美元对国际原油价格影响

美元指数对国际原油价格影响的研究

文章摘要：石油是一种重要的战略资源，被称为经济乃至整个社会的“黑色黄金”、“经济血液”。石油的流动改变着世界政治经济的格局，只要没有一种新的燃料能取代石油，国际间石油的争夺就不会停止。石油危机对国民经济的打击是非常可怕的，1973 年第一次石油危机使美国经济“缩水”1／3，通货膨胀率从 3.4%上升到12.2%，失业率从 4.9%上升到8.5%；20 世纪80 年代初的第二次石油危机则使美、英的GDP 负增长率分别为0.2%和 2.4%。在我国，由于前几次石油危机爆发时经济对外开放程度还不高，因而影响不大。但随着我国经济与世界市场联系的日益紧密，我国对石油的敏感度越来越高，而国际原油是以美元标价而且大多也以美元结算，美元汇率的变动对国际石油价格必然产生直接的影响。美元贬值，牵引油价上升；美元升值，导致油价下跌。本文首先定性分析美元贬值导致石油价格上涨的传导机制然后利用模型对相关数据进行实证分析。

引言

当美元成为国际原油价格的惟一结算货币时, 国际原油市场油价的波动就与美元币值变化密不可分.2007 年, 美元对14 种世界主要货币出现贬值, 其中对欧元贬值约10 . 5% , 对日元贬值约6% , 国际原油价格也出现一波快速上涨过程. 国际原油价格的涨落除了反映国际石油供求关系之外, 还有投机、美元汇率等因素的影响, 其中美元汇率变化对国际原油价格产生的影响与石油美元的形成有一定的关系. 美元持续贬值带来美元的大量抛售, 为了规避风险, 国际投机商将美元兑换成保值率高的金融产品, 石油期货合约就是其选择的品种之一. 石油期货又对石油现货产生影响, 由此推高国际原油价格.美元作为国际原油价格的计价货币，美元对原油价格的影响远远高于其他货币，如欧元、日元等。货币汇率的变化原则也会影响原油价格走势。理论上，当美元贬值时，以美元计价

的原油价格从欧元或日元角度来看，就显得便宜，需求量就会上升;反之，美元升值时，以欧元或日元计价的原油价格就偏贵，原油的需求量就会下降。

从统计数据来看，WTI轻质原油价格与美元指数存在很强的负相关性，月度统计数据显示，WTI轻质原油价格与美元指数相关系数为负0.82。我们比较关注这种负相关性形成的机制是怎样的?是因为美元贬值，引起全球原油的需求上升，进而价格上涨?还是原油美元价格的上涨会让美元贬值?

相关文献

分析这个问题还是要从原油的产出国和消费国在美元汇率的波动中受到的影响来分析，当然这个分析肯定不是全面的，毕竟原油作为大宗商品不仅仅受全球经济基本面的影响，体系庞大的金融市场如原油期货交易等等也会反作用于原油的现货价格。

国际原油交易是以美元计价，而各国消费者用本国的货币购买原油产品。原油的产出国出售原油取得美元，而用其他货币从世界另外国家购买商品和服务。对于OPEC成员国来讲，这种情形更为严重，美元贬值的影响在国与国之间差别很大。国际原油公司以美元出售他们的原油产品，用当地的货币来支付工资、福利、税收和其他各种费用。美元贬值时，相对于美元升值的国家可以买到便宜的原油，而和美元挂钩的国家则不能从原油进口中获益。

理论上，美元贬值对原油生产国的影响是：降低这些国家的购买力并推高了国内通胀水平，相对美元升值国家对原油的需求则会上升。另一个微观观察是，美元的贬值会让美国的汽油需求量大幅增加，因为很多计划去欧洲旅游度假的人会选择留在国内。由于欧洲国家极重的原油税率，粗略来看，欧洲国家不能从原油价格的下跌中获益多少。

原油主要用于运输、工业、居家以及商业，以及发电，美国用于运输的原油消费占到了72%，而中国是世界上增速最快的汽车市场，在短期内不可能有大规模替代性燃料的情况下，未来中国的原油需求量将不断上升，原油价格的涨跌对中美的影响显著。

总的来讲，美元贬值会从三个方面会促成原油价格的上涨：

一是美元贬值会让原油生产国或者输出国的购买力下降。原油价格以美元标价，原油生产国出售原油获得美元，再用美元兑换成其他国家的货币购买世界另外国家的商品，由于美元贬值，原油生产国的购买力下降，从这个角度来看，生产国为弥补购买力受损有提价的需求;

二是美元贬值会使的一些原油购买国家如欧洲、日本的购买力上升，因为用欧元、日元计价的原油价格变得相对便宜;而美元贬值对美国以及其他和美元汇率绑定国家的原油购买力没有影响，所以从全球市场上来看，美元贬值，会提振全球原油的需求;

