一阶段，进军中国大陆市场的外资机构必须以三资企业的形式组建合资公司，而这样做的后果使得许多境外风险投资基金没有办法退出投资项目，导致许多企业身陷困境、面临亏损，该时期被投资界称为“投资黑暗期”，不少投资者纷纷选择逃离中国大陆市场。
商业计划书融资退出机制
商业计划书融资退出机制 篇一:创业计划书之风险控制和退出机制 创业计划书 框架 1、产品与技术赵 2、市场分析钟 3、公司战略焦 4、营销策略陈连增 5、公司结构和人力资源刘 6、生产运作陈凯音 7、财务分析吕 8、风险分析与退出机制李 风险分析与退出机制: 一(风险分析: 任何项目都存在着风险，如何能够有效地预防并控制各种风险是项目探讨之初就应该多方讨论的问题，做为管理者会采取各种措施减小风险事件发生的可能性，或者把可能的损失控制在一定的范围内，以避免在风险事件发生时带来的难以承担的损失。综合本项目，有可能存在风险的因素如下: 1 1) 气候的影响 由于自然因素对农作物的产量影响较大，所以本项目在运营过程中，无法对 经营产品的数量等做准确的估计，从而在资金的分配上，不会达到更高效的配置。 2) 仓库的货损
为了物流配送的需要，我们的货物必然会在物流仓库短暂堆放，对某些蔬菜类产品，因为货物本身的特点，在存储过程中必然会带来一定的货损，对这个的预防和控制是本项目必然要考虑的问题。 3) 对农作物生产过程的监控因为我们的品牌形象就是有机食品，所以，我们所销售的农产品一定要完全符合我们对外宣传的标准，否则将对我们的形象大大折扣，也会危及公司的生存，因此我们必须安排人员对全部生产过程进行有效的监控，这个是否能够实现是个难题，而且如果有对公司形象有损的报道，将会大大影响公司的生存; 4) 对货源的控制 为了达到一定的销售规模，我们必须拥有一定的产品货源，我们面向的对象是广大的农民，非常分散而且难以控制，如果我们要决定他们种植的产品，那么我们需对他们产品的回收做出承诺，假如市场到时候未达到预期的要求，那么损失只能我方来承担。如果我们不决定他们要种植什么，那么我们的控制无从谈起。 2 二(资金退出机制 1)上市 如果企业发展到一定规模，可以考虑,,,上市，从而资金可以撤离; 2)并购 如果企业发展暂时不能达到期望的要求，那么可以考虑被别的公司并购; 3)管理层收购 如果公司运营一段时间以后，公司管理层能够将公司收购，那么其它投资资本也可以及时退出。篇二:如何写商业计划书(投资退出与营运分析) 如何写商业计划书(投资退出与营运分析)
风险投资及其退出机制
风险投资及其退出机制 [摘要]：本文从风险投资业的含义和特点出发，首先分析了风险投资的运行机制；然后重点研究了风险投资退出机制，介绍了风险投资不同退出渠道的优缺点以及各自适合的经济环境；接着，结合中国的实际，分析了我国风险投资退出机制存在的一些问题；最后，文章给出了关于完善我国的风险投资退出机制的一些建议：应该借鉴国外发展二板市场的经验，尽快完善主板市场内部的中小企业板块的建设，完善我国刚刚发展的创业板市场；完善我国的产权交易市场建设，促进风险投资的产权退出渠道发展；完善上市公司壳资源的发展和积极采取海外上市的方式拓宽风险资本的退出渠道；完善清算退出渠道的建设。 [关键词]：风险投资，退出机制，二板市场 随着我国经济改革的不断深化，中小型企业特别是高新科技企业得到迅猛发展，但是随之而来的是融资困难等一系列发展瓶颈问题。风险投资业的兴起对于解决融资困境问题发挥了重要的作用。风险投资是一种将资本投入到具有高成长性风险企业中的一种投资方式，其根本目的是为了获得高额投资收益。在整个风险投资的运行过程中，如何在实现盈利的前提下实现风险资本的成功退出并且将风险资本应用于下一轮投资是风险投资能否实现循环运作的重要环节，也是风险投资家最为关注的一个环节。