酒鬼酒

酒鬼酒:增长仍有余力,增发尚需时日

2011-04-22 10:59:53

收入大幅增长,中低档产品开始发力。公司一季度实现收入1.86亿元,同比增长63.22%,预收帐款达1.78亿元,比去年增长了38.75%,反映了公司销售情况良好,收入大幅增长。同时公司毛利率同比下降了3%,环比下降2%,为73%。说明了中低档的湘泉酒开始发力,预计2011年做到50万箱(即销售1500吨,2010年销售了810吨)的可能性较大,将成为公司收入最重要的增长点。

费用控制能力有提高,但仍有较大改善空间。公司一季度管理费用为1660万元,同比下降8%,营业费用达6741万元,同比增长51%,营业费用率为36%,但比2010年同期下降了3%,反映了公司费用控制能力有提高。但公司营业费用的投入产出比仍有很大的改善空间,当前推广的与经销商合资成立的湖南销售公司有望降低营业费用率,由于该模式紧密捆绑了经销商利益,使其主动性提高,而经销商对营业费用,尤其是渠道费用的投放更有效率,我们认为湖南销售公司的运作成功将有助于公司将营业费用率降到30%以下。

整体经营质量良好。公司净利润约2100万元,同比增长806.4%。值得一提的是本季度公司的净利润基本都来源于主营业务,非经常性损益大为减少,每股经营性现金流达0.2568元,反映了整体经营质量良好。

品牌抓大放小。公司的产品有内参(1000+,贡献收入20%)、酒鬼系列(包括精品酒鬼、封坛年份酒两个子系列,300-800,贡献收入40%)、湘泉(200-,贡献收入20%)、经销商贴牌产品(贡献收入20%)在内,合计约有100个子品牌,产品线很长,精品酒鬼与封坛年份酒价格有所冲突,主打产品不够突出。公司实际上很清楚当前的产品线情况,也正在采取措施解决这一问题,目的是要使中高档产品的产品体系更加突出,中低档产品则放量抢市场份额,培养消费氛围。措施主要有两个方面,一方面是理清自主品牌,二是调整开发品牌政策。

研究员：张镭，柯海东所属机构：中国建银投资证券有限责任公司

酒鬼酒复兴故事：模仿早期洋河

2011年04月16日 00:58

来源：经济观察报作者：彭友

“酒鬼喝酒鬼，千杯不会醉”。今年以来，酒鬼酒[17.78 1.83% 股

吧](000799.SZ)的广告在央视的黄金时段频频播出。这一看似寻常的动作背后，是该公司不断加强的营销力度。

3月底，酒鬼酒常务副总经理郝刚表示，预计2011年的销售业绩将接近2006年的10倍。2006年，酒鬼酒主营业务收入2.02亿元，这就意味着2011年的营收将达到20亿元。而在2010年，这一数据仅是5.6亿元。

发力营销

4月9日，酒鬼酒披露2011年第一季度业绩预增公告称，预计2011年1月1日至3月31日归属于上市公司股东的净利润约2100万元，同比增长约900%。业绩变动的原因是，公司经营稳步发展，销售收入实现较大增长。

酒鬼酒在刚刚披露的2010年年报中表示，公司进一步明晰企业品牌体系，突出强化标杆产品，使主导品牌上规模、上效益。精心运作高端“内参”品牌，主推“52°酒鬼酒”和红坛15年、紫坛20年封坛年份酒鬼酒，开发完成了一系列自营新产品，并突出加大了“湘泉”新系列产品开发力度。

2010年，酒鬼酒供销公司与湖南省的骨干经销商共同出资，成立了“酒鬼酒湖南销售有限责任公司”，日信证券食品饮料行业研究员王永锋指出，营销渠道一直是酒鬼酒突出软肋，公司2010年以来在营销渠道方面进行了积极革新，管理层在正确的方向上做正确的事。

在刚刚结束的第二届中国酒业高峰论坛上，酒鬼酒副总郝刚坦陈，由于历史上公司经营管理方式反复出现变化，公司的营销渠道正在积极改善之中；公司正在积极打造核心品牌，距离质的飞跃已经为时不远。

“酒鬼酒与古井贡酒[73.50 1.52% 股吧](000596.SZ)其实非常具有可比性。”泽晖投资研究总监杨建对本报表示，古井贡酒2007年的营业收入是12

亿左右，净利润是3300多万，净利润率非常低，随后古井贡酒开始改变营销策略，脱离低端酒市场的残酷竞争，主打相对高端的品牌，使得产品在不断提价的情况下依然畅销，并带动了其他档次产品的销售。由此，古井贡酒的利润也出现