三是美元贬值本身对应的就是全球经济的向好，特别是过去10年新兴市场的高速发展，对原油的需求处于旺盛状态，原油价格有上涨的必要性。

另一方面，原油美元价格的上涨，原油输出国拥有更多的美元，购买其他国家的商品或服务时，需要换成欧元、日元等其他国家货币，这对其他国家货币也是一种提振，会进一步促成美元的贬值。这种状态不会一直延续下去的关键，

是其他因素会首先阻止美元的贬值，如美国为抑制通胀而连续加息从而拉开和其他货币的息差，吸引货币回流，美元走强，或者全球爆发某种危机投资者避险情绪升温，从而选择美元或美元资产进行避险。这种情况的发生会打断原油价格上涨和美元贬值的趋势。

其他触发油价暴涨暴跌的因素：回顾自上世纪70年代欧佩克成立以来世界原油市场的各个阶段，大幅度的原油价格拐点往往由于战争、天气或者政治事件所触发，这也是导致油价扑朔迷离难以预测的重要原因。

导致原油价格上涨的第一个突发性因素是战争。对比70年代末的两伊战争和90年代初的海湾战争，后者短期内导致了油价的暴涨，但随后欧佩克大幅度增产弥补了伊拉克遭经济制裁后原油市场上出现的每天300万桶的缺口，这说明欧佩克对国际油价具有的举足轻重作用。

第二个因素是供需矛盾的加剧。2003-2004年油价走高的根本因素是这一时期世界经济尤其是中国、印度、俄罗斯等国经济全面增长。尽管同时伊拉克局势、委内瑞拉和尼日利亚的罢工，飓风等自然灾害以及产油国备用产能的下降对油价上涨都有影响，但这在长时间的油价上行通道上只体现为短期的脉冲，最主要原因仍是原油供应从过去近10年的整体供大于求向供不应求的转变。而2001年“9.11”事件后导致航空、运输和旅游业的低迷导致的油价下跌从反面正面了经济基本面对油价的影响力。

最后，成本因素不容忽视，中期的时间尺度上，全球油气上游成本加上适当的利润率就是油价的支撑线，但从更长期尺度看，新的油田开采将越来越困难，成本将逐渐攀升，这从成本端决定了油价将长期看涨。

美元走强在油市起核心作用

除了金融市场对石油定价的地位不断增强，货币市场和外汇市场的货币流量也在影响全球各个石油市场。作为衡量美元与一揽子货币价值的美元指数，自去年7月至今年3月20日已上涨了24%，这是2003年8月以来的最高值。

美元走强不但对全球宏观经济产生深远影响，而且在石油市场发挥着核心作用，美元定价的基准油——布伦特油和西得克萨斯中质油(WTI)在市场交易周转。

货币行情对原油价格下跌已产生显著影响，并将影响全球石油市场中参与者的行为。

美元走强对石油市场的主要影响是其向生产商和消费者过滤价格信号，使基准油价格变化影响供需基本面的能力发生扭曲，延缓了市场寻求新平衡的过程，减慢了最终的价格恢复。

美元升值对某些石油生产商和净出口国来说具有部分减压作用，因为相对于全球市场的原油价格，它们的本地成本下降了。不过，全球净进口国和消费者获得的好处也减少了，因为本币弱势，当地价格不能反映基准油价格下降幅度，从而延迟了需求对低油价的响应。全球石油需求前景已不乐观，强势美元加剧了对一些新兴市场经济的负面影响。

美元与油价走势逆向而动

从2014年7月至2015年1月，美元与油价趋势轨迹呈现反向相关，美元快速升值伴随油价跌落。虽然油价下降是原油供应过剩的结果，但在弱基本面下，美元和商品的共同作用使油价承受下行压力。

由于强势美元，以美元定价的商品对进口国和消费者相对昂贵，一些商品的货币循环通常要进入其他经济部门。美元走强也会阻碍一些国家的商品需求，在这些国家由于本币疲软，购买力下降。

今年1～2月间，货币涌入外汇交易基金，然后进入各石油市场。这种反周期运动使美元和原油价格指数上升，一些人在油价大幅波动时寻求发财机会，尽管市场基本面整体低迷，还是有人认为市场在探底并超卖操作。美元与油价趋势反向相关给石油市场带来了广泛影响，货币贬值、油价提升对净进口国和消费者是双重打击。

美元升值复杂影响价格信号

美元控制着全球石油市场，关联着原油和成品油的基准价。从布伦特油、WTI到汽油、船用燃料，所有交易石油价格都以美元定价。回顾石油供需的长期主要趋势，一般都是汇率波动带动基本面走势。总体上看，汇率经过一段波动后稳定下来，使美元定价与当量本币定价直接相关，并由此影响成本、供应和需

求。当前，在油价极端动荡跳水之时，货币持续剧烈波动实际上已影响到全球石油市场的参与者。

去年6月以来，美元相对全球主要货币升值，为评价低油价对全球石油市场的影响增添了一层复杂性。低价传导不再如同外汇稳定环境那样直接，一定程度上受短期金融市场支配，石油市场进入了一个结算价格发现的加速过程。货币运动对了解基本面反应起到关键作用，这主要是指美国以外地区对低油价的反应。