目前我国的风险投资业并没有把其对经济运行的促进作用发挥的淋漓尽致，主要原因就是我国的政策体制和金融市场等不完善，没有为风险投资建立一系列有效的退出机制。因此，通过风险投资及其退出机制的研究，对于加快工业化进程，确保国民经济可持续发展，增强我国的综合国力都具有极其重要的意义。 一、风险投资的含义和特点 风险投资，是指通过一定的机构和一定的方式向各类机构和个人筹集风险资本，然后将所筹资本投入具有高度不确定性的中小型高新技术企业或项目，并以一定的方式参与风险企业或项目的管理，期望通过实现项目的高成长率并最终通过出售股权获得高额中长期收益的一种投资体系。 从中我们可以看出风险投资包括这样几个特点：①风险投资首先需要有风险资本来源，风险资本既可以来自个人，也可以来自各类机构；个人或机构的资本可以直接投入风险企业及项目，但通常是通过进入风险投资机构如风险投资公司或风险投资基金，由这类机构进行投资； ②风险投资的对象主要是具有高成长性的中小型高新技术企业或项目；③风险投资具有很高的投资风险，因为它的投资对象在技术和市场方面都具有很大的不确定性，因而投资失败的可能性很大；④由于风险企业或项目具有高成长性，因此，如果投资成功，则可获得极高的
美国风险投资案例(概览)
美国风险投资案例（概览） 在过去半个多世纪里，美国风险投资培育了信息技术产业中许多著名的高科技公司，包括DEC公司、苹果电脑(Apple)、英特尔(Intel)、雅虎()等，这些公司在创业之初全都默默无闻，后来一跃而成为全球瞩目的佼佼者。 下面是几个比较典型的风险投资案例: 1957年ARD公司对美国数据设备公司（DEC）投资不到7万美元，得到了公司77%的股份。14年后这些股票的市值高达3.55亿美元，增长了5000多倍。 苹果电脑的创办人Steve Jobs在70年代初，与几位同事到Xerox加州总部参观，看到图象化荧幕操作电脑的雏型後感到非常震撼，决定根据所见到的创造一个属於自己的革命性电脑，结果他们于1976年成功地在车库里设计了苹果电脑（一种新型微机）。但当时他与拍档仅有1300美元现金，根本无法进行大量生产。风险投资家马克库拉看中电脑的发展将主宰人类未来生活，便毅然投资9.1万美元帮助他们创建了苹果公司。苹果电脑推出市面后大受欢迎，短短5年，苹果公司就成了美国500家大企业之一，公司上市后，马克库拉的股份价值1.54亿美元。 雅虎创办人杨致远，在1993年与斯坦福大学一名研究生合创雅虎。三年后在纽约股票市场上市，每股股价由13美元飙升到33美元，个人身价高达1.32亿美元。杨致远表示，人人都说美国机会多，没想到机会就降临得这麽偶然，而风险投资就是帮助他抓紧这个机会。原来，场致远在1995年上半年，便开始与风险投资公司接触，希望令公司得到更理想的发展。他明白硅谷是一个风险投资的乐园，在那里平均每天就有一家公司上市，故此当时微软、美国在线(AOL)等
想收购雅虎，都遭他拒绝。结果，他终于找到风险投资基金的支持，而公司也得以成功上市。 在生物技术领域，美国1976年创办的基因工程技术XX，就在其创业期得到风险投资家期旺森的支持。到1993年美国销售额前10位的生物技术药品中，有5种是该公司开发的，其销售额占生物技术药品销售额的21%。 美国硅谷有一名刚毕业的青年Scott Donohue，他踏出校园便在一间国际投资机构任职，工作了一段日子以后，他萌生了自己创业的念头。凭借风险投资的支持，他顺利地开办了一间批发分销公司，自己兼任总经理及副总裁。1995年，一个偶然的机会下，他又结识到创立Cosmos USA 公司的一名创办人，双方更有意合组电讯公司。由於Cosmos USA是美国著名的美俄航天科技合资公司，凭藉这个关系，Donohus 再次寻求风险基金的帮助，结果Coloma 电讯公司得以诞生。Donohus直言，他感谢风险投资基金给予机会，好让他可以从一名批发分销商，转移在电讯业务中发展。 小规模公司单凭本身资金，要在短短的时间落实公司发展大计，机会几乎微乎其微，但风险基金却让这些有创意、有潜力的公司抓住了创业先机。