爆炸式增长，2008-2010年净利润分别是 3457.69万元、14024.98万元、31375.76万元。反映到股价上，该股从2008年的最低价6.05元，一路涨到2010年底的最高价91.88元，涨幅高达14倍。

杨建认为：“古井贡酒成为牛股的背后，不是资金的恶意炒作，而是公司基本面的深刻变化。从目前的情况来看，酒鬼酒的盈利状况是有可能复制这一路径的。”

酝酿增发

“酒鬼酒目前的战略是深耕湖南的长株潭地区，这个战略完全是模仿早期的洋河和古井贡酒，从省内做完拓展到省外，这里面将大有文章可做。”一位持股酒鬼酒近两年的小股东如是说。

日信证券王永锋则认为，2010年湖南省GDP全国排名第10，市场资源优于古井贡酒所在的安徽省和山西汾酒[69.42 2.37% 股吧]所在的山西省；另外湖南本省没有规模强大的竞争对手。

酒鬼酒在年报中也指出，2011年被该公司确定“市场拓展年”，是酒鬼酒营销起势之年。公司将进一步巩固公司的产品质量优势、品牌文化优势、工艺香型优势、地域资源优势[2613.39 0.06%]，不断锤炼酒鬼酒品牌的核心竞争力。

2010年7月，酒鬼酒披露非公开发行股票预案，发行股票的数量不超过3838万股，发行价格11.55元/股，募集资金上限4.43亿元，将用于提升优质基酒的生产能力和比例。此次发行对象为包括酒鬼酒控股股东中皇公司在内的不超过十家特定投资者。酒鬼酒此次非公开发行所募资金扣除发行费用后，将全部用于馥郁香型优质基酒酿造技改项目、基酒分级储藏及包装中心技改项目、营销网络建设项目以及品牌媒体推广项目。

中投证券研究员张镭认为，公司在业内率先披露年报，是为了推进定向增发向证监会报材料做准备，其定向增发可能在上半年就能得以实施。定向增发一旦实施，将大大加快公司营销计划的推进，加速公司的复兴，是公司股价的催化剂。

国泰君安一位投行部人士则表示：“一般情况下，为了吸引机构参与增发，上市公司会私下给机构一个业绩承诺，使之相信参与增发是值得的。此外，各方也有意愿将股价做上去，使得参与增发的机构有一个盈利空间。”

酒鬼酒：传世妙品等待崛起中的酒鬼酒

2011年03月24日 10:12

来源：凤凰网财经作者：日信证券研发中心

曾经为中国最贵的酒。1993年酒鬼酒[17.77 1.78% 股吧]将其零售价提到300元以上，是当时中国最贵的酒，高于茅台、五粮液[33.88 2.64% 股吧]、剑南春三大高档酒品牌。2001年以前是公司历史上最辉煌的时期，2001年销售收入达到历史第二高值5.18亿元，随后公司经营状况开始一路下滑。随着中糖集团2007年入主酒鬼酒，公司经营状况逐步改善。

酒鬼酒具备崛起的条件。1、大本营市场资源优良。2010年湖南省GDP全国排名第10，总消费占GDP46.3%，市场资源优于古井贡酒[73.55 1.59% 股吧]所在的安徽省和山西汾酒[69.97 3.19% 股吧]所在的山西省；另外湖南本省没有规模强大的竞争对手。2、价格定位较清晰，具备品牌基础。内参（1200-1800元）、封坛年份酒（300-800元）、酒鬼酒（200-600元）产品价格定位清晰，高端品牌影响力较强。3、营销渠道薄弱，但正在积极改善。由于经营管理方式反复变化，营销渠道一直是酒鬼酒突出软肋。公司2010年以来在营销渠道方面进行了积极革新，管理层在正确的方向上做正确的事。4、等待优势单品出现。当酒鬼酒销售收入到10-12亿元时，经过市场的优选和淘汰，届时优势单品将会出现。

行业景气度持续较高，湖南省经济形势良好。1、我国白酒行业收入增速2006年以来一直保持在30%以上，其中2010年1-11月增速达31%；2010年1-11月利润总额同比增长34%，盈利能力处于历史高位。2、2010年1-11月，湖南省财政预算收入同比增长27.40%；2010年湖南省城镇居民家庭人均实际收入达1.77万元，同比增长9.94%。

定向增发力推“十二·五”战略发展规划实现。2010年7月公司启动了非公开发行股票工作，募集资金投资将力推公司实现“到十二·五末，销售收入突破三十个亿，产量达2.2-2.5万吨”的战略目标。

