交易所债券市场

交易所债券市场和分级基金产品介绍

1. 我国债券市场现状

我国债券市场相对于发达国家债券市场来说整体上还较为落后。从债券托管量来看，截止2011年年末银行间市场的托管量余额为21.4万亿元，与GDP的比值为45.38%，即使加上交易所市场的托管债券，这一比值也只在50%左右。而债券市场比较发达的美国市场2005年的这一比值已经超过了200%。从融资功能来看，我国债券的融资功能要远远弱于银行业，2011年我国整个信用类债券净发行量为1.5万亿，仅相当于工商银行和农业银行的新增贷款之和。从债券种类和结构来看，债券种类不够丰富，结构也不太合理。我国现阶段债券主要以国债、央行票据和政策类金融债为主，非政府信用债占比不超过20%，资产支持债券仅有15亿元，基本可以忽略不计，高收益债券还没出现，而美国的企业债和资产支持债券占比则已经超过了60%。因此证监会主席郭树清上台伊始就提出要大力发展债券市场，所以未来几年将是债券市场大发展的时期。

从市场构架来看，我国债券市场主要分为银行间市场和交易所市场，具体构架见图1-1。其中银行间市场从债券托管量和交易量来说都占绝大部分，债券品种主要有国债、政策性金融债、央行票据、短期融资券和企业债，交易者主要以机构投资者为主，普通投资者无法参与。交易所债券市场虽然现在规模较小，但却是未来的主要发展方向，而且也是普通投资者当前唯一可以参与的债券市场。交易所市场的债券品种主要有国债、企业债和可转债。接下来我们主要介绍交易所市场。

图1-1：

2.交易所债券市场概况

交易所债券市场挂牌交易的债券品种主要有国债、企业债和可转债，可转债有股权特性，暂不做介绍，这里主要介绍国债和企业债。

国债：日常有交易的国债品种在15只左右，债券代码为010XXX,目前中长期国债的到期年化收益率在3.5%左右。

企业债：企业债主要包含公司债和城投债，平常有交易的品种在200只左右，债券代码为111XXX、112XXX、120XXX、122XXX。目前AA级中长期债券的到期年化税前收益率在8%左右，AAA级债券的到期年化税前收益率大约为5%。

3.交易所债券交易规则

计价单位：债券交易的基础单位是“张”，一张债券指的是面值为100元的债券，而计价单位是每百元面值债券的价格。

交易单位：债券交易的交易单位为手，1手等于10张债券。

交易交收：国债和企业债的交易交收规则是“净价交易，全价交收”。交易时填的买入卖出价格是行情软件中的现价也就是净价，这个价格不包含已产生的利息，而当天结算时则会计入已产生的应计利息，也就是债券过户时所付的现金为结算价全价，这就是“净价交易，全价交收”。

交易频率：债券交易支持T+0交易，所以当天可以买卖多次。

申报数量：普通申报的数量为1手或其整数倍，单笔申报最大数量不超过1万手，而大宗交易申报数量最低为1万手。

交易费用：上交所和深交所规定为不超过万分之二，而且上交所规定单笔费用最低为1元。

税收问题：个人投资者投资企业债需要缴纳20%的利息税，机构投资者不需要缴纳。但个人投资者可以在派息前卖出债券来规避利息税。

4.债券投资分析

投资债券主要关注以下几方面：

通货膨胀率：债券的收益率与通货膨胀率大体上是同向运动，高通货膨胀会导致债券

高收益率，从而导致债券的低交易价格；相反低通货膨胀会拉低债券收益率，同时推升债券的交易价格。

货币政策：稳健的货币政策有助于稳定通货膨胀预期，长期利好于债券投资。

信用情况：主要可以关注债券信用评级、企业的现金流和资产负债情况，也需要考虑抵押和外部增信情况。

久期：久期是债券以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求和，然后以这个总和除以债券目前的价格得到的数值。久期主要是描述债券对利率变化的敏感性，久期越大，债券交易价格对利率变动就越敏感，杠杆就越大，当利率下行时，久期越大的债券收益也越大。

5.2012年债券市场展望

我们认为2012年通货膨胀率处在下行区间，有利于推高债券价格，温和的货币政策将有利于债券市场的长远发展，同时基于监管层要大力发展债券市场的方针，未来政策将会向债券市场倾斜。

由于高信用等级债券收益率的下降已经反应了通货膨胀下降的趋势，我们认为未来债券市场的机会将主要集中于中低等级的债券品种，主要以AA级的债券为主。

6.当前交易所债券与银行理财产品的比较

交易所债券相对于银行理财产品的优势主要有：收益率高、持有期限灵活和投资门槛低。交易所AA级债券的到期税前收益率在8%左右，并且可以在交易时间随时卖出并取得持有期间的利息，同时投资门槛也只有1000元。银行理财产品的收益率大多小于6%，较高收益的银行理财产品都有固定持有期限，非固定期限理财产品的收益率一般都比较低，同时银行理财产品的投资门槛也相对较高，一般在5万元以上。

部分交易所债券标的