第四章 风险投资退出机制()
第四章风险投资退出机制 本章内容 第一节风险投资的退出方式 第二节国内创业板首次公开上市（IPO） 第三节股份出售与股份回购 第一节风险投资的退出方式 风险投资退出机制：通过某种有效方式，将风险投资由股权形态转化为资金形态的机制及其相关制度安排。 建立风险投资退出机制的意义在于： ?为评价风险企业投资价值提供客观标准 风险企业往往具有新技术、高成长的特点，企业的发展有很大的不确定性，其真实价值很难确定，退出时的交易价格为其价值提供了客观标准。 ?为风险资本提供持续的流动性 风险资本需通过投资——退出——再投资的循环，实现风险资本的持续增值。 ●为风险资本提供持续的增长性 退出机制提供的流动性是风险资本存在和发展的前提，是承担“高风险”，取得“高收益”的条件。 ?竞价式转让——股份首次公开上市（IPO-initial public offering） 股份首次公开上市(IPO)是指风险投资者通过风险企业股份公开上市,将拥有的私人权益转换成为公共股权,在获得市场认可后,转手以实现资本增值。收益最高：59.5%。 ●契约式转让——出售或回购 契约式退出分为股份出售和股份回购两种。股份出售是指第三方按协商的价格收购风险投资企业或风险资本家所持有的股份的一种退出方式。股份回购是指风险企业或风险企业家本人出资购买风险投资家手中的股份。收益次之：14.9%。 ●强迫式转让——破产清算 当风险企业因不能清偿到期债务而被破产清算。 退出方式IPO 出售或回购破产清算 优点收益高、筹资方便费用低、撤资迅速避免继续经营的损失 缺点成本高、撤资慢收益低、管理层主动性差投资难以获得收益 条件完善的资本市场产权清晰法规健全 适用阶段成熟期成长期、成熟期经营失败 一般情况下，20%达到上市条件；40%被收购；20%维持经营，回购；20%经营失败，清算。 第二节国内创业板首次公开上市（IPO） 企业上市有什么好处或企业为何要上市？主要表现在： ●融资渠道多元化，取得固定的直接融资通道，获得权益性资金。 ●改善资本结构，降低了对银行的依赖程度。 ●企业公有化，降低了企业控制人的经营风险。 ●增加了资本的流动性，便于股东变现股权，实施股权激励。 ●上市可以提高公司知名度，有利于产品经营。 ●提高公司透明度和规范度，有利于公司持续发展。
风险投资存在的问题及对策研究分析
风险投资存在的问题及对策分析
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西安培华学院专科毕业论文 题目：风险投资存在的问题及对策研究姓名： 院系： 专业： 学号： 指导教师：
摘要 随着我国高科技产业的发展，风险投资成为推动我国的科研成果商品化、高新技术产业化、高科技企业的成长发展的重要因素。风险投资是一种把资金投向蕴藏着高风险的高科技项目，旨在促进高科技成果尽快商品化，以取得高资本收益的投资行为。它也是高新技术产业化过程中的一个资金有效使用的支持系统，高新技术产业的发展离不开风险投资。本文主要研究了目前我国风险投资存在的问题及分析，并提出发展和完善我国风险投资的策略。 关键词：风险投资；投资主体；投资资本