与任何商品一样，定价货币波动将对全球供应链上的生产商和消费者产生相反影响。预计当前外汇市场波动将进一步阻碍市场基本面的低油价调适能力，因为对广大生产商的主要基准油价格信号又多了一层缓冲。

石油出口国应对美元情况不同

美国生产商握着短期石油市场再平衡的钥匙，而世界其他地方的生产商仍是长期全球供应平衡的重要组成部分。他们收到的价格信号受到美元相对于本币价值变化的影响。

美元走强，净出口国包括加拿大、俄罗斯和欧佩克成员国受益不均，赚取的出口收入为美元，成本主要以本币支付。汇率对低油价缓冲作用，可能使全球生产商为实现基本面再平衡的减产放慢。

卢布的大幅贬值帮助俄罗斯生产商屏蔽了名义油价下跌，今年2月乌拉尔原油平均现货价格为3590卢布/桶，仅比去年6月下降4%。数据表明，由于俄各石油公司很多股东和经营活动遭到国际制裁，俄原油生产压力主要来自因此导致的疲弱经济和国家财政，严格地说不是原油收入减少。

其他石油生产国的货币，如欧元、巴西里亚尔也相对美元大幅贬值，对原油价格下跌起到了缓冲作用，但不及俄罗斯的作用显著。欧佩克核心国家，如沙特、科威特、阿联酋，财政状况较好，银行拥有存款，他们的货币因成本大幅缩水而走强，使他们能扛住低油价，坚持现行策略。其他欧佩克国家，如尼日利亚、委内瑞拉、安哥拉，因低油价面临严峻预算和经济挑战，释放货币一定程度帮助支撑赤字，但不足以抵消或扭转财政困局。

结论

现在就是在历史上，美国同沙特等国签订用美元结算石油协议来说的话，其实这个时候就是已经去奠定了石油在国际货币市场中的特殊地位，而且的话也造就了国际石油市场石油美元计价机制，进而的话就是去形成了“石油-美元”体系的。

由于美元具有如此特殊地位，因此一方面使中东等产油国因石油出口而获得巨额石油美元，以此来支撑各类风险资产价格，另一方面，相当大的部分石油出口收入投资于低风险的美国国债，进而维系美国国债超低收益率水平。

石油输出国所获得的石油收入，在扣除用于发展本国经济和其他支出后的盈余资金被称为“石油美元”，这是“石油美元”最狭义定义，有时也把产油国全部石油出口收入都称为“石油美元”。“石油-美元”体系让美国获得巨大的收益，也成为维系美国霸权的内在机制之一，与超强的军事实力所支撑的军事霸权并驾齐驱。

从理论上讲，美元汇率与原油价格应该具有长期负相关性。根据货币学派理论，货币供应量变动导致经济活动和物价水平发生变动，即使在原油供需关系不发生重大变化时，美元贬值使大量美元流入国际市场，带来油价上涨压力。正因为如此，石油变成一种类似于黄金的保值资产。如果美元走弱，那么美元持有者和投机套利者就会做多原油。产油国人为控制油价，也与美元走势相反，因为只有提高原油价格增加原油收入才能抵消美元贬值带来的真实损失。

在此石油计价体系下，石油资源国尤其是欧佩克成员国及其他能源净出口国可以通过限产或者价格联盟等手段推高油价，进而获取巨额石油美元。然而，中东产油国特殊的政治经济形态和高储蓄率，决定巨额石油美元并未转化成为本国消费，而是被投资于全球资本市场，尤其是美欧发达市场中。回流到欧美的石油美元继续用于石油进口，石油美元周而复始地在全球流转。

由于美联储零成本大规模印刷美元，石油美元真实价值不断缩水。美元贬值在一定程度上助推大宗商品价格上涨，提高美国原油进口成本，但贬值带来的出口优势、实际对外债务蒸发以及美国石油巨头和对冲基金在原油价格上涨中获得巨大获益，促使美国成为美元贬值的最终受益人。

由于政治原因，伊拉克、伊朗和委内瑞拉曾经试图通过地区性石油欧元计价机制摆脱上述不利局面，但是由于上述三个国家原油产量有限，再加上欧元不稳定因素，石油欧元没有形成世界性气候。

“石油-美元”体系也成为美国的核心利益，伊朗、伊拉克、委内瑞拉等国试图以欧元计价来摆脱“石油-美元”体系都是从根本上触动了美国的核心利益，因此也成为其遭受美国大力制裁的一大原因。

现在的美元已经就是美国核心的利益，同时的话现在的美国也是不会容忍其他货币挑战美元的地位，然而就是再加上美国经济逐渐全面的复苏，所以的话就是在未来长时期内石油美元计价机制无法被撼动的。而且现在的美元汇率变化对于国际原油价格影响巨大的。

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