盈利预测及投资建议。我们预计2011～2013年公司分别实现每股收益

0.34/0.50/0.68元，对应的动态PE分别为65/44/32倍。短期来看公司估值过高，但考虑到公司具备崛起的条件，从中长期来看我们给予公司“增持”投资评级。

风险因素。湖南省内市场扩张受阻；更换管理层，经营思路发生变化。

机构密集调研酒鬼酒

2011年03月17日 07:37

来源：投资快报作者：高超

本报讯据《投资快报》了解，酒鬼酒[17.77 1.78% 股吧](000799)近期被大量机构投资者(数十家公募和私募)密集调研，其正在推进当中的定向增发计划被认为是助力公司“二次腾飞”的催化剂。有参与调研的人士对记者表示，以“酒鬼酒”在中国白酒行业的品牌地位，公司目前60多亿的市值显然是低估的。

最近一段时间，包括医药、食品、饮料在内的消费类个股并不是市场的热点所在。一些负责消费品行业研究的资深分析师明确对记者表示，消费类板块短期内没有大的机会。但基于中国经济向内需驱动的深刻背景，大量基金经理仍在通过各种途径加大对消费类潜力品种的调研力度，而白酒类个股仍是大家关注的重点领域。

酒鬼酒计划中的定向增发底价为11.55元/股，业内机构预测，该增发计划年内成行基本没有悬念。该股最新的收盘价高达21.4元，较发行底价一家近90%.除基本面的因素以外，较大的溢价空间也是机构投资者对公司保持较高关注度的原因所在。

酒鬼酒：下跌风险小上涨空间大

2010-11-09 09:03:13来源: 平安证券

酒鬼酒核心管理团队稳定是可预期的。两个角度分析，我们认为，可以期待酒鬼酒管理团队，尤其是核心管理团队，进入一段较长时间的稳定期：一是酒鬼酒是中糖最优质资产，中糖系管理团队也正当盛年，如赵公微55 岁（09 年报），郝刚40 岁，酒鬼酒正是他们建功立业的最佳选择；二是香港皇权公司持有酒鬼酒大股东中皇公司50%的股权，皇权与中糖间有长久且紧密的合作。据此我们分析，中糖在酒鬼酒的管理团队应有动力来促进企业发展，且此前预期中储粮与中糖合并带来动荡的可能性较小。

销售上区域＆产品扩张齐头并进，2010 年销售很可能超预期。区域扩张上，已确定2－3 年精耕湖南省内，同时省外选择重点市场进行布局。产品扩张上，2011年将在省内推广“湘泉”，主打100 元左右市场。基于我们对销售的判断，2010年酒鬼酒销售可能超预期，这主要来自酒鬼酒省外增长迅速，应该是受益于连续三届大举招商。我们估计，酒鬼酒全年报表收入可做到约5.5 亿，较5 亿的市场一致预期高10%，但我们预测业绩预测仅保守估计5.26 亿元。

推动内部管理改善，有利持续增长。主要包括二方面：一是薪酬制度改革，正请人民大学的人搞薪酬制度改革，想定岗定薪，并调整销售人员工资方式，做到多产多得。管理层薪酬也会要与业绩挂钩，但具体方案不明；二是内控制度改革，董事会已通过，让总经理夏心国（香港皇权代表）主导进行内控制度管理，规范内部运作。我们认为，系统性地管理制度建设有利于酒鬼未来持续增长。

成长已可期待，空间需持续跟踪。我们认为，白酒行业供需特点、行业自身发展推动、加上企业管理层逐步走向成熟，三方面因素将推动酒鬼酒营收规模持续上升。未来成长空间上，我们认为，参考类似品牌企业，营收2－3 年内达到10 亿应是保守估计，3－5 年内达到20 亿也是可期待的。而根据新食品一篇报道披露，酒鬼酒计划2015 年营收达到50 亿，考虑白酒行业的增长，我们觉得亦可参考。

下跌风险小，上涨空间大。我们尚未完成酒鬼酒深度报告，但根据我们对白酒行业和企业的理解，结合我们近期研究与跟踪的初步结论，我们后续可能给予酒鬼酒“强烈推荐”评级，它有可能成为未来2－3 年高成长性的战略性品种。初步测算，我们预计10-12 年营收分别为5.26、7.26 和10 亿元，PS 分别为13、9.5 和6.5 倍；EPS 分别为0.31、0.36 和0.51 元，动态PE 分别为71、63 和45 倍。上述测算均未考虑增发摊薄。