目录 摘要 (4) 目录 (5) 1绪论 (6) 2风险投资概述 (7) 3我国风险投资存在的问题及分析 (8) 3.1 风险投资资本总量不足，缺乏合格的风险投资主体 (8) 3.2 风险资本退出缺乏有效渠道 (9) 3.3 有关风险投资的法律法规滞后不健全 (9) 3.4 风险投资中介机构的发展滞后 (10) 3.5 风险投资人才极度缺乏 (10) 4促进我国风险投资发展的策略 (12) 4.1拓宽资金来源，实行风险投资主体多元化 (12) 4.2 建立符合我国国情的风险投资退出机制 (12) 4.3优化风险投资环境，加快制定相关法令法规 (13) 4.4加快风险投资中介机构及项目评估机构的发展 (13) 4.5培养高素质风险投资人才 (13) 5结论 (15) 参考文献 (16) 致谢 (17)
风险资本的退出方式
风险资本的退出方式 2008-12-26 作者：佚名文章来源：EZCapital 点击量：1460 涉及行业： 投资行业 如何减少风险投资项目的损失，确保成功投资的收益顺利回收对于风险投资者来说至关重要。目前，缺乏便捷市场化的退出渠道是制约我国风险投资事业发展的最大障碍。 风险投资又称创业投资，是指通过向开发高新技术或使其产业化的中小高科技企业提供股权资本，通过股权转让（交易）收回投资的行为。风险投资一般不以控股和分红为目的，而是通过资本与管理投入，在企业的成长中促进资本增值，并且在退出时实现收益变现，再寻找新的投资对象。风险投资行为是市场行为，其最终目的是盈利，为了实现这种大大超过一般投资行为所带来的高收益，需要有一个可靠的投资退出机制。从另一方面看，风险投资是以资本增值的形式取得投资报酬，不断循环运动是风险投资的生命力所在。因此，退出机制是风险投资业的中心环节，没有便捷的退出渠道就无法补偿风险资本承担的高风险。风险投资的成功率非常低，其收益一般通过风险投资组合的整体效益来综合考察。根据一项关于美国13个风险投资基金的分析研究表明，风险投资总收益的50%来自于6.8%的投资，总收益的75%来自于15.7%的投资。真正能为风险投资者带来收益的投资项目还不到1／4.所以，如何减少风险投资项目的损失，确保成功投资的收益顺利回收对于风险投资者来说至关重要。目前，缺乏便捷市场化的退出渠道是制约我国风险投资事业发展的最大障碍。 退出方式的分析比较 风险投资主要是通过股权转让或股票上市获取投资回报。收益变现的方式主要有以下四种： 1.公开上市发行 公开上市发行即第一次向一般公众发行一家风险企业的证券，通常是普通股票。IPO是风险资本最理想的退出渠道，其投资收益也较其它方式高，大约占美国风险投资退出量的30%.无论风险投资公司还是风险企业的管理层都比较欢迎IPO退出方式，但IPO退出周期长、费用高。目前，我国企业上市有直接上市和买壳上市两种途径。 （1）直接上市。可分为国内直接上市和国外直接上市。现阶段我国的主板市场对高新技术企业变现的障碍主要表现在：第一，主板市场对上市公司要求较高，中小高新技术企业很难达到要求；第二，主板市场上的法人股、国有股不能流通和交易，这与风险投资通过股权转让撤出风险资本实现收益回报的根本目的相矛盾；第三，在服务于国企改制和扩大融资渠道的政策下，以非国有为基本成分的高新技术企业很难进入主板市场的通道。能够公开上市的企业数量有限，限制了其作为风险资金“出口”的作用。到国外直接上市对国内众多企业来说显然缺乏实力。 （2）买壳上市。随着证券市场的发展，上市公司中陆续分化出一批业绩不佳、难以为继的企业，这些企业因仍保有上市资格，被称为“壳公司”。“壳公司”因其拥有上市资格而成为其他欲进人证券市场的企业利用的对象，日渐成为证券市场上的稀缺资源。买壳上市是指非上市公司按照法律规定和股票上市交易规则，通过协议方式或二级市场收购方式收购上市公司，并取得控股权来实现间接上市的目的。买壳上市通常由两步完成。第一步非上市公司通过收购上市公司股份的方式，绝对或相对地控制某家上市的股份公司；第二步资产转让，上市公司反向收购非上市公司的资产，从而将自己的有